Нордеа Банк | Погода на рынке | Обзор рынка

Впору подумать и, возможно, забыть о «новогоднем ралли»

5 ноября 2012  Источник https://nexus.nordea.com http://www.nordea.ru/
Можно подводить итоги первого месяца, в котором рынок живет в услови- ях тотального QE. Пока похвастаться нечем, но и сильно грустить причин нет. Это был месяц застоя в смысле динамики и отношений к рискам. Если быть оптимистом, то можно вспомнить предыдущие программы QE в США и обратить внимание на то, что сразу после объявления программ монетарного стимулирования рынки не росли Можно подводить итоги первого месяца, в котором рынок живет в услови- ях тотального QE. Пока похвастаться нечем, но и сильно грустить причин нет. Это был месяц застоя в смысле динамики и отношений к рискам. Если быть оптимистом, то можно вспомнить предыдущие программы QE в США и обратить внимание на то, что сразу после объявления программ монетарного стимулирования рынки не росли. Пессимист на это ответит аргументами о проблемах в Европе, о неопределенности в США по при- чине выборов, о приближающемся налоговом коллапсе за океаном. Реа- лист забудет про «новогоднее ралли» и снова сделает ставку на безы- дейный боковик.

Главные рынки

Греция в зацикленном режиме продолжает выторговывать новые уступки, большая Тройка сопротивляется. Испания воспользовалась окном на рынке и выполнила план по внеш- ним заимствованиям на 95%. Рынок пока живет спокойной жизнью, поскольку ЕЦБ пока взял ситуацию на рынке госдолга под контроль. Печатный станок наготове. Но что касается прогнозов роста экономики, то тут не все так гладко. Послед- няя статистика по опережающим индикаторам рисует не са- мую приятную картину. В США в центре внимания остаются выборы и нарастающая неопределенность в связи с фискальными проблемами 2013 года. Напомним, что США до конца года нужно решить наи- важнейшую задачу, а именно - разобраться с налогами. В начале следующего года в Штатах завершают свое действие ряд фискальных льгот. Отмена их разом однозначно приведет к рецессии. Но это только в случае, если льготы не продлят. А вероятность такая есть, и немаленькая. Вполне ожидаемо по этой причине корпоративные отчеты американских компаний содержат меры жесткого сокращения издержек и весьма мрачные прогнозы на будущий период. Богатые на кэш крупные компании не спешат инвестировать, а это - определенные риски для роста экономики США. Но пока в нашем базовом сценарии мы позитивно смотрим на экономику штатов. Вероятнее всего, большая часть налого- вых льгот будет пролонгирована, а значит, экономика США может сохранить темпы роста экономики близкие к 2% в нача- ле следующего года. Пара евро/доллар по-прежнему будет отражением аппетитов к риску. В период когда все очень плохо, доллар будет иметь преимущество. В период, когда все относительно спокойно, баланс на валютном рынке будет найдет исходя из сравнения двух экономик. Если учитывать более оптимистичный взгляд на экономику США, то мы продолжаем более позитивно смот- реть на американскую валюту, как бы ни обернулись настрое- ния на внешних площадках. До конца года вероятно сохранит- ся движение в окрестности 1.3 по паре EUR/USD. Уже к сере- дине следующего года наша цель стоит на отметке 1.2. Нефть. Большая неопределенность сохраняется. Нефть продолжает находиться «меж двух огней». С одной стороны, действия ведущих мировых регуляторов и геополи- тическая напряженность на Ближнем Востоке оказывают под- держку стоимости контрактов, с другой стороны, откровенно слабые макроэкономические данные (США отдельный во- прос) и сезонный фактор довлеют над ценами. За последний месяц мы вновь стали свидетелями ощутимых ценовых коле- баний (в отдельные дни изменение стоимости в ту или иную сторону превышало 4%, а внутримесячный диапазон колеба- ний приблизился к $9/bbl). Ключевыми событиями стали и сохраняются по сегодняшний день обострение конфликта между Сирией и Турцией, большее чем ожидалось замедле- ние экономики Поднебесной и европейские проблемы (Испания, Греция). Эйфория, связанная с запуском QE-3, как и ожидалось, продолжилась совсем недолго, а эффект, кото- рый все более походит на призрак, еще не наступил. И тем не менее, экономика США хрупко, неуверенно, НО продолжает «карабкаться» вверх (последнее заседание ФРС тому под- тверждение), что не дает рынкам окончательно свалиться в бездну пессимизма. Так данные с рынка труда указывают на то, что действия ФРС приносят свои плоды, и рынок недвижи- мости вселяет определенный оптимизм. Еще одной «соломинкой», за которую цепляется рынок, являются стиму- лирующие меры, осуществляемые Народным банком Китая. Дело в том, что смена лидеров страны, которая намечена на первую половину ноября, должна пройти как можно комфорт- ней для рынков / инвесторов. Для этого все усилия направле- ны на поддержание экономической стабильности в стране. И, несмотря то, что китайским регулятором сегодня использует- ся лишь такой инструмент, как обратное РЕПО (управление ликвидностью), ситуация показывает, что в большем необхо- димости пока нет. Стоит отметить, что ожидания относитель- но КНР связаны с проведением новых экономических реформ, что позитивно для рынков. Подводя промежуточный итог, в очередной раз стоит признать, что нефтяной рынок продолжа- ет получать поддержку за счет монетарного стимулирования, проводимого ведущими регуляторами. Переходя к фундамен- тальным факторам, сразу же стоит их разделить на две части. Первая часть обусловлена долгосрочными событиями, вторая – характеризует более краткосрочные перспективы. Долго- срочно – сохраняется восходящий тренд, основанный на рос- те себестоимости (трудноизвлекаемые запасы, перевооруже- ние производственных фондов) и росте потребления углево- дородов странами АТР и Африки. Краткосрочно – ситуация менее привлекательна. Сезонно спрос на нефть в последнем квартале года ниже, чем в третьем (окончание планового тех- нического обслуживания производств, завершение сезона поездок и путешествий). Помимо негативной макроэкономиче- ской статистики, масло в огонь подливают и корпоративные отчеты. Показатели компаний не оправдывают надежд, либо рапортуют о новом сокращении издержек, снижении будущих прогнозов. Кроме того, давление на цены в конце четвертого квартала окажет приближающийся Fiscal Cliff в США. И еще одним фактором отнюдь не добавляющим стабильности, ста- ли провальные выборы нового генсека ОПЕК. Иран и Саудов- ская Аравия заняли непримиримые позиции, что и не удиви- тельно – добыча Ирана из-за санкций сократилась на 50%, производственные мощности Саудовской Аравии задейство- ваны практически на все 100%. Таким образом, еще раз при- ходится констатировать, что нефть фактически выступила заложником геополитической напряженности и слабых макро- экономических, фундаментальных данных, которые продол- жают разнонаправлено влиять на цены. Наш прогноз на конец текущего года - $109/Brent

Впору подумать и, возможно, забыть о «новогоднем ралли»


В прошлом выпуске «Навигатора» мы не нашли идей роста российской валюты в краткосрочном периоде. На этот раз снова ответ на вопрос о динамике на ближайший месяц может разочаровать. Рубль торгуется в зоне невмешательства ЦБ, и пока нет причин для выхода из боковика

Впору подумать и, возможно, забыть о «новогоднем ралли»


Это был достаточно скучный месяц для отечественной валюты. Корзина торговалась в боковике. Доллар показал более интересную динамику, волатильность составила около 1 рубля, но диагноз тот же - боковик. В сравнении со своими коллегами по сырьевой зависимости рубль смотрелся в рассматриваемый период очень неплохо.

Впору подумать и, возможно, забыть о «новогоднем ралли»


Среди валют развивающихся и сырьевых эконо- мик с начала восстанов- ления (с июня месяца) рубль выглядит ничуть не хуже австралийского, а уступает только ново- зеландскому доллару. Картина не меняется с начала года. Недооценен или пере- оценен рубль, видно по регрессии рубля против нефти. А по нему видно, что при текущих котировках мар- ки Brent рубль не имеет потенциала роста. Наш прогноз цены на нефть на конец года - 109 долларов за баррель, что фундаментально не оставляет российской валюте пространства для роста до конца года. Но спекулятивные причины остаются.

ЦБ РФ по-прежнему один из самых жестких регулято- ров в мире, он проводит политику ужесточения монетар- ной политики. Это увеличивает приток иностранного капи- тала, перераспределение в пользу рубля идет из других развивающихся стран, где регуляторы, напротив, ослаб- ляют давление на монетарном рынке. Также в рассматри- ваемом периоде замедлился отток капитала. Еще одним позитивным с точки зрения западного инвесто- ра фактором является расширение плавающего коридора и, в конечном счете, его полная отмена, анонсированная на 2015 год. "Мы написали, что к 2015 году мы вообще хотим отказаться... Нельзя исключить такой возможности (расширения). Думаю, что будет еще расширение, преж- де, чем его отменим", - говорил недавно Сергей Швецов. На вопрос, возможно ли расширение коридора до конца 2012 года, он ответил: "Пока вроде не надо, а там - по- смотрим".

Сделка Роснефти по выкупу 100% ТНК-ВP окажет до- вольно сдержанное влияние на валютный рынок. В первой части сделки при покупке доли BP помимо акций, скорее всего, будут использованы валютные займы, что снимает опасения относительно давления на отечественную валю- ту (привлечение рублей Роснефтью означало бы конвер- тацию их в доллары, что, безусловно, повлияло бы на рынок). Кроме того, на днях прошла неофициальная ин- формация, что в ближайшее время будет объявлен пул западных банков, которые могут выдать Роснефти совокупно до 45 млрд. долларов кредитных средств. В этом случае все вопросы о потенциальном давлении на рубль будут закрыты. Также стоит учитывать, что сделка может растянуться как минимум на полгода, но и переоценивать этот «негативный» фактор не стоит

Евро/доллар В долгосрочном мы продолжаем плане негативно смот- реть на евро (прогноз EUR/USD 1.2 к концу года). Монетарное стимулирование, безусловно, поддерживает аппе- титы к риску, что будет играть на стороне евро. Также выборы в США, проблема продления фискальных льгот на 2013 год, вопросы повышения потолка госдолга - все это отчасти смазывает перспективы доллара (хотя тут как раз за счет процессов бегства от рисков не все так одно- значно). Но внутренние проблемы Европы все же оста- нутся основной темой для спекуляций на валютном рынке

Выводы Мы продолжаем оптимистично смотреть на российскую валюту в долгосрочной перспективе. Но на текущих уров- нях покупать рубль очень рискованно. Рост волатильности до конца года не исключен, а потенциал роста очень ограничен. Долгосрочные прогнозы представлены в таблице и на графике.

Впору подумать и, возможно, забыть о «новогоднем ралли»


Короткие ставки ползут наверх. Если сразу после реше- ния ЦБ о повышении ставок в сентябре это в основном касалось только однодневных ставок, то сейчас заметен рост 3-месячных ставок денежного рынка. До конца года ЦБ может еще раз «порадовать» участников рын- ка. Борьба с инфляцией может выйти боком.

Впору подумать и, возможно, забыть о «новогоднем ралли»


Настроения на денежном рынке продолжает задавать ЦБ. Напомним, что в начале сентября регулятор, вопреки ожиданиям рынка, поднял ключевые ставки на 0,25 п.п., в октябре оставил все как есть. Но риторика ЦБ пока подразумевает высокую вероятность повышения ставки до конца года. Многое зависит от инфляции, которая традиционно до конца года, вероятно, ускорится

В погоне за снижением инфляцией ЦБ разогнался очень сильно. Уже Минэкономразвития обвинило Центробанк в торможении роста российской экономики. Рост ВВП сбавил темпы до 2,5% в сентябре в годовом выражении с 2,8 процента в августе. «Замедление роста кредитов нефинансовому сектору и удорожа- ние кредитных ресурсов связано, в том числе, с рисками кредито- вания и повышением процентных ставок ЦБ...", - сказал заммини- стра экономического развития Андрей Клепач на очередном бри- финге. Ко всему прочему значительно сократились темпы роста корпоративного кредитования, потребительское кредитование также после перегретого состояния начало остужаться. Возникает вопрос - продолжит ли регулятор повышение ставок? Ответ нам даст инфляция, которая для ЦБ, к сожалению или к счастью, оста- ется главным ориентиром

Впору подумать и, возможно, забыть о «новогоднем ралли»


Ценовое давление остается серьезным. Инфляция в России за неделю с 16 по 22 октября составила 0,2%, ускорившись по сравнению с предыдущей с начала года на 5,7%, с начала октября - на 0,5%. Пока нет причин думать, что в ноябре-декабре темпы инфляции снизятся. Это значит, что годовая инфляция может подойти вплотную к некомфортному для ЦБ 7-процентному уровню по итогам года. Как итог – не исключаем, что регулятор на ближайшем заседании в начале ноября снова будет очень жесток. Весь спектр ставок, может быть, поднят и не будет, а ставка ДЕПО - вполне

Пара слов о ликвидности банковской системы Банки продолжают активно привлекать деньги у ЦБ. Совокупный объем средств, привлеченных банками через механизм РЕПО, у ЦБ сейчас составляет ~1.52 трлн. По нашим расчетам некоторые банки 2-го и 3-го эшелона уже имеют проблемы с доступностью залога. Кредитование под нерыночные активы также остается на высоком уровне, ЦБ выдал подобных ссуд на 670 млрд. руб., и это, относительно овернайта, - более длинные деньги (на срок более 1 мес.). В итоге у банковской системы в целом есть зависи- мость от господдержки, и что самое печальное, от «коротких» денег ЦБ. Проблема в том, что привлекая «в короткую» у регуля- тора, банки кредитуют «в длинную», что создает долгосрочные риски для ликвидности в системе. ЦБ, безусловно, обращает внимание на то, что банки продолжают зависеть от коротких денег ЦБ, которые он распределяет через недельные и дневные аукционы РЕПО. В связи с этим регулятор заявил о желании повысить интерес к длинным кредитам плаваю- щей ставкой. "Мы на следующий год планируем по нашим длинным операциям уйти от фиксированных ставок и перейти к плавающим низким ставкам. Мы добавляем таким образом длинные кредиты в бан- ковский сектор, не задирая кривую доходности. Это увеличит спрос на длинные инструменты Банка России и позволит банкам сформировать более длинные ресурсы", - заявил недавно Сергей Швецов журналистам. Плавающие ставки будут использоваться для всех операций кредитования банковского сектора на срок от 31 дня, а фиксированные ставки останутся по операциям на мень- ший срок. Швецов считает, что благодаря плавающим ставкам спрос на длинные кредиты под залог ценных бумаг может "увеличиться в разы". Значение плавающей ставки ЦБ будет устанавливать по итогам сбора заявок банков на аукционе, отталкиваясь, при этом, от уровня ставки RUONIA. Сейчас ставки регулятора по операци- ям на срок от 31 дня до одного года находятся в диапазоне от 7,0 процента до 8,25 процентов в зависимости от их вида. Похоже, ЦБ, как маркетмейкер, может задать тон для всего рынка. Вероятно, если увеличится кредитование под плавающую ставку, то вырастет и популярность хеджирования через процентный своп. Но это уже тема для нашей странички, посвященной производным инструментам.

Ожидания Ставки овернайт, скорее всего, останутся в окрестности 6%-6.5%, налоговая сезонность сохранится. 3-месячные и 6-месячные став- ки менее явно связаны с динамикой однодневных ставок и с со- стоянием короткой ликвидности. Но уже сейчас мы видим, что повышение 1-дневных ставок денежного рынка приводит к очень сдержанному росту 3-месячных ставок Mosprime. Наш прогноз представлен в таблице.

Впору подумать и, возможно, забыть о «новогоднем ралли»


Бивалютный кредит.

Бивалютный кредит – это альтернативный источник финансирования, который позволяет снизить процентные ставки по сравнению с обычным кредитом за счет использования производных финансовых инструментов.

Заключая сделку с бивалютным кредитом, клиент занимает средства в базовой валюте, соглашаясь с тем, что возврат основной суммы займа может быть произведен в альтер- нативной валюте по заранее определенному курсу. Выбор валюты, в которой заемщик вернет основную сумму долга определяется значени- ем рыночного курса выбранной пары валют накануне даты платежа. Технически заемщик продает Банку валютный опцион, а полученная премия субсидирует про- центную ставку по кредиту. Величина снижения процентной ставки зависит от выбранного курса обмена (страйка опциона). Чем ближе заемщик выбирает курс обмена к рыночному курсу валютной пары на момент заключения сделки, тем дешевле обходится ему кредит, но тем выше стано- вится и валютный риск. Однако, для компаний, имеющих валютную выручку, такой риск представляется разумным.

Пример 1 Компания привлекает 1-месячный бивалютный кредит в размере 40,25 миллиона рублей (вторая валюта евро) по отрицательной ставке –2,5% годовых с учетом премии получен- ной от продажи опциона EUR Call RUB Put (страйк 40,47). Компания соглашается, что на усмотрение Банка Сумма кредита может быть возвращена как в рублях (Валюте депози- та), так и в евро (Альтернативной валюте) по 40,47 (Курсу обмена) или 0,995 миллиона евро.

Пример 2 Компания привлекает 1-месячный бивалютный кредит в размере 40,25 рублей (вторая валюта евро) по отрицательной ставке –5,5% годовых с учетом премии полученной от продажи опциона EUR Call RUB Put (страйк 40,25). Компания соглашается, что на усмот- рение Банка Сумма кредита может быть возвращена как в рублях (Валюте депозита), так и в евро (Альтернативной валюте) по 40,25 (Курсу обмена) или 1 миллион евро

В результате, Клиент получает субсидированный кредит в обмен на риск, что Сумма кре- дита может быть конвертирована Банком по заранее оговоренному Курсу обмена. Данный инструмент рекомендуется компаниям, имеющим денежные потоки в нескольких валютах и планирующим в краткосрочной перспективе привлечь валютный или рублевый заем. Бивалютный кредит особенно привлекателен при высокой рыночной волатильности

Сравнение простых и бивалютных кредитов, 1 месяц

Впору подумать и, возможно, забыть о «новогоднем ралли»


Впору подумать и, возможно, забыть о «новогоднем ралли»


/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=159846. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.