Королева Виктория UFS IC | Компании | ФСК ЕЭС

Специальный комментарий к отчетности ФСК ЕЭС по итогам 1П 2012 года

19 ноября 2012  Источник http://ru.ufs-federation.com/ http://ru.ufs-federation.com/
Объем совокупного долга ФСК ЕЭС на конец 1П12 года составил свыше 153 млрд рублей, что на 15% выше значения 2011 года
Ликвидная позиция ФСК ЕЭС выглядит надежно, объем денежных средств в валюте баланса компании по итогам 1П12 года составлял около 2,5% или 30 млрд рублей. С учетом того, что в этом году погашений и оферт по обращающимся выпускам не предусмотрено. Данный уровень выглядит приемлемо Ключевые моменты:

ФСК ЕЭС является квазигосударственной компанией, доля государства составляет 79,55% акций;
Долг компании преимущественно представлен долгосрочными займами (средневзвешенная дюрация 4,1 года);
Значение показателя Чистый долг/EBITDA по итогам 1П12 года показало увеличение до 1,6х против 1,3х на начало года;
По состоянию на октябрь текущего года объем невыбранных открытых кредитных линий находится на уровне 112,5 млрд рублей;
За первые 6 месяцев текущего года выручка компании составила 67 млрд рублей, что на 6% ниже значения 1П11 года;
Показатель EBITDA за 1П12 года составил 37,8 млрд рублей, что на 17% ниже уровня 1П11 года;
Чистая прибыль за первые 6 месяцев составила 3,9 млрд рублей, тогда как за аналогичный период прошлого года этот показатель достигал отметки 43,9 млрд рублей

Специальный комментарий к отчетности ФСК ЕЭС по итогам 1П 2012 года
Специальный комментарий к отчетности ФСК ЕЭС по итогам 1П 2012 года


Кредитный профиль

Объем совокупного долга ФСК ЕЭС на конец 1П12 года составил свыше 153 млрд рублей, что на 15% выше значения 2011 года.

При этом качество финансового долга ФСК ЕЭС находится на очень комфортном уровне. 98% (или 150,7 млрд рублей) всего долга представлено долгосрочными заимствованиями.

Ликвидная позиция ФСК ЕЭС выглядит надежно, объем денежных средств в валюте баланса компании по итогам 1П12 года составлял около 2,5% или 30 млрд рублей. С учетом того, что в этом году погашений и оферт по обращающимся выпускам не предусмотрено. Данный уровень выглядит приемлемо. Согласно графику погашений и оферт, в 3 квартале следующего года эмитенту предстоит пройти оферты по двум займам номинальным объемом по 10 млрд рублей каждый.

Показатели покрытия долга продолжают демонстрировать увеличение. Так, значение Финансовый долг/EBITDA по итогам 1П2012 года – 2,01х, 2011 – 1,59х, 1П11 – 0,64х. Соотношение Чистый долг/EBITDA по итогам 1П2012 года вырос до 1,62х по сравнению с соотношением 1,28х на конец 2011 года и 0,46х по итогам 1П11 года.

В сравнении с прочими компаниями энергетической отрасли показатели покрытия долга ФСК уступают МОЭСК, у которой значение Чистый долг/EBITDA по итогам 1П12 года составило 0,97х. При этом у Ленэнерго значение данного показателя находилось выше отметки 2х, у Русгидро – 1,4х. (см. сравнительную таблицу на 3 стр.)

На период 2012-2014 гг. CAPEX ФСК ЕЭС запланирован в объеме около около 505 млрд рублей: 2012 год – 196 млрд .рублей, 2013 год – 155 млрд рублей, 2014 год – 154 млрд рублей. За первое полугодие 2012 года объем инвестиционных затрат составил около 60 млрд рублей, что вполне традиционно. Поскольку большая часть инвестпрограммы эмитента реализуется преимущественно во втором полугодии. Отметим, что ЧДП от операционной деятельности не покрывает текущих расходов, а показатель свободного денежного потока имеет отрицательную величину –22 млрд рублей.

Согласно информации компании, инвестиционная программа будет финансироваться за счет собственных средств, за счет средств от допэмиссии акций, а также средств Федерального бюджета по Федеральной целевой программе «Экономическое и социальное развитие Дальнего Востока и Забайкалья на период до 2013 года» и Программу развития электрических сетей в Сочинском регионе. Кроме того, мы не исключаем, что ФСК ЕЭС может еще не раз выйти на долговой рынок до конца текущего года.

Специальный комментарий к отчетности ФСК ЕЭС по итогам 1П 2012 года


Финансовые результаты

Выручка ФСК ЕЭС по итогам 1П12 года составила 66,9 млрд рублей, что на 6% ниже значения 1П11 года.

Значение операционной прибыли упало в 3,5 раза до 15 млрд рублей за 1П12 года против 53,5 млрд рублей за 1П11 года.

Значение показателя EBITDA по итогам 1П12 года составило лишь 37,8 млрд рублей, что на 16% ниже уровня за аналогичный период прошлого года.

Значение чистой прибыли показало снижение до 3,9 млрд рублей, против 43,9 млрд рублей за 1П11 года.

Пониженные финансовые результаты по итогам 1П текущего годя связаны с тем, что повышение тарифов ФСК ЕЭС было перенесено с традиционной даты 1 января на 1 июля. Таким образом, компания в первом полугодии оказывала услуги по старым тарифам. В результате расходы показали опережающий рост вкупе с замедлением доходов.

Рентабельность по EBITDA по итогам 1П12 года составила 56%, что на 4 п.п ниже значения на конец 2011 года и на 8 п.п. ниже значения за 1П11 года.

Несмотря на снижение значения рентабельности, рентабельность ФСК ЕЭС по-прежнему остается на самом высоком уровне. Например, по итогам 12П 2012 года рентабельность МОЭСК находилась на уровне 38%, Ленэнерго – 31%, Русгидро – 21%.

Долговые обязательства компании

В настоящее время на рублевом долговом рынке в обращении находятся 14 классических облигационных займов совокупным объемом 150 млрд рублей, а также один выпуск биржевых облигаций на 10 млрд рублей. Наиболее ликвидные из них это выпуски 13-й и 25-й серий, они торгуются с премией к кривой ОФЗ со спредом 180 и 170 б.п. соответственно. Кроме того,15-я серия, ликвидность которой несколько ниже, предлагает премию к ОФЗ на уровне 150 б.п., а размещенная недавно серия биржевых бумаг эмитента предлагает доходность на уровне 8,31% годовых с премией к ОФЗ порядка 145 б.п. Выпуск торгуется ниже номинала.

Мы полагаем, что перепроданными выглядят бумаги выпуска 13-й серии, по которым мы ожидаем сужения спреда до как минимум 160 б.п. с нынешних 180 б.п. Выпуск длинных бумаг 25-й серии также торгуется с завышенной премией к ОФЗ, поэтому для инвесторов, имеющих длинное фондирование, покупка данного выпуска также может представлять интерес

Специальный комментарий к отчетности ФСК ЕЭС по итогам 1П 2012 года


Рублевые облигации энергетического сектора (16.11.12)

Специальный комментарий к отчетности ФСК ЕЭС по итогам 1П 2012 года


Специальный комментарий к отчетности ФСК ЕЭС по итогам 1П 2012 года


/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=161339. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.