16 ноября 2010 КапиталЪ
Стратегия на неделю
Несмотря на то, что локальная перекупленность по индексу S&P 500 по большей части снята благодаря просадке вниз на прошлой неделе на 2,2%, мы видим вероятность продолжения коррекции вниз. Ближайшим уровнем поддержки для индекса может стать район 1180 пунктов, откуда стартовало ноябрьское ралли на фоне принятия QE2. Впрочем, стоит признать, что тренд на рынке пока остается восходящим, а настрой еще не «медвежий». Поэтому в данный момент есть вероятность, что текущая коррекция будет в ближайшее время выкуплена, а в лучшем случае индекс еще какое- то время удержится в районе 1200 пунктов
Среди факторов, которые негативно воздействуют на настроения инвесторов: опасения по поводу долга периферийных стран еврозоны, в частности Ирландии, вероятное повышение процентной ставки в Китае на фоне роста инфляционных ожиданий, постепенное разочарование в QE2 как эффективного способа реанимировать экономику. Среди положительных факторов на этой неделе: масштабные сделки IPO, в целом позитивные результаты и прогнозы компаний, некоторое улучшение в макроэкономической статистике. (Впрочем, последнее может оказать «медвежью» услугу ожиданиям масштабного выкупа облигаций в рамках QE2.)
В результате снижения S&P 500 в течение четырех сессий из пяти последних технический индикатор RSI ушел далеко вниз из зоны сильной перекупленности в районе 79 пунктов. Продажи концентрировались в двух наиболее ликвидных секторах – финансовом и технологическом. К ним добавился сырьевой сектор из-за резкой коррекции вниз по практически всем commodities после сильного взлета на QE2. Так, с 1 по 9 ноября индекс CRB поднялся на 6,5%, а потом рухнул на 5,1%. К падению котировок нефти и промышленных металлов присоединились золото и другие драгметаллы, а также так называемые soft commodities
Опасения по поводу очередного обострения долговой проблемы некоторых стран еврозоны снова вышли на передний план. В минувшие выходные представители Ирландии заявили о том, что не нуждаются в немедленном спасении со стороны ЕС и не собираются просить о помощи, о вероятной необходимости которой заявила Германия. Это несколько снижает напряжение, однако отнюдь не развеивает опасения по поводу долговых проблем в ряде стран еврозоны. Спекулянты все менее охотно покупают облигации этих стран. На прошлой неделе рынок негативно отреагировал на относительно слабые итоги размещения долговых обязательств Португалии – спрос был ниже, а стоимость долга выше.
Замедление темпов роста ВВП еврозоны в 3К10 до 0,4% после 1% во 2К10 свидетельствует о нарастании проблем в ЕС. Все это оказывает давление на курс евро. На прошлой неделе евро потерял более трех фигур по отношению к доллару, а количество коротких позиций по европейской валюте продолжает нарастать. Подробнее о валютном рынке и последствиях роста напряженности вокруг еврозоны см. наш обзор по долговому рынку
Завтра состоится встреча министров финансов еврозоны, на которой могут быть затронуты вопросы финансовой устойчивости проблемных стран
Если акцент с продажи евро сместится на идею о покупки доллара, это на фоне роста неприятия риска может оказать дальнейшее давление на commodities. Дополнительным фактором для падения некоторых из них, например, сахара, серебра, стало ужесточение финансовых требований для спекулятивных операций. Также давление на рынок промышленных металлов оказала макроэкономическая статистика из Китая
Вероятно, Народный банк Китая повысит ставку в ближайшее время. Многие даже опасались, что это может произойти в минувшие выходные. В пятницу рынки Китая упали более чем на 5%. С локального максимума, достигнутого 11 ноября, падение составило 6,5%. Ставка пока не повышена, что может взывать на рынках вздох облегчения, но давление этого фактора сохранится. Индекс CPI в 4,4% по итогам октября – тревожный сигнал. Взлет на товарных рынках на фоне QE2 еще больше утяжелит задачу для КНР.
По динамике доходности US Treasuries, которая выросла по всей кривой (доходность 10- летних казначейских нот подскочила более чем на 30 б.п. до 2,79% с уровня, сложившегося до QE2), становится понятным, что эйфория от QE2 явно сходит на нет. Естественно, это плохо и для акций. ФРС начала программу выкупа на прошлой неделе, определив первый объем в размере $105 млрд (максимально ожидалось $110 млрд в месяц). Однако, вопреки ожиданиям, к снижению доходности это не привело, а только усилило фиксацию прибыли. Пока это происходит на фоне опасений, что ФРС использует не весь объем выкупа, учитывая, что последняя макростатистика была весьма не дурной: повышение темпов роста ВВП, прирост Payrolls, рост индексов ISM, снижение недельных Jobless Claims. Однако в дальнейшем разочарование может усилиться, если на фоне проведения QE2 ситуация в экономике не будет улучшаться. Ранее мы писали, что вера в эффективность QE2 – важная поддержка для рынка. При снижении доверия к этой программе, на рынках активизируются продавцы
В этот четверг должны быть подведены итоги IPO GM. Судя по высокому предварительному спросу – заказы на обыкновенные акции в 4-5 раз превышает размещаемое количество, а на «префы» - в 2 раза, цена размещения может превысить установленный диапазон в $26-29 за акцию, а объем размещения может составить больше ожидаемого объема в $10 млрд. Успешное размещение акций культовой компании, фактически пережившей банкротство, может поддержать рынки. В целом на этой неделе ожидается 10 IPO на сумму $12,5 млрд. По количеству сделок это может быть самая активная неделя с докризисного 2007 года
Отчеты компаний
На фоне QE2 результаты и прогнозы компаний оказались на втором плане, хотя около 70% отчитавшихся корпораций порадовали инвесторов. Например, на прошлой неделе лучше ожиданий по тем или иным показателям отчитались GM, Chrysler, Moller-Maersk, J.C. Penney и так далее. Первые две улучшили прогнозы по итогам 4К10 вследствие роста спроса на внутреннем и зарубежных рынках, а датская компания - на фоне роста контейнерных перевозок, тарифов на транспортировку и общего повышения деловой активности в мире. Напротив, акции ритейлера J.C. Penney снизились, несмотря на рост прибыли за счет повышения спроса на эксклюзивные бренды. Негатив был связан с тем, что агрессивные скидки привели к снижению валовой рентабельности. Таким образом, не все компании сумели приятно удивить рынок. Возьмем хотя бы Cisco Systems, акции которой падали после публикации отчетности на 16% из-за понижения прогноза на текущий квартал
На этой неделе продолжат отчитываться ритейлеры. Как всегда, повышенное внимание рынок уделит информации от Lowe’s (сегодня, ДО) и Home Depot (вторник). Мы считаем, что на результаты компаний могут оказать давление возобновившееся падение на рынке жилья США в 3К10 после окончания периода налоговых вычетов. Однако поскольку в последнее время есть небольшие признаки стабилизации, то прогнозы могут оказаться не такими уж пессимистичными. Многочисленные розничные сети и прочие ритейлеры (см. календарь), работающие в разных ценовых сегментах – от дорогого до дешевого, во главе с Wal-Mart Stores (вторник, 15:00) могут оказать влияние на рынок. Мы получим дополнительную информацию о текущем состоянии деловой активности из публикации Staples (четверг). Рынок может отреагировать на результаты Dell (четверг, ПЗ).
Макроэкономическая статистика
Нельзя сказать, что текущая неделя насыщена статистическими данными, однако важные релизы все- таки есть. Динамика розничных продаж за октябрь (сегодня, 16:30) может оказаться чуть выше, чем в прошлом месяце – 0,7% против 0,6%. Существенного изменения в росте показателя без учета волатильных составляющих не ожидается
Данные по инфляции будут интересны на фоне реализации QE2. Если окажется оправданным рост инфляционных ожиданий, которые отразились в составе индекса потребительского доверия Мичиганского университета, опубликованного в прошлую пятницу, то это будет крайне тревожный и негативный сигнал для рынков. Впрочем, по итогам октября пока не ожидается существенного ухудшения. Слишком уж низкими темпы роста цен были в предыдущие месяцы. Общий индекс CPI (среда, 16:30) в октябре предположительно вырос на 0,3%, что не так уж много, но значительно быстрее, чем за сентябрь (0,1%). Годовые темпы пока очень низки – 1,3%. Индекс PPI (вторник, 16:30) может подтвердить негативную для компаний тенденцию – рост входящих цен на сырье и материалы при наличии затруднений в перекладывании их на конечного потребителя из-за подавленного спроса. Индекс PPI предположительно подскочил в октябре на 0,8% против 0,4% месяцем ранее. Годовые темпы общего показателя могли подняться до внушительного уровня в 4,6%. Однако без учета волатильных составляющих это всего лишь 2,1%.
Публикация блока месячной статистики по рынку жилья традиционно начнется с индекса деловой активности в этом секторе (вторник, 18:00) – ожидается сохранение тенденции к небольшому улучшению – 17 против 16 пунктов. Данные по объему начатого строительства в октябре (среда, 16:30) ожидаются негативными – минус 1,6%, тогда как данные по числу выданных разрешений на строительство должны быть лучше – 570 тыс. против 539 тыс. за сентябрь
Данные по промышленности – темпы роста промпроизводства за октябрь и загрузка мощностей (вторник, 17:15), индексы отдельных ФРБ за ноябрь ожидаются в целом положительными. Индекс опережающих индикаторов (четверг, 16:00) может поддержать рынок
Из статистики по ЕС стоит отметить индексы ZEW по Германии и ЕС за ноябрь (вторник, 13:00). Данные могут оказаться чуть лучше, чем в октябре.
В пятницу на конференции ЕЦБ выступят председатель ФРС Бернанке, президент ЕЦБ Трише, а также представители МВФ и банка Китая. Может быть (хотя это маловероятно) мы услышим интересные мнения насчет тем, обсуждаемых в рамках последнего заседания G-20. Подробнее о запланированных выступлениях представителей мировых центробанков на этой неделе см. в нашем календаре
Российский рынок акций: держимся за счет дорогой нефти
Учитывая, что внешний фон является достаточно тревожным (см. выше), и есть опасения, что цены на нефть пойдут ниже, потенциал для дальнейшего снижения на российском рынке есть. По индексу ММВБ рынок находится ближе к верхней границе, так что, все еще оставаясь на восходящем тренде, индекс может упасть до 1450 пунктов, т.е. на 6%.
Между тем, некоторый отскок на российском рынке в течение недели также возможен после четырех сессий снижения, в течение которых индекс ММВБ просел на 3,5%. Коррекция вниз полностью нивелировала прирост, образовавшийся после принятия QE2. В таком случае ближайшим уровнем сопротивления может выступить район 1570 пунктов, далее – 1600 пунктов. Хотя достижение последнего уровня сейчас не так вероятно
Принимая во внимание, что рынок остается «бычьим», мы рекомендуем занимать спекулятивные длинные позиции при дальнейшем снижении рынка. Пока нет оснований для прохождения нижней границы восходящего канала с текущими границами примерно в 1450-1570 пунктов. Точнее, фундаментальные основания есть, т.к. мы не считаем российский рынок дешевым, учитывая текущие риски, но внешний фон – высокая ликвидность, приток средств в emerging markets, высокие цены на commodities – пока позволяет надеяться на то, что год мы завершим на позитивной ноте
Если для внешних рынков важным индикатором настроений инвесторов в последнее время (особенно с момента принятия QE2) во многом является евро (см. график), то для российского рынка – обыкновенные акции Сбербанка. С локальных максимумов 8 ноября «обычка» Сбера показала опережающее движение и падала на 10%, тогда как рынок - примерно на 4%. Возобновление спроса на акции Сбербанка повысит вероятность отскока на российском рынке. Сегодня мы это наблюдаем
Изменение настроений после намека на QE2
Среди отчетностей российских компаний по международным стандартам выделим результаты Аэрофлота за 3К10 (сегодня), Северстали (вторник, 10:00) и компаний группы АФК «Система» - Комстар-ОТС (вторник) и МТС (четверг).
Решение Северстали возобновить выплату дивидендов за 9M10 в сумме 7,3 млрд руб. (размер на акцию - 4,29 руб., отсечка - 12 ноября, доходность – около 1%) может свидетельствовать о намерении компании продемонстрировать, что у нее появился свободный «кэш» и дела идут неплохо. Ведь последний раз Северсталь платила дивиденды за 9М08. Посмотрим, какие результаты покажет компания в Северной Америке, т.к. прогнозы американских сталелитейных компаний на вторую половину года были негативными
Дополнительную поддержку акциям Акрона могут оказать предложение Минпромторга предоставить производителям удобрений 10-15% скидки при либерализации внутреннего рынка газа. Если к таким «льготникам» добавятся и энергетики, учитывая планы правительства по ограничению цен на электроэнергию, несмотря на либерализацию энергорынка со следующего года, то от принципа равнодоходности поставок газа на внутренний рынок фактически ничего не останется. Для газовых компаний, особенно для Газпрома, это негативно
Акции Полюс Золота позитивно реагируют на возможное завершение конфликта с бывшими владельцами KazakhGold. На этой неделе может быть подписано соглашение с семьей Асаубаевых о выкупе обратно производственного подразделения – Казахалтын. Основной вопрос в цене. Полюс хочет в несколько раз больше, чем купил сам. Помимо возврата денег (почти $300 млн), Полюс заинтересован в получении оболочки KazakhGold для выхода на Лондонскую биржу
Акции Транснефти могут в ближайшее время скорректироваться вниз. Мы считаем их перекупленными в связи с резким ростом в преддверии и после включения в состав индекса MSCI Russia. Восходящий тренд наблюдается по ним с начала 2009 года. Уровнем поддержки является район 36 000 руб., т.е. на 8% ниже текущих котировок. При этом бумаги останутся на тренде
На этой неделе банки-организаторы IPO Евросибэнерго планировали начать предварительные встречи с инвесторами. В ближайшее время это может оказать поддержку акциям Иркутскэнерго и Красноярской ГЭС. За последние две сессии котировки последней выросли на 23%, а первой – на 14%.
Сегодня высокий спрос предъявляется на акции региональных телекомов. На прошлой неделе сектор оказался под давлением после публикации в СМИ о возможном торможении процесса консолидации в Ростелеком и даже о пересмотре коэффициентов обмена. В последнее поверить трудно, если предположить, что мы живем в стране с более менее цивилизованным фондовым рынком. Торможение консолидации может быть связано с планирующейся консолидацией Связьинвеста в Ростелеком и вызванного этим погашением казначейских акций, которые образуются в связи с наличием у последнего 25%-ного пакета акций госхолдинга связи. Тогда государство может не получить контрольного пакета в объединенной компании. Эти проблемы МРК затронуть не должны. Акции большинства компаний торгуются в пределах 15-20% ниже, чем цены, определенные для консолидации
Если на фоне опасений по поводу изменений в коэффициентах обмена «обычка» Ростелекома получила временную поддержку (по итогам недели котировки практически не изменились), «префы» обвалились на 13% после информации о том, что высоких дивидендов в следующем году ждать не стоит. Поправки о 10%-ной доли прибыли на «префы» в устав не прошли. Напомним, что ранее основные акционеры одобряли эту идею. Странно, что все кардинально изменилось, видимо, после роста на 5% в начале ноября
Нефть и Газ
На прошлой неделе замминистра финансов Сергей Шаталов сказал, что уже в декабре может быть принято решение о повышении экспортных пошлин на светлые и темные нефтепродукты до 85-90% от пошлины на нефть (сейчас в среднем – 55%) в рамках договоренностей с Белоруссией по Таможенному союзу. Этот вопрос может рассматриваться 19 ноября в Санкт-Петербурге на межгоссовете на уровне глав правительств России, Белоруссии и Казахстана. По его мнению, экспортные пошлины могут быть повышены с 1 января 2011 г. При этом, понимая, что это решение обернется убытками для переработчиков, Сергей Шаталов заявил, что государство может субсидировать российские НПЗ
Необходимость резкого повышения пошлин на нефтепродукты обусловлена тем, что в рамках Таможенного союза Россия может договориться с Белоруссией об обнулении пошлин на все объемы нефти, поставляемые в Белоруссию, а Белоруссия, в свою очередь, будет перечислять поступления от пошлин на нефтепродукты, которые она будет экспортировать, в российских бюджет. Для этого требуются соразмерные пошлины на нефтепродукты, чтобы компенсировать потери российского бюджета от обнуления пошлин на нефть
Также Сергей Шаталов сказал, что для новых месторождений может быть предусмотрена минимальная налоговая нагрузка на начальном и конечном этапах разработки и максимальное налогообложение в тот период, когда они приносят наибольшую прибыль. При этом, вопреки ожиданиям рынка, должен быть сохранен общий существующий уровень нагрузки. Это подтверждает наше мнение о том, что государство пока не готово делиться значительной долей своих доходов с нефтяными компаниями даже по новым месторождениям, а ожидания рынка относительно предстоящих налоговых новаций и их позитивного влияния на стоимость компаний являются завышенными
Безусловно, Минфин не является последней инстанцией в этом вопросе, и многое будет зависеть от решения Правительства, которое все-таки должно быть более взвешенным, но такие разговоры еще раз подчеркивают, что в новом подходе к налогообложению нефтяной отрасли, главным образом, речь идет о перераспределении налоговой нагрузки по времени, нежели о кардинальном снижении налогового бремени. Для нас это не является сюрпризом, поэтому по мере того, как это будет понимать рынок акции нефтяных компаний будут нивелировать текущие ценовые премии к своим будущим денежным потокам
Сегодня государство изымает у нефтяных компаний при экспорте нефти около 80% доходов через налоги и транспортные тарифы. В этом плане очень показательна динамика чистой прибыли российского экспортера нефти в текущем году. За 9М10 цена нефти Urals выросла на $20 за баррель к 9М09, но чистая прибыль экспортера нефти упала г-к-г из-за опережающего роста налогов, транспортных расходов и укрепления рубля. Очень трудно найти еще одну более- менее развитую нефтедобывающую страну в мире, где при росте цен на нефть чистая прибыль нефтяных компаний от экспорта нефти падает
В этом году прирост прибыли российских нефтяных компаний был практически полностью обеспечен резким ростом маржи переработки, если не учитывать производственные показатели отдельных компаний и игру с товарными запасами, но и этот источник, как мы видим по заявлениям чиновников, скоро может иссякнуть. При этом, при оценке вероятности будущих налоговых послаблений для нефтяного сектора стоит большое внимание уделять состоянию российской экономики, которая в 3К10 отстала не только от ключевых развивающихся стран, но и развитых, например, США по темпам роста ВВП г-к-г.
