Мартин Вулф, Процентные ставки не терпят суеты

31 января 2011 Главное | Уоллстрит
Ужесточать или не ужесточать - вот в чем вопрос. Один из тех, по которым текущая дискуссия в Великобритании носит все более истеричный характер. Да, инфляция действительно значительно выше целевого уровня, и Банк Англии действительно не смог спрогнозировать это. Однако для ужесточения политики эти факты не нужны и не достаточны Ужесточать или не ужесточать - вот в чем вопрос. Один из тех, по которым текущая дискуссия в Великобритании носит все более истеричный характер. Да, инфляция действительно значительно выше целевого уровня, и Банк Англии действительно не смог спрогнозировать это. Однако для ужесточения политики эти факты не нужны и не достаточны. Как известно, монетарная политика предполагает наличие продолжительных и различных интервалов в рамках цикла. Никакая разумная политика, т.е. никакая политика, призванная корректировать спады, не может предотвратить отклонение от целевых уровней в течение следующих нескольких месяцев или даже в течение следующего года. Это просто пережитки прошлого. А о прошлом можно лишь сожалеть. Однако вопрос в том, сохранится ли это отклонение. Ответ? - Возможно, нет. Согласно последним прогнозам Министерства финансов, рост валового внутреннего продукта в 2011 году составит 1.9%. Согласно последнему прогнозу Организации экономического сотрудничества и развития, конечный внутренний спрос вырастет всего лишь на 1.2%. Эти прогнозы в высшей степени сомнительны. Однако они едва ли предполагают чрезмерный рост экономики. Сторонники монетаризма могут отметить, что за год до третьего квартала 2010 года рост денежной массы составил всего 2%. Приверженцы кейнсианского учения могут добавить, что сейчас полным ходом идет большое фискальное ужесточение.

Что более важно, даже по самым мрачным прогнозам, значительный спад деловой активности сохранится. По прогнозам ОЭСР, спад производства в Великобритании - разница между фактическими и потенциальным ВВП - в 2011 году составит 4%. С середины 2009 года уровень безработицы остается практически неизменным на отметке вблизи 8% от рабочей силы. Возможно, наиболее важно то, что за год с окончанием в третьем квартале 2010 года удельные затраты на рабочую силу выросли всего на 1.5%, в то время как рост средней заработной платы составил 2.1%.Одним словом, мы не видим признаков зарождающейся инфляционной спирали заработной платы и цен. И ее появление вовсе не кажется незибежной. Ожидания, выраженные в разнице между доходностями по обыкновенным и индексируемым государственным облигациям, изменчивы. Но сейчас они находятся на уровне 3%. Это несколько ниже среднего значения за последние шесть лет.Иными словами, я соглашусь с высказанными в прошлом месяце заявлениями Адама Позена, члена комитета по монетарной политике Банка Англии: судя по ситуации в странах, пострадавших от финансовых кризисов, излишкам долга частного сектора, высокой безработице и острому фискальному ужесточению, скорее всего, через два года инфляция в Великобритании будет ниже, а не выше целевого уровня. Действительно, резкий рост цен на импорт может привести к еще одному скачку инфляции. Но следует ли Центробанку ужесточать политику сейчас в ответ на возможное превышение целевого уровня через два года из-за дальнейших резких повышений импортных цен?

Ответ должен быть "нет".

Во-первых, невозможно предсказать направление наиболее волатильных мировых цен. Более того, внешнюю стоимость британского фунта тоже невозможно спрогнозировать. Даже связь между процентными ставками и стоимостью валюты абсолютно не надежна. Действительно, выбранная правительством мера инфляции включает цены, управляемые извне. И все же, с учетом неопределенности их вероятного развития, значительно больший смысл принесет сосредоточение на внутренних расходах с игнорированием любых одноразовых повышений налогов. Во-вторых, в любом случае, практически не имеет смысл стимулировать рост безработицы, чтобы еще больше снизить инфляцию заработной платы, в надежде нейтрализовать инфляционный импульс того, что по своей природе невозможно контролировать.

Эту последнюю мысль можно выразить более конкретно. Предположим, два года назад в самый разгар спада, спровоцированного банкротством Lehman Brothers, Центробанк правильно спрогнозировал будущий неблагоприятный тренд базовой инфляции (чего, как мы прекрасно знаем, не было). Вкратце, предположим, что комитет по монетарной политике правильно понимает влияние ослабления британского фунта, движений цен на сырьевые товары и изменений в налоговой политике на сегодняшний уровень инфляции. Верят ли люди, призывающие сейчас к повышению ставок - несмотря на отсутствие какого-либо внутреннего инфляционного давления со стороны спроса или предложения - в то, что ставки должны быть выше, а объемы количественного ослабления - меньше, для того чтобы еще больше увеличить безработицу и надеяться таким образом достигнуть целевого уровня инфляции сегодня?

Подозреваю, что большинство из них ответит отрицательно, и по понятным причинам. Смысл в ужесточении был бы слишком неопределенным, а стоимость этого ужесточения - абсолютно определенна. То же самое можно сказать и применительно к текущей ситуации. Разумно урегулировать воздействие любых негативных потрясений, но действовать при этом, не учитывая их влияние на инфляционные ожидания, прежде всего, на рынке труда. И все же, мы практически не видим каких-либо признаков такого изменения в ожиданиях. Просто абсурдно навязывать оплату больших и определенных расходов сейчас лишь для снижения возможности будущего роста инфляционных ожиданий. Комитету по монетарной политике следует сосредоточиться на том, каким может быть уровень базовой инфляции через два года исходя из экономической ситуации. Ему необходимо игнорировать текущую инфляцию, так как она не может изменить будущий показатель. Комитету также следует игнорировать влияние разовых повышений налогов. Прежде всего, комитет должен действовать только в том случае, если видит четкую и реальную опасность продолжительного роста инфляционных ожиданий. Все остальное - садомазохизм.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times
Источник /templates/new/dleimages/no_icon.gif http://www.forexpf.ru
При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=109365 обязательна
Условия использования материалов


Премиальный форекс брокер

1) Бонус за регистрацию и пополнение торгового счета 100% 2) Многократный бонус за пополнение торгового счета 50% 3) Отсутствие комиссии за пополнение и снятие
Регистрация счета

Брокер бинарных опционов

Binarium предоставляет профессиональные услуги начиная с 2012 года. Получите бонус 100% на депозит от 2000 рублей