Клещев Станислав Online Broker | Погода на рынке | Обзор рынка

Сентябрь 2012: основные события, анализ, перспективы

3 октября 2012  Источник http://onlinebroker.ru/ http://www.onlinebroker.ru/
Центробанки продолжают цикл смягчения своей политики
Центробанки продолжают цикл смягчения своей политики. ФРС США запустила бессрочную программу выкупа ипотечных ценных бумаг. ЕЦБ объявил о программе интервенций на рынке госдолга проблемных стран. Острота долговых проблем периферии еврозоны должна спасть после запуска ESM. Аппетит к риску должен сохраняться ОСНОВНЫЕ НОВОСТИ
• ЕЦБ будет выкупать на вторичном рынке гособлигации стран, обратившихся за помощью в ESM, со сроком погашения до 3 лет; не ставит конкретного ориентира по доходности; отказывается от принципа приоритетности выкупаемого долга; отказывается от минимальных рейтингов по бумагам, принимаемых в залог
• ФРС США будет выкупать ипотечные ценные бумаги в объеме $40 млрд/мес.; не ставит сроков и объемов программы выкупа; продлевает срок сохранения процентной ставки с конца 2014 г. до середины 2015 г
• Банк Японии повысил объем программы выкупа активов с 45 до 55 трлн иен
• ФРС США повысила прогноз темпов роста в 2013 г с 2.2-2.8% до 2.5-3.0%
• ЕЦБ снизил прогноз роста экономики в 2012 г с -0.1 до -0.4%, в 2013 г - с 1% до 0.5%.
• ЦБ Швеции снизил базовую ставку на 25 б.п. до 1.25% годовых
• ЕС может мультиплицировать ESM через сертификат частичного покрытия; европейские политики начали обсуждать вопрос создания централизованного бюджета
• Оценка роста ВВП США во 2 кв. 2012 г понижена с 1.7% до 1.3%
• Стресс-тесты испанских банков отразили потребность в дополнительном капитале в объеме 54-60 млрд евро
• Инфляция в 2012 г. может составить 6.3%, отток капитала – $60-65 млрд – А.Улюкаев
• А.Улюкаев: ЦБ начнёт таргетировать инфляцию, отменить валютный коридор в 2015 г.

В МИРЕ

По значимости принятых центральными банками мер сентябрь по праву можно считать самым значимым месяцем в текущем году. Крупнейшие мировые центробанки – ФРС США, ЕЦБ и Банк Японии – заявили об увеличении объема выкупа активов на свои балансы. Глобальная тенденция на смягчение монетарной политики развивается
Если Банк Японии на фоне ухудшения прогнозов экономического роста расширил программу выкупа активов с 45 до 55 трлн иен, что эквивалентно $120 млрд, то ФРС США объявило о запуске программы выкупа ипотечных ценных бумаг на свой баланс в объёме $40 млрд в месяц. Программа не имеет ни определённого срока завершения, ни предельных количественных параметров по объёмам выкупа. В качестве условий прекращения её действия называются качественные показатели улучшения ситуации на рынке труда. Учитывая достаточно непрямую связь между выкупом ипотечных ценных бумаг с рынка и показателем безработицы (выкуп ипотечных бумаг - снижение ставок по ипотеке - повышение спроса и цен на дома – рост богатство американцев, для которых дом является главным активом – рост уверенности потребителей и потребительского спроса – необходимость создания новых рабочих мест), такая привязка позволяет предполагать о весьма продолжительных сроках действия программы. А значит, о чрезвычайно масштабной денежной эмиссии со стороны американского центробанка. И это в свою очередь повышает инфляционные риски. Помимо того, что будут выкупаться ипотечные ценные бумаги, ФРС не исключает в случае необходимости расширить список приобретаемых на свой баланс инструментов. Очевидно, что речь идёт об обязательствах Казначейства США. Принимая во внимание маячащий уже совсем скоро «фискальный обрыв» и очевидное желание и республиканцев, и демократов сгладить его, мы предполагаем, что им удастся после президентских выборов заключить большую сделку по менее радикальному сокращению дефицита бюджета по сравнению с планируемым сейчас. Это в свою очередь потребует большего объёма госзаимствований при одновременном ухудшении кредитного рейтинга США. И в такой ситуации как раз может потребоваться расширение программы выкупа активов на баланс ФРС США и монетизация госдолга. Так что, всё складывается в пользу дальнейшей накачки финансовых рынков ликвидностью, формирования новых «пузырей» и одновременной рефляции долгов. Агрессивность американского центробанка обещает поддерживать сформировавшийся среднесрочный «бычий» тренд на рынках активов, и через эффект «богатства» и низких ставок кредитования стимулировать потребительский спрос в США. Политика вполне понятная, и дающая положительные результаты, если смотреть хотя бы на поднявшийся до посткризисных максимумов Индекс S&P500 и продолжающееся восстановление рынка жилья в Штатах. Если ранее в качестве признаков улучшения мы указывали на увеличивающиеся объемы строительства, сделок с недвижимостью и рост индекса уверенности домостроителей, то с начала лета мы наблюдаем рост цен на дома. В июне и июле индекс цен на дома S&P/Case-Shiller демонстрирует положительную динамику в годовом выражении.
Если со Штатами всё ясно, то решительность Европейского ЦБ запустить свой вариант квазиколичественного смягчения и начать выкупать гособлигаций на свой баланс представляется давно ожидаемым изменением политики консервативного центробанка, сломавшего сопротивление Германии в данном вопросе. На заседании ЕЦБ 6 сентября было объявлено о запуске программы OMT (Outright monetary transactions), предполагающей проведение интервенций ЕЦБ на вторичном рынке госдолга проблемных стран в случае обращения последних за помощью в европейский стабфонд и принятия на себя обязательств по проведению необходимых реформ. Фактически речь идёт о готовности ЕЦБ обеспечить низкие процентные ставки по инструментам со сроком погашения до 3 лет для тех стран, которые поделятся частью своего суверенитета для выхода из долгового кризиса. Обещание того, что вся предоставляемая в рамках выкупа с рынка гособлигаций ликвидность будет абсорбироваться ЕЦБ, объясняет, почему мы называем данную программу квазиколичественным смягчением. Тем не менее, запуск данной программы (со всеми её дополнительными условиями) означает то, что ЕЦБ заявил о своей готовности выступить в качестве конечного кредитора для европейских правительств. При этом нельзя пройти ещё и мимо такого события, как отказ ЕЦБ от минимального кредитного рейтинга для ценных бумаг, принимаемых в залог. Фактически это является расширением залоговой базы, что само по себе следует рассматривать как смягчение политики. Кроме того, данное решение должно удерживать европейские банки от сокращения позиций по госбумагам проблемных стран периферии. Хотя интервенции ЕЦБ еще не начались (для этого необходимо, чтобы был запущен ESM и в него обратились нуждающиеся в помощи страны), проявленная решительность М.Драги по нормализации ситуации на европейском долговом рынке была вознаграждена. Доходности краткосрочных гособлигаций Италии и Испании продемонстрировали существенное снижение, облегчив привлечение новых заимствований правительствам этих стран
Несмотря на схожесть действий двух центробанков – ЕЦБ и ФРС – эти действия преследуют разные цели. ФРС стимулирует экономический рост, в то время как ЕЦБ пытается нормализовать ситуацию на долговых рынках, снизить риски развала еврозоны и восстановить доверие к евро. И в этом плане действия ЕЦБ выглядят неполноценными – без восстановления роста национальных экономик периферии решить их долговые проблемы невозможно. Необходимо всеми силами добиться приемлемых темпов экономического роста, а для этого необходима или корректировка в сторону смягчения планов по бюджетной консолидации, или большее монетарное стимулирование со стороны ЕЦБ. Альтернативой указанным вариантам является только дальнейшая интеграция еврозоны с переходом к фискальному союзу и обобществлению долгов. Собственно, несмотря на его длительность для реализации, движение намечается именно по второму пути. Хотя позиция Германии по общим долгам и остаётся неизменной
В октябре тема европейских долгов продолжит оставаться на повестке дня. На Саммите ЕС должен быть запущен ESM, а Испания получит средства на рекапитализацию банков. Не исключено, что правительство М.Рахоя обратится и за помощью в ESM, что позволит активизировать программу ЕЦБ по интервенциям на рынке. Но главным риском для рынков продолжит оставаться Греция с её неспособностью выполнять требования кредиторов и рискующей остаться без внешней помощи. Развитие такого сценария приведёт к выходу страны из еврозоны. И хотя европейские политики говорят, что даже в этом случае дефолт страны будет управляемым, волна паники все равно прокатится по рынкам. В Штатах в октябре будет завершаться президентская гонка, поэтому ключевых экономических решений принято не будет, хотя постепенное смещение внимания в сторону проблемы «фискального обрыва», несомненно, должно наметиться. Напоминаем, что с точки зрения победы на выборах для Б.Обамы принципиальным вопросом является удержание цен на нефть на низком уровне. Поэтому давление на котировки нефтяных фьючерсов в октябре, по всей видимости, будет сохраняться. Обращение министров финансов G7 к странам- производителям нефти с просьбой увеличить поставки нефти на рынок для снижения цен на топливо и последующее заявление Саудовской Аравии о наращивании объёмов добычи и заинтересованности в возврате цен на нефть к отметке $100 за баррель свидетельствуют о совпадении интересов ключевых игроков. Это означает, что движение котировок к обозначенной круглой цифре высоко вероятно
Что касается Китая, то, несмотря на объявленное увеличение объемов инвестиций в инфраструктуру, действительно значимых мер по госстимулированию замедляющейся экономики не осуществляется. Предпринимаемые меры больше похожи на «точную настройку», в то время как рынки ждут «большую базуку». В конце осени состоится смена власти в Китае, поэтому до того момента, как новые руководители войдут в курс дел, рассчитывать на резкие движения со стороны Китая не стоит – его вполне устраивает та «мягкая посадка» экономики, которая наблюдается

Тенденции: Центробанки продолжают цикл смягчения своей политики. ФРС США запустила бессрочную программу выкупа ипотечных ценных бумаг. ЕЦБ объявил о программе интервенций на рынке госдолга проблемных стран. Острота долговых проблем периферии еврозоны должна спасть после запуска ESM. Аппетит к риску должен сохраняться

В РОССИИ

Все ранее обозначенные нами негативные тенденции в российской экономики сохранились и в августе. Темпы роста ВВП продолжают сокращаться в годовом выражении (+2.8% в августе против уточнённых +3.0% в июле). Промышленность после непонятного июльского ускорения (+3.4% г/г) вышла в августе на более умеренные темпы прироста (+2.1% г/г). Замедление экономической активности налицо. Что, собственно, и не удивительно, учитывая глобальные тенденции и ситуацию в ключевых странах-импортерах российской продукции. И если перспективы восстановления глобального спроса остаются туманными уже продолжительное время, то внутренний спрос, еще в 1 пол. 2012 г. уверенно тянувший российскую экономику, теперь также начинает давать сбой. Это касается и потребительского спроса, и инвестиционного. Обновившие в августе минимумы года темпы роста оборота розничной торговли (+4.3% г/г), и инвестиций в основной капитал (+2.3% г/г) – наглядное тому подтверждение. Хотя, по большому счету, снижение указанных показателей ближе к концу года было ожидаемым. В 2011 г пик инвестиционной активности пришелся как раз на конец года, таким образом, имеется эффект высокой базы, занижающий сегодняшние результаты. А потребительский спрос замедляется на фоне постепенно сглаживания эффекта от предвыборных повышений зарплат и последующего «кредитного бума» образовавшейся новой группы платёжеспособных заёмщиков. Собственно, высокие темпы роста потребительского кредитования по-прежнему сохраняются. В августе объем кредитов физлицам вырос на 3.6%, в годовом выражении прирост составляет свыше 43%. С лета на рынке уже наметилась тенденция на увеличение процентных ставок, а в сентябре ключевой игрок – Сбербанк – поднял ставки по потребительским кредитам до 2 п.п. Мы полагаем, что следствием данной тенденции вкупе с постепенным ростом закредитованности населения (отношение выданных розничных кредитов к начисленным в экономике зарплатам уже превышает 27%) станет постепенное замедление роста объема выданных потребкредитов населению до более устойчивых 20- 25%.
Обращаем внимание, что у государства имеются инструменты по стимулированию внутреннего спроса в среднесрочной перспективе. В частности, мы уже отмечали, вероятность увеличения инвестпрограмм госкомпаний для поддержания инвестиционного спроса. И крупнейшая отечественная монополия в сентябре уже провела корректировку своей программы капвложений на текущий год в сторону увеличения. Кроме того, не стоит забывать и о предвыборных обещаниях В.Путина, выполнение которых потребует изыскания средств на дополнительное увеличение зарплат бюджетников. Так что, несмотря на явно выраженные тенденции ослабления экономической активности, у отечественной экономики имеется достаточный запас прочности, чтобы не скатится в рецессию, а у правительства инструменты для дополнительного стимулирования
Как нам представляется, мнение о том, что после перегрева начала года темпы роста российской экономики возвращается к своему «потенциальному уровню» разделяется и Банком России. Именно поэтому, как мы и ожидали, на последнем заседании он принял решение о повышении основных процентных ставок на 25 б.п., обозначив сдерживание инфляции в качестве основного приоритета, несмотря на замедление темпов экономического роста. Именно превысившие уровень 6% темпы роста потребительских цен стали основанием для ЦБ ужесточить свою политику. Однако, эффект от повышения ставок по кредитным операциям на 25 б.п. оказался несколько смазанным или, точнее сказать, сглаженным произошедшим ранее частичным замещением средств ЦБ на более дорогие депозиты Минфина в пассивах банков. Другими словами, этот эффект оказался растянут во времени, что и обусловило неизменность ставок на межбанковском рынке в сентябре, несмотря на решение ЦБ
Как нам представляется, потенциал повышения ставок ещё не исчерпан. Рост индекса потребительских цен за год продолжается, всё дальше удаляясь от целевого для ЦБ на текущий год диапазона 5-6%. Своим заявлением о возможности превышения потребительской инфляцией по итогам года целевого уровня ЦБ А.Улюкаев, дал понять, что регулятор не будет до последнего держаться за обозначенные ранее количественные показатели на фоне ухудшения конъюнктуры продовольственных рынков. Тем не менее, полностью переложить ответственность за рост инфляции на неурожай основных с/х культур нельзя. В комментарии по итогам заседания Совета директоров ЦБ отмечается, что постепенное ускорение базовой инфляции свидетельствует об усилении роли монетарных факторов, а это означает, что ЦБ будет вынужден и дальше нивелировать воздействие этих факторов ужесточением политики

Тенденции: Российская экономика сбавляет темпы роста. Перегрев начала года, вызванный как предвыборными тратами, благоприятной конъюнктурой нефтяного рынка и бумом кредитования во второй половине года должен пройти. ЦБ РФ озабочен инфляционными рисками и в разрез с политикой мировых центробанков идёт на повышение ставок

НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ

В сентябре доллар продолжил падать второй месяц подряд. По-прежнему против доллара играли два основных фактора: все большее снижение остроты долгового кризиса в Европе и монетарная политика Федрезерва США. В свою очередь, обе темы были завязаны на результаты заседаний двух крупнейших Центробанков – ЕЦБ и ФРС, которые прошли 6 и 13 сентября соответственно. Результатами обоих заседаний стало объявление по сути одной и той же меры: покупки центробанком облигаций на баланс. Но если в случае с ЕЦБ объявление новой программы интервенций OMT на рынке госдолга проблемных стран еврозоны пошло явно на пользу евро, поскольку вернуло доверие к европейским госбумагам, то объявление Федрезервом третьего раунда количественного смягчения сыграло против доллара, поскольку запуск “печатного станка” естественным образом приводит к увеличению предложения денежной ликвидности в данной валюте и ее падению. Впрочем, справедливости ради надо отметить, что ЕЦБ не начал ничего покупать и неизвестно когда начнет, а достигнутый эффект уже грандиозен. С июля доходности 2- летних испанских бумаг упали с июльского максимума на 7.12% до 2.7%, то есть в 2.5 раза. Аналогично доходности итальянских 2-летних бумаг упали с 5.24% до 2.11%. Программа OMT подразумевает, что интервенции ЕЦБ начнутся только в отношении госбумаг тех стран, которые запросят помощь. Но платой за оказание такой помощи будет наложение условий ЕС в виде реформ по сокращению расходов. Поэтому Италия и Испания, основные бенефициары программы OMT, сразу же заявили о том, что не будут торопиться запрашивать помощь. Тем более, что доходности и так очень сильно упали, и ситуация более не является критической. Рынки успокаивает и тот факт, что в сентябре Конституционный суд Германии признал создание ESM не противоречащим Конституции страны. Суд постановил, что участие Германии в фонде будет ограничен взносом 190 млрд. евро и на дальнейшее увеличение размера участия понадобится одобрение парламента. Предполагается, что страна, которая запросит помощь, получит ее в виде интервенций ЕЦБ на вторичном рынке и интервенций фонда ESM на первичном рынке. Как ожидается, ESM будет официально запущен 8 октября на встрече министров финансов еврозоны, на которой также будет обсуждаться вопрос с Грецией. Ситуация в Греции, которая так остро беспокоила рынки ранее на протяжении двух лет, уже не вызывает столь пристального внимания. Новое правительство премьер-министра А.Самараса в сентябре пришло к соглашению с комиссией «Тройки» по поводу пакета сокращения расходов на 9.5 млрд. евро из требуемых 11.5 млрд. евро. Предполагается, что на днях будет согласован весь пакет, и когда за предлагаемые меры проголосует парламент Греции, страна получит очередной транш помощи. Никто уже не говорит всерьез не только о развале еврозоны, но даже о выходе Греции из валютного союза. Собственно, возврат евро от отметки 1.20 обратно к 1.30 и отыгрывал изменение этих ожиданий
Другой важный фактор, который влиял на валютный рынок в сентябре – это ожидания третьего раунда количественного смягчения. Федрезерв объявил 13 сентября о покупках ипотечных бумаг на баланс ежемесячно по $40 млрд без ограничения срока действия данной программы. Следует отметить, что данное решение считалось на тот момент далеко не очевидным, и далеко не было полностью заложено в цену. После решения ФРС пара евро-доллар показала 250 пунктов роста в течение двух дней и поднялась до 1.3160. Таким образом, на тот момент пара показала рост на 11 «фигур» от июльского минимума на 1.2040. Однако всю вторую половину сентября евро-доллар неторопливо корректировался. Снижение составило более 3 «фигур», причем никаких значимых поводов к этому не было. После бурной первой половины сентября рынки фактически находились в состоянии новостного вакуума. Технически такая коррекция, возможно, была необходима, однако по факту евро-доллар провалился уже ниже тех уровней, на которых 13 сентября назад было объявлено о третьем раунде количественного смягчения. Учитывая, что все большее количество представителей ФРС намекают на то, что в конце года Федрезерв может ускорить темпы QE3, начав покупать на свой баланс госбумаги вдобавок к ипотечным, получается, что тема QE3 сейчас далеко не отыграна. Это не может длиться долго. Тот факт, что ФРС США фактически сделала эмиссионное финансирование бюджета нормой, должно оказать долгосрочное негативное воздействие на доллар. В этом смысле рост доллара во второй половине сентября выглядит нелогичным. Такая мощная новость, как старт “QE без конца” должна была, как минимум, "забросить" евро-доллар на 1.35. Но в истории не раз были такие ситуации, когда после публикации сильной новости и первой реакции, показанной в первые дни, рынок полностью возвращался обратно, откорректировав 100% роста, и лишь потом начинал долгосрочный тренд “по новости”. Такая ситуация наблюдалась, например, после объявления QE1. Так что по-прежнему можно считать, что QE3 далеко не отыгран, и только на этой теме можно ждать роста евро- доллар к отметке 1.35 в ближайшие недели. Однако есть и другие факторы, которые могут сыграть против американской валюты. В сентябре госдолг США превысил отметку $16 трлн. долл. при законодательно установленном лимите госдолга $16 394 млрд. Ситуация в целом может измениться таким образом, что внимание рынков переключится от долговых проблем еврозоны к долговым проблемам США. Напомним, что госдолг США превышает 105% ВВП, что намного больше, чем средние по еврозоне 87%. Летом прошлого года республиканцы и демократы в Конгрессе США так долго не могли определиться с законом о поднятии порога госдолга, что вызвали во всем мире опасения технического дефолта США. Так что негатива по доллару еще предостаточно
Что касается российского рубля, то его динамика определялась в сентябре с одной стороны, ростом его к бивалютной корзине, который прошел несмотря на то, что цены на нефть практически не изменились, но здесь скорее рубль отыгрывал имевшееся ранее отставание от цен на нефть. Плюс, повлияло повышение ставки центральным банком России 13 сентября с 8.00% до 8.25%. Центробанк обосновал свое решение ростом цен и инфляционных ожиданий: “... на 10 сентября годовой темп прироста потребительских цен составил 6,3%, превысив верхнюю границу целевого диапазона, определённого на 2012 год”. В итоге в сентябре курс корзины упал с 36.04 до 35.19. На фоне общего падения доллара США курс рубля заметно укрепился к американской валюте – с 32.56 рублей за доллар в начале сентября до 30.92 руб. по итогам месяца. В октябре можно ждать легкого укрепления корзины и продолжения роста рубля вместе с евро. Пара доллар-рубль имеет шансы опуститься в октябре ниже отметки 30.

Тенденции: В связи с тем, что тема третьего раунда количественного смягчения ФРС и возможного усиления его темпов в конце года далеко не отыграна рынком, ожидаем продолжения падения доллара. Цель на октябрь по паре евро-доллар 1.35, по паре доллар-рубль ниже 30.0

НА РЫНКЕ АКЦИЙ

Мы ждали роста российского рынка акций в сентябре, и мы его получили. Решения Европейского ЦБ и ФРС США, дополненные еще и дополнительным расширением объема выкупа активов на баланс Банка Японии, усилили склонность к риску на финансовых площадках в начале осени. Индекс S&P500 уверенно обновил свой посткризисный максимум. Собственно, мы продолжали наблюдать ту картину, которая формировалась на мировых площадках еще в конце лета, когда только на ожиданиях новых стимулирующих действий центробанков фондовые индексы развитых стран взяли курс на север. Развивающиеся рынки, хоть и получили свою долю оптимизма, продолжали отставать в динамике от развитых, остающихся главными бенефициарами изменений монетарной политики ведущих центробанков мира. Если анализировать динамику российского рынка акций за последний месяц, то можно однозначно выделить два импульса наверх, полученных им. На объявлении программы интервенций ЕЦБ Индекс ММВБ смог, наконец-то, преодолеть диапазон 1450- 1460 пунктов, который выступал серьёзным уровнем сопротивления на протяжении всего лета. А уже на решении ФРС произошел подъём выше круглой отметки 1500 пунктов и сбор стоп-лоссов у «медведей». Дальнейший откат вниз с ликвидацией чуть ли не 4/5 всех завоеваний «быков» в текущем месяце лишний раз подтверждает, что несмотря на значимые события на мировых финансовых площадках и бурную реакцию спекулянтов на них, у российского фондового рынка имеется существенная проблема, сдерживающая его рост. Это отсутствие должного притока средств инвесторов, который бы поддерживал уверенное поступательное движение наверх. Деньги поступают, но не теми объемами, как хотелось бы. В результате, по итогам месяца имеем всего 2.5% прироста по Индексу ММВБ. Конечно, коррекция на нефтяном рынке, спровоцированная заявлениями представителей Саудовской Аравии об увеличении добычи нефти стала дополнительным сдерживающим фактором для российского рынка акций. Но ещё более значимым по влиянию на отечественный рынок акций событием стала продажа 7.6%-ного пакета акций Сбербанка, проведённая в сжатые сроки после решения ФРС США. Как и любое SPO или IPO, приватизация Сбербанка истощила свободные лимиты иностранных инвесторов на Россию на $5.2 млрд. Если же свободных лимитов не было, то инвесторы должны были их освободить, реализовав на рынке часть имевшихся позиций. По всей видимости, похожие события имели место быть в сентябре, что и оказало дополнительное давление на котировки «фишек». В условиях ограниченного притока средств на рынок (согласно данным EPFR с начала года чистый приток в российские активы составляет всего $2 млрд) столь масштабное предложение бумаг просто обескровливает его. А если принять во внимание, что размещение госпакета акций Сбербанка является лишь началом программы приватизации крупнейших компаний, то сдерживающий фактор для роста рынка обещает довлеть в течение достаточно продолжительного периода времени. Вспоминается 2007 г, когда в результате «народных IPO» Сбербанка и ВТБ отечественный рынок акций не мог найти «топлива» для роста в течение полугода. Так что можно пытаться проводить аналогии относительно перспектив динамики фондовых индексов именно с тем периодом. Тем более что до конца года возможна приватизация Совкомфлота, а ВТБ уже объявил о готовности размещаться весной 2013 г. Это только то, что касается приватизационных сделок. Но помимо них есть ещё и IPO. После удачного размещения Сбербанка сразу же о размещении своих бумаг заявил Промсвязьбанк, ускорил подготовку к IPO Мегафон. Если появление ещё одной банковской бумаги на рынке не особо изменит сложившийся ландшафт, то выход на рынок Мегафона существенно меняет расстановку сил в сегменте телекомов. Благодаря произошедшей реорганизации Ростелекома, российский телекоммуникационный сектор на рынке представлен, по большому счету, лишь акциями МТС, Ростелекома и Vimpelcom. Появление бумаг ещё одного ключевого игрока должно привести к перераспределению средств инвесторов в пользу новой бумаги. Соответственно, следует ожидать сокращения вложений глобальных инвесторов в указанных выше «фишках». Не исключено, что данный процесс уже идёт – по итогам сентября Индекс ММВБ телекоммуникации закрывает в минусе (-0.4%). Помимо сектора телекомов не смогли разделить общее движение наверх потребительский сектор (-4.5%) и финансовый сектор (соответствующий отраслевой индекс просел более чем на 1%, а акции Сбербанка ушли ниже цены размещения госпакета).
Если же говорить о лидерах роста, то ими стали недавние аутсайдеры – сектор металлургии и электроэнергетики, прибавившие за сентябрь около 8%. Хотя, по большому счёту, никаких значимых событий для них не произошло. Макростатистика ещё не указывает на прохождение «дна» в темпах роста мировой экономики – т.е. позитива для металлургов ещё и не было. Равно как не принято и определяющих решений по электроэнергетике. Тот факт, что сильнее других выросли в цене недавние аутсайдеры при отсутствии значимых новостей, подтверждает высокую значимость для роста рынка в начале осени фактора накопившихся «шортовых» позиций. Это и понятно – при отсутствии должного притока свежих денег расти получается только за счёт выноса «шортов». Однако этот процесс скоротечен, а его результаты (рост котировок) весьма неустойчивы
Мы продолжаем считать, что наш рынок в среднесрочной перспективе способен показать более высокие отметки по фондовым индексам. Сейчас Индекс ММВБ вновь подошёл к своей 50-дневной средней, выступающей ключевым уровнем поддержки. До тех пор, пока Индекс остаётся выше указанной скользящей средней, имеет смысл оставаться в длинных позициях и продолжать играть от покупок. Сейчас имеется возможность для открытия длинных позиций по наиболее ликвидным бумагам с выставлением минимального стоп- лосса. По крайней мере, мы рассчитываем на сохранение внешнего позитива, вызванного как «президентским ралли» в США, запуском Европейского стабилизационного механизма, реализацией нестандартных мер центробанков и сезоном публикаций корпоративных отчётов за 3 кв. 2012 г. Из отдельных историй обращаем внимание на завершающуюся консолидацию активов Интер РАО ЕЭС и Башнефти. Завершение процесса присоединения «дочек» переводит данные компании из холдинговых структур в операционные, что должно приводить к ликвидации в их оценки дисконта за холдинговую структуру. Кроме того, реорганизация приводит к повышению ликвидности бумаг данных компаний, что ведёт к росту их привлекательности для инвесторов. Немаловажным является и вопрос увеличения веса акций данных компаний в фондовых индексах. В частности, мы ждём увеличения веса акций Интер РАО в Индексе MSCI Russia и включения в расчёт этого популярного у портфельных инвесторов индикатора бумаг Башнефти (в случае увеличения объема торгов данными бумагами на ММВБ в ближайшие месяцы). Это должно привести к дополнительному спросу на бумаги указанных компаний в размере нескольких сотен миллионов долларов. По акциям Интер РАО спекулянты должны начать разыгрывать данную тему в преддверии очередной ребалансировки индекса (14 ноября).

Тенденции: С началом осени активность торгов на рынке возросла, но приток новых средств остаётся крайне слабым. Масштабные размещение новых акций в таких условиях лишает рынок «топлива» для роста. Рассчитываем на сохранение глобального аппетита к риску в среднесрочной перспективе. 50-дневная средняя по Индексу ММВБ выступает в роли ключевой поддержки, при пробитие которой необходимо будем закрывать имеющиеся «лонги». Пока же удобный момент для входа в рынок с выставлением очень коротких стоп-лоссов

НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ

Решение ЕЦБ о проведении интервенций на долговых рынках проблемных стран еврозоны в случае обращении последних за помощью привело к дальнейшему снижению доходностей по госбумагам Испании и Италии. Причем, не только на коротком участке кривой. Вниз пошли и доходности 10-лених выпусков. Отказ ЕЦБ от приоритетности выкупаемых на его баланс долговых бумаг перед всеми остальными обязательствами страны повышает доверие инвесторов в то, что периферийные страны избегут списания долгов. Ведь в противном случае, потери понесёт и Европейский ЦБ, а это ему совсем ни к чему. Аналогично фактором, оказывающим поддержку рынку долговых бумаг периферийных стран еврозоны, стал отказ ЕЦБ от пороговых значений по кредитному рейтингу страны, чьи бумаги он принимает в качестве залога. Это даёт гарантию банкам, что даже при дальнейшем снижении кредитных рейтингов тех же Испании и Италии их облигации останутся инструментом, под который всегда можно будет привлечь средства в центробанке. Таким образом, принятые 6 сентября решения ЕЦБ стали ключевыми новостями, поддержавшими долговые рынки в прошлом месяце
Благоприятным состоянием европейских долговых рынков сразу же воспользовались российские заёмщики, которые заметно активизировали размещение еврооблигационных займов. Причем, если летом рынок был доступен, в основном, только госбанкам, то теперь окно возможностей появилось и у частных компаний даже не первого эшелона (например, ТКС Банк). Из компаний нефинансового сектора в сентябре свои еврооблигации разместили НЛМК, Газпром, Газпром нефть и Северсталь. Последняя компания, кстати, разместила конвертируемые 5-летние бонды, задействовав казначейский пакет акций. Полагаем, что благоприятная конъюнктура долговых рынков сохранится и в октябре. Запуск ESM должен оказать дополнительную поддержку рынку. Кроме того, от Саммита ЕС стоит ждать позитивных новостей. Проявление единства европейских лидеров в вопросе более тесной интеграции стран еврозоны станет хорошим сигналом для долговых рынков
Что касается рынка рублевого долга, то важнейшим событием здесь стало, конечно же, решение ЦБ РФ повысить основные процентные ставки на 25 б.п. Как мы уже отмечали, эффект от такого ужесточения политики регулятора был в значительной степени сглажен уже произошедшим до этого ростом средней стоимости фондирования банков за счёт использования ими в августе более дорогих средств Минфина. Поэтому реакция на повышение ставок ЦБ на долговом рынке было достаточно сдержанным. А в последнюю декаду месяца оно было компенсировано еще и новостями о либерализации рынка. В частности, был опубликован приказ ФСФР, содержащий перечень иностранных организаций, которые смогут открывать счета в Центральном депозитарии. И основные расчетные системы Euroclear и Clearstream оказались в списке. Таким образом, участники рынка получили очередное подтверждение неизбежности либерализации, ждать которую осталось менее 2 месяцев. Осталось наделить НДЦ статусом Центрального депозитария и дорога миллиардам долларов средств западных инвесторов на российский долговой рынок будет открыта. Учитывая масштаб возможного притока капитала, либерализацию рынка стоит считать ключевым событием, определяющим среднесрочную перспективу российского долгового рынка. Конечно же, отыгрывать эту среднесрочную идею имеет смысл в ОФЗ и наиболее ликвидных выпусках топовых корпоративных заёмщиков
Кстати, для рынка ОФЗ в сентябре был и ещё один позитив, связанный с оглашением проекта бюджета страны на 2013-15 гг. По сравнению с ранее сделанными оценками, в итоговом варианте был существенно (практически втрое) сокращён план внутренних заимствований. Это означает, что новое предложение на рынке ОФЗ будет весьма ограниченным, что создаёт дополнительные условия для подъёма котировок
Мы продолжаем с оптимизмом смотреть на перспективы рынка рублевого долга. Ожидаем что либерализация рынка в сочетании с наметившимся повышением ставок ЦБ и, как следствие, укреплением национальной валюты, сделают рублёвые облигации привлекательным инструментом для покупки западными инвесторами, усилив приток дешёвой ликвидности с внешних рынков в Россию

Тенденции: Ситуация на рынке европейских госдолгов выправляется благодаря инициативам ЕЦБ. Запуск ESM будет способствовать росту привлекательности долгов emerging markets. Повышение ставок ЦБ РФ не привело к заметному давлению на долговой рынок. Предстоящая либерализация рынка приведёт к дальнейшему росту котировок рублёвых бондов. Сокращение плана внутренних заимствований в бюджете на 2013-15 гг. оказывает дополнительную поддержку рынку ОФЗ

НА РЫНКАХ ДРАГМЕТАЛЛОВ

Сентябрь не разочаровал тех инвесторов, кто верил в скорый запуск новых нестандартных мер мировыми центробанками. ЕЦБ и ФРС США объявили о запуске новых программ выкупа активов, Банк Японии расширил объём уже действующей на 10 трлн иен. Перспектива поступления в ближайшие месяцы дополнительных сотен миллиардов долларов ликвидности в финансовую систему активизировало естественное желание инвесторов захеджировать свои сбережения от девальвации бумажных валют, спровоцировав в очередной раз рост спроса на драгоценные металлы. В первую очередь, конечно же, скупали монетарные – золото (+4.7% по итогам сентября) и серебро (+8.9%). Но и платиноиды не остались в стороне от нового притока средств инвесторов, несмотря на то, что деловая активность в промышленном секторе продолжает оставаться подавленной, что означает слабый спрос со стороны основных потребителей платины и палладия. В сентябре котировки платины поднялись на 7.9%, палладия – на 1.5%. Пожалуй, наиболее яркой иллюстрацией активизации инвестиционного спроса на рынке драгметаллов является динамика запасов золота крупнейшего «золотого» ETF – SPDR Gold Trust. По итогам первого месяца осени запасы возросли на 31.27 т – второй максимальный месячный прирост в этом году – и обновили абсолютный максимум, показанный еще летом 2010 г. Таким образом, чистый денежный приток средств инвесторов только в этот крупнейший специализированный ETF составил почти $2 млрд
Собственно, все складывается весьма благоприятно для рынка драгоценных металлов. У мировых центробанков по большому счету не остаётся других альтернатив, как продолжать удерживать процентные ставки на рекордно низких отметках в течение продолжительного периода времени (ФРС США официально перенесла прогноз первого повышения ставок с конца 2014 г. на середину 2015 г.) и использовать инструменты количественного смягчения для дополнительного стимулирования экономики. Потенциально проинфляционный характер подобных мер очевиден, что и заставляет инвесторов хеджироваться за счёт покупки драгметаллов
Среднесрочный повышательный тренд на рынке драгоценных металлов продолжает развиваться и котировки готовятся совершить рывок к тем локальным максимумам, которые были показаны в начале текущего года. Вместе с тем, бурный рост последних двух месяцев привёл к тому, что сложились технические факторы, которые будут сдерживать рост цен в ближайшей перспективе. Как нам представляется, сценарий коррекции или консолидации на достигнутых отметках в перспективе ближайших недель выглядит более вероятным для рынка драгоценных металлов. Это, конечно, не является поводом для ликвидации среднесрочных длинных позиций, но усиление продаж и увеличение объема коротких позиций на рынке (существенно сократившихся в последнее время) стоит ожидать

Тенденции: Объявление дальнейшего расширения балансов ФРС и ЕЦБ уже спровоцировало новую волну инвестиционного спроса на драгоценные металлы. Золото поднялось к максимуму года. После двух месяцев агрессивного роста, в октябре мы ждём развития коррекции или консолидации на рынке драгметаллов, которая никак не отменит развивающуюся «бычью» тенденцию

ОСНОВНЫЕ ИНДИКАТОРЫ И СОБЫТИЯ

Сентябрь 2012: основные события, анализ, перспективы


02-04 октября - Инвестиционный форум ВТБ Капитал «Россия зовёт!»
04 октября - Протоколы заседания ФРС США от 13 сентября
04 октября - Заседание ЕЦБ
05 октября - Заседание Банка Японии
05 октября - Статистика США: количество созданных рабочих мест, уровень безработицы
08 октября - Статистика Германии: промышленное производство
08-09 октября - Встреча министров финансов еврозоны и ЕС
09 октября - Статистика Японии: торговый баланс
10 октября - «Бежевая книга» ФРС
11 октября - Статистика США: торговый баланс
13 октября - Статистика КНР: торговый баланс
12 октября - Статистика ЕС: промышленное производство
15 октября - Статистика США: розничные продажи
16 октября - Статистика США: индекс потребительских цен
16 октября - Статистика США: промышленное производство
18 октября - Статистика КНР: промышленное производство
18-19 октября - Саммит ЕС
24 октября - Заседание ФРС США
26 октября - Статистика США: первая оценка темпов роста ВВП в 3 кв. 2012 г.
29 октября - Статистика США: доходы и расходы потребителей
30 октября - Статистика США: индекс уверенности потребителей
30 октября - Статистика Японии: промышленное производство
30 октября - Статистика Японии: уровень безработицы
30 октября - Заседание Банка Японии
02 ноября - Статистика США: количество созданных рабочих мест, уровень безработицы

/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=156480. Об использовании информации.