Российский ВВП вырос на 2,7% г-к-г, в то время как США выросли на 3,1%, а в 1П10 сильный рост российской экономики был в основном обеспечен эффектом низкой базы прошлого года, когда экономика провалилась на двузначные величины. Слабость макроэкономики не может способствовать притоку значительного капитала на фондовый рынок, а по инвестклимату Россию продолжают оценивать на уровне стран Африки
Мы много раз отмечали, что, если рассчитывать на рост цен на нефть, то, в первую очередь, стоит покупать акции международных ВИНК, а не российских нефтяных компаний, так как от повышения цен на нефть наибольшие выгоды получают именно западные компании. С момента принятия QE2 американский подиндекс ВИНК S&P500 вырос более чем на 4%, в то время как большинство акций российских нефтяных компаний упало. В этой ситуации при росте цен на нефть наибольшие выгоды в России продолжат получать компании, ориентированные на внутренний рынок, поэтому, если делать ставку на рост нефти, то следует покупать не нефтяные акции за исключением отдельных историй, а, например, банки или потребительские компании
Если в нефтяном секторе неопределенность относительно будущей конфигурации налоговой политики и сроков ее применения продолжает давить на акции нефтяных компаний, то в газовом секторе дела обстоят не менее остро. Мы уже отмечали, что либерализация внутренних цен на газ может не оправдать ожидания рынка, что может больно ударить по капитализации газовых компаний. Сегодня мы получаем первые подтверждения этого
Как пишут Ведомости, Минпромторг предлагает предоставить производителям удобрений скидки на газ в размере 10-15%, а также дать возможность новым производствам получать газ по льготным фиксированным ценам. Это очень тревожная новость для Газпрома и НОВАТЭКа, особенно если это станет не единичным случаем, а тенденцией, когда другие потребители газа также будут просить скидки. Более того, это серьезно повышает неопределенность и уменьшает доверие инвесторов к результатам каких-либо реформ в России, в частности, в нефтегазовой промышленности
В целом в текущей ситуации мы пока не видим оснований менять свою рекомендацию ХУЖЕ РЫНКА для акций нефтяных компаний и Газпрома. Мы по-прежнему рекомендуем использовать возможный спекулятивный рост акций нефтяных компаний и Газпрома для продажи, возможно, против длинных позиций по рынку в целом
Финансовый сектор
После 2,2%-ной коррекции на прошлой неделе индекса акций финансовых компаний вслед за 18%-ным ралли, спровоцированным началом второго раунда количественного смягчения, умеренное давление в котировках акций российских банков может в краткосрочном периоде сохраниться. Их динамика сейчас, похоже, прежде всего, определяется внешним негативом – растущим беспокойством по поводу состояния финансов Ирландии, возможным ужесточением денежной-кредитной политики в Китае, а также ипотечными проблемами у ряда американских банков. Вместе с тем, на наш взгляд, потери вряд ли будут значительными, учитывая благоприятный внутренний новостной фон. Единственное, однако, что в краткосрочном периоде способно спровоцировать агрессивные продажи банковских акций, на наш взгляд, - обращение Ирландии за помощью извне (это, если вообще произойдет, вероятнее всего может случиться перед встречей министров финансов стран ЕС 16 ноября).
Хотя Сбербанк должен опубликовать данные по РСБУ за октябрь 16 ноября, поддержку котировкам его акций уже могут оказать недавние заявления финансового директора банка Александра Морозова. В соответствии с ними, кредитный портфель Сбербанка вырос в октябре на 1,56% м-к-м до 5,8 триллионов рублей. Это подразумевает рост с начала года на 7,71% и делает вполне достижимым годовой ориентир менеджмента в 8%. Кроме того, традиционно более сильный конец года у банка в части кредитования добавляет уверенность рынку в этом вопросе. Тем временем, учитывая, что текущий рост происходит в основном за счет корпоративного сегмента (увеличение на 1,76% м-к-м в октябре), нам бы хотелось увидеть дальнейшее восстановление розничного бизнеса (увеличение в октябре составило 1,17% м-к-м), по которому банк еще не показывает предкризисные темпы роста
Хотя на сегодняшний день на долю карточного бизнеса банка приходится лишь 1,63% его розничного кредитного портфеля, потенциал роста данного сегмента, на наш взгляд, достаточно высок, учитывая обширную клиентскую базу банка и вероятный в дальнейшем запуск программ для широкой публики. Более того, уровень проникновения карточного бизнеса в России все еще достаточно низкий в сравнении с развитыми странами. На конец 3К10 на долю Сбербанка приходилось 14% из 8,6 млн. выпущенных в России кредитных карт, что подразумевает портфель в 20,5 млрд. рублей – второй по размеру лишь после портфеля банка Русский Стандарт
В целом по сектору, согласно заявлению первого зампреда ЦБ РФ Геннадия Меликьяна, сегмент кредитования физических лиц (не включая Сбербанк) продемонстрировал впечатляющий рост — 2,0% м-к-м в октябре. По корпоративному сегменту было отражено увеличение на 1,5% м-к-м (за вычетом Сбербанка), при том, что, учитывая недавно лишенный лицензии Межпромбанк, помесячное изменение кредитования юр. лиц выходит на отрицательную территорию. Тем временем, просроченная задолженность в розничном сегменте возросла на 1,3% м-к-м против 2,6%-ного помесячного снижения общей задолженности, что все еще поднимает вопрос об обоснованности вывода об улучшении качества активов. В результате снижение отчислений на провизии, которое в основном предопределило 22,6%-ый рост доналоговой прибыли м-к-м в октябре на фоне снижающихся показателей чистой процентной маржи и нерастущей выручки, на наш взгляд, вряд ли способно сильно воодушевить рыночных игроков.
В ближайшее время цена акций ВТБ может опережать по динамике котировки акций Сбербанка. Ожидание рынком информации о цене и покупателях 10%-ой доли ВТБ, которые должны быть представлены правительству через чуть более двух недель, должно удерживать инвесторов в акции ВТБ от фиксации прибыли. Котировки акций ВТБ поднялись на 11% с момента одобрения плана по приватизации 20 октября по сравнению с 5%-м ростом индекса акций финансовых компаний и сейчас торгуется с 2011П мультипликатором «цена-капитал» в 1,8, что уже почти сопоставимо с аналогичным показателем у Сбербанка
На прошлой неделе ВТБ опубликовал самый высокий в этом году месячный показатель чистой прибыли по РСБУ - 12,6 млрд. рублей в октябре. После чистого убытка в 2,4 млрд рублей в сентябре это, безусловно, позитивно, хотя инвесторы могут быть озабочены тем, что октябрьский результат во многом связан с доходами по валютным операциям. Чистая прибыль за 10М10 для банка ВТБ - 45,7 млрд рублей. Это впечатляет, учитывая ориентир менеджмента для группы на весь 2010 год в 50 млрд рублей. Мы ожидаем, что результаты ВТБ24 и ВТБ Север-Запад усилят итог группы, но вновь обращаем внимание, что из-за слабости РСБУ как ориентира для МСФО позитивное влияние новости на котировки акций банка вряд ли будет сильным
Динамика цен на нефть, WTI
Изменение отраслевых индексов за неделю
http://ik-kapital.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Несмотря на то, что локальная перекупленность по индексу S&P 500 по большей части снята благодаря просадке вниз на прошлой неделе на 2,2%, мы видим вероятность продолжения коррекции вниз. Ближайшим уровнем поддержки для индекса может стать район 1180 пунктов, откуда стартовало ноябрьское ралли на фоне принятия QE2. Впрочем, стоит признать, что тренд на рынке пока остается восходящим, а настрой еще не «медвежий». Поэтому в данный момент есть вероятность, что текущая коррекция будет в ближайшее время выкуплена, а в лучшем случае индекс еще какое- то время удержится в районе 1200 пунктов
Среди факторов, которые негативно воздействуют на настроения инвесторов: опасения по поводу долга периферийных стран еврозоны, в частности Ирландии, вероятное повышение процентной ставки в Китае на фоне роста инфляционных ожиданий, постепенное разочарование в QE2 как эффективного способа реанимировать экономику. Среди положительных факторов на этой неделе: масштабные сделки IPO, в целом позитивные результаты и прогнозы компаний, некоторое улучшение в макроэкономической статистике. (Впрочем, последнее может оказать «медвежью» услугу ожиданиям масштабного выкупа облигаций в рамках QE2.)
В результате снижения S&P 500 в течение четырех сессий из пяти последних технический индикатор RSI ушел далеко вниз из зоны сильной перекупленности в районе 79 пунктов. Продажи концентрировались в двух наиболее ликвидных секторах – финансовом и технологическом. К ним добавился сырьевой сектор из-за резкой коррекции вниз по практически всем commodities после сильного взлета на QE2. Так, с 1 по 9 ноября индекс CRB поднялся на 6,5%, а потом рухнул на 5,1%. К падению котировок нефти и промышленных металлов присоединились золото и другие драгметаллы, а также так называемые soft commodities
Опасения по поводу очередного обострения долговой проблемы некоторых стран еврозоны снова вышли на передний план. В минувшие выходные представители Ирландии заявили о том, что не нуждаются в немедленном спасении со стороны ЕС и не собираются просить о помощи, о вероятной необходимости которой заявила Германия. Это несколько снижает напряжение, однако отнюдь не развеивает опасения по поводу долговых проблем в ряде стран еврозоны. Спекулянты все менее охотно покупают облигации этих стран. На прошлой неделе рынок негативно отреагировал на относительно слабые итоги размещения долговых обязательств Португалии – спрос был ниже, а стоимость долга выше.
Замедление темпов роста ВВП еврозоны в 3К10 до 0,4% после 1% во 2К10 свидетельствует о нарастании проблем в ЕС. Все это оказывает давление на курс евро. На прошлой неделе евро потерял более трех фигур по отношению к доллару, а количество коротких позиций по европейской валюте продолжает нарастать. Подробнее о валютном рынке и последствиях роста напряженности вокруг еврозоны см. наш обзор по долговому рынку
Завтра состоится встреча министров финансов еврозоны, на которой могут быть затронуты вопросы финансовой устойчивости проблемных стран
Если акцент с продажи евро сместится на идею о покупки доллара, это на фоне роста неприятия риска может оказать дальнейшее давление на commodities. Дополнительным фактором для падения некоторых из них, например, сахара, серебра, стало ужесточение финансовых требований для спекулятивных операций. Также давление на рынок промышленных металлов оказала макроэкономическая статистика из Китая
Вероятно, Народный банк Китая повысит ставку в ближайшее время. Многие даже опасались, что это может произойти в минувшие выходные. В пятницу рынки Китая упали более чем на 5%. С локального максимума, достигнутого 11 ноября, падение составило 6,5%. Ставка пока не повышена, что может взывать на рынках вздох облегчения, но давление этого фактора сохранится. Индекс CPI в 4,4% по итогам октября – тревожный сигнал. Взлет на товарных рынках на фоне QE2 еще больше утяжелит задачу для КНР.
По динамике доходности US Treasuries, которая выросла по всей кривой (доходность 10- летних казначейских нот подскочила более чем на 30 б.п. до 2,79% с уровня, сложившегося до QE2), становится понятным, что эйфория от QE2 явно сходит на нет. Естественно, это плохо и для акций. ФРС начала программу выкупа на прошлой неделе, определив первый объем в размере $105 млрд (максимально ожидалось $110 млрд в месяц). Однако, вопреки ожиданиям, к снижению доходности это не привело, а только усилило фиксацию прибыли. Пока это происходит на фоне опасений, что ФРС использует не весь объем выкупа, учитывая, что последняя макростатистика была весьма не дурной: повышение темпов роста ВВП, прирост Payrolls, рост индексов ISM, снижение недельных Jobless Claims. Однако в дальнейшем разочарование может усилиться, если на фоне проведения QE2 ситуация в экономике не будет улучшаться. Ранее мы писали, что вера в эффективность QE2 – важная поддержка для рынка. При снижении доверия к этой программе, на рынках активизируются продавцы
В этот четверг должны быть подведены итоги IPO GM. Судя по высокому предварительному спросу – заказы на обыкновенные акции в 4-5 раз превышает размещаемое количество, а на «префы» - в 2 раза, цена размещения может превысить установленный диапазон в $26-29 за акцию, а объем размещения может составить больше ожидаемого объема в $10 млрд. Успешное размещение акций культовой компании, фактически пережившей банкротство, может поддержать рынки. В целом на этой неделе ожидается 10 IPO на сумму $12,5 млрд. По количеству сделок это может быть самая активная неделя с докризисного 2007 года
Отчеты компаний
На фоне QE2 результаты и прогнозы компаний оказались на втором плане, хотя около 70% отчитавшихся корпораций порадовали инвесторов. Например, на прошлой неделе лучше ожиданий по тем или иным показателям отчитались GM, Chrysler, Moller-Maersk, J.C. Penney и так далее. Первые две улучшили прогнозы по итогам 4К10 вследствие роста спроса на внутреннем и зарубежных рынках, а датская компания - на фоне роста контейнерных перевозок, тарифов на транспортировку и общего повышения деловой активности в мире. Напротив, акции ритейлера J.C. Penney снизились, несмотря на рост прибыли за счет повышения спроса на эксклюзивные бренды. Негатив был связан с тем, что агрессивные скидки привели к снижению валовой рентабельности. Таким образом, не все компании сумели приятно удивить рынок. Возьмем хотя бы Cisco Systems, акции которой падали после публикации отчетности на 16% из-за понижения прогноза на текущий квартал
На этой неделе продолжат отчитываться ритейлеры. Как всегда, повышенное внимание рынок уделит информации от Lowe’s (сегодня, ДО) и Home Depot (вторник). Мы считаем, что на результаты компаний могут оказать давление возобновившееся падение на рынке жилья США в 3К10 после окончания периода налоговых вычетов. Однако поскольку в последнее время есть небольшие признаки стабилизации, то прогнозы могут оказаться не такими уж пессимистичными. Многочисленные розничные сети и прочие ритейлеры (см. календарь), работающие в разных ценовых сегментах – от дорогого до дешевого, во главе с Wal-Mart Stores (вторник, 15:00) могут оказать влияние на рынок. Мы получим дополнительную информацию о текущем состоянии деловой активности из публикации Staples (четверг). Рынок может отреагировать на результаты Dell (четверг, ПЗ).
Макроэкономическая статистика
Нельзя сказать, что текущая неделя насыщена статистическими данными, однако важные релизы все- таки есть. Динамика розничных продаж за октябрь (сегодня, 16:30) может оказаться чуть выше, чем в прошлом месяце – 0,7% против 0,6%. Существенного изменения в росте показателя без учета волатильных составляющих не ожидается
Данные по инфляции будут интересны на фоне реализации QE2. Если окажется оправданным рост инфляционных ожиданий, которые отразились в составе индекса потребительского доверия Мичиганского университета, опубликованного в прошлую пятницу, то это будет крайне тревожный и негативный сигнал для рынков. Впрочем, по итогам октября пока не ожидается существенного ухудшения. Слишком уж низкими темпы роста цен были в предыдущие месяцы. Общий индекс CPI (среда, 16:30) в октябре предположительно вырос на 0,3%, что не так уж много, но значительно быстрее, чем за сентябрь (0,1%). Годовые темпы пока очень низки – 1,3%. Индекс PPI (вторник, 16:30) может подтвердить негативную для компаний тенденцию – рост входящих цен на сырье и материалы при наличии затруднений в перекладывании их на конечного потребителя из-за подавленного спроса. Индекс PPI предположительно подскочил в октябре на 0,8% против 0,4% месяцем ранее. Годовые темпы общего показателя могли подняться до внушительного уровня в 4,6%. Однако без учета волатильных составляющих это всего лишь 2,1%.
Публикация блока месячной статистики по рынку жилья традиционно начнется с индекса деловой активности в этом секторе (вторник, 18:00) – ожидается сохранение тенденции к небольшому улучшению – 17 против 16 пунктов. Данные по объему начатого строительства в октябре (среда, 16:30) ожидаются негативными – минус 1,6%, тогда как данные по числу выданных разрешений на строительство должны быть лучше – 570 тыс. против 539 тыс. за сентябрь
Данные по промышленности – темпы роста промпроизводства за октябрь и загрузка мощностей (вторник, 17:15), индексы отдельных ФРБ за ноябрь ожидаются в целом положительными. Индекс опережающих индикаторов (четверг, 16:00) может поддержать рынок
Из статистики по ЕС стоит отметить индексы ZEW по Германии и ЕС за ноябрь (вторник, 13:00). Данные могут оказаться чуть лучше, чем в октябре.
В пятницу на конференции ЕЦБ выступят председатель ФРС Бернанке, президент ЕЦБ Трише, а также представители МВФ и банка Китая. Может быть (хотя это маловероятно) мы услышим интересные мнения насчет тем, обсуждаемых в рамках последнего заседания G-20. Подробнее о запланированных выступлениях представителей мировых центробанков на этой неделе см. в нашем календаре
Российский рынок акций: держимся за счет дорогой нефти
Учитывая, что внешний фон является достаточно тревожным (см. выше), и есть опасения, что цены на нефть пойдут ниже, потенциал для дальнейшего снижения на российском рынке есть. По индексу ММВБ рынок находится ближе к верхней границе, так что, все еще оставаясь на восходящем тренде, индекс может упасть до 1450 пунктов, т.е. на 6%.
Между тем, некоторый отскок на российском рынке в течение недели также возможен после четырех сессий снижения, в течение которых индекс ММВБ просел на 3,5%. Коррекция вниз полностью нивелировала прирост, образовавшийся после принятия QE2. В таком случае ближайшим уровнем сопротивления может выступить район 1570 пунктов, далее – 1600 пунктов. Хотя достижение последнего уровня сейчас не так вероятно
Принимая во внимание, что рынок остается «бычьим», мы рекомендуем занимать спекулятивные длинные позиции при дальнейшем снижении рынка. Пока нет оснований для прохождения нижней границы восходящего канала с текущими границами примерно в 1450-1570 пунктов. Точнее, фундаментальные основания есть, т.к. мы не считаем российский рынок дешевым, учитывая текущие риски, но внешний фон – высокая ликвидность, приток средств в emerging markets, высокие цены на commodities – пока позволяет надеяться на то, что год мы завершим на позитивной ноте
Если для внешних рынков важным индикатором настроений инвесторов в последнее время (особенно с момента принятия QE2) во многом является евро (см. график), то для российского рынка – обыкновенные акции Сбербанка. С локальных максимумов 8 ноября «обычка» Сбера показала опережающее движение и падала на 10%, тогда как рынок - примерно на 4%. Возобновление спроса на акции Сбербанка повысит вероятность отскока на российском рынке. Сегодня мы это наблюдаем
Изменение настроений после намека на QE2
Среди отчетностей российских компаний по международным стандартам выделим результаты Аэрофлота за 3К10 (сегодня), Северстали (вторник, 10:00) и компаний группы АФК «Система» - Комстар-ОТС (вторник) и МТС (четверг).
Решение Северстали возобновить выплату дивидендов за 9M10 в сумме 7,3 млрд руб. (размер на акцию - 4,29 руб., отсечка - 12 ноября, доходность – около 1%) может свидетельствовать о намерении компании продемонстрировать, что у нее появился свободный «кэш» и дела идут неплохо. Ведь последний раз Северсталь платила дивиденды за 9М08. Посмотрим, какие результаты покажет компания в Северной Америке, т.к. прогнозы американских сталелитейных компаний на вторую половину года были негативными
Дополнительную поддержку акциям Акрона могут оказать предложение Минпромторга предоставить производителям удобрений 10-15% скидки при либерализации внутреннего рынка газа. Если к таким «льготникам» добавятся и энергетики, учитывая планы правительства по ограничению цен на электроэнергию, несмотря на либерализацию энергорынка со следующего года, то от принципа равнодоходности поставок газа на внутренний рынок фактически ничего не останется. Для газовых компаний, особенно для Газпрома, это негативно
Акции Полюс Золота позитивно реагируют на возможное завершение конфликта с бывшими владельцами KazakhGold. На этой неделе может быть подписано соглашение с семьей Асаубаевых о выкупе обратно производственного подразделения – Казахалтын. Основной вопрос в цене. Полюс хочет в несколько раз больше, чем купил сам. Помимо возврата денег (почти $300 млн), Полюс заинтересован в получении оболочки KazakhGold для выхода на Лондонскую биржу
Акции Транснефти могут в ближайшее время скорректироваться вниз. Мы считаем их перекупленными в связи с резким ростом в преддверии и после включения в состав индекса MSCI Russia. Восходящий тренд наблюдается по ним с начала 2009 года. Уровнем поддержки является район 36 000 руб., т.е. на 8% ниже текущих котировок. При этом бумаги останутся на тренде
На этой неделе банки-организаторы IPO Евросибэнерго планировали начать предварительные встречи с инвесторами. В ближайшее время это может оказать поддержку акциям Иркутскэнерго и Красноярской ГЭС. За последние две сессии котировки последней выросли на 23%, а первой – на 14%.
Сегодня высокий спрос предъявляется на акции региональных телекомов. На прошлой неделе сектор оказался под давлением после публикации в СМИ о возможном торможении процесса консолидации в Ростелеком и даже о пересмотре коэффициентов обмена. В последнее поверить трудно, если предположить, что мы живем в стране с более менее цивилизованным фондовым рынком. Торможение консолидации может быть связано с планирующейся консолидацией Связьинвеста в Ростелеком и вызванного этим погашением казначейских акций, которые образуются в связи с наличием у последнего 25%-ного пакета акций госхолдинга связи. Тогда государство может не получить контрольного пакета в объединенной компании. Эти проблемы МРК затронуть не должны. Акции большинства компаний торгуются в пределах 15-20% ниже, чем цены, определенные для консолидации
Если на фоне опасений по поводу изменений в коэффициентах обмена «обычка» Ростелекома получила временную поддержку (по итогам недели котировки практически не изменились), «префы» обвалились на 13% после информации о том, что высоких дивидендов в следующем году ждать не стоит. Поправки о 10%-ной доли прибыли на «префы» в устав не прошли. Напомним, что ранее основные акционеры одобряли эту идею. Странно, что все кардинально изменилось, видимо, после роста на 5% в начале ноября
Нефть и Газ
На прошлой неделе замминистра финансов Сергей Шаталов сказал, что уже в декабре может быть принято решение о повышении экспортных пошлин на светлые и темные нефтепродукты до 85-90% от пошлины на нефть (сейчас в среднем – 55%) в рамках договоренностей с Белоруссией по Таможенному союзу. Этот вопрос может рассматриваться 19 ноября в Санкт-Петербурге на межгоссовете на уровне глав правительств России, Белоруссии и Казахстана. По его мнению, экспортные пошлины могут быть повышены с 1 января 2011 г. При этом, понимая, что это решение обернется убытками для переработчиков, Сергей Шаталов заявил, что государство может субсидировать российские НПЗ
Необходимость резкого повышения пошлин на нефтепродукты обусловлена тем, что в рамках Таможенного союза Россия может договориться с Белоруссией об обнулении пошлин на все объемы нефти, поставляемые в Белоруссию, а Белоруссия, в свою очередь, будет перечислять поступления от пошлин на нефтепродукты, которые она будет экспортировать, в российских бюджет. Для этого требуются соразмерные пошлины на нефтепродукты, чтобы компенсировать потери российского бюджета от обнуления пошлин на нефть
Также Сергей Шаталов сказал, что для новых месторождений может быть предусмотрена минимальная налоговая нагрузка на начальном и конечном этапах разработки и максимальное налогообложение в тот период, когда они приносят наибольшую прибыль. При этом, вопреки ожиданиям рынка, должен быть сохранен общий существующий уровень нагрузки. Это подтверждает наше мнение о том, что государство пока не готово делиться значительной долей своих доходов с нефтяными компаниями даже по новым месторождениям, а ожидания рынка относительно предстоящих налоговых новаций и их позитивного влияния на стоимость компаний являются завышенными
Безусловно, Минфин не является последней инстанцией в этом вопросе, и многое будет зависеть от решения Правительства, которое все-таки должно быть более взвешенным, но такие разговоры еще раз подчеркивают, что в новом подходе к налогообложению нефтяной отрасли, главным образом, речь идет о перераспределении налоговой нагрузки по времени, нежели о кардинальном снижении налогового бремени. Для нас это не является сюрпризом, поэтому по мере того, как это будет понимать рынок акции нефтяных компаний будут нивелировать текущие ценовые премии к своим будущим денежным потокам
Сегодня государство изымает у нефтяных компаний при экспорте нефти около 80% доходов через налоги и транспортные тарифы. В этом плане очень показательна динамика чистой прибыли российского экспортера нефти в текущем году. За 9М10 цена нефти Urals выросла на $20 за баррель к 9М09, но чистая прибыль экспортера нефти упала г-к-г из-за опережающего роста налогов, транспортных расходов и укрепления рубля. Очень трудно найти еще одну более- менее развитую нефтедобывающую страну в мире, где при росте цен на нефть чистая прибыль нефтяных компаний от экспорта нефти падает
В этом году прирост прибыли российских нефтяных компаний был практически полностью обеспечен резким ростом маржи переработки, если не учитывать производственные показатели отдельных компаний и игру с товарными запасами, но и этот источник, как мы видим по заявлениям чиновников, скоро может иссякнуть. При этом, при оценке вероятности будущих налоговых послаблений для нефтяного сектора стоит большое внимание уделять состоянию российской экономики, которая в 3К10 отстала не только от ключевых развивающихся стран, но и развитых, например, США по темпам роста ВВП г-к-г.
Российский ВВП вырос на 2,7% г-к-г, в то время как США выросли на 3,1%, а в 1П10 сильный рост российской экономики был в основном обеспечен эффектом низкой базы прошлого года, когда экономика провалилась на двузначные величины. Слабость макроэкономики не может способствовать притоку значительного капитала на фондовый рынок, а по инвестклимату Россию продолжают оценивать на уровне стран Африки
Мы много раз отмечали, что, если рассчитывать на рост цен на нефть, то, в первую очередь, стоит покупать акции международных ВИНК, а не российских нефтяных компаний, так как от повышения цен на нефть наибольшие выгоды получают именно западные компании. С момента принятия QE2 американский подиндекс ВИНК S&P500 вырос более чем на 4%, в то время как большинство акций российских нефтяных компаний упало. В этой ситуации при росте цен на нефть наибольшие выгоды в России продолжат получать компании, ориентированные на внутренний рынок, поэтому, если делать ставку на рост нефти, то следует покупать не нефтяные акции за исключением отдельных историй, а, например, банки или потребительские компании
Если в нефтяном секторе неопределенность относительно будущей конфигурации налоговой политики и сроков ее применения продолжает давить на акции нефтяных компаний, то в газовом секторе дела обстоят не менее остро. Мы уже отмечали, что либерализация внутренних цен на газ может не оправдать ожидания рынка, что может больно ударить по капитализации газовых компаний. Сегодня мы получаем первые подтверждения этого
Как пишут Ведомости, Минпромторг предлагает предоставить производителям удобрений скидки на газ в размере 10-15%, а также дать возможность новым производствам получать газ по льготным фиксированным ценам. Это очень тревожная новость для Газпрома и НОВАТЭКа, особенно если это станет не единичным случаем, а тенденцией, когда другие потребители газа также будут просить скидки. Более того, это серьезно повышает неопределенность и уменьшает доверие инвесторов к результатам каких-либо реформ в России, в частности, в нефтегазовой промышленности
В целом в текущей ситуации мы пока не видим оснований менять свою рекомендацию ХУЖЕ РЫНКА для акций нефтяных компаний и Газпрома. Мы по-прежнему рекомендуем использовать возможный спекулятивный рост акций нефтяных компаний и Газпрома для продажи, возможно, против длинных позиций по рынку в целом
Финансовый сектор
После 2,2%-ной коррекции на прошлой неделе индекса акций финансовых компаний вслед за 18%-ным ралли, спровоцированным началом второго раунда количественного смягчения, умеренное давление в котировках акций российских банков может в краткосрочном периоде сохраниться. Их динамика сейчас, похоже, прежде всего, определяется внешним негативом – растущим беспокойством по поводу состояния финансов Ирландии, возможным ужесточением денежной-кредитной политики в Китае, а также ипотечными проблемами у ряда американских банков. Вместе с тем, на наш взгляд, потери вряд ли будут значительными, учитывая благоприятный внутренний новостной фон. Единственное, однако, что в краткосрочном периоде способно спровоцировать агрессивные продажи банковских акций, на наш взгляд, - обращение Ирландии за помощью извне (это, если вообще произойдет, вероятнее всего может случиться перед встречей министров финансов стран ЕС 16 ноября).
Хотя Сбербанк должен опубликовать данные по РСБУ за октябрь 16 ноября, поддержку котировкам его акций уже могут оказать недавние заявления финансового директора банка Александра Морозова. В соответствии с ними, кредитный портфель Сбербанка вырос в октябре на 1,56% м-к-м до 5,8 триллионов рублей. Это подразумевает рост с начала года на 7,71% и делает вполне достижимым годовой ориентир менеджмента в 8%. Кроме того, традиционно более сильный конец года у банка в части кредитования добавляет уверенность рынку в этом вопросе. Тем временем, учитывая, что текущий рост происходит в основном за счет корпоративного сегмента (увеличение на 1,76% м-к-м в октябре), нам бы хотелось увидеть дальнейшее восстановление розничного бизнеса (увеличение в октябре составило 1,17% м-к-м), по которому банк еще не показывает предкризисные темпы роста
Хотя на сегодняшний день на долю карточного бизнеса банка приходится лишь 1,63% его розничного кредитного портфеля, потенциал роста данного сегмента, на наш взгляд, достаточно высок, учитывая обширную клиентскую базу банка и вероятный в дальнейшем запуск программ для широкой публики. Более того, уровень проникновения карточного бизнеса в России все еще достаточно низкий в сравнении с развитыми странами. На конец 3К10 на долю Сбербанка приходилось 14% из 8,6 млн. выпущенных в России кредитных карт, что подразумевает портфель в 20,5 млрд. рублей – второй по размеру лишь после портфеля банка Русский Стандарт
В целом по сектору, согласно заявлению первого зампреда ЦБ РФ Геннадия Меликьяна, сегмент кредитования физических лиц (не включая Сбербанк) продемонстрировал впечатляющий рост — 2,0% м-к-м в октябре. По корпоративному сегменту было отражено увеличение на 1,5% м-к-м (за вычетом Сбербанка), при том, что, учитывая недавно лишенный лицензии Межпромбанк, помесячное изменение кредитования юр. лиц выходит на отрицательную территорию. Тем временем, просроченная задолженность в розничном сегменте возросла на 1,3% м-к-м против 2,6%-ного помесячного снижения общей задолженности, что все еще поднимает вопрос об обоснованности вывода об улучшении качества активов. В результате снижение отчислений на провизии, которое в основном предопределило 22,6%-ый рост доналоговой прибыли м-к-м в октябре на фоне снижающихся показателей чистой процентной маржи и нерастущей выручки, на наш взгляд, вряд ли способно сильно воодушевить рыночных игроков.
В ближайшее время цена акций ВТБ может опережать по динамике котировки акций Сбербанка. Ожидание рынком информации о цене и покупателях 10%-ой доли ВТБ, которые должны быть представлены правительству через чуть более двух недель, должно удерживать инвесторов в акции ВТБ от фиксации прибыли. Котировки акций ВТБ поднялись на 11% с момента одобрения плана по приватизации 20 октября по сравнению с 5%-м ростом индекса акций финансовых компаний и сейчас торгуется с 2011П мультипликатором «цена-капитал» в 1,8, что уже почти сопоставимо с аналогичным показателем у Сбербанка
На прошлой неделе ВТБ опубликовал самый высокий в этом году месячный показатель чистой прибыли по РСБУ - 12,6 млрд. рублей в октябре. После чистого убытка в 2,4 млрд рублей в сентябре это, безусловно, позитивно, хотя инвесторы могут быть озабочены тем, что октябрьский результат во многом связан с доходами по валютным операциям. Чистая прибыль за 10М10 для банка ВТБ - 45,7 млрд рублей. Это впечатляет, учитывая ориентир менеджмента для группы на весь 2010 год в 50 млрд рублей. Мы ожидаем, что результаты ВТБ24 и ВТБ Север-Запад усилят итог группы, но вновь обращаем внимание, что из-за слабости РСБУ как ориентира для МСФО позитивное влияние новости на котировки акций банка вряд ли будет сильным
Динамика цен на нефть, WTI
Изменение отраслевых индексов за неделю
http://ik-kapital.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter