Поздно вечером 21 июля произошло то, чего инвесторы, в особенности европейские, ждали уже достаточно давно – был представлен очередной план по выходу из греческого долгового кризиса. Согласно решениям, принятым лидерами еврозоны, Греция получит очередной пакет финансовой помощи, а госбумаги с истекающим сроком погашения будут обменены на более долгосрочные бумаги. Таким образом, сценарий, который мы предсказывали два месяца назад, полностью оправдался. Аналитики и экономисты тут же принялись оценивать меры, направленные на восстановление финансовой стабильности Греции. Эксперты разделились на два лагеря: есть те, кто считает, что дефолт Греции все равно неизбежен, но есть и такие, кто полагает, что ситуация с греческим долговым кризисом будет постепенно нормализована
План
План помощи Греции будет работать следующим образом: Европейский фонд финансовой стабильности (EFSF) и МВФ предоставят стране около 109 млрд. евро финансовой помощи в ближайшие три года по сниженной ставке 3,5%. Гособлигации Греции, срок погашения которых наступает в ближайшие годы, частные кредиторы смогут «добровольно» обменять в любой момент до срока погашения или при его наступлении на бумаги с гораздо более поздним сроком погашения вплоть до 30 лет – что по сути является продлением сроков погашения гособлигаций. Важно, что львиная доля долгового бремени Греции приходится как раз на ближайшие 3-4 года, а в ближайшие 10 лет грекам предстоит выплатить около 280 млрд. евро, что составляет 80% от общего долга
Институт международных финансов (IIF), объединяющий более 400 крупнейших банков из более чем 70 стран, заявил, что его члены готовы принять участие в обмене облигаций. По предварительным оценкам, степень участия банков в обмене составит 90%. Такой уровень участия банков и других частных обладателей госдолга достигался при подобных обменах в прошлом. Например, при обмене бумаг Уругвая, уровень участия составлял 93%. Если участие банков окажется существенно ниже 90%, то при погашении бондов Греция не сможет вернуть долг по своим обязательствам, что будет означать неминуемый дефолт. IIF предлагает четыре опции обмена, три из них включают в себя обмен на 30- летние бумаги, обеспеченные бондами с рейтингом ААА и нулевым купоном.
Четыре инструмента:
1) Обмен на 30-летние бумаги по номиналу
2) Обмен бумаг с истекающим сроком погашения на 30-летние бумаги по номиналу
3) Обмен на 30-летние бумаги с дисконтом 20%
4) Обмен на 15-летние бумаги с дисконтом 20%
Объемы участия частных кредиторов станут понятны только тогда, когда начнется реализация данной программы, а частные инвесторы решат, в какой степени будут участвовать в предложенном обмене бумагами. Однако ожидается, что до середины 2014г. вклад частных инвесторов составит 54 млрд. евро, а до 2020г. – 135 млрд. евро.
Участники саммита объявили также, что EFSF, объем которого сейчас составляет 440 млрд. евро, получит дополнительные полномочия, которые позволят остановить распространение долгового кризиса на другие страны еврозоны. Упростятся условия выдачи кредитов другим проблемным странам. Для Ирландии, Португалии и Греции ставка по кредитам EFSF будет снижена с 4,5-5,8% до 3,5%, а сроки продлены с нынешних 7,5 лет до 15-30 лет с 10- летним льготным периодом. Снижая ставки для Португалии и Ирландии, значительно падает необходимость во втором пакете помощи для этих стран. Так же, согласно принятым договоренностям, EFSF сможет выкупать облигации стран еврозоны на вторичных рынках, правда для этого ему потребуется согласие ЕЦБ и глав стран еврозоны, чтобы регулировать цены, и выдавать кредиты странам до того, как они потеряют доступ к рынку частных заимствований. Фонд также может финансировать рекапитализацию банков. Таким образом, можно говорить о создании европейского валютного фонда, подобного МВФ, что подтвердил и президент Франции Николя Саркози
Потери
Крупнейшие банки Европы от обмена гособлигаций могут понести потери в 20,6 млрд. евро. Согласно данным Европейского банковского агентства, 90 крупнейших европейских банков держат порядка 98 млрд. евро в греческих гособлигациях. Банки, участвующие в программе, должны справиться с понесенными потерями. Однако ключевым результатом саммита лидеров еврозоны является предоставление капитала греческим банкам, которые имеют высокую экспозицию на греческий госдолг, и предотвращение распространения кризиса на Италию и Испанию
Несмотря на то, что Европейский центробанк с мая прошлого года активно скупал греческие облигации, пытаясь снизить показатели доходности по ним и облегчить греческому правительству получение денег на рынке, до сих пор чуть более половины из 350 млрд. евро греческого госдолга, по оценке британского банка Barclays, находится в портфелях частных инвесторов, прежде всего на балансах европейских финансовых институтов
Главными частными европейскими кредиторами Греции остаются немецкие и французские банки. До начала кризиса им принадлежало греческих бумаг более чем на 30 млрд. евро. За последние месяцы этот объем сократился, но до сих пор немецкие кредитные институты владеют греческими долговыми обязательствами на 24,7 млрд. евро, из них 18,3 млрд. приходится на государственные облигации (долги греческих банков и компаний составляют 1,3 и 5,1 млрд. евро соответственно). Только двум крупнейшим частным банкам Германии, Commerzbank и Deutsche Bank, принадлежит облигаций на 3 млрд. и 1,5 млрд. евро соответственно. В портфелях немецких банков греческие бумаги занимают четвертое место среди гособлигаций других европейских стран — после Италии (35 млрд.), Испании (20,4 млрд.) и Франции (19,5 млрд. евро).
Потери, которые понесет частный сектор, будут зависеть от ставки дисконтирования, которая определяет предполагаемое снижение размера выплат по бонду в течение определенного периода времени. Аналитики JPMorgan подсчитали, что ставка дисконтирования составит порядка 12%, учитывая средневзвешенную среднюю доходность греческих гособлигаций. Предполагаемая ставка IIF составляет 9%. При такой ставке дисконта, потери инвесторов не превысят 21%.
«Кредитное событие»
Международные рейтинговые агентства явно не устроили решения, принятые на саммите лидеров ЕС. Агентства Moody’s и S&P уже успели понизить рейтинг Греции до уровня, который лишь на одну ступень выше дефолта. Когда начнется реализация плана по обмену госбумаг, Греции будет присвоен рейтинг «выборочного дефолта». Если данный обмен будет квалифицирован как дефолт, это спровоцирует выплаты покупателям кредитных дефолтных свопов (CDS). Международная ассоциация свопов и деривативов является организацией, которая принимает решение по поводу квалификации реструктуризации греческого долга, как кредитного события. Очевидно, что многие крупные банки и фонды решили застраховаться от возможного дефолта Греции путем покупки CDS. Однако благодаря тому, что обмен гособлигаций является сугубо «добровольным», а также предоставлению четырех опций по обмену, срабатывание CDS является крайне маловероятным сценарием. Однако последнее слово будет все-таки за Международной ассоциацией свопов и деривативов
Теперь слово за греками
С обострением греческого долгового кризиса, было ясно, что Греции будет недостаточно той финансовой помощи, которая была оказана стране в мае прошлого года. Скорее всего, европейские лидеры тоже понимали необходимость новых мер, для снижения доходности гособлигаций и сокращения долгового бремени. Однако недовольство налогоплательщиков и фактор «морального ущерба» не позволял лидерам Германии и Франции предоставить греческим властям еще один пакет помощи. Именно политическая неразбериха не позволяла оперативно прийти к соглашению. Германия хотела вовлечь частных инвесторов в предоставление дополнительных средств для Греции. Пока шли переговоры, доходности по греческим гособлигациям стремились вверх и приблизились к 40%. Называть нынешнюю реструктуризацию дефолтом является крайним преувеличением. Однако и избежать потерь при таком непомерном госдолге кредиторы Греции не смогли бы. Поэтому сценарий, при котором потери инвесторов достигают порядка 21%, на данный момент является наиболее оптимальным. Благодаря нынешнему плану госдолг Греции по отношению к ВВП стабилизируется в районе 150% в течение ближайших 10 лет, тогда как без этой реструктуризации он достигал 250% в 2030г. Выплата номинала продлевается на более длительный период, в течение которого у греческих властей будет время привести в порядок свои финансы: увеличить доходную часть бюджета и продолжить курс на сокращение госрасходов. Европейские власти, пожалуй, сделали, что могли – выиграли для Греции больше времени для решения финансовых проблем. и теперь греческому правительству предстоит воплотить в жизнь план по обмену и придерживаться плану финансовой консолидации
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311021683_ba0bd50f7276bf3a0145a6d9159117bf.jpg (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
План
План помощи Греции будет работать следующим образом: Европейский фонд финансовой стабильности (EFSF) и МВФ предоставят стране около 109 млрд. евро финансовой помощи в ближайшие три года по сниженной ставке 3,5%. Гособлигации Греции, срок погашения которых наступает в ближайшие годы, частные кредиторы смогут «добровольно» обменять в любой момент до срока погашения или при его наступлении на бумаги с гораздо более поздним сроком погашения вплоть до 30 лет – что по сути является продлением сроков погашения гособлигаций. Важно, что львиная доля долгового бремени Греции приходится как раз на ближайшие 3-4 года, а в ближайшие 10 лет грекам предстоит выплатить около 280 млрд. евро, что составляет 80% от общего долга
Институт международных финансов (IIF), объединяющий более 400 крупнейших банков из более чем 70 стран, заявил, что его члены готовы принять участие в обмене облигаций. По предварительным оценкам, степень участия банков в обмене составит 90%. Такой уровень участия банков и других частных обладателей госдолга достигался при подобных обменах в прошлом. Например, при обмене бумаг Уругвая, уровень участия составлял 93%. Если участие банков окажется существенно ниже 90%, то при погашении бондов Греция не сможет вернуть долг по своим обязательствам, что будет означать неминуемый дефолт. IIF предлагает четыре опции обмена, три из них включают в себя обмен на 30- летние бумаги, обеспеченные бондами с рейтингом ААА и нулевым купоном.
Четыре инструмента:
1) Обмен на 30-летние бумаги по номиналу
2) Обмен бумаг с истекающим сроком погашения на 30-летние бумаги по номиналу
3) Обмен на 30-летние бумаги с дисконтом 20%
4) Обмен на 15-летние бумаги с дисконтом 20%
Объемы участия частных кредиторов станут понятны только тогда, когда начнется реализация данной программы, а частные инвесторы решат, в какой степени будут участвовать в предложенном обмене бумагами. Однако ожидается, что до середины 2014г. вклад частных инвесторов составит 54 млрд. евро, а до 2020г. – 135 млрд. евро.
Участники саммита объявили также, что EFSF, объем которого сейчас составляет 440 млрд. евро, получит дополнительные полномочия, которые позволят остановить распространение долгового кризиса на другие страны еврозоны. Упростятся условия выдачи кредитов другим проблемным странам. Для Ирландии, Португалии и Греции ставка по кредитам EFSF будет снижена с 4,5-5,8% до 3,5%, а сроки продлены с нынешних 7,5 лет до 15-30 лет с 10- летним льготным периодом. Снижая ставки для Португалии и Ирландии, значительно падает необходимость во втором пакете помощи для этих стран. Так же, согласно принятым договоренностям, EFSF сможет выкупать облигации стран еврозоны на вторичных рынках, правда для этого ему потребуется согласие ЕЦБ и глав стран еврозоны, чтобы регулировать цены, и выдавать кредиты странам до того, как они потеряют доступ к рынку частных заимствований. Фонд также может финансировать рекапитализацию банков. Таким образом, можно говорить о создании европейского валютного фонда, подобного МВФ, что подтвердил и президент Франции Николя Саркози
Потери
Крупнейшие банки Европы от обмена гособлигаций могут понести потери в 20,6 млрд. евро. Согласно данным Европейского банковского агентства, 90 крупнейших европейских банков держат порядка 98 млрд. евро в греческих гособлигациях. Банки, участвующие в программе, должны справиться с понесенными потерями. Однако ключевым результатом саммита лидеров еврозоны является предоставление капитала греческим банкам, которые имеют высокую экспозицию на греческий госдолг, и предотвращение распространения кризиса на Италию и Испанию
Несмотря на то, что Европейский центробанк с мая прошлого года активно скупал греческие облигации, пытаясь снизить показатели доходности по ним и облегчить греческому правительству получение денег на рынке, до сих пор чуть более половины из 350 млрд. евро греческого госдолга, по оценке британского банка Barclays, находится в портфелях частных инвесторов, прежде всего на балансах европейских финансовых институтов
Главными частными европейскими кредиторами Греции остаются немецкие и французские банки. До начала кризиса им принадлежало греческих бумаг более чем на 30 млрд. евро. За последние месяцы этот объем сократился, но до сих пор немецкие кредитные институты владеют греческими долговыми обязательствами на 24,7 млрд. евро, из них 18,3 млрд. приходится на государственные облигации (долги греческих банков и компаний составляют 1,3 и 5,1 млрд. евро соответственно). Только двум крупнейшим частным банкам Германии, Commerzbank и Deutsche Bank, принадлежит облигаций на 3 млрд. и 1,5 млрд. евро соответственно. В портфелях немецких банков греческие бумаги занимают четвертое место среди гособлигаций других европейских стран — после Италии (35 млрд.), Испании (20,4 млрд.) и Франции (19,5 млрд. евро).
Потери, которые понесет частный сектор, будут зависеть от ставки дисконтирования, которая определяет предполагаемое снижение размера выплат по бонду в течение определенного периода времени. Аналитики JPMorgan подсчитали, что ставка дисконтирования составит порядка 12%, учитывая средневзвешенную среднюю доходность греческих гособлигаций. Предполагаемая ставка IIF составляет 9%. При такой ставке дисконта, потери инвесторов не превысят 21%.
«Кредитное событие»
Международные рейтинговые агентства явно не устроили решения, принятые на саммите лидеров ЕС. Агентства Moody’s и S&P уже успели понизить рейтинг Греции до уровня, который лишь на одну ступень выше дефолта. Когда начнется реализация плана по обмену госбумаг, Греции будет присвоен рейтинг «выборочного дефолта». Если данный обмен будет квалифицирован как дефолт, это спровоцирует выплаты покупателям кредитных дефолтных свопов (CDS). Международная ассоциация свопов и деривативов является организацией, которая принимает решение по поводу квалификации реструктуризации греческого долга, как кредитного события. Очевидно, что многие крупные банки и фонды решили застраховаться от возможного дефолта Греции путем покупки CDS. Однако благодаря тому, что обмен гособлигаций является сугубо «добровольным», а также предоставлению четырех опций по обмену, срабатывание CDS является крайне маловероятным сценарием. Однако последнее слово будет все-таки за Международной ассоциацией свопов и деривативов
Теперь слово за греками
С обострением греческого долгового кризиса, было ясно, что Греции будет недостаточно той финансовой помощи, которая была оказана стране в мае прошлого года. Скорее всего, европейские лидеры тоже понимали необходимость новых мер, для снижения доходности гособлигаций и сокращения долгового бремени. Однако недовольство налогоплательщиков и фактор «морального ущерба» не позволял лидерам Германии и Франции предоставить греческим властям еще один пакет помощи. Именно политическая неразбериха не позволяла оперативно прийти к соглашению. Германия хотела вовлечь частных инвесторов в предоставление дополнительных средств для Греции. Пока шли переговоры, доходности по греческим гособлигациям стремились вверх и приблизились к 40%. Называть нынешнюю реструктуризацию дефолтом является крайним преувеличением. Однако и избежать потерь при таком непомерном госдолге кредиторы Греции не смогли бы. Поэтому сценарий, при котором потери инвесторов достигают порядка 21%, на данный момент является наиболее оптимальным. Благодаря нынешнему плану госдолг Греции по отношению к ВВП стабилизируется в районе 150% в течение ближайших 10 лет, тогда как без этой реструктуризации он достигал 250% в 2030г. Выплата номинала продлевается на более длительный период, в течение которого у греческих властей будет время привести в порядок свои финансы: увеличить доходную часть бюджета и продолжить курс на сокращение госрасходов. Европейские власти, пожалуй, сделали, что могли – выиграли для Греции больше времени для решения финансовых проблем. и теперь греческому правительству предстоит воплотить в жизнь план по обмену и придерживаться плану финансовой консолидации
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311021683_ba0bd50f7276bf3a0145a6d9159117bf.jpg (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter