Ноябрь 2010: основные события, анализ, перспективы

Третьего, четвертого и пятого ноября друг за другом состоялись заседания 4 мировых центральных банков — ФРС США, Европейского ЦБ, Банка Англии и Банка Японии В МИРЕ

Третьего, четвертого и пятого ноября друг за другом состоялись заседания 4 мировых центральных банков — ФРС США, Европейского ЦБ, Банка Англии и Банка Японии. «Солировал», конечно же, американский центробанк — все остальные, перестраховывались, готовясь оперативно скорректировать свою политику под те изменения, которые объявит ФРС. Важность состоявшегося заседания Комитета по открытым рынкам ФРС США трудно переоценить, учитывая те изменения, которые вызвали на рынки одни только ожидания этого события. Ведь впервые с весны 2009 г мы видим масштабную «накачку» мировой финансовой системы ликвидностью, которая должна найти свое отражение на всех финансовых рынках.

Итак, 3 ноября на заседании ФРС США принимается решение о возобновлении выкупа государственных казначейских обязательств в объеме $600 млрд в срок до конца 2 кв. 2011 г. При этом большая часть приобретаемых облигаций будет иметь срок до погашения 2.5–10 лет, а с учетом продолжающегося реинвестирования получаемого дохода от находящихся на балансе ФРС ипотечных ценных бумаг ежемесячный объем покупок Treasuries должен составить около $110 млрд. Мы рассчитывали, что ежемесячный объем покупок гособлигаций на баланс ФРС составит не менее $100 млрд, таким образом, решение Федрезерва оправдало и наши ожидания, и рынка в целом. Первая реакция инвесторов была позитивной — финансовые рынки продолжили движение в рамках сформировавшихся в предшествующие 2 месяца трендов: акции и сырье вверх, доллар США — вниз. Однако, очень быстро это движение по инерции закончилось и началась коррекция. Дело в том, что собственно решение ФРС о запуске программы «количественное смягчение — 2» было ожидаемым событием, которое к моменту своего официального объявления уже продолжительное время обыгрывалось спекулянтами. Достаточно сказать, что за сентябрь-октябрь сырьевой индекс Thomson Reuters/Jefferies CRB вырос более чем на 13%, аналогичную динамику показал и фондовый индикатор MSCI World, а индекс доллара упал более чем на 7%. И принятое решение о расширении баланса ФРС США еще на $600 млрд лишь задним числом легитимировало, подводило фундаментальную основу под уже произошедшую на рынках переоценку стоимости активов. Динамика же рынков в ноябре только подтверждает, что на этот раз все последствия новой накачки экономики деньгами были отыграны еще до принятия соответствующего решения. В 2009 году все было наоборот — решение о реализации программы «количественное смягчение-1» стало неожиданностью для рынка, поэтому и рост на сырьевых и фондовых площадках был после ее объявления.

Это мы говорили о реакции рынков, но была еще и реакция политиков. Решение ФРС «напечатать» дополнительные сотни миллиардов долларов было резко негативно воспринято властями других крупных стран — Китая, Германии, России. А тот факт, что это событие произошло непосредственно перед готовившимся Саммитом «Большой двадцатки» не могло не осложнить участие в этом мероприятии президенту США Б.Обаме. Ведь у многих был соблазн расценить последние действия ФРС как развязывание «гонки девальваций» или манипулирование курсом национальной валюты. И если президенту США пришлось защищать решение Б.Бернанке, то перед развивающимися странами встал вопрос — как противостоять ожидаемому в результате «количественного смягчения-2» наплыву на внутренние рынки горячих денег, при том что от валютных интервенций коллективно решено было отказаться. Всемирный Банк даже порекомендовал развивающимся экономикам при необходимости задействовать механизмы ограничения движения капитала для снижения негативных последствий от его возросшей волатильности. В целом же, встреча лидеров ведущих индустриальных стран в Сеуле стала «последним кризисным саммитом», как его охарактеризовал Д.Медведев. К сожалению, как показал еще июньский саммит в Торонто, и подтвердил ноябрьский, по мере выхода мировой экономики из кризиса противоречия между отдельными державами обостряются. В результате сложнее договариваться о необходимых действиях по реформированию финансовой системы. Из конкретных решений последней встречи можно отметить лишь соглашение о перераспределении голосов в МВФ в пользу развивающихся стран и одобрение новых норм регулирования банковской деятельности «Базель-3».

