Обзор взаимосвязей финансовых рынков

Незаметно за новогодними праздниками наступила календарная середина зимы. Рынок потихоньку начинает набирать объемы и подошло время посмотреть, какие изменения произошли во взаимосвязях финансовых рынков Незаметно за новогодними праздниками наступила календарная середина зимы. Рынок потихоньку начинает набирать объемы и подошло время посмотреть, какие изменения произошли во взаимосвязях финансовых рынков.

На прошлой неделе основным возмутителем спокойствия стал валютный рынок. Если в своем предыдущем обзоре я призывал вас не бросаться в омут с головой и не спешить продавать евро, то откровенно говоря, я и не ожидал такого бурного роста европейской валюты. Как обычно, рынок оказался правильнее любых прогнозов.

Курс евро на прошлой неделе отвоевал свои утраченные позиции и вернулся к уровню начала 2011 года. А именно, на уровень 1.3350. Не удивлюсь тому, что на текущей неделе курс евро опять начнет слабеть и в конце недели окажется в районе 1.30 – 1.315. В силу неопределенности ситуации, скорее всего в ближайшее время европейская валюта будет находиться в диапазоне по отношению к доллару США.

Давайте попробуем посмотреть на курс европейской валюты с точки зрения фундаментальных принципов ценообразования валютных курсов. А именно, арбитража на процентных ставках, паритета покупательной способности и инфляционных ожиданий. Такой обзор позволит нам заглянуть дальше, и в соответствии с этим видением строить свою стратегию на этом рынке.

Арбитраж на процентных ставках.

С точки зрения хеджирования рисков, любая валюта больше зависит от краткосрочных процентных ставок, нежели долгосрочных. Если коротко описывать процесс, который мы знаем под названием “carry trade”, то он выглядит так. Валюта, по которой процентные ставки самые низкие, берется в долг и конвертируется в валюту, по которой процентные ставки более высокие.

На валюту, по которой процентные ставки более высокие, покупаются активы номинированные в высокодоходной валюте. После чего, для того чтобы не иметь длинную позицию по валюте с более высокими процентными ставками, эта валюта продается на фьючерсном или форвардном рынке. Таким образом, получается «локирующая позиция». И арбитражер получает навар в виде дохода от активов, по которым процентная ставка выше.

Однако, при всей простоте данной схемы есть одно очень важное обстоятельство. Принимать на себя валютные риски никто не хочет. При заключении форвардной или фьючерсной сделки на срок более года цена за продажу высокодоходной валюты будет такая, что съест весь доход от данной операции.

Вот почему при операциях «carry trade» в первую очередь рассматриваются краткосрочные процентные ставки. Какой толк, что через 10 лет вы получите 10% годовых, если вы не можете хеджировать свой валютный риск?

Итак, давайте посмотрим, как будет вести себя валютная пара EUR/USD по отношению к государственным краткосрочным векселям. Поскольку валютная пара состоит из двух частей, то, соответственно, я хочу ее сравнить с государственными векселями США и Германии.

Обзор взаимосвязей финансовых рынков
Обзор взаимосвязей финансовых рынков


На представленных диаграммах прослеживается следующая динамика процесса. В период общего снижения процентных ставок, начиная с марта по декабрь 2009, курс евро рос. После того как в октябре 2009 процентные ставки по 6 месячным биллям казначейства США прекратили свое снижение и перешли в диапазон 0.15-0.25%, процентные ставки 6 месячных векселей Германии продолжили снижение и достигли своего дна на уровне 0.19% годовых в июне 2010 года. Одновременно с этим снижался курс EURO по отношению к доллару США. Как вы помните, именно в это время начался острый кризис в Еврозоне, вызванный проблемами группы «PIGS».

В этот момент происходило следующее: инвесторы обменивали свои евро на государственные облигации. В большей или меньшей степени этот процесс коснулся всех видов облигаций, всех ведущих экономик мира, и всех валют.

Пик цен на bubill Германии пришелся на июнь 2010, после чего начался рост доходности, который продолжился до ноября 2010, затем доходность опять снизилась. Аукцион, прошедший 10.01.2011, обозначил доходность 6-ти месячных bubill на уровне 0.480 % годовых, что соответствует среднему значению курса EUR/USD в 1.35 в период за два прошедших года. При этом доходность аналогичных по срокам погашения векселей казначейства США находится в установившемся диапазоне 0.15 – 0.25 % годовых.

Анализируя эти данные, можно сделать вывод, что процентные ставки и курс EUR/USD в настоящий момент находятся в равновесном состоянии. Доходность 6-ти месячных векселей Германии выше, чем доходность аналогичных 6-ти месячных казначейских векселей США, однако Германия входит в Еврозону, и соответственно подвержена дополнительным рискам, которые исходят от группы «PIGS». Таким образом, в настоящий момент ни одна из валют не представляет интереса для «carry trade», и можно считать, что давление этого фактора минимально.

Товарные цены и курс EUR/USD.

Давайте теперь посмотрим на вторую основную составляющую ценообразования валютных курсов. Как известно основным товаром в мировой торговле является нефть. Таким образом, логично посмотреть на стоимость нефти в долларах США и стоимость нефти в Euro, возможно техническая картина подскажет нам, в каком направлении будет двигаться курс пары EUR/USD

Обзор взаимосвязей финансовых рынков
Обзор взаимосвязей финансовых рынков


Для того, чтобы рассмотрение было более наглядным, я привел графики стоимости нефти сорта WTI и Brent, не в $/bar, а в €/bar. Как видно на представленных диаграммах, начиная с середины ноября 2010 года стоимость нефти в евро начала резко расти. Аналогичные процессы мы видели в стоимости нефти, выраженной в $/bar. Рост цены нефти, прежде всего, связан с решением ФРС слегка подогреть рынок вливанием $ 900 млрд. (600+300). При этом нефть в евро выросла значительно больше, чем в долларах США. Причем на прошлой неделе цена нефти в евро обновила максимумы.

К сожалению, я имею достоверны данные о цене нефти только по состоянию на 11.01.2010, однако в первом приближении я могу предположить, что рост стоимости нефти неизбежно вызовет повышение курса евро, т.к. рост цены нефти в евро был значительнее, чем рост цены нефти в долларах.

США потребляет больше энергоресурсов, чем еврозона. Основные объемы нефти торгуются за доллары США, а значит, изменение цены нефти в первую очередь должно отражаться на долларах США, а не на евро. Однако в настоящий момент мы имеем фундаментальное расхождение, которое выражается тем, что стоимость евро снижется, а цена нефти растет.
Таким образом, я могу сделать еще одно заключение: - В настоящий момент, курс валютной пары EUR/USD, должен увеличиваться.

И наконец, третья составляющая ценообразования валютных курсов - это инфляционные ожидания.

Инфляционные ожидания.

В настоящий момент инфляция в США находится на низком уровне. При этом следует отметить, что инфляция в зоне евро составляет 2.2 %, что является средним значением для прошлого десятилетия. По моему мнению, инфляционные ожидания рынка в большей степени отражаются на долларе США, нежели на Евро. Это связано, прежде всего, с тем, что большинство товаров на мировом рынке продается за доллары США. Таким образом, фактор инфляционных ожиданий также задает направление движения на рост курса пары EUR/USD.Но все мои размышления годятся только в том случае, если к группе «PIGS» не присоединится очередной поросенок.

Подведу итог своим размышлениям. Арбитраж на процентных ставках в настоящий момент не оказывает значительного влияния на курс EUR/USD. Наибольшее влияние оказывают два разнонаправленных фактора. Повышение стоимости товаров и инфляционные ожидания оказывают давление на курс EUR/USD в сторону повышения. Фактор неопределенности финансового положения группы “PIGS” оказывает на курс EUR/USD давление в сторону снижения. Таким образом, на обозримую перспективу можно предположить следующее: медленное повышение курса EUR/USD, прерываемое известиями о финансовом положении группы „PIGS”, и откатами в случае снижения фондового рынка. Я считаю, что тренды значительной силы в ту или иную сторону в настоящий момент маловероятны.

Предупреждение о рисках. Данная статья является личным мнением автора и служит целям информационного сопровождения участников рынков. Все прибыли или убытки, возникшие в результате решений принятых на основании этой статьи, являются сферой компетенции лиц, принимающих эти решения, и не являются сферой ответственности автора. Автор не претендует на истину в последней инстанции и с удовольствием выслушает или обсудит альтернативное мн

Источник https://www.instaforex.com/ http://instaforex.com/
При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=107908 обязательна
Условия использования материалов