19 июня 2008 Ренессанс Капитал
ВНУТРЕННИЙ РЫНОК
Стратегия внутреннего рынка
В среду на рынке рублевых облигаций вновь преобладали позитивные настроения. На фоне снижения ставок NDF на 10-15 б. п. спросом продолжали пользоваться краткосрочные долговые инструменты. По итогам дня котировки наиболее ликвидных выпусков второго эшелона, а также банковских облигаций выросли на 0.1-0.15 п. п. В частности, интерес был проявлен к выпускам Банк Русский Стандарт-7, Банк Русский Стандарт-8, РСХБ-6, ЧТПЗ-1, ЮТК-4, ОГК-5-1. Отметим, что подавляющее большинство участников рынка не воспользовалось офертой по облигациям ЧТПЗ-1 (объем в обращении 3 млрд руб.): ставка купона на очередной период (9.5%), очевидно, является привлекательной. В среду выпуск ЧТПЗ-1 торговался на уровне 100.05.
Мы полагаем, что сегодня характер торгов на рублевом долговом рынке не изменится. Высокий уровень банковской ликвидности по-прежнему является определяющим фактором для текущей конъюнктуры рынка. На первичном рынке сегодня пройдут два аукциона облигаций Москва-50 (5.5 млрд руб.) и Банк Ренессанс Капитал-3 (4 млрд руб.). Доходность обязательств Москвы при размещении можно прогнозировать на уровне 7.40%, что соответствует уровню кривой доходности облигаций первого эшелона в этом сегменте. Премия к кривой ОФЗ на уровне 100 б. п. выглядит привлекательной. Вместе с тем, в текущих условиях спрос инвесторов на облигации с высокой дюрацией по-прежнему невелик. На наш взгляд, аукцион по размещению выпуска Банк Ренессанс Капитал-3 может вызвать более высокий интерес участников рынка. Как структура выпуска (оферта через один год), так и первоначальные ориентиры по доходности (13.75%) позволяет эмитенту рассчитывать на успех размещения.
НОВОСТИ
Мосэнерго: финансовая отчетность за первый квартал 2008 г.
Компания Мосэнерго (S&P: BB) вчера представила неаудированную отчетность за первый квартал 2008 г. по МСФО, которая, с нашей точки зрения, отражает позитивные тенденции в операционной эффективности компании. Тем не менее, принимая во внимание тот факт, что облигации Мосэнерго торгуются с самой низкой доходностью среди бумаг генерирующих компаний, мы не ожидаем, что публикация окажет влияние на котировки облигаций эмитента. Наши основные выводы из представленных показателей:
- Рост выручки составил 23% по сравнению с первым кварталом 2007 г. и достиг 31 млрд руб., в основном благодаря росту тарифов на электроэнергию;
- Рентабельность EBITDA увеличилась с 13.2% в январе-марте 2007 г. до 15.6%;
- Долг Мосэнерго остался на прежнем уровне 17.4 млрд руб., в то время как чистый долг оказался отрицательным (7 млрд руб.), поскольку компания по-прежнему располагает значительным объемом денежных средств, привлеченных в ходе размещения акций;
- Инвестиции в первом квартале составили 4.4 млрд руб. и были профинансированы за счет операционных денежных потоков.
С нашей точки зрения, Мосэнерго является наиболее сильной частной генерирующей компанией, принимая во внимание ее собственные кредитные характеристики и фактор поддержки со стороны Газпрома (контролирующего акционера). Мы не ожидаем, что компании потребуется привлекать новый долг в течение ближайшего года и, таким образом, не предвидим давления первичного предложения на котировки облигаций на вторичном рынке. Однако, несмотря на все положительные факторы, мы не видим потенциала роста у облигаций Мосэнерго, которые торгуются на одном уровне доходности с бумагами ГидроОГК и с существенно более низкой доходностью, чем долговые инструменты других генерирующих компаний. Нашими фаворитами среди эмитентов сектора электроэнергетики остаются ТГК-1, ТГК-10, ОГК-2 и ОГК-6.
Агентство Moody's понизило прогноз по рейтингу Gallery Media
Рейтинговое агентство Moody’s вчера изменило прогноз по рейтингу компании Gallery Media (в настоящий момент на уровне Caa1) с «позитивного» на «стабильный». В качестве оснований для рейтингового действия агентство называет задержку в проведении запланированного IPO и ожидаемое сохранение высокой долговой нагрузки в ближайший год. С другой стороны, Moody’s отмечает хорошую позицию ликвидности компании (USD31 млн свободных денежных средств на конец марта плюс USD10 млн открытых кредитных линий и USD17 млн ожидаемых поступлений от продажи недвижимости). Кредитный профиль компании Gallery Media представляется нам соответствующим ее текущему рейтингу; еврооблигации Galcap 13 неликвидны, и мы не видели торгуемых котировок достаточно давно.
ЭКОНОМИКА
Россия: рост промышленного производства в январе-мае
Как сообщила Федеральная служба государственной статистики в среду, рост промышленного производства в России в январе-мае 2008 г. составил 6.9% против 6.6% за пять месяцев 2007 г. В мае промышленное производство увеличилось на 6.7% к предыдущему году против 5.7% в мае 2007 г. Ускорение темпов роста связано прежде всего с высокими показателями обрабатывающей промышленности.
В обрабатывающем секторе рост производства в мае достиг 10% против 9.4% годом ранее. Основными факторами роста стали сегменты фармацевтической продукции (20.4% к сопоставимому периоду предыдущего года) и изделий из пластмассы (24.9%). Объем производства стальных строительных конструкций увеличился в четыре раза. С начала года рост обрабатывающей промышленности достиг 10.2% против 10.9% годом ранее. В добывающей промышленности продолжается стагнация, здесь темп роста объемов производства составил около 0.1% против 2.0% в мае 2007 г. Наилучшую динамику показали сегменты добычи угля (3.25) и железной руды (2.1%). Объем добычи природного газа увеличился на 1.9%, в то время как добыча сырой нефти несколько снизилась (на 1%). Совокупный рост за пять месяцев замедлился до 0.5% по сравнению с 3.2% годом ранее. Темпы роста в производстве и распределении электроэнергии, газа и воды увеличились в мае на 2% против 2.2% за тот же период 2007 г. Производство электроэнергии возросло на 2.5%, а выработка тепловой энергии снизилась на 5.6%. Совокупный рост за пять месяцев составил 4.1% против снижения на 4.5% в январе-мае 2007 г.
Быстрый рост промышленного производства был связан главным образом с увеличением объемов строительства. Как следует из данных о ВВП за первый квартал 2008 г., рост в строительном секторе составил 28.3% к аналогичному периоду предыдущего года. Вполне закономерно, что он сопровождался соответствующим повышением объемов выпуска строительных материалов. В июне мы ожидаем дальнейшего ускорения развития обрабатывающей промышленности, что увеличит темпы роста объемов промышленного производства примерно до 7%.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Стратегия внутреннего рынка
В среду на рынке рублевых облигаций вновь преобладали позитивные настроения. На фоне снижения ставок NDF на 10-15 б. п. спросом продолжали пользоваться краткосрочные долговые инструменты. По итогам дня котировки наиболее ликвидных выпусков второго эшелона, а также банковских облигаций выросли на 0.1-0.15 п. п. В частности, интерес был проявлен к выпускам Банк Русский Стандарт-7, Банк Русский Стандарт-8, РСХБ-6, ЧТПЗ-1, ЮТК-4, ОГК-5-1. Отметим, что подавляющее большинство участников рынка не воспользовалось офертой по облигациям ЧТПЗ-1 (объем в обращении 3 млрд руб.): ставка купона на очередной период (9.5%), очевидно, является привлекательной. В среду выпуск ЧТПЗ-1 торговался на уровне 100.05.
Мы полагаем, что сегодня характер торгов на рублевом долговом рынке не изменится. Высокий уровень банковской ликвидности по-прежнему является определяющим фактором для текущей конъюнктуры рынка. На первичном рынке сегодня пройдут два аукциона облигаций Москва-50 (5.5 млрд руб.) и Банк Ренессанс Капитал-3 (4 млрд руб.). Доходность обязательств Москвы при размещении можно прогнозировать на уровне 7.40%, что соответствует уровню кривой доходности облигаций первого эшелона в этом сегменте. Премия к кривой ОФЗ на уровне 100 б. п. выглядит привлекательной. Вместе с тем, в текущих условиях спрос инвесторов на облигации с высокой дюрацией по-прежнему невелик. На наш взгляд, аукцион по размещению выпуска Банк Ренессанс Капитал-3 может вызвать более высокий интерес участников рынка. Как структура выпуска (оферта через один год), так и первоначальные ориентиры по доходности (13.75%) позволяет эмитенту рассчитывать на успех размещения.
НОВОСТИ
Мосэнерго: финансовая отчетность за первый квартал 2008 г.
Компания Мосэнерго (S&P: BB) вчера представила неаудированную отчетность за первый квартал 2008 г. по МСФО, которая, с нашей точки зрения, отражает позитивные тенденции в операционной эффективности компании. Тем не менее, принимая во внимание тот факт, что облигации Мосэнерго торгуются с самой низкой доходностью среди бумаг генерирующих компаний, мы не ожидаем, что публикация окажет влияние на котировки облигаций эмитента. Наши основные выводы из представленных показателей:
- Рост выручки составил 23% по сравнению с первым кварталом 2007 г. и достиг 31 млрд руб., в основном благодаря росту тарифов на электроэнергию;
- Рентабельность EBITDA увеличилась с 13.2% в январе-марте 2007 г. до 15.6%;
- Долг Мосэнерго остался на прежнем уровне 17.4 млрд руб., в то время как чистый долг оказался отрицательным (7 млрд руб.), поскольку компания по-прежнему располагает значительным объемом денежных средств, привлеченных в ходе размещения акций;
- Инвестиции в первом квартале составили 4.4 млрд руб. и были профинансированы за счет операционных денежных потоков.
С нашей точки зрения, Мосэнерго является наиболее сильной частной генерирующей компанией, принимая во внимание ее собственные кредитные характеристики и фактор поддержки со стороны Газпрома (контролирующего акционера). Мы не ожидаем, что компании потребуется привлекать новый долг в течение ближайшего года и, таким образом, не предвидим давления первичного предложения на котировки облигаций на вторичном рынке. Однако, несмотря на все положительные факторы, мы не видим потенциала роста у облигаций Мосэнерго, которые торгуются на одном уровне доходности с бумагами ГидроОГК и с существенно более низкой доходностью, чем долговые инструменты других генерирующих компаний. Нашими фаворитами среди эмитентов сектора электроэнергетики остаются ТГК-1, ТГК-10, ОГК-2 и ОГК-6.
Агентство Moody's понизило прогноз по рейтингу Gallery Media
Рейтинговое агентство Moody’s вчера изменило прогноз по рейтингу компании Gallery Media (в настоящий момент на уровне Caa1) с «позитивного» на «стабильный». В качестве оснований для рейтингового действия агентство называет задержку в проведении запланированного IPO и ожидаемое сохранение высокой долговой нагрузки в ближайший год. С другой стороны, Moody’s отмечает хорошую позицию ликвидности компании (USD31 млн свободных денежных средств на конец марта плюс USD10 млн открытых кредитных линий и USD17 млн ожидаемых поступлений от продажи недвижимости). Кредитный профиль компании Gallery Media представляется нам соответствующим ее текущему рейтингу; еврооблигации Galcap 13 неликвидны, и мы не видели торгуемых котировок достаточно давно.
ЭКОНОМИКА
Россия: рост промышленного производства в январе-мае
Как сообщила Федеральная служба государственной статистики в среду, рост промышленного производства в России в январе-мае 2008 г. составил 6.9% против 6.6% за пять месяцев 2007 г. В мае промышленное производство увеличилось на 6.7% к предыдущему году против 5.7% в мае 2007 г. Ускорение темпов роста связано прежде всего с высокими показателями обрабатывающей промышленности.
В обрабатывающем секторе рост производства в мае достиг 10% против 9.4% годом ранее. Основными факторами роста стали сегменты фармацевтической продукции (20.4% к сопоставимому периоду предыдущего года) и изделий из пластмассы (24.9%). Объем производства стальных строительных конструкций увеличился в четыре раза. С начала года рост обрабатывающей промышленности достиг 10.2% против 10.9% годом ранее. В добывающей промышленности продолжается стагнация, здесь темп роста объемов производства составил около 0.1% против 2.0% в мае 2007 г. Наилучшую динамику показали сегменты добычи угля (3.25) и железной руды (2.1%). Объем добычи природного газа увеличился на 1.9%, в то время как добыча сырой нефти несколько снизилась (на 1%). Совокупный рост за пять месяцев замедлился до 0.5% по сравнению с 3.2% годом ранее. Темпы роста в производстве и распределении электроэнергии, газа и воды увеличились в мае на 2% против 2.2% за тот же период 2007 г. Производство электроэнергии возросло на 2.5%, а выработка тепловой энергии снизилась на 5.6%. Совокупный рост за пять месяцев составил 4.1% против снижения на 4.5% в январе-мае 2007 г.
Быстрый рост промышленного производства был связан главным образом с увеличением объемов строительства. Как следует из данных о ВВП за первый квартал 2008 г., рост в строительном секторе составил 28.3% к аналогичному периоду предыдущего года. Вполне закономерно, что он сопровождался соответствующим повышением объемов выпуска строительных материалов. В июне мы ожидаем дальнейшего ускорения развития обрабатывающей промышленности, что увеличит темпы роста объемов промышленного производства примерно до 7%.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter