2 февраля 2013
Фото ИТАР-ТАССОсновные риски в бюджетной политике США, казалось бы, разрешены: в начале года удалось избежать "бюджетного обрыва", а на прошлой неделе Конгресс заморозил "потолок" госдолга - до мая Казначейство сможет занимать столько, сколько нужно, чтобы сбалансировать бюджет, не снижая расходы и не задумываясь об ограничениях. Затем потолок госдолга будет автоматически повышен до его фактического уровня, и США не останутся без денег вплоть до августа.
Однако о глубокой реформе бюджета американские власти так и не договорились. Именно в случае отсутствия таковой реформы рейтинговые агентства обещали снизить рейтинг США.
Аналитики Goldman Sachs считают, что если рейтинги и будут снижены, то это тоже не беда. Это, в отличие от 2011 года, не приведет к обвалу рынков и спаду в экономике. В августе 2011 года, когда республиканцы и демократы долго не могли договориться о снижении потолка госдолга, со снижения рейтинга агентством S&P начался новый виток глобального кризиса, пострадали все рисковые активы - сырье, валюты развивающихся стран, акции, доллары же и другие безопасные активы укрепились. Теперь все пройдет гладко.
В Goldman Sachs уверены, что демократы и республиканцы в середине года смогут договориться о повышение потолка госдолга. Но даже если этого не случится, вряд ли США пойдут на дефолт по своим обязательствам - скорее, они заморозят прочие выплаты. Будут работать лишь "обязательные" службы - полиция, пожарная инспекция и другие. Все это может послужить причиной снижения рейтинга.
У снижения рейтингов могли бы быть самые плачевные последствия: затруднение выхода на долговые рынки, рост стоимости обслуживания долга, некоторые бумаги больше не смогут быть залогом и так далее. Но на самом деле реакция рынков будет умеренной, они уже частично учли возможность снижения рейтинга США.
У США есть ряд преимуществ перед другими странами: гибкая валютная система, долг в национальной валюте и центробанк, готовый спасать экономику. Дефолт в такой ситуации практически невозможен.
Ситуация 2011 года вряд ли может повториться, ведь в экономике сейчас не так много рисков.
Настоящий спад может случиться только в случае, если одновременно с понижением рейтинга произойдет секвестр бюджета и "закрытие" правительства, оставшегося без денег. Такое "совпадение" наверняка приведет к обвалу рынков.
Исторический опыт: как развитые страны теряли рейтинги
Экономисты GS проанализировали исторический опыт снижения рейтингов S&P и влияние этих событий на рынки - всего 39 случаев с 1983 по 2012 годы. В список вошли США, Канада, Япония и страны Европы. Рассматривались только те случае, когда снижение рейтинга происходило один раз в течение года.
Реакцию рынков в GS измерили по трем показателям: курсу валюты к доллару, спреду между доходностями 10-летних облигаций страны к казначейским облигациям США и доходности рынка акций.
Из 39 случае 18 случились в последние четыре года по мере развития долгового кризиса.
В 1/4 всех случаев рейтинг снижался с "АА+", а в 2/3 случаях снижение происходило всего на 1 ступень.
В 3/4 случаях речь идет о экономиках либо с фиксированным обменным курсом, либо полуфиксированным. В эту категорию входят все европейские страны.
К странам со свободным обменным курсом можно отнести лишь США, Японию, Канаду, Австралию и Новую Зеландию. Гибкий курс валют и наличие независимого центробанка снижают риск дефолта этих стран, что сказывается на реакции рынков. Долг в этих странах может быть просто монетизирован.
Помимо надежности монетарной политики страны на поведение инвесторов влияет реальная ситуация в экономике.
В среднем снижение рейтинга происходило, когда рост ВВП замедляется на 2,5 п.п., а госдолг приближается к 84% ВВП.
39 случаев снижения рейтинга
Уроки прошлых снижений рейтингов
Рынки оценивают возможность снижения рейтинга заранее. Так, за год до снижения спред доходности облигаций в среднем увеличивается на 125 б.п.
Валюты за год ослабевают на 4,5%, а рынки теряют 15% по сравнению с американским индексом S&P.
Рыночное давление на страны с фиксированным валютным курсом выше. У стран с плавающим обменным курсом как правило в меньше степени растет доходность по облигациям. Зато эффективный обменный курс у них падает на 7% , а валюта стран с фиксированным курсом в среднем дешевеет всего на 4%.
Уже после снижения рейтинга курсы валют и рынки вновь начинают расти, падение практически компенсируется. Но доходности по облигациям остаются высокими.
Снижения рейтингов, таким образом, редко становятся неожиданностью для рынков. Чаще всего, это разумный ответ агентств на макроэкономические, политические и рыночные тенденции, которые уже видны всем.
Перед снижением рейтинга доходности облигаций растут
А курсы валют и рынки падают
Важны надежные институты. Из общей выборки стран выбивается Япония. Это очень развитая большая экономика с плавающим валютным режимом и устойчивой валютной и бюджетной политикой. Госдолг Японии по большей части находится внутри страны, а счет текущего счета Японии был до последнего времени профицитен. Рынки на снижение рейтинга Японии отреагировали очень спокойно. Причина именно в ее хороших и надежных институтах управления.
У США - также надежные институты и гибкий курс валюты. Снижение рейтинга окажет лишь небольшое влияние на курс доллара и финансовые рынки. Также немного вырастут доходности по казначейским облигациям. Инвесторы будут уверены, что дефолт США невозможен. В самой худшем варианте в игру вступит ФРС и смягчит удар.
Падение 2011 года: как рынки не заметили рисков
Снижение рейтинга в 2011 году выбивается из общей тенденции. Инвесторы тогда просто не заметили растущих рисков.
S&P снизило рейтинг США 5 августа. S&P 500 в летние месяцы торговался на уровне 1300-1350 пунктов. И только 8 августа индекс упал до 1119 пунктов - обвал на 17% по сравнению с концом июля.
Инвесторы начали скупать казначейские облигации. С 22 июля по 8 августа доходность 10-летних бумаг упала с 3% до 2%. Доллар укрепился.
Столь резкое падение было связано не только со снижением рейтинга, а с рисками в экономике. Ситуация в экономике США становилась все хуже, да и в Европе появлялось все больше рисков. Ситуация начала ухудшаться за 7 месяцев до снижения рейтинга, но инвесторы на рынках этого не замечали. Дебаты о госдолге США и снижение рейтинга стали лишь катализаторами обвала.
Американский индекс деловой активности ISM, аналог PMI, в конце 2010 года вырос до 60 - это очень высокий уровень уверенности, который говорит о росте экономики. Индекс держался на этом уровне до апреля, а в июле упал до 51,4. То же касается и индекса текущей активности (CAI), достигшего своего пика в марте, а потом стремительно упавшего. В Европе в этом время росла доходность по испанским облигациям.
Рост рисков был заметен и на рыночных индикаторах. В это время снижалась доходность по казначейским облигациям США. За влиянием рисков на экономику Goldman Sachs следит с помощью US Wavefront GDP growth basket - специально отобранной корзины акций, которые лучше всего коррелируют с динамикой ВВП. Как раз за несколько месяцев до снижения рейтинга корзина начала дешеветь. Эти - верный признак циклического спада.
Но инвесторы не заметили этих предупреждений. Индекс S&P 500 рос вплоть до самого снижения рейтинга, несмотря на все макроэкономические риски.
Сейчас ситуация на рынке куда более стабильная. Это поможет ему более спокойно отнестись к дебатам о госдолге и даже снижению рейтинга США. В Goldman Sachs ожидают, что экономика США в 2013 году вырастет на 2%, а в 2014 году рост ускорится до 2,9%. Затем экономика США будет расти в год примерно на 3%, что выше тренда.
Рынки в 2011 году просто не заметили циклический спад в экономике
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter