Bybit запустила премаркет токена Notcoin
Реклама
Роснефть опубликовала итоги 4 квартала и всего 2012 года по МСФО.
4й квартал, как мы и ожидали, оказался слабым для Роснефти из-за отстающего роста пошлин, негативной переоценки активов и роста расходов на консалтинг в связи с приобретением ТНК-ВР. Компания также снизила объемы переработки, долг продолжил расти, а свободный денежный поток сильно снизился.
По итогам года финансовые показатели также выглядят слабо.
Мы оцениваем результаты умеренно негативно, однако отчетность не учитывают эффект от консолидации ТНК-ВР, который окажет решающее воздействие на восприятие компании рынком в среднесрочной перспективе, поэтому реакция рынка не будет выраженной.
Наша рекомендация по бумаге в настоящий момент находится на пересмотре.
Инвестиционные факторы
Хорошие операционные показатели в Upstream-сегменте, в особенности - добыча газа;
Рост добычи и относительно высокие цены на нефть обеспечили выручку, на 10% превышающую наши прогнозы на 4К12;
Ожидания эффекта от объединения с ТНК- ВР поддерживают котировки
Факторы риска
EBITDA и особенно чистая прибыль - слабее наших прогнозов из-за «ножниц Кудрина» и высокой эффективной ставки по налогу на прибыль;
В 4К12 снизились объемы переработки, что негативно сказалось на рентабельности;
Инвестиции выросли в 4К12, что обеспечило сильное снижение свободного денежного потока;
Долг продолжил расти, при этом отчетность еще не учитывает эффект от приобретения доли в ТНК-ВР. Долговая нагрузка может существенно возрасти в 2013 году;
Ожидания по свободному денежному потоку на 2013 год негативные.
Как мы и опасались, 4й квартал оказался тяжелым для Роснефти. При этом выручка в целом была не так плоха, как мы ожидали – за счет относительно высоких цен в конце квартала, а также неплохих показателей в апстриме: добыча нефти выросла на 1%, нефтепродуктов – на 3%, газа – на 25%. Напомним, Роснефти придется поддерживать высокие темпы добычи газа в ближайшие годы, чтобы исполнить новый контракт с Интер РАО, кроме того, добыча газа растет с «низкой базы», поэтому такие темпы не удивляют.
В то же время, объемы переработки, напротив, снизились на 1,4%. Отчасти это может быть обусловлено высокой налоговой нагрузкой и низкой целесообразностью переработки нефти и нефтепродуктов внутри страны при текущих ценах и таможенном режиме.
В итоге выручка выросла на 13,2% в 2012 году, что на 2,3% лучше, чем мы прогнозировали; результат 4К12 почти на 10% лучше нашего консервативного прогноза.
Но на этом позитивные моменты практически исчерпываются. «Ножницы Кудрина» вновь проявили себя во всей красе, хоть и не так выраженно, как в 2К12 – в результате показатели эффективности бизнеса оказались не слишком впечатляющими.
Помимо роста пошлин, а также снижения доли переработки в продажах, на рентабельности сказалось увеличение расходов на консалтинговые и аудиторские услуги, связанные с готовящимся объединением с ТНК-ВР. В результате рентабельность по EBITDA просела ниже 20%, составив 609 млрд. рублей по итогам года, что на 1,8% хуже нашего прогноза. Квартальный результат хуже прогноза на 7%.
Особенно слабо выглядит квартальная чистая прибыль – в дополнение к перечисленным факторам добавились отрицательные курсовые разницы и эффект от переоценки неразведанных запасов. По итогам года показатель поддержала прибыль от сделки по приобретению 51% в ООО «НГК «ИТЕРА» в размере 65 млрд. рублей, без учета которой прибыль хуже, чем в 2011 году. Очень слабая прибыль может спровоцировать негативную реакцию в котировках.
Кроме того, капитальные вложения вновь выросли в конце года, что на фоне снижения операционной прибыли вызвало падение свободного денежного потока на 75% в квартальном выражении. По итогам года показатель упал более чем вдвое. При этом долговая нагрузка продолжила повышаться, достигнув на конец года 1.0х EBITDA, что также выглядит не слишком благоприятной тенденцией на фоне того, что долг Роснефти пока не учитывает ни приобретения ТНК-ВР, ни расширения инвестиционной программы на будущий год.
По-прежнему, основной темой в бумагах Роснефти остается покупка ТНК-ВР и ее последствия, которые могут выражаться в полуторакратном росте финансовых показателей, однако ключевыми моментами остаются операционная эффективность объединенной компании, а также схема финансирования сделки и ее последствия для миноритариев обеих компаний. На наш взгляд, фундаментально данная покупка пока выглядит крайне неоднозначно. Запасы и объемы добычи вырастут, но долговая нагрузка удвоится, вырастут капитальные затраты, и свободный денежный поток окажется под ударом. На фоне расширения капитальных вложений в зарубежные и арктические проекты это может поменять отношение инвесторов к бумаге на негативное.
На текущих уровнях акции Роснефти не выглядят привлекательно и торгуются дорого относительно отечественных аналогов — ЛУКОЙЛ и Газпром нефть выглядят интереснее по ключевым мультипликаторам; дисконт к зарубежным аналогам также практически отсутствует. На наш взгляд, это отражает тот факт, что пока реакция в котировках после объявления о приобретении ТНК-ВР была исключительно спекулятивная, и фундаментальные показатели пока не отражают этой сделки.
Слабая отчетность окажет локальное давление на котировки, но тема консолидации ТНК-ВР продолжит доминировать.
У нас пока не хватает информации для того, чтобы в полной мере учесть консолидацию ТНК-ВР в стоимости Роснефти. Наша оценка справедливой стоимости бумаг компании находится на пересмотре, и мы продолжаем наблюдать за корпоративной сводкой компании в ожидании новых подробностей по сделке.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://ru.ufs-federation.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter