11 июня 2008 Ренессанс Капитал
ВНУТРЕННИЙ РЫНОК
Стратегия внутреннего рынка
Российский рынок рублевых облигаций продолжает «переваривать» последние действия Банка России, направленные на ужесточение денежно-кредитной политики, включая повышение ставок и укрепление курса рубля по отношению к бивалютной корзине. Тем не менее, в связи с короткой рабочей неделей объемы торгов были умеренными, составив около 9.5 млрд руб. в сегменте корпоративных бумаг. В отличие от понедельника, когда были повышены ставки Банка России (рублевые ставки NDF продолжали расти на фоне фиксации прибыли после укрепления российской валюты), вчера утром реакция котировок облигаций была практически нейтральной, а к вечеру участники рынка даже проявляли некоторый оптимизм. По всей видимости, рублевая ликвидность остается избыточной, что в настоящий момент является основным фактором; кроме того, приближение длинных выходных требует открытия рублевых позиций для получения НКД за этот период. Облигации ВБД утром торговались на уровне 100.70-100.85, а к концу дня их котировки выросли до 100.85-101.00, в то время как котировки выпуска АФК Система-1 повысились с 100.85-100.95 до 100.90-101.00; котировки спроса на рублевые облигации банка Ренессанс Кредит также несколько увеличились. Даже в бумагах АИЖК, которые в понедельник пострадали сильнее всего, реакции котировок не отмечалось. Некоторое снижение котировок произошло только на рынке ОФЗ, где иностранные инвесторы стремились зафиксировать прибыль. Мы ожидаем, что сегодня инвестиционная активность будет умеренной, а рыночные настроения – позитивными, поскольку некоторые инвесторы будут стремиться сформировать позиции в преддверии длинных выходных.
ВНЕШНИЙ РЫНОК
Стратегия внешнего рынка
На рынке еврооблигаций вчера преобладали негативные настроения. Из-за продолжающихся продаж КО США доходность десятилетних инструментов превысила психологически важную отметку 4.0%. Форма кривой доходности базовых активов продолжает становиться более плоской, а спрэд между десяти- и двухлетними казначейскими обязательствами сузился вчера на 20 б. п. – со 140 б. п. до 120 б. п.
Основным фактором роста доходностей стало выступление председателя ФРС США Б. Бернанке на экономической конференции, организованной Федеральным резервным банком Бостона. Уже в третий раз за эту неделю он выразил обеспокоенность в связи с ускорением инфляции, а также заявил о готовности ФРС продолжать борьбу с ростом цен. Кроме того, г-н Бернанке сообщил, что риск значительного замедления темпов роста экономики США уменьшился. Выступление председателя ФРС указывают на то, что цикл понижения ставки ФРС, по-видимому, закончился. Фьючерсы на ставку ФРС в настоящий момент отражают приблизительно 50%-ную вероятность ее повышения на 25 б. п. на заседании Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США в сентябре.
Активные продажи в российском сегменте рынка еврооблигаций происходили в основном в инструментах с более высокой дюрацией, где наихудшую динамику показали выпуски Газпром 22 и Газпром 34. Динамика котировок долговых инструментов с более низкой дюрацией была несколько более благоприятной, здесь лидерами были Evraz 13 (101.5) и Evraz 18 (102.0). Пятилетние CDS на российские суверенные обязательства расширились до 95 б. п. (против 89 б. п. днем ранее). Пятилетние CDS на риск корпоративных эмитентов выросли в среднем на 10-15 б. п. по сравнению с уровнями понедельника; пятилетние CDS на обязательства Газпрома достигли 200 б. п. против 186 б. п. накануне.
ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК
Стратегия валютного рынка
Банк России вновь позволил рублю укрепиться по отношению к бивалютной корзине на 10 копеек, или 0.3%, до уровня 29.53; по-видимому, новый коридор валютного курса составляет 29.53-30.0. Тем не менее, поскольку регулятор не объявил официально о новых границах коридора, а объемы торгов на валютном рынке вчера были небольшими, существуют разные точки зрения о том, является ли новый коридор окончательным, или укрепление рубля будет продолжаться, пока не будет достигнут реальный уровень. В любом случае,очевидно, что границы валютного коридора расширились; мы рассматриваем этот шаг в сочетании с другими недавно принятыми мерами, такими как повышение нормативов обязательного резервирования и увеличение ставок. С нашей точки зрения, эти действия были направлены на то, чтобы стимулировать инвесторов зафиксировать прибыль в краткосрочных позициях и уйти с рынка, и, судя по небольшому росту ставок overnight и более значительному повышению ставок NDF, этот шаг уже принес определенный эффект. Тем не менее, главным вопросом остается, сможет ли Банк России убедить инвесторов в том, что нового повышения курса рубля ждать не стоит.
НОВОСТИ
Банк «Санкт-Петербург»: результаты за первый квартал 2008 г.
Банк «Санкт-Петербург» (Ba3/B+) вчера опубликовал высокие результаты за первый квартал 2008 г. по МСФО, и агентство Fitch повысило рейтинг банка на одну ступень до уровня B+. Мы считаем, что банк имеет чрезвычайно благоприятный кредитный профиль, однако вряд ли публикация отчетности и повышение рейтинга окажут позитивное влияние на котировки его облигаций, принимая во внимание амбициозные планы банка по привлечению долгового капитала в 2008-2009 гг. Наши основные выводы из представленных показателей приведены ниже.
- Рост активов продолжается: несмотря на небольшое замедление (до 9.3% в первом квартале 2008 г.), темпы роста остаются достаточно высокими и в целом соответствуют планам развития на 2008 г. на уровне 50%;
- Структура активов и пассивов остается сбалансированной при соотношении кредитов к средствам на счетах клиентов на уровне 1.1, что ниже, чем в среднем для российских банков, присутствующих на долговом рынке;
- Рентабельность по-прежнему высока: чистая процентная маржа составляет 10.5%, а рентабельность активов – 2%, что является хорошим показателем, учитывая умеренный аппетит банка к кредитным рискам;
- В первом квартале 2008 г. банк сократил портфель ценных бумаг более чем на 70% для повышения темпов роста кредитного портфеля. Кроме того, Банк «Санкт-Петербург» существенно увеличил объемы фондирования, привлекаемого на межбанковском рынке, и эта тенденция, согласно отчетности по РСБУ, продолжилась и в апреле-мае. Принимая во внимание отсутствие необходимости погашать крупные объемы обязательств, мы считаем ликвидность банка приемлемой.
По нашему мнению, кредитный профиль Банка «Санкт-Петербург» сопоставим с кредитным профилем УРСА Банка; мы даже считаем, что Банк «Санкт-Петербург» находится в лучшем положении в текущих непростых условиях на мировых кредитных рынках, учитывая его меньшую зависимость от источников «оптового» фондирования. Тем не менее, текущие котировки еврооблигаций Банк «Санкт-Петербург» 09, с нашей точки зрения, не выглядят привлекательно – бумаги торгуются с дисконтом по доходности относительно большинства долговых инструментов сопоставимых банков. Субординированный выпуск Банк «Санкт-Петербург» 17 имеет значительно более высокую доходность – около 12.5%, однако мы также не считаем эти еврооблигации интересными, принимая во внимание опцион колл и высокую дюрацию выпуска. Таким образом, мы полагаем, что предстоящее размещение бумаг Банка «Санкт-Петербург», вероятно, будет более привлекательным, чем обращающиеся выпуски, учитывая отличные фундаментальные характеристики банка.
ХКФ Банк продолжает получать финансовую поддержку от материнского банка
ХКФ Банк вчера сообщил, что материнская банковская группа PPF Group предоставила ему возобновляемые кредитные линии объемом 900 млн евро в мае и июне. Этот факт еще раз подтверждает нашу точку зрения, что финансовая поддержка со стороны акционера является ключевым фактором для кредитного профиля банка и, несомненно, компенсирует ожидаемое ослабление показателей отчетности за 2008 г.. В 2007 г. объем обязательств банка перед связанными сторонами составил около 13.5%, и мы полагаем, что в первом полугодии 2008 г. этот показатель увеличится еще больше. В ближайшем будущем ХКФ Банк проверит доступность фондирования от несвязанных сторон на рынке капитала: в настоящее время банк проводит маркетинг выпуска еврооблигаций, размещение которого ожидается в ближайшие недели. Хотя официального ориентира по доходности озвучено не было, участники рынка предполагают, что доходность нового инструмента составит 10.25%, что представляется нам вполне справедливой и достаточно привлекательной оценкой.
ЭКОНОМИКА
Россия: рост денежной базы и профицита бюджета
Десятого июня Банк России опубликовал данные об объеме и структуре денежной базы в широком определении. По данным на первое июня, денежная база достигла 5.13 трлн. руб., увеличившись на 3.2% к предыдущему месяцу. В ее структуре наличные деньги увеличились до 3.98 трлн. руб., или на 1.2% по сравнению с показателем за май. Наибольший рост был отмечен по депозитам банков в Банке России, которые выросли на 166 млрд руб., или более чем в три раза. В то же время, объем средств на корреспондентских счетах снизился на 63 млрд руб., а объем облигаций Банка России остался приблизительно на прежнем уровне. В результате избыточная ликвидность (корреспондентские счета, депозиты в Банке России и ОБР) возросла на 15% и достигла 799 млрд руб., что указывает на сохранение инфляционного давления.
Министерство финансов в понедельник опубликовало предварительную оценку исполнения федерального бюджета за январь-май 2008 г. Доходы бюджета составили 3.70 трлн. руб., или 24.0% ВВП, а расходы достигли 2.44 млрд руб. (15.8% ВВП); таким образом, профицит бюджета в настоящее время составляет 1.26 трлн. руб., или 8.2% ВВП. Планировалось, что профицит бюджета составит около 4.7% ВВП, следовательно, расходные статьи бюджета могут быть увеличены в ближайшем будущем.
Мы считаем, что инфляция по-прежнему остается основным риском для России в 2008 г., и добиться ее снижения с текущего уровня (15% в годовом выражении) возможно только путем ужесточения денежно-кредитной и бюджетной политики.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Стратегия внутреннего рынка
Российский рынок рублевых облигаций продолжает «переваривать» последние действия Банка России, направленные на ужесточение денежно-кредитной политики, включая повышение ставок и укрепление курса рубля по отношению к бивалютной корзине. Тем не менее, в связи с короткой рабочей неделей объемы торгов были умеренными, составив около 9.5 млрд руб. в сегменте корпоративных бумаг. В отличие от понедельника, когда были повышены ставки Банка России (рублевые ставки NDF продолжали расти на фоне фиксации прибыли после укрепления российской валюты), вчера утром реакция котировок облигаций была практически нейтральной, а к вечеру участники рынка даже проявляли некоторый оптимизм. По всей видимости, рублевая ликвидность остается избыточной, что в настоящий момент является основным фактором; кроме того, приближение длинных выходных требует открытия рублевых позиций для получения НКД за этот период. Облигации ВБД утром торговались на уровне 100.70-100.85, а к концу дня их котировки выросли до 100.85-101.00, в то время как котировки выпуска АФК Система-1 повысились с 100.85-100.95 до 100.90-101.00; котировки спроса на рублевые облигации банка Ренессанс Кредит также несколько увеличились. Даже в бумагах АИЖК, которые в понедельник пострадали сильнее всего, реакции котировок не отмечалось. Некоторое снижение котировок произошло только на рынке ОФЗ, где иностранные инвесторы стремились зафиксировать прибыль. Мы ожидаем, что сегодня инвестиционная активность будет умеренной, а рыночные настроения – позитивными, поскольку некоторые инвесторы будут стремиться сформировать позиции в преддверии длинных выходных.
ВНЕШНИЙ РЫНОК
Стратегия внешнего рынка
На рынке еврооблигаций вчера преобладали негативные настроения. Из-за продолжающихся продаж КО США доходность десятилетних инструментов превысила психологически важную отметку 4.0%. Форма кривой доходности базовых активов продолжает становиться более плоской, а спрэд между десяти- и двухлетними казначейскими обязательствами сузился вчера на 20 б. п. – со 140 б. п. до 120 б. п.
Основным фактором роста доходностей стало выступление председателя ФРС США Б. Бернанке на экономической конференции, организованной Федеральным резервным банком Бостона. Уже в третий раз за эту неделю он выразил обеспокоенность в связи с ускорением инфляции, а также заявил о готовности ФРС продолжать борьбу с ростом цен. Кроме того, г-н Бернанке сообщил, что риск значительного замедления темпов роста экономики США уменьшился. Выступление председателя ФРС указывают на то, что цикл понижения ставки ФРС, по-видимому, закончился. Фьючерсы на ставку ФРС в настоящий момент отражают приблизительно 50%-ную вероятность ее повышения на 25 б. п. на заседании Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США в сентябре.
Активные продажи в российском сегменте рынка еврооблигаций происходили в основном в инструментах с более высокой дюрацией, где наихудшую динамику показали выпуски Газпром 22 и Газпром 34. Динамика котировок долговых инструментов с более низкой дюрацией была несколько более благоприятной, здесь лидерами были Evraz 13 (101.5) и Evraz 18 (102.0). Пятилетние CDS на российские суверенные обязательства расширились до 95 б. п. (против 89 б. п. днем ранее). Пятилетние CDS на риск корпоративных эмитентов выросли в среднем на 10-15 б. п. по сравнению с уровнями понедельника; пятилетние CDS на обязательства Газпрома достигли 200 б. п. против 186 б. п. накануне.
ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК
Стратегия валютного рынка
Банк России вновь позволил рублю укрепиться по отношению к бивалютной корзине на 10 копеек, или 0.3%, до уровня 29.53; по-видимому, новый коридор валютного курса составляет 29.53-30.0. Тем не менее, поскольку регулятор не объявил официально о новых границах коридора, а объемы торгов на валютном рынке вчера были небольшими, существуют разные точки зрения о том, является ли новый коридор окончательным, или укрепление рубля будет продолжаться, пока не будет достигнут реальный уровень. В любом случае,очевидно, что границы валютного коридора расширились; мы рассматриваем этот шаг в сочетании с другими недавно принятыми мерами, такими как повышение нормативов обязательного резервирования и увеличение ставок. С нашей точки зрения, эти действия были направлены на то, чтобы стимулировать инвесторов зафиксировать прибыль в краткосрочных позициях и уйти с рынка, и, судя по небольшому росту ставок overnight и более значительному повышению ставок NDF, этот шаг уже принес определенный эффект. Тем не менее, главным вопросом остается, сможет ли Банк России убедить инвесторов в том, что нового повышения курса рубля ждать не стоит.
НОВОСТИ
Банк «Санкт-Петербург»: результаты за первый квартал 2008 г.
Банк «Санкт-Петербург» (Ba3/B+) вчера опубликовал высокие результаты за первый квартал 2008 г. по МСФО, и агентство Fitch повысило рейтинг банка на одну ступень до уровня B+. Мы считаем, что банк имеет чрезвычайно благоприятный кредитный профиль, однако вряд ли публикация отчетности и повышение рейтинга окажут позитивное влияние на котировки его облигаций, принимая во внимание амбициозные планы банка по привлечению долгового капитала в 2008-2009 гг. Наши основные выводы из представленных показателей приведены ниже.
- Рост активов продолжается: несмотря на небольшое замедление (до 9.3% в первом квартале 2008 г.), темпы роста остаются достаточно высокими и в целом соответствуют планам развития на 2008 г. на уровне 50%;
- Структура активов и пассивов остается сбалансированной при соотношении кредитов к средствам на счетах клиентов на уровне 1.1, что ниже, чем в среднем для российских банков, присутствующих на долговом рынке;
- Рентабельность по-прежнему высока: чистая процентная маржа составляет 10.5%, а рентабельность активов – 2%, что является хорошим показателем, учитывая умеренный аппетит банка к кредитным рискам;
- В первом квартале 2008 г. банк сократил портфель ценных бумаг более чем на 70% для повышения темпов роста кредитного портфеля. Кроме того, Банк «Санкт-Петербург» существенно увеличил объемы фондирования, привлекаемого на межбанковском рынке, и эта тенденция, согласно отчетности по РСБУ, продолжилась и в апреле-мае. Принимая во внимание отсутствие необходимости погашать крупные объемы обязательств, мы считаем ликвидность банка приемлемой.
По нашему мнению, кредитный профиль Банка «Санкт-Петербург» сопоставим с кредитным профилем УРСА Банка; мы даже считаем, что Банк «Санкт-Петербург» находится в лучшем положении в текущих непростых условиях на мировых кредитных рынках, учитывая его меньшую зависимость от источников «оптового» фондирования. Тем не менее, текущие котировки еврооблигаций Банк «Санкт-Петербург» 09, с нашей точки зрения, не выглядят привлекательно – бумаги торгуются с дисконтом по доходности относительно большинства долговых инструментов сопоставимых банков. Субординированный выпуск Банк «Санкт-Петербург» 17 имеет значительно более высокую доходность – около 12.5%, однако мы также не считаем эти еврооблигации интересными, принимая во внимание опцион колл и высокую дюрацию выпуска. Таким образом, мы полагаем, что предстоящее размещение бумаг Банка «Санкт-Петербург», вероятно, будет более привлекательным, чем обращающиеся выпуски, учитывая отличные фундаментальные характеристики банка.
ХКФ Банк продолжает получать финансовую поддержку от материнского банка
ХКФ Банк вчера сообщил, что материнская банковская группа PPF Group предоставила ему возобновляемые кредитные линии объемом 900 млн евро в мае и июне. Этот факт еще раз подтверждает нашу точку зрения, что финансовая поддержка со стороны акционера является ключевым фактором для кредитного профиля банка и, несомненно, компенсирует ожидаемое ослабление показателей отчетности за 2008 г.. В 2007 г. объем обязательств банка перед связанными сторонами составил около 13.5%, и мы полагаем, что в первом полугодии 2008 г. этот показатель увеличится еще больше. В ближайшем будущем ХКФ Банк проверит доступность фондирования от несвязанных сторон на рынке капитала: в настоящее время банк проводит маркетинг выпуска еврооблигаций, размещение которого ожидается в ближайшие недели. Хотя официального ориентира по доходности озвучено не было, участники рынка предполагают, что доходность нового инструмента составит 10.25%, что представляется нам вполне справедливой и достаточно привлекательной оценкой.
ЭКОНОМИКА
Россия: рост денежной базы и профицита бюджета
Десятого июня Банк России опубликовал данные об объеме и структуре денежной базы в широком определении. По данным на первое июня, денежная база достигла 5.13 трлн. руб., увеличившись на 3.2% к предыдущему месяцу. В ее структуре наличные деньги увеличились до 3.98 трлн. руб., или на 1.2% по сравнению с показателем за май. Наибольший рост был отмечен по депозитам банков в Банке России, которые выросли на 166 млрд руб., или более чем в три раза. В то же время, объем средств на корреспондентских счетах снизился на 63 млрд руб., а объем облигаций Банка России остался приблизительно на прежнем уровне. В результате избыточная ликвидность (корреспондентские счета, депозиты в Банке России и ОБР) возросла на 15% и достигла 799 млрд руб., что указывает на сохранение инфляционного давления.
Министерство финансов в понедельник опубликовало предварительную оценку исполнения федерального бюджета за январь-май 2008 г. Доходы бюджета составили 3.70 трлн. руб., или 24.0% ВВП, а расходы достигли 2.44 млрд руб. (15.8% ВВП); таким образом, профицит бюджета в настоящее время составляет 1.26 трлн. руб., или 8.2% ВВП. Планировалось, что профицит бюджета составит около 4.7% ВВП, следовательно, расходные статьи бюджета могут быть увеличены в ближайшем будущем.
Мы считаем, что инфляция по-прежнему остается основным риском для России в 2008 г., и добиться ее снижения с текущего уровня (15% в годовом выражении) возможно только путем ужесточения денежно-кредитной и бюджетной политики.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter