Марк Чандлер, ЕЦБ, ФРС, евро и доллар

15 апреля 2011 Главное | Уоллстрит

Более 50 рынков. Один счёт

Бонус 35% на первое пополнение по промокоду elitetrader
В первом квартале движения доллара зависели от дивергенции между траекторией монетарной политики в США и Европе. ФРС по-прежнему увлекается ослаблением при помощи нетрадиционных инструментов, таки как покупка гос. облигаций В первом квартале движения доллара зависели от дивергенции между траекторией монетарной политики в США и Европе. ФРС по-прежнему увлекается ослаблением при помощи нетрадиционных инструментов, таки как покупка гос. облигаций. На данном этапе, QE II по своим масштабам соответствует снижению ставки на 20-30 базисных пунктов во втором квартале. В свою очередь, Европейский центральный банк, начиная с января, постоянно намекает на свое стремление ужесточить монетарную политику путем повышения ставки, наращивая при этом агрессивный тон своих комментариев.

Предчувствие

Рынки капитала отличаются одним поразительным свойством: причина зачастую появляется после следствия. Рынки покупали евро, продавали доллары и покупали европейские долговые инструменты, ожидая от ЕЦБ повышения ставки рефинансирования на заседании 7 апреля. Евро вырос против доллара на 5.8% в первом квартале, уступив место только шведской кроне, которая набрала 6.2%. Декабрьские фьючерсы Euribor завершили прошлый год с подразумеваемой доходностью на уровне 1.28%. В начале марта она достигла уже 2.21%, а сейчас приблизилась к 2.12%. Двухлетние облигации Германии демонстрируют аналогичную динамику. В конце 2010 года доходность составляла 86 б.п. А сейчас уже 1.80%. Судя по всему, рынки учитывают в ценах как минимум три повышения ставки ЕЦБ в этом году. Если после апрельского повышения Трише и его коллеги начнут сокращать "решительность" в своих комментариях, трейдеры могут пересмотреть свои прогнозы по монетарной политике. Рос предварительного CPI за март до 2.6% в годовом исчислении с 2.4% в феврале, в целом, соответствует ожиданиям ЕЦБ, который полагает, что инфляция еще не достигла своего максимума, что оправдывает повышение ставки. После апрельского заседания Трише не использовал ни одну их своих ключевых фраз: "ставки соответствуют текущей ситуации" (что значит, в ближайшее время повышений не будет), и "необходимо сохранять повышенную бдительность" (что значит, мы будем продолжать активно ужесточать монетарную политику). Таким образом, ЦБ оставил себе место для маневра.

Осторожность

У нас есть ряд причин ожидать более осторожного подхода со стороны ЕЦБ, нежели сейчас учитывают рынки. Рассмотрим три из них. Во-первых, с января курс евро, взвешенный по торговле вырос на 6.5%. Это уже является существенным ужесточением. Если использовать скользящую среднюю для оценки наиболее вероятного влияния укрепления евро на компании и инвесторов, можно сделать вывод о том, что рост евро равнозначен повышению ставки на 25-50 базисных пунктов. Во-вторых, ЕЦБ подчеркивает, что ориентируется на два фундаментальных показателя: инфляцию и денежную массу. В последнее время акцент делается исключительно на инфляции. Между тем, другой показатель рисует совсем иную картину. Денежная масса за февраль выросла на 2% в годовом исчислении. Референтная ставка ЕЦБ составляет 4.5%. Денежная масса в регионе в два раза ниже, чем уровень, который по определению ЕЦБ соответствует ценовой стабильности. При использовании 3-месячной годовой ставки, которая применяется Центробанком для сглаживания временных зависимостей, темпы роста снижаются до 1.7%. Темпы роста денежной массы и скорость денег не способы обеспечить достаточно топлива, чтобы разжечь инфляционный пожар. В-третьих, темпы экономического роста в Еврозоне, скорее всего, снизятся в ближайшие кварталы. Это сгладит влияние, связанное с удорожанием сырья и поможет сдержать инфляционные ожидания. На самом деле, некоторые увеличения, такие как стоимость обучения и налоги, которые способствуют росту инфляционных показателей, на самом деле, сокращают совокупный спрос. Это также означает, что базовая ставка CPI на уровне 1% также переоценивает инфляционное давление в Еврозоне.

Продавай на фактах

Спекулянты, торгующие на краткосрочных временных интервалах, а также среднесрочные инвесторы, морально готовились к повышению ставки 7 апреля. Перед объявлением решения ЕЦБ чистая длинная спекулятивная позиция по евро приблизилась к трехлетним максимумам. Устойчивый восходящий тренд доллара приглашал присоединиться всех желающих. Фонды, инвестирующие в европейские акции, в течение всего квартала фиксировали стабильный приток капитала. В связи с этим, многие беспокоились по поводу возможного падения евро в рамках схемы "покупай на слухах, продавай на фактах". Ценообразование на рынке опционов также указывало на некоторую нервозность покупателей евро. Так, премия по опционам пут против опционов колл опустилась к минимумам середины января на 1.16%. В марте самым низким значением было 1.28%. Сейчас рынок платит за евро путы на 1.7% больше, чем за коллы. Между тем, коррекция евро после объявления решения ЕЦБ и пресс-конференции Трише была недолгой. Единая валюта сумела удержаться выше ключевого сопротивления, сформированного 20-дневной скользящей средней от середины февраля, сохранив, тем самым свою бычью направленность. В ноябре прошлого года в рамках модели "покупай на слухах, продавай на фактах", американский вернули все потери, понесенные в ожидании принятия решения о QE2. Однако нам следует обратить внимание на факторы, которые лежат в основе роста евро. Первый барьер в области 1.4280-1.4300 был пройден относительно легко. Его прорыв обусловил движение единой валюты к следующему важному сопротивлению 1.4450, если и оно будет пройдено, откроется путь к 1.4600. Однако, на наш взгляд, устойчивое ужесточение монетарной политики усилит давление на периферийные страны, что негативно отразится на показателях роста в ЕС.

ФРС

В то же время, мы обеспокоены тем, что рынок существенно преувеличивает значимость некоторых комментариев наиболее решительно настроенных членов ФРС. Так, высказывания президента ФРБ в Нью-Йорке (постоянный голосующий член Комитета по открытым рынкам), который всегда поддерживает главу Центробанка, помогли рынку вернуться к реальности. Несмотря на разные мнения среди руководства банка, в этом году все решения принимались единогласно. Однако, чем дальше, тем больше будет звучать несогласных голосов. Но это нормальная часть дискуссионного процесса. Кроме того, они не определяют политику. Глубокоуважаемый г-н Хоинг, к примеру, выступал против возобновления покупки гос. облигаций (QE2), но придавать этому слишком большое значение, это значит путать большинство с меньшинством. Инвесторам следует ориентироваться на политики, поддерживаемые большинством. Мы полагаем, что в этом отношении все предельно ясно. Протокол мартовского заседания FOMC был опубликован 3 апреля. В нем говорилось о том, что программа покупки облигаций будет оставлена без изменений. Скорее всего, ФРС выполнит ее до конца, потратив к концу срока ее действия все 600 млрд. долларов.

В определенный момент, после публикации данных по рынку труда в США, которые показали самый существенный квартальный рост занятости с 2004 года, декабрьские фьючерсы на ставку по федеральным фондам почти полностью учитывали в ценах повышение ставки ФРС до конца года. Контракты со сроком погашения в марте 2012 года указывают на то, что средняя эффективная ставка по федеральным фондам будет выше 50 базисных пунктов, тогда как июльские контракты учитывают в ценах, что она превысит 75 базисных пунктов. Мы полагаем, что эти ожидания завышены. Конечно, процесс восстановления экономики сейчас гораздо стабильнее, чем был, основные проблемы связаны с отказом от заемных средств и неустойчивым положением банковской системы, которая сейчас не способа в полной мере выполнять роль передаточного механизма для монетарной политики. В связи с этим, мы не советуем сильно рассчитывать на быстрый отказ ФРС от аккомодационной политики. Более того, экономика еще не достигла так называемой "скорости отрыва", под которой подразумевается способность к самостоятельному росту.

Рост инфляции, в целом, приветствуется, при этом ФРС начинает активнее обсуждать эту тему. Однако большинство членов руководства ФРС воспринимают влияние роста цен на энергоносители и продукты питания, как временное. Базовая инфляция держится ниже 1%. Почасовые доходы, которые за последний год росли на 1.7%, отстают от общего показателя инфляции. Потребление, способствовавшее росту ВВП в 4 квартале, скорее всего, не покажет тех же результатов в первом квартале. Корпоративная Америка чувствует себя неплохо, однако, домохозяйства продолжают прозябать. В заключении отметим, что наши доводы имеют две стороны. Первая связана с Европой. Мы полагаем, что рынки слишком многого ждут от ЕЦБ. Инвесторы покупают евро на слухах. Вторая связана с ФРС. Здесь рынки также слишком активно включают в цены перспективу повышения ставки после завершения QE2. Маятник рыночных настроений отклонился слишком далеко. Пришло время сделать обратный ход.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам Brown Brothers Harriman

Позвольте лучшим трейдерам торговать за вас!

Автоматически копируйте самых успешных трейдеров PrimeXBT и зарабатывайте вместе с ними
Источник: /templates/new/dleimages/no_icon.gif
http://www.forexpf.ru/

Майнинг-компании обрушили доходность добычи до новых минимумов
investing.com | Компании | Bitcoin (BTC|USD)
Платформа криптовалютного кредитования Cred сообщила о потере средств из-за мошенничества
ForkLog | Новости
Продавец спортивной одежды Lululemon Athletica: очередной повышение от аналитиков
Фридом Финанс | Компании
Трое бывших полицейских получили 5 лет колонии из-за изъятого оборудования для майнинга
ForkLog | Новости
Рауль Пал: «инвесторы в золото могут переключиться на биткоин»
Forbes | Криптовалюта | Bitcoin (BTC|USD) | Gold (XAU/USD)
Какие акции вырастут, если победит Байден, по мнению Тинькофф? так ли это?
Акции | ТВ
Биотех Novavax сообщил позитивные новости об испытаниях вакцины от COVID-19
Фридом Финанс | Компании
Обвал. Байден против Золота. Прогноз курса доллара рубля
ProfitGate | Обзор рынка | ТВ
Amazon перед отчетом: сильные продажи должны поддержать ралли
investing.com | Компании | Amazon.com Inc.
Прогноз курса серебра: затишье перед выборами
fxempire.com | Металлы | Silver (XAG/USD)

Еще материалы

Данный материал не имеет статуса персональной инвестиционной рекомендации При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=118146 обязательна Условия использования материалов