Еще в начале ноября казалось, что после выборов в Конгресс США (республиканцам удалось получить большинство в нижней палате, что свяжет руки действующей Администрации при реализации своей антикризисной экономической программы), давно ожидаемого заседания ФРС и Саммита G20 (11–12 ноября) до конца года уже не будет значимых событий, способных существенно всколыхнуть рынки. Однако, это мнение было удачно забыто уже менее чем через неделю после возвращения глав ведущих держав из Сеула. Сработала очередная «мина», заложенная под экономику ЕС, — стала очевидна необходимость оказания внешней помощи Ирландии. Дело в том, что задача рекапитализации банковского сектора страны, ставшего жертвой финансового кризиса, уж чрезмерно тяжелым бременем ложится на государственный бюджет, увеличивая его дефицит до более чем 30% от ВВП в текущем году. Инвесторы отреагировали на перспективы образования столь масштабной «дыры» в госфинансах требованием все более высоких доходностей по размещаемым правительством облигациям. С августа по ноябрь доходности 10-летних госбумаг Ирландии взлетела более чем в полтора раза — с 5% до 8% годовых, что поставило под вопрос возможность самостоятельного привлечения страной денег на рынке. Долговой рынок фактически оказался закрыт для Ирландии. И хотя правительство заявляло об отсутствии необходимости в заимствованиях до середины 2011 г., ЕС настоял на том, что бы Ирландия не усугубляла ситуацию на долговых рынках стран зоны евро и приняла финансирование из созданного совместо с МВФ Фонда финансовой стабильности (на 750 млрд евро). 21 ноября Ирландия официально обратилась за помощью. А уже через неделю все основные условия предоставления помощи были согласованы. Общий объем предоставляемых кредитов составит 85 млрд евро, что лишь немногим меньше оказанной в мае поддержки Греции (110 млрд евро). Но проблема даже не в том, что еще одна страна ЕС пала под натиском спекулянтов и собственных проблем. Пугает то, что проблема долгов перекредитованных стран периферии Европы решается слишком медленно, в результате чего становится возможной «падение» других стран по принципу домино. Реакция рынков на спасение Ирландии была весьма наглядной — никакого снятия напряжения на долговых рынках не произошло, а доходности облигаций Португалии и Испании продолжили свой рост. Несмотря на заявления правительств пиренейских стран об успехах в сокращении дефицитов бюджета и стабильной ситуации в банковском секторе, одними разговорами убедить инвесторов вряд ли получится. По всей видимости, в ближайшее время мы должны будем увидеть агрессивные покупки облигаций данных стран на рынке Европейским центробанком. Только масштабная программа выкупа гособлигаций Испании и Португалии, вероятно, смогут сдержать процесс удорожания стоимости заимствований для указанных государств, предотвратив распространение кризиса в ЕС. По большому счету, речь идет о запуске ЕЦБ программы «количественного смягчения» в масштабах нескольких сотен миллиардов евро. Очевидно, что это последнее средство, на которое пойдет Ж-К.Трише, поскольку оно может сильно ударить по доверию инвесторов к единой европейской валюте. Но с другой стороны, уж лучше если евро подешевеет, чем произойдет распад еврозоны. Не говоря уже о том, что слабая валюта позволит повысить конкурентоспособность европейских производителей, что также немаловажно на выходе из кризиса. Если в отношении действий монетарных властей Европы мы окажемся правы, то это позволит не только успокоить финансовые рынки, но и, возможно, добавит им ликвидности (если она не будет сразу же абсорбирована ЕЦБ). И то, и другое будет позитивно для сырьевых и фондовых рынков.

И тогда останется только один очаг возможной напряженности — Китай, с его начавшимся циклом повышения процентных ставок и дальнейшим ужесточением кредитно-денежной политики. Напомним, что в октябре Народный банк КНР впервые с 2007 г. повысил базовые ставки на 0.25 п.п. для борьбы с инфляцией, которая превысила установленный предел в размере 3%. Опубликованные в середине ноября данные по инфляции отразили ее дальнейшее ускорение до 4.4%, продовольственная инфляция превысила 10%. Очевидно, что дальнейшие шаги по ужесточению политики не заставят себя ждать. Правительство готово перейти на директивное установление цен на товары первой необходимости, вновь повысили нормы банковских резервов (до 18.5%), а для борьбы с «пузырями» на рынке недвижимости ввели ограничения на покупку домов иностранцами и запретили банкам до конца года выдавать новые кредиты девелоперам. «Закручивание гаек» в Китае идет по всем фронтам, и это является фактором беспокойства для инвесторов. Дело в том, что в своем стремлении сдержать инфляцию путем повышения ставок можно легко переусердствовать, что приведет к падению темпов роста национальной экономики. И в данном случае за примером далеко ходить не надо. Темпы роста промышленного производства в Индии, начавшей в марте повышать ставки упали с 16% до 4.4.%. Если в Китае произойдет такая же «жесткая посадка», то это не может не дестабилизировать мировую экономику.

Таким образом, все внимание инвесторов в ближайшие месяцы на переходе через Новый Год будет сосредоточено на двух темах — борьбе еврозоны с долговым кризисом в отдельных странах и борьбе Китая с инфляцией. Будем надеяться, что негативные последствия действий как на Западе, так и на Востоке будут в максимальной степени сглажены и выход мировой экономики из кризиса будет успешно продолжен.

