30 мая 2008 ИХ "Финам" | Архив
ЦБ РФ за четыре месяца этого года зафиксировал чистый отток частного капитала из России в размере $5 млрд, заявил в своем выступлении на Международном банковском конгрессе в Санкт-Петербурге глава Банка России Сергей Игнатьев. "Чистый приток капитала в текущем году будет меньше, чем в прошлом. Это отчасти связано с тем, что для российских компаний и банков заимствования за рубежом стали дороже", - отметил он.
Центробанк неоднократно заявлял, что приток капитала в страну порождает ряд проблем в макроэкономической ситуации, в частности, заставляет печатать рубли для скупки валюты, тем самым подстегивая инфляцию. В итоге, в рамках антиинфляционной борьбы, ЦБР пришлось уже дважды за текущий год (4 февраля и 29 апреля) повысить ставку рефинансирования - с 10% до 10,25% годовых, и с 10,25% до 10,5% годовых соответственно. Кроме того, с 1 июля Центробанк во второй раз с начала года повышает нормативы обязательных резервов. Повышение ставок и нормативов однозначно рассматривается аналитиками как один из способов связывания избыточной ликвидности и борьбы с инфляцией. "Действия ЦБР представляются, главным образом, мерой, способствующей оттоку денежных средств с наиболее "перегретых" инвестиционных сегментов РФ, и таким образом, поддерживающей "сглаживание" инфляционных рисков, постепенное сдерживание темпов роста инфляции", - говорит главный экономист УК "Финам менеджмент" Александр Осин.
К сожалению, ранее предпринятые ЦБ РФ действия по изменению ставок и резервов, по словам главного экономиста Альфа-Банка Натальи Орловой, на сложившуюся ситуацию с оттоком капитала пока никак не повлияли. "Отток в первом квартале был связан в основном с выходом иностранных инвесторов с российского рынка. По сути, у нас не происходило сокращения долговых обязательств, просто, по всей видимости, уходили портфельные инвесторы", - отмечает эксперт.
Проблема заключается в том, что в текущем месяце экономисты снова ожидают приток частного капитала, который в целом не прекращается, и именно этим обстоятельством они объясняют желание Ценробанка расширять технический коридор для стоимости бивалютной корзины и сделать курс менее предсказуемым. "Мы намерены постепенно, я бы даже сказал очень постепенно, расширять технический коридор для стоимости бивалютной корзины, что позволит нам постепенно перейти к режиму плавающего курса рубля, повысить роль процентных ставок Банка России и прийти к режиму инфляционного таргетирования", - заявил в четверг Сергей Игнатьев.
Две недели назад, 14 мая, ЦБ РФ изменил порядок валютных интервенций и ввел механизм регулярной покупки иностранной валюты. До этого для стоимости валютной корзины устанавливался технический коридор. В случае приближения курса к нижней границе Банк России производил скупку валюты, к верхней - продавал, в промежуточной ситуации - воздерживался от каких-либо действий. Сегодня, по словам Игнатьева, объем регулярных интервенций Центробанка устанавливается в размере, примерно равном объему доходов федерального бюджета, в дальнейшем зачисляемом в Резервный фонд и Фонд национального благосостояния.
Считается, что регулярные покупки ЦБ иностранной валюты в таких объемах не изменят широкую денежную базу и поэтому оказывают "нейтральное" влияние на динамику денежной массы. В остальном механизм интервенций практически не изменился. "Если стоимость бивалютной корзины достигает нижней границы коридора, мы покупаем больше иностранной валюты, не допуская дальнейшего снижения стоимости корзины. При приближении ее стоимости к верхней границе коридора, мы прекращаем регулярные покупки. Если стоимость корзины достигает верхней границы коридора, мы продаем иностранную валюту", - пояснил глава Центробанка. В числе последствий от введения нового механизма валютных интервенций глава Банка России назвал увеличение краткосрочной волатильности валютного курса и более "гладкую" динамику золотовалютных резервов (ЗВР).
В этом году рост ЗВР происходит медленнее, чем в прошлом, что и вызывает замедление роста денежной массы. За четыре прошедших месяца она увеличилась на 0,7%, а за аналогичный период прошлого года - на 11,2%. В Центробанке надеются, что "самый низкий за последние десять лет прирост денежной массы за первые четыре месяца" окажет позитивное влияние на динамику потребительских цен во втором полугодии.
Однако Наталья Орлова не видит прямой связи между этими двумя факторами. "Мы наблюдали отток капитала в 3-ем квартале 2007 года - порядка $7 млрд. Следуя вышеуказанной логике, можно предположить, что инфляция в 1-ом полугодии этого года у нас должна замедлиться, точнее, во втором квартале... Никакого замедления мы не увидели, она только еще больше ускоряется. Поэтому аргумент, что можно просто смотреть на динамику капитала и прогнозировать инфляцию, мягко говоря, вызывает сомнение", - подчеркивает экономист.
В ходе своего выступления Сергей Игнатьев также отметил, что за последние 12 месяцев, с апреля по апрель, инфляция составила 14,3%, что намного больше показателя инфляции с апреля 2006 года по апрель 2007 года, тогда она составила около 7,6%. Ускорение инфляции глава Банка России объясняет двумя основными причинами. Во-первых, сказался значительный чистый приток частного капитала в 2007 году - свыше $80 млрд, который в том же году вызвал быстрый рост золотовалютных резервов и денежной массы. Кроме того, на повышение инфляции повлиял быстрый рост мировых цен на продовольствие. Впрочем, благоприятная ситуация на рынках продовольственных товаров, и прежде всего на рынке зерна, вселяет в Сергея Игнатьева надежду на снижение инфляции в дальнейшем. В борьбе с инфляционным ростом Игнатьев обещает использовать все имеющиеся в резерве ЦБ возможности - процентные ставки, нормативы обязательных резервов, валютный курс рубля.
Подобного оптимизма Наталья Орлова совсем не разделяет. По ее словам, ни бюджетная политика государства, ни импорт товаров, выросший за четыре месяца в долларовом выражении на 42%, не позволяют рассчитывать на улучшение инфляционной ситуации.
"В первом квартале этого года у нас существенно выросли расходы бюджета. Сказались предвыборная гонка и увеличение номинальных зарплат год-к-году. По бюджетному сектору номинальный рост составил 30%, по частному - 17%. Совершенно очевидно, что там есть эффект индексации. Да, отток капитала уменьшился, и, может быть, банковский сектор начнет замедляться, но бюджетная политика остается нацеленной на рост расходов", - заключает эксперт.
Кроме того, рост импорта также является следствием инфляции. В результате роста внутренних цен конкурентоспособность отечественных производителей снижается и происходит переключение на импортную продукцию. "В такой ситуации сокращается торговое сальдо, но всем известно, что после этого бывает девальвация, после которой инфляция снова усиливается", - продолжает Орлова.
Выходит, антиинфляционные действия ЦБ идут практически по замкнутому кругу. Проблема в том, объясняет руководитель аналитического департамента ООО "СОВЛИНК" Ольга Беленькая, что основные факты инфляции лежат не только в денежной сфере. "Сама структура экономики, и, прежде всего, дисбаланс между внутренним спросом и предложением, обеспечивает инфляционный рост", - замечает она. Например, из-за дефицита производственных мощностей внутри страны компании "Сибирский цемент" приходится приобретать цементный завод... в Турции. По сути, и опережающий рост импорта связан не только с укреплением рубля, но и с дисбалансом спроса и предложения на внутреннем рынке.
Пока Центробанк предельно аккуратно и в силу всех своих возможностей стремится сдержать темп роста денежного предложения, но этого явно недостаточно. "Проблем много и одному ЦБ с ними не справиться, а тенденция идет именно к тому, чтобы все "повесить" на него. Со всем остальным быстро справиться сложнее, да и нет особенных признаков, что делать что-то пытаются", - отмечает эксперт.
Взять "передышку" в антиинфляционной гонке на какое-то время Банку России теоретически можно, но тут ситуация осложняется тем, что борьба с инфляцией - еще и социальный фактор. По итогам года официальная инфляция может приблизиться к 14-15 %, а цены производителей зашкаливают за 27% год-к-году. "И уже является общим местом утверждение о том, что фактическая инфляция значительно выше, особенно для групп населения с доходами ниже средних, для которых наиболее стремительно дорожающие продовольственные товары и платные услуги составляют более значительную долю в структуре потребления, чем в росстатовской потребительской корзине. Поэтому "борьба с инфляцией" вряд ли уйдет с повестки дня", - заключает Ольга Беленькая.
Понятно, что делать что-то надо, но что именно - сказать сложно. Пока же ясно одно, что говорить, в частности, о наметившемся позитиве в борьбе с инфляцией при односторонних мерах Центробанка в борьбе с ней также бессмысленно.
Лариса Макеева
http://www.finam.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Центробанк неоднократно заявлял, что приток капитала в страну порождает ряд проблем в макроэкономической ситуации, в частности, заставляет печатать рубли для скупки валюты, тем самым подстегивая инфляцию. В итоге, в рамках антиинфляционной борьбы, ЦБР пришлось уже дважды за текущий год (4 февраля и 29 апреля) повысить ставку рефинансирования - с 10% до 10,25% годовых, и с 10,25% до 10,5% годовых соответственно. Кроме того, с 1 июля Центробанк во второй раз с начала года повышает нормативы обязательных резервов. Повышение ставок и нормативов однозначно рассматривается аналитиками как один из способов связывания избыточной ликвидности и борьбы с инфляцией. "Действия ЦБР представляются, главным образом, мерой, способствующей оттоку денежных средств с наиболее "перегретых" инвестиционных сегментов РФ, и таким образом, поддерживающей "сглаживание" инфляционных рисков, постепенное сдерживание темпов роста инфляции", - говорит главный экономист УК "Финам менеджмент" Александр Осин.
К сожалению, ранее предпринятые ЦБ РФ действия по изменению ставок и резервов, по словам главного экономиста Альфа-Банка Натальи Орловой, на сложившуюся ситуацию с оттоком капитала пока никак не повлияли. "Отток в первом квартале был связан в основном с выходом иностранных инвесторов с российского рынка. По сути, у нас не происходило сокращения долговых обязательств, просто, по всей видимости, уходили портфельные инвесторы", - отмечает эксперт.
Проблема заключается в том, что в текущем месяце экономисты снова ожидают приток частного капитала, который в целом не прекращается, и именно этим обстоятельством они объясняют желание Ценробанка расширять технический коридор для стоимости бивалютной корзины и сделать курс менее предсказуемым. "Мы намерены постепенно, я бы даже сказал очень постепенно, расширять технический коридор для стоимости бивалютной корзины, что позволит нам постепенно перейти к режиму плавающего курса рубля, повысить роль процентных ставок Банка России и прийти к режиму инфляционного таргетирования", - заявил в четверг Сергей Игнатьев.
Две недели назад, 14 мая, ЦБ РФ изменил порядок валютных интервенций и ввел механизм регулярной покупки иностранной валюты. До этого для стоимости валютной корзины устанавливался технический коридор. В случае приближения курса к нижней границе Банк России производил скупку валюты, к верхней - продавал, в промежуточной ситуации - воздерживался от каких-либо действий. Сегодня, по словам Игнатьева, объем регулярных интервенций Центробанка устанавливается в размере, примерно равном объему доходов федерального бюджета, в дальнейшем зачисляемом в Резервный фонд и Фонд национального благосостояния.
Считается, что регулярные покупки ЦБ иностранной валюты в таких объемах не изменят широкую денежную базу и поэтому оказывают "нейтральное" влияние на динамику денежной массы. В остальном механизм интервенций практически не изменился. "Если стоимость бивалютной корзины достигает нижней границы коридора, мы покупаем больше иностранной валюты, не допуская дальнейшего снижения стоимости корзины. При приближении ее стоимости к верхней границе коридора, мы прекращаем регулярные покупки. Если стоимость корзины достигает верхней границы коридора, мы продаем иностранную валюту", - пояснил глава Центробанка. В числе последствий от введения нового механизма валютных интервенций глава Банка России назвал увеличение краткосрочной волатильности валютного курса и более "гладкую" динамику золотовалютных резервов (ЗВР).
В этом году рост ЗВР происходит медленнее, чем в прошлом, что и вызывает замедление роста денежной массы. За четыре прошедших месяца она увеличилась на 0,7%, а за аналогичный период прошлого года - на 11,2%. В Центробанке надеются, что "самый низкий за последние десять лет прирост денежной массы за первые четыре месяца" окажет позитивное влияние на динамику потребительских цен во втором полугодии.
Однако Наталья Орлова не видит прямой связи между этими двумя факторами. "Мы наблюдали отток капитала в 3-ем квартале 2007 года - порядка $7 млрд. Следуя вышеуказанной логике, можно предположить, что инфляция в 1-ом полугодии этого года у нас должна замедлиться, точнее, во втором квартале... Никакого замедления мы не увидели, она только еще больше ускоряется. Поэтому аргумент, что можно просто смотреть на динамику капитала и прогнозировать инфляцию, мягко говоря, вызывает сомнение", - подчеркивает экономист.
В ходе своего выступления Сергей Игнатьев также отметил, что за последние 12 месяцев, с апреля по апрель, инфляция составила 14,3%, что намного больше показателя инфляции с апреля 2006 года по апрель 2007 года, тогда она составила около 7,6%. Ускорение инфляции глава Банка России объясняет двумя основными причинами. Во-первых, сказался значительный чистый приток частного капитала в 2007 году - свыше $80 млрд, который в том же году вызвал быстрый рост золотовалютных резервов и денежной массы. Кроме того, на повышение инфляции повлиял быстрый рост мировых цен на продовольствие. Впрочем, благоприятная ситуация на рынках продовольственных товаров, и прежде всего на рынке зерна, вселяет в Сергея Игнатьева надежду на снижение инфляции в дальнейшем. В борьбе с инфляционным ростом Игнатьев обещает использовать все имеющиеся в резерве ЦБ возможности - процентные ставки, нормативы обязательных резервов, валютный курс рубля.
Подобного оптимизма Наталья Орлова совсем не разделяет. По ее словам, ни бюджетная политика государства, ни импорт товаров, выросший за четыре месяца в долларовом выражении на 42%, не позволяют рассчитывать на улучшение инфляционной ситуации.
"В первом квартале этого года у нас существенно выросли расходы бюджета. Сказались предвыборная гонка и увеличение номинальных зарплат год-к-году. По бюджетному сектору номинальный рост составил 30%, по частному - 17%. Совершенно очевидно, что там есть эффект индексации. Да, отток капитала уменьшился, и, может быть, банковский сектор начнет замедляться, но бюджетная политика остается нацеленной на рост расходов", - заключает эксперт.
Кроме того, рост импорта также является следствием инфляции. В результате роста внутренних цен конкурентоспособность отечественных производителей снижается и происходит переключение на импортную продукцию. "В такой ситуации сокращается торговое сальдо, но всем известно, что после этого бывает девальвация, после которой инфляция снова усиливается", - продолжает Орлова.
Выходит, антиинфляционные действия ЦБ идут практически по замкнутому кругу. Проблема в том, объясняет руководитель аналитического департамента ООО "СОВЛИНК" Ольга Беленькая, что основные факты инфляции лежат не только в денежной сфере. "Сама структура экономики, и, прежде всего, дисбаланс между внутренним спросом и предложением, обеспечивает инфляционный рост", - замечает она. Например, из-за дефицита производственных мощностей внутри страны компании "Сибирский цемент" приходится приобретать цементный завод... в Турции. По сути, и опережающий рост импорта связан не только с укреплением рубля, но и с дисбалансом спроса и предложения на внутреннем рынке.
Пока Центробанк предельно аккуратно и в силу всех своих возможностей стремится сдержать темп роста денежного предложения, но этого явно недостаточно. "Проблем много и одному ЦБ с ними не справиться, а тенденция идет именно к тому, чтобы все "повесить" на него. Со всем остальным быстро справиться сложнее, да и нет особенных признаков, что делать что-то пытаются", - отмечает эксперт.
Взять "передышку" в антиинфляционной гонке на какое-то время Банку России теоретически можно, но тут ситуация осложняется тем, что борьба с инфляцией - еще и социальный фактор. По итогам года официальная инфляция может приблизиться к 14-15 %, а цены производителей зашкаливают за 27% год-к-году. "И уже является общим местом утверждение о том, что фактическая инфляция значительно выше, особенно для групп населения с доходами ниже средних, для которых наиболее стремительно дорожающие продовольственные товары и платные услуги составляют более значительную долю в структуре потребления, чем в росстатовской потребительской корзине. Поэтому "борьба с инфляцией" вряд ли уйдет с повестки дня", - заключает Ольга Беленькая.
Понятно, что делать что-то надо, но что именно - сказать сложно. Пока же ясно одно, что говорить, в частности, о наметившемся позитиве в борьбе с инфляцией при односторонних мерах Центробанка в борьбе с ней также бессмысленно.
Лариса Макеева
http://www.finam.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter