Сбербанк России | Компании | ЕВРАЗ Груп | Банк Возрождение (VZRZ) | X5 Retail Group

Внутренний спрос придает экономике России импульс к росту

22 ноября 2012  Источник http://www.sberbank.ru/
В октябре оборот розничной торговли увеличился на 3,8% с уровня годичной давности. Таким образом, темп роста данного показателя за январь-октябрь 2012г. составил 6,1% В октябре оборот розничной торговли увеличился на 3,8% с уровня годичной давности. Таким образом, темп роста данного показателя за январь-октябрь 2012г. составил 6,1%. Это замедление было ожидаемым: ускорение годовой инфляции оказывало давление на рост реальных располагаемых доходов населения, и хотя ЦБ РФ еще не опубликовал эти данные, годовой рост кредитования физлиц, составивший в первом полугодии 2012г. почти 40%, начнет замедляться на фоне снижения темпа роста денежной массы, полагают экономисты Sberbank CIB. Этот процесс также должен ограничить потребление непродовольственных товаров. Высока вероятность того, что он уже начался. В целом динамика показателей соответствует прогнозу экспертов годового темпа роста частного потребления (5,3%). Это замедление приветствуется, т.к. в первом полугодии 2012г. потребительский рынок представлялся перегретым, и сейчас его рост становится более устойчивым. Объем инвестиций за год увеличился на 4,9%, а за январь-октябрь 2012г. – на 9,5%. Судя по математическим расчетам, Росстат пересмотрел в сторону повышения показатели динамики инвестиционной активности. "Как только пересмотренная оценка будет опубликована, мы сможем представить более точный прогноз годового темпа роста. В любом случае, тенденции в части инвестиций свидетельствуют о том, что российская экономика, несмотря на турбулентность на мировых рынках, развивается в правильном направлении. Мы ожидаем темп роста ВВП в этом году на уровне чуть ниже 4%: страна продемонстрировала способность сопротивляться внешним потрясениям (хотя и не в полной мере) благодаря гибкому валютному режиму, сравнительно диверсифицированной экономике и сбалансированному бюджету", - заключили аналитики.

Аналитики Sberbank Investment Research повысили рекомендацию по акциям X5 Retail Group

Согласно результатам за III квартал 2012г. по МСФО, EBITDA X5 Retail Group составила 220 млн долл., что на 2% ниже консенсус-оценки. Валовая рентабельность оказалась ниже ожиданий, при этом показатель EBITDA поддержала корректировка, связанная с изменением классификации статей. Эксперты Sberbank Investment Research признают, что неопределенность вокруг процесса оздоровления бизнеса сохраняется, однако не ожидают негативных факторов в IV квартале 2012г. и в I квартале 2013г. Бумаги ритейлера выглядят перепроданными. Специалисты понизили целевую цену с 25 до 23,50 долл./GDR, но повысили рекомендацию до "покупать". При значении коэффициента "стоимость предприятия/EBITDA 2013о" 6,3 бумаги котируются с дисконтом 53% к аналогам с развивающихся рынков, несмотря на сопоставимую рентабельность капиталовложений. Выручка X5 Retail Group составила 3625 млн долл., что соответствует операционным показателям за III квартал 2012г., в целом совпадает с уровнем III квартала 2011г. в долларовом выражении и превышает его на 10% в рублевом выражении. Валовая рентабельность осталась на уровне предыдущего квартала (22,8%): на ее динамике неблагоприятно отразилась ликвидация ТМЗ (ее последствия должны пойти на спад в IV квартале 2012 г.). Это соответствует валовой прибыли в размере 825 млн долл., что на 2% ниже уровня III квартала 2011г. Общие, коммерческие и административные расходы оказались ниже ожиданий аналитиков благодаря снижению затрат по зарплате (это связано с уменьшением размера бонусов, рассчитываемого исходя из результатов работы). Кроме того, арендные расходы в размере 9,2 млн долл. были переклассифицированы в статью амортизации. В итоге EBITDA в абсолютном выражении составила 220 млн долл. (на 1% ниже консенсус-оценки). Компания показала рентабельность по EBITDA на уровне 6,1%, однако, по оценкам специалистов, если бы не переклассификация, показатель снизился бы до 5,8%. Выручка в октябре осталась практически на сентябрьском уровне, при этом компания подтвердила свой годовой прогноз темпа роста выручки на уровне 7–9%. Ритейлер не предоставил информации относительно результатов подбора кандидата на пост генерального директора. Однако эксперты оптимистично настроены относительно инициатив на уровне магазинов, а также намерения руководства улучшить взаимосвязь и прозрачность отношений между персоналом магазинов и головным офисом.
"Мы понижаем наши финансовые прогнозы с учетом незначительного сокращения рентабельности и денежных потоков в 2012г. и в последующие годы. В результате наша целевая цена понижена с 25 до 23,50 долл./GDR. Однако, учитывая падение котировок почти на 12% с момента выхода нашего последнего обзора и низкую вероятность возникновения до конца года негативных факторов, мы повышаем рекомендацию с "держать" до "покупать". С начала года бумаги X5 Retail Group подешевели на 25% и сейчас по коэффициенту "стоимость предприятия/EBITDA 2013о" котируются на уровне 6,3 – на одном уровне с группой "Дикси" и с дисконтом 53% относительно аналогов с развивающихся рынков. Это представляется необоснованным, поскольку у Х5 Retail Group лучше перспективы роста при сопоставимой с зарубежными аналогами рентабельности капиталовложений. Мы ожидаем хороших результатов за IV квартал 2012г., валовая рентабельность должна увеличиться благодаря сезонности, а расходы на персонал останутся на пониженном уровне. Кроме того, мы ожидаем восстановления операционных показателей в I квартале 2013г.: рост выручки будет соответствовать темпам расширения торговых площадей. Эти события должны будут смягчить опасения рынка и поддержать восстановление котировок", – резюмировали эксперты.

Банк "Возрождение" представил результаты за III квартал 2012г.

Вчера банк "Возрождение" опубликовал результаты за III квартал 2012г. по МСФО, которые, как и ожидалось, оказались слабыми в части качества активов. Как отмечают аналитики Sberbank Investment Research, оно ухудшилось из-за нескольких проблемных кредитов, а также вялого роста объемов кредитования. Вместе с тем банк показал улучшение динамики расходов. Чистая прибыль составила 583 млн руб. (кв/кв показатель снизился впервые за десять кварталов), а прибыль за девять месяцев 2012г. – 1,8 млрд руб., что предполагает доход на средний капитал на уровне 12,3%. Основное беспокойство вызывает увеличение объемов резервирования (в итоге стоимость риска с начала года возросла до 2,1%), связанное с наличием в корпоративном кредитном портфеле пары ранее выданных кредитов (до 2010г.), которые перешли в категорию просроченных. В итоге общее соотношение просроченных и обесцененных кредитов увеличилось с 8,1 до 9,4%, а доля крупных корпоративных просроченных кредитов возросла с 8 до более 13%. Эксперты отмечают, что это займы, выданные транспортным и промышленным предприятиям: примерно на 50% они покрыты неплохим обеспечением, так что будущие резервы по этим кредитам могут оказаться не столь значительными. СМИ со ссылкой на зампреда правления банка Людмилу Гаврилову сообщили, что в IV квартале 2012г. резервы могут оказаться заметно ниже (на сумму 300–400 млн руб.), чем в III квартале 2012г. (свыше 1 млрд руб.). В других сегментах, таких как кредитование малого и среднего бизнеса, доля просроченных кредитов немного уменьшилась (возможно, благодаря продаже кредитов). При этом специалисты отмечают, что общая доля розничных кредитов в категории просроченной задолженности сократилась с 2,1 до 1,9%. В целом балансовые показатели и кредитный портфель остались на уровне предыдущего квартала. Объем корпоративного кредитования уменьшился на 3% по сравнению со II кварталом 2012г., а с начала года показал рост лишь на 6%. Розничный кредитный портфель увеличился на 11% относительно II квартала 2012г., а с начала года – на 29%. Импульс росту придало ипотечное кредитование, объемы которого выросли на 35%. По прогнозам руководства банка, кредитный портфель в следующем году, как и в этом, увеличится на 15%: рост корпоративного портфеля составит 10–12%, из чего следует, что розничный портфель вырастет примерно на 30%. Это в целом совпадает с ожиданиями экономистов. Чистая процентная маржа снизилась на 16 б.п., до 4,9%. Повышение ставок по депозитам привело к росту стоимости фондирования почти на 25 б.п., при этом доходность кредитов увеличилась лишь на 14 б.п., что значительно ниже уровня II квартала 2012г. Таким образом, компенсировать рост стоимости фондирования становится все труднее. Соотношение кредитов и депозитов осталось на низком уровне (91%). За год расходы выросли лишь на 5%, а соотношение расходов и доходов опустилось ниже 60% впервые с конца 2009г. Коэффициент достаточности капитала первого уровня вырос до 12,1%, и руководство по-прежнему рассматривает возможности привлечения свежего капитала в следующем году.

Аналитики Sberbank Investment Research повысили рекомендацию по акциям Evraz Group

Инвестиционная привлекательность Evraz Group серьезно пострадала в результате циклического спада на рынке черных металлов, однако эксперты Sberbank Investment Research считают, что приобретение "Распадской" способствует заметному улучшению ситуации: динамика прибыли теперь положительная, а генерация денежных потоков возросла. Несмотря на наличие значительной задолженности, Evraz Group в среднесрочной перспективе, вероятно, станет единственной компанией из производителей стали, выплачивающей дивиденды. Кроме того, сделка должна благоприятно отразиться на сбытовых возможностях "Распадской": компания сможет работать на полную мощность, при этом опасения, связанные с несправедливым обращением с миноритарными акционерами, представляются преувеличенными. Аналитики считают, что приобретение Evraz Group "Распадской" – своевременная сделка, способствующая приросту фундаментальной стоимости. Evraz Group выкупит долю руководства "Распадской" размером 41% в обмен на 11,06% собственных акций и 202 млн долл. денежных средств. Общая сумма сделки составит 803 млн долл. (исходя из цены акции на уровне 2,79 долл.). В середине цикла "Распадская" будет приносить половину совокупного свободного денежного потока Evraz Group. Таким образом, Evraz Group постепенно полностью превратится в горнодобывающую компанию. Благодаря прибылям "Распадской" EBITDA Evraz Group будет увеличиваться и окажется на уровне 2 млрд долл. в 2012г. и 2,6 млрд долл. в 2016г. В итоге рентабельность по EBITDA возрастет с 14 до 16%. По мнению экономистов, страхи относительно слабого финансового состояния Evraz Group преувеличены. Финансовое положение компании во втором полугодии 2012г. действительно ухудшится, однако поступления от продажи "Евразтранса" в размере 300 млн долл. должны помочь удержать чистый долг на уровне ниже 7 млрд долл. и избежать нарушения долгового ковенанта, в соответствии с которым соотношение чистого долга и EBITDA не должно превышать 3,5. В ближайшие три-пять лет увеличение производства на "Распадской" и старых угледобывающих активах, а также запуск сталелитейных проектов должны способствовать росту свободного денежного потока Evraz Group после уплаты процентов до 500–700 млн долл. в середине цикла (доходность на уровне 10–12%). По всей видимости, эти средства будут направлены не на сокращение задолженности, а на выплату дивидендов. Впоследствии Evraz Group может продать "Распадскую" и направить вырученные средства на выплату дивидендов. Вся доля (82%) или только ее часть (30%) могут быть проданы в более благоприятный период цикла по более высокой цене, причем недостатка в желающих купить этот актив быть не должно.
"Мы позитивно оцениваем перспективы "Распадской". Проблемы со сбытом угля постепенно будут решены, и мы ожидаем роста EBITDA с 170 млн долл. в 2012г. до более чем 600 млн долл. в середине цикла. Капрасходы "Распадской", скорее всего, будут оставаться на низком уровне (по оценкам, на уровне 700 млн долл. в 2013-2016гг.), благодаря чему свободный денежный поток компании в середине цикла должен составить 350 млн долл. (доходность в 20%). Как мы полагаем, все эти средства будут направлены на выплату дивидендов. Мы повышаем целевую цену по Evraz Group с 2,65 до 2,76 британский фунт/GDR, а нашу рекомендацию – с "держать" до "покупать". Мы сохраняем рекомендацию "покупать" для акций "Распадской", а также целевую цену на уровне 2,64 долл./акция", – заключили специалисты.

/Компиляция. 21 ноября. Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=161697. Об использовании информации.