31 января 2011 Архив
В декабре лидеры стран, использующих евро, заявили о своей "готовности к любым действиям, которые могут потребоваться для обеспечения стабильности Еврозоны, как единого целого". Прошел месяц, но они никак не могут решить, что же им делать. Заседания министров финансов, а затем и лидеров стран ЕС не принесли никаких результатов, не способствовали достижению никаких договоренностей. Еще немного споров и препираний, и внутри большой Еврозоны может образоваться новый элитный клуб из шести стран с кредитным рейтингом ААА. Туда войдут Германия, Франция, Австрия, Нидерланды, Финляндия и Люксембург. Назовем их ААА-6, или Команда А. Министра финансов Германии Вольфганга Шойбле вполне можно понять. По его мнению, вместо того, чтобы бросаться к полумерам, лучше потратить чуть больше времени и разработать комплексную программу, которая "ответит на все вопросы". А вопросов, на самом деле, много. И они все взаимосвязаны.
Вот лишь некоторые из них: достаточно ли средств в фонде спасения для европейских стран-должников? Нужно ли делать нечто большее, чем просто спасать страны на грани банкротства? Нужно ли, в частности, оставить Европейскому центральному банку его роль покупателя облигаций в чрезвычайной ситуации? Не слишком ли высока процентная ставка для терпящих бедствие стран? Придется ли Греции реструктуризировать долг даже после оказания финансовой помощи? Если да, то переживут ли это европейские банки? Европейская комиссия считает, что время на исходе. Рынки могут удариться в панику в любой момент. Результат нужен немедленно, уже на ближайшем заседании лидеров ЕС, которое состоится в феврале. Германия считает, что нужно больше времени и рассчитывает на то, что решение будет отложено до следующего саммита в марте. Хосе Мануэль Барросо, председатель Еврокомиссии, снова оказался в оппозиции к Ангеле Меркель, как это уже было прошлым маем, когда он призывал к более решительным действиям в отношении Греции.
Размер имеет значение
Наиболее остро стоит вопрос, связанный с сомнениями рынка относительно способности ЕС финансировать свои спасательные операции из фонда на сумму 750 млрд. евро (в включая 250 млрд. евро от МВФ). Хватит ли этих денег, чтобы спасти Португалию, которая уже на грани, и Испанию, которая тоже приближается к банкротству. Бельгия заявила о необходимости удвоить размер средств до 1.5 трлн. Уиллем Буитер, старший экономист Citibank, считает, что нужно не менее 2 трлн. евро. Такие суммы заставляют европейские страны, особенно, из Команды-А, бледнеть и падать в обморок. Никто не хочет платить за такую базуку. Однако, Германия заявила о своей готовности подумать о том, как усовершенствовать имеющееся оружие. Крупнейшая доля средств (440 млрд. евро), предназначенных для спасения, представляет собой EFSF, специальный кредитный инструмент, созданный в мае прошлого года, странами Еврозоны. Все страны вносят свою лепту в формирование гарантий по займам.
Проблема EFSF заключается в том, что с его помощью можно обеспечить кредит на сумму около 250 млрд. евро, не нарушив при этом рейтинга ААА. Если же поднять планку кредитования, потребуется увеличить эту сумму еще на 200 млрд. евро. Но как это сделать? Очевидно, для этого всем, и в первую очередь странам с рейтингом ААА, нужно предложить больше гарантий. Германии это не понравится. Есть еще один способ - повысить денежный компонент фонда. Кто-то из немцев предложил, чтобы страны Команды А предоставили больше гарантий, а страны Команды В, внесли больше наличности. Все тут же вытащили калькуляторы и приготовились доказывать, почему сосед должен платить больше. Гиульо Тремонти, министр финансов Германии, заявил коллегам о том, что доля Италии в спасении Греции и Ирландии уже непропорционально велика по сравнению с рисками банковского сектора страны в случае, если эти две страны не выполнят своих кредитные обязательства.
Игра мускулами
Даже если предположить, что EFSF будет увеличен, не понятно, что делать дальше. Может быть, стоит открывать краткосрочные кредитные линии для стран, испытывающих проблемы с ликвидностью? Должны ли средства EFSF использоваться для покупки облигаций в кризисных странах? ЕЦБ пошел на такие меры, они помогли расшевелить рынки, но оказались крайне непопулярными среди членов управляющего совета Банка. Может лучше возложить эту задачу на EFSF, освободив ЕЦБ от нее, и позволив Центробанку сконцентрироваться на своей основной задаче - регулированию инфляции? С другой стороны, Центробанку удобнее скупать облигации, поскольку эти операции скрыты от посторонних глаз. Рынку остается только догадываться когда и в каком масштабе ЦБ будет проводить интервенцию. Если же передать это EFSF, общественность будет в курсе. Странам с рейтингом ААА может не понравиться то, что они узнают. Есть еще одна идея - выдавать средства из EFSF таким странам как Греция деньги для покупки собственных облигаций. В этом есть смысл, но подобное решение может вылиться в реструктуризацию долга. Греция и Германия опровергли слухи о том, что подобная возможность находится на стадии обсуждения.
Страсти по Греции
Мы уже не раз говорили о том, что Грецию уже не спасти. Даже после вливания средств она все равно осталась с огромными долгами, которые она просто никогда не сможет выплатить своим кредиторам. Однако сейчас никто не хочет даже и думать о возможности реструктуризации, опасаясь последствий для всей Европы. Ирландия предложила снизить процентную ставку по полученным займам. Она была преднамеренно установлена на уровне 3%, намного выше, чем официальная стоимость кредитования в Еврозоне. Таким образом предполагалось снизить риск недобросовестности. Проблема только в том, что повышая ставку, Европа лишает страны возможности расплатиться с долгами и приближает момент истины, то есть банкротства.
Дестабилизация положения европейских банков - нормальной следствие суверенного долгового кризиса. Пузыри, лопнувшие на рынке жилья, расшатали банки Ирландии и подорвали позиции Испанских банков. Более того, банковский сектор служит прекрасным каналом распространения инфекции. Любой план по реструктуризации долгов Греции или Ирландии должен учитывать последствия для европейских банков. Европа готовит новую серию стресс-тестов, которые будут гораздо строже и точнее, чем предыдущие. Результаты прошлогодних тестов дискредитировали себя, потому как не смогли выявить истинное положение дел в банковской системе Ирландии. Сейчас обсуждается методология, а также решается вопрос о том, следует ли включать в нее сценарии, учитывающие вероятность суверенного дефолта или реструктуризации долга в ближайшие годы. Также неясно, как будут учитываться новые стандарты ликвидности в соответствии с базельским соглашением о регулировании в банковском секторе. И, что важнее всего, будут ли публиковаться результаты тестов. То есть, хотят ли правительства слышать плохие новости, и готовы ли они к реорганизации и рекапитализации банковского сектора. В связи с этим возникают новые вопросы о государственных финансах.
2013 год и далее
Все нынешние разговоры так или иначе связаны с обсуждением того, как будет выглядеть постоянный механизм выхода из кризиса, когда истечет срок действия нынешнего (в 2013 году). Вполне вероятно, что решения, принятые сейчас в отношении EFSF, будут экстраполированы и на будущую систему. ЕС стремится к пересмотру Договора, чтобы сформировать новый механизм. Кроме того, Европе нужно облегчить процедуру реструктуризации долга в странах, которые потенциально могут оказаться неплатежеспособными. Ожидается, что эти правила будут применимы только к долговым обязательствам, выпущенным после 2013 года. Обсуждается возможность перекладывания части убытков на плечи держателей облигаций. Если подобное решение будет принято, оно неминуемо отразится и на сегодняшних рыночных условиях, поскольку напугает держателей облигаций Греции и Ирландии. Маловероятно, что подробный план, учитывающий все перечисленные аспекты, удастся разработать до марта и, тем более до февраля.
По материалам BusinessWeek
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Вот лишь некоторые из них: достаточно ли средств в фонде спасения для европейских стран-должников? Нужно ли делать нечто большее, чем просто спасать страны на грани банкротства? Нужно ли, в частности, оставить Европейскому центральному банку его роль покупателя облигаций в чрезвычайной ситуации? Не слишком ли высока процентная ставка для терпящих бедствие стран? Придется ли Греции реструктуризировать долг даже после оказания финансовой помощи? Если да, то переживут ли это европейские банки? Европейская комиссия считает, что время на исходе. Рынки могут удариться в панику в любой момент. Результат нужен немедленно, уже на ближайшем заседании лидеров ЕС, которое состоится в феврале. Германия считает, что нужно больше времени и рассчитывает на то, что решение будет отложено до следующего саммита в марте. Хосе Мануэль Барросо, председатель Еврокомиссии, снова оказался в оппозиции к Ангеле Меркель, как это уже было прошлым маем, когда он призывал к более решительным действиям в отношении Греции.
Размер имеет значение
Наиболее остро стоит вопрос, связанный с сомнениями рынка относительно способности ЕС финансировать свои спасательные операции из фонда на сумму 750 млрд. евро (в включая 250 млрд. евро от МВФ). Хватит ли этих денег, чтобы спасти Португалию, которая уже на грани, и Испанию, которая тоже приближается к банкротству. Бельгия заявила о необходимости удвоить размер средств до 1.5 трлн. Уиллем Буитер, старший экономист Citibank, считает, что нужно не менее 2 трлн. евро. Такие суммы заставляют европейские страны, особенно, из Команды-А, бледнеть и падать в обморок. Никто не хочет платить за такую базуку. Однако, Германия заявила о своей готовности подумать о том, как усовершенствовать имеющееся оружие. Крупнейшая доля средств (440 млрд. евро), предназначенных для спасения, представляет собой EFSF, специальный кредитный инструмент, созданный в мае прошлого года, странами Еврозоны. Все страны вносят свою лепту в формирование гарантий по займам.
Проблема EFSF заключается в том, что с его помощью можно обеспечить кредит на сумму около 250 млрд. евро, не нарушив при этом рейтинга ААА. Если же поднять планку кредитования, потребуется увеличить эту сумму еще на 200 млрд. евро. Но как это сделать? Очевидно, для этого всем, и в первую очередь странам с рейтингом ААА, нужно предложить больше гарантий. Германии это не понравится. Есть еще один способ - повысить денежный компонент фонда. Кто-то из немцев предложил, чтобы страны Команды А предоставили больше гарантий, а страны Команды В, внесли больше наличности. Все тут же вытащили калькуляторы и приготовились доказывать, почему сосед должен платить больше. Гиульо Тремонти, министр финансов Германии, заявил коллегам о том, что доля Италии в спасении Греции и Ирландии уже непропорционально велика по сравнению с рисками банковского сектора страны в случае, если эти две страны не выполнят своих кредитные обязательства.
Игра мускулами
Даже если предположить, что EFSF будет увеличен, не понятно, что делать дальше. Может быть, стоит открывать краткосрочные кредитные линии для стран, испытывающих проблемы с ликвидностью? Должны ли средства EFSF использоваться для покупки облигаций в кризисных странах? ЕЦБ пошел на такие меры, они помогли расшевелить рынки, но оказались крайне непопулярными среди членов управляющего совета Банка. Может лучше возложить эту задачу на EFSF, освободив ЕЦБ от нее, и позволив Центробанку сконцентрироваться на своей основной задаче - регулированию инфляции? С другой стороны, Центробанку удобнее скупать облигации, поскольку эти операции скрыты от посторонних глаз. Рынку остается только догадываться когда и в каком масштабе ЦБ будет проводить интервенцию. Если же передать это EFSF, общественность будет в курсе. Странам с рейтингом ААА может не понравиться то, что они узнают. Есть еще одна идея - выдавать средства из EFSF таким странам как Греция деньги для покупки собственных облигаций. В этом есть смысл, но подобное решение может вылиться в реструктуризацию долга. Греция и Германия опровергли слухи о том, что подобная возможность находится на стадии обсуждения.
Страсти по Греции
Мы уже не раз говорили о том, что Грецию уже не спасти. Даже после вливания средств она все равно осталась с огромными долгами, которые она просто никогда не сможет выплатить своим кредиторам. Однако сейчас никто не хочет даже и думать о возможности реструктуризации, опасаясь последствий для всей Европы. Ирландия предложила снизить процентную ставку по полученным займам. Она была преднамеренно установлена на уровне 3%, намного выше, чем официальная стоимость кредитования в Еврозоне. Таким образом предполагалось снизить риск недобросовестности. Проблема только в том, что повышая ставку, Европа лишает страны возможности расплатиться с долгами и приближает момент истины, то есть банкротства.
Дестабилизация положения европейских банков - нормальной следствие суверенного долгового кризиса. Пузыри, лопнувшие на рынке жилья, расшатали банки Ирландии и подорвали позиции Испанских банков. Более того, банковский сектор служит прекрасным каналом распространения инфекции. Любой план по реструктуризации долгов Греции или Ирландии должен учитывать последствия для европейских банков. Европа готовит новую серию стресс-тестов, которые будут гораздо строже и точнее, чем предыдущие. Результаты прошлогодних тестов дискредитировали себя, потому как не смогли выявить истинное положение дел в банковской системе Ирландии. Сейчас обсуждается методология, а также решается вопрос о том, следует ли включать в нее сценарии, учитывающие вероятность суверенного дефолта или реструктуризации долга в ближайшие годы. Также неясно, как будут учитываться новые стандарты ликвидности в соответствии с базельским соглашением о регулировании в банковском секторе. И, что важнее всего, будут ли публиковаться результаты тестов. То есть, хотят ли правительства слышать плохие новости, и готовы ли они к реорганизации и рекапитализации банковского сектора. В связи с этим возникают новые вопросы о государственных финансах.
2013 год и далее
Все нынешние разговоры так или иначе связаны с обсуждением того, как будет выглядеть постоянный механизм выхода из кризиса, когда истечет срок действия нынешнего (в 2013 году). Вполне вероятно, что решения, принятые сейчас в отношении EFSF, будут экстраполированы и на будущую систему. ЕС стремится к пересмотру Договора, чтобы сформировать новый механизм. Кроме того, Европе нужно облегчить процедуру реструктуризации долга в странах, которые потенциально могут оказаться неплатежеспособными. Ожидается, что эти правила будут применимы только к долговым обязательствам, выпущенным после 2013 года. Обсуждается возможность перекладывания части убытков на плечи держателей облигаций. Если подобное решение будет принято, оно неминуемо отразится и на сегодняшних рыночных условиях, поскольку напугает держателей облигаций Греции и Ирландии. Маловероятно, что подробный план, учитывающий все перечисленные аспекты, удастся разработать до марта и, тем более до февраля.
По материалам BusinessWeek
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter