Балакирев Илья UFS IC | Компании | Сбербанк (SBER)

Сбербанк: итоги 3К12 по МСФО

5 декабря 2012  Источник http://ru.ufs-federation.com/ http://ru.ufs-federation.com/
Сбербанк опубликовал отчетность по МСФО за 3К12, в которой впервые консолидированы показатели приобретенного в сентябре Deniz Bank
Компания показывает хорошую динамику кредитных портфелей и неплохую динамику депозитов, но это связано с консолидацией новых активов, органические же темпы роста сильно замедлились Сбербанк опубликовал отчетность по МСФО за 3К12, в которой впервые консолидированы показатели приобретенного в сентябре Deniz Bank. Компания показывает хорошую динамику кредитных портфелей и неплохую динамику депозитов, но это связано с консолидацией новых активов, органические же темпы роста сильно замедлились.

Нас по-прежнему беспокоит то, что покрытие кредитного портфеля резервами продолжает снижаться, а реальное качество кредитного портфеля не находит отражения в отчетности.

Сбербанку удалось сократить расходы на персонал и удержать операционные расходы на уровне 2К12.

В целом мы оцениваем отчетность умеренно позитивно – результаты лучше наших консервативных прогнозов и немного превосходят ожидания рынка, в то же время замедление налицо. Мы подтверждаем наш годовой прогноз по прибыли на уровне 348 млрд. рублей и оценку справедливой стоимости акций Сбербанка на уровне 120,4 рубля

Инвестиционные факторы

Сбербанку удалось сократить издержки на персонал на 1,2 млрд. рублей, что позволило удержать операционные расходы на уровне 2К12;
Рост чистого процентного дохода превосходит рыночные ожидания. Возможно, это связано с переоценкой активов Deniz Bank при консолидации;
Чистая прибыль в 2К12 несколько превзошла прогнозы рынка, достигнув 88 млрд. руб. Это позволит компании выполнить планы по увеличению прибыли по итогам года;
Качество кредитного портфеля осталось на низком уровне (просрочка в районе 3,4%), хотя мы все меньше доверяем этому показателю в отчетности;
ЧПМ продолжила укрепляться, достигнув 6,1%.

Факторы риска

Планы руководства по выходу на 20% роста операционных издержек в год по-прежнему выглядят неосуществимыми;
Достаточность капитала первого уровня вплотную приблизилась к 10%;
Органические темпы роста корпоративных кредитов упали до 0,8% в 3К12, кредитов населению - до 5%;
Покрытие кредитного портфеля резервами снизилось до 5,78% с 5,97% в 2К12;
Чистые комиссионные доходы снизились на 1,7%.

Сбербанк: итоги 3К12 по МСФО
Сбербанк: итоги 3К12 по МСФО


Консолидация Deniz Bank позволила Сбербанку сохранить номинально хорошие операционные показатели. Активы прибавили 10,6%, кредиты физическим лицам выросли на 15%, юридическим – на 10%. Депозиты прибавили 8,6%, что очень неплохо, учитывая динамику в 2К12. Интеграция новых активов увеличила балансовые показатели банка, что делает наши прогнозы, данные в начале года, оторванными от реальности, однако без учета приобретений динамика вполне укладывается в наши ожидания.

Без учета новых приобретений в 3К12 динамика операционных показателей была крайне слабая: рост кредитов населению составил только 5%, кредитов юридическим лицам – всего 0,8%. Это указывает на то, что в 4К12 и следующем году динамика будет весьма сдержанной, так как крупных покупок больше не планируется.

Рост стоимости заимствований замедлился и был компенсирован начавшейся положительной переоценкой активов, а также увеличением доли высокодоходных розничных кредитов (с 24,7% в 2К12 до 25,6% в 3К12). В результате ЧПМ составила 6,1%, что на 0,1% выше, чем в прошлом квартале. Банк сохраняет прогноз по ЧПМ на данный год на уровне 6,2-6,4%, что потребует значительного роста в 4К12. Источников для этого мы пока не видим.

На этом фоне операционные доходы показывают уверенный рост. Чистые процентные доходы выросли в годовом сопоставлении на 25,3%, что лучше ожиданий рынка и в рамках наших прогнозов, однако чистые комиссионные доходы снизились за квартал на 1,7%. В итоге операционные доходы лучше наших консервативных прогнозов на квартал (приблизительно на 5%) и немного превосходят ожидания рынка. Однако наши более оптимистичные годовые прогнозы по-прежнему выглядят завышенно.

Доля плохих кредитов осталась на уровне 3,4%. Отчисления в резервы в 3К12 составили 11,7 млрд. руб. Мы по-прежнему скептически настроены в отношении тенденции «улучшения качества» портфеля Сбербанка. Банк активно работает с коллекторами и распродает часть плохих кредитов, списывая их с баланса, при этом агрессивно выдает новые кредиты. В результате, отчетность не отражает качество портфеля в полной мере. Низкие отчисления в резервы выглядят подозрительно на фоне того, что доля высокорискованных потребительских кредитов в банке растет. При этом операционные доходы, вопреки ожиданиям, растут не так хорошо, что может отражать именно активное списание плохих кредитов. Кроме того, было бы здраво предположить, что консолидация VBI и Deniz Bank должна была отразиться на качестве портфеля негативно, чего в реальности отчетность не демонстрирует, и это вызывает вопросы. Мы не считаем, что Сбербанк в серьезной опасности и ему грозит история, подобная эпопее ВТБ с Банком Москвы, но доля просроченных кредитов в отчетности, на наш взгляд, не отражает реального положения дел.

Позитивный момент, что достаточно неожиданно, – динамика операционных расходов. Они по-прежнему чрезмерны и по итогам года неизбежно превысят прогнозный темп роста в 20%, и тем более, предыдущую цель руководства в 15%. Однако эффективное сокращение расходов на персонал (на 1,2 млрд. в квартальном сопоставлении) позволило удержать общие расходы на уровне 2К12, что, на фоне роста операционных доходов, несколько улучшило показатели в годовом выражении. Завершение основных интеграционных процедур может улучшить контроль над издержками к концу года.

В результате приобретений нормативы достаточности капитала еще снизились – это тоже неприятная новость. Достаточность капитала первого уровня вплотную приблизилась к 10%-й отметке, что ощутимо ниже, чем в среднем по отрасли. Мы пока не видим проблем в плане устойчивости банка, но вместе с усиливающимся перекосом кредитного портфеля в сторону рискованных активов это выглядит не слишком хорошо. Такую же позицию может занять регулятор, что сопряжено с некоторыми рисками для акционеров банка.

В остальном же результаты выглядят неплохо. Чистая прибыль составила 88 млрд. руб., что лучше консенсус-прогноза рынка. По итогам года банк все еще надеется увеличить прибыль, и пока у него есть шансы это сделать. Мы верим в эти прогнозы, при условии, что банк сохранит текущую стратегию по наращиванию рискованных кредитов. Однако качество портфеля может ухудшиться уже к концу года и продолжит ухудшаться в дальнейшем, даже если отчетность этого не отразит. Ожидаем, что по итогам года прибыль может составить порядка 348 млрд. руб., но если банк «возьмется за голову» и прекратит гнаться за динамикой любой ценой, показатель может замедлиться до порядка 300 млрд. руб.

Сравнение с другими российскими банками указывает на то, что Сбербанк не выглядит дешевым на текущих уровнях, и дальнейший рост выглядит не слишком оправданным

Ситуация в банке пока развивается в рамках прогнозов. В целом мы ожидали более агрессивного замедления операционных показателей и, возможно, снижения квартальной прибыли и роста операционных расходов на фоне объединения с Deniz Bank. Отчетность оказалась несколько лучше наших прогнозов, вместе с тем, негативные тенденции по-прежнему сохраняются, и к ним добавилось замедление роста кредитного портфеля. Поэтому мы оцениваем отчетность умеренно позитивно. Оставляем оценку справедливой стоимости банка на уровне 120,3 рубля за обыкновенную акцию и 84,2 рубля за привилегированную

Сбербанк: итоги 3К12 по МСФО


/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=163175. Об использовании информации.