Биржевые индексы вчера незначительно снизились. С учетом негативной статистики, которая выходила в четверг, можно было ожидать более существенной просадки. Однако инвесторы все еще верят в продолжение ралли, поэтому не готовы к распродажам, тем более, что коррекция, состоявшаяся на этой недели практически перекрыла рост, который был после объявления QE3 Биржевые индексы вчера незначительно снизились. С учетом негативной статистики, которая выходила в четверг, можно было ожидать более существенной просадки. Однако инвесторы все еще верят в продолжение ралли, поэтому не готовы к распродажам, тем более, что коррекция, состоявшаяся на этой недели практически перекрыла рост, который был после объявления QE3. Сегодня утром настроения более позитивные, не исключено что акции попробуют несколько отыграть потери недели.

В четверг биржевые индексы незначительно снизились. С учетом негативной статистики, которая выходила вчера, можно было ожидать более существенной просадки. Однако инвесторы все еще верят в продолжение ралли, поэтому не готовы к распродажам, тем более, что коррекция, состоявшаяся на этой недели практически перекрыла рост, который был после объявления QE3. Важной статистикой дня была публикация предварительных индексов PMI и данных с рынка труда США. Анализ индикаторов позволяет сделать вывод о продолжении ухудшения ситуации в промышленности Европы и отсутствии улучшения в Китае (более подробно см. комментарий на стр.5). Данные с рынка труда США также не вселили оптимизма. Число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, на прошлой неделе упало на 3 тыс. - до 382 тыс. Согласно пересмотренным данным, неделей ранее количество обращений составляло 385 тыс., а не 382 тыс., как сообщалось прежде. Эксперты в среднем ожидали снижения числа заявок за неделю на 7 тыс. относительно ранее объявленного уровня - до 375 тыс.

Биржевые индексы устояли


В целом на протяжении всего сентября наблюдается тренд на ухудшение положения дел на рынке труда США, что в некотором смысле оправдывается действия ФРС. Однако, безусловно, более показательными станут данные за октябрь и последующие месяцы, которые покажут насколько эффективными были меры по борьбе с безработицей со стороны американского регулятора.

В России индексы завершили день без существенных изменений, однако в акциях единой тенденции не было. Продолжили падение котировки ВТБ (-0.52%), реагируя на отчетность по МСФО за 2 кв. 2012 года. Хорошим ростом отметились акции Роснефти (+2.28%). Сегодня закрывается реестр компании, на получение дополнительных дивидендов за 2011 год. Во втором эшелоне сильно упали бумаги М.Видео (-6.9%), дополнительное размещение акций компании прошло существенно ниже рыночных котировок ($9.09 на закрытии в среду при цене размещения $8.12).

Сегодня утром биржи АТР растут. Цены на нефть незначительно снижаются, фьючерсы на индексы США дорожают. Начало продаж iPhone 5 стимулируют покупки акции технологического сектора. На фоне позитивных настроений в Азии, а также сильно выросшей вчера цены на нефть мы ожидаем подъема отечественных акций на открытии торгов.

В сентябре экономическая ситуация в Еврозоне продолжала ухудшаться

Предварительные значения индексов PMI за сентябрь свидетельствуют о дальнейшем ухудшении экономической ситуации в Европе и отсутствии каких-либо признаков улучшения в Китае.

Крайне важной будет статистика за октябрь, которая должна показать первую реакцию экономики на монетарные стимулы.

Событие. Markit опубликовал предварительные оценки индексов PMI в сентябре.

Индексы PMI

Биржевые индексы устояли


Комментарий. Сентябрьские значения индексов PMI не зафиксировали никаких признаков улучшения экономической ситуации в Еврозоне и Китае. В Европе продолжается рецессии, при этом, судя по динамике индекса PMI Composite, спад в сентябре несколько ускорился. Драматичные цифры вышли по Франции, в то время как в Германии, напротив, было отмечено некоторое улучшение.

На наш взгляд, крайне важной будет статистика за октябрь, которая должна показать первую реакцию экономических субъектов на монетарные стимулы. В предыдущих эпизодах (QE2, LTRO) в экономике наблюдалось явное оживление вслед за запуском QE2 (2 квартала) и LTRO (1 квартал). Если в октябре рынок не увидит признаков улучшения экономической ситуации, то разочарование может вылиться в серьёзную коррекцию рискованных активов.

Среднеквартальные значения индексов PMI

Биржевые индексы устояли


BТБ: снижение прибыли в рамках консенсус-прогноза

BТБ вчера опубликовал отчетность по МСФО за 2-ой квартал 2012 г. – чистая прибыль снизилась до 10 млрд. руб., что находится в рамках консенсус-прогноза. При этом убыток от финансовых инструментов в 8 млрд. руб. демонстрирует, что ВТБ пока не удается зарабатывать торговый доход на «падающем рынке» и банк остается крайне зависимым от конъюнктуры.

Прибыль также поддержана доходами от частичного единовременного восстановления отраженного в 2009 году расходов от первоначального признания кредитов, выданных по ставкам ниже действовавших на тот момент рыночных, в размере 9 млрд. руб. Согласно менеджмента ВТБ восстановление этих расходов в 2012 году стало возможным благодаря пересмотру процентных ставок по соответствующим кредитам.

В целом мы нейтрально оцениваем опубликованные результаты.

Событие. ВТБ вчера опубликовал отчетность по МСФО за 2-ой квартал 2012 г.

Комментарий. Чистая прибыль ВТБ во 2-ом квартале снизилась до 10.3 млрд. руб. с 27.5 млрд. руб. в 1-ом, что находится в рамках консенсус-прогноза. Как мы ожидали, основным фактором снижения прибыли выступили результаты от операций с финансовыми инструментами: доходы в 23.6 млрд. руб. в 1-ом квартале сменились расходами в 8.3 млрд. руб. во 2-ом. Это демонстрирует, что ВТБ пока не удается зарабатывать торговый доход на «падающем рынке» и банк остается крайне зависимым от конъюнктуры.

В ходе конференц-звонка Херберт Моос, CFO ВТБ, пояснил, что торговый убыток в размере около 5 млрд. руб. был вызван операциями с деривативами, в основном привязанными к российским акциям. По его словам, ВТБ вышел из всех подобных позиций к началу 3-го квартала. При этом он также подчеркнул, что ВТБ уменьшил степень риска своего торгового портфеля, что выразилось в снижении показателя VaR (value-at-risk) на 1.4 млрд. руб. для 95%-ого доверительного интервала. Мы надеемся увидеть подтверждение снизившейся волатильности результатов от торговли бумагами в отчетности за 3-ий квартал.

Результат от финансовых инструментов был поддержан доходами от частичного единовременного восстановления отраженного в 2009 году расходов от первоначального признания кредитов, выданных по ставкам ниже действовавших на тот момент рыночных, в размере 9 млрд. руб. ВТБ не планирует получение аналогичных доходов в существенном объеме в ближайшем будущем.

Отрицательный результат от финансовых инструментов вкупе с ростом операционных расходов на 2.1 млрд. руб. за квартал привели к резкому росту Cost/Income до резервов: с 44.6% в 1-ом квартале до 66.6% во 2-ом. По словам Мооса, рост операционных расходов будет частично компенсирован снижением бонусов инвестблока в связи с торговыми убытками, тем не менее, мы считаем, что этот резерв снижения издержек ограничен и Cost/Income может вновь превысить 60% в случае получения значительного торгового убытка в последующие периоды.

В связи с ограничениями по капиталу ВТБ сдерживал рост корпоративного портфеля, сконцентрировавшись на розничном, который вырос на 10% за квартал, что позволило увеличить чистую процентную маржу с 4.0% в 1-м квартале до 4.2% во 2-м и несколько превысить консенсус-прогноз по чистому процентному доходу.

При этом ВТБ повысил уровень резервирования кредитного портфеля – до 6.8% по сравнению с 6.5% на конец 1-го квартала на фоне роста доли проблемных кредитов с 5.5% до 5.6%, что может отражать ожидания менеджмента ВТБ по ее дальнейшему увеличению в ближайшие один-два квартала.

В целом мы нейтрально оцениваем опубликованные результаты.

Финансовые результаты ВТБ по МСФО

Биржевые индексы устояли
Биржевые индексы устояли


Докапитализация РусГидро пройдет из бюджета?

Министр финансов Антон Силуанов предлагает направить в 2012 г. до 95% дивидендов Роснефтегаза в бюджет для докапитализации РусГидро. Если Роснефтегаз распределит прибыль на дивиденды, то резко снизится вероятность участия компании в российской энергетике, что, скорее всего, будет позитивно воспринято рынком. Тем не менее, на данном этапе мы относим новость к очередным предложениям нового правительства, предпочитая дождаться финального решения по данному вопросу.

Событие. Министр финансов Антон Силуанов предлагает направить в 2012 г. до 95% дивидендов Роснефтегаза в бюджет для докапитализации РусГидро, сообщило вчера агентство Интерфакс.

Комментарий. Премьер министр Дмитрий Медведев поручил в кратчайшие сроки подготовить предложения по изъятию доходов Роснефтегаза в бюджет. Предложенную идею вчера также поддержал Вице-премьер Аркадий Дворкович. По его словам, все документы по данному вопросу уже готовы и на днях будут внесены в правительство.

Если Роснефтегаз распределит прибыль на дивиденды, то резко снизится вероятность участия компании в российской энергетике, что, скорее всего, будет позитивно воспринято рынком. Ранее Роснефтегаз планировал стать крупным инвесторам в электроэнергетику, поучаствовав в развитии РусГидро, ИнтерРАО, ФСК и Холдинга МРСК. Тем не менее, на данном этапе мы относим новость к очередным предложениям нового правительства, предпочитая дождаться финального решения по данному вопросу.

ТМК выплатит промежуточные дивиденды

ТМК может выплатить за 1-ое полугодие 2012 г. промежуточные дивиденды в размере 1.5 рубля на акцию, продолжая начатую в прошлом году практику промежуточных выплат. Выплата промежуточных увеличивает привлекательность акций ТМК, но несколько замедляет сокращение долговой нагрузки компании.

Событие. Совет директоров ТМК вынес на собрание акционеров компании 2 ноября с.г. вопрос о выплате промежуточных дивидендов в размере 1.5 рубля на акцию. Отсечка на участие в собрании – 27 сентября. Дивидендная доходность по бумагам компании составит около 1.5% за полгода. Исходя из величины одобренных дивидендов, общие выплаты составят примерно $46 млн. или около 25% чистой прибыли компании по МСФО за 1 пол. 2012 г.

Комментарий. ТМК начала практику промежуточных дивидендных выплат за полугодие в прошлом году, однако ее продолжение в этом году вовсе не выглядело очевидным, учитывая, что долговая нагрузка компании остается на достаточно высоком уровне (на конец полугодия соотношение чистый долг/EBITDA LTM составляло 3.7), а по итогам полугодия свободный денежный поток (с учетом обслуживания долга) составил отрицательную величину. Тем не менее, мы считаем, что стабильные дивиденды увеличивают привлекательность акций ТМК, хотя и несколько замедляют процесс снижения долговой нагрузки компании.

Правительственная комиссия рассмотрит вопрос последней мили

По данным Интерфакс, рабочая группа разработала предложения по уходу от последней мили, которые будут рассматриваться правительственной комиссией 26 сентября. Мы полагаем, что данный вопрос связан с последующими тарифными решениями и крайне важен для МРСК.

Событие. По данным Интерфакс, Правительственная комиссия по вопросам развития электроэнергетики планирует 26 сентября рассмотреть предложения рабочей группы по механизмам ликвидации договоров «последней мили».

Комментарий. Вопрос «последней мили» крайне важен для МРСК. За счет временно действующей схемы отрасль получает 58 млрд. руб. в год, покрывая убытки от низкого уровня тарифов в отдельных регионах. Но, крупные потребители с 2011 г начали через суд отказываться от договоров «последней мили», что привело к образованию крупных дефицитов у ряда РСК. Полностью уйти от договоров предполагалось в 2011 г, затем срок был продлен до конца 2013 г. Уход от «временной» меры субсидирования приведет к потребности в резком росте тарифов за передачу МРСК. Так как, сейчас введен механизм ручного регулирования цен на электроэнергию, чрез таргетирование уровня роста тарифов, то их отпуск в 2014 г маловероятен. В результате нерешенность проблемы накладывает на МРСК риски выпадения доходов. Решение вопроса последней мили связано и с приближающимися сроками принятия тарифных решений по МРСК.

Новый поворот в деле введения новых ставок НДПИ на газ

После того, как во вторник Минфин обнародовал проект поправок в Налоговый кодекс РФ, который предусматривал существенное повышение НДПИ на газ с одновременным нивелированием каких-либо преференций для независимых прошло два дня. И вот вчера Минфин представил обновленный вариант предложений в соответствии с которым предусматривается не столь сильное увеличение НДПИ при сохранении дисконта к базовой ставке налога для независимых. Мы допускаем, что и этот вариант может быть неокончательным и не ждем серьезной реакции рынка на произошедшее. При этом мы полагаем, что с учетом того огромного количества предложений, которое сопутствует грядущему изменению ставок налогов в газовом секторе, переоценка перспектив бумаг NVTK и GAZP будет проводиться только после принятия окончательного решения в виде вынесения изменений в соответствующую статью Налогового кодекса РФ.

Событие. Накануне стало известно, что Минфин представил обновленное предложение по динамике ставок НДПИ на газ до 2015 г., которое предусматривает более умеренное повышение в сравнении с тем проектом, который был опубликован в начале этой недели.

Комментарий. Новые предложения Минфина по изменению ставок НДПИ на газ (см. табл. ниже) выглядят более умеренными в сравнении с предложениями трехдневной давности (более подробно см. наш Daily от 19.09.2012 г). Так, НДПИ на газ для Газпромом может вырасти по сравнению с текущим уровнем на 22 – 55 % (против планируемых ранее 36 – 89 %), для независимых – на 60 – 120 5 (против планируемых ранее 72 – 260 %). По нашим оценкам, это позволит Газпрому сэкономить за 3 года порядка $ 6 млрд., НОВАТЭКу – около $ 1 млрд. При этом, с учетом того огромного количества предложений, которое сопутствует грядущему изменению ставок налогов в газовом секторе, переоценка перспектив бумаг NVTK и GAZP будет проводиться только после принятия окончательного решения в виде вынесения изменений в соответствующую статью Налогового кодекса РФ.

Прогнозная динамика НДПИ на газ, руб. за тыс. куб м.

Биржевые индексы устояли


ГЭХ отказывается от объединения с энергоактивами Реновы

По данным Интерфакс, ГЭХ и Ренова отказываются от объединения активов. Но, продолжают рассматриват вопрос о продаже части активов Реновы. Пока преждевременно оценивать возможные последствия объединения. Но, на первый взгляд мы полагаем, что новость может оказать поддержку акциям входящих в Ренову ТГК и оказать давление на котировки энергокомпаний, входящих в ГЭХ

Событие. Газпром энергохолдинг (ГЭХ) отказался от идеи слияния с КЭС-Холдингом (входит в группу Ренова), однако ведет переговоры о покупке отдельных активов, сообщил Интерфакс, со ссылкой на слова гендиректор ГЭХа Денис Федоров.

Комментарий. О планах объединения энергоактивов Газпрома (Газпром энергохолдинг) и Реновы (КЭС Холдинг) стало известно в 2011 г. Предполагалось, что оба холдинга внесут в объединенную компанию все электрогенерирующие активы. После объединения Газпром должен был получить 75 % в новой компании. Тем не менее, закрытие сделки несколько раз откладывалось.

Интерес к активам Реновы ранее проявляли три госкомпании: Газпром энергохолдинг, ИнтерРАО и Роснефтегаз. Мы полагаем, что с учетом высокого долга КЭС Холдинга, распределение активов между двумя – тремя компаниями, может стать более вероятным сценарием завершения сделки. Пока преждевременно оценивать возможный эффект. Тем не менее, мы полагаем, что любая форма объединения может оказать поддержку акциям входящих в КЭС ТГК (ТГК-5, ТГК-6, ТГК-7 и ТГК-9), что связано с ожиданиями выставления оферты миноритариям данных компаний. На первый взгляд, более негативно покупка активов может отразиться на акциях компаний ГЭХ, в частности Мосэнерго. Отказ от объединения означает переход на денежные расчеты. Соответственно, наиболее успешные компании ГЭХ могут выступить в роли покупателя.



/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=155347. Об использовании информации.