В МИРЕ
В прошедшие с выхода нашего последнего обзора 2 месяца произошла масса событий, имевших важное значения с точки зрения функционирования мировой экономики и динамики финансовых рынков. Но одно из них было поистине ключевым, задавшим среднесрочную тенденцию на валютном, фондовом, сырьевом рынках. Это, конечно же, заседание ФРС США 21 сентября, в комментарии по итогам которого был дан прозрачный намек на готовность американского центробанка расширить программу количественного смягчения. Последующая публикация протоколов этого заседания показала, что ФРС не намерена откладывать реализацию данного плана в долгий ящик, а значит уже на следующем заседании (3 ноября) может быть объявлено об увеличении объема ценных бумаг, выкупаемых ФРС на свой баланс. Участники рынка считают реализацию «количественного смягчения-2» уже свершившимся фактом, гадая только в отношении того, как ФРС будет реализовывать эту программу (объявив сразу объем расширения своего баланса или же будет делать это постепенно), и в отношении объемов выкупа ценных бумаг. Основания для такой уверенности, действительно, есть. Экономика продолжает выглядеть слабо. В 3 квартале произошло заметное замедление экономической активности (темпы роста ВВП без учета роста запасов в 3 кв. снизились до 0.6% против 0.9% во 2 квартале). На рынке труда — без улучшений (и решение этой проблемы уже откладывается на ближайшие годы), рынок недвижимости также не демонстрирует заметных улучшений. Если смотреть на инфляцию, как на возможный сдерживающий фактор для реализации ультрамягкой монетарной политики, то в Штатах проблем с ней нет. Напротив, темп роста индекса потребительских цен опустился ниже 1%, а это уже ближе к дефляции, нежели к превышению верхней границы комфортного (по мнению ФРС США) диапазона. Более того, как стало известно, американский центробанк помимо расширения программы количественного смягчения в качестве дополнительной мере, стимулирующей экономическую активность, рассматривает возможность повышения своего расчетного уровня инфляции. Несмотря на то, что заявленные к вероятной реализации меры имеют прямо противоположное воздействие на рынок долговых обязательств США (покупка Treasuries на баланс ФРС ведет к снижению их доходностей, а повышение таргета по инфляции, напротив, к их росту), для валютного рынка это однозначно антидолларовый сигнал, равно как для сырьевого рынка и рынка акций это отличный драйвер для роста. В результате мы наблюдали формирование четко выраженных тенденций на указанных рынках. Фондовые индексы штурмовали многомесячные максимумы, доллар США — минимумы, а отдельные сырьевые товары поднялись до ранее никогда не достигавшихся ценовых уровней. Но если рост цен на фондовом и сырьевом рынках воспринимался участниками как само собой разумеющийся процесс, позволяющий зарабатывать большей части игроков, то одностороннее движение на валютном рынке было весьма болезненно встречено и политиками и центробанками других стран, валюты которых стремительно дешевели к доллару США, а национальные производители в результате этого теряли в конкурентоспособности. Наиболее яркой иллюстрацией нежеланием мириться с фактической девальвацией американского доллара стала интервенция, проведенная Банком Японии впервые с 2004 г. Потратив более $25 млрд, японскому центробанку удалось ослабить иену на 2 «фигуры», но переломить тренд не удалось — к концу месяца пара иена-доллар пробила не только уровень 83, который защищался интервенцией, но и ушла под отметку 81. С валютными интервенциями выходили центробанки и других стран, но также без особого успеха. Точно так же без особого успеха остаются попытки противодействовать чрезмерному укреплению национальной валюты через механизмы контроля потоков капитала. В сочетании с резко выросшими рисками усиления протекционизма в международной торговле (нижняя палата Конгресса США уже приняла законопроект, позволяющий облагать китайские товары дополнительными пошлинами, а теперь это все выносится на обсуждение в Сенат) все это говорит о вероятном начале «валютных и торговых войн» — крайне нежелательном сценарии как для мировой экономики, так и для финансовых рынков. Хочется надеяться, что все же вопрос о девальвации доллара и перекладывании части ответственности за кризис на другие страны удастся решить путем переговоров, иначе будет не исключен сценарий полного распада мировой финансовой системы. И тогда золото, столь активно приобретаемое инвесторами в последние 2 года, сможет в полной мере проявить свою защитную функцию. Но, подчеркнем, что это самый худший сценарий, которого следует всячески избегать. Что и пытаются сделать руководители ведущих держав. В частности, на прошедшей в конце октября встрече министров финансов стран «Большой двадцатки» удалось договориться о том, чтобы придерживаться странами принципов рыночного ценообразования валютных курсов, воздерживаться от девальваций национальных валют для поддержания экспорта и стимулирования экономического роста, а также всячески бороться с протекционизмом в торговле. Остается только дождаться насколько стран «двадцатки» готовы следовать подписанному коммюнике. Ведь разговоры о борьбе с протекционизмом велись с самого начала кризиса, тем не менее, законопроект о налогообложении китайского импорта в Конгрессе США все равно появился. Мы полагаем, что, несмотря на кажущееся разрешение валютных вопросов в ходе встреч министров финансов G20, данная проблематика будет обсуждаться в ходе Саммита «Большой двадцатки» (11–12 ноября). Особого внимания при этом вновь заслуживает китайский юань. Ведь недаром Минфин США отложил публикацию своего полугодового обзора, в котором, как предполагается, назвал Китай валютным манипулятором, до завершения Саммита. По всей видимости, у Администрации США есть основания надеяться, что Китай удастся уговорить стать более гибким в вопросе скорости укрепления курса юаня. Хотя, по большому счету, даже получив желаемое, вряд ли США смогут решить проблему своих дисбалансов.
И все же, как разительно изменилась политика мировых центробанков всего за считанные месяцы! Еще в апреле активно обсуждались меры по сворачиванию антикризисных мер по предоставлению ликвидности (exit strategy), как уже наблюдается обратный процесс. ЕЦБ был вынужден выкупать гособлигации проблемных стран в результате разразившегося кризиса суверенного долга в странах периферии. ФРС пытается сначала через поддержание портфеля ценных бумаг на своем балансе, а теперь и за счет его дальнейшего расширения избежать второй волны кризиса, вероятность которой небезызвестный Н.Рубини оценивает на уровне 40%. А Банк Японии через программу количественного смягчения помимо оживления экономики пытается решить свою многолетнюю проблему — дефляцию. Кстати, Банк Японии в начале октября очень сильно всех удивил, хотя, казалось, после первой за много лет валютной интервенции, удивить рынки было уже нечем. Банк Японии не только объявил о выделении 5 трлн иен на выкуп на свой баланс государственных и корпоративных ценных бумаг, но и пошел на дальнейшее снижение учетной ставки, которая теперь находится в диапазоне 0–0.1% годовых. Таким образом, японский центробанк стал последним из мировых эмиссионных центров, кто пошел на дальнейшее смягчение монетарной политики. Дальше снижать ставки уже некуда, а значит, возрастает роль количественного смягчения. И с большой долей вероятности можно рассчитывать, что объем программы Банка Японии по выкупу на свой баланс государственных и корпоративных ценных бумаг не ограничится уже объявленными 5 трлн иен. Есть все основания опасаться, что печатание необеспеченных денег крупнейшими мировыми центробанками продолжится, в результате чего продолжится «экспорт инфляции» на развивающиеся рынки. Получается, что, борясь в дефляцией у себя США, и Япония способствуют росту потребительских цен в той же Бразилии, Китае и Индии, в результате чего центробанки данных стран вынуждены в борьбе с инфляцией и пузырями на рынках поднимать процентные ставки. И если Бразилия и Индия делали это уже неоднократно в текущем году, то Народный банк Китая пошел на ужесточение монетарной политики впервые. С 20 октября он поднял на 25 б.п. основные процентные ставки по кредитам и депозитам. Это решение стало очередным шагом по «закручиванию гаек» финансовыми властями страны как в целях борьбы с инфляцией, которая превысила плановый уровень в размере 3%, так и для борьбы с «пузырём» на рынке недвижимости. Напомним, что раньше в этом году правительство страны уже пыталось добиться этого путем ограничения объемов банковского кредитования, повышая нормативы обязательных резервов банков и ужесточая требования к выдаче ипотечных кредитов. Теперь пришла очередь повышения процентных ставок. Можно ожидать, что произошедшее движение на 25 б.п. наверх — это только начало цикла ужесточения монетарной политики центробанка КНР. Вместе с тем, не стоит преувеличивать негативное воздействие данного решения на финансовые рынки. По своей значимости, решение Народного банка Китая еще несравнимо с решениями монетарных властей США, ЕС или Японии. Поэтому, не стоит ожидать, что ужесточение монетарной политики в КНР сможет переломить сформировавшийся на рынках восходящий тренд или существенно затормозить темпы роста экономики Поднебесной, которая является главным «двигателем» процесса выхода мировой экономики из кризиса.
Тенденции: Мировая экономика продолжает восстановление, хотя и не без проблем в отдельных регионах. Стабилизация на рынке труда США не сменилась улучшением, а на рынке недвижимости «просадка» после снятия налоговых льгот для покупателей оказалась более глубокой, чем представлялось. Это повышает риски реализации «второй волны» кризиса и заставляет центробанки вместо реализации exit strategy прибегать к расширению программ количественного смягчения. Банк Японии объявил о мерах по дополнительной поддержке экономики. От ФРС США ждем в ноябре решения об увеличении собственного баланса минимум на $100 млрд в месяц, что должно поддержать инфляционные опасения на финансовых рынках. Период чрезвычайно мягкой кредитно-денежной политики продлевается.
В РОССИИ
В августе российская экономика второй месяц подряд показала снижение, но в сентябре вновь вышла на траекторию постепенного роста. С учетом сезонной корректировки ВВП РФ в августе снизился на 0.4% по сравнению с июлем, а в сентябре подрос на 0.2% к августу. Напомним, что в июле также было зафиксировано помесячное снижение основного макропоказателя российской экономики на 0.4%. Таким образом, особого оптимизма в отношении динамики отечественной экономики в 3 кв. 2010 г быть не должно. По предварительным оценкам Минэкономразвития, в 3 кв. 2010 г падение очищенного от сезонных факторов ВВП РФ составило 0.7% по отношению к предыдущему кварталу. Вместе с тем, становиться пессимистами также не стоит. Негативное воздействие природного фактора на развитие экономики в указанный период неоспоримо, но поскольку влияние этого фактора разовое, то он не должен привести к смене тенденции постепенного выхода отечественной экономики из кризисной ямы. Как и в июле, решающий вклад в негативную динамику ВВП внес сельскохозяйственный сектор, падение производства в котором из-за засухи и смога составило 19.1% к уровню аналогичного периода прошлого года в августе и почти 25% в сентябре. Зато промышленность приятно удивила — в минус не ушла. В помесячном выражении с учетом сезонной корректировки наблюдался рост индекса промышленного производства на 0.1%. В сентябре положительная динамика была уже более выраженная …
http://onlinebroker.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В прошедшие с выхода нашего последнего обзора 2 месяца произошла масса событий, имевших важное значения с точки зрения функционирования мировой экономики и динамики финансовых рынков. Но одно из них было поистине ключевым, задавшим среднесрочную тенденцию на валютном, фондовом, сырьевом рынках. Это, конечно же, заседание ФРС США 21 сентября, в комментарии по итогам которого был дан прозрачный намек на готовность американского центробанка расширить программу количественного смягчения. Последующая публикация протоколов этого заседания показала, что ФРС не намерена откладывать реализацию данного плана в долгий ящик, а значит уже на следующем заседании (3 ноября) может быть объявлено об увеличении объема ценных бумаг, выкупаемых ФРС на свой баланс. Участники рынка считают реализацию «количественного смягчения-2» уже свершившимся фактом, гадая только в отношении того, как ФРС будет реализовывать эту программу (объявив сразу объем расширения своего баланса или же будет делать это постепенно), и в отношении объемов выкупа ценных бумаг. Основания для такой уверенности, действительно, есть. Экономика продолжает выглядеть слабо. В 3 квартале произошло заметное замедление экономической активности (темпы роста ВВП без учета роста запасов в 3 кв. снизились до 0.6% против 0.9% во 2 квартале). На рынке труда — без улучшений (и решение этой проблемы уже откладывается на ближайшие годы), рынок недвижимости также не демонстрирует заметных улучшений. Если смотреть на инфляцию, как на возможный сдерживающий фактор для реализации ультрамягкой монетарной политики, то в Штатах проблем с ней нет. Напротив, темп роста индекса потребительских цен опустился ниже 1%, а это уже ближе к дефляции, нежели к превышению верхней границы комфортного (по мнению ФРС США) диапазона. Более того, как стало известно, американский центробанк помимо расширения программы количественного смягчения в качестве дополнительной мере, стимулирующей экономическую активность, рассматривает возможность повышения своего расчетного уровня инфляции. Несмотря на то, что заявленные к вероятной реализации меры имеют прямо противоположное воздействие на рынок долговых обязательств США (покупка Treasuries на баланс ФРС ведет к снижению их доходностей, а повышение таргета по инфляции, напротив, к их росту), для валютного рынка это однозначно антидолларовый сигнал, равно как для сырьевого рынка и рынка акций это отличный драйвер для роста. В результате мы наблюдали формирование четко выраженных тенденций на указанных рынках. Фондовые индексы штурмовали многомесячные максимумы, доллар США — минимумы, а отдельные сырьевые товары поднялись до ранее никогда не достигавшихся ценовых уровней. Но если рост цен на фондовом и сырьевом рынках воспринимался участниками как само собой разумеющийся процесс, позволяющий зарабатывать большей части игроков, то одностороннее движение на валютном рынке было весьма болезненно встречено и политиками и центробанками других стран, валюты которых стремительно дешевели к доллару США, а национальные производители в результате этого теряли в конкурентоспособности. Наиболее яркой иллюстрацией нежеланием мириться с фактической девальвацией американского доллара стала интервенция, проведенная Банком Японии впервые с 2004 г. Потратив более $25 млрд, японскому центробанку удалось ослабить иену на 2 «фигуры», но переломить тренд не удалось — к концу месяца пара иена-доллар пробила не только уровень 83, который защищался интервенцией, но и ушла под отметку 81. С валютными интервенциями выходили центробанки и других стран, но также без особого успеха. Точно так же без особого успеха остаются попытки противодействовать чрезмерному укреплению национальной валюты через механизмы контроля потоков капитала. В сочетании с резко выросшими рисками усиления протекционизма в международной торговле (нижняя палата Конгресса США уже приняла законопроект, позволяющий облагать китайские товары дополнительными пошлинами, а теперь это все выносится на обсуждение в Сенат) все это говорит о вероятном начале «валютных и торговых войн» — крайне нежелательном сценарии как для мировой экономики, так и для финансовых рынков. Хочется надеяться, что все же вопрос о девальвации доллара и перекладывании части ответственности за кризис на другие страны удастся решить путем переговоров, иначе будет не исключен сценарий полного распада мировой финансовой системы. И тогда золото, столь активно приобретаемое инвесторами в последние 2 года, сможет в полной мере проявить свою защитную функцию. Но, подчеркнем, что это самый худший сценарий, которого следует всячески избегать. Что и пытаются сделать руководители ведущих держав. В частности, на прошедшей в конце октября встрече министров финансов стран «Большой двадцатки» удалось договориться о том, чтобы придерживаться странами принципов рыночного ценообразования валютных курсов, воздерживаться от девальваций национальных валют для поддержания экспорта и стимулирования экономического роста, а также всячески бороться с протекционизмом в торговле. Остается только дождаться насколько стран «двадцатки» готовы следовать подписанному коммюнике. Ведь разговоры о борьбе с протекционизмом велись с самого начала кризиса, тем не менее, законопроект о налогообложении китайского импорта в Конгрессе США все равно появился. Мы полагаем, что, несмотря на кажущееся разрешение валютных вопросов в ходе встреч министров финансов G20, данная проблематика будет обсуждаться в ходе Саммита «Большой двадцатки» (11–12 ноября). Особого внимания при этом вновь заслуживает китайский юань. Ведь недаром Минфин США отложил публикацию своего полугодового обзора, в котором, как предполагается, назвал Китай валютным манипулятором, до завершения Саммита. По всей видимости, у Администрации США есть основания надеяться, что Китай удастся уговорить стать более гибким в вопросе скорости укрепления курса юаня. Хотя, по большому счету, даже получив желаемое, вряд ли США смогут решить проблему своих дисбалансов.
И все же, как разительно изменилась политика мировых центробанков всего за считанные месяцы! Еще в апреле активно обсуждались меры по сворачиванию антикризисных мер по предоставлению ликвидности (exit strategy), как уже наблюдается обратный процесс. ЕЦБ был вынужден выкупать гособлигации проблемных стран в результате разразившегося кризиса суверенного долга в странах периферии. ФРС пытается сначала через поддержание портфеля ценных бумаг на своем балансе, а теперь и за счет его дальнейшего расширения избежать второй волны кризиса, вероятность которой небезызвестный Н.Рубини оценивает на уровне 40%. А Банк Японии через программу количественного смягчения помимо оживления экономики пытается решить свою многолетнюю проблему — дефляцию. Кстати, Банк Японии в начале октября очень сильно всех удивил, хотя, казалось, после первой за много лет валютной интервенции, удивить рынки было уже нечем. Банк Японии не только объявил о выделении 5 трлн иен на выкуп на свой баланс государственных и корпоративных ценных бумаг, но и пошел на дальнейшее снижение учетной ставки, которая теперь находится в диапазоне 0–0.1% годовых. Таким образом, японский центробанк стал последним из мировых эмиссионных центров, кто пошел на дальнейшее смягчение монетарной политики. Дальше снижать ставки уже некуда, а значит, возрастает роль количественного смягчения. И с большой долей вероятности можно рассчитывать, что объем программы Банка Японии по выкупу на свой баланс государственных и корпоративных ценных бумаг не ограничится уже объявленными 5 трлн иен. Есть все основания опасаться, что печатание необеспеченных денег крупнейшими мировыми центробанками продолжится, в результате чего продолжится «экспорт инфляции» на развивающиеся рынки. Получается, что, борясь в дефляцией у себя США, и Япония способствуют росту потребительских цен в той же Бразилии, Китае и Индии, в результате чего центробанки данных стран вынуждены в борьбе с инфляцией и пузырями на рынках поднимать процентные ставки. И если Бразилия и Индия делали это уже неоднократно в текущем году, то Народный банк Китая пошел на ужесточение монетарной политики впервые. С 20 октября он поднял на 25 б.п. основные процентные ставки по кредитам и депозитам. Это решение стало очередным шагом по «закручиванию гаек» финансовыми властями страны как в целях борьбы с инфляцией, которая превысила плановый уровень в размере 3%, так и для борьбы с «пузырём» на рынке недвижимости. Напомним, что раньше в этом году правительство страны уже пыталось добиться этого путем ограничения объемов банковского кредитования, повышая нормативы обязательных резервов банков и ужесточая требования к выдаче ипотечных кредитов. Теперь пришла очередь повышения процентных ставок. Можно ожидать, что произошедшее движение на 25 б.п. наверх — это только начало цикла ужесточения монетарной политики центробанка КНР. Вместе с тем, не стоит преувеличивать негативное воздействие данного решения на финансовые рынки. По своей значимости, решение Народного банка Китая еще несравнимо с решениями монетарных властей США, ЕС или Японии. Поэтому, не стоит ожидать, что ужесточение монетарной политики в КНР сможет переломить сформировавшийся на рынках восходящий тренд или существенно затормозить темпы роста экономики Поднебесной, которая является главным «двигателем» процесса выхода мировой экономики из кризиса.
Тенденции: Мировая экономика продолжает восстановление, хотя и не без проблем в отдельных регионах. Стабилизация на рынке труда США не сменилась улучшением, а на рынке недвижимости «просадка» после снятия налоговых льгот для покупателей оказалась более глубокой, чем представлялось. Это повышает риски реализации «второй волны» кризиса и заставляет центробанки вместо реализации exit strategy прибегать к расширению программ количественного смягчения. Банк Японии объявил о мерах по дополнительной поддержке экономики. От ФРС США ждем в ноябре решения об увеличении собственного баланса минимум на $100 млрд в месяц, что должно поддержать инфляционные опасения на финансовых рынках. Период чрезвычайно мягкой кредитно-денежной политики продлевается.
В РОССИИ
В августе российская экономика второй месяц подряд показала снижение, но в сентябре вновь вышла на траекторию постепенного роста. С учетом сезонной корректировки ВВП РФ в августе снизился на 0.4% по сравнению с июлем, а в сентябре подрос на 0.2% к августу. Напомним, что в июле также было зафиксировано помесячное снижение основного макропоказателя российской экономики на 0.4%. Таким образом, особого оптимизма в отношении динамики отечественной экономики в 3 кв. 2010 г быть не должно. По предварительным оценкам Минэкономразвития, в 3 кв. 2010 г падение очищенного от сезонных факторов ВВП РФ составило 0.7% по отношению к предыдущему кварталу. Вместе с тем, становиться пессимистами также не стоит. Негативное воздействие природного фактора на развитие экономики в указанный период неоспоримо, но поскольку влияние этого фактора разовое, то он не должен привести к смене тенденции постепенного выхода отечественной экономики из кризисной ямы. Как и в июле, решающий вклад в негативную динамику ВВП внес сельскохозяйственный сектор, падение производства в котором из-за засухи и смога составило 19.1% к уровню аналогичного периода прошлого года в августе и почти 25% в сентябре. Зато промышленность приятно удивила — в минус не ушла. В помесячном выражении с учетом сезонной корректировки наблюдался рост индекса промышленного производства на 0.1%. В сентябре положительная динамика была уже более выраженная …
http://onlinebroker.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter