13 февраля 2011 Архив
Еще в 1960-х, министр финансов Франции Валери Жискар д'Эстен, завидуя тому, что Америка может легко брать деньги в долг заграницей, назвал статус доллара как резервной валюты "излишней привилегией". Несколько лет спустя произошел крах Бреттонвудской системы фиксированных валютных курсов, завязанной на американской валюте, которая была подорвана фискальным расточительством Штатов. Прошло полвека, Франция снова жалуется на дисбалансы и несправедливость, связанную с привилегированным положением доллара. Президент Франции Николя Саркози в прошлом году заявил о том, что доминирующее положение доллара, как резервной валюты, а также как валюты расчетов на международных товарно-сырьевых рынка, не может продолжаться вечно. Валютный рынок шумно отреагировал на необходимость комплексной перестройки международной валютной системы, даже ходили слухи о том, что Франция ведет неофициальные переговоры с Пекином на эту тему. По словам Барри Эйхенгрина, профессора экономики в Университете Калифорнии, а также ведущего эксперта в этой области, уникальный статус доллара пока вне конкуренции. Кроме того, как только стала понятной масштабность задачи, революционный порыв, исходящий из Елисейского дворца, постепенно начал угасать. На следующей неделе финансов и руководители Центробанков стран Большой Двадцатки собираются на первое крупное заседание в этом году, которое пройдет под председательством Франции, что заставляет аналитиков и обозревателей обратиться к фундаментальным корням проблемы. Можно ли считать доминирующую роль доллара истиной причиной мировых дисбалансов? Можно ли рассчитывать на то, что новая резервная валюта поможет избежать повторения тех же ошибок?
На деле, преимущества для США с точки зрения поддержки валюты и своих финансовых активов не так уж очевидны, как может показаться на первый взгляд. Также не доказано, хотя и широко распространено мнение о том, что единственная резервная валюта по умолчанию является источником нестабильности и ведет к формированию мировых дисбалансов текущего счета, которые расширяются по мере восстановления мировой экономики из кризиса. Председатель Центробанка Китая Чжу Сяочуань в своем выступлении в 2009 году заявил о том, что доминирующее положение доллара является угрозой для мировой стабильности. Он ссылался на "дилемму Триффина", обозначенную в 1960-х Робертом Триффином, экономистом, сначала Бельгии, а потом Америки (после смены гражданства). Изучая послевоенную Бреттонвудскую систему, Триффин утверждал, что неиссякаемый иностранный спрос на резервную валюту приведет к тому, что печатающая ее страна будет вынуждена поддерживать дефицит текущего счета - инвестиционный и торговый доход будет компенсирован размером внешних займов - что, в конечном счете, приведет к дестабилизации экономики. "Разразившийся финансовый кризис, последствия которого отразились на всей мировой экономике, отражает уязвимость и системные риски, присущие современной международной монетарной системе", - отметил Чжу. Мир должен создать "международную резервную валюту, которая будет независимой от отдельных наций".
На первый взгляд, современная трактовка доводов Триффина помогает объяснить существование устойчивых дисбалансов американской экономики; они финансируются, за счет иностранных государств, покупающих деноминированные в долларах облигации. Однако причинно-следственная связь далеко не так очевидна. В условиях системы плавающих валютных курсов, если страны накапливают незначительные валютные резервы, чтобы иметь возможность стабилизировать экономику в случае финансового кризиса, спрос на деноминированные в долларах активы будет ограниченным. Однако в США многие обозреватели указывают на то, что Китай добровольно скопил огромные долларовые резервы в результате активных интервенций, направленных на сдерживание роста курса юаня и стимулирование экспорта. Этот процесс нельзя назвать неизбежным, более того, Вашингтон неоднократно пытался остановить Пекин. В соответствии с этой точкой зрения, выступление г-на Чжу было попыткой переложить вину за своих грехи на Штаты, которые привлекали иностранный капитал в больших количествах, в частности, в Китае. Возможно, сверхлегкая монетарная политика США способствовала увеличению притока капиталов на развивающиеся рынки, однако, никто не заставлял их импортировать американскую монетарную политику путем привязки национальных валют к доллару. Фактически, существующая на данный момент система валютных курсов довольно долго служила миру верой и правдой, в том числе и в период финансового кризиса. Так считает Ури Дадуш, бывший руководитель Всемирного банка, теперь член ученого совета Carnegie Endowment в Вашингтоне. "Правительства часто винят валютные режимы в своих неудачных реформах", - отметил он, ссылаясь на весьма скромный успех Китая в попытках усилить внутренний спрос, а также на отчаянное стремление США сократить фискальный дефицит и повысить уровень сбережений в стране.
Как бы там ни было, быстрые поиски альтернативы доллару, особенно такой, которая не контролируется национальными правительствами, ведут к нескольким вариантам. Одним из наиболее привлекательных вариантов считаются специальные права заимствования - своего рода резервный актив, созданный в 1969 году, в период очередных дискуссий на тему доминирующего положения доллара. Г-н Чжу в своем выступлении в 2009 году сделал особый акцент именно на правах заимствования (SDR), подчеркнув, что "они могут стать надгосударственной резервной валютой". Он призвал правительства выпускать активы, деноминированные в SDR, и активно продвигать их на международных рынках. Однако SDR - это скорее бухгалтерская единица, а не валюта. Она включает в себя корзину валют - доллар, фунт, иену и евро - курсы которых движутся в соответствии трендами валютных рынков. Международный валютный фонд наделе полномочиями выпускать SDR, распространять их между странами, которые, в свою очередь, могут использовать их в сделках друг с другом. Однако SDR практически не используются в частных операциях, кроме того, чтобы купить что-нибудь с использованием SDR, нужно потратить много времени и сил на последующую их конвертацию в ту или иную валюту. Активы, деноминированные в SDR, не превышают 5% от общего объема мировых валютных резервов. Повысить популярность SDR можно путем создания замещающего счета, который позволит центральным банкам менять свои доллары на SDR, не продавая их на открытом рынке - привлекательный вариант для таких стран, как Китай, которые стремятся к диверсификации своих активов, но не хотят стимулировать рост национальной валюты. Однако Штаты не хотят нести убытки, связанные с такими продажами.
Недавно Саркози предложил включить в SDR также валюты развивающихся стран, в частности, юань. Сейчас эта идея является основополагающей во всех дискуссиях на тему мирового управления. Но чтобы SDR можно было использовать на практике, валюты, на основе которых рассчитывается их стоимость, должны быть свободно конвертируемыми и активно торговаться на рынке. На самом деле, именно поэтому в 1981 году корзину валют сократили с 16 до пяти, а потом и до четырех, выбросив такие, как южноафриканский ранд, торговля которыми практически не велась. В конце прошлого года МВФ вновь пересмотрел состав корзины и оставил ее без изменений. Чтобы SDR могли полноценно выполнять функцию мировой валюты, некая организация, например, МВФ, должна будет систематически контролировать их выпуск и распростарнение. Любые попытки подвергнуть глобализации монетарную политику спровоцирует волну недовольства и недоверия среди политиков и юристов. По мнению Эйхенгрина, "Никакое мировое правительство, подразумевающее мировой центральный банк, не подразумевает наличие мировой валюты. И точка"
Еще менее реальный с точки зрения реализации вариант - это привязка валютных курсов к ценам на золото, то есть, воссоздание одной из моделей международного золотого стандарта, существовавшего ранее. Стремительный рост цен на золото в течение последних лет - феномен, который многие инвесторы связывают с обеспокоенностью относительно надежности бумажных денег (не обеспеченных физическими активами), которые обесцениваются из-за инфляции. Интерес к этой теме оживил Роберт Зоеллик в прошлом году. Президент Всемирного банка заявил о том, что не приветствует возврат к золотому стандарту, но не может не заметить, что этот металл превратился в "альтернативный монетарный актив", поэтому правительствам следует воспользоваться ценой на золото, как международной точкой отсчета для рыночных ожиданий. Между тем, экономисты уже давно говорят о том, что привязка валют к ценовым уровням актива с ограниченным запасом, такого как золото, будет означать, что все последствия экономических потрясений будут отражаться исключительно на темпах экономического роста и уровне занятости, что абсолютно неприемлемо с политической или социальной точки зрения. Профессор Эйхенгрин, комментируя выступление Зоеллинга, отметил, что привязка внутренних цен к золоту вынудила бы ФРС, Банк Японии, Банк Англии и Европейский центральный банк резко ужесточить монетарную политику. "Глупо предполагать, что в условиях вялого роста и риска дефляции, ключевые Центробанки мира одновременно ужесточат политику".
Сомнительно, что в этом году дискуссии на эту тему закончатся чем-то конкретным. Многие американские эксперты полагают, что кампания г-на Саркози - это не более, чем политическая показуха, возможно, в преддверии президентских выборов во Франции в 2012 году. Конечно, в последнее время г-н Саркози дает задний ход после активных призывов к поискам новой резервной валюты в прошлом году. Во время своего январского визита в Вашингтон в январе, он подчеркнул "всю важность того, чтобы доллар США сохранил за собой статус резервной валюты". Наиболее вероятное изменение - по мнению, опять таки Зоеллика, - постепенный переход к многополярной валютной системе, которая будет отражать рост использования других валют, помиом доллара, в мировой торговле и финансовых операциях. Например, Китай пытается стимулировать использование юаня в мировой торговле, выпускает деноминированные в юанях облигации. Евро тоже имеет шансы упрочить свои позиции, если, конечно, Еврозоне удастся решить свои экономические проблемы и создать рынок государственных облигаций, хотя бы отдаленно напоминающий рынок облигаций в США по глубине и ликвидности.
Арвинл Сурбаманьян из Петерсонского института международной экономики, полагает, что в течение следующих 10-15 лет юань может настоящим конкурентом доллару. Если Америка не сумеет ограничить свои дефициты, даже при условии сокращения внешних притока капитала в доллар со стороны иностранных государств, процесс перехода к юаню лишь ускорится. Штаты догнали Великобританию по экономическому могуществу в 1870-х, но фунт полностью уступил свои позиции доллару лишь в 1920-х, когда бремя войны и прочие экономические проблемы Туманного Альбиона лишили его возможности контролировать ситуацию. "Статус резервной валюты определяется не только размером экономики и торговли, но и доверием инвесторов к монетарной политике", - отметил он. Процесс перехода будет постепенным и не похожим на публичное низвержение доллара с пьедестала резервной валюты. Но, как бы там ни было, Вашингтон должен внимательнее отнестись к разговорам на рынке. "Штатам следует задуматься о том, не вредит ли их экономическая политика доллару", - отметил Дадуш, - "а затем подумать о том, не перерастет ли угроза доллару в угрозу экономической политике в будущем".
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
На деле, преимущества для США с точки зрения поддержки валюты и своих финансовых активов не так уж очевидны, как может показаться на первый взгляд. Также не доказано, хотя и широко распространено мнение о том, что единственная резервная валюта по умолчанию является источником нестабильности и ведет к формированию мировых дисбалансов текущего счета, которые расширяются по мере восстановления мировой экономики из кризиса. Председатель Центробанка Китая Чжу Сяочуань в своем выступлении в 2009 году заявил о том, что доминирующее положение доллара является угрозой для мировой стабильности. Он ссылался на "дилемму Триффина", обозначенную в 1960-х Робертом Триффином, экономистом, сначала Бельгии, а потом Америки (после смены гражданства). Изучая послевоенную Бреттонвудскую систему, Триффин утверждал, что неиссякаемый иностранный спрос на резервную валюту приведет к тому, что печатающая ее страна будет вынуждена поддерживать дефицит текущего счета - инвестиционный и торговый доход будет компенсирован размером внешних займов - что, в конечном счете, приведет к дестабилизации экономики. "Разразившийся финансовый кризис, последствия которого отразились на всей мировой экономике, отражает уязвимость и системные риски, присущие современной международной монетарной системе", - отметил Чжу. Мир должен создать "международную резервную валюту, которая будет независимой от отдельных наций".
На первый взгляд, современная трактовка доводов Триффина помогает объяснить существование устойчивых дисбалансов американской экономики; они финансируются, за счет иностранных государств, покупающих деноминированные в долларах облигации. Однако причинно-следственная связь далеко не так очевидна. В условиях системы плавающих валютных курсов, если страны накапливают незначительные валютные резервы, чтобы иметь возможность стабилизировать экономику в случае финансового кризиса, спрос на деноминированные в долларах активы будет ограниченным. Однако в США многие обозреватели указывают на то, что Китай добровольно скопил огромные долларовые резервы в результате активных интервенций, направленных на сдерживание роста курса юаня и стимулирование экспорта. Этот процесс нельзя назвать неизбежным, более того, Вашингтон неоднократно пытался остановить Пекин. В соответствии с этой точкой зрения, выступление г-на Чжу было попыткой переложить вину за своих грехи на Штаты, которые привлекали иностранный капитал в больших количествах, в частности, в Китае. Возможно, сверхлегкая монетарная политика США способствовала увеличению притока капиталов на развивающиеся рынки, однако, никто не заставлял их импортировать американскую монетарную политику путем привязки национальных валют к доллару. Фактически, существующая на данный момент система валютных курсов довольно долго служила миру верой и правдой, в том числе и в период финансового кризиса. Так считает Ури Дадуш, бывший руководитель Всемирного банка, теперь член ученого совета Carnegie Endowment в Вашингтоне. "Правительства часто винят валютные режимы в своих неудачных реформах", - отметил он, ссылаясь на весьма скромный успех Китая в попытках усилить внутренний спрос, а также на отчаянное стремление США сократить фискальный дефицит и повысить уровень сбережений в стране.
Как бы там ни было, быстрые поиски альтернативы доллару, особенно такой, которая не контролируется национальными правительствами, ведут к нескольким вариантам. Одним из наиболее привлекательных вариантов считаются специальные права заимствования - своего рода резервный актив, созданный в 1969 году, в период очередных дискуссий на тему доминирующего положения доллара. Г-н Чжу в своем выступлении в 2009 году сделал особый акцент именно на правах заимствования (SDR), подчеркнув, что "они могут стать надгосударственной резервной валютой". Он призвал правительства выпускать активы, деноминированные в SDR, и активно продвигать их на международных рынках. Однако SDR - это скорее бухгалтерская единица, а не валюта. Она включает в себя корзину валют - доллар, фунт, иену и евро - курсы которых движутся в соответствии трендами валютных рынков. Международный валютный фонд наделе полномочиями выпускать SDR, распространять их между странами, которые, в свою очередь, могут использовать их в сделках друг с другом. Однако SDR практически не используются в частных операциях, кроме того, чтобы купить что-нибудь с использованием SDR, нужно потратить много времени и сил на последующую их конвертацию в ту или иную валюту. Активы, деноминированные в SDR, не превышают 5% от общего объема мировых валютных резервов. Повысить популярность SDR можно путем создания замещающего счета, который позволит центральным банкам менять свои доллары на SDR, не продавая их на открытом рынке - привлекательный вариант для таких стран, как Китай, которые стремятся к диверсификации своих активов, но не хотят стимулировать рост национальной валюты. Однако Штаты не хотят нести убытки, связанные с такими продажами.
Недавно Саркози предложил включить в SDR также валюты развивающихся стран, в частности, юань. Сейчас эта идея является основополагающей во всех дискуссиях на тему мирового управления. Но чтобы SDR можно было использовать на практике, валюты, на основе которых рассчитывается их стоимость, должны быть свободно конвертируемыми и активно торговаться на рынке. На самом деле, именно поэтому в 1981 году корзину валют сократили с 16 до пяти, а потом и до четырех, выбросив такие, как южноафриканский ранд, торговля которыми практически не велась. В конце прошлого года МВФ вновь пересмотрел состав корзины и оставил ее без изменений. Чтобы SDR могли полноценно выполнять функцию мировой валюты, некая организация, например, МВФ, должна будет систематически контролировать их выпуск и распростарнение. Любые попытки подвергнуть глобализации монетарную политику спровоцирует волну недовольства и недоверия среди политиков и юристов. По мнению Эйхенгрина, "Никакое мировое правительство, подразумевающее мировой центральный банк, не подразумевает наличие мировой валюты. И точка"
Еще менее реальный с точки зрения реализации вариант - это привязка валютных курсов к ценам на золото, то есть, воссоздание одной из моделей международного золотого стандарта, существовавшего ранее. Стремительный рост цен на золото в течение последних лет - феномен, который многие инвесторы связывают с обеспокоенностью относительно надежности бумажных денег (не обеспеченных физическими активами), которые обесцениваются из-за инфляции. Интерес к этой теме оживил Роберт Зоеллик в прошлом году. Президент Всемирного банка заявил о том, что не приветствует возврат к золотому стандарту, но не может не заметить, что этот металл превратился в "альтернативный монетарный актив", поэтому правительствам следует воспользоваться ценой на золото, как международной точкой отсчета для рыночных ожиданий. Между тем, экономисты уже давно говорят о том, что привязка валют к ценовым уровням актива с ограниченным запасом, такого как золото, будет означать, что все последствия экономических потрясений будут отражаться исключительно на темпах экономического роста и уровне занятости, что абсолютно неприемлемо с политической или социальной точки зрения. Профессор Эйхенгрин, комментируя выступление Зоеллинга, отметил, что привязка внутренних цен к золоту вынудила бы ФРС, Банк Японии, Банк Англии и Европейский центральный банк резко ужесточить монетарную политику. "Глупо предполагать, что в условиях вялого роста и риска дефляции, ключевые Центробанки мира одновременно ужесточат политику".
Сомнительно, что в этом году дискуссии на эту тему закончатся чем-то конкретным. Многие американские эксперты полагают, что кампания г-на Саркози - это не более, чем политическая показуха, возможно, в преддверии президентских выборов во Франции в 2012 году. Конечно, в последнее время г-н Саркози дает задний ход после активных призывов к поискам новой резервной валюты в прошлом году. Во время своего январского визита в Вашингтон в январе, он подчеркнул "всю важность того, чтобы доллар США сохранил за собой статус резервной валюты". Наиболее вероятное изменение - по мнению, опять таки Зоеллика, - постепенный переход к многополярной валютной системе, которая будет отражать рост использования других валют, помиом доллара, в мировой торговле и финансовых операциях. Например, Китай пытается стимулировать использование юаня в мировой торговле, выпускает деноминированные в юанях облигации. Евро тоже имеет шансы упрочить свои позиции, если, конечно, Еврозоне удастся решить свои экономические проблемы и создать рынок государственных облигаций, хотя бы отдаленно напоминающий рынок облигаций в США по глубине и ликвидности.
Арвинл Сурбаманьян из Петерсонского института международной экономики, полагает, что в течение следующих 10-15 лет юань может настоящим конкурентом доллару. Если Америка не сумеет ограничить свои дефициты, даже при условии сокращения внешних притока капитала в доллар со стороны иностранных государств, процесс перехода к юаню лишь ускорится. Штаты догнали Великобританию по экономическому могуществу в 1870-х, но фунт полностью уступил свои позиции доллару лишь в 1920-х, когда бремя войны и прочие экономические проблемы Туманного Альбиона лишили его возможности контролировать ситуацию. "Статус резервной валюты определяется не только размером экономики и торговли, но и доверием инвесторов к монетарной политике", - отметил он. Процесс перехода будет постепенным и не похожим на публичное низвержение доллара с пьедестала резервной валюты. Но, как бы там ни было, Вашингтон должен внимательнее отнестись к разговорам на рынке. "Штатам следует задуматься о том, не вредит ли их экономическая политика доллару", - отметил Дадуш, - "а затем подумать о том, не перерастет ли угроза доллару в угрозу экономической политике в будущем".
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter