"Роснефть" подошла к приватизации
В среду, 31 октября, появилась информация о том, что правительство РФ засчитает продажу 5,66% акций "Роснефти" компании BP как приватизацию, но не исключает продолжения приватизации, если цена последующих сделок будет превышать цену продажи указанного пакета британской BP. Об этом сообщил первый вице-премьер Игорь Шувалов.
В среду, 31 октября, акции "Роснефти" на фоне этой новости немного укрепились: на 18:50 мск котировки поднялись на 0,31% - до 233,93 руб./акция. Однако после появления данной новости потенциал роста бумаг существенно ограничен - инвесторы не видят больших плюсов от этой сделки. Бумаги не поступят на открытый рынок, правительство РФ предлагало приватизировать в 2013г. до 6% в "Роснефти" в рамках SPO, сумма пакета должна была составить 140 млрд руб. Сейчас 5,66% акций "Роснефти" могут уйти за 4,8 млрд долл., которые поступят ее акционеру - государственной компании "Роснефтегаз".
Аналитики Citi рассматривают эту сделку как нейтральную с точки зрения влияния на стоимость акций. Однако они прогнозируют рост акций "Роснефти" с текущих отметок до 9,1 долл./акция. Потенциал роста объясняется ожиданием более высоких объемов производства газа и сокращением ставки дисконтирования в финансовой модели оценки компании ввиду снижения рисков, связанных с увеличением долговой нагрузки, из-за изменения налогообложения сектора.
Действия менеджеров "Роснефти" свидетельствуют о том, что руководство компании намерено приложить усилия для повышения ее эффективности. В частности, в банке отмечают возможность экономии на расходах за счет оптимизации транспортировки продукции, общехозяйственных расходов и затрат на разработку месторождений. Экономисты повысили долгосрочные прогнозы по объемам производства газа до 37,5 млрд куб. м, основываясь на заявлениях менеджмента о том, что "Роснефть" и "Итера" в совокупности увеличат законтрактованные поставки газа с 26 млрд куб. м в 2012г. до 77 млрд куб. м в 2017г. Дополнительные 12,5 млрд куб. м газа в год эквивалентны 800 млн долл., или 4% EBITDA к прежним прогнозам экспертов на 2017г.
Принимая во внимание благоприятные для российской нефтяной отрасли изменения в политике налогообложения, в Citi сократили премию за риск при оценке акций "Роснефти" на 75 б.п. В то же время она была снова повышена на 50 б.п. ввиду новых рисков за счет увеличения уровня долговой нагрузки в связи с покупкой ТНК-BP. Однако чистый эффект на оценку целевой цены акций компании был положительным.
Инвесторы вряд ли останутся равнодушны к SPO НМТП
Первый вице-премьер РФ Игорь Шувалов не исключает продажи пакета акций Новороссийского морского торгового порта (НМТП) стратегическому инвестору с премией к рынку. По его словам, Росимуществу поручено оценить, какой объем денежных средств будет получен государством, если госпакет акций НМТП (20%) будет продан стратегическому инвестору, и провести анализ, есть ли такой стратег. "Есть ли стратегические инвесторы, которые за те же деньги, которые мы выручим от SPO, хотят приобрести пакет акций, и наведут ли они там больше порядка?" - сказал И.Шувалов. Он добавил, что в качестве стратегов могут рассматриваться многие компании, которые заинтересованы в развитии портовой инфраструктуры. При этом, по словам И.Шувалова, государство рассчитывает, что претенденты на роль стратега должны открыть все карты, представить все интересы до конца.
В свою очередь, правительство рассчитывает в случае продажи госпакета акций НМТП получить небольшую премию, добавил И.Шувалов.
Он подчеркнул, что госпакет акций НМТП планируется продать в любом случае, вопрос лишь в том, каким образом и кому. И.Шувалов добавил, что в случае продажи пакета стратегу нужно не допустить монополизма в порту. "Если монопольная составляющая будет усиливаться, тогда пусть антимонопольный орган готовит поведенческие условия", - сказал он.
На вопрос, может ли быть госпакет акций НМТП продан группе "Сумма", И.Шувалов ответил: "Мне кажется, с ними нужно честнее говорить. Вы хотите купить через дополнительное размещение, увеличивая свой пакет, тогда получите разрешение от антимонопольного органа и дайте нам хорошую премию".
Группа "Сумма" может стать крупнейшим акционером НМТП
Как напоминают аналитики ИГ "Норд-Капитал", на минувшей неделе НМТП получил разрешение ФСФР на торговлю 25% акций компании на западных площадках. Учитывая, что сейчас в Лондоне уже торгуется более 18% акций НМТП, на LSE будет размещено не более 7%, а на российской бирже ММВБ - остальные 13%. Эксперты отмечают, что интерес к размещению может быть у группы "Сумма" (которой на текущий момент принадлежит 50,1% акций порта на паритетных началах с "Транснефтью"). По итогам размещения она может стать крупнейшим акционером НМТП.
По словам старшего аналитика ИК "Церих Кэпитал Менеджмент" Олега Душина, стратегический круг инвесторов по НМТП известен. Наиболее последовательна в идее покупки 20% НМТП группа "Сумма", которая вместе с "Транснефтью" владеет 50% порта. Однако компании для покупки 20% придется делать крупные займы на рынке, и сомнительно, что удастся повесить этот кредит на баланс НМТП (как это сделано при предыдущей крупной покупке "Суммы").
Второй инвестор, по словам эксперта, - это "Роснефть". Однако компания занялась поглощением ТНК-BP, которое потребует массы финансовых ресурсов, так что она может не захотеть отвлекаться на НМТП.
Третий инвестор - это РЖД. Однако, как отмечает эксперт, глава РЖД Владимир Якунин недавно заявил, что они отказываются от этой идеи с приобретением госпакета. Впрочем, добавляет О.Душин, это решение может измениться, если президент и правительство дадут соответствующее поручение по покупке.
Среди западных инвесторов эксперт выделяет фонд BNP Paribas. Однако, по его словам, нет данных о том, что он замахивается на покупку всех 20% акций НМТП, а не хочет ограничиться 3-5%.
Со времени размещения Сбербанка конъюнктура на рынках ухудшилась
Аналитики ИГ "Норд-Капитал" не исключают, что правительство захочет ускорить сроки приватизации государственных активов - в этом году программа приватизации выполнена пока лишь на 10% (кроме SPO Сбербанка России, удалось продать лишь доли в "Апатите" и "СГ-Транс" - их купили российские "Фосагро" и АФК "Система"). Кроме того, размещение НМТП подогреет интерес к другим российским судовым активам. В частности, к "Совкомфлоту", приватизация которого запланирована на 2013г. При этом эксперты отмечают, что со времени SPO Сбербанка России ситуация на мировых рынках ухудшилась - фондовые индексы откатились вниз. А "МегаФон" и Промсвязьбанк объявили о переносе дат IPO на более поздний период, была перенесена и приватизация 10% акций АК "АЛРОСА".
По словам аналитиков ИГ "Норд-Капитал", текущая рыночная цена НМТП - 2,81 руб./акция - выглядит заниженной. Эксперты полагают, что размещение пройдет по более высокой цене, а значит, акции НМТП обладают потенциалом роста.
Говоря о перспективах размещения, О.Душин в свою очередь отмечает, что НМТП - известный актив, и размещение его на LSE способно вызвать интерес у международных инвесторов, как недавно произошло со Сбербанком.
Государственный пакет акций НМТП в размере 20% находится в списке активов, планируемых к приватизации. Предполагалось, что они будут предложены инвесторам в ходе публичного размещения.
В сентябре 2012г. инвестконсультантом по организации дополнительного публичного размещения акций (SPO) НМТП был назначен банк UBS. В марте текущего года Игорь Сечин (тогда вице-премьер РФ) предложил правительству отказаться от приватизации НМТП и продать "Роснефти" акции НМТП, принадлежащие РФ напрямую (20%), и ОАО "Российские железные дороги" (5%). По мнению И.Сечина, НМТП имеет для государства большое стратегическое значение. Позднее Эльвира Набиуллина, занимавшая тогда пост главы Минэкономразвития РФ, выступила против предложения о прямой продаже "Роснефти" блокпакета НМТП. В то же время она сказала, что считает допустимой консолидацию госпакета с пакетом РЖД для последующей приватизации. А В.Якунин ранее говорил, что компания готова продать принадлежащие ей акции НМТП.
Группа НМТП объединяет следующие стивидорные компании: ОАО "Новороссийский морской торговый порт", ООО "Приморский торговый порт" (с 2011г.), ОАО "Новороссийский зерновой терминал", ОАО "Новороссийский судоремонтный завод", ОАО "Флот НМТП", ОАО "Новорослесэкспорт", ОАО "ИПП" и ООО "Балтийская стивидорная компания". Акции НМТП котируются на российской бирже, а также на Лондонской фондовой бирже в форме глобальных депозитарных расписок (1 GDR соответствует 75 акциям). 50,1% акций ОАО "НМТП" принадлежит компании Novoport Holding Ltd, бенефициарами которой являются OAO "АК "Транснефть" и Зиявудин Магомедов (группа "Сумма"). Чистая прибыль группы НМТП по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) за первое полугодие 2012г. снизилась на 36,6% - до 141 млн долл., выручка группы составила 541,073 млн долл. (+9,5%).
Morgan Stanley: От ритейлеров нужен предсказуемый рост
Консенсус-прогнозы по акциям российских продуктовых ритейлеров сейчас оптимистичны, как, впрочем, и последнюю пару лет. С января 2010г. аналитики редко выставляли по бумагам этих компаний рекомендацию "продавать". Однако, как отмечают в Morgan Stanley, в действительности в этот период времени динамика котировок сектора продуктовой розничной торговли была смешанной, и в 2011г. акции четырех продуктовых ритейлеров: "Магнита", X5, "Дикси" и "О'Кей" - отставали как от российского рынка, так и от индекса MSCI emerging markets. Правда, в 2012г. произошел отскок котировок этих компаний, за исключением X5, цена акций которой продолжает демонстрировать отстающую динамику.
В настоящий момент сектор благодаря хорошим прогнозам торгуется на уровне двухлетних средних значений мультипликаторов. Эксперты Morgan Stanley указывают на ряд позитивных факторов (в частности инфляцию), которые в краткосрочной перспективе должны оказать поддержку ритейлерам, хотя для кого-то из них станет проблемой рост расходов на финансирование. По итогам своего анализа экономисты отдают предпочтение акциям компаний с большей предсказуемостью показателей, которые, как полагают в банке, будут торговаться с премией к ритейлерам с более неопределенными перспективами.
В Morgan Stanley проанализировали несколько ключевых аспектов развития российского ритейла и в первую очередь постарались ответить на вопрос, делать ли ставку на игроков сектора с хорошим органическим ростом или на компании, расширяющиеся за счет сделок слияния и поглощения. По мнению американских экспертов, предпочтительнее органический рост бизнеса. Крупнейшие ритейлеры "Магнит" и X5 в последние годы придерживались противоположных подходов к развитию: "Магнит" добивался органического роста, а X5 прибегала к приобретению новых активов.
Как подчеркивают специалисты, "Магнит" демонстрирует лучшую динамику роста дохода на акцию, а также более высокие показатели рентабельности инвестированного капитала (ROCE) и на сегодняшний день имеет лучшую в секторе маржу. X5 же столкнулась с прекращением роста EPS и ROCE, поскольку операционные проблемы привели к давлению на рентабельность, а повышение долговой нагрузки - к росту расходов на финансирование. "О'Кей" в основном копирует "Магнит", а динамика показателей "Дикси" в настоящий момент является зеркальным отражением показателей X5.
Аналитики считают, что в будущем рост прибыльности "Дикси" и X5 может быть гораздо выше, чем у "Магнита" и "О'Кей". Однако это будет зависеть от того, насколько быстро компании смогут добиться разворота динамики результатов (в случае X5) и завершения интеграции (в случае "Дикси"). Пока же в Morgan Stanley отдают предпочтение "Магниту" и "О'Кей" ввиду большей предсказуемости показателей. Эти ритейлеры будут демонстрировать расширение торговых площадей и увеличение продаж, что должно в краткосрочной перспективе стимулировать рост дохода на акцию.
На данный момент сохраняется неопределенность в отношении масштаба проникновения современных форматов розничной торговли на российский рынок, и остается вопрос, как скоро Россия по этому параметру догонит развитые европейские страны. У российских ритейлеров по-прежнему остаются огромные возможности для наращивания продаж. Например, X5, крупнейшая по объемам продаж (по данным за 2011г.) розничная сеть в России, занимает 5,7% рынка, тогда как ее аналог Biedronka в Польше занимает 9% всего рынка, притом что уровень проникновения современных форматов розничной торговли в Польше составляет 48% против 40% в России. Между тем, по прогнозам аналитиков банка, до 2014г. самые высокие темпы роста продаж должны быть у "Магнита" и "О'Кей" , поскольку они продолжают придерживаться стратегии органического роста.
При этом "Магнит" будет находиться в самом выигрышном положении в отрасли на фоне повышения продуктовой инфляции. Инфляция цен на продовольственные товары в России находится на подъеме, и экономисты Morgan Stanley прогнозируют общую инфляцию к концу 2012г. на уровне 7,2% против консенсус-прогноза в 6,6%, а продуктовую инфляцию - на уровне 9,1%. Исторически "Магниту" лучше всех удавалось перекладывать бремя инфляции на потребителей, что, как полагают в банке, будет делаться и впредь. Это делает его главным бенефициаром тенденции к ускорению инфляции.
В Morgan Stanley присваивают рейтинги "выше рынка" акциям "Магнита" и "О'Кей" и "ниже рынка" бумагам X5 и "Дикси". Среди негативных моментов для последних специалисты указывают на рост стоимости привлечения корпоративных кредитов в России. В отрасли продуктового ритейла это является особенно серьезной проблемой для X5, которой не удается превратить рост продаж в рост дохода на акцию, и "Дикси", которая в 2011г. нарастила долг в связи с приобретением сети "Виктория".
Citi: Российские нефтяники заслуживают повышения таргетов
Изменения, лежащие в плоскости налогообложения и слияний, усиливают привлекательность российских нефтяных компаний. В частности, локального повышения целевых уровней заслуживают "Роснефть" и ЛУКОЙЛ, отмечают эксперты Citi.
Аналитики Citi повысили целевой уровень цен по акциям ЛУКОЙЛа с 66,3 до 76,6 долл. В банке прогнозируют совокупную доходность этих бумаг (с учетом дивидендов) на уровне 33%, в связи с чем подтверждают рекомендацию "покупать". Ранее в этом году эксперты ожидали масштабного пересмотра политики российского правительства во всех областях, что для нефтяного сектора означало бы изменение налогообложения. Это действительно произошло, но по факту оказалось благоприятным для российских нефтяных компаний. В то время как основные генерирующие доход для бюджета налоговые статьи остались без изменений, правительство продемонстрировало намерение двигаться в сторону разрешения насущных проблем существующего налогового режима, которые, в частности, включают разработку отдельного налогообложения для оффшоров и льгот для трудноизвлекаемых запасов. Поскольку изменения в части налогообложения отрасли пойдут на пользу нефтяным компаниям, в Citi сократили премию за риск в своей оценочной модели акций ЛУКОЙЛа на 75 б.п., что привело к повышению их целевой цены на 12%.
Аналитики Citi повысили целевой уровень цен по акциям "Роснефти" на 24%, с 7,3 до 9,1 долл. Частично это обусловлено эффектом, которого эксперты ожидают от приобретения компании ТНК-BP, хотя саму сделку в банке рассматривают как нейтральную с точки зрения стоимости. Кроме того, причиной пересмотра целевой цены стали также ожидания более высоких объемов производства газа и сокращение ставки дисконтирования в финансовой модели оценки компании из-за снижения рисков, связанных с изменением налогообложения сектора, что нивелирует повысившиеся риски за счет увеличения долговой нагрузки.
Действия, предпринятые главой "Роснефти", свидетельствуют о том, что руководство компании действительно намерено приложить усилия для повышения эффективности. Аналитики видят для этого значительные возможности в результате приобретения ТНК-BP. В банке указывают на возможность экономии на расходах за счет оптимизации транспортировки продукции, общехозяйственных расходов и затрат на разработку месторождений.
Экономисты повысили до 37,5 млрд куб. м долгосрочные прогнозы по объемам производства газа, основываясь на заявлениях менеджмента о том, что "Роснефть" и "Итера" в совокупности увеличат законтрактованные поставки газа с 26 млрд куб. м в 2012г. до 77 млрд куб. м в 2017г. Это означает, что в своих предыдущих предположениях специалисты Сiti недооценивали потенциал роста производства. Дополнительные 12,5 млрд куб. м газа в год эквивалентны 800 млн долл., или 4% EBITDA к прежним прогнозам экспертов на 2017г.
Принимая во внимание благоприятные для российской нефтяной отрасли изменения в политике налогообложения, в Citi сократили премию за риск при оценке акций "Роснефти" на 75 б.п. В то же время она была снова повышена на 50 б.п. на фоне новых рисков за счет увеличения уровня долговой нагрузки в связи с покупкой ТНК-BP. Однако чистый эффект на оценку целевой цены акций компании оказался положительным.
Предыдущая страница
Следующая страница
http://top.rbc.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter