2 ноября 2011 Инфина | Архив Иванищев Александр, Полежаев Алексей, Чекина Вероника, Шиповских Мария, Цитович Максим
Лидеры и аутсайдеры октября
Российский рынок акций в октябре хорошо вырос в рамках технической коррекции. В числе лидеров роста оказались секторы, наиболее пострадавшие в ходе предшествующего двухмесячного падения. Это, в первую очередь, относится к банковскому сектору, где безусловным фаворитом месяца стали обыкновенные и привилегированные акции Сбербанка. Лучше рынка выросли практически все акции нефтегазового сектора на фоне стабильно высоких нефтяных цен. Лидировали акции Транснефти на слухах о повышении тарифов на прокачку нефти. С премией к рынку закончили месяц акции всех сталеплавильных компаний, оказавшиеся в сентябре под давлением спекулятивных продаж. В секторе электроэнергетики лидерами роста стали акции ИнтерРАО, ФСК ЕЭС и Холдинга МРСК на фоне представленных хороших полугодовых отчетов. В потребительском секторе лучший результат показали акции Группы Разгуляй и Магнита, среди телекомов лучшими были "префы"
Ростелекома. Главным аутсайдером октября стал транспортный сектор, где особенно сильно упали в цене акции Трансконтейнера. В целом, хуже рынка вели себя также акции компаний, ориентированных на внутреннего потребителя - потребительский сектор, электроэнергетика и телекомы. Среди акций металлургического сектора в наибольшей степени снизились акции ГМК Норильский Никель в связи с проблемами корпоративного характера. В нефтяном секторе исключением из общей позитивной тенденции стали акции Сургутнефтегаза и ТНК-ВР. В потребительском секторе сильнее остальных бумаг упали акции Черкизова, Дикси и Фармстандарта.
Перспективы рынка
Факторы роста
Мы ожидаем дальнейшего восстановления рынка, хотя темпы этого восстановления уже не будут такими высокими как в октябре. В ближайшие недели возможен окончательный слом полугодового down-тренда с формированием новой среднесрочной тенденции. Возможным источником позитива для инвесторов в ноябре может стать дальнейшая переоценка рисков вследствие принятия мер по финансовой стабилизации ситуации в еврозоне и ослабления напряжения вокруг реструктуризации греческого долга. После затяжной полугодовой коррекции российские акции имеют хороший upside, а инвесторы - отличную возможность для наращивания длинных позиций в преддверии выборного года.
Мы рассчитываем также на продолжение серии позитивных отчетов компаний по итогам деятельности в 3 кв. 2011 г., в т.ч. и российских компаний. Представленные в октябре квартальные отчеты позволяют надеяться на то, что корпоративный сектор пока сохраняет хорошие темпы роста, а ожидания возникновения второй волны рецессии могут оказаться завышенными.
Прогноз рыночной конъюнктуры на ноябрь
Наиболее благоприятную рыночную конъюнктуру мы ожидаем в середине месяца. В течение первой декады будут сохраняться риски, связанные с локальной перекупленностью рынка после октябрьского отскока. Наиболее важными событиями месяца мы считаем заседание Комитета по открытым рынкам ФРС (2 ноября) и отчет работы комиссии Конгресса и администрации США о мерах по сокращению бюджетных расходов (до 23 ноября). Эти события, также как и окончательное решение вопроса с выделением второго транша греческой помощи способны оказать значимое влияние на поведение инвесторов. В последнюю декаду ноября могут снова усилиться риски продаж под влиянием чисто сезонных факторов - очень часто рынок проседает в этот период накануне декабрьского ралли. Риски Несмотря на принятый план по стабилизации финансовой ситуации в ЕС сохраняются угрозы для обострения долговых проблем в других странах (Португалия, Испания, Италия). Под угрозой снижения остаются кредитные рейтинги европейских банков и суверенные рейтинги. Пока не ясно, в какой мере последствия долгового кризиса скажутся на темпах роста европейской экономики. Нижняя точка спада пока еще не пройдена.
Мы отмечаем также возросшие валютные риски и угрозу ценовой коррекции на рынке нефти. Мы считаем целесообразным использовать просадки цен для набора длинных позиций с прицелом на среднесрочную инвестиционную перспективу. Приоритеты следует отдать в пользу наиболее ликвидных бумаг и капитализированных секторов (нефть&газ, банки, металлургия). Сводный индекс Infina Composite торгуется под нижней границей своей справедливой стоимости (downside 20,4%). Возможный потенциал роста индекса по отношению к Fair Value составляет 54,1%.
Макроэкономика
Строительство в России третий год не в состоянии превзойти результаты
рекордного 2008 г.
Промышленное производство в сентябре снизилось.
Строительной отрасли не удается выйти на траекторию устойчивого роста
Строительство в России можно охарактеризовать как отрасль жилищного строительства: в структуре вводимых в эксплуатацию объектов на долю жилых зданий по показателю площади приходится около 85%, за ними следуют коммерческие здания – около 6%, а на долю учебных зданий и зданий здравоохранения – 3%.
После рекордного для отрасли 2008 г., когда в эксплуатацию было введено 93,8 млн. м2, состояние строительства может быть охарактеризовано скорее как застойное: в 2009 г. введено 89,8, а в 2010 г. – 87,6 млн. м2. За 6 месяцев текущего года введено 31,2 млн. м2 зданий, при этом, если учесть что в среднем за последние 7 лет в первом полугодии вводилось около трети годовой площади, в целом за 2011 г. ввод в эксплуатацию может составить 94,7 млн. м2. Однако этот расчет представляется оптимистической, поскольку, по экспертным оценкам, рынок окон и оконной фурнитуры, весьма тесно коррелирующий с завершающими стадиями строительных работ, находится «в лучшем случае на уровне прошлого [2010] года». По данным Росстата, за январь-сентябрь текущего года было введено в эксплуатацию 33,8 млн. м2 жилых домов, что на 2,8% больше по сравнению с аналогичным периодом 2010 г. Опираясь на данную оценку, мы считаем что в нынешнем году ввод в эксплуатацию может составить максимально до 90 млн. м2 – на 2,7% больше, чем годом ранее
Динамика работ по виду деятельности «строительство» также подкрепляет сдержанный взгляд на функционирование отрасли, поскольку отчетливое ускорение данного показателя обозначилось лишь в июле-августе, превысив прошлогодние значения на 18 и 13% соответственно. Вместе с тем, обеспеченность строительных организаций договорами и прочими заказами в августе составила 1,6 месяца, что на 10% ниже, чем годом ранее, что, учитывая общее замедление деловой активности в 4 кв., снижение ликвидности в банковской системе и традиционный пик бюджетных расходов в конце года, может вернуть отрасль к результатам 2010 г., поскольку ограничит создание строительных заделов на перспективу.
В итоге риски замедления могут возрасти и в смежных со строительством производствах: промышленности строительных материалов, металлургической, химической отраслях, сфере услуг, а также и в общей динамике инвестиций в основной капитал
Темпы роста промышленного производства замедляются
Темпы роста промышленного производства, демонстрировавшие на протяжении предыдущих месяцев нестабильный рост, в сентябре существенно замедлились. Согласно данным Росстата рост промышленного производства в январе-сентябре 2011 г. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года составил 5,2%, а по сравнению с августом 2011 г. снизился на 0,3% (с исключением сезонного и календарного факторов).
В обрабатывающих производствах рост за 9М2011 к соответствующему периоду 2010 г. составил 7,2%, в годовом выражении показатель составил 4,4% (по сравнению с 7,1% в августе), в месячном сопоставлении снизился на 0,4%. В сфере добычи природных ископаемых в январе-сентябре рост к аналогичному периоду 2010 г. составил 2,4%, к сентябрю 2010 г. – 1,4%, к августу 2011 г. снижение составило 2,5%.
Снижение темпов роста промышленности с 6,2% в августе до 3,9% в сентябре (в годовом выражении) оказалось значительно ниже прогнозов и объясняется совокупностью факторов, в ряде из которых, по нашему мнению, прослеживается формирование тренда, который может получить дальнейшее развитие как в 4 кв. 2011 г., так и в 2012 г.
Одной из главных причин провальных результатов сентября стало ухудшение динамики спроса на экспортные товары, связанное с ожиданиями глобального замедления экономического роста. Перспективы дальнейшего экономического развития России напрямую связаны с движением мировых финансовых рынков и, прежде всего, с возможным расширением и углублением долгового кризиса в Европе-главном торгово-экономическом партнере России
Помимо этого, затуханию темпов роста экспортно-ориентированных отраслей способствует прогрессирующая «разбалансировка» экономической модели нескольких последних десятилетий. Отягощенные долговыми проблемами развитые страны будут и дальше вынуждены прибегать к мерам жесткой экономии. Это вызовет сокращение потребительского спроса, что негативно отразится на экономиках развивающихся стран, значительные производственные мощности которых направлены на обслуживание внешних рынков. Процесс же более интенсивной переориентации на внутренний спрос займет у них достаточно много времени, т.к. уровень жизни в большинстве стран БРИК остается низким. В связи с этим в 2012 г. мы не исключаем углубления глобального кризиса перепроизводства
Таким образом, несмотря на то, что в настоящее время цены на нефть продолжают оставаться на комфортных уровнях, российская экономика становится все более уязвимой к внешним рискам, а низкий внутренний спрос будет способствовать усилению негативных тенденций
МЭР в сентябре понизило прогноз по росту промышленного производства в 2011 г. с 5,4% до 4,8%. На наш взгляд, до конца года промроизводство будет продолжать балансировать между небольшим спадом и стагнацией, что предполагает значение показателя около 4% годовых
Нефть и газ
Отраслевой индекс акций нефтегазового сектора восстановился за месяц на 22%. Лидерами роста стали акции Транснефти прив., Газпрома, Роснефти и Татнефти, которые в сентябре показали наибольшее снижение. Среднесрочным инвесторам целесообразно использовать предстоящую в ноябре техническую коррекцию для наращивания длинных позиций на перспективой 5-7 месяцев.
Факторы роста
Российские нефтяные компании и продолжают наращивать объемы добычи нефти. По данным Министерства энергетики добыча нефти в России по итогам 2011 г. может составить 509-510 млн. тонн, что соответствует базовому показателю добычу на среднесрочную перспективу
Финансовые результаты деятельности российских нефтяных компаний в третьем квартале окажутся существенно лучше прошлогодних результатов в виду высокой стоимости цен на нефть и нефтепродукты. Прошедшее в третьем квартале снижение курса рубля (на 5% к корзине мировых валют) также способствует приросту экспортной выручки российских нефтяных компаний. Об этом свидетельствуют первые опубликованные отчеты по итогам 3 кв. 2011 г. (ТНК-ВР, Роснефть).
Риски
Устойчивость нефтяных цен по-прежнему вызывает серьезные опасения на фоне усиливающегося спада мировой экономики. Завершение военной операции НАТО против Ливии и связанная с эти переоценка геополитических рисков уже спровоцировало сужение ценового спрэда между фьючерсами на сорта нефти brent и wti. Граница восходящего трехлетнего тренда по фьючерсу brent расположена в настоящее достаточно высоко, а именно: на уровне $102. Удерживать цены в границах растущего канала становится все труднее, особенно, в ситуации, если доллар начнет укрепляться. В последние две недели цена фьючерса балансирует около своих долгосрочных ориентиров в диапазоне между МА60 ($109,2) и МА200 ($112,2). Существует высокая вероятность выхода цены из консолидации и прорыва вниз c последующей коррекцией в ценовой зоне $100-110 и возможно даже ниже
Роснефть: Роснефть сообщила о приросте финансово-производственных показателей по итогам работы за 9 месяцев 2011 г. Благодаря наращиванию добычи на Ванкорском месторождении добыча нефти в 3 кв. 2011 г. достигла рекордного уровня 2,4 млн. барр./сут. (+2,9%). Выпуск нефтепродуктов вырос на 21% по сравнению с прошлым годом. Прирост выручки за 9 месяцев 2011 г. составил 49%, а чистой прибыли – 25,9%. На снижение рентабельности повлияла отмена льгот для нефти Ванкорского месторождения, а также рост транспортных тарифов и тарифов на электроэнергию. В октябре на новых скважинах Лебединского месторождения получен фонтанный приток нефти. Перспективные ресурсы данного участка оцениваются в 12 млн. т нефти. Оценка справедливой стоимости акций Роснефти повышена нами до $9,7-12,5 (RV/FV). Рекомендация – «покупать». Однако в настоящий момент мы отмечаем значительную локальную перекупленность акций Роснефти и для среднесрочных инвестиций рекомендуем дождаться ближайшей технической коррекции с возможной целью в районе $6,3-6,5.
ЛУКойл: Центральным событием октября стало заседание Совета директоров, где были приняты важные решения по расширению добычи газа и увеличению акционерного дохода компании. На 2012-2021 гг. запланирован рост доли добычи газа в общем объеме добычи углеводородов с 20% до более 35% к 2021 г. Основной прирост добычи природного газа ожидается в Республике Узбекистан, где запланировано также строительство крупного Кандымского ГПК мощностью 8 млрд. куб. м
В ходе октябрьского отскока цена акций ЛУКойла выросла почти на 28%, что резко повышает риски технической коррекции с ориентировочной целью $53-55. Мы ожидаем значительное увеличение продаж при достижении ценового диапазона $59-63. Мы рекомендуем среднесрочным инвесторам использовать возможные коррекции для наращивания позиций по акциям ЛУКойла. Наша фундаментальная оценка составляет $71-89 (RV/FV).
Газпром: Новостной фон в октябре оказался для акций Газпрома весьма благоприятным. Газпром и Белтрансгаз близки к завершению сделки по приобретению 50% пакета белорусского предприятия. Газпром и немецкая RWE продолжают переговоры по созданию СП в сфере энергетики. На очереди проект сотрудничества с французскими компаниями EDF и GDF Suez. Газпром объявил в октябре также о начале реализации нового проекта в сфере биоэнергетики (производство биогаза). Компания диверсифицирует маршруты экспорта газа потребителям. Успешно реализуются проекты «Северный поток» и «Южный поток». В ходе визита В. Путина в Китай заключены рамочные соглашения о поставках газа в Китай в объеме до 70 млрд. куб. м. Подписание контракта купли-продажи газа с Китаем может состояться до конца 2011 г. На стадии переговоров обсуждаются перспективы реализации Газпромом и корейской Kogas совместных проектов на Дальнем Востоке России в рамках Восточной газовой программы. Газпром ожидает, что к 2030 г. его доля на европейском рынке достигнет более 30%, на рынке Северо-Восточной Азии – порядка 13%.
Фундаментально акции самой главной российской бумаги сейчас торгуются со значительным дисконтом. Справедливая стоимость акций Газпрома нами оценивается в диапазоне $8,5-10,9 (RV/FV). Однако после сильного роста в октябре акции Газпрома оказались локально перекуплены, что повышает риск нисходящей коррекции к уровню $5,0-5,2, как минимум
Новатэк: Компания продолжает проводить активную стратегию приобретения активов, что обеспечивает стремительный рост ключевых финансовых и производственных показателей. В третьем квартале 2011 г. Новатэк нарастил валовую добычу газа на 58%, а добычу жидких углеводородов – на 12%. В октябре компания сообщила о выплате дивидендов по результатам деятельности за первое полугодие 2011 г. в размере 2,5 руб. на одну обыкновенную акцию. В качестве долгосрочной инвестиционной идеи вполне реален выход Новатэка в число экспортеров трубопроводного газа. Текущая цена акций Новатэка достигла нашей оценки справедливой стоимости $10,6-13,6 (RV/FV), поэтому мы рекомендуем краткосрочным игрокам зафиксировать результат. Консервативным инвесторам целесообразно дождаться возврата цены к уровням долгосрочной поддержки в районе $ 12,0-12,5
Металлургия
Тренд месяца – премиальный листинг на LME.
Туманные перспективы мировой и отечественной экономики – главный риск для акций компаний металлургического сектора.
Опасения инвесторов относительно возможного замедления темпов роста мировой экономики, вызванные долговыми проблемами еврозоны, макроэкономическими трудностями в США и Китае, а также отрицательный сентябрьский рост промышленного производства в России привели к тому, что металлургический сектор, как один их наиболее чувствительных к экономическому циклу, показал результаты в целом ниже рынка. Дополнительными факторами, определившими такую динамику, стали падающие цены на металлопрокат и уголь. Так, цены 3m-форвардного контракта на стальную заготовку, обращающегося на LME, упали за октябрь на 5,3%, а по сравнению с сентябрьским максимумом в $583/т – на 9% до $583/т. Контрактные цены австралийского сильноспекающегося коксующегося угля на 4 кв. снизились на 10%, на эту же величину подешевел и отечественный уголь для российских металлургов
Среди прочих трендов октября следует отметить также и продолжающуюся смену «прописки» отдельных компаний на переход в Лондон
Компания Polymetal International, зарегистрированная на о. Джерси, 30 сентября через дочернюю компанию PMTL Holding Limited предложила обмен своих акций на глобальные депозитарные расписки и акции Полиметалла в отношении 1:1. Новая компания рассчитывала к концу октября запустить условные торги своими бумагами на LME и одновременно с этим провести IPO дополнительных акций на сумму около $500 млн., которые планируется направить на оплаты выкупленных акций Полиметалла. Как сообщалось, холдинговая компания готова выплачивать акционерам 20% чистой прибыли, если отношение чистого долга к скорректированной EBITDA не будет превышать 1,75 – по итогам 2011 г. планируется выплатить дивиденды в размере $0,2 на акцию Polymetal International. Ко дню окончания первоначального предложения о выкупе (21 октября) его приняли лишь 83% акционеров Полиметалла, поэтому срок действия оферты был продлен до 26 октября. В итоге предложение приняли 83,3% акционеров. В пятницу, 28 октября, стало известно, что в рамках IPO Polymetal International книга заявок переподписана на 50% по нижней границе первоначального ценового диапазона ?9,1-10,35, что составляет $5,5 млрд. за всю компанию. Вырученные средства пойдут на выкуп оставшихся 16,7% акций Полиметалла, цена которого, по оценкам, может составить 500-550 руб. за акцию
Polyus Gold International Limited, созданная в результате обратного поглощения ОАО «Полюс Золото» и зарегистрированная на о. Джерси, сообщила о намерении учредить в британской юрисдикции компанию Polyus Gold plc, акции которой в рамках реорганизации будут паритетно обменяны на бумаги Polyus Gold International. Новая компания, получив листинг на LSE, может войти в пятый десяток индекса FTSE 100
При этом очередная реорганизация потребует от компании меньше усилий, поскольку британское законодательство позволяет после одобрения реорганизации собранием акционеров обменять автоматически все акции PGIL на бумаги Polyus Gold plc решением суда. В итоге новая структура может быть создана уже 9 ноября. Впоследствии акции Polyus Gold plc будут включены в сегмент премиального листинга Официального списка Управления по финансовым услугам Великобритании с последующим уменьшением уставного капитала через одобренное судом снижение номинальной стоимости своих акций
Зарегистрированная в Люксембурге Evraz Group сообщила об обмене и дроблении своих акций на бумаги новоучрежденной Evraz plc, «прописанной» в Великобритании: 9 акций Evraz plc за одну акцию Evraz Group и 3 акции за депозитарную расписку последней. Реорганизация позволит уже ко второй неделе ноября получить допуск к торгам на LSE, а в декабре – войти в индекс FTSE 100 в начале второй полусотни. Это позволит группе Евраз как увеличить ликвидность своих акций, так и привлечь новых инвесторов. Компания к 4 ноября планирует завершить обмен акций (одобренный главным акционером (72%), Lanebrook), и впоследствии свернуть программу существующих GDR. Вместе с тем, для завершения обратного поглощения его должны одобрить не менее 95% акционеров. Evraz plc унаследует дивидендную политику поглощаемой компании: на выплаты акционерам компания планирует направлять не менее четверти чистой прибыли
Традиционное охлаждение деловой активности, приходящееся на 4 кв. и сопровождающееся снижением спроса на прокат, будут в значительной мере сдерживать результативность компаний металлургического сектора в среднесрочной перспективе
UC Rusal: Компании удалось полностью рефинансировать свой кредитный портфель объемом в $11,4 млрд. за счет привлечения пятилетних кредитов от Сбербанка и Газпромбанка на $460 млн. и $655 млн. соответственно. Средняя ставка по кредитному портфелю составила 4,6%. Как сообщил председатель ВЭБ Владимир Дмитриев, между Банком развития Китая и Внешэкономбанком достигнута договоренность, в рамках которой китайская сторона профинансирует строительство первой очереди Тайшетского алюминиевого комбината, входящего в UC Rusal, выделив около $1,5 млрд. Наша рекомендация – «покупать».
Евраз: По итогам первого полугодия выручка компании увеличилась на 31% до $8,4 млрд., чистая прибыль группы – на 49% до $263 млн., EBITDA – на 41%, до $1,6 млрд., рентабельность по EBITDA за год возросла на 1,5 п.п. до 19,4%. Впервые с 2008 г. Компания планирует выплатить промежуточные дивиденды за первое полугодие: $0,6 на акцию или $0.2 на GDR (всего $89 млн.), а также «специальные» дивиденды: $2,70 на акцию или $0,90 на GDR (всего $402 млн.). Помимо этого впредь компания обязуется направлять на выплату дивидендов не менее 25% от чистой прибыли по МСФО. Наша рекомендация – «держать»
Банки
Отраслевой индекс Banks по итогам октября вырос на 23,6%, главным образом, за счет опережающей динамики акций Сбербанка
Основными факторами риска для акций банковского сектора остаются проблемы рекапитализации европейских банков, дальнейшее сжатие ликвидности и возможные негативные действия рейтинговых агентств в отношении российских банков
Проблемы ликвидности в банковском секторе
В октябре в центре внимания по-прежнему оставался вопрос с ликвидностью. Несмотря на то, что объем средств на банковских счетах продолжает находиться на достаточно высоком уровне, спрос на дополнительные средства, предоставляемые Центробанком и Минфином, продолжает расти. Отчасти всплеск спроса на ликвидность в октябре был вызван тем, что банки аккумулировали средства в преддверии налоговых платежей (17 октября производилась оплата страховых взносов, 20 октября – уплата 1/3 НДС за 3 кв. 2011 г., 25 октября – уплата НДПИ и акцизов за сентябрь 2011г., 28 октября – уплата налога на прибыль).
Обострению проблем ликвидности способствовало также желание банков заработать на ослаблении национальной валюты (в августе-сентябре) и рост активности «дочек» иностранных банков по абсорбированию ликвидности и ее переводу на счета «материнских» компаний. Но даже с поправкой на эти обстоятельства налицо ясная тенденция растущего спроса на фондирование и ухудшения ситуации с рефинансированием, по крайней мере, до конца текущего года. В конце октября объем прямых РЕПО с ЦБ вплотную приблизился к кризисным показателям начала 2009 г. Так, 25 октября банки по аукционам РЕПО суммарно заняли у ЦБ 707 млрд. руб. (733,46 млрд. руб. – 27 января 2009 г.), а всего по состоянию на 25 октября оборот на рынке РЕПО составил 4,78 трлн. руб., что уже превышает показатель февраля 2009 г., составивший 4,27 трлн. руб
Параллельно с этим увеличивается активность на рынке междилерского РЕПО на ММВБ. Суммарный объем сделок по 25 октября включительно составил 3,34 млрд. руб., причем 25 октября одновременно с рекордным ростом заимствований у ЦБ объем междилерского РЕПО с облигациями на ММВБ составил 268 млрд. руб., что также является максимальным значением за месяц. В октябре ЦБ, вспомнив печальный опыт 2008 г., вновь начал мониторить сделки особенно активных участников рынка междилерского РЕПО. В поле зрение регулятора попало порядка 400 участников рынка, порядка 50 из которых являются крупными игроками. В будущем ЦБ планирует ограничивать риски, которые банки принимают на себя в рамках кредитования под залог ценных бумаг
Большим спросом продолжают пользоваться и депозитарные аукционы Минфина. На конец октября агрегированные обязательства банковского сектора в этой области (по аукционам с начала года) превысили 1 трлн. руб. С начала октября банки привлекли 355 млрд. руб., причем в ходе аукционов спрос каждый раз превышал предложение почти в два раза. На наш взгляд, до конца года Минфин будет предлагать банкам ровно то количество средств, которое необходимо для погашения текущей задолженности. В ноябре банкам предстоит вернуть порядка 422,2 млрд. руб., до конца декабря – 119,5 млрд. Таким образом, из-за того, что все привлекаемые на аукционах средства, по сути, лишь позволяют пролонгировать привлеченные ранее депозиты, они не создают дополнительную ликвидность, что подтверждает и активность банков на рынке РЕПО
Индикативная ставка по однодневным кредитам MosPrime прочно закрепилась на уровне выше 5%, и 26 октября достигла максимального на данный момент годового значения в 5,73%, долгосрочные ставки MosPrime, начиная с сентября, также демонстрируют рост, что говорит о неуверенности банков в дальнейшей финансовой стабильности. В то же время ставки по однодневному прямому РЕПО стабильно дрейфуют в диапазоне 5,27%-5,3%, что делает РЕПО с ЦБ наиболее привлекательным источником фондирования
В конце октября агентство Moody's снизило со «стабильного» до «негативного» прогноз развития российской банковской системы, мотивируя это тем, что из-за турбулентности на финансовых рынках банки вынуждены наращивать резервы и теряют доверие вкладчиков, а рассчитывать на господдержку могут только крупные структуры.
На наш взгляд, круг возможных проблем очерчен агентством совершенно правильно, однако оно излишне драматизирует ситуацию. Несмотря на отмеченные выше проблемы с ликвидностью, ЦБ подтвердил готовность предоставлять банкам рамках аукционов прямого РЕПО до 1 трлн. руб. ежедневно, а также в случае необходимости задействовать дополнительный антикризисный инструментарий. Помимо этого, в определенной степени дефицит ликвидности был вызван и низкими темпами расходования бюджетных средств на протяжении 9 месяцев 2011 г. Учитывая принятые в октябре изменения в федеральный бюджет на 2011 г., до конца года бюджетные расходы должны составить 3,9 трлн. руб., что пополнит банковскую ликвидность. Однако в полной мере позитивный эффект скажется лишь к концу года. В связи с этим мы ожидаем, что в ноябре- декабре повышенный спрос на фондирование со стороны банков сохранится, а объем операций РЕПО будет возрастать
Нашими фаворитами в акциях банковского сектора в ноябре являются «голубые фишки» – Сбербанк и ВТБ
Электроэнергетика
Индекс акций электроэнергетических компаний остается в депрессивном состоянии, несмотря на почти 10% отскок от октябрьского минимума. Интерес для спекулятивных покупок могут представлять наиболее ликвидные акции компаний, активно реализующих свои инвестиционные программы
В долгосрочной перспективе наиболее привлекательны акции крупнейших холдингов с госучастием, выступающих в роли центров консолидации энергоактивов
Факторы роста
В настоящий момент акции сектора электроэнергетики являются фундаментально неоцененными, и в ходе прошедшей глубокой коррекции оказались к тому же технически перепроданными. Отраслевой индекс упал к двухлетнему минимуму и торгуется почти со 100% дисконтом к своей справедливой стоимости. По отношению к нижней границе справедливой стоимости (Risk Value) потенциал роста индекса составляет около 70%. В случае переоценки глобальных рисков акции сектора могут продемонстрировать значительный восстановительный рост.
Представленные крупнейшими энергетическими компаниями (РусГидро, ФСК ЕЭС, Интер РАО ЕЭС, Холдинг МРСК, ЭОН-Россия) полугодовые отчеты продемонстрировали внушительный рост ключевых финансовых показателей. Прогнозы компаний по операционной деятельности на конец года остаются позитивными, что позволяет рассчитывать на дальнейший рост финансовых показателей
Правительство РФ расширяет сотрудничество с иностранными стратегическими партнерами в целях повышения эффективности управления в электроэнергетической отрасли. В октябре правительство одобрило передачу Томской распределительной сетевой компании в доверительное управление французской ERDF, являющейся дочерней структурой энергетического концерна EDF. При этом ERDF планирует в будущем стать стратегическим инвестором
Риски
Перенос пересмотра тарифов монополистов на середину 2012 г. и ограничение их роста на уровне инфляции вынуждает энергетические компании принимать ответные меры с учетом ожидаемого снижения доходов. В частности, компания РусГидро уже объявила о сокращении своей инвестиционной программы 2012 г. более чем на 25%. Подобный шаг готова предпринять и ФСК ЕЭС
Э.ОН Россия: Э.ОН Россия остается в числе лидеров в секторе генерации. В октябре компания отчиталась за 9 месяцев 2011 г. Выработка электроэнергии на станциях компании выросла на 12%, до 44,9 млрд. кВт·ч, что связано с запуском целого ряда новых энергоблоков в рамках инвестиционной программы компании, а также модернизацией действующего оборудования. Цена акций в октябре полностью восстановилась после падения и сохраняет хороший потенциал для продолжения роста. Наша оценка справедливой стоимости акций составляет 2,26-2,57 руб. (RV/FV) с рекомендацией «покупать». Ближайшая техническая цель роста – 2,40-2,55 руб
Интер РАО ЕЭС: Группа Интер РАО ЕЭС продемонстрировала в 1 полугодии 2011 г. лучшие в своей истории финансовые и производственные показатели. Прирост выручки (+23%) достигнут за счет увеличения спроса на электроэнергию и роста цен на оптовом рынке электроэнергии и мощности. Чистая прибыль выросла в 9,6 раз и составила 49,8 млрд. руб. Ключевым фактором стало вхождение ОГК-3 в состав группы и ввод в эксплуатацию новых мощностей. Благодаря консолидации энергоактивов, компания намерена завершить год с приростом EBITDA до $1,35-1,4 млрд. Интер РАО ЕЭС до конца 2011 г. может назвать нового стратегического инвестора. Сейчас ведется работа с рядом крупных зарубежных фондов. Мы оцениваем справедливую стоимость акций Интер РАО ЕЭС в диапазоне 0,055-0,064 руб. Рекомендация – «покупать». В случае пробоя сопротивления на уровне 0,38 руб., следующая техническая цель роста цены – в зоне 0,41-0,50 руб. (upside 12-35%).
Русгидро: В 3 кв. 2011 г. выработка электроэнергии выросла на 9,6% к прошлому году за счет восстановления агрегатов на СаШГЭС. По оценкам компании, объемы выработки электроэнергии в 1 кв. 2012 г. ожидаются также выше. В октябре компания сообщила о зачислении на счет РусГидро пакетов акций пяти открытых акционерных обществ – Колымаэнерго, Усть-Среднеканская ГЭС, Геотерм, Павлодольская ГЭС, КамГЭК. В ближайшее время РусГидро обещает опубликовать стратегию развития дальневосточных активов и скорректированную инвестиционную программу. Мы ожидаем, что компания продолжит активную политику консолидации энергоактивов. Повышению инвестиционной привлекательности РусГидро способствуют также планы продажи крупного пакета акций, принадлежащих государству. Цена акций РусГидро остается в границах долгосрочной нисходящей тенденции и в начале октября находилась на уровне двухлетнего минимума. Мы оцениваем текущий момент как инвестиционно привлекательный для приобретения акций РусГидро. Наша оценка справедливой стоимости акций составляет 1,35-1,47 руб., рекомендация «покупать».
ФСК ЕЭС: В 1 полугодии 2011 г. выручка выросла на 26% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года за счет б?льшего объема услуг по передаче электроэнергии. Прирост чистой прибыли составил 81% благодаря повышению операционной эффективности деятельности компании. С 27.09.11 по 3.02.12 г. ФСК ЕЭС проводит размещение допэмиссии объемом 10,3 млрд. акций по номиналу (50 коп.). Денежные средства будут направлены на реализацию инвестиционной программы. Мы сохраняем оценку справедливой стоимости акций ФСК ЕЭС на уровне 0,50-0,58 руб. (RV/FV) с рекомендацией «покупать». В качестве ближайшей технической цели роста стоимости акций мы рассматриваем ценовой диапазон 0,314-0,346 руб, (upside 14-26%).
МРСК-Холдинг: По итогам 1 полугодия 2011 г. выручка компании увеличилась на 18% о сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Операционная прибыль увеличилась на 33%, чистая прибыль – на 51%. Компании удалось сдержать рост операционных расходов на уровне 16%, при этом финансовые расходы группы снизились на 37%. Среди других факторов, повлиявших на прирост показателей, были также рост тарифов на оказание услуг и рост объема отпуска электроэнергии потребителям. В рамках подготовки стратегии Холдинга МРСК на период до 2015 г. с перспективой до 2020 г. определен ряд направлений работы, содержащих значительный потенциал сокращения издержек. Мы повысили оценку справедливой стоимости акций МРСК-Холдинга до 4,0- 6,4 руб. Рекомендация – «покупать».
Телекоммуникации, Медиа и ИТ
Бумаги, входящие в расчет индекса Infina Telecom&Media, в октябре выросли на 15,5%. Лидерами роста стали бумаги СТС Медиа (+33%) и АФК «Система» (+26%).
Минимальный прирост продемонстрировали акции Армады (+5,5%).
В минус по итогам месяца ушли обыкновенные акции Ростелекома (-2,8%).
В октябре разрешился вопрос с округлением стоимости вызовов в б?льшую сторону при превышении минуты разговора. ФАС отказалась от своих предыдущих претензий к мобильным операторам в связи с тем, что посекундная тарификация только «большой тройки» и Tele2, обслуживающих 91,6% мобильного рынка РФ, обошлась бы более чем в 70 млрд. рублей, сократив годовую выручку операторов более чем на 10%. Тем не менее, ФАС направила в Минкомсязи новый пакет предложений, рекомендуя обязать операторов предлагать абонентам тарифные планы как с посекундной, так и с поминутной тарификацией в каждом субъекте РФ, а также ввести хотя бы один тарифный план, позволяющий тарифицировать звонки в роуминге с шагом в 10 секунд.
VimpelCom: По сообщению компании, Wind Telecomunicazioni – итальянская «дочка» Vimpelcom Ltd. – получила лицензии со сроком действия до 2029 г. на частоты в диапазоне 800 МГц и 2,6 ГГц общей стоимостью €1,12 млрд. Компания обязана выплатить €682 млн. в течение 30 дней после подведения итогов конкурса, оставшиеся €438 млн. – в течение пяти лет. С одной стороны, полученные частоты позволят оператору использовать технологию LTE для большей производительности своих сетей, с другой – совершенно непонятно, когда данные инвестиции окупятся, и будет ли опыт использования сетей LTE успешен. А с учетом того, что VimpelCom оказался перекредитованным в период роста, пришедшийся на время общемировой нестабильности и повышенной волатильности, инвесторы начали терять веру в перспективы компании в частности и развитие телекоммуникационного сектора в целом. Мы сохраняем диапазон справедливой стоимости ADR компании в пределах $9,69-14,62 с установлением рекомендации «держать».
МТС: Компания сообщила в октябре о приобретении у группы инвесторов 100% уставного капитала крупнейшего регионального провайдера, предоставляющего услуги кабельного телевидения, ШПД и фиксированной телефонной связи в 15 городах Татарстана – ОАО «Телерадиокомпания «ТВТ» – за $162,87 млн. без учета чистого долга, равного $17,13 млн. Сделка может оказаться успешной с учетом незначительного повышения общей долговой нагрузки компании и традиционно сильных позиций АФК «Системы» в соседних с Татарстаном регионах
Кроме того, АФК «Система» рассматривает возможность выкупа обыкновенных акций или ADR МТС на сумму до $100 млн. Выкуп акций МТС сможет несколько «сгладить» ценовые колебания бумаг компании, нивелирую ценовые «ямы» по акциям/распискам. Более того, это позволит АФК «Система» в случае роста котировок бумаг продать их по привлекательной цене, либо использовать для M&A сделок. Мы сохраняем рекомендацию «держать» по распискам МТС, диапазон справедливой стоимости – $12,97-17,85
Ростелеком: Компания не опровергает своего участия в переговорах с Укртелекомом относительно покупки их сотовых активов, выделенных недавно в компанию «Утел», владеющую единственной в стране лицензией 3G и оцениваемую минимум в $270 млн. Минусы от покупки Утела для Ростелекома заключаются в том, что, по оценкам украинских экспертов, мобильная сеть Укртелекома «построена в корне неправильно», и «новому собственнику практически все придется переделывать». Это уже стало причиной того, что наблюдается ощутимый отток абонентов и ухудшаются финансовые показатели компании (первое полугодие 2011 г. Укртелеком закончил с чистыми убытками в размере 215,41 млн. гривен по сравнению с чистой прибылью в 47,97 млн. гривен за аналогичный период 2010 г.). Более того, так как Ростелеком на данный момент не владеет GSM-лицензией, то для него развитие 3G может стать проблематичным, а интеграции может занять не менее года
Ростелеком подал заявку в Управление по финансовым услугам Великобритании (FSA) о листинге акций компании на LSE. Листинг, по словам гендиректора А. Провоторова, назначен на декабрь 2011 г. и нацелен, в первую очередь, на повышение капитализации компании.
Вслед за этой новостью компания сообщила, что не исключает возможности выкупа собственных акций, объем, форма и сроки которого пока не определены. Данный вопрос будет рассматриваться советом директоров компании на заседании 31 октября. А. Провоторов подтвердил, что для выкупа будут использоваться заемные средства, так как на сегодняшний день «стоимость привлечения капитала ниже уровня инфляции». Вероятнее всего, речь идет о незначительном объеме выкупа собственных акций (не более 5%) с небольшой премией к рыночной цене. При этом не исключается выкуп и привилегированных акций при условии сохранения дисконта к обычным акциям и утверждения дивидендной политики, благоприятной для держателей «префов».
Впоследствии выкупленные акции могут пойти как на поддержание рыночной капитализации Ростелекома и снижение рисков членов совета директоров компании по поводу возможных исков от акционеров, которые понесли значительные убытки из-за «проседания» котировок, так и на увеличение квазигосударственной доли в уставном капитале компании. Мы также не исключаем, что, как и МТС, Ростелеком сможет в дальнейшем перепродать бумаги по более высокой цене после получения листинга на LSE либо использовать их для M&A сделок. Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» акции компания, диапазон справедливой стоимости – $4,71-5,84. ??
Потребительский сектор
В октябре Infina Consumer Index вырос на 13,7%, сделав тем самым 50% коррекцию с августа. В лидерах роста бумаги Калины (+145%), Аптеки 36,6 (+43%), Разгуляя (+21%).
В качестве фаворитов на ноябрь мы выделяем бумаги Черкизово, Фармстандарта
Конъюнктура рынка в секторе ритейла остается в целом стабильной: деловая активность по данным опросов руководителей организаций демонстрирует позитивную динамику, оборот розничной торговли в январе-августе 2011 г. составил 11973,6 млрд. рублей (+5,8% к аналогичному периоду прошлого года). Негативным фактором для игроков рынка может послужить сужение спреда между двумя ключевыми индикаторами (CPI и PPI), что может оказать отрицательное влияние на торговую маржу. Операционная эффективность компаний и LFL-продажи по итогам 9 месяцев 2011 г. снизилась. Однако последний квартал 2011 г. перед новогодними праздниками может поддержать финансовые результаты ритейлеров.
Ритейлеры
Ведущие игроки российского продуктового ритейла, Х5 и Магнит, снизили прогнозы по выручке на 2011 г., OKEY снизил прогноз незначительно. Х5 обосновала негативный прогноз снижением потребительской активности, в то время как Магнит и OKEY заявили о более низких темпах инфляции, чем закладывалось в прогнозах. Возможно, за объявленной причиной Х5 скрываются серьезные проблемы по управлению операционной эффективностью сети ввиду быстрого органического роста. Опубликованные операционные результаты сильно пошатнули позиции сетей на фондовом рынке в середине месяца: котировки Х5 обвалились более чем на 15%, Магнита – на 7%. Несмотря на опубликованные показатели мы сохраняем рекомендации по вышеупомянутым бумагам: Х5 – «покупать», Магнит – «держать», OKEY – «покупать», и помещаем их на пересмотр до публикаций финансовых отчетов по итогам 9 месяцев 2011 г
Группа Дикси также отмечает некоторое снижение темпов роста выручки: 20% в 3 кв. 2011 г. по сравнению с 23% во 2 кв. 2011 г., аргументируя это хорошим урожаем и низкой инфляцией. Дикси зафиксировала снижение трафика на 3%. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» за акциями компании, RV/FV $10,49-14,73
Седьмой континент: В 1 полугодии 2011 г. выручка компании выросла до $867 млн., чистая прибыль увеличилась до $65 млн., что обусловлено финансовыми доходами от переоценки долга в иностранной валюте. Уровень маржи вырос до 7,4% – самого высокого показателя в отрасли. Однако мы считаем, что это временный фактор. Мы не ожидаем заметного улучшения позиций ритейлера и рекомендуем держать акции компании. RV/VF $8,32-11,42
М.Видео: Лидирующие электронные ритейлеры Эльдорадо и М.Видео не смогли договориться об объединении из-за ценовых разногласий, но инвесторы не отреагировали на данную новость. Мы полагаем, что у М.Видео имеется хороший потенциал, и компания может развиваться самостоятельно. Розничные продажи компании за 9 месяцев 2011 г. выросли на 30% до $3041 млн., LFL-продажи выросли на 8,4%, было открыто 26 новых магазинов. Мы рекомендуем держать акции до публикации отчетности за 9 месяцев 2011 г.
Производители продуктов питания
На 1 октября 2011 г. аграрии увеличили сбор зерна до 89 млн. т, что почти на 50% больше, чем за аналогичный период прошлого года. В. Зубков высказал мнение, что правительство может ввести ограничения на экспорт зерна до 30 июня 2012 г., если он превысит 24 млн. т в текущем сельхозгоду
Сахарное ралли, начавшееся в мае из-за снижения прогнозов Бразилии по урожаю и объемов экспорта из Австралии и Таиланда, скорее всего, подошло к концу. Об этом свидетельствуют излишние объемы предложения. Принимая во внимание максимальные цены на сахар и высокие объемы предложения, мы можем предположить, что цены на сахар пойдут вниз, таким образом, понизив выручку компаний- производителей
Фармацевтика
Сезонное увеличение продаж лекарственных препаратов поддержит в 4 кв. 2011 г. финансовые показатели фармацевтических компаний. Можно ожидать увеличение трафика и роста размера среднего чека. Основным риском для отрасли остается государственное регулирование цен – Минздрав пока не определился с референтными ценами на жизненно важные лекарства, что может способствовать исчезновению из аптек широкого перечня лекарственных препаратов в начале 2012 г.
Аптеки 36,6: По итогам 1 полугодия 2011 г. аптечная сеть получила убытки в размере $10,6 млн. (+35%) в результате выплаты компенсации по валютным кредитам. Основной проблемой сети остаются большие долги: на отчетную дату общие долги выросли до 10,2 млрд. руб. Основными драйверами роста являются увеличение среднего чека и количество клиентов (за год трафик снизился за счет ухода «дешевых» покупателей). Мы ожидаем, что компания сможет улучшить свое финансовое положение в ближайшем будущем, и рекомендуем держать акции. RV/FV $2,39-3,27
Калина: Компания Unilever объявила о намерении купить Концерн Калина за €390 млн. Сделка должна получить одобрение ФАС и может завершиться до конца 2011 г. В случае вынесения положительного решения зарубежная компания консолидирует более 80% акций Калины и объявит оферту миноритариям с ценой 4098 руб. за акцию. Принимая во внимание значительную премию, мы рекомендуем принять оферту. Потенциал роста котировок на момент выхода обзора составляет 13,2%. Рекомендация «держать»
Химия и нефтехимия
Индекс акций химического сектора в октябре показал второй результат (+22,6%) в составе Infina Index Composite, почти полностью восстановив потери сентября. Основной драйвер роста – акции Уралкалия, достигшие верхнего диапазона справедливой стоимости FV. Поэтому в ноябре рост может быть более сдержанным.
Мы выделяем бумаги ФосАгро как одни из наиболее перспективных
Минеральные удобрения
В 1 полугодии 2011 г. производители минеральных удобрений продемонстрировали уверенный рост производственных и финансовых показателей. Драйверами стали растущие цены на удобрения и увеличение спроса в посевной сезон. Вторая половина 2011 г. также должна позитивно отразиться на компаниях сектора: цены на продукцию еще не достигли своих докризисных максимумов и продолжат восстанавливаться
Уралкалий: За 9 месяцев 2011 г. производство калийных удобрений Уралкалия и Сильвинита выросло на 4% к аналогичному периоду прошлого года, а заключенные договоры на поставку удобрений в Индию и Китай поддержат финансовые показатели компании в отчетном периоде
Текущие производственные мощности составляют 11 млн. т, до 2021 г. планируется их увеличение до 19 млн., однако для расширения производства необходимо привлечение значительных заемных средств. По мнению менеджеров компании, оптимальная доля заемных средств в структуре капитала составляет 20-30% и соотношение Net Debt/EBITDA на уровне 2х (текущее соотношение меньше 1х), причем выход на долговой рынок не планируется ввиду высокой волатильности. Также для более четкой концентрации на сегменте производства калийных удобрений Уралкалий ведет переговоры о продаже непрофильных активов: Соликамского магниевого завода и черкасского Азота
Менеджмент компании объявил об обратном выкупе на сумму в $2,5 млрд. с последующим погашением акций и ГДР для увеличения акционерной стоимости. Процедура продлится до 6 октября 2012 г. Возможными причинами этого шага на фоне обвала акций были опасность объявления margin call акционерам и поддержка бумаг. Для финансирования buy-back компания намерена привлечь кредит Сбербанка в $2 млрд
В рамках повышения ликвидности и инвестиционной привлекательности бумаг компания собирается объединить четвертый и пятый выпуски акций путем их конвертации в общий выпуск с коэффициентом 1:1. Объединение должно завершиться в начале ноября и может стимулировать рост бумаг компании
Мы рекомендуем держать акции Уралкалия, RV/FV $7,46-9,17, потенциал роста – 1%.
ФосАгро: СЕО компании М. Волков считает, что в ближайшее время спрос на фосфорсодержащие удобрения будет стабильным без острых дисбалансов, а цены на фосфаты в ближайшие два года будут восстанавливаться, стремясь к докризисным уровням $1200/т.
Фосагро ведет переговоры с Базэлцементом о создании совместного предприятия на базе Пикалевской соды и Базэлцемент-Пикалево. Доли участия в предприятии будут определены после общей оценки инвестиций в модернизацию Пикалево – предварительная оценка 13 млрд. руб. В дальнейшем компания планирует консолидировать 100% пакет Метахима
Совет директоров рекомендовал собранию акционеров подтвердить выплату дивидендов в размере 250 руб. на акцию, а также рассмотреть предложенный сплит акций 1 декабря на ВОСА.
Мы ожидаем роста цен на расписки в преддверии финансовых результатов за 9 месяцев 2011 г. и рекомендуем покупать бумаги минпроизводителя. RV/FV $14,9-18,3. Мы также разделяем мнение СЕО о перспективах развития рынка фосфорсодержащих удобрений
Акрон и Дорогобуж: Высокий спрос на сложные и азотные удобрения позволил Акрону поддерживать загрузку мощностей, близкую к 100%. Товарное производство за 9 месяцев увеличилось на 11%: азотных удобрений – на 10%, сложных – на 14%. Мы ожидаем сильные финансовые результаты по итогам 2011 г., принимая во внимание рост операционных показателей и скачок цен на азотные удобрения более чем на 30% с начала года, и рекомендуем покупать бумаги Акрона (RV/FV $44-57). По Дорогобужу сохраняем рекомендацию «держать».
Нефтехимия
В октябре бумаги нефтехимического сектора торговались разнонаправленно. В лидерах роста: Казаньоргсинтез (+78%) на фоне новостей об увеличении экспорта продукции в Белоруссию. Низкая ликвидность акций и слабая информационная прозрачность повышают риски спекулятивной торговли в условиях волатильности рынков. Мы рассматриваем бумаги сектора в качестве долгосрочных инвестиций, делая ставку на укрепление финансового положения компаний и усиления фундаментальных показателей
Производители ПЭТ стараются убедить правительство не запрещать продажу пива в пластиковых бутылках. Данная мера может серьезно ударить по производителям, так как около 30% ПЭТ приходится на пивной сегмент. В частности это может коснуться Уфаоргсинтеза (рекомендация «держать»). Мы считаем, что запрет не будет принят и финансовое положение компаний будет стабильным
Метафракс: Компания ввела новые производственные мощности уротропина – 20 тыс. т в год, а после реконструкции имеющихся мощностей общий объем может составить 35 тыс. 70% продукции планируется отправлять на экспорт. Таким образом, Метафракс может стать крупнейшим игроком по производству уротропина в Европе. Драйвером роста стоимости акций могут стать новости о возможном увеличении дивидендов на 40% – с 35 до 50 коп. Мы рекомендуем покупать акции компании, RV/FV $1,14-1,28
Транспортный сектор
Отраслевой индекс Infina Transport Index в октябре вырос на 12,5%, продемонстрировав один из самых скромных результатов. Сдерживающим фактором для более сильной динамики было замедление транспортных перевозок в РФ. В лидерах роста – Ютэйр (+30%), Аэрофлот (+17,5%), НМТП (+15%). Наиболее интересные идеи: Аэрофлот, Феско, НМТП
Грузооборот российского транспорта за 9 месяцев 2011 г. вырос на 3,8% до 3,6 трлн. тонно- километров: грузооборот ж/д транспорта вырос на 5,4%, автомобильного – на 11,3%. Грузооборот морских портов за тот же период вырос на 1,4% до 399 млн. т. Увеличение грузооборота и деловой активности в 4 кв. 2011 г. поддержит операционные и финансовые показатели перевозчиков
Контейнерные перевозки
Трансконтейнер: Операционные показатели компании продолжают демонстрировать улучшение наряду с восстановлением рыночной конъюнктуры, но общий объем перевозок составил 15%, что ниже роста международных перевозок за 9 месяцев 2011 г. (+20% к январю- сентябрю 2010 г.).
Приватизация компании, возможно, будет перенесена на 2012 г. На участие в аукционе подали заявки четыре компании – Глобалтранс, Феско, Сумма и UCLH. Участники, кроме Феско (владеет 12,5% перевозчика), поддерживают приватизацию контрольного пакета акций. Возможность его продажи выгодна миноритарным акционерам, поскольку инвестору придется заплатить премию за контроль, а это увеличит будущую цену акций при объявлении оферты. Позитивными новостями для бумаг компании было увеличение доли ING Group с 3,82% до 5,04%, что подтверждает высокую привлекательность бумаг в перспективе. Мы рекомендуем покупать акции, RV/FV $105,8-134,8.
Глобалтранс: В октябре бумаги транспортной компании выросли на 18,2% на фоне позитивных корпоративных новостей и восстановления рынка. Группа в 2012 г. планирует увеличить парк локомотивов для внутренних перевозок приблизительно на 100 шт., точное количество локомотивов пока неизвестно. В перспективе расширение парка увеличит прогнозные фундаментальные показатели компании. Мы рекомендуем покупать расписки Глобалтранса, RV/FV $16,9-21,1
Авиаперевозки
Пассажироперевозки за 9 месяцев 2011 г. выросли на 13% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 49 млн. чел. Аэрофлот увеличил перевозки на 23,5%, Ютэйр – на 22,1%. Мы ожидаем рост выручки авиаперевозчиков на уровне 20-25% по итогам года.
Аэрофлот: Компания до конца года может провести buy-back, детали обратного выкупа пока не уточняются. Заявления компании вызваны привлекательными уровнями котировок для инвестирования и последующей перепродажи. Горизонт выкупа определен в два года, а целью является увеличение капитализации компании. Мы позитивно смотрим на перспективы развития Аэрофлота и рекомендуем покупать бумаги
Ютэйр: Компания планирует разместить 11 выпусков облигаций на 16 млрд. руб., на рынке уже обращаются шесть выпусков стоимостью 9 млрд. руб. Увеличение заемных средств не окажет существенного влияния на финансовую устойчивость. Транспортное Министерство Саратовской области ведет переговоры о строительстве нового аэропорта и расширении пассажирских перевозок в Саратове. Мы рекомендуем держать бумаги компании, RV/FV $0,34-0,64
Морские перевозки
НМТП: Решение проблемы пропускной способности ж/д путей в районе НМТП может быть отложено в связи с альтернативной реализацией инвестиционной программы РЖД в размере 7,5 млрд. руб. Данная новость может отрицательно сказаться на планах компании по перевалке мазута в 2012 г. Операционные показатели НМТП оставляют желать лучшего: грузооборот порта за 9 месяцев 2011 г. вырос на 1% к январю-сентябрю 2010 г. Экспорт зерна позволил сократить потери от снижения общего грузооборота в текущем году. В целом, мы оцениваем результаты нейтрально для бумаг компании, но отмечаем, что последующее замедление темпов роста перевалки грузов может ухудшить результаты за 2011 г. Рекомендация – «покупать».
Феско: ФАС удовлетворила ходатайство группы о приобретении 100% пакета Трансконтейнера. Консолидация акций крупного игрока транспортного сектора подтверждает позитивное видение компании на перспективу. Кроме того, в случае покупки Феско может провести SPO в 2013 г. РЖД в июне 2011 г. оценивали Трансконтейнер в $1,5 млрд
Феско подписала договор о создании СП с немецкой BLG Logistics Group в порту Санкт- Петербурга для перевалки автотранспортной техники. Инвестиционная программа оценивается в более чем €100 млн. в течение пяти лет, а планируемая доля рынка – 20%. Динамичное расширение автомобильного рынка России притягивает новых игроков, и пока конкуренция не приобрела очень жесткий характер, компания планирует провести экспансию. По итогам 2011 г. он может вырасти на 30%, в дальнейшем темпы роста будут около 15% в год
Котировки бумаг в октябре практически восстановились после сильнейшего падения в начале месяца, однако позитивный корпоративный фон не стимулировал новые покупки. Возможно, акции компании в ноябре покажут более уверенное восходящее движение. Мы сохраняем рекомендацию «покупать», RV/FV $0,66-0,8
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311023804_infina.jpg (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Российский рынок акций в октябре хорошо вырос в рамках технической коррекции. В числе лидеров роста оказались секторы, наиболее пострадавшие в ходе предшествующего двухмесячного падения. Это, в первую очередь, относится к банковскому сектору, где безусловным фаворитом месяца стали обыкновенные и привилегированные акции Сбербанка. Лучше рынка выросли практически все акции нефтегазового сектора на фоне стабильно высоких нефтяных цен. Лидировали акции Транснефти на слухах о повышении тарифов на прокачку нефти. С премией к рынку закончили месяц акции всех сталеплавильных компаний, оказавшиеся в сентябре под давлением спекулятивных продаж. В секторе электроэнергетики лидерами роста стали акции ИнтерРАО, ФСК ЕЭС и Холдинга МРСК на фоне представленных хороших полугодовых отчетов. В потребительском секторе лучший результат показали акции Группы Разгуляй и Магнита, среди телекомов лучшими были "префы"
Ростелекома. Главным аутсайдером октября стал транспортный сектор, где особенно сильно упали в цене акции Трансконтейнера. В целом, хуже рынка вели себя также акции компаний, ориентированных на внутреннего потребителя - потребительский сектор, электроэнергетика и телекомы. Среди акций металлургического сектора в наибольшей степени снизились акции ГМК Норильский Никель в связи с проблемами корпоративного характера. В нефтяном секторе исключением из общей позитивной тенденции стали акции Сургутнефтегаза и ТНК-ВР. В потребительском секторе сильнее остальных бумаг упали акции Черкизова, Дикси и Фармстандарта.
Перспективы рынка
Факторы роста
Мы ожидаем дальнейшего восстановления рынка, хотя темпы этого восстановления уже не будут такими высокими как в октябре. В ближайшие недели возможен окончательный слом полугодового down-тренда с формированием новой среднесрочной тенденции. Возможным источником позитива для инвесторов в ноябре может стать дальнейшая переоценка рисков вследствие принятия мер по финансовой стабилизации ситуации в еврозоне и ослабления напряжения вокруг реструктуризации греческого долга. После затяжной полугодовой коррекции российские акции имеют хороший upside, а инвесторы - отличную возможность для наращивания длинных позиций в преддверии выборного года.
Мы рассчитываем также на продолжение серии позитивных отчетов компаний по итогам деятельности в 3 кв. 2011 г., в т.ч. и российских компаний. Представленные в октябре квартальные отчеты позволяют надеяться на то, что корпоративный сектор пока сохраняет хорошие темпы роста, а ожидания возникновения второй волны рецессии могут оказаться завышенными.
Прогноз рыночной конъюнктуры на ноябрь
Наиболее благоприятную рыночную конъюнктуру мы ожидаем в середине месяца. В течение первой декады будут сохраняться риски, связанные с локальной перекупленностью рынка после октябрьского отскока. Наиболее важными событиями месяца мы считаем заседание Комитета по открытым рынкам ФРС (2 ноября) и отчет работы комиссии Конгресса и администрации США о мерах по сокращению бюджетных расходов (до 23 ноября). Эти события, также как и окончательное решение вопроса с выделением второго транша греческой помощи способны оказать значимое влияние на поведение инвесторов. В последнюю декаду ноября могут снова усилиться риски продаж под влиянием чисто сезонных факторов - очень часто рынок проседает в этот период накануне декабрьского ралли. Риски Несмотря на принятый план по стабилизации финансовой ситуации в ЕС сохраняются угрозы для обострения долговых проблем в других странах (Португалия, Испания, Италия). Под угрозой снижения остаются кредитные рейтинги европейских банков и суверенные рейтинги. Пока не ясно, в какой мере последствия долгового кризиса скажутся на темпах роста европейской экономики. Нижняя точка спада пока еще не пройдена.
Мы отмечаем также возросшие валютные риски и угрозу ценовой коррекции на рынке нефти. Мы считаем целесообразным использовать просадки цен для набора длинных позиций с прицелом на среднесрочную инвестиционную перспективу. Приоритеты следует отдать в пользу наиболее ликвидных бумаг и капитализированных секторов (нефть&газ, банки, металлургия). Сводный индекс Infina Composite торгуется под нижней границей своей справедливой стоимости (downside 20,4%). Возможный потенциал роста индекса по отношению к Fair Value составляет 54,1%.
Макроэкономика
Строительство в России третий год не в состоянии превзойти результаты
рекордного 2008 г.
Промышленное производство в сентябре снизилось.
Строительной отрасли не удается выйти на траекторию устойчивого роста
Строительство в России можно охарактеризовать как отрасль жилищного строительства: в структуре вводимых в эксплуатацию объектов на долю жилых зданий по показателю площади приходится около 85%, за ними следуют коммерческие здания – около 6%, а на долю учебных зданий и зданий здравоохранения – 3%.
После рекордного для отрасли 2008 г., когда в эксплуатацию было введено 93,8 млн. м2, состояние строительства может быть охарактеризовано скорее как застойное: в 2009 г. введено 89,8, а в 2010 г. – 87,6 млн. м2. За 6 месяцев текущего года введено 31,2 млн. м2 зданий, при этом, если учесть что в среднем за последние 7 лет в первом полугодии вводилось около трети годовой площади, в целом за 2011 г. ввод в эксплуатацию может составить 94,7 млн. м2. Однако этот расчет представляется оптимистической, поскольку, по экспертным оценкам, рынок окон и оконной фурнитуры, весьма тесно коррелирующий с завершающими стадиями строительных работ, находится «в лучшем случае на уровне прошлого [2010] года». По данным Росстата, за январь-сентябрь текущего года было введено в эксплуатацию 33,8 млн. м2 жилых домов, что на 2,8% больше по сравнению с аналогичным периодом 2010 г. Опираясь на данную оценку, мы считаем что в нынешнем году ввод в эксплуатацию может составить максимально до 90 млн. м2 – на 2,7% больше, чем годом ранее
Динамика работ по виду деятельности «строительство» также подкрепляет сдержанный взгляд на функционирование отрасли, поскольку отчетливое ускорение данного показателя обозначилось лишь в июле-августе, превысив прошлогодние значения на 18 и 13% соответственно. Вместе с тем, обеспеченность строительных организаций договорами и прочими заказами в августе составила 1,6 месяца, что на 10% ниже, чем годом ранее, что, учитывая общее замедление деловой активности в 4 кв., снижение ликвидности в банковской системе и традиционный пик бюджетных расходов в конце года, может вернуть отрасль к результатам 2010 г., поскольку ограничит создание строительных заделов на перспективу.
В итоге риски замедления могут возрасти и в смежных со строительством производствах: промышленности строительных материалов, металлургической, химической отраслях, сфере услуг, а также и в общей динамике инвестиций в основной капитал
Темпы роста промышленного производства замедляются
Темпы роста промышленного производства, демонстрировавшие на протяжении предыдущих месяцев нестабильный рост, в сентябре существенно замедлились. Согласно данным Росстата рост промышленного производства в январе-сентябре 2011 г. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года составил 5,2%, а по сравнению с августом 2011 г. снизился на 0,3% (с исключением сезонного и календарного факторов).
В обрабатывающих производствах рост за 9М2011 к соответствующему периоду 2010 г. составил 7,2%, в годовом выражении показатель составил 4,4% (по сравнению с 7,1% в августе), в месячном сопоставлении снизился на 0,4%. В сфере добычи природных ископаемых в январе-сентябре рост к аналогичному периоду 2010 г. составил 2,4%, к сентябрю 2010 г. – 1,4%, к августу 2011 г. снижение составило 2,5%.
Снижение темпов роста промышленности с 6,2% в августе до 3,9% в сентябре (в годовом выражении) оказалось значительно ниже прогнозов и объясняется совокупностью факторов, в ряде из которых, по нашему мнению, прослеживается формирование тренда, который может получить дальнейшее развитие как в 4 кв. 2011 г., так и в 2012 г.
Одной из главных причин провальных результатов сентября стало ухудшение динамики спроса на экспортные товары, связанное с ожиданиями глобального замедления экономического роста. Перспективы дальнейшего экономического развития России напрямую связаны с движением мировых финансовых рынков и, прежде всего, с возможным расширением и углублением долгового кризиса в Европе-главном торгово-экономическом партнере России
Помимо этого, затуханию темпов роста экспортно-ориентированных отраслей способствует прогрессирующая «разбалансировка» экономической модели нескольких последних десятилетий. Отягощенные долговыми проблемами развитые страны будут и дальше вынуждены прибегать к мерам жесткой экономии. Это вызовет сокращение потребительского спроса, что негативно отразится на экономиках развивающихся стран, значительные производственные мощности которых направлены на обслуживание внешних рынков. Процесс же более интенсивной переориентации на внутренний спрос займет у них достаточно много времени, т.к. уровень жизни в большинстве стран БРИК остается низким. В связи с этим в 2012 г. мы не исключаем углубления глобального кризиса перепроизводства
Таким образом, несмотря на то, что в настоящее время цены на нефть продолжают оставаться на комфортных уровнях, российская экономика становится все более уязвимой к внешним рискам, а низкий внутренний спрос будет способствовать усилению негативных тенденций
МЭР в сентябре понизило прогноз по росту промышленного производства в 2011 г. с 5,4% до 4,8%. На наш взгляд, до конца года промроизводство будет продолжать балансировать между небольшим спадом и стагнацией, что предполагает значение показателя около 4% годовых
Нефть и газ
Отраслевой индекс акций нефтегазового сектора восстановился за месяц на 22%. Лидерами роста стали акции Транснефти прив., Газпрома, Роснефти и Татнефти, которые в сентябре показали наибольшее снижение. Среднесрочным инвесторам целесообразно использовать предстоящую в ноябре техническую коррекцию для наращивания длинных позиций на перспективой 5-7 месяцев.
Факторы роста
Российские нефтяные компании и продолжают наращивать объемы добычи нефти. По данным Министерства энергетики добыча нефти в России по итогам 2011 г. может составить 509-510 млн. тонн, что соответствует базовому показателю добычу на среднесрочную перспективу
Финансовые результаты деятельности российских нефтяных компаний в третьем квартале окажутся существенно лучше прошлогодних результатов в виду высокой стоимости цен на нефть и нефтепродукты. Прошедшее в третьем квартале снижение курса рубля (на 5% к корзине мировых валют) также способствует приросту экспортной выручки российских нефтяных компаний. Об этом свидетельствуют первые опубликованные отчеты по итогам 3 кв. 2011 г. (ТНК-ВР, Роснефть).
Риски
Устойчивость нефтяных цен по-прежнему вызывает серьезные опасения на фоне усиливающегося спада мировой экономики. Завершение военной операции НАТО против Ливии и связанная с эти переоценка геополитических рисков уже спровоцировало сужение ценового спрэда между фьючерсами на сорта нефти brent и wti. Граница восходящего трехлетнего тренда по фьючерсу brent расположена в настоящее достаточно высоко, а именно: на уровне $102. Удерживать цены в границах растущего канала становится все труднее, особенно, в ситуации, если доллар начнет укрепляться. В последние две недели цена фьючерса балансирует около своих долгосрочных ориентиров в диапазоне между МА60 ($109,2) и МА200 ($112,2). Существует высокая вероятность выхода цены из консолидации и прорыва вниз c последующей коррекцией в ценовой зоне $100-110 и возможно даже ниже
Роснефть: Роснефть сообщила о приросте финансово-производственных показателей по итогам работы за 9 месяцев 2011 г. Благодаря наращиванию добычи на Ванкорском месторождении добыча нефти в 3 кв. 2011 г. достигла рекордного уровня 2,4 млн. барр./сут. (+2,9%). Выпуск нефтепродуктов вырос на 21% по сравнению с прошлым годом. Прирост выручки за 9 месяцев 2011 г. составил 49%, а чистой прибыли – 25,9%. На снижение рентабельности повлияла отмена льгот для нефти Ванкорского месторождения, а также рост транспортных тарифов и тарифов на электроэнергию. В октябре на новых скважинах Лебединского месторождения получен фонтанный приток нефти. Перспективные ресурсы данного участка оцениваются в 12 млн. т нефти. Оценка справедливой стоимости акций Роснефти повышена нами до $9,7-12,5 (RV/FV). Рекомендация – «покупать». Однако в настоящий момент мы отмечаем значительную локальную перекупленность акций Роснефти и для среднесрочных инвестиций рекомендуем дождаться ближайшей технической коррекции с возможной целью в районе $6,3-6,5.
ЛУКойл: Центральным событием октября стало заседание Совета директоров, где были приняты важные решения по расширению добычи газа и увеличению акционерного дохода компании. На 2012-2021 гг. запланирован рост доли добычи газа в общем объеме добычи углеводородов с 20% до более 35% к 2021 г. Основной прирост добычи природного газа ожидается в Республике Узбекистан, где запланировано также строительство крупного Кандымского ГПК мощностью 8 млрд. куб. м
В ходе октябрьского отскока цена акций ЛУКойла выросла почти на 28%, что резко повышает риски технической коррекции с ориентировочной целью $53-55. Мы ожидаем значительное увеличение продаж при достижении ценового диапазона $59-63. Мы рекомендуем среднесрочным инвесторам использовать возможные коррекции для наращивания позиций по акциям ЛУКойла. Наша фундаментальная оценка составляет $71-89 (RV/FV).
Газпром: Новостной фон в октябре оказался для акций Газпрома весьма благоприятным. Газпром и Белтрансгаз близки к завершению сделки по приобретению 50% пакета белорусского предприятия. Газпром и немецкая RWE продолжают переговоры по созданию СП в сфере энергетики. На очереди проект сотрудничества с французскими компаниями EDF и GDF Suez. Газпром объявил в октябре также о начале реализации нового проекта в сфере биоэнергетики (производство биогаза). Компания диверсифицирует маршруты экспорта газа потребителям. Успешно реализуются проекты «Северный поток» и «Южный поток». В ходе визита В. Путина в Китай заключены рамочные соглашения о поставках газа в Китай в объеме до 70 млрд. куб. м. Подписание контракта купли-продажи газа с Китаем может состояться до конца 2011 г. На стадии переговоров обсуждаются перспективы реализации Газпромом и корейской Kogas совместных проектов на Дальнем Востоке России в рамках Восточной газовой программы. Газпром ожидает, что к 2030 г. его доля на европейском рынке достигнет более 30%, на рынке Северо-Восточной Азии – порядка 13%.
Фундаментально акции самой главной российской бумаги сейчас торгуются со значительным дисконтом. Справедливая стоимость акций Газпрома нами оценивается в диапазоне $8,5-10,9 (RV/FV). Однако после сильного роста в октябре акции Газпрома оказались локально перекуплены, что повышает риск нисходящей коррекции к уровню $5,0-5,2, как минимум
Новатэк: Компания продолжает проводить активную стратегию приобретения активов, что обеспечивает стремительный рост ключевых финансовых и производственных показателей. В третьем квартале 2011 г. Новатэк нарастил валовую добычу газа на 58%, а добычу жидких углеводородов – на 12%. В октябре компания сообщила о выплате дивидендов по результатам деятельности за первое полугодие 2011 г. в размере 2,5 руб. на одну обыкновенную акцию. В качестве долгосрочной инвестиционной идеи вполне реален выход Новатэка в число экспортеров трубопроводного газа. Текущая цена акций Новатэка достигла нашей оценки справедливой стоимости $10,6-13,6 (RV/FV), поэтому мы рекомендуем краткосрочным игрокам зафиксировать результат. Консервативным инвесторам целесообразно дождаться возврата цены к уровням долгосрочной поддержки в районе $ 12,0-12,5
Металлургия
Тренд месяца – премиальный листинг на LME.
Туманные перспективы мировой и отечественной экономики – главный риск для акций компаний металлургического сектора.
Опасения инвесторов относительно возможного замедления темпов роста мировой экономики, вызванные долговыми проблемами еврозоны, макроэкономическими трудностями в США и Китае, а также отрицательный сентябрьский рост промышленного производства в России привели к тому, что металлургический сектор, как один их наиболее чувствительных к экономическому циклу, показал результаты в целом ниже рынка. Дополнительными факторами, определившими такую динамику, стали падающие цены на металлопрокат и уголь. Так, цены 3m-форвардного контракта на стальную заготовку, обращающегося на LME, упали за октябрь на 5,3%, а по сравнению с сентябрьским максимумом в $583/т – на 9% до $583/т. Контрактные цены австралийского сильноспекающегося коксующегося угля на 4 кв. снизились на 10%, на эту же величину подешевел и отечественный уголь для российских металлургов
Среди прочих трендов октября следует отметить также и продолжающуюся смену «прописки» отдельных компаний на переход в Лондон
Компания Polymetal International, зарегистрированная на о. Джерси, 30 сентября через дочернюю компанию PMTL Holding Limited предложила обмен своих акций на глобальные депозитарные расписки и акции Полиметалла в отношении 1:1. Новая компания рассчитывала к концу октября запустить условные торги своими бумагами на LME и одновременно с этим провести IPO дополнительных акций на сумму около $500 млн., которые планируется направить на оплаты выкупленных акций Полиметалла. Как сообщалось, холдинговая компания готова выплачивать акционерам 20% чистой прибыли, если отношение чистого долга к скорректированной EBITDA не будет превышать 1,75 – по итогам 2011 г. планируется выплатить дивиденды в размере $0,2 на акцию Polymetal International. Ко дню окончания первоначального предложения о выкупе (21 октября) его приняли лишь 83% акционеров Полиметалла, поэтому срок действия оферты был продлен до 26 октября. В итоге предложение приняли 83,3% акционеров. В пятницу, 28 октября, стало известно, что в рамках IPO Polymetal International книга заявок переподписана на 50% по нижней границе первоначального ценового диапазона ?9,1-10,35, что составляет $5,5 млрд. за всю компанию. Вырученные средства пойдут на выкуп оставшихся 16,7% акций Полиметалла, цена которого, по оценкам, может составить 500-550 руб. за акцию
Polyus Gold International Limited, созданная в результате обратного поглощения ОАО «Полюс Золото» и зарегистрированная на о. Джерси, сообщила о намерении учредить в британской юрисдикции компанию Polyus Gold plc, акции которой в рамках реорганизации будут паритетно обменяны на бумаги Polyus Gold International. Новая компания, получив листинг на LSE, может войти в пятый десяток индекса FTSE 100
При этом очередная реорганизация потребует от компании меньше усилий, поскольку британское законодательство позволяет после одобрения реорганизации собранием акционеров обменять автоматически все акции PGIL на бумаги Polyus Gold plc решением суда. В итоге новая структура может быть создана уже 9 ноября. Впоследствии акции Polyus Gold plc будут включены в сегмент премиального листинга Официального списка Управления по финансовым услугам Великобритании с последующим уменьшением уставного капитала через одобренное судом снижение номинальной стоимости своих акций
Зарегистрированная в Люксембурге Evraz Group сообщила об обмене и дроблении своих акций на бумаги новоучрежденной Evraz plc, «прописанной» в Великобритании: 9 акций Evraz plc за одну акцию Evraz Group и 3 акции за депозитарную расписку последней. Реорганизация позволит уже ко второй неделе ноября получить допуск к торгам на LSE, а в декабре – войти в индекс FTSE 100 в начале второй полусотни. Это позволит группе Евраз как увеличить ликвидность своих акций, так и привлечь новых инвесторов. Компания к 4 ноября планирует завершить обмен акций (одобренный главным акционером (72%), Lanebrook), и впоследствии свернуть программу существующих GDR. Вместе с тем, для завершения обратного поглощения его должны одобрить не менее 95% акционеров. Evraz plc унаследует дивидендную политику поглощаемой компании: на выплаты акционерам компания планирует направлять не менее четверти чистой прибыли
Традиционное охлаждение деловой активности, приходящееся на 4 кв. и сопровождающееся снижением спроса на прокат, будут в значительной мере сдерживать результативность компаний металлургического сектора в среднесрочной перспективе
UC Rusal: Компании удалось полностью рефинансировать свой кредитный портфель объемом в $11,4 млрд. за счет привлечения пятилетних кредитов от Сбербанка и Газпромбанка на $460 млн. и $655 млн. соответственно. Средняя ставка по кредитному портфелю составила 4,6%. Как сообщил председатель ВЭБ Владимир Дмитриев, между Банком развития Китая и Внешэкономбанком достигнута договоренность, в рамках которой китайская сторона профинансирует строительство первой очереди Тайшетского алюминиевого комбината, входящего в UC Rusal, выделив около $1,5 млрд. Наша рекомендация – «покупать».
Евраз: По итогам первого полугодия выручка компании увеличилась на 31% до $8,4 млрд., чистая прибыль группы – на 49% до $263 млн., EBITDA – на 41%, до $1,6 млрд., рентабельность по EBITDA за год возросла на 1,5 п.п. до 19,4%. Впервые с 2008 г. Компания планирует выплатить промежуточные дивиденды за первое полугодие: $0,6 на акцию или $0.2 на GDR (всего $89 млн.), а также «специальные» дивиденды: $2,70 на акцию или $0,90 на GDR (всего $402 млн.). Помимо этого впредь компания обязуется направлять на выплату дивидендов не менее 25% от чистой прибыли по МСФО. Наша рекомендация – «держать»
Банки
Отраслевой индекс Banks по итогам октября вырос на 23,6%, главным образом, за счет опережающей динамики акций Сбербанка
Основными факторами риска для акций банковского сектора остаются проблемы рекапитализации европейских банков, дальнейшее сжатие ликвидности и возможные негативные действия рейтинговых агентств в отношении российских банков
Проблемы ликвидности в банковском секторе
В октябре в центре внимания по-прежнему оставался вопрос с ликвидностью. Несмотря на то, что объем средств на банковских счетах продолжает находиться на достаточно высоком уровне, спрос на дополнительные средства, предоставляемые Центробанком и Минфином, продолжает расти. Отчасти всплеск спроса на ликвидность в октябре был вызван тем, что банки аккумулировали средства в преддверии налоговых платежей (17 октября производилась оплата страховых взносов, 20 октября – уплата 1/3 НДС за 3 кв. 2011 г., 25 октября – уплата НДПИ и акцизов за сентябрь 2011г., 28 октября – уплата налога на прибыль).
Обострению проблем ликвидности способствовало также желание банков заработать на ослаблении национальной валюты (в августе-сентябре) и рост активности «дочек» иностранных банков по абсорбированию ликвидности и ее переводу на счета «материнских» компаний. Но даже с поправкой на эти обстоятельства налицо ясная тенденция растущего спроса на фондирование и ухудшения ситуации с рефинансированием, по крайней мере, до конца текущего года. В конце октября объем прямых РЕПО с ЦБ вплотную приблизился к кризисным показателям начала 2009 г. Так, 25 октября банки по аукционам РЕПО суммарно заняли у ЦБ 707 млрд. руб. (733,46 млрд. руб. – 27 января 2009 г.), а всего по состоянию на 25 октября оборот на рынке РЕПО составил 4,78 трлн. руб., что уже превышает показатель февраля 2009 г., составивший 4,27 трлн. руб
Параллельно с этим увеличивается активность на рынке междилерского РЕПО на ММВБ. Суммарный объем сделок по 25 октября включительно составил 3,34 млрд. руб., причем 25 октября одновременно с рекордным ростом заимствований у ЦБ объем междилерского РЕПО с облигациями на ММВБ составил 268 млрд. руб., что также является максимальным значением за месяц. В октябре ЦБ, вспомнив печальный опыт 2008 г., вновь начал мониторить сделки особенно активных участников рынка междилерского РЕПО. В поле зрение регулятора попало порядка 400 участников рынка, порядка 50 из которых являются крупными игроками. В будущем ЦБ планирует ограничивать риски, которые банки принимают на себя в рамках кредитования под залог ценных бумаг
Большим спросом продолжают пользоваться и депозитарные аукционы Минфина. На конец октября агрегированные обязательства банковского сектора в этой области (по аукционам с начала года) превысили 1 трлн. руб. С начала октября банки привлекли 355 млрд. руб., причем в ходе аукционов спрос каждый раз превышал предложение почти в два раза. На наш взгляд, до конца года Минфин будет предлагать банкам ровно то количество средств, которое необходимо для погашения текущей задолженности. В ноябре банкам предстоит вернуть порядка 422,2 млрд. руб., до конца декабря – 119,5 млрд. Таким образом, из-за того, что все привлекаемые на аукционах средства, по сути, лишь позволяют пролонгировать привлеченные ранее депозиты, они не создают дополнительную ликвидность, что подтверждает и активность банков на рынке РЕПО
Индикативная ставка по однодневным кредитам MosPrime прочно закрепилась на уровне выше 5%, и 26 октября достигла максимального на данный момент годового значения в 5,73%, долгосрочные ставки MosPrime, начиная с сентября, также демонстрируют рост, что говорит о неуверенности банков в дальнейшей финансовой стабильности. В то же время ставки по однодневному прямому РЕПО стабильно дрейфуют в диапазоне 5,27%-5,3%, что делает РЕПО с ЦБ наиболее привлекательным источником фондирования
В конце октября агентство Moody's снизило со «стабильного» до «негативного» прогноз развития российской банковской системы, мотивируя это тем, что из-за турбулентности на финансовых рынках банки вынуждены наращивать резервы и теряют доверие вкладчиков, а рассчитывать на господдержку могут только крупные структуры.
На наш взгляд, круг возможных проблем очерчен агентством совершенно правильно, однако оно излишне драматизирует ситуацию. Несмотря на отмеченные выше проблемы с ликвидностью, ЦБ подтвердил готовность предоставлять банкам рамках аукционов прямого РЕПО до 1 трлн. руб. ежедневно, а также в случае необходимости задействовать дополнительный антикризисный инструментарий. Помимо этого, в определенной степени дефицит ликвидности был вызван и низкими темпами расходования бюджетных средств на протяжении 9 месяцев 2011 г. Учитывая принятые в октябре изменения в федеральный бюджет на 2011 г., до конца года бюджетные расходы должны составить 3,9 трлн. руб., что пополнит банковскую ликвидность. Однако в полной мере позитивный эффект скажется лишь к концу года. В связи с этим мы ожидаем, что в ноябре- декабре повышенный спрос на фондирование со стороны банков сохранится, а объем операций РЕПО будет возрастать
Нашими фаворитами в акциях банковского сектора в ноябре являются «голубые фишки» – Сбербанк и ВТБ
Электроэнергетика
Индекс акций электроэнергетических компаний остается в депрессивном состоянии, несмотря на почти 10% отскок от октябрьского минимума. Интерес для спекулятивных покупок могут представлять наиболее ликвидные акции компаний, активно реализующих свои инвестиционные программы
В долгосрочной перспективе наиболее привлекательны акции крупнейших холдингов с госучастием, выступающих в роли центров консолидации энергоактивов
Факторы роста
В настоящий момент акции сектора электроэнергетики являются фундаментально неоцененными, и в ходе прошедшей глубокой коррекции оказались к тому же технически перепроданными. Отраслевой индекс упал к двухлетнему минимуму и торгуется почти со 100% дисконтом к своей справедливой стоимости. По отношению к нижней границе справедливой стоимости (Risk Value) потенциал роста индекса составляет около 70%. В случае переоценки глобальных рисков акции сектора могут продемонстрировать значительный восстановительный рост.
Представленные крупнейшими энергетическими компаниями (РусГидро, ФСК ЕЭС, Интер РАО ЕЭС, Холдинг МРСК, ЭОН-Россия) полугодовые отчеты продемонстрировали внушительный рост ключевых финансовых показателей. Прогнозы компаний по операционной деятельности на конец года остаются позитивными, что позволяет рассчитывать на дальнейший рост финансовых показателей
Правительство РФ расширяет сотрудничество с иностранными стратегическими партнерами в целях повышения эффективности управления в электроэнергетической отрасли. В октябре правительство одобрило передачу Томской распределительной сетевой компании в доверительное управление французской ERDF, являющейся дочерней структурой энергетического концерна EDF. При этом ERDF планирует в будущем стать стратегическим инвестором
Риски
Перенос пересмотра тарифов монополистов на середину 2012 г. и ограничение их роста на уровне инфляции вынуждает энергетические компании принимать ответные меры с учетом ожидаемого снижения доходов. В частности, компания РусГидро уже объявила о сокращении своей инвестиционной программы 2012 г. более чем на 25%. Подобный шаг готова предпринять и ФСК ЕЭС
Э.ОН Россия: Э.ОН Россия остается в числе лидеров в секторе генерации. В октябре компания отчиталась за 9 месяцев 2011 г. Выработка электроэнергии на станциях компании выросла на 12%, до 44,9 млрд. кВт·ч, что связано с запуском целого ряда новых энергоблоков в рамках инвестиционной программы компании, а также модернизацией действующего оборудования. Цена акций в октябре полностью восстановилась после падения и сохраняет хороший потенциал для продолжения роста. Наша оценка справедливой стоимости акций составляет 2,26-2,57 руб. (RV/FV) с рекомендацией «покупать». Ближайшая техническая цель роста – 2,40-2,55 руб
Интер РАО ЕЭС: Группа Интер РАО ЕЭС продемонстрировала в 1 полугодии 2011 г. лучшие в своей истории финансовые и производственные показатели. Прирост выручки (+23%) достигнут за счет увеличения спроса на электроэнергию и роста цен на оптовом рынке электроэнергии и мощности. Чистая прибыль выросла в 9,6 раз и составила 49,8 млрд. руб. Ключевым фактором стало вхождение ОГК-3 в состав группы и ввод в эксплуатацию новых мощностей. Благодаря консолидации энергоактивов, компания намерена завершить год с приростом EBITDA до $1,35-1,4 млрд. Интер РАО ЕЭС до конца 2011 г. может назвать нового стратегического инвестора. Сейчас ведется работа с рядом крупных зарубежных фондов. Мы оцениваем справедливую стоимость акций Интер РАО ЕЭС в диапазоне 0,055-0,064 руб. Рекомендация – «покупать». В случае пробоя сопротивления на уровне 0,38 руб., следующая техническая цель роста цены – в зоне 0,41-0,50 руб. (upside 12-35%).
Русгидро: В 3 кв. 2011 г. выработка электроэнергии выросла на 9,6% к прошлому году за счет восстановления агрегатов на СаШГЭС. По оценкам компании, объемы выработки электроэнергии в 1 кв. 2012 г. ожидаются также выше. В октябре компания сообщила о зачислении на счет РусГидро пакетов акций пяти открытых акционерных обществ – Колымаэнерго, Усть-Среднеканская ГЭС, Геотерм, Павлодольская ГЭС, КамГЭК. В ближайшее время РусГидро обещает опубликовать стратегию развития дальневосточных активов и скорректированную инвестиционную программу. Мы ожидаем, что компания продолжит активную политику консолидации энергоактивов. Повышению инвестиционной привлекательности РусГидро способствуют также планы продажи крупного пакета акций, принадлежащих государству. Цена акций РусГидро остается в границах долгосрочной нисходящей тенденции и в начале октября находилась на уровне двухлетнего минимума. Мы оцениваем текущий момент как инвестиционно привлекательный для приобретения акций РусГидро. Наша оценка справедливой стоимости акций составляет 1,35-1,47 руб., рекомендация «покупать».
ФСК ЕЭС: В 1 полугодии 2011 г. выручка выросла на 26% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года за счет б?льшего объема услуг по передаче электроэнергии. Прирост чистой прибыли составил 81% благодаря повышению операционной эффективности деятельности компании. С 27.09.11 по 3.02.12 г. ФСК ЕЭС проводит размещение допэмиссии объемом 10,3 млрд. акций по номиналу (50 коп.). Денежные средства будут направлены на реализацию инвестиционной программы. Мы сохраняем оценку справедливой стоимости акций ФСК ЕЭС на уровне 0,50-0,58 руб. (RV/FV) с рекомендацией «покупать». В качестве ближайшей технической цели роста стоимости акций мы рассматриваем ценовой диапазон 0,314-0,346 руб, (upside 14-26%).
МРСК-Холдинг: По итогам 1 полугодия 2011 г. выручка компании увеличилась на 18% о сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Операционная прибыль увеличилась на 33%, чистая прибыль – на 51%. Компании удалось сдержать рост операционных расходов на уровне 16%, при этом финансовые расходы группы снизились на 37%. Среди других факторов, повлиявших на прирост показателей, были также рост тарифов на оказание услуг и рост объема отпуска электроэнергии потребителям. В рамках подготовки стратегии Холдинга МРСК на период до 2015 г. с перспективой до 2020 г. определен ряд направлений работы, содержащих значительный потенциал сокращения издержек. Мы повысили оценку справедливой стоимости акций МРСК-Холдинга до 4,0- 6,4 руб. Рекомендация – «покупать».
Телекоммуникации, Медиа и ИТ
Бумаги, входящие в расчет индекса Infina Telecom&Media, в октябре выросли на 15,5%. Лидерами роста стали бумаги СТС Медиа (+33%) и АФК «Система» (+26%).
Минимальный прирост продемонстрировали акции Армады (+5,5%).
В минус по итогам месяца ушли обыкновенные акции Ростелекома (-2,8%).
В октябре разрешился вопрос с округлением стоимости вызовов в б?льшую сторону при превышении минуты разговора. ФАС отказалась от своих предыдущих претензий к мобильным операторам в связи с тем, что посекундная тарификация только «большой тройки» и Tele2, обслуживающих 91,6% мобильного рынка РФ, обошлась бы более чем в 70 млрд. рублей, сократив годовую выручку операторов более чем на 10%. Тем не менее, ФАС направила в Минкомсязи новый пакет предложений, рекомендуя обязать операторов предлагать абонентам тарифные планы как с посекундной, так и с поминутной тарификацией в каждом субъекте РФ, а также ввести хотя бы один тарифный план, позволяющий тарифицировать звонки в роуминге с шагом в 10 секунд.
VimpelCom: По сообщению компании, Wind Telecomunicazioni – итальянская «дочка» Vimpelcom Ltd. – получила лицензии со сроком действия до 2029 г. на частоты в диапазоне 800 МГц и 2,6 ГГц общей стоимостью €1,12 млрд. Компания обязана выплатить €682 млн. в течение 30 дней после подведения итогов конкурса, оставшиеся €438 млн. – в течение пяти лет. С одной стороны, полученные частоты позволят оператору использовать технологию LTE для большей производительности своих сетей, с другой – совершенно непонятно, когда данные инвестиции окупятся, и будет ли опыт использования сетей LTE успешен. А с учетом того, что VimpelCom оказался перекредитованным в период роста, пришедшийся на время общемировой нестабильности и повышенной волатильности, инвесторы начали терять веру в перспективы компании в частности и развитие телекоммуникационного сектора в целом. Мы сохраняем диапазон справедливой стоимости ADR компании в пределах $9,69-14,62 с установлением рекомендации «держать».
МТС: Компания сообщила в октябре о приобретении у группы инвесторов 100% уставного капитала крупнейшего регионального провайдера, предоставляющего услуги кабельного телевидения, ШПД и фиксированной телефонной связи в 15 городах Татарстана – ОАО «Телерадиокомпания «ТВТ» – за $162,87 млн. без учета чистого долга, равного $17,13 млн. Сделка может оказаться успешной с учетом незначительного повышения общей долговой нагрузки компании и традиционно сильных позиций АФК «Системы» в соседних с Татарстаном регионах
Кроме того, АФК «Система» рассматривает возможность выкупа обыкновенных акций или ADR МТС на сумму до $100 млн. Выкуп акций МТС сможет несколько «сгладить» ценовые колебания бумаг компании, нивелирую ценовые «ямы» по акциям/распискам. Более того, это позволит АФК «Система» в случае роста котировок бумаг продать их по привлекательной цене, либо использовать для M&A сделок. Мы сохраняем рекомендацию «держать» по распискам МТС, диапазон справедливой стоимости – $12,97-17,85
Ростелеком: Компания не опровергает своего участия в переговорах с Укртелекомом относительно покупки их сотовых активов, выделенных недавно в компанию «Утел», владеющую единственной в стране лицензией 3G и оцениваемую минимум в $270 млн. Минусы от покупки Утела для Ростелекома заключаются в том, что, по оценкам украинских экспертов, мобильная сеть Укртелекома «построена в корне неправильно», и «новому собственнику практически все придется переделывать». Это уже стало причиной того, что наблюдается ощутимый отток абонентов и ухудшаются финансовые показатели компании (первое полугодие 2011 г. Укртелеком закончил с чистыми убытками в размере 215,41 млн. гривен по сравнению с чистой прибылью в 47,97 млн. гривен за аналогичный период 2010 г.). Более того, так как Ростелеком на данный момент не владеет GSM-лицензией, то для него развитие 3G может стать проблематичным, а интеграции может занять не менее года
Ростелеком подал заявку в Управление по финансовым услугам Великобритании (FSA) о листинге акций компании на LSE. Листинг, по словам гендиректора А. Провоторова, назначен на декабрь 2011 г. и нацелен, в первую очередь, на повышение капитализации компании.
Вслед за этой новостью компания сообщила, что не исключает возможности выкупа собственных акций, объем, форма и сроки которого пока не определены. Данный вопрос будет рассматриваться советом директоров компании на заседании 31 октября. А. Провоторов подтвердил, что для выкупа будут использоваться заемные средства, так как на сегодняшний день «стоимость привлечения капитала ниже уровня инфляции». Вероятнее всего, речь идет о незначительном объеме выкупа собственных акций (не более 5%) с небольшой премией к рыночной цене. При этом не исключается выкуп и привилегированных акций при условии сохранения дисконта к обычным акциям и утверждения дивидендной политики, благоприятной для держателей «префов».
Впоследствии выкупленные акции могут пойти как на поддержание рыночной капитализации Ростелекома и снижение рисков членов совета директоров компании по поводу возможных исков от акционеров, которые понесли значительные убытки из-за «проседания» котировок, так и на увеличение квазигосударственной доли в уставном капитале компании. Мы также не исключаем, что, как и МТС, Ростелеком сможет в дальнейшем перепродать бумаги по более высокой цене после получения листинга на LSE либо использовать их для M&A сделок. Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» акции компания, диапазон справедливой стоимости – $4,71-5,84. ??
Потребительский сектор
В октябре Infina Consumer Index вырос на 13,7%, сделав тем самым 50% коррекцию с августа. В лидерах роста бумаги Калины (+145%), Аптеки 36,6 (+43%), Разгуляя (+21%).
В качестве фаворитов на ноябрь мы выделяем бумаги Черкизово, Фармстандарта
Конъюнктура рынка в секторе ритейла остается в целом стабильной: деловая активность по данным опросов руководителей организаций демонстрирует позитивную динамику, оборот розничной торговли в январе-августе 2011 г. составил 11973,6 млрд. рублей (+5,8% к аналогичному периоду прошлого года). Негативным фактором для игроков рынка может послужить сужение спреда между двумя ключевыми индикаторами (CPI и PPI), что может оказать отрицательное влияние на торговую маржу. Операционная эффективность компаний и LFL-продажи по итогам 9 месяцев 2011 г. снизилась. Однако последний квартал 2011 г. перед новогодними праздниками может поддержать финансовые результаты ритейлеров.
Ритейлеры
Ведущие игроки российского продуктового ритейла, Х5 и Магнит, снизили прогнозы по выручке на 2011 г., OKEY снизил прогноз незначительно. Х5 обосновала негативный прогноз снижением потребительской активности, в то время как Магнит и OKEY заявили о более низких темпах инфляции, чем закладывалось в прогнозах. Возможно, за объявленной причиной Х5 скрываются серьезные проблемы по управлению операционной эффективностью сети ввиду быстрого органического роста. Опубликованные операционные результаты сильно пошатнули позиции сетей на фондовом рынке в середине месяца: котировки Х5 обвалились более чем на 15%, Магнита – на 7%. Несмотря на опубликованные показатели мы сохраняем рекомендации по вышеупомянутым бумагам: Х5 – «покупать», Магнит – «держать», OKEY – «покупать», и помещаем их на пересмотр до публикаций финансовых отчетов по итогам 9 месяцев 2011 г
Группа Дикси также отмечает некоторое снижение темпов роста выручки: 20% в 3 кв. 2011 г. по сравнению с 23% во 2 кв. 2011 г., аргументируя это хорошим урожаем и низкой инфляцией. Дикси зафиксировала снижение трафика на 3%. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» за акциями компании, RV/FV $10,49-14,73
Седьмой континент: В 1 полугодии 2011 г. выручка компании выросла до $867 млн., чистая прибыль увеличилась до $65 млн., что обусловлено финансовыми доходами от переоценки долга в иностранной валюте. Уровень маржи вырос до 7,4% – самого высокого показателя в отрасли. Однако мы считаем, что это временный фактор. Мы не ожидаем заметного улучшения позиций ритейлера и рекомендуем держать акции компании. RV/VF $8,32-11,42
М.Видео: Лидирующие электронные ритейлеры Эльдорадо и М.Видео не смогли договориться об объединении из-за ценовых разногласий, но инвесторы не отреагировали на данную новость. Мы полагаем, что у М.Видео имеется хороший потенциал, и компания может развиваться самостоятельно. Розничные продажи компании за 9 месяцев 2011 г. выросли на 30% до $3041 млн., LFL-продажи выросли на 8,4%, было открыто 26 новых магазинов. Мы рекомендуем держать акции до публикации отчетности за 9 месяцев 2011 г.
Производители продуктов питания
На 1 октября 2011 г. аграрии увеличили сбор зерна до 89 млн. т, что почти на 50% больше, чем за аналогичный период прошлого года. В. Зубков высказал мнение, что правительство может ввести ограничения на экспорт зерна до 30 июня 2012 г., если он превысит 24 млн. т в текущем сельхозгоду
Сахарное ралли, начавшееся в мае из-за снижения прогнозов Бразилии по урожаю и объемов экспорта из Австралии и Таиланда, скорее всего, подошло к концу. Об этом свидетельствуют излишние объемы предложения. Принимая во внимание максимальные цены на сахар и высокие объемы предложения, мы можем предположить, что цены на сахар пойдут вниз, таким образом, понизив выручку компаний- производителей
Фармацевтика
Сезонное увеличение продаж лекарственных препаратов поддержит в 4 кв. 2011 г. финансовые показатели фармацевтических компаний. Можно ожидать увеличение трафика и роста размера среднего чека. Основным риском для отрасли остается государственное регулирование цен – Минздрав пока не определился с референтными ценами на жизненно важные лекарства, что может способствовать исчезновению из аптек широкого перечня лекарственных препаратов в начале 2012 г.
Аптеки 36,6: По итогам 1 полугодия 2011 г. аптечная сеть получила убытки в размере $10,6 млн. (+35%) в результате выплаты компенсации по валютным кредитам. Основной проблемой сети остаются большие долги: на отчетную дату общие долги выросли до 10,2 млрд. руб. Основными драйверами роста являются увеличение среднего чека и количество клиентов (за год трафик снизился за счет ухода «дешевых» покупателей). Мы ожидаем, что компания сможет улучшить свое финансовое положение в ближайшем будущем, и рекомендуем держать акции. RV/FV $2,39-3,27
Калина: Компания Unilever объявила о намерении купить Концерн Калина за €390 млн. Сделка должна получить одобрение ФАС и может завершиться до конца 2011 г. В случае вынесения положительного решения зарубежная компания консолидирует более 80% акций Калины и объявит оферту миноритариям с ценой 4098 руб. за акцию. Принимая во внимание значительную премию, мы рекомендуем принять оферту. Потенциал роста котировок на момент выхода обзора составляет 13,2%. Рекомендация «держать»
Химия и нефтехимия
Индекс акций химического сектора в октябре показал второй результат (+22,6%) в составе Infina Index Composite, почти полностью восстановив потери сентября. Основной драйвер роста – акции Уралкалия, достигшие верхнего диапазона справедливой стоимости FV. Поэтому в ноябре рост может быть более сдержанным.
Мы выделяем бумаги ФосАгро как одни из наиболее перспективных
Минеральные удобрения
В 1 полугодии 2011 г. производители минеральных удобрений продемонстрировали уверенный рост производственных и финансовых показателей. Драйверами стали растущие цены на удобрения и увеличение спроса в посевной сезон. Вторая половина 2011 г. также должна позитивно отразиться на компаниях сектора: цены на продукцию еще не достигли своих докризисных максимумов и продолжат восстанавливаться
Уралкалий: За 9 месяцев 2011 г. производство калийных удобрений Уралкалия и Сильвинита выросло на 4% к аналогичному периоду прошлого года, а заключенные договоры на поставку удобрений в Индию и Китай поддержат финансовые показатели компании в отчетном периоде
Текущие производственные мощности составляют 11 млн. т, до 2021 г. планируется их увеличение до 19 млн., однако для расширения производства необходимо привлечение значительных заемных средств. По мнению менеджеров компании, оптимальная доля заемных средств в структуре капитала составляет 20-30% и соотношение Net Debt/EBITDA на уровне 2х (текущее соотношение меньше 1х), причем выход на долговой рынок не планируется ввиду высокой волатильности. Также для более четкой концентрации на сегменте производства калийных удобрений Уралкалий ведет переговоры о продаже непрофильных активов: Соликамского магниевого завода и черкасского Азота
Менеджмент компании объявил об обратном выкупе на сумму в $2,5 млрд. с последующим погашением акций и ГДР для увеличения акционерной стоимости. Процедура продлится до 6 октября 2012 г. Возможными причинами этого шага на фоне обвала акций были опасность объявления margin call акционерам и поддержка бумаг. Для финансирования buy-back компания намерена привлечь кредит Сбербанка в $2 млрд
В рамках повышения ликвидности и инвестиционной привлекательности бумаг компания собирается объединить четвертый и пятый выпуски акций путем их конвертации в общий выпуск с коэффициентом 1:1. Объединение должно завершиться в начале ноября и может стимулировать рост бумаг компании
Мы рекомендуем держать акции Уралкалия, RV/FV $7,46-9,17, потенциал роста – 1%.
ФосАгро: СЕО компании М. Волков считает, что в ближайшее время спрос на фосфорсодержащие удобрения будет стабильным без острых дисбалансов, а цены на фосфаты в ближайшие два года будут восстанавливаться, стремясь к докризисным уровням $1200/т.
Фосагро ведет переговоры с Базэлцементом о создании совместного предприятия на базе Пикалевской соды и Базэлцемент-Пикалево. Доли участия в предприятии будут определены после общей оценки инвестиций в модернизацию Пикалево – предварительная оценка 13 млрд. руб. В дальнейшем компания планирует консолидировать 100% пакет Метахима
Совет директоров рекомендовал собранию акционеров подтвердить выплату дивидендов в размере 250 руб. на акцию, а также рассмотреть предложенный сплит акций 1 декабря на ВОСА.
Мы ожидаем роста цен на расписки в преддверии финансовых результатов за 9 месяцев 2011 г. и рекомендуем покупать бумаги минпроизводителя. RV/FV $14,9-18,3. Мы также разделяем мнение СЕО о перспективах развития рынка фосфорсодержащих удобрений
Акрон и Дорогобуж: Высокий спрос на сложные и азотные удобрения позволил Акрону поддерживать загрузку мощностей, близкую к 100%. Товарное производство за 9 месяцев увеличилось на 11%: азотных удобрений – на 10%, сложных – на 14%. Мы ожидаем сильные финансовые результаты по итогам 2011 г., принимая во внимание рост операционных показателей и скачок цен на азотные удобрения более чем на 30% с начала года, и рекомендуем покупать бумаги Акрона (RV/FV $44-57). По Дорогобужу сохраняем рекомендацию «держать».
Нефтехимия
В октябре бумаги нефтехимического сектора торговались разнонаправленно. В лидерах роста: Казаньоргсинтез (+78%) на фоне новостей об увеличении экспорта продукции в Белоруссию. Низкая ликвидность акций и слабая информационная прозрачность повышают риски спекулятивной торговли в условиях волатильности рынков. Мы рассматриваем бумаги сектора в качестве долгосрочных инвестиций, делая ставку на укрепление финансового положения компаний и усиления фундаментальных показателей
Производители ПЭТ стараются убедить правительство не запрещать продажу пива в пластиковых бутылках. Данная мера может серьезно ударить по производителям, так как около 30% ПЭТ приходится на пивной сегмент. В частности это может коснуться Уфаоргсинтеза (рекомендация «держать»). Мы считаем, что запрет не будет принят и финансовое положение компаний будет стабильным
Метафракс: Компания ввела новые производственные мощности уротропина – 20 тыс. т в год, а после реконструкции имеющихся мощностей общий объем может составить 35 тыс. 70% продукции планируется отправлять на экспорт. Таким образом, Метафракс может стать крупнейшим игроком по производству уротропина в Европе. Драйвером роста стоимости акций могут стать новости о возможном увеличении дивидендов на 40% – с 35 до 50 коп. Мы рекомендуем покупать акции компании, RV/FV $1,14-1,28
Транспортный сектор
Отраслевой индекс Infina Transport Index в октябре вырос на 12,5%, продемонстрировав один из самых скромных результатов. Сдерживающим фактором для более сильной динамики было замедление транспортных перевозок в РФ. В лидерах роста – Ютэйр (+30%), Аэрофлот (+17,5%), НМТП (+15%). Наиболее интересные идеи: Аэрофлот, Феско, НМТП
Грузооборот российского транспорта за 9 месяцев 2011 г. вырос на 3,8% до 3,6 трлн. тонно- километров: грузооборот ж/д транспорта вырос на 5,4%, автомобильного – на 11,3%. Грузооборот морских портов за тот же период вырос на 1,4% до 399 млн. т. Увеличение грузооборота и деловой активности в 4 кв. 2011 г. поддержит операционные и финансовые показатели перевозчиков
Контейнерные перевозки
Трансконтейнер: Операционные показатели компании продолжают демонстрировать улучшение наряду с восстановлением рыночной конъюнктуры, но общий объем перевозок составил 15%, что ниже роста международных перевозок за 9 месяцев 2011 г. (+20% к январю- сентябрю 2010 г.).
Приватизация компании, возможно, будет перенесена на 2012 г. На участие в аукционе подали заявки четыре компании – Глобалтранс, Феско, Сумма и UCLH. Участники, кроме Феско (владеет 12,5% перевозчика), поддерживают приватизацию контрольного пакета акций. Возможность его продажи выгодна миноритарным акционерам, поскольку инвестору придется заплатить премию за контроль, а это увеличит будущую цену акций при объявлении оферты. Позитивными новостями для бумаг компании было увеличение доли ING Group с 3,82% до 5,04%, что подтверждает высокую привлекательность бумаг в перспективе. Мы рекомендуем покупать акции, RV/FV $105,8-134,8.
Глобалтранс: В октябре бумаги транспортной компании выросли на 18,2% на фоне позитивных корпоративных новостей и восстановления рынка. Группа в 2012 г. планирует увеличить парк локомотивов для внутренних перевозок приблизительно на 100 шт., точное количество локомотивов пока неизвестно. В перспективе расширение парка увеличит прогнозные фундаментальные показатели компании. Мы рекомендуем покупать расписки Глобалтранса, RV/FV $16,9-21,1
Авиаперевозки
Пассажироперевозки за 9 месяцев 2011 г. выросли на 13% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 49 млн. чел. Аэрофлот увеличил перевозки на 23,5%, Ютэйр – на 22,1%. Мы ожидаем рост выручки авиаперевозчиков на уровне 20-25% по итогам года.
Аэрофлот: Компания до конца года может провести buy-back, детали обратного выкупа пока не уточняются. Заявления компании вызваны привлекательными уровнями котировок для инвестирования и последующей перепродажи. Горизонт выкупа определен в два года, а целью является увеличение капитализации компании. Мы позитивно смотрим на перспективы развития Аэрофлота и рекомендуем покупать бумаги
Ютэйр: Компания планирует разместить 11 выпусков облигаций на 16 млрд. руб., на рынке уже обращаются шесть выпусков стоимостью 9 млрд. руб. Увеличение заемных средств не окажет существенного влияния на финансовую устойчивость. Транспортное Министерство Саратовской области ведет переговоры о строительстве нового аэропорта и расширении пассажирских перевозок в Саратове. Мы рекомендуем держать бумаги компании, RV/FV $0,34-0,64
Морские перевозки
НМТП: Решение проблемы пропускной способности ж/д путей в районе НМТП может быть отложено в связи с альтернативной реализацией инвестиционной программы РЖД в размере 7,5 млрд. руб. Данная новость может отрицательно сказаться на планах компании по перевалке мазута в 2012 г. Операционные показатели НМТП оставляют желать лучшего: грузооборот порта за 9 месяцев 2011 г. вырос на 1% к январю-сентябрю 2010 г. Экспорт зерна позволил сократить потери от снижения общего грузооборота в текущем году. В целом, мы оцениваем результаты нейтрально для бумаг компании, но отмечаем, что последующее замедление темпов роста перевалки грузов может ухудшить результаты за 2011 г. Рекомендация – «покупать».
Феско: ФАС удовлетворила ходатайство группы о приобретении 100% пакета Трансконтейнера. Консолидация акций крупного игрока транспортного сектора подтверждает позитивное видение компании на перспективу. Кроме того, в случае покупки Феско может провести SPO в 2013 г. РЖД в июне 2011 г. оценивали Трансконтейнер в $1,5 млрд
Феско подписала договор о создании СП с немецкой BLG Logistics Group в порту Санкт- Петербурга для перевалки автотранспортной техники. Инвестиционная программа оценивается в более чем €100 млн. в течение пяти лет, а планируемая доля рынка – 20%. Динамичное расширение автомобильного рынка России притягивает новых игроков, и пока конкуренция не приобрела очень жесткий характер, компания планирует провести экспансию. По итогам 2011 г. он может вырасти на 30%, в дальнейшем темпы роста будут около 15% в год
Котировки бумаг в октябре практически восстановились после сильнейшего падения в начале месяца, однако позитивный корпоративный фон не стимулировал новые покупки. Возможно, акции компании в ноябре покажут более уверенное восходящее движение. Мы сохраняем рекомендацию «покупать», RV/FV $0,66-0,8
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311023804_infina.jpg (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter