Олег Мальцев Аналитика | Периодика

5 причин для отказа от участия в российских IPO

14 сентября 2012  Источник / http://www.2stocks.ru/main/invest/stocks/article/reasons14092012
В рамках проекта «20 лет фондового рынка России» 2stocks рассказывает об одной из самых популярных разводок для инвесторов
В то время как прогрессивное человечество, затаив дыхание, следило за кульбитами акций Facebook, которые подешевели с мая вдвое, в России разыгралась очередная драма вокруг доморощенного IPO. Владельцы Номос-банка пообещали увести его с бирж всего через полтора года после размещения, выкупив пакеты инвесторов по $14 за GDR (890 рублей за акцию). Еще недавно котировки топтались у $10,5, поэтому, казалось бы, такая перспектива должна миноритариев порадовать. А они в комментариях FT называют происходящее издевательством. Ведь во время IPO те же самые владельцы «Номоса» оценивали свое детище намного дороже – в $17,5 за расписку. Так что покупателям акций банка, которые поверили в его долгосрочное светлое будущее и до последнего не продавали свои пакеты, придется списывать убытки. Если, конечно, оферта будет, и они ее примут Впрочем, чему удивляться? Как видно из нашей базы данных российских IPO и SPO, почти 85% размещений, прошедших в 2002-2011 годах, оказались для долгосрочных инвесторов убыточными. Котировки либо опустились на дно, либо подросли, но так скромно, что набежавший доход не компенсирует даже инфляцию. И причины провалов IPO во многих случаях схожие. Вот пять самых «популярных».

1. Продавцы лукавят
Инвесторам говорят правду, но не всю. Через месяц-другой после сделки начинаются сюрпризы со скелетами в шкафах. Инвесторы в шоке, аналитики быстренько пересматривают целевые цены, менеджмент разводит руками: мол, сами не ждали.

Характерный пример – размещение «Русского моря» (-62% с момента IPO). Акции компании были проданы в апреле 2010-го и сразу покатились по наклонной. Организаторам сделки – «ВТБ Капиталу» и «Ренессанс Капиталу» - мерещилось наращивание выручки и чистой прибыли, а компания вместо этого опубликовала такую отчетность, после которой приличному финансовому директору проведение conference call с инвесторами доставило бы, наверно, сильные нравственные страдания. Аналитики «Ренессанса» удивились и понизили оценку справедливой стоимости акций в два с лишним раза – с $9,8-12,24 накануне IPO до $4,2. Впрочем, они и сейчас столько не стоят.

«Русское море», руб./акция
5 причин для отказа от участия в российских IPO


2. Нездоровый ажиотаж
Интерес подогревается предыдущими успешными IPO, дефицитом публичных компаний в данной отрасли, общей эйфорией на рынке в момент размещения. Покупатели сходят с ума и соглашаются платить больше, чем просит сам эмитент. А что происходит с перегретыми ценными бумагами, когда пузырь на рынке лопается? Первыми вниз летят.

Красиво полетели и депозитарные расписки AFI Development, которая в мае 2007 года провела классическое «IPO для ненормальных». Оно, кстати, на тот момент стало самой крупной сделкой не только среди российских, но и европейских девелоперов. За день до завершения роад-шоу организаторы повысили ценовой диапазон с $10-13 до $13-14, и в итоге разместили расписки по верхней его границе. Даже по такой цене спрос превысил предложение в семь раз. Вот тут звездный час для этих бумаг и закончился.

AFI Development, $/GDR
5 причин для отказа от участия в российских IPO


3. Низкое качество корпоративного управления

Стоит захлопнуться книге заявок – и менеджмент начинает относиться к инвесторам как к отработанному материалу. Не выполняет обещаний, проводит враждебные корпоративные действия, засекречивает все что можно. Хотя до IPO может вести себя обычно как шелковый.

В случае с «Нутринвестхолдингом» тревожные звоночки зазвучали уже в процессе размещения. Эмитент долго не обнародовал свежий финансовый отчет, а сразу после начала торгов своими акциями попросил биржу их на сутки приостановить. И это было только начало. Компания встретила кризис с огромным долгом, но вместо того, чтобы доказывать рынку свое право на место под солнцем, решила объявить делистинг. Биржи отказались останавливать торги бумагами, лишь удалили их из котировальных списков. А аудитор отозвал свое заключение по финансовой отчетности «Нутринвеста», усомнившись в ее правдивости. Агония компании растянулась на несколько лет, сейчас идет банкротство.

«Нутринвестхолдинг», руб./акция
5 причин для отказа от участия в российских IPO


4. Государство закручивает гайки

Инвесторы покупают красивую «историю» про компанию – спящую красавицу, которая на вырученные от IPO деньги собирается проснуться, привести себя в порядок и начать жить долго и счастливо. Но в дело вмешивается государство, после чего заявленный в программе добрый мультик превращается в «Пилу-3» с отрезанием органов.

Неизвестно, возникло ли подобное ощущение у покупателей акций «Протека», который провел IPO в 2010 году, но случай яркий. Размещение прошло в апреле, сразу после вступления в силу постановления правительства, которое ужесточило регулирование фармрынка. Ни менеджмент, ни аналитики никаких проблем в этом не видели. Однако уже по итогам первого полугодия компания констатировала, что новые правила игры больно ударили по ее рентабельности. Причем показатели не восстановились до сих пор.

«Протек», руб./акция
5 причин для отказа от участия в российских IPO


5. Менеджмент работает плохо

Допускает самые разные ошибки, набирает долгов, проводит бесперспективные M&A. Компания теряет рыночную долю и терпит убытки. Средства от IPO могут идти на латание дыр или покупку очередных активов, но общей картины это не меняет.

Так, инвесторы очень удивились, когда убыточный шинный холдинг «Амтел-Фредештайн» через год после IPO стал вынашивать планы по обратному выкупу своих бумаг с рынка, имея за плечами $500 млн долга, который еще нужно обслуживать. Другая сомнительная инициатива заключалась в приобретении нового шинного завода на заемные деньги. Обе эти затеи остались в планах, но они показывают подход руководства к управлению бизнесом. Основатель «Амтела» Судхир Гупта в итоге махнул на него рукой. Новые собственники попытались вытащить компанию из ямы, организовав слияние с «Сибур – Русскими шинами», но сделка сорвалась. Результат – банкротство.

«Амтел-Фредештайн», $/GDR
5 причин для отказа от участия в российских IPO


/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=154762. Об использовании информации.