Сегодня Сбербанк открыл книгу заявок на субординированный евробонд предполагаемым объемом до $2,0 млрд. Срок обращения займа составляет 10 лет, а предварительный ориентир по доходности – 5,5% годовых.
В последнее время на рынке появилось довольно много субординированных выпусков, банки пытаются увеличить ресурсную базу, одновременно не снижая достаточность капитала.
Сейчас средний спрэд субординированных выпусков к старшим евробондам составляет порядка 70-80 б.п. Например, такие спрэды наблюдаются у Газпромбанка и Альфа-банка.
Предложенный ориентир по доходности предлагает премию в районе 100 б.п. к старшим выпускам Сбербанка, делая его потенциально интересным для участия в размещении. Мы полагаем, что премия может составить порядка 20 б.п., а справедливая доходность должна находиться в районе 5,3% годовых.
Ключевые моменты:
объем кредитного портфеля вырос в 1 полугодии на 12,0% до 9,4 трлн. рублей, опередив средний рост в секторе (+9,0%);
качество ссудного портфеля улучшилось, доля NPL в кредитном портфеле сократилась до 3,4%, доля NPL розничного портфеля упала до 2,6%;
денежные средства в объеме 933,0 млрд. рублей позволяют почти в 2 раза превышают объем выпущенных долговых ценных бумаг;
в структуре обязательств 80,0% приходится на средства клиентов;
коэффициент общей достаточности капитала(TCAR) остается на комфортном уровне, хотя и понизился до 14,5%;
финансовая устойчивость банка остается на высоком уровне и не вызывает вопросов
Специальный комментарий к размещению «вечных» еврооблигаций Газпромбанка
Вчера Газпромбанк (Ваа3/-/ВВВ-) открыл книгу заявок на размещение нового выпуска еврооблигаций. Эмитент планирует выпустить «вечный» евробонд с колл-опционом через 5,5 лет. Средства от займа пойдут в капитал, выпуск является субординированным.
Единственный на российском рынке бессрочный евробонд ВТБ в настоящее время торгуется с премией в 400 б.п. к своим старшим выпускам при дюрации в 6,6 лет. Таким образом, доходность по новому выпуску Газпромбанка должна составлять 8,8-9,0% годовых, что также дает премию к старшим выпускам на уровне 400-420 б.п.
В целом, мы считаем этот ориентир по купону интересным для инвесторов, чья инвестиционная стратегия связана с получением регулярного и относительно высокого дохода.
Ключевые моменты:
рост кредитного портфеля опережает среднерыночный. Его объем в 1 полугодии 2012 года увеличился на 20,0% до 1,7 трлн.;
качество кредитного портфеля остается одним из лучших в секторе. Доля NPL в ссудном снизилась до 1,1%;
коэффициент покрытия резервами неработающих ссуд остается очень высоким и составляет 313,0%;
доля оптового фондирования находится на приемлемом уровне и составляет чуть более 17,3% от обязательств банка;
достаточность капитала выросла, однако остается не очень высокой, коэффициент достаточности капитала 1 уровня составляет 11,0%;
среди негативных моментов - чистый убыток, полученный банком во 2 квартале, что привело к падению уровня рентабельности активов и капитала по итогам 1 полугодия
Оценка предстоящего займа
При оценке займа мы отталкиваемся от спрэда, с которым сейчас торгуется бессрочный евробонд ВТБ к своим старшим выпускам. По евробонду ВТБ, напомним, предполагается колл-опцион через 10 лет. Величина спрэда сейчас составляет около 400 б.п.
Таким образом, доходность по новому займу Газпромбанка должна находится в районе 8,8-8,9%, что предполагает премию к кривой доходности старших выпусков на уровне 400-410 б.п. Мы ожидаем высокий спрос на выпуск, в связи с ограниченным количеством инструментов такого рода на российском рынке.
В целом, мы считаем этот ориентир по купону интересным для инвесторов, чья инвестиционная стратегия связана с получением регулярного и относительно высокого дохода.
http://www.gazprombank.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В последнее время на рынке появилось довольно много субординированных выпусков, банки пытаются увеличить ресурсную базу, одновременно не снижая достаточность капитала.
Сейчас средний спрэд субординированных выпусков к старшим евробондам составляет порядка 70-80 б.п. Например, такие спрэды наблюдаются у Газпромбанка и Альфа-банка.
Предложенный ориентир по доходности предлагает премию в районе 100 б.п. к старшим выпускам Сбербанка, делая его потенциально интересным для участия в размещении. Мы полагаем, что премия может составить порядка 20 б.п., а справедливая доходность должна находиться в районе 5,3% годовых.
Ключевые моменты:
объем кредитного портфеля вырос в 1 полугодии на 12,0% до 9,4 трлн. рублей, опередив средний рост в секторе (+9,0%);
качество ссудного портфеля улучшилось, доля NPL в кредитном портфеле сократилась до 3,4%, доля NPL розничного портфеля упала до 2,6%;
денежные средства в объеме 933,0 млрд. рублей позволяют почти в 2 раза превышают объем выпущенных долговых ценных бумаг;
в структуре обязательств 80,0% приходится на средства клиентов;
коэффициент общей достаточности капитала(TCAR) остается на комфортном уровне, хотя и понизился до 14,5%;
финансовая устойчивость банка остается на высоком уровне и не вызывает вопросов
Специальный комментарий к размещению «вечных» еврооблигаций Газпромбанка
Вчера Газпромбанк (Ваа3/-/ВВВ-) открыл книгу заявок на размещение нового выпуска еврооблигаций. Эмитент планирует выпустить «вечный» евробонд с колл-опционом через 5,5 лет. Средства от займа пойдут в капитал, выпуск является субординированным.
Единственный на российском рынке бессрочный евробонд ВТБ в настоящее время торгуется с премией в 400 б.п. к своим старшим выпускам при дюрации в 6,6 лет. Таким образом, доходность по новому выпуску Газпромбанка должна составлять 8,8-9,0% годовых, что также дает премию к старшим выпускам на уровне 400-420 б.п.
В целом, мы считаем этот ориентир по купону интересным для инвесторов, чья инвестиционная стратегия связана с получением регулярного и относительно высокого дохода.
Ключевые моменты:
рост кредитного портфеля опережает среднерыночный. Его объем в 1 полугодии 2012 года увеличился на 20,0% до 1,7 трлн.;
качество кредитного портфеля остается одним из лучших в секторе. Доля NPL в ссудном снизилась до 1,1%;
коэффициент покрытия резервами неработающих ссуд остается очень высоким и составляет 313,0%;
доля оптового фондирования находится на приемлемом уровне и составляет чуть более 17,3% от обязательств банка;
достаточность капитала выросла, однако остается не очень высокой, коэффициент достаточности капитала 1 уровня составляет 11,0%;
среди негативных моментов - чистый убыток, полученный банком во 2 квартале, что привело к падению уровня рентабельности активов и капитала по итогам 1 полугодия
Оценка предстоящего займа
При оценке займа мы отталкиваемся от спрэда, с которым сейчас торгуется бессрочный евробонд ВТБ к своим старшим выпускам. По евробонду ВТБ, напомним, предполагается колл-опцион через 10 лет. Величина спрэда сейчас составляет около 400 б.п.
Таким образом, доходность по новому займу Газпромбанка должна находится в районе 8,8-8,9%, что предполагает премию к кривой доходности старших выпусков на уровне 400-410 б.п. Мы ожидаем высокий спрос на выпуск, в связи с ограниченным количеством инструментов такого рода на российском рынке.
В целом, мы считаем этот ориентир по купону интересным для инвесторов, чья инвестиционная стратегия связана с получением регулярного и относительно высокого дохода.
/Компиляция. 18 октября. Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://www.gazprombank.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter