Королева Виктория UFS IC | Облигации | ФСК ЕЭС

ФСК ЕЭС (Baa3/BBB/-) планирует разместить рублевые еврооблигации. На прошлой неделе стартовало road-show с инвесторами

5 декабря 2012  Источник http://ru.ufs-federation.com/ http://ru.ufs-federation.com/
В середине мая было объявлено о слиянии Холдинга МРСК и ФСК, в ноябре было объявлено, что Холдинг МРСК будет переименован в ОАО «Российские сети», а пакет акций государства ФСК будет внесен в уставный капитал новой компании В рамках программы по выпуску LPN может быть размещено до 100 млрд. рублей.

По информации организаторов объем первого размещения будет в районе 30-50 млрд рублей, срок 6,25 лет, ориентировочная ставка купона 8,625%.

На наш взгляд, справедливый уровень доходности рублевого евробонда ФСК-19 находится в диапазоне 8,35-8,45% годовых. Таким образом, премия по новому выпуску составляет 20-30 б.п.

ФСК ЕЭС (Baa3/BBB/-) планирует разместить рублевые еврооблигации. На прошлой неделе стартовало road-show с инвесторами


Ключевые моменты:

Долг компании преимущественно представлен долгосрочными займами (средневзвешенная дюрация 4,1 года);
Значение показателя Чистый долг/EBITDA по итогам 1П12 года показало увеличение до 1,6х против 1,3х на начало года;
В середине мая было объявлено о слиянии Холдинга МРСК и ФСК, в ноябре было объявлено, что Холдинг МРСК будет переименован в ОАО «Российские сети», а пакет акций государства ФСК будет внесен в уставный капитал новой компании. Данная новость носит некоторые риски относительно неопределенности погашения долговых обязательств обоих эмитентов после слияния;
По состоянию на октябрь текущего года объем невыбранных открытых кредитных линий находится на уровне 112,5 млрд рублей;
За первые 6 месяцев текущего года выручка компании составила 67 млрд рублей, что на 6% ниже значения 1П11 года;
Показатель EBITDA за 1П12 года составил 37,8 млрд рублей, что на 17% ниже уровня 1П11 года;
Чистая прибыль за первые 6 месяцев составила 3,9 млрд рублей, тогда как за аналогичный период прошлого года этот показатель достигал отметки 43,9 млрд рублей.

ФСК ЕЭС (Baa3/BBB/-) планирует разместить рублевые еврооблигации. На прошлой неделе стартовало road-show с инвесторами


Позиционирование выпуска

С нашей точки зрения, позиционирование планируемого выпуска ФСК (Baa3/BBB/-) целесообразно проводить с обращающимися на рынке рублевыми евробондами РСХБ (Ваа1/-/ВВВ), Газпромбанка (Ваа3/ВВВ-/-), а также Русгидро (Ва1/ВВ+/ВВ+).

Рублевый евробонд Русгидро предлагает премию к кривой РСХБ порядка 35 б.п. У Газпромбанка уже есть один рублевый евробонд, который не обладает достаточной ликвидностью, а торгуется на уровне доходности рублевых евробондов РСХБ.

На рынке рублевых корпоративных облигаций выпуски ФСК торгуются с дисконтом к кривой РСХБ порядка 15 б.п. на всем участке кривой, хотя рейтинг по версии Moody’s у ФСК на 2 ступени ниже, чем у РСХБ.

Спред между рублевыми евробондами РСХБ и рублевыми облигациям РСХБ находится на уровне 35-40 б.п., между рублевым евробондом и рублевыми бондами Газпромбанка – 30 б.п.

Таким образом, с учетом премии за первичное размещение мы полагаем, что рублевые евробонды ФСК должны быть размещены чуть выше кривой рублевых евробондов РСХБ.

Кроме того, планируемый объем выпуска ФСК составляет не более 100 млрд рублей. По всей видимости, объем займа превысит объемы обращающихся на рынке рублевых евробондов Русгидро, Газпромбанка и РСХБ. Следовательно, планируемый выпуск будет обладать достаточной ликвидностью на вторичном рынке.

Недавно ФСК разместила один выпуск классических бондов 21-й серии с доходностью к годовой оферте через 4,5 года на уровне 8,94% годовых. Кроме того, эмитент разместил биржевые бумаги серии БО-1 с доходностью к 2,5-летней оферте с доходностью 8,26% годовых. Таким образом, размещаемый рублевый евробонд точно будет занимать дешевле, чем на рублевом долговом рынке. Тем не менее, премия все же необходима, поскольку инвестиционная программа эмитента довольно внушительна.

На период 2012-2014 гг. CAPEX ФСК ЕЭС запланирован в объеме около 505 млрд рублей: 2012 год – 196 млрд .рублей, 2013 год – 155 млрд рублей, 2014 год – 154 млрд рублей. За первое полугодие 2012 года объем инвестиционных затрат составил около 60 млрд рублей, что вполне традиционно. Поскольку большая часть инвестпрограммы эмитента реализуется преимущественно во втором полугодии.

На наш взгляд, премия по новому рублевому евробонду составляет порядка 20-30 б.п. Мы рекомендуем принимать участие в размещении.

ФСК ЕЭС (Baa3/BBB/-) планирует разместить рублевые еврооблигации. На прошлой неделе стартовало road-show с инвесторами


/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=163101. Об использовании информации.