Тенденции: Мировая экономика продолжает восстановление, хотя и не без проблем в отдельных регионах. На рынке труда США намечается улучшение, но рынок недвижимости по-прежнему на дне. Для избежания «второй волны» кризиса и дефляции ФРС США объявила о расширении программы количественного смягчения еще на $600 млрд. Не исключено, что на масштабный выкуп гособлигаций будет вынужден пойти и ЕЦБ для прекращения разрастания долгового и банковского кризиса, чьей жертвой помимо Греции стала и Ирландия. Период чрезвычайно мягкой кредитно-денежной политики продлевается. От властей КНР ждем дальнейшего ужесточения кредитно-денежной политики для борьбы с инфляцией и «пузырями» на рынках, что повышает риски «жесткой посадки» китайской экономики.

В РОССИИ

Темпы роста российской экономики ускорились. Предварительные данные Минэкономики свидетельствуют о росте ВВП страны в октябре на 3.9% относительно аналогичного периода прошлого года. В помесячном выражении с учетом сезонной корректировки темпы роста ускорились с 0.3% в сентябре до 0.9% в октябре. При этом главной движущей силой продолжает оставаться промышленное производство, темпы роста которого ускорились в октябре до 1.5% м/м с учетом сезонности. Мы уже отмечали, что в конце лета сменился главный драйвер роста отечественной экономики - внутренний потребительский спрос населения уступил место инвестиционному спросу корпораций. Данные по инвестициям в основной капитал и реальным располагаемым денежным доходам за октябрь наглядно подтверждают закрепление произошедшей смены: темпы роста инвестиций остаются устойчиво высокими (в августе +10.9% г/г, в сентябре +9.4%, в октябре +10.7%), а вот доходы населения впервые за .... месяцев упали в годовом выражении (-0.7%), что не может в должной мере поддерживать покупательную активность населения. Прирост оборота розничной торговли в октябре замедлился до 4.3% г/г, что стало минимальным значением за последние полгода. По всей видимости, данная ситуация останется зафиксированной на ближайшие месяцы. Причина кроется в ускорившейся инфляции (в октябре 7.5% против 7.0 в сентябре), угнетающе действующей на потребительский спрос, и рекордно низких процентных ставках по корпоративным кредитам (в октябре средневзвешенная ставка по кредитам нефинансовым организациям на срок до одного года упала до исторического минимума 8.9% годовых) которые в сочетании с высокой инфляцией приводит к снижению реальной стоимости займов и делают для компаний привлечение заемных средств на реализацию своих инвестпрограмм все более привлекательным. В подтверждение этого утверждения достаточно напомнить о резком росте объемов размещения рублевых корпоративных облигаций, который имел место в октябре. В ноябре ситуация с инфляцией лучше не стала. Еженедельный прирост цен продолжает оставаться на уровне 0.2%, что ставит под сомнение выполнение ранее обозначенных годовых прогнозов по инфляции (7- 8%, как рассчитывал ЦБ РФ) и вызывает все большее беспокойство центробанка. Несмотря на то, что в комментарии по итогам заседания Совета директоров Банка России 26 ноября не содержалось фраз об обеспокоенности регулятора высокими темпами инфляции, тем не менее, своими действиями центробанк однозначно дает понять об озабоченности данной темой. Это проявляется в первую очередь в изъятии с рынка рублевой ликвидности через продажу валюты, что уже привело к локальной нехватке ликвидности в прошлом месяце – объем средств на депозитах банков в ЦБ в ноябре сократился до 300 млрд руб. против 750 млрд руб. двумя месяцами ранее, а ставки овернайт под конец месяца взлетели до 5% годовых, что стало максимальным значением данного показателя с января. Но официального подтверждения озабоченности центробанка пришлось ждать до последних дней месяца. А.Улюкаев выступая на конференции заявил, что шансы на изменения ставок ЦБ РФ становятся больше, отметив, что Центробанк «развязал себе руки» удалив из комментария по итогам последнего заседания Совета директоров фразу «на ближайшие месяцы», когда речь шла о сохранении стимулирующей денежно кредитной политики. Таким образом, мы увидели первые «ястребиные» заявление, которые заставляют нас быть более осторожными в отношении дальнейших шагов Банка России. До конца года изменений ставки мы не ждем, но вот в начале следующего они уже возможны. Особенно, если для борьбы с долговым кризисом ЕЦБ придется начать свою масштабную программу количественного смягчения

Тенденции: Российская экономика после летнего провала выходит на траекторию восстановления. Вместе с тем, обозначился сдвиг в драйверах этого роста с внутреннего спроса на инвестиционный спрос. Инфляция, как и ожидалось, ускорилась под конец года. ЦБ РФ начал проявлять возрастающую озабоченность инфляционным давлением, но будет стараться его сдерживать не повышая ставку рефинансирования. Низкие процентные ставки являются необходимым условиям для поддержки все еще слабого экономического роста

НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ

На следующий день, после того как 3 ноября Федеральная Резервная Система США приняла решение в целях поддержки экономического роста насытить экономику ликвидностью и выкупить на свой баланс государственных казначейских облигаций на 600 млрд. долл., пара евро-доллар показала 10-месячный максимум на отметке 1.4282. Затем пара начала снижаться, и падала до конца месяца, показав 13 фигур снижения и минимум на отметке 1.2983. Таким образом, игроки на рынке действовали по принципу “покупай на ожиданиях, продавай на факте”. Два месяца до заседания ФРС рынок интенсивно отыгрывал идею второго раунда запуска печатного станка ФРС, а как только решение было принято, доллар начал расти. В ноябре рынок нашел “новую” идею – долговой кризис в Ирландии, и бросился отыгрывать ее с такой же силой, как до этого отыгрывал смягчение монетарной политики ФРС, а до этого греческий долговой кризис. Про тему количественного смягчения в США рынок забыл очень быстро. Вообще рынок с начала кризиса 2008 года склонен впадать в крайности. Если с 2000 по 2008 годы на евро-долларе наблюдался довольно стабильный многолетний тренд на падение доллара, без больших изменений за неделю и месяц, то в последние два года волатильность на рынках резко выросла и продолжительность трендов упала до нескольких месяцев, при размахе колебаний в 20-30 фигур. В этом смысле потенциал движения на “ирландской теме” после 13 фигур “вниз” по паре евро-доллар выглядит далеко не исчерпанным. Хотя в связи с Ирландией на рынке произошло уже довольно много событий. Если еще 15 ноября, несмотря на то, что доходности по 10-летним облигациям Ирландии (которые отражают текущую стоимость привлечения госдолга на этот срок) превысили отметку в 8%, Ирландия упорно продолжала утверждать, что имеет средства до середины 2011 года и не нуждается в помощи, то уже 18 ноября министр финансов Ирландии заявил, что страна примет помощь, а еще через 10дней стал известен размер помощи - 85 млрд евро. Ситуация в Ирландии развивается в точности по греческому сценарию. Весной этого года проблемы в Греции вызвали опасения, что сходная ситуация может возникнуть и в других странах Еврозоны. Заметный рост доходностей по госдолгу и тогда, и сейчас наблюдался во всех уязвимых странах Еврозоны, включая Испанию и даже Италию. Падение евро и долговых рынков в обоих случаях продолжилось (вопреки простой логике и многим прогнозам) даже после предоставления пакетов помощи (Греция тогда получила 110 млрд. евро), и немалую роль в этом сыграли рейтинговые агентства. В случае с Ирландией 22 ноября агентство Moody’s объявило о намерении понизить рейтинг Ирландии сразу на несколько ступеней, а 24 ноября агентство S&P сразу понизило рейтинг страны на две ступени с сохранением негативного прогноза. Напряженности на долговых рынках в этот раз добавили планы Германии создать механизм разрешения будущих долговых кризисов, при котором часть потерь при реструктуризации долга несли бы держатели облигаций, а не только налогоплательщики стран-спасителей. В результате доходность по 10-летним облигациям Ирландии достигли к 30 ноября максимума на 9.4%, затем обвал остановился, и на рынке пошли разговоры о том, что ЕЦБ может вмешаться в ситуацию, по примеру ФРС начав массово скупать на баланс облигации. Именно действия ЕЦБ 10 мая остановили обвал на Европейском рынке госдолга, но при этом евро-доллар падал еще месяц и прошел еще 8 фигур вниз. Так что, даже если в ближайшее время ЕЦБ и начнет масштабную скупку облигаций, что пока маловероятно, потому до паники еще далеко, то евро имеет все шансы продолжить падение, несмотря на это. На рынках тогда будут говорить о том, что действия ЕЦБ подобны запуску печатного станка и подрывают доверие к евро, как было и в прошлый раз. Поэтому в любом случае есть все основания ждать продолжения снижения евро в район отметки 1.20, и эта цель может быть достигнута уже в декабре
Курс других валют к доллару в ноябре двигался, как и обычно, во многом вслед за евро, только доллар усилился против основных валют в меньшей степени, чем против евро. Если евро упал за месяц на 6.9%, то фунт упал к доллару на 3%, швейцарский франк на 2.1%, японская йена на 4.1%, канадский доллар на 0.7%, австралийский доллар на 2.5%, новозеландский доллар на 3.1%. Отчасти спрос на доллар как безопасную валюту спровоцировал конфликт на корейском полуострове, при этом из-за близости Японии к зоне конфликта японская йена не смогла также выступить в своей традиционной роли валюты- убежища, и упала к доллару. А довольно слабое падение канадского доллара к американскому может объясняться действиями ЦБ РФ, который в ноябре объявил о том, что приступил к покупкам канадского доллара в рамках ранее объявленного решения о включении этой валюты в резервы
Российский рубль упал к доллару в ноябре на 1.8%, при этом вырос к евро на 3,9%. Соответственно, бивалютная корзина упала к рублю на 1.2%. Разнонаправленные движения рубля к евро и доллару объясняются динамикой пары евро-доллар, а рост рубля к бивалютной корзине вполне логичен, учитывая, что цены на нефть в ноябре выросли на +3,3%. Выступая в Госдуме 23 ноября, председатель Банка России Сергей Игнатьев, заявил, что падение рубля не будет продолжительным: "Принимая во внимание значительное положительное сальдо счета текущих операций при нынешней мировой цене на нефть, не думаю, что эта тенденция будет наблюдаться сколько-нибудь долго". Слабость рубля, наблюдавшаяся осенью, может объясняться оттоком капитала из России, который имел временную природу и, возможно, вызван крупными зарубежными приобретениями российских компаний. ЦБ РФ в ноябре пересмотрел прогноз оттока капитала на 2010 год – с $8,7 млрд сразу до $22 млрд. Хотя большую часть ноября рубль ослаблялся к корзине, к концу ноября, как и предсказывал Игнатьев, рубль вырос. Учитывая стабильность цен на нефть, значительных изменений курса корзины в ближайшее время ждать не стоит, поэтому курс рубля целиком будет определяться динамикой пары евро-доллар. Соответственно, можно ожидать роста пары доллар-рубль до отметки 32.5, и снижения по паре евро-рубль до отметки 39 до конца года

Тенденции: Внимание игроков в ближайший месяц по-прежнему будет приковывать развитие долгового кризиса в Еврозоне. Курс пары евро-доллар продолжит снижение и достигнет отметки 1.20. Бивалютная корзина останется на прежнем уровне, в районе отметки 35.50. Курс доллар-рубль вырастет до 32.50, евро-рубль упадет до 39.0

НА РЫНКЕ АКЦИЙ

Российский рынок акций завершает ростом третий месяц подряд. Основной движущей силой, как и в начале осени остается программы количественного смягчения, реализуемая ФРС США. Поток "горячих денег" западных инвесторов продолжает течь на развивающиеся рынки, что подпитывает "ралли" и в российских активах, несмотря на нейтральную динамику цен на "черное золото". Согласно данным EPFR, чистый приток капитала в ориентированные на Россию фонды с 28 ноября по 24 ноября составил $256 млн. Еще $585 млн пошло на покупку российских активов из фондов, ориентированных на развивающиеся рынки и глобальных мировых фондов В ноябре котировки фьючерсов на Brent выросли на 3.5%, оказав дополнительную поддержку российскому рынку акций. По основному индикатору российского рынка акций - Индексу ММВБ - рост составил 2.77%. При этом основные "тяжеловесы" рынка - акции нефтегазовых компаний и банков - не смогли показать какой-то выраженной положительной динамики. На первых негативно влияла дешевеющая нефть, на вторых - разыгравшийся второй этап кризиса в еврозоне, который нес угрозу для банковского сектора континента. Как результат, и Индекс ММВБ финансы (-0.1%) единственный из отраслевых индексов завершил месяц снижением, а Индекс ММВБ нефть и газ (+1.2%) хоть и показал по итогам месяца плюс, также оказался в числе худших в ноябре. Лидерами же роста среди основных отраслей стали металлургия (Индекс ММВБ металлургия +8.7%) и потребительский сектор (Индекс ММВБ потребительский сектор +7.1%). Кроме того, нельзя не отметить 5.2%-ный рост телекоммуникационного сектора, который в последнее время на фоне перипетий с консолидацией дочерних компаний Связьинвеста, находился несколько в стороне от интересов инвесторов. Тем не менее, под конце года мы видим активность покупателей в акциях, прежде всего региональных телекомов, что говорит о вероятном вхождении в бумаги тех инвесторов, которые намерены таким образом участвовать в процессе реорганизации Ростелекома. Если до внеочередного собрания акционеров Ростелекома многие игроки еще решали через какие бумаги целесообразнее входить в капитал нового национального чемпиона - через привилегированные бумаги Ростелекома или же через акции региональных телекомов, то итоги этого собрания дали ответ. Акционеры Ростелекома не поддержали идею, ранее предложенную бывшим главой Связьинвеста Е.Юрченко по увеличению доли прибыли, направляемой на выплату дивидендов по привилегированным акциям. Это привело к резкому падению их котировок на 15%. Но самое главное, после этого события интерес инвесторов к данным акциям полностью пропал. Его восстановления теперь можно ожидать только в случае чрезмерного увеличения спрэда между ценой обыкновенных и привилегированных бумаг, или же в результате высоких дивидендных выплат на "префы" (но этого ждать стоит не ранее, чем по итогам 2011 г., т.к. за 2010 г. практически все уже было выплачено промежуточными дивидендами).
Из отдельных историй отметим 12%-ный рост капитализации Уралкалия, внесший существенный вклад в вывод Индекса ММВБ химия и нефтехимия в лидеры по итогам месяц, а также 83%-ный "догоняющий" рост привилегированных акций АВТОВАЗа. После резкого "взлета" котировок обыкновенных акций АВТОВАЗа в преддверии дополнительной эмиссии акций завода, дисконт в цене "обычек" и "префов" расширился до неприличных 83%. Учитывая тот факт, что "префы" нисколько не проигрывают "обычкам" в ликвидности, и кроме того они также являются голосующими (по причине невыплат дивидендов), то вопрос справедливости существования какого-либо дисконта в цене двух видов акций вообще не может ставиться. Не удивительно, что спекулянты начали играть на сужение дисконта, перекладываясь из дорогих обыкновенных акций в дешевые привилегированные. За месяц "префы" подорожали на 83%, а «обычки» упали на 10%. Дисконт в цене сократился до 63%, что еще оставляет место для дальнейшего обыгрывания этой инвестиционной идеи
В последний месяц года на фондовых рынках традиционно сильны ожидания "новогоднего" или "рождественского" ралли. Статистически, российский рынок акций в декабре растет. С 1997 года Индекс ММВБ только 4 раза завершал декабрь снижением, при этом медианное значение прирост фондового индикатора в первый месяц зимы за 13-летнюю историю составляет более %. Вместе с тем, если не смотреть на перспективы отечественного рынка акций на ближайшие недели исходя из предыстории его роста в предыдущие 3 месяца, то картина вырисовывается не особо радужная. Во-первых, мы уже долго и бескоррекционно растем, во-вторых, очевидных драйверов для роста помимо реализуемой ФРС США программы "количественного смягчения-2", так за последний квартал и не появилось. Выходящая статистика по Европе и Штатам обнадеживает, но не более того, а уровни сопротивлений по фондовым индикаторам очень близко. Кроме того, до того момента, как основные игроки начнут покидать рабочие места, отправляясь на рождественские каникулы, остается совсем немного времени - всего 3 недели. За это время мы можем обновить максимум года по индексу ММВБ (1597 пунктов) и подняться в указанный нами еще год назад прогнозный диапазон 1600-1800 пунктов, вот только говорить об устойчивости этого движения наверх, наверное, можно будет с натяжкой. В любом случае, этот рост будет требовать подтверждения уже в начале следующего года, когда подведенные результаты рождественских распродаж позволят оценить текущее финансовое состояние главного мирового потребителя - американского, а сезон корпоративных отчетов за 4 кв. 2010 г позволит вновь оценить насколько бизнес способен генерировать доходы для своих акционеров. Главными же среднесрочными рисками, по-прежнему, остаются действия властей Китая по ужесточению кредитно-денежной политики и высокая вероятность дальнейшего развития долгового кризиса в еврозоне. Стоит отметить, что реализация какого-либо из этих рисков в первую очередь будет негативно влиять на акции банков. И это, вместе с ожидаемым сокращением процентной маржи у российских банков, будет довлеть над перспективами роста капитализации крупнейших отечественных банков
Мы продолжаем считать, что в свете принятия ключевых событий в электроэнергетике (переход на RAB-регулирование сетевых компаний с 1 января 2011 г и определение параметров перехода на RAB «пилотов» в сегменте транспортировки тепловой энергии) и важных корпоративных событий (новости по консолидации энергоактивов Интер РАО и Газпром энергохолдинга) именно этот сектор обещает быть наиболее интересным для инвесторов в оставшееся до конца года время. По-прежнему, нашими фаворитами остаются акции МРСК, сохраняющие существенный потенциал повышения капитализации. Принимая же во внимание значимость календарного фактора, и заинтересованность управляющих в высокой переоценке сформированных ими инвестиционных портфелей, можно рассчитывать, что акции компаний "второго эшелона" будут хорошо "забидованы" и могут показать опережающий рост под конец месяца

Тенденции: Российский рынок акций продолжает движение в рамках среднесрочного восходящего тренда. Драйвер последних 3 месяцев - реализация масштабной программы количественного смягчения ФРС США. По-прежнему ожидаем роста российского рынка акций выше 1600 пунктов по Индексу ММВБ до конца года. Главными рисками остаются незавершенность долгового кризиса в Европе и ужесточение денежной политики в Китае

НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ

Давление на долговых рынках, начавшееся еще в октябре, продолжилось и в ноябре. Расширение программы количественного смягчения ФРС США и преследуемая регулятором цель повысить уровень инфляции заставляют инвесторов с сомнением относиться к покупке средне- и долгосрочных долговых инструментов по рекордно низким за последние десятилетия ставкам. В результате мы наблюдаем как уже 1.5-2 месяца доходности по 10- летним облигациям США и Германии подрастают. По 10-летним Treasuries рост доходности за месяц составил 20 б.п., по Bunds - почти 40 б.п. Если же говорить о более рисковых активах, то нельзя обойти внимание тот обвал котировок государственных облигаций периферийных стран ЕС, который произошел в прошлом месяце и вынудил Ирландию обратиться за помощью из Фонда финансовой стабильности. Доходности по 10-летним облигациям Ирландии взлетела на 240 б.п., превысив отметку 9% годовых, по португальским бумагам доходность поднялась до 7% годовых (+100 б.п.), по испанским - до 5.5% годовых (+130 б.п). Самое интересное, что "спасение Ирландии" никоим образом не улучшило положение на долговом рынке Европы, напротив, спровоцировало активизацию атак спекулянтов. В результате которой под ударом оказалась Италия, доходность по 10- летним облигациям которой подскочила с менее чем 4% до 4.7% годовых. Можно говорить о дальнейшем распространении кризиса в Европе и отсутствии должной оперативности в решении проблемы со стороны ЕЦБ, Еврокомиссии и национальных правительств
Российские еврооблигации получили свою долю негатива. При этом стоит отметить, что падение котировок российских еврооблигаций происходило не только по причине общего рыночного движения на рынках вниз, но имело место "бегство в качество" из еврооблигаций emerging markets на фоне разрастания долгового кризиса в еврозоне. Как результат, произошло расширение суверенных спредов (Россия-30 к US Treasuries со 194 до 241 б.п.). Доходность наиболее ликвидного выпуска российских суверенных еврооблигаций выросла в ноябре на 64 б.п. до 4.91% годовых, хотя еще в октябре она опускалась ниже 4%-ной отметки. Заканчивали месяц котировки Россия-30 на уровне 115.2% от номинала - на 7 п.п. ниже октябрьского максимума. Вслед за суверенным долгом снижались и корпоративные еврооблигации. Исключением стали, пожалуй, только еврооблигации Банка Москвы, выросшие в цене на информации о возможной покупке его группой ВТБ. Вместе с тем, рост доходностей не отпугнул российские компании от размещения новых внешних долгов. Объем размещений вновь был высоким - почти $4 млрд за месяц. Из них $1.6 млрд занял ВЭБ (7- и 15-летние выпуски), еще по $1 млрд одолжили ЛУКОЙЛ и Газпром, а на $150 млн выпустил еврооблигаций ЛенспецСМУ (5 лет, купон 9.75% годовых).
На внутреннем долговом рынке ситуация была не легче. Рост Индекса IFX-Cbonds продолжил замедляться - в ноябре рост составил всего 0.22% (менее 3% годовых) против роста на 0.38% в октябре и 1% в сентябре. Если же смотреть на Индекс IFX-Cbonds ценовой, отражающий только динамику котировок облигаций (без учета НКД), то мы увидим его снижения третий месяц из четырех последних (в ноябре на 0.69%). Основной причиной снижения рынка, как мы уже отмечали, является продолжающееся усиление инфляционного давление (уже спровоцировавшее А.Улюкаева на "ястребиные" заявления о возможном изменении процентных ставок), наложившееся на ослабление курса рубля относительно доллара США. Ухудшение ситуации на внешних рынках только усилило фиксацию прибыли наиболее чувствительными к риску игроками
На первичном рынке, как мы и ожидали, под конец года наблюдается активность. В ноябре объем размещенных новых выпусков корпоративных облигаций вновь превысил 100 млрд руб. Крупнейшими размещениями отметились МТС (25 млрд руб.), Евраз Холдинг финанс (15 млрд руб.), Россельхозбанк и ЮниКредит банк (по 10 млрд руб.). Из "второго эшелона" интереса частных инвесторов могут заслуживать амортизационные облигации Республики Карелии с начальным купоном выше 9.91% годовых
Мы ожидаем сохранения давления на долговых рынках в ближайшей перспективе. Нерешенность долговых проблем в Европе, высокое инфляционное давление и все большее внимание ЦБ РФ к данной проблеме заставляет воздерживаться от покупок облигаций (особенно длинных) на вторичном рынке. Участие в первичных размещениях представляется сейчас, пожалуй, единственной возможностью взять облигации с интересной доходностью в портфель. Что касается процентных ставок по рублевым депозитам, с которыми традиционно сравнивают частные инвесторы доходности по облигациям, то в ноябре они практически не изменились. Если в конце октября значение средней максимальной процентной ставки по крупнейшим банкам, согласно данным ЦБ РФ, составляла 8.5% годовых, то к концу ноября она снизилась всего до 8.46% годовых. Учитывая продолжающееся ускорение темпов инфляции реальная доходность банковских вкладов продолжает неуклонно снижаться и в некоторых банках она уже стала отрицательной, что заставляет инвесторов! искать альтернативные возможности для сохранения имеющихся накоплений, в том числе путем инвестирования на фондовом рынке

Тенденции: Начавшаяся еще в середине осени на ожиданиях действий ФРС США коррекция на внешних долговых рынках получила развитие. При этом вторая волна долгового кризиса в еврозоне спровоцировала бегство в качество, что затронуло еврооблигации emerging markets. В ближайшей перспективе ожидаем сохранения давления на долговых рынках

НА РЫНКАХ ДРАГМЕТАЛЛОВ

Если в первые два месяца осени определяющим фактором для динамики котировок драгоценных металлов было ожидание запуска ФРС США программы "количественного смягчения-2", которая по своей сути является проинфляционной и антидолларовой, а значит поддерживающей "ралли" по золоту, то в ноябре внимание инвесторов переключилось на Европу. Произошедшее закрытие долгового рынка для Ирландии привело к тому, что страна была вынуждена прибегнуть к заимствованиям из Фонда финансовой стабильности, созданного ЕС и МВФ. Опасения разрастания кризиса и перспективы скорого падения других проблемных стран зоны евро, а также чрезмерно инвестировавших в бумаги стран группы PIIGS банков способствовало очередной волне бегства в качество и в традиционную валюту-убежище - доллар США. За месяц индекс доллара вырос на 5%, относительно единой европейской валюты "американец" подорожал на 9 "фигур". Столь стремительный рост американской валюты заставил инвесторов пересматривать свое отношение к драгоценным металлам, которые воспринимались в последнее время именно как альтернатива обесценивающихся бумажных денег, как абсолютный актив. Золото приостановило свое "ралли". Свой подъем притормозили серебро и палладий. Платина, лишь на полторы недели вырвавшаяся выше $1700, завершила месяц снижением на 2.9%. Получается, что в ноябре рынки драгметаллов оказались под влиянием двух взаимно противоположных тенденций. Реализация программы количественного смягчения ФРС США и общая нестабильность на финансовых рынках, спровоцированная долговым кризисом в Европе выступали в качестве "бычьих" факторов. А произошедший рост курса американской валюты на фоне снижения аппетитов к риску, напротив, выступал в качестве сдерживающего фактора. В результате, они по большому счету компенсировали друг друга, так и не сдвинув существенно цены
Учитывая, что инвестиционный спрос продолжает оставаться главной движущей силой на рынке драгоценных металлов, то имеет смысл проследить, как изменился он в последний месяц. Удивительно, но запасы крупнейшего "золотого" ETF - SPD Gold Trust - в ноябре вновь сократились, несмотря на обновление котировками новых исторических максимумов. Абсолютное снижение запасов составило немногим более 8 тонн (порядка $300 млн чистого оттока), что после сокращения на 11.6 тонны в октябре и 2.3 тонны в сентябре можно считать уже выраженной тенденцией. Получается, что на стремительном подъеме цен на золото (за 3 осенних месяца цена поднялась с $1260 до $1424.6 на максимуме) инвесторы предпочитали выходить из металла, фиксируя прибыль. Это является негативным сигналом. Стоит отметить и еще один момент - котировки драгметаллов, широко используемых в ювелирной промышленности (золото и платина) показали в прошлом месяце динамику хуже металлов, имеющих широкое применение в промышленности (палладий и серебро). Хотя, по логике, сезонный фактор (праздники в Индии и рождественско-новогодние распродажи на Западе), напротив, должен был способствовать росту спроса на "ювелирные" драгметаллы. Не исключено, что удостоверившись в устойчивости темпов восстановления мировой экономики инвесторы все с большей уверенностью инвестируют в металлы, имеющие промышленное применение
Мы расцениваем произошедшую в ноябре коррекцию/консолидацию на рынках драгоценных металлов как паузу на долгосрочном восходящем тренде. Фундаментальные факторы продолжают говорить в пользу продолжения "ралли" на рынке. ФРС США и Банк Японии продолжают программы количественного смягчения, накачивая ликвидностью финансовые рынки. Европейский ЦБ на фоне разрастания долгового кризиса в еврозоне будет также вынужден, если не пойти на масштабную программу количественного смягчения, то по крайней мере, на задержку в реализации своей exit strategy. С точки зрения технического анализа, на графике котировок золота наблюдается консолидация, которая может закончится преобразованием в фигуру "голова-плечи". Если ситуация будет развиваться по такому сценария, то реализация данной технической фигуры грозит возвратом котировок золота к 200-дневной средней в районе $1250. По серебру уровнями поддержки выступают отметки $25, $23 и $20 за унцию, по платине – $1600 и $1500, по палладию ближайшая поддержка находится на уровне $630

Тенденции: Проинфляционная политика мировых центробанков способствует поддержанию благоприятного для роста на рынке драгметаллов внешнего фона Рост курса американского доллара на фоне бегства инвесторов в качество в условиях развития долгового кризиса в Европе, и вызванную этим слабость на рынке драгоценных металлов, следует расценивать как временный момент
Источник http://onlinebroker.ru/ http://www.onlinebroker.ru/
При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=103490 обязательна
Условия использования материалов


Премиальный форекс брокер

1) Бонус за регистрацию и пополнение торгового счета 100% 2) Многократный бонус за пополнение торгового счета 50% 3) Отсутствие комиссии за пополнение и снятие
Регистрация счета

Брокер бинарных опционов

Binarium предоставляет профессиональные услуги начиная с 2012 года. Получите бонус 100% на депозит от 2000 рублей