12 ноября 2012 Первый доверительный управляющий | Архив
Прошедший месяц отметился относительно умеренными рыночными движениями, вызванными, прежде всего, неопределенностью, царящей в мировой экономике. По итогам октября индекс S&P500 упал на 2.2%, индекс ММВБ снизился на 4.3%, индекс РТС опустился на 5.3%.
Ключевые новости и события месяца
Решение экономических проблем в Еврозоне откладывается: Греция до сих пор не согласовала план экономии для получения внешней финансирования, а Испания по-прежнему не обращается к ЕЦБ за внешней помощью.
Экономики США и Китая демонстрируют первые неуверенные признаки восстановления.
Неожиданные проблемы в экономике Японии, вызвавшие расширение программы выкупа активов ЦБ страны
Наиболее яркие события в деятельности крупнейших российских компаний
Роснефть покупает ТНК-BP. В результате сделки будет создана крупнейшая в мире нефтяная компания. Сделка будет финансироваться по большей части из заемных средств, закрытие планируется на 1П2013.
Газпром объявляет о росте Capex в прогнозах на 2013-2015. Рост капитальных затрат объясняется газотранспортными проектами и разработкой Чаяндинского месторождения.
EVRAZ консолидирует 82% Распадской. Вертикально интегрированный производитель продолжает стратегию по увеличению присутствия в секторе upstream.
UC RUSAL и ГМК «Норильский Никель» вернулись за стол переговоров. По сообщениям СМИ стороны продолжили переговоры об урегулировании длительного акционерного конфликта.
Банковская сфера: замедление кредитования и массовый выход на внешние рынки капитала. Российские банки активно выпускают субординированные и бессрочные евробонды для увеличения капитала.
НОВАТЭК подписывает долгосрочный контракт с Северсталью на поставку газа.
ФОСАГРО запускает новое производство карбамида
Октябрь можно с полной уверенностью назвать месяцем несбывшихся надежд. Отсутствие прогресса в решение европейских экономических проблем, слабый эффект от QE в США, экономический спад в Японии – все это указывает на дальнейшее сползание мировой экономики в рецессию. МВФ снизил прогноз по росту мировой экономики в 2013 году с 3.9% до 3.6%, что привело к резкой и незамедлительной негативной реакции финансовых рынков.
Европа: топтание на месте
Мощным источником новостей, как и на протяжении последних двух лет, является Еврозона и продолжающийся в ней долговой кризис. В октябре источником негатива в очередной раз стало бездействие лидеров ЕС в борьбе с кризисом. Прогресс в отношении двух «больных» мест Еврозоны последнего времени – программы сокращения бюджетных расходов в Греции и необходимости докапитализации испанской банковской системы - не сдвинулся с мертвой точки.
Греция
На текущий момент насущной проблемой страны является необходимость рефинансирования порядка 4,6 млрд евро краткосрочного долга уже в ноябре. Сама страна не в состоянии выплатить кредиторам долг (сейчас текущая задолженность гасится за счет эмиссии краткосрочных векселей), единственный путь – получение внешней помощи от коллег из ЕС, что невозможно до согласования пакета мер экономии с «тройкой» надзорных органов (ЕЦБ, МВФ, ЕК). Согласование пакета мер должно было закончиться ещё в сентябре, но предельно напряженная ситуация в стране (сокращать расходы уже практически негде) и принципиальная позиция Германии (категорически не соглашающейся на уступки) по-прежнему оттягивают момент решения проблемы.
Испания
По-настоящему большая проблема Еврозоны кроется в растущей напряженности в Испании. Относительным позитивом стала оценка объема необходимой докапитализации банков страны в размере 60 млрд евро, что в целом совпало с ожиданиями аналитиков. На этом хорошие новости закончились: стагнация в экономике (падение ВВП на 0.4% по итогам 3К, рост безработицы до рекордных 25%), политическая напряженность (слухи о потенциальном отделении Каталонии), снижение рейтингов (downgrade от Moody’s по 5 регионам страны) – список проблем, по результатам опросов аналитиков, должен был однозначно толкнуть страну к обращению в ЕЦБ за помощью в виде объявленной в сентябре программы OMT. Однако Испания за октябрь не предприняла никаких активных шагов по решению проблем. Между тем, не стоит забывать, что в 2013 году стране предстоит рефинансировать порядка 200 млрд евро внешнего долга, что делает обращение за помощью практически неотвратимым фактом.
Итог
Из относительно позитивных новостей в Европе можно выделить разве что подтверждение на саммите ЕС запуска единого банковского регулятора на базе ЕЦБ. Однако произойдет это только в середине 2013 года, в то время как банковский сектор рассчитывал на скорую рекапитализацию уже к концу года (в случае продолжения стагнации МВФ оценивает объем потенциальных списаний в банках Европы в 4.5 трлн евро для соблюдения требований к достаточности капитала). В целом нерешительность европейских политиков не просто в очередной раз стала источником негатива на финансовых рынках, но и выступает практически единственной причиной ускоряющейся стагнации во всей мировой экономике
восстановление неочевидно
Американская экономика в октябре показала признаки восстановления, которые, однако, не привели к всеобщему ликованию. Большая часть позитивных статистических данных при более подробном рассмотрении обнаруживает изъяны:
Безработица за сентябрь опустилась до локального минимума (7.8%), однако это не привело к столь же существенному увеличению числа вновь созданных рабочих мест. Более того, количество новых обращений за пособием по безработице колебалось от минимальных значений с 2008 года (330 тысяч) до недавних максимумов (390 тысяч), что дает основания считать спад безработицы разовым явлением, вызванным активным наймом временных рабочих;
Ускорение роста ВВП до 2.0% в 3К (выше ожиданий аналитиков – 1.8%) было в основном вызвано резким увеличением государственных расходов (возможно, в преддверии президентских выборов), что опять-таки указывает на временный характер восстановления;
Рост расходов физических лиц на 0.8% при одновременном снижении сбережений на 0.4%, то есть расходы не являются следствием реального увеличения благосостояния населения;
Экспорт страны снизился впервые за три года, индекс потребительской уверенности (ISM) по-прежнему не показывает уверенного роста (даже в условии низких инфляционных ожиданий).
Отдельным пунктом можно выделить слабую квартальную отчетность американских компаний. Негативная реакция финансовых рынков на отчетность, не столь уж слабую в абсолютных значениях (из порядка 200 компаний индекса S&P 500, отчитавшихся на конец октября, более половины показали рост прибыли и выручки), вызвана снижением большинством компаний операционных прогнозов на 4 квартал, традиционно отличающийся более сильными производственными и финансовыми показателями.
В целом можно отметить, что американская экономика, несомненно, демонстрирует признаки восстановления, но их никак нельзя считать устойчивыми. В этой связи участники рынка продолжают надеяться на расширение ФРС программы количественного смягчения за счет выкупа казначейских облигаций (сейчас эта практика касается только ипотечных ценных бумаг), по аналогии с прошлыми QE. Пока же ФРС ограничивается только заявлениями о поддержании периода низких процентных ставок минимум до 2015 года и фразами о «постепенном, умеренном» восстановлении экономики.
Итог
Ноябрь обещает стать предельно важным месяцем для США. Президентские выборы, ликвидации последствий урагана Сэнди, урегулирование вопроса о потенциальном «fiscal cliff» - все это может послужить поводом для мощных движений на рынке.
Китай: окончание замедления?
Экономика Китая показала относительно хорошие результаты. Несмотря за значительное снижение экспорта в страны ЕС в сентябре, страна резко увеличила отгрузки в США и Азию, что может указывать на выработку иммунитета к падению потребительского спроса в Европе. Данные по росту ВВП впервые за долгое время совпали с ожиданиями аналитиков (рост на 7.4%), что позволяет предположить долгожданное прекращение падения темпов роста. Однако судить о переломе негативной динамики по итогам одного квартала будет преждевременно.
Относительную настороженность вызывает отсутствие роста цен, как в производственном, так и в потребительском сегментах. С учетом мощной программы монетарного стимулирования, проведенной в недавнем прошлом властями страны, инфляция должны была проявить себя. Отсутствие же её может являться признаком неэффективности монетарной политики властей (т.е. новая ликвидность просто не доходит до реального сектора экономики и так и остается «бумажными» деньгами на балансе банков). Кстати говоря, темпы кредитования в Китае падают давно и стабильно
Япония: резкий спад промышленности и экспорта
Одной из самых негативных новостей в октябре явилось проявление резкого спада в экономике Японии. Негативные данные (мощное падение промышленного производства и снижение экспорта) подтолкнули ЦБ страны к срочному расширению программы выкупа активов, что, впрочем, не способствовало росту рынков, привыкших в последнее время ожидать худшего развития событий
Важнейшие события и тенденции месяца в России
Новостной фон из России не принес большого позитива. Множество вопросов к ЦБ по эффективности монетарной политики, замедление темпов роста промышленного производства, стабильно тяжелая ситуация с рублевой ликвидностью, очень волатильное поведение курса рубля – поводов для роста локальных рынков (как фондового, так и долгового) практически не было.
ЦБ официально объявил, что инфляция в 2012 году выйдет за границы намеченного диапазона (5-6%). Действия регулятора по ужесточению монетарной политики ограничены в силу замедления темпов роста промышленности и ВВП, а также преимущественно немонетарным характер роста цен (эффект низкой базы 2011 года, рост цен на продовольствие из-за засухи и неурожая, индексации тарифов естественных монополий), что ограничивает возможность дальнейшего роста ставок;
Ситуация с рублевой ликвидностью продолжает оставаться напряженной. Одна из причин – ускоренный рост кредитования (как корпоративного, так и розничного), превышающий темпы привлечения капитала – привела к установлению ЦБ лимитов по депозитным ставкам и введению дополнительных отчислений по высоко рискованным (потребительским) кредитам с 2013 года. По оценке ЦБ, задолженность банковской системы перед регулятором сейчас составляет примерно 1.5 тлрн рублей и может при различных сценариях увеличиться до 6-7 тлрн рублей. Получается, что ЦБ косвенно (через трансмиссию лимитов в коммерческие банки) кредитует крупных корпоративных заемщиков, одновременно с этим ограничивая бум на рынке розничного кредитования.
Октябрь отметился продолжающимся бумом в эмиссии еврооблигаций российскими эмитентами. Стоит отметить рекордные по объему и доходности размещения Сбербанка, НЛМК и Северстали, а также целый парад эмиссий субординированных евробондов. В целом эта тенденция идет в ногу с мировой, когда инвесторы в поисках качественных заемщиков переключили своё внимание с эмитентов в развитых рынках на качественных заемщиков из развивающихся экономик.
Знаковое и ожидаемое событие осени – начало расчетов по операциям с ОФЗ через систему Euroclear – снова отложено в силу ряда юридических и технических аспектов. Активные хедж-фонды тем временем уже начали массовую скупку ОФЗ, что привело к их существенному ценовому росту.
Обзор динамики основных сегментов финансовых рынков
Валютный рынок. Курс рубля остается волатильным в связи с негативной динамикой цены на нефть и глобальным слабым интересом инвесторов к рисковым активам
Товарные рынки. Цены на основные сырьевые товары находятся под давлением негативного внешнего фона и опасений по замедлению темпов роста мировой экономики
Нефтегазовый сектор
Октябрь стал знаковым месяцем для российской нефтегазовой отрасли, как по производственным показателям, так и по новостям. Хотя многие компании ещё не опубликовали данные за 3К, предварительно можно объявить о рекорде в объеме добычи нефти – 10,41 млн б/с. Из важнейших новостей можно выделить:
1. Роснефть покупает ТНК-BP. Доли BP и альянса AAR будут выкуплены за 28 млрд долларов каждая. Для финансирования сделки Роснефти необходимо привлечь около 40 млрд долларов (с учетом наличности компании и передачи казначейских бумаг Роснефти BP). Сделку планируется закрыть в 1П13 г. Совокупный долг объединенной компании составит порядка 70 млрд долларов, EBITDA – 32 млрд долларов, дневная добыча – 4.57 млн бнэ/с (ближайший конкурент – Exxon Mobil – добывает 4.5 млн бнэ/с). Компания станет крупнейшей в мире по объему запасов - 27.5 млрд бнэ по стандартам SEC.
2. Газпром запустил вторую нитку «Северного потока». Необходимый объем газа может быть обеспечен за счет снижения транспортировки через Украину. Совет директоров Газпрома одобрил увеличение Capex на 6 млрд долларов в 2012 году по сравнению с принятыми в декабре 2011 года цифрами. С учетом дочерних предприятий общая величина Capex может составить порядка 40 млрд долларов. Основные вложения будут направлены в газотранспортные проекты, разработку Чаяндинского месторождения в Восточной Сибири – активность нацелена на рост поставок в страны ATP. Активное увеличение Capex наряду с продолжающимся разбирательством со странами ЕС (Литва перенесла претензии к компании в Стокгольмский трибунал) оказывает мощное давление на котировки акций компании.
3. НОВАТЭК заключил пятилетний контракт на поставку газа с Северсталью (стоимостью около 5 млрд долларов).
4. ЛУКойл отчитался о планах по росту добычи в 2013 на 1,0-1,5% и выплате промежуточных дивидендов.
5. Башнефть объявила о намерении дальнейшего развития розничного сектора в России (двукратное увеличение числа АЗС за 5 лет).
Энергетика
Главными причинами, оказывающими давление на котировки акций энергетиков, являются рост затрат на сырье (индексация тарифов по итогам 2012 года будет примерно на уровне роста цен на топливо) и масштабная инвестиционная программа. Причем последний фактор вновь стал существенным даже для лучших компаний отрасли: Э.ОН Россия объявил о расширении долгосрочной инвестиционной программы (хотя обязательную в рамках реформы программу он уже закончил), в то время как рынок ожидал распределения накопленных на счетах компании средств посредством выплаты дивидендов или обратного выкупа акций. Увеличение капитальных затрат в отрасли носит подчас принудительный характер: высокая степень износа энергосистемы, а также масштабные инвестиционные программы по развитию Сибири и Дальнего Востока вынуждают компании увеличивать Capex. В первом случае основное бремя легло на распределительные компании – ФСК ЕЭС и МРСК, в связи с чем активно обсуждалась возможность их слияния (однако, по итогам встреч с высшими представителями власти - А. Дворковичем - было решено оставить крупнейшие холдинги независимыми друг от друга); во втором – на РусГидро. Необходимость резкого увеличения Capex привела к активным действиям эмитентов по привлечению финансовых ресурсов. Здесь можно отметить: план по допэмиссии РусГидро, ряд эмиссий облигаций (МРСК Центра, ФСК ЕЭС, МОЭСК), допэмиссия ИнтерРАО. В сухом остатке получается, что слабая ценовая динамика рынка электроэнергии и масштабные инвестпрограммы делают рост котировок акций энергетиков маловероятным в ближайшее время
Металлургическая и горнодобывающая отрасль
Отечественная металлургия продолжает переживать не самые простые времена, что вызвано по большей части низкой ценой на металлы. Текущая отчетность компаний показывает устойчивые, а по некоторым эмитентам и положительные (например, Северсталь) операционные результаты за 3К (особенно в производстве продуктов с высокой добавленной стоимостью), в то время как финансовые данные однозначно говорят о падении EBITDA и рентабельности. Основные причины: устойчиво низкие средние за квартал цены металлов, рост издержек (сырье, топливо, электроэнергия). В целом можно отметить, что основной целью отечественных металлургов сейчас являются рефинансирование долга и борьба с ростом себестоимости, что практически не оставляет драйверов для роста котировок.
Октябрь отметился несколькими масштабными для отрасли событиями:
1. Евраз довел долю в Распадской до 82%. Завершение сделки планируется на 4К12. Сделка однозначно положительна для Распадской в силу масштабности текущих проблем компании со сбытом. Для Евраза же приобретение не выглядит однозначно привлекательным: с учетом слабого положения сырьевого рынка (уголь и ЖРС) тактика расширения интеграции в upstream сегмент вызывает сомнения;
2. UC RUSAL и ГМК «Норильский Никель» готовы вернуться за стол переговоров, чтобы положить конец длительному акционерному конфликту. По сообщениям прессы, сторонами рассматривается передача «Интерросу» права оперативного управления долей UC RUSAL в «НорНикеле» в обмен на гарантированный поток дивидендов для UC RUSAL. Одной из возможных причин возобновления переговоров послужила победа UC RUSAL в суде 1-й инстанции Красноярска по вопросу незаконности последнего buy-back «НорНикеля». В ближайшее время слушание должны перенестись в Лондонский суд и при победе UC RUSAL могут обернуться для «НорНикеля» выплатой в объеме примерно 1.5 млрд долларов.
3. Мечел продолжает активное развитие ключевого инвестиционного проекта – Эльгинского месторождения. В октябре запущена сезонная обогатительная фабрика мощностью 2 млн тонн коксующегося угля в год, с 2013 года планируется начать строительство второй фабрики мощностью 9 млн т/год. Компания по-прежнему находится в критически сложном положении с текущим долгом (объем погашений на 2013 год – 2.7 млрд долларов, на 2014 – 2.4 млрд), в связи с чем проводит переговоры по получению нового долгосрочного займа и отсрочки выплат по текущим синдикатам.
Финансы
Банковская сфера впервые за долгое время столкнулось с реальной перспективой некоторого замедления темпов кредитования (прежде всего об этом доложил Сбербанк, традиционно публикующий ежемесячную отчетность, а затем и многие другие банки). Причин для этого несколько:
Активная деятельность ЦБ по повышению нормы резервных отчислений для потребительского, розничного кредитования, а также установление лимита по депозитным ставкам.
Естественное ограничение на привлечение дополнительного финансирования: приток средств населения ограничен низким темпом роста реального благосостояния жителей, а привлечение займов с финансовых рынков ограничивается как их относительно стрессовым состоянием, так и кредитным качеством самих российских банков.
В результате можно ожидать дальнейшего умеренного роста банковского сектора, к сожалению не имеющего причин для более быстрого развития.
Из важных новостей и тенденций отрасли можно отметить:
1. Массовый выход российских банков на международные рынки капитала, как в форме обычных евробондов, так и субординированных (в связи с возможностью их включения в капитал первого уровня для соблюдения нормативов ЦБ). Субординированные облигации стали настоящей панацеей для банков с недостаточностью капитала, о чем свидетельствует пример с ПСБ, когда размещение суборда оказалось практически единственным способом увеличения капитала (после провалившегося IPO). Также можно отметить относительно новую для российских эмитентов тактику увеличения капитала за счет бессрочных евробондов, которой успешно воспользовались ВТБ и Газпромбанк.
2. Сбербанк завершил поглощение турецкого Deniz Bank, итоговая стоимость сделки оценивается в 3 млрд долларов. Банк озвучил планы о расширении бизнеса в 2013 году за счет страхования.
3. МЭР подтвердил планы по SPO ВТБ в 2013. Министерство ожидает, что доля РФ в ВТБ может снизиться на 10-25,5%. ВТБ также объявил о планах по продаже пакетов акций в активах, где он является миноритарным акционером
Химический сектор
Основные новости химической отрасли:
1. Фосагро запустило новое производство карбамида (проектная мощность – 500 тыс тонн). По оценкам аналитиков, в результате запуска компания может получить прирост EBITDA до 60 млн долларов в год. Запущенный проект был крупнейшим для Фосагро за последние годы и обошелся примерно в 250 млн долларов. Компания не имеет крупных оставшихся инвестиционных проектов, что позволяет предположить снижение Capex в 2013 и дает основания надеяться на более высокие дивиденды. Фосагро также показало сильные операционные результаты за 3 квартал: продажи в натуральном выражении г/г выросли на 6,5%.
2. Акрон отчитался о слабых результатах за 3 квартал (снижение EBITDA на 31%), что в основном вызвано плановым ремонтом на Дорогобуже и перебоями в поставках сырья из-за конфликта с Фосагро.
Прочее
Наиболее ярким событием в потребсекторе остается соперничество крупнейших ритейлеров России. По результатам за 3 квартал выручка LFL X5 Retail Group снизилась на 1.9% ( на фоне оттока покупательского траффика), в то время как Магнит отчитался о росте LFL продаж на 7%. Также Магнит объявил о росте валовой маржи до 27%, что является рекордом компании за всю её историю. По словам С. Галицкого, столь высокие показатели являются несколько аномальными и могут в дальнейшем скорректироваться. В то же время, мощным драйвером для роста котировок может стать экспансия сети в Москву и Московскую область (план на 2013 год – открытие более 100 магазинов).
http://www.1-du.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Ключевые новости и события месяца
Решение экономических проблем в Еврозоне откладывается: Греция до сих пор не согласовала план экономии для получения внешней финансирования, а Испания по-прежнему не обращается к ЕЦБ за внешней помощью.
Экономики США и Китая демонстрируют первые неуверенные признаки восстановления.
Неожиданные проблемы в экономике Японии, вызвавшие расширение программы выкупа активов ЦБ страны
Наиболее яркие события в деятельности крупнейших российских компаний
Роснефть покупает ТНК-BP. В результате сделки будет создана крупнейшая в мире нефтяная компания. Сделка будет финансироваться по большей части из заемных средств, закрытие планируется на 1П2013.
Газпром объявляет о росте Capex в прогнозах на 2013-2015. Рост капитальных затрат объясняется газотранспортными проектами и разработкой Чаяндинского месторождения.
EVRAZ консолидирует 82% Распадской. Вертикально интегрированный производитель продолжает стратегию по увеличению присутствия в секторе upstream.
UC RUSAL и ГМК «Норильский Никель» вернулись за стол переговоров. По сообщениям СМИ стороны продолжили переговоры об урегулировании длительного акционерного конфликта.
Банковская сфера: замедление кредитования и массовый выход на внешние рынки капитала. Российские банки активно выпускают субординированные и бессрочные евробонды для увеличения капитала.
НОВАТЭК подписывает долгосрочный контракт с Северсталью на поставку газа.
ФОСАГРО запускает новое производство карбамида
Октябрь можно с полной уверенностью назвать месяцем несбывшихся надежд. Отсутствие прогресса в решение европейских экономических проблем, слабый эффект от QE в США, экономический спад в Японии – все это указывает на дальнейшее сползание мировой экономики в рецессию. МВФ снизил прогноз по росту мировой экономики в 2013 году с 3.9% до 3.6%, что привело к резкой и незамедлительной негативной реакции финансовых рынков.
Европа: топтание на месте
Мощным источником новостей, как и на протяжении последних двух лет, является Еврозона и продолжающийся в ней долговой кризис. В октябре источником негатива в очередной раз стало бездействие лидеров ЕС в борьбе с кризисом. Прогресс в отношении двух «больных» мест Еврозоны последнего времени – программы сокращения бюджетных расходов в Греции и необходимости докапитализации испанской банковской системы - не сдвинулся с мертвой точки.
Греция
На текущий момент насущной проблемой страны является необходимость рефинансирования порядка 4,6 млрд евро краткосрочного долга уже в ноябре. Сама страна не в состоянии выплатить кредиторам долг (сейчас текущая задолженность гасится за счет эмиссии краткосрочных векселей), единственный путь – получение внешней помощи от коллег из ЕС, что невозможно до согласования пакета мер экономии с «тройкой» надзорных органов (ЕЦБ, МВФ, ЕК). Согласование пакета мер должно было закончиться ещё в сентябре, но предельно напряженная ситуация в стране (сокращать расходы уже практически негде) и принципиальная позиция Германии (категорически не соглашающейся на уступки) по-прежнему оттягивают момент решения проблемы.
Испания
По-настоящему большая проблема Еврозоны кроется в растущей напряженности в Испании. Относительным позитивом стала оценка объема необходимой докапитализации банков страны в размере 60 млрд евро, что в целом совпало с ожиданиями аналитиков. На этом хорошие новости закончились: стагнация в экономике (падение ВВП на 0.4% по итогам 3К, рост безработицы до рекордных 25%), политическая напряженность (слухи о потенциальном отделении Каталонии), снижение рейтингов (downgrade от Moody’s по 5 регионам страны) – список проблем, по результатам опросов аналитиков, должен был однозначно толкнуть страну к обращению в ЕЦБ за помощью в виде объявленной в сентябре программы OMT. Однако Испания за октябрь не предприняла никаких активных шагов по решению проблем. Между тем, не стоит забывать, что в 2013 году стране предстоит рефинансировать порядка 200 млрд евро внешнего долга, что делает обращение за помощью практически неотвратимым фактом.
Итог
Из относительно позитивных новостей в Европе можно выделить разве что подтверждение на саммите ЕС запуска единого банковского регулятора на базе ЕЦБ. Однако произойдет это только в середине 2013 года, в то время как банковский сектор рассчитывал на скорую рекапитализацию уже к концу года (в случае продолжения стагнации МВФ оценивает объем потенциальных списаний в банках Европы в 4.5 трлн евро для соблюдения требований к достаточности капитала). В целом нерешительность европейских политиков не просто в очередной раз стала источником негатива на финансовых рынках, но и выступает практически единственной причиной ускоряющейся стагнации во всей мировой экономике
восстановление неочевидно
Американская экономика в октябре показала признаки восстановления, которые, однако, не привели к всеобщему ликованию. Большая часть позитивных статистических данных при более подробном рассмотрении обнаруживает изъяны:
Безработица за сентябрь опустилась до локального минимума (7.8%), однако это не привело к столь же существенному увеличению числа вновь созданных рабочих мест. Более того, количество новых обращений за пособием по безработице колебалось от минимальных значений с 2008 года (330 тысяч) до недавних максимумов (390 тысяч), что дает основания считать спад безработицы разовым явлением, вызванным активным наймом временных рабочих;
Ускорение роста ВВП до 2.0% в 3К (выше ожиданий аналитиков – 1.8%) было в основном вызвано резким увеличением государственных расходов (возможно, в преддверии президентских выборов), что опять-таки указывает на временный характер восстановления;
Рост расходов физических лиц на 0.8% при одновременном снижении сбережений на 0.4%, то есть расходы не являются следствием реального увеличения благосостояния населения;
Экспорт страны снизился впервые за три года, индекс потребительской уверенности (ISM) по-прежнему не показывает уверенного роста (даже в условии низких инфляционных ожиданий).
Отдельным пунктом можно выделить слабую квартальную отчетность американских компаний. Негативная реакция финансовых рынков на отчетность, не столь уж слабую в абсолютных значениях (из порядка 200 компаний индекса S&P 500, отчитавшихся на конец октября, более половины показали рост прибыли и выручки), вызвана снижением большинством компаний операционных прогнозов на 4 квартал, традиционно отличающийся более сильными производственными и финансовыми показателями.
В целом можно отметить, что американская экономика, несомненно, демонстрирует признаки восстановления, но их никак нельзя считать устойчивыми. В этой связи участники рынка продолжают надеяться на расширение ФРС программы количественного смягчения за счет выкупа казначейских облигаций (сейчас эта практика касается только ипотечных ценных бумаг), по аналогии с прошлыми QE. Пока же ФРС ограничивается только заявлениями о поддержании периода низких процентных ставок минимум до 2015 года и фразами о «постепенном, умеренном» восстановлении экономики.
Итог
Ноябрь обещает стать предельно важным месяцем для США. Президентские выборы, ликвидации последствий урагана Сэнди, урегулирование вопроса о потенциальном «fiscal cliff» - все это может послужить поводом для мощных движений на рынке.
Китай: окончание замедления?
Экономика Китая показала относительно хорошие результаты. Несмотря за значительное снижение экспорта в страны ЕС в сентябре, страна резко увеличила отгрузки в США и Азию, что может указывать на выработку иммунитета к падению потребительского спроса в Европе. Данные по росту ВВП впервые за долгое время совпали с ожиданиями аналитиков (рост на 7.4%), что позволяет предположить долгожданное прекращение падения темпов роста. Однако судить о переломе негативной динамики по итогам одного квартала будет преждевременно.
Относительную настороженность вызывает отсутствие роста цен, как в производственном, так и в потребительском сегментах. С учетом мощной программы монетарного стимулирования, проведенной в недавнем прошлом властями страны, инфляция должны была проявить себя. Отсутствие же её может являться признаком неэффективности монетарной политики властей (т.е. новая ликвидность просто не доходит до реального сектора экономики и так и остается «бумажными» деньгами на балансе банков). Кстати говоря, темпы кредитования в Китае падают давно и стабильно
Япония: резкий спад промышленности и экспорта
Одной из самых негативных новостей в октябре явилось проявление резкого спада в экономике Японии. Негативные данные (мощное падение промышленного производства и снижение экспорта) подтолкнули ЦБ страны к срочному расширению программы выкупа активов, что, впрочем, не способствовало росту рынков, привыкших в последнее время ожидать худшего развития событий
Важнейшие события и тенденции месяца в России
Новостной фон из России не принес большого позитива. Множество вопросов к ЦБ по эффективности монетарной политики, замедление темпов роста промышленного производства, стабильно тяжелая ситуация с рублевой ликвидностью, очень волатильное поведение курса рубля – поводов для роста локальных рынков (как фондового, так и долгового) практически не было.
ЦБ официально объявил, что инфляция в 2012 году выйдет за границы намеченного диапазона (5-6%). Действия регулятора по ужесточению монетарной политики ограничены в силу замедления темпов роста промышленности и ВВП, а также преимущественно немонетарным характер роста цен (эффект низкой базы 2011 года, рост цен на продовольствие из-за засухи и неурожая, индексации тарифов естественных монополий), что ограничивает возможность дальнейшего роста ставок;
Ситуация с рублевой ликвидностью продолжает оставаться напряженной. Одна из причин – ускоренный рост кредитования (как корпоративного, так и розничного), превышающий темпы привлечения капитала – привела к установлению ЦБ лимитов по депозитным ставкам и введению дополнительных отчислений по высоко рискованным (потребительским) кредитам с 2013 года. По оценке ЦБ, задолженность банковской системы перед регулятором сейчас составляет примерно 1.5 тлрн рублей и может при различных сценариях увеличиться до 6-7 тлрн рублей. Получается, что ЦБ косвенно (через трансмиссию лимитов в коммерческие банки) кредитует крупных корпоративных заемщиков, одновременно с этим ограничивая бум на рынке розничного кредитования.
Октябрь отметился продолжающимся бумом в эмиссии еврооблигаций российскими эмитентами. Стоит отметить рекордные по объему и доходности размещения Сбербанка, НЛМК и Северстали, а также целый парад эмиссий субординированных евробондов. В целом эта тенденция идет в ногу с мировой, когда инвесторы в поисках качественных заемщиков переключили своё внимание с эмитентов в развитых рынках на качественных заемщиков из развивающихся экономик.
Знаковое и ожидаемое событие осени – начало расчетов по операциям с ОФЗ через систему Euroclear – снова отложено в силу ряда юридических и технических аспектов. Активные хедж-фонды тем временем уже начали массовую скупку ОФЗ, что привело к их существенному ценовому росту.
Обзор динамики основных сегментов финансовых рынков
Валютный рынок. Курс рубля остается волатильным в связи с негативной динамикой цены на нефть и глобальным слабым интересом инвесторов к рисковым активам
Товарные рынки. Цены на основные сырьевые товары находятся под давлением негативного внешнего фона и опасений по замедлению темпов роста мировой экономики
Нефтегазовый сектор
Октябрь стал знаковым месяцем для российской нефтегазовой отрасли, как по производственным показателям, так и по новостям. Хотя многие компании ещё не опубликовали данные за 3К, предварительно можно объявить о рекорде в объеме добычи нефти – 10,41 млн б/с. Из важнейших новостей можно выделить:
1. Роснефть покупает ТНК-BP. Доли BP и альянса AAR будут выкуплены за 28 млрд долларов каждая. Для финансирования сделки Роснефти необходимо привлечь около 40 млрд долларов (с учетом наличности компании и передачи казначейских бумаг Роснефти BP). Сделку планируется закрыть в 1П13 г. Совокупный долг объединенной компании составит порядка 70 млрд долларов, EBITDA – 32 млрд долларов, дневная добыча – 4.57 млн бнэ/с (ближайший конкурент – Exxon Mobil – добывает 4.5 млн бнэ/с). Компания станет крупнейшей в мире по объему запасов - 27.5 млрд бнэ по стандартам SEC.
2. Газпром запустил вторую нитку «Северного потока». Необходимый объем газа может быть обеспечен за счет снижения транспортировки через Украину. Совет директоров Газпрома одобрил увеличение Capex на 6 млрд долларов в 2012 году по сравнению с принятыми в декабре 2011 года цифрами. С учетом дочерних предприятий общая величина Capex может составить порядка 40 млрд долларов. Основные вложения будут направлены в газотранспортные проекты, разработку Чаяндинского месторождения в Восточной Сибири – активность нацелена на рост поставок в страны ATP. Активное увеличение Capex наряду с продолжающимся разбирательством со странами ЕС (Литва перенесла претензии к компании в Стокгольмский трибунал) оказывает мощное давление на котировки акций компании.
3. НОВАТЭК заключил пятилетний контракт на поставку газа с Северсталью (стоимостью около 5 млрд долларов).
4. ЛУКойл отчитался о планах по росту добычи в 2013 на 1,0-1,5% и выплате промежуточных дивидендов.
5. Башнефть объявила о намерении дальнейшего развития розничного сектора в России (двукратное увеличение числа АЗС за 5 лет).
Энергетика
Главными причинами, оказывающими давление на котировки акций энергетиков, являются рост затрат на сырье (индексация тарифов по итогам 2012 года будет примерно на уровне роста цен на топливо) и масштабная инвестиционная программа. Причем последний фактор вновь стал существенным даже для лучших компаний отрасли: Э.ОН Россия объявил о расширении долгосрочной инвестиционной программы (хотя обязательную в рамках реформы программу он уже закончил), в то время как рынок ожидал распределения накопленных на счетах компании средств посредством выплаты дивидендов или обратного выкупа акций. Увеличение капитальных затрат в отрасли носит подчас принудительный характер: высокая степень износа энергосистемы, а также масштабные инвестиционные программы по развитию Сибири и Дальнего Востока вынуждают компании увеличивать Capex. В первом случае основное бремя легло на распределительные компании – ФСК ЕЭС и МРСК, в связи с чем активно обсуждалась возможность их слияния (однако, по итогам встреч с высшими представителями власти - А. Дворковичем - было решено оставить крупнейшие холдинги независимыми друг от друга); во втором – на РусГидро. Необходимость резкого увеличения Capex привела к активным действиям эмитентов по привлечению финансовых ресурсов. Здесь можно отметить: план по допэмиссии РусГидро, ряд эмиссий облигаций (МРСК Центра, ФСК ЕЭС, МОЭСК), допэмиссия ИнтерРАО. В сухом остатке получается, что слабая ценовая динамика рынка электроэнергии и масштабные инвестпрограммы делают рост котировок акций энергетиков маловероятным в ближайшее время
Металлургическая и горнодобывающая отрасль
Отечественная металлургия продолжает переживать не самые простые времена, что вызвано по большей части низкой ценой на металлы. Текущая отчетность компаний показывает устойчивые, а по некоторым эмитентам и положительные (например, Северсталь) операционные результаты за 3К (особенно в производстве продуктов с высокой добавленной стоимостью), в то время как финансовые данные однозначно говорят о падении EBITDA и рентабельности. Основные причины: устойчиво низкие средние за квартал цены металлов, рост издержек (сырье, топливо, электроэнергия). В целом можно отметить, что основной целью отечественных металлургов сейчас являются рефинансирование долга и борьба с ростом себестоимости, что практически не оставляет драйверов для роста котировок.
Октябрь отметился несколькими масштабными для отрасли событиями:
1. Евраз довел долю в Распадской до 82%. Завершение сделки планируется на 4К12. Сделка однозначно положительна для Распадской в силу масштабности текущих проблем компании со сбытом. Для Евраза же приобретение не выглядит однозначно привлекательным: с учетом слабого положения сырьевого рынка (уголь и ЖРС) тактика расширения интеграции в upstream сегмент вызывает сомнения;
2. UC RUSAL и ГМК «Норильский Никель» готовы вернуться за стол переговоров, чтобы положить конец длительному акционерному конфликту. По сообщениям прессы, сторонами рассматривается передача «Интерросу» права оперативного управления долей UC RUSAL в «НорНикеле» в обмен на гарантированный поток дивидендов для UC RUSAL. Одной из возможных причин возобновления переговоров послужила победа UC RUSAL в суде 1-й инстанции Красноярска по вопросу незаконности последнего buy-back «НорНикеля». В ближайшее время слушание должны перенестись в Лондонский суд и при победе UC RUSAL могут обернуться для «НорНикеля» выплатой в объеме примерно 1.5 млрд долларов.
3. Мечел продолжает активное развитие ключевого инвестиционного проекта – Эльгинского месторождения. В октябре запущена сезонная обогатительная фабрика мощностью 2 млн тонн коксующегося угля в год, с 2013 года планируется начать строительство второй фабрики мощностью 9 млн т/год. Компания по-прежнему находится в критически сложном положении с текущим долгом (объем погашений на 2013 год – 2.7 млрд долларов, на 2014 – 2.4 млрд), в связи с чем проводит переговоры по получению нового долгосрочного займа и отсрочки выплат по текущим синдикатам.
Финансы
Банковская сфера впервые за долгое время столкнулось с реальной перспективой некоторого замедления темпов кредитования (прежде всего об этом доложил Сбербанк, традиционно публикующий ежемесячную отчетность, а затем и многие другие банки). Причин для этого несколько:
Активная деятельность ЦБ по повышению нормы резервных отчислений для потребительского, розничного кредитования, а также установление лимита по депозитным ставкам.
Естественное ограничение на привлечение дополнительного финансирования: приток средств населения ограничен низким темпом роста реального благосостояния жителей, а привлечение займов с финансовых рынков ограничивается как их относительно стрессовым состоянием, так и кредитным качеством самих российских банков.
В результате можно ожидать дальнейшего умеренного роста банковского сектора, к сожалению не имеющего причин для более быстрого развития.
Из важных новостей и тенденций отрасли можно отметить:
1. Массовый выход российских банков на международные рынки капитала, как в форме обычных евробондов, так и субординированных (в связи с возможностью их включения в капитал первого уровня для соблюдения нормативов ЦБ). Субординированные облигации стали настоящей панацеей для банков с недостаточностью капитала, о чем свидетельствует пример с ПСБ, когда размещение суборда оказалось практически единственным способом увеличения капитала (после провалившегося IPO). Также можно отметить относительно новую для российских эмитентов тактику увеличения капитала за счет бессрочных евробондов, которой успешно воспользовались ВТБ и Газпромбанк.
2. Сбербанк завершил поглощение турецкого Deniz Bank, итоговая стоимость сделки оценивается в 3 млрд долларов. Банк озвучил планы о расширении бизнеса в 2013 году за счет страхования.
3. МЭР подтвердил планы по SPO ВТБ в 2013. Министерство ожидает, что доля РФ в ВТБ может снизиться на 10-25,5%. ВТБ также объявил о планах по продаже пакетов акций в активах, где он является миноритарным акционером
Химический сектор
Основные новости химической отрасли:
1. Фосагро запустило новое производство карбамида (проектная мощность – 500 тыс тонн). По оценкам аналитиков, в результате запуска компания может получить прирост EBITDA до 60 млн долларов в год. Запущенный проект был крупнейшим для Фосагро за последние годы и обошелся примерно в 250 млн долларов. Компания не имеет крупных оставшихся инвестиционных проектов, что позволяет предположить снижение Capex в 2013 и дает основания надеяться на более высокие дивиденды. Фосагро также показало сильные операционные результаты за 3 квартал: продажи в натуральном выражении г/г выросли на 6,5%.
2. Акрон отчитался о слабых результатах за 3 квартал (снижение EBITDA на 31%), что в основном вызвано плановым ремонтом на Дорогобуже и перебоями в поставках сырья из-за конфликта с Фосагро.
Прочее
Наиболее ярким событием в потребсекторе остается соперничество крупнейших ритейлеров России. По результатам за 3 квартал выручка LFL X5 Retail Group снизилась на 1.9% ( на фоне оттока покупательского траффика), в то время как Магнит отчитался о росте LFL продаж на 7%. Также Магнит объявил о росте валовой маржи до 27%, что является рекордом компании за всю её историю. По словам С. Галицкого, столь высокие показатели являются несколько аномальными и могут в дальнейшем скорректироваться. В то же время, мощным драйвером для роста котировок может стать экспансия сети в Москву и Московскую область (план на 2013 год – открытие более 100 магазинов).
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://www.1-du.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter