ОСНОВНЫЕ НОВОСТИ
• Базельский комитет перенёс срок вступления в силу новых требований по нормативу ликвидности банков, передвинув его с 2015 на 2019 г, расширил список ликвидных активов
• Банк Японии установил таргет по инфляции на уровне 2%, с января 2014 г начнёт выкупать на собственный баланс активы в объёме 13 трлн иен ежемесячно
• Конгресс США на 2 месяца отложил секвестр госрасходов; согласовал увеличение налогов для домохозяйств с доходом выше $450 тыс., повышен налог на прирост капитала и дивиденды
• Действие лимита госдолга США приостановлено до 19 мая
• Европейские банки вернули ЕЦБ 140.6 млрд евро, взятых в рамках LTRO
• Правительство Японии одобрило новый пакет стимулирующих мер на 10.3 трлн иен
• МВФ понизил прогноз темпов мировой экономики в 2013 году с 3.6% до 3.5%, по еврозоне - с +0.2% до -0.2%
• ЦБ Индии снизил процентную ставку на 25 б.п., понизил норму резервирования с 4.25% до 4.0%.
• Япония может создать фонд для покупки зарубежных ценных бумаг объёмом до 50 трлн иен
• Китай рассматривает вопрос о существенном повышении лимита иностранных инвестиций на национальном рынке капитала
• В 4 кв. 2012 г зафиксирован спад ВВП США на 0.1%
В МИРЕ
В январе в центре внимания участников рынка было две темы – продолжающееся разрешение ситуации с состоянием госфинансов США и изменение политики Банка Японии. Несмотря на то, что и демократы и республиканцы были заинтересованы в сглаживании «фискального обрыва», который был запланирован на начало 2013 г., достичь «большой сделки» по данной теме они так и не смогли. Максимум, на что хватило политической воли – это договориться о промежуточном соглашении касательно продления льгот по налогу на прибыль для домохозяйств с годовым доходом менее $450 тыс. и отложить секвестирование госрасходов до 1 марта. Некоторое время спустя схожий компромисс был достигнут и по вопросу увеличения лимита госдолга США – действие предельного размера госдолга США приостановлено до 19 мая. При этом сохранилась увязка данного «технического вопроса» с решением по дальнейшей фискальной консолидации. Не трудно понять, что новости о достижении временных решений, которые отыгрывались на финансовых рынках бурей оптимизма, ни насколько не приближают решение насущных проблем. Откладывание трудных решений во времени не приводит к разрешению макроэкономических дисбалансов, напротив, только приближает дальнейшее понижение кредитного рейтинга США. Фактически, американские политики сейчас покупают дополнительное время, удерживая финансовые рынки от неминуемого падения с текущих уровней. Пока что это им удаётся, поскольку поступающая из Европы и Азии информация поддерживает аппетит к риску. Китай уже 4 месяца подряд демонстрирует ускорение в динамике экономического роста, а по Европе вышли неожиданно позитивные данные по индексу экономических настроений от ZEW в Германии за январь. Кроме того, Банк Японии корректировкой своей монетарной политики прибавил инвесторам оптимизма, внушив уверенность в сохранение обозначившихся среднесрочных трендов на финансовых площадках. Что сделали Банк Японии и Министерство финансов этой страны? Уровень инфляции в 2% был объявлен в качестве целевого ориентиры, достижения которого будут добиваться регулятор и Минфин. Однако, как представляется, несмотря на декларативность обозначенной цели, маловероятно, что правительство действительно хочет увидеть по итогам года такие цифры инфляции. Резкий рост инфляционных ожиданий приведёт к увеличению ставок по госзаимствованиям, и для Японии, с соотношением Долг/ВВП свыше 200% кратное увеличение процентных платежей может стать последней стадией перед коллапсом долговой пирамиды. По всей видимости, главной целью является не столько борьба с инфляцией, сколько стимулирование экономического роста через ослабление курса национальной валюты. Заявленная же цель про 2% инфляции – лишь декларативная цель, прикрывающая желание властей страны ослабить курс национальной валюты, необходимый для отведения подозрений от фактического начала «валютной войны». Фактическая утеря Банком Японии своей независимости от политических властей (ведь 2%-ный целевой уровень инфляции является спущенной сверху от нового премьера С.Абе установкой) дополнительно подрывает доверие к новой политике Банка Японии, готового запустить печатный станок. Заявление о намерении Банка Японии с января 2014 г. начать неограниченную ни по объему, ни по сроку действия программу выкупа активов на свой баланс стало как раз другим важным результатом состоявшегося в январе заседания ЦБ Страны восходящего солнца. Ежемесячно Банк Японии обещает покупать на свой баланс активы стоимостью 13 трлн иен ($140 млрд по текущему курсу!!!) – это больше, чем покупал ФРС США в рамках QE2 ($75 млрд/мес.) и больше ежемесячного спроса со стороны ФРС в настоящий момент ($85 млрд в рамках QE3). Масштаб заявленных действий Банка Японии поражает воображение. Их реализация приведёт к искажению на долговом рынке. Ставки по гособлигациям перестанут выступать в качестве индикатора риска, а монетизация госдолга приведёт к ослаблению курса иены. Собственно, чего и добиваются нынешние власти Японии. В свете указанных событий растёт уверенность участников рынка в сохранении близких к нулевым процентных ставок в мире, наполнении рынков ликвидностью, что, в свою очередь, увеличивает склонность к риску. Банк Японии стал уже четвёртым мировым центробанком после ЦБ Швейцарии (интервенции для удержания уровня 1.2 по паре EUR/CHF), ФРС США (QE3) и ЕЦБ (программа ОМТ), объявившим о возможности неограниченного предложения денег. И это уже тенденция. Тенденция опасная, девальвирующая стоимость бумажных денег. Не удивительно, что в таких условиях растёт спрос инвесторов на реальные активы, в том числе драгоценные металлы.
Несмотря на то, что американские и японские новости оказали краткосрочное поддерживающее воздействие на финансовые рынки, мы предостерегаем клиентов от сосредоточения внимания на только этих двух историях. Среди потенциальных проблем, забытых на фоне сиюминутного оптимизма от достижения временного компромисса в Конгрессе США, стоит выделить затягивание решения по выделению финансовой помощи Кипру. А ведь его проблемы могут спровоцировать новую волну споров о способности объединенной Европы решать свои внутренние проблемы, поднять вопрос о целостности еврозоны и спровоцировать очередную атаку на как на долговые рынки, так и на валюту. Из других событий января особо отметим решение Базельского комитета перенести с 2015 г. на 2019 г. вступление в действие новых нормативов ликвидности банков. Это является долгосрочно позитивной новостью для финансовых институтов, которые испытывали давление со стороны необходимости исполнения более жёстких новых требований банковского регулятора. Расширение списка учитываемых активов и перенос на более позднюю дату вступления требований в действие позволяют рассчитывать если не на прекращение, то на ослабление процесса продажи активов с банковских балансов. Это означает, что давление продаж на рынках еще больше ослабнет. Возможно, что некоторые нетто-продавцы станут нетто-покупателями. Досрочное погашение европейскими банками 140 млрд евро кредитов, взятых годом ранее в рамках программы LTRO, мы как раз склонны рассматривать как реакцию банковского сообщества на принятые решения по нормативам ликвидности
Февраль представляется с точки зрения обозначившихся тенденций не самым благоприятным месяцем. С одной стороны, Китай будет неделю праздновать Новый год по лунному календарю, что выльется в нерепрезентативную помесячную статистику. С другой, продолжение обсуждения темы урезания госрасходов в США обещает наложиться на слабые результаты роста американской экономики в 4 кв. 2013 г. (ВВП США, согласно первой оценке, сократился на 0.1%) , что также способно спровоцировать развитие негативных тенденций на глобальных рынках капитала
Тенденции: Центробанки продолжают цикл смягчения своей политики. Теперь о запуске безлимитной программы выкупа активов на свой баланс объявил Банк Японии, поставивший в качестве ориентира достижение 2%-ной инфляции. Перспектива сохранения экстрамягкой политики мировых центробанков, высокого уровня ликвидности на рынках в сочетании со смягчением требований к банкам в рамках Basel 3 способствуют сохранению аппетита к риску. Нерешенность проблемы госфинансов США и долговые проблемы Кипра остаются краткосрочными рисками для рынков
В РОССИИ
Состояние российской экономики в конце 2012 г. характеризовалось продолжением тенденции на замедление динамики основных показателей. В годовом выражении уменьшились показатели прироста и реальных располагаемых денежных доходов населения (+4.9% в декабре против +7.8% в ноябре), и промпроизводства (+1.4% против +1.9%), а изменение инвестиций в основной капитал благодаря высокому эффекту базы и замедлению роста фискальных расходов в декабре 2012 вообще оказалось отрицательным (-0.7%). Согласно предварительным оценкам Минэкономики, темпы роста ВВП страны в 4 кв. 2012 г составили 2.2% г/г. Таким образом, по сравнению с началом 2012 г (в 1 кв. 2012 г рост ВВП составил 4.8%) к его окончанию темпы прироста сократились более чем вдвое. Это является своеобразным отражением негативных процессов, наблюдаемых в экономике ЕС – нашего ключевого внешнеторгового партнёра, ушедшего в 3 квартале текущего года в рецессию. Продолжающееся замедление в динамике экономического роста заставило руководство страны обратить внимание на недостаточные темпы роста отечественной экономики и оживить дискуссию относительно необходимых изменений для достижения более динамичного подъёма. При этом, как представляется, существенно возросло давление на ЦБ РФ, от которого требуют смягчить монетарную политику для стимулирования экономической активности. Мы уже отмечали, что осенним повышением ставок ЦБ РФ пошёл против глобальной тенденции на смягчением монетарной политики, проводимой центробанками ведущих стран. При этом цель по инфляции на 2012 г выполнена не была, а произошедшее повышение ставок должно будет дать эффект по сдерживанию инфляционных процессов в начале 2 кв. 2013 г. Именно тогда, уже новый глава регулятора, как нам представляется, сможет начать смягчать денежно-кредитную политику, меньше беспокоясь инфляционными процессами. По большому счёту, смягчение политики ЦБ при ослаблении контроля над инфляцией, представляется сейчас более приемлемой альтернативой по сравнению с проведением действительно серьёзных структурных преобразований в стране. Движение по такому пути, на наш взгляд, представляется более вероятным для нашей страны. Поэтому в ближайшие месяцы мы ожидаем увидеть в комментариях по итогам заседаний Совета директоров Банка России смещение обеспокоенности от инфляции к низким темпам деловой активности и снижению темпов корпоративного кредитования. Пока же Банк России развязал себе руки в отношении дальнейших действий, убрав из итогового комментария по итогам январского заседания фразу о приемлемости текущего уровня ставок на ближайшее время. Наличие в комментарии данной фразы практически гарантировало неизменность ставок на следующем заседании, теперь же эта гарантия отозвана регулятором. Как мы уже объясняли свою позицию, мы ожидаем начала цикла смягчения, но не уверены, что уже в феврале Банк России объявит о первом шаге. Более вероятным сроком представляется март-апрель
Тенденции: Российская продолжает замедляться, сократив темпы роста в 4 кв. 2012 г более чем вдвое по сравнению с началом года. Это привлекает внимание руководства страны и усиливает давление на ЦБ РФ с целью снижения ставок. Последний пока ещё в больший степени озабочен инфляционными рисками, но в ближайшие месяцы следует ожидать смещения приоритета в пользу стимулирования экономической активности и начала цикла смягчения политики
НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
Откладывание решения по фискальному обрыву в США, хоть и спровоцировало краткосрочное укрепление доллара США (до 1.30 за евро), спровоцировало усиление аппетита к риску на финансовых площадках Отказ ЕЦБ от понижения ставки на заседании 10 января (хотя после декабрьского заседания понижение ставки казалось неизбежным) спровоцировало новое «ралли» по паре евро-доллар. К понедельнику 14 января евро вырос до 1.34. Но и на этом рост не остановился. Рост евро продолжился после выхода данных по досрочным погашениям банками кредитов, полученных в рамках программы LTRO. Поскольку объем досрочных погашений (свыше 140 млрд евро) оказался выше ожидаемых 85 млрд евро, европейская валюта получила дополнительную импульс для роста. Евро также получал поддержку в течение всего месяца, так как различные индексы настроений (германские ZEW, IFO, индексы менеджеров по закупкам PMI, индексы потребительского доверия еврозоны) демонстрировали рост очередной месяц подряд. Все это позволило паре достичь отметки 1.36. Но на этом факторы, играющие в пользу евро уже можно считать отыгранными. Потому что кроме позитива для евро за последние месяцы накопились и явно негативные факторы. Во-первых, следует упомянуть нерешенность вопроса с "фискальным обрывом" в США. Договоренность между республиканцами и демократами по сохранению налоговых льгот для домохозяйств с доходом выше $450 тыс., достигнутая в первый рабочий день года, отнюдь не сняла всех проблем, ведь порог госдолга так не был поднят в январе и фактически уже 2 месяца бюджет США сидит на голодном пайке. Это непременно негативно скажется на росте в будущем. Проблема фискального обрыва проста - если сокращать дефициты и госрасходы, то пострадает экономика, скатится в рецессию, а если не сокращать и действовать как прежде, то госдолг будет расти как прежде высокими темпами. По большому счету, самое разумное, что могут в этой ситуации делать американцы - это оттягивать рецессию как можно дольше и продолжать поддерживать экономику через создание дефицита. Практика "затягивания поясов" по примеру Европы для США неприемлема. Самой лучшей иллюстрацией этому служит неожиданный выход провальнейших данных по экономическому росту ВВП США в 4 кв. 2012 г. (спад на 0.1% годовых при прогнозе роста на +1.2%). И это произошло еще до вступления в силу автоматических сокращений госрасходов, просто по причине того, что министерство обороны США заранее начало экономить. Слабый рост в США непременно отрицательно отразится на экономическом росте в той же еврозоне. Конечно, пока еще участники рынка могут оставаться в блаженном неведении, ведь данные за 4-ый квартал по еврозоне выйдут только 14 февраля. А по сути самое плохое начнется для еврозоны только в первом полугодии, так как именно тогда на Европе начнет сказываться провальный рост в США в конце 2012 г. Впрочем, есть причины считать, что и 1 кв. 2013 года в США тоже будет плохой. К примеру, министерство финансов Германии ждет спада в 4 кв. 2012. И это в Германии, в стране с лучшими показателями в еврозоне (провальные розничные продажи Германии за декабрь подтвердили, что Минфин Германии не ошибается). Что же будет в еврозоне в первом полугодии, когда начнут сказываться негативные эффекты от спада в США? Мы считаем, что евро в перспективе нескольких месяцев должен вернуться к отметке 1.25, а в феврале упадет ниже 1.30. Что же касается курса рубля, то при растущей паре евро-доллар пара доллар-рубль естественным образом падала, за месяц прошла 50 копеек и показала отметку 30 в январе. На этом, думается, рост рубля близок к исчерпанию. В ближайшее время доллар еще может оставаться ниже отметки 30 руб., а бивалютная корзина торговаться в ниже 35 руб. Однако, это ненадолго, и стоит использовать момент для перекладки из рублей в валюту. Мы ожидаем возврата пары доллар-рубль к отметке 33 руб. во втором полугодии текущего года.
Тенденции: В связи с ухудшением перспектив экономического роста в Европе и США, одной из основных причин чего является нерешенность проблемы “фискального обрыва”, можно ждать ослабления аппетита к риску в ближайшие месяцы и усиление доллара США ко всем валютам. Пара евро-доллар в феврале может вернуться к отметке 1.30, пара доллар-рубль – вырасти до 31 рубля
НА РЫНКЕ АКЦИЙ
Январь стал месяцем оптимизма и растущего аппетита к риску на финансовых площадках. С одной стороны, до последних дней месяца (публикации оценок темпов роста экономик США и европейских стран за 4 кв. 2012 г) сохранялись ожидания дальнейшего ускорения темпов роста мировой экономики, с другой – были сняты краткосрочные риски, которые давили на рынки в конце 2012 г. В частности, на более поздний срок были отложены вопросы фискального обрыва в США и связанного с этим увеличения лимита госдолга страны. Несмотря на то, что эти вопросы вновь окажутся на повестке дня уже в феврале, краткосрочно их перенос позволил рынкам порасти. И, конечно же, нельзя забывать о действиях Банка Японии, сыгравшего на ослабление японской иены, и пообещавшего с 2014 г начать агрессивно поставлять ликвидность в финансовую систему. На фоне продолжения «ралли» на мировых фондовых площадках, российский рынок акций также продемонстрировал уверенный подъём. По Индексу ММВБ (+4.9%) удалось полностью восстановиться от потерь, понесённых в октябре-ноябре и обновить сентябрьский экстремум на уровне 1542 пункта. При этом обширный новогодний гэп наверх, образовавшийся вследствие продолжительных новогодних праздников в России и последующей необходимости "дооцениваться" до торговавшихся в начале года депозитарных расписок отечественных компаний, так и не был закрыт. Образовавшееся под отметкой 1500 пунктов по Индексу ММВБ «окно» привлекает внимание спекулянтов, пытающихся играть «от шорта», однако до настоящего момента переломить среднесрочный 2-месячный повышательный тренд по российскому рынку акций им так и не удалось. Кто-то может сказать, что рынок удерживается на максимумах исключительно за счёт Сбербанка (+17%), в котором начался «вынос шортистов» в условиях практически исчерпания лимита на программу депозитарных расписок последнего. Однако. Если посмотреть на результаты месяца по наиболее ликвидным «бумагам», то мы увидим большое количество компаний, чьи акции выросли в цене существеннее, чем сбербанковские. Это и Сургутнефтегаз (+17%) с Аэрофлотом(+19%), и ОГК-2(+18%) с Группой ЛСР (+25%). Несколько неожиданным является присутствие в числе лидеров роста акций электроэнергетических компаний (Индекс ММВБ +6.2% в январе – лучше рынка). Мы видим только одно объяснение произошедшего роста интереса инвесторов к сектору – это восстановление институциональными инвесторами его доли в своих портфелях. Этому соответствует и время реализации – с начала нового календарного года, имеется и причина для данного шага – в течение 1 квартала должен разрешиться вопрос с будущим функционированием энергорынка. Таким образом, произошедшее стоит расценивать как заход в сектор наиболее рискованных игроков в расчёте на то, что худшее для энергокомпаний уже позади, а все риски уже учтены в ценах. Хотя, мы не согласны с такими оценками. Недавнее сообщение о том, что РусГидро интересуется получением в управление водопроводных и канализационных систем по всей страны, заставляет сомневаться, что инвесторы действительно смогли заложить все риски в текущие котировки акций
Если смотреть на наш фондовый рынок шире, то главная его проблема сохраняется. Иностранные инвесторы не спешат на него с покупками. Чистый приток капитала в ориентированные на РФ фонды в январе, согласно данным EPFR, составил $19 млн. Это первый помесячный положительный результат с августа 2012 г. Однако, это все равно очень скромно по сравнению с другими emerging markets. Но, на наш взгляд, есть один важный момент, который позволяет рассчитывать на активизацию этого процесса. Ключевой для России внешний индикатор - цены на нефть – после 2 месяцев торговли в узком диапазоне вновь начали расти. Формирование повышательного тренда на рынке нефти способно заставить западных инвесторов пересмотреть своё отношение и к среднесрочным перспективам российского фондового рынка. Если это произойдёт, то следует вновь ждать роста в «нефтянке», отошедшей было в начале года на второй план. Как нам представляется, сейчас подходящее время вновь сосредоточить внимание на инвестициях в данный сектор.
В целом же, наиболее актуальной инвестиционной идеей на рынке продолжает оставаться дивидендная история. Акции компаний, щедро одаривающих акционеров дивидендными выплатами, продолжают оставаться в числе наиболее популярных для покупки среди инвесторов. Это и привилегированные акции нефтяных компаний (Сургутнефтегаз, Татнефть, Башнефть, ТНК-BP), и бумаги ГМК Норникель, Мегафон и МТС. К сожалению, несмотря на более чем 5%-ную дивидендную доходность с точки зрения предстоящих выплат всё ещё не рассматривается Газпром. Тем не менее, мы рассчитываем, что в начале весны и по этим бумагам состоится «дивидендное ралли». Что касается сектора черной металлургии, то в феврале, как нам представляется, он не сможет порадовать положительной динамикой. Как представители цикличной отрасли, акции сталелитейных компаний могут испытать давление продаж на фоне ухудшения выходящей макростатистической информации. Данные о спаде в американской экономике, хуже ожиданий вышедшие цифры по ВВП европейских стран способны скорректировать ожидания инвесторов относительно среднесрочных перспектив данного сектора
В целом, мы сохраняем позитивный взгляд на среднесрочные перспективы российского рынка акций, отмечая возросшие опасения по поводу коррекционного снижения после практически непрерывного подъёма рынка за последние 2 месяца. В этих условиях мы рекомендуем сократить долю вложений в металлургию, увеличив вес акций компаний нефтегазового сектора. Рост котировок последних в условиях возобновившегося роста цен на нефть может сдержать отечественный рынок акций от развития полноценной коррекции. В случае же если медвежьи дивергенции по MACD и RSI всё же реализуются, мы рассчитываем, что коррекционное снижение не выйдет за отметку 1500 пунктов по Индексу ММВБ, и его будет необходимо использовать для наращивания длинных позиций
Тенденции: Фондовые индексы забрались на новые локальные максимумы, что на фоне выхода слабой макростатистики по Штатам и Европе заставляет опасаться коррекционного снижения. Возобновившийся рост цен на нефть даёт дополнительную надежду на сохранение восходящего тренда по российским бумагам. Имеет смысл увеличить долю «нефтянки» в портфелях, снизив вес металлургов
НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ
Начало года на долговом рынке характеризовалось постепенным ростом ставок по американским treasuries. Котировки 10-летних бондов поднялись с 1.75% до 2% годовых. Одним из факторов, спровоцировавших продажу инвесторами казначейских обязательств, стал рост аппетита к риску и ребалансировка портфелей глобальных инвесторов в пользу более рисковых активов, в первую очередь акций. Таким образом, несмотря на улучшение отношение инвесторов к риску, нормализацию ситуации на финансовых рынках, долговые рынки оказались в январе под сдержанным давлением, которое было усилено под конец месяца негативными данными по динамике ВВП США в 4 кв. 2012 г. В результате, под давлением оказался и рынок валютного суверенного долга, через который негатив проецировался и на рынке корпоративных евробондов. Котировки еврооблигаций Россия-30 за месяц снизились на 3 «фигуры» - с 128 до 125 процентов от номинала, а доходность к погашению выросла с 2.6% до 3% годовых. Дополнительное давление, по всей видимости, было оказано и ожиданием новых размещений суверенного долга. Как ожидается, уже в феврале могут пройти встречи с инвесторами по привлечению запланированных на этот год внешних займов в объёме до $7 млрд. При этом, как предполагается, размещение пройдёт одним выпуском долговых бумаг. В сегменте корпоративных еврооблигаций наблюдалась смешенная динамика. Наибольшим спросом пользовались выпуски высокодоходных банковских облигаций. Собственно, банковский сектор продолжает оставаться главным заёмщиком на внешних рынках в настоящий момент: ВТБ, Газпромбанк, МКБ, РСХБ и Сбербанк вновь размещали свои еврооблигации в январе. Из компаний реального сектора внешние финансирование в начале года смогли получить лишь Газпром, РЖД и Сибур. Стоит отметить, что соотношение первичных размещений на внутреннем и внешнем долговых рынках в январе оказалось существенным образом гипертрофированным в пользу внешнего сегмента. На западных площадках российские заёмщики привлекли свыше $6 млрд капитала против $1.5 млрд посредством размещения рублёвых облигаций.
Внутренний долговой рынок получил в начале года поддержку за счёт улучшения ситуации с ликвидностью. Запоздавшее поступление госсредств в банковскую систему в конце декабря привело к снижению ставок на межбанке в январе. RUONIA опустилась ниже минимальных ставок для ломбардных кредитных аукционов ЦБ (5.5% годовых). Улучшение ситуации с ликвидностью поддержало рост котировок облигаций. Индекс IFX-Cbonds ценовой прибавил 0.5%. Заверение ФСФР о том, что нет больше никаких препятствий для проведения операций через Euroclear вселило дополнительный оптимизм в инвесторов, с нетерпением ожидающих запуска этого канала доступа к рынку ОФЗ. В результате спрэд в доходностях суверенных рублёвых евробондов и соответствующих по срокам ОФЗ сузился до 40 б.п. Перспективы дальнейшего роста на рынке и госдолга, и корпоративных рублёвых облигаций в настоящее время зависят исключительно от готовности ЦБ РФ смягчить свою политику. Однако, на наш взгляд, данного решения не стоит ожидать в перспективе ближайшего месяца. Ускорение инфляции почти до 7% в январе не даёт оснований рассчитывать на изменение текущей позиции регулятора. Это означает, что перспективы роста на долговом рынке в феврале выглядят ограниченными. Тем не менее, постепенный переход из ОФЗ в корпоративные облигации топовых заёмщиков в целях максимизации прибыли по облигационному портфелю остаётся рабочей среднесрочной идеей
Тенденции: Интерес инвесторов к защитным инструментам на фоне роста аппетита к риску несколько угас, что повлекло частичный вывод капитала из облигаций в акции. Для российского долгового рынка актуальным продолжает оставаться напряжённая ситуация с ликвидностью, что будет сдерживать рост в ближайшие месяцы
НА РЫНКАХ ДРАГМЕТАЛЛОВ
Как мы и писали в нашем итоговом обзоре в 2012 г., привлекательность золота для инвесторов постепенно ослабевает. Прогнозные уровни по драгметаллу со стороны ведущих инвестбанков постепенно корректируются в сторону понижения. Уже мало кто говорит о перспективе роста к круглому уровню $2000 за унцию, а без столь радужной картины ожиданий, покупать золото в спекулятивных целях уже не так много желающих. Несмотря на сохранение устойчиво высокого физического спроса на драгметалл со стороны центробанков (по данным GFMS, в 2012 г чистые покупки со стороны официального сектора составили 536 т), и богатеющего населения Китая (Китай, похоже, обогнал Индию в качестве крупнейшего рынка золота в мире), глобальные инвесторы охладели к золоту. Крупнейший специализированный ETF – SPDR Gold Trust – в январе впервые за последние полгода фиксирует сокращение запасов (-22.7 тонны, что соответствует чистому оттоку капитала примерно в $1.2 млрд). Инвесторы выходят из консервативных инструментов, таких как облигации и золото, перекладываясь в акции. Если мировая экономика действительно ускоряется, то покупка акций компаний цикличных секторов позволит заработать на данной тенденции больше, нежели в консервативных инструментах. И хотя глобальные дисбалансы не разрешены, долговые проблемы европейской периферии и «фискального обрыва» в США остаются актуальными, в моменте мы наблюдаем ослабление интереса к золоту. Не помогло восстановлению спроса на золото и объявленная Банком Японии программа расширения собственного баланса. Несмотря на то, что объявлена крупнейшая по темпам покупки программа количественного смягчения, спекулянты склонны отыгрывать это событие в рисковых активах и на курсе японской иены, нежели в золоте
Зато платиноиды и серебро (+3.7%), напротив, получили в январе дополнительный импульс для роста. В ожидании усиления спроса со стороны восстанавливающегося промсектора котировки платины и палладия продемонстрировали резкий подъём (5.5% по палладию и 9.0% по платине). Наши рекомендации по разбавлению «золотых» инвестпортфелей вложениями в платиноиды оправдывают. Только рост обеспокоенности слабыми результатами американской экономики в 4 кв. 2012 г. вкупе с нависшей проблемой «фискального обрыва», а также ослабление темпов роста Китая в связи с празднованием Нового Года по лунному календарю, способны привести к коррекции по платиноидам в феврале и восстановлению привлекательности вложений в золото
Тенденции: Драгметаллы продолжают оставаться привлекательными для покупки в среднесрочной перспективе. Ожидания ускорения роста в промсекторе вытолкнуло в начале года наверх платиноиды, но усилило вывод средств из золота в пользу рисковых активов. Однако глобальные проблемы остаются не решёнными, а значит отказываться от золота как защитного инструмента преждевременно
http://onlinebroker.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
• Базельский комитет перенёс срок вступления в силу новых требований по нормативу ликвидности банков, передвинув его с 2015 на 2019 г, расширил список ликвидных активов
• Банк Японии установил таргет по инфляции на уровне 2%, с января 2014 г начнёт выкупать на собственный баланс активы в объёме 13 трлн иен ежемесячно
• Конгресс США на 2 месяца отложил секвестр госрасходов; согласовал увеличение налогов для домохозяйств с доходом выше $450 тыс., повышен налог на прирост капитала и дивиденды
• Действие лимита госдолга США приостановлено до 19 мая
• Европейские банки вернули ЕЦБ 140.6 млрд евро, взятых в рамках LTRO
• Правительство Японии одобрило новый пакет стимулирующих мер на 10.3 трлн иен
• МВФ понизил прогноз темпов мировой экономики в 2013 году с 3.6% до 3.5%, по еврозоне - с +0.2% до -0.2%
• ЦБ Индии снизил процентную ставку на 25 б.п., понизил норму резервирования с 4.25% до 4.0%.
• Япония может создать фонд для покупки зарубежных ценных бумаг объёмом до 50 трлн иен
• Китай рассматривает вопрос о существенном повышении лимита иностранных инвестиций на национальном рынке капитала
• В 4 кв. 2012 г зафиксирован спад ВВП США на 0.1%
В МИРЕ
В январе в центре внимания участников рынка было две темы – продолжающееся разрешение ситуации с состоянием госфинансов США и изменение политики Банка Японии. Несмотря на то, что и демократы и республиканцы были заинтересованы в сглаживании «фискального обрыва», который был запланирован на начало 2013 г., достичь «большой сделки» по данной теме они так и не смогли. Максимум, на что хватило политической воли – это договориться о промежуточном соглашении касательно продления льгот по налогу на прибыль для домохозяйств с годовым доходом менее $450 тыс. и отложить секвестирование госрасходов до 1 марта. Некоторое время спустя схожий компромисс был достигнут и по вопросу увеличения лимита госдолга США – действие предельного размера госдолга США приостановлено до 19 мая. При этом сохранилась увязка данного «технического вопроса» с решением по дальнейшей фискальной консолидации. Не трудно понять, что новости о достижении временных решений, которые отыгрывались на финансовых рынках бурей оптимизма, ни насколько не приближают решение насущных проблем. Откладывание трудных решений во времени не приводит к разрешению макроэкономических дисбалансов, напротив, только приближает дальнейшее понижение кредитного рейтинга США. Фактически, американские политики сейчас покупают дополнительное время, удерживая финансовые рынки от неминуемого падения с текущих уровней. Пока что это им удаётся, поскольку поступающая из Европы и Азии информация поддерживает аппетит к риску. Китай уже 4 месяца подряд демонстрирует ускорение в динамике экономического роста, а по Европе вышли неожиданно позитивные данные по индексу экономических настроений от ZEW в Германии за январь. Кроме того, Банк Японии корректировкой своей монетарной политики прибавил инвесторам оптимизма, внушив уверенность в сохранение обозначившихся среднесрочных трендов на финансовых площадках. Что сделали Банк Японии и Министерство финансов этой страны? Уровень инфляции в 2% был объявлен в качестве целевого ориентиры, достижения которого будут добиваться регулятор и Минфин. Однако, как представляется, несмотря на декларативность обозначенной цели, маловероятно, что правительство действительно хочет увидеть по итогам года такие цифры инфляции. Резкий рост инфляционных ожиданий приведёт к увеличению ставок по госзаимствованиям, и для Японии, с соотношением Долг/ВВП свыше 200% кратное увеличение процентных платежей может стать последней стадией перед коллапсом долговой пирамиды. По всей видимости, главной целью является не столько борьба с инфляцией, сколько стимулирование экономического роста через ослабление курса национальной валюты. Заявленная же цель про 2% инфляции – лишь декларативная цель, прикрывающая желание властей страны ослабить курс национальной валюты, необходимый для отведения подозрений от фактического начала «валютной войны». Фактическая утеря Банком Японии своей независимости от политических властей (ведь 2%-ный целевой уровень инфляции является спущенной сверху от нового премьера С.Абе установкой) дополнительно подрывает доверие к новой политике Банка Японии, готового запустить печатный станок. Заявление о намерении Банка Японии с января 2014 г. начать неограниченную ни по объему, ни по сроку действия программу выкупа активов на свой баланс стало как раз другим важным результатом состоявшегося в январе заседания ЦБ Страны восходящего солнца. Ежемесячно Банк Японии обещает покупать на свой баланс активы стоимостью 13 трлн иен ($140 млрд по текущему курсу!!!) – это больше, чем покупал ФРС США в рамках QE2 ($75 млрд/мес.) и больше ежемесячного спроса со стороны ФРС в настоящий момент ($85 млрд в рамках QE3). Масштаб заявленных действий Банка Японии поражает воображение. Их реализация приведёт к искажению на долговом рынке. Ставки по гособлигациям перестанут выступать в качестве индикатора риска, а монетизация госдолга приведёт к ослаблению курса иены. Собственно, чего и добиваются нынешние власти Японии. В свете указанных событий растёт уверенность участников рынка в сохранении близких к нулевым процентных ставок в мире, наполнении рынков ликвидностью, что, в свою очередь, увеличивает склонность к риску. Банк Японии стал уже четвёртым мировым центробанком после ЦБ Швейцарии (интервенции для удержания уровня 1.2 по паре EUR/CHF), ФРС США (QE3) и ЕЦБ (программа ОМТ), объявившим о возможности неограниченного предложения денег. И это уже тенденция. Тенденция опасная, девальвирующая стоимость бумажных денег. Не удивительно, что в таких условиях растёт спрос инвесторов на реальные активы, в том числе драгоценные металлы.
Несмотря на то, что американские и японские новости оказали краткосрочное поддерживающее воздействие на финансовые рынки, мы предостерегаем клиентов от сосредоточения внимания на только этих двух историях. Среди потенциальных проблем, забытых на фоне сиюминутного оптимизма от достижения временного компромисса в Конгрессе США, стоит выделить затягивание решения по выделению финансовой помощи Кипру. А ведь его проблемы могут спровоцировать новую волну споров о способности объединенной Европы решать свои внутренние проблемы, поднять вопрос о целостности еврозоны и спровоцировать очередную атаку на как на долговые рынки, так и на валюту. Из других событий января особо отметим решение Базельского комитета перенести с 2015 г. на 2019 г. вступление в действие новых нормативов ликвидности банков. Это является долгосрочно позитивной новостью для финансовых институтов, которые испытывали давление со стороны необходимости исполнения более жёстких новых требований банковского регулятора. Расширение списка учитываемых активов и перенос на более позднюю дату вступления требований в действие позволяют рассчитывать если не на прекращение, то на ослабление процесса продажи активов с банковских балансов. Это означает, что давление продаж на рынках еще больше ослабнет. Возможно, что некоторые нетто-продавцы станут нетто-покупателями. Досрочное погашение европейскими банками 140 млрд евро кредитов, взятых годом ранее в рамках программы LTRO, мы как раз склонны рассматривать как реакцию банковского сообщества на принятые решения по нормативам ликвидности
Февраль представляется с точки зрения обозначившихся тенденций не самым благоприятным месяцем. С одной стороны, Китай будет неделю праздновать Новый год по лунному календарю, что выльется в нерепрезентативную помесячную статистику. С другой, продолжение обсуждения темы урезания госрасходов в США обещает наложиться на слабые результаты роста американской экономики в 4 кв. 2013 г. (ВВП США, согласно первой оценке, сократился на 0.1%) , что также способно спровоцировать развитие негативных тенденций на глобальных рынках капитала
Тенденции: Центробанки продолжают цикл смягчения своей политики. Теперь о запуске безлимитной программы выкупа активов на свой баланс объявил Банк Японии, поставивший в качестве ориентира достижение 2%-ной инфляции. Перспектива сохранения экстрамягкой политики мировых центробанков, высокого уровня ликвидности на рынках в сочетании со смягчением требований к банкам в рамках Basel 3 способствуют сохранению аппетита к риску. Нерешенность проблемы госфинансов США и долговые проблемы Кипра остаются краткосрочными рисками для рынков
В РОССИИ
Состояние российской экономики в конце 2012 г. характеризовалось продолжением тенденции на замедление динамики основных показателей. В годовом выражении уменьшились показатели прироста и реальных располагаемых денежных доходов населения (+4.9% в декабре против +7.8% в ноябре), и промпроизводства (+1.4% против +1.9%), а изменение инвестиций в основной капитал благодаря высокому эффекту базы и замедлению роста фискальных расходов в декабре 2012 вообще оказалось отрицательным (-0.7%). Согласно предварительным оценкам Минэкономики, темпы роста ВВП страны в 4 кв. 2012 г составили 2.2% г/г. Таким образом, по сравнению с началом 2012 г (в 1 кв. 2012 г рост ВВП составил 4.8%) к его окончанию темпы прироста сократились более чем вдвое. Это является своеобразным отражением негативных процессов, наблюдаемых в экономике ЕС – нашего ключевого внешнеторгового партнёра, ушедшего в 3 квартале текущего года в рецессию. Продолжающееся замедление в динамике экономического роста заставило руководство страны обратить внимание на недостаточные темпы роста отечественной экономики и оживить дискуссию относительно необходимых изменений для достижения более динамичного подъёма. При этом, как представляется, существенно возросло давление на ЦБ РФ, от которого требуют смягчить монетарную политику для стимулирования экономической активности. Мы уже отмечали, что осенним повышением ставок ЦБ РФ пошёл против глобальной тенденции на смягчением монетарной политики, проводимой центробанками ведущих стран. При этом цель по инфляции на 2012 г выполнена не была, а произошедшее повышение ставок должно будет дать эффект по сдерживанию инфляционных процессов в начале 2 кв. 2013 г. Именно тогда, уже новый глава регулятора, как нам представляется, сможет начать смягчать денежно-кредитную политику, меньше беспокоясь инфляционными процессами. По большому счёту, смягчение политики ЦБ при ослаблении контроля над инфляцией, представляется сейчас более приемлемой альтернативой по сравнению с проведением действительно серьёзных структурных преобразований в стране. Движение по такому пути, на наш взгляд, представляется более вероятным для нашей страны. Поэтому в ближайшие месяцы мы ожидаем увидеть в комментариях по итогам заседаний Совета директоров Банка России смещение обеспокоенности от инфляции к низким темпам деловой активности и снижению темпов корпоративного кредитования. Пока же Банк России развязал себе руки в отношении дальнейших действий, убрав из итогового комментария по итогам январского заседания фразу о приемлемости текущего уровня ставок на ближайшее время. Наличие в комментарии данной фразы практически гарантировало неизменность ставок на следующем заседании, теперь же эта гарантия отозвана регулятором. Как мы уже объясняли свою позицию, мы ожидаем начала цикла смягчения, но не уверены, что уже в феврале Банк России объявит о первом шаге. Более вероятным сроком представляется март-апрель
Тенденции: Российская продолжает замедляться, сократив темпы роста в 4 кв. 2012 г более чем вдвое по сравнению с началом года. Это привлекает внимание руководства страны и усиливает давление на ЦБ РФ с целью снижения ставок. Последний пока ещё в больший степени озабочен инфляционными рисками, но в ближайшие месяцы следует ожидать смещения приоритета в пользу стимулирования экономической активности и начала цикла смягчения политики
НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
Откладывание решения по фискальному обрыву в США, хоть и спровоцировало краткосрочное укрепление доллара США (до 1.30 за евро), спровоцировало усиление аппетита к риску на финансовых площадках Отказ ЕЦБ от понижения ставки на заседании 10 января (хотя после декабрьского заседания понижение ставки казалось неизбежным) спровоцировало новое «ралли» по паре евро-доллар. К понедельнику 14 января евро вырос до 1.34. Но и на этом рост не остановился. Рост евро продолжился после выхода данных по досрочным погашениям банками кредитов, полученных в рамках программы LTRO. Поскольку объем досрочных погашений (свыше 140 млрд евро) оказался выше ожидаемых 85 млрд евро, европейская валюта получила дополнительную импульс для роста. Евро также получал поддержку в течение всего месяца, так как различные индексы настроений (германские ZEW, IFO, индексы менеджеров по закупкам PMI, индексы потребительского доверия еврозоны) демонстрировали рост очередной месяц подряд. Все это позволило паре достичь отметки 1.36. Но на этом факторы, играющие в пользу евро уже можно считать отыгранными. Потому что кроме позитива для евро за последние месяцы накопились и явно негативные факторы. Во-первых, следует упомянуть нерешенность вопроса с "фискальным обрывом" в США. Договоренность между республиканцами и демократами по сохранению налоговых льгот для домохозяйств с доходом выше $450 тыс., достигнутая в первый рабочий день года, отнюдь не сняла всех проблем, ведь порог госдолга так не был поднят в январе и фактически уже 2 месяца бюджет США сидит на голодном пайке. Это непременно негативно скажется на росте в будущем. Проблема фискального обрыва проста - если сокращать дефициты и госрасходы, то пострадает экономика, скатится в рецессию, а если не сокращать и действовать как прежде, то госдолг будет расти как прежде высокими темпами. По большому счету, самое разумное, что могут в этой ситуации делать американцы - это оттягивать рецессию как можно дольше и продолжать поддерживать экономику через создание дефицита. Практика "затягивания поясов" по примеру Европы для США неприемлема. Самой лучшей иллюстрацией этому служит неожиданный выход провальнейших данных по экономическому росту ВВП США в 4 кв. 2012 г. (спад на 0.1% годовых при прогнозе роста на +1.2%). И это произошло еще до вступления в силу автоматических сокращений госрасходов, просто по причине того, что министерство обороны США заранее начало экономить. Слабый рост в США непременно отрицательно отразится на экономическом росте в той же еврозоне. Конечно, пока еще участники рынка могут оставаться в блаженном неведении, ведь данные за 4-ый квартал по еврозоне выйдут только 14 февраля. А по сути самое плохое начнется для еврозоны только в первом полугодии, так как именно тогда на Европе начнет сказываться провальный рост в США в конце 2012 г. Впрочем, есть причины считать, что и 1 кв. 2013 года в США тоже будет плохой. К примеру, министерство финансов Германии ждет спада в 4 кв. 2012. И это в Германии, в стране с лучшими показателями в еврозоне (провальные розничные продажи Германии за декабрь подтвердили, что Минфин Германии не ошибается). Что же будет в еврозоне в первом полугодии, когда начнут сказываться негативные эффекты от спада в США? Мы считаем, что евро в перспективе нескольких месяцев должен вернуться к отметке 1.25, а в феврале упадет ниже 1.30. Что же касается курса рубля, то при растущей паре евро-доллар пара доллар-рубль естественным образом падала, за месяц прошла 50 копеек и показала отметку 30 в январе. На этом, думается, рост рубля близок к исчерпанию. В ближайшее время доллар еще может оставаться ниже отметки 30 руб., а бивалютная корзина торговаться в ниже 35 руб. Однако, это ненадолго, и стоит использовать момент для перекладки из рублей в валюту. Мы ожидаем возврата пары доллар-рубль к отметке 33 руб. во втором полугодии текущего года.
Тенденции: В связи с ухудшением перспектив экономического роста в Европе и США, одной из основных причин чего является нерешенность проблемы “фискального обрыва”, можно ждать ослабления аппетита к риску в ближайшие месяцы и усиление доллара США ко всем валютам. Пара евро-доллар в феврале может вернуться к отметке 1.30, пара доллар-рубль – вырасти до 31 рубля
НА РЫНКЕ АКЦИЙ
Январь стал месяцем оптимизма и растущего аппетита к риску на финансовых площадках. С одной стороны, до последних дней месяца (публикации оценок темпов роста экономик США и европейских стран за 4 кв. 2012 г) сохранялись ожидания дальнейшего ускорения темпов роста мировой экономики, с другой – были сняты краткосрочные риски, которые давили на рынки в конце 2012 г. В частности, на более поздний срок были отложены вопросы фискального обрыва в США и связанного с этим увеличения лимита госдолга страны. Несмотря на то, что эти вопросы вновь окажутся на повестке дня уже в феврале, краткосрочно их перенос позволил рынкам порасти. И, конечно же, нельзя забывать о действиях Банка Японии, сыгравшего на ослабление японской иены, и пообещавшего с 2014 г начать агрессивно поставлять ликвидность в финансовую систему. На фоне продолжения «ралли» на мировых фондовых площадках, российский рынок акций также продемонстрировал уверенный подъём. По Индексу ММВБ (+4.9%) удалось полностью восстановиться от потерь, понесённых в октябре-ноябре и обновить сентябрьский экстремум на уровне 1542 пункта. При этом обширный новогодний гэп наверх, образовавшийся вследствие продолжительных новогодних праздников в России и последующей необходимости "дооцениваться" до торговавшихся в начале года депозитарных расписок отечественных компаний, так и не был закрыт. Образовавшееся под отметкой 1500 пунктов по Индексу ММВБ «окно» привлекает внимание спекулянтов, пытающихся играть «от шорта», однако до настоящего момента переломить среднесрочный 2-месячный повышательный тренд по российскому рынку акций им так и не удалось. Кто-то может сказать, что рынок удерживается на максимумах исключительно за счёт Сбербанка (+17%), в котором начался «вынос шортистов» в условиях практически исчерпания лимита на программу депозитарных расписок последнего. Однако. Если посмотреть на результаты месяца по наиболее ликвидным «бумагам», то мы увидим большое количество компаний, чьи акции выросли в цене существеннее, чем сбербанковские. Это и Сургутнефтегаз (+17%) с Аэрофлотом(+19%), и ОГК-2(+18%) с Группой ЛСР (+25%). Несколько неожиданным является присутствие в числе лидеров роста акций электроэнергетических компаний (Индекс ММВБ +6.2% в январе – лучше рынка). Мы видим только одно объяснение произошедшего роста интереса инвесторов к сектору – это восстановление институциональными инвесторами его доли в своих портфелях. Этому соответствует и время реализации – с начала нового календарного года, имеется и причина для данного шага – в течение 1 квартала должен разрешиться вопрос с будущим функционированием энергорынка. Таким образом, произошедшее стоит расценивать как заход в сектор наиболее рискованных игроков в расчёте на то, что худшее для энергокомпаний уже позади, а все риски уже учтены в ценах. Хотя, мы не согласны с такими оценками. Недавнее сообщение о том, что РусГидро интересуется получением в управление водопроводных и канализационных систем по всей страны, заставляет сомневаться, что инвесторы действительно смогли заложить все риски в текущие котировки акций
Если смотреть на наш фондовый рынок шире, то главная его проблема сохраняется. Иностранные инвесторы не спешат на него с покупками. Чистый приток капитала в ориентированные на РФ фонды в январе, согласно данным EPFR, составил $19 млн. Это первый помесячный положительный результат с августа 2012 г. Однако, это все равно очень скромно по сравнению с другими emerging markets. Но, на наш взгляд, есть один важный момент, который позволяет рассчитывать на активизацию этого процесса. Ключевой для России внешний индикатор - цены на нефть – после 2 месяцев торговли в узком диапазоне вновь начали расти. Формирование повышательного тренда на рынке нефти способно заставить западных инвесторов пересмотреть своё отношение и к среднесрочным перспективам российского фондового рынка. Если это произойдёт, то следует вновь ждать роста в «нефтянке», отошедшей было в начале года на второй план. Как нам представляется, сейчас подходящее время вновь сосредоточить внимание на инвестициях в данный сектор.
В целом же, наиболее актуальной инвестиционной идеей на рынке продолжает оставаться дивидендная история. Акции компаний, щедро одаривающих акционеров дивидендными выплатами, продолжают оставаться в числе наиболее популярных для покупки среди инвесторов. Это и привилегированные акции нефтяных компаний (Сургутнефтегаз, Татнефть, Башнефть, ТНК-BP), и бумаги ГМК Норникель, Мегафон и МТС. К сожалению, несмотря на более чем 5%-ную дивидендную доходность с точки зрения предстоящих выплат всё ещё не рассматривается Газпром. Тем не менее, мы рассчитываем, что в начале весны и по этим бумагам состоится «дивидендное ралли». Что касается сектора черной металлургии, то в феврале, как нам представляется, он не сможет порадовать положительной динамикой. Как представители цикличной отрасли, акции сталелитейных компаний могут испытать давление продаж на фоне ухудшения выходящей макростатистической информации. Данные о спаде в американской экономике, хуже ожиданий вышедшие цифры по ВВП европейских стран способны скорректировать ожидания инвесторов относительно среднесрочных перспектив данного сектора
В целом, мы сохраняем позитивный взгляд на среднесрочные перспективы российского рынка акций, отмечая возросшие опасения по поводу коррекционного снижения после практически непрерывного подъёма рынка за последние 2 месяца. В этих условиях мы рекомендуем сократить долю вложений в металлургию, увеличив вес акций компаний нефтегазового сектора. Рост котировок последних в условиях возобновившегося роста цен на нефть может сдержать отечественный рынок акций от развития полноценной коррекции. В случае же если медвежьи дивергенции по MACD и RSI всё же реализуются, мы рассчитываем, что коррекционное снижение не выйдет за отметку 1500 пунктов по Индексу ММВБ, и его будет необходимо использовать для наращивания длинных позиций
Тенденции: Фондовые индексы забрались на новые локальные максимумы, что на фоне выхода слабой макростатистики по Штатам и Европе заставляет опасаться коррекционного снижения. Возобновившийся рост цен на нефть даёт дополнительную надежду на сохранение восходящего тренда по российским бумагам. Имеет смысл увеличить долю «нефтянки» в портфелях, снизив вес металлургов
НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ
Начало года на долговом рынке характеризовалось постепенным ростом ставок по американским treasuries. Котировки 10-летних бондов поднялись с 1.75% до 2% годовых. Одним из факторов, спровоцировавших продажу инвесторами казначейских обязательств, стал рост аппетита к риску и ребалансировка портфелей глобальных инвесторов в пользу более рисковых активов, в первую очередь акций. Таким образом, несмотря на улучшение отношение инвесторов к риску, нормализацию ситуации на финансовых рынках, долговые рынки оказались в январе под сдержанным давлением, которое было усилено под конец месяца негативными данными по динамике ВВП США в 4 кв. 2012 г. В результате, под давлением оказался и рынок валютного суверенного долга, через который негатив проецировался и на рынке корпоративных евробондов. Котировки еврооблигаций Россия-30 за месяц снизились на 3 «фигуры» - с 128 до 125 процентов от номинала, а доходность к погашению выросла с 2.6% до 3% годовых. Дополнительное давление, по всей видимости, было оказано и ожиданием новых размещений суверенного долга. Как ожидается, уже в феврале могут пройти встречи с инвесторами по привлечению запланированных на этот год внешних займов в объёме до $7 млрд. При этом, как предполагается, размещение пройдёт одним выпуском долговых бумаг. В сегменте корпоративных еврооблигаций наблюдалась смешенная динамика. Наибольшим спросом пользовались выпуски высокодоходных банковских облигаций. Собственно, банковский сектор продолжает оставаться главным заёмщиком на внешних рынках в настоящий момент: ВТБ, Газпромбанк, МКБ, РСХБ и Сбербанк вновь размещали свои еврооблигации в январе. Из компаний реального сектора внешние финансирование в начале года смогли получить лишь Газпром, РЖД и Сибур. Стоит отметить, что соотношение первичных размещений на внутреннем и внешнем долговых рынках в январе оказалось существенным образом гипертрофированным в пользу внешнего сегмента. На западных площадках российские заёмщики привлекли свыше $6 млрд капитала против $1.5 млрд посредством размещения рублёвых облигаций.
Внутренний долговой рынок получил в начале года поддержку за счёт улучшения ситуации с ликвидностью. Запоздавшее поступление госсредств в банковскую систему в конце декабря привело к снижению ставок на межбанке в январе. RUONIA опустилась ниже минимальных ставок для ломбардных кредитных аукционов ЦБ (5.5% годовых). Улучшение ситуации с ликвидностью поддержало рост котировок облигаций. Индекс IFX-Cbonds ценовой прибавил 0.5%. Заверение ФСФР о том, что нет больше никаких препятствий для проведения операций через Euroclear вселило дополнительный оптимизм в инвесторов, с нетерпением ожидающих запуска этого канала доступа к рынку ОФЗ. В результате спрэд в доходностях суверенных рублёвых евробондов и соответствующих по срокам ОФЗ сузился до 40 б.п. Перспективы дальнейшего роста на рынке и госдолга, и корпоративных рублёвых облигаций в настоящее время зависят исключительно от готовности ЦБ РФ смягчить свою политику. Однако, на наш взгляд, данного решения не стоит ожидать в перспективе ближайшего месяца. Ускорение инфляции почти до 7% в январе не даёт оснований рассчитывать на изменение текущей позиции регулятора. Это означает, что перспективы роста на долговом рынке в феврале выглядят ограниченными. Тем не менее, постепенный переход из ОФЗ в корпоративные облигации топовых заёмщиков в целях максимизации прибыли по облигационному портфелю остаётся рабочей среднесрочной идеей
Тенденции: Интерес инвесторов к защитным инструментам на фоне роста аппетита к риску несколько угас, что повлекло частичный вывод капитала из облигаций в акции. Для российского долгового рынка актуальным продолжает оставаться напряжённая ситуация с ликвидностью, что будет сдерживать рост в ближайшие месяцы
НА РЫНКАХ ДРАГМЕТАЛЛОВ
Как мы и писали в нашем итоговом обзоре в 2012 г., привлекательность золота для инвесторов постепенно ослабевает. Прогнозные уровни по драгметаллу со стороны ведущих инвестбанков постепенно корректируются в сторону понижения. Уже мало кто говорит о перспективе роста к круглому уровню $2000 за унцию, а без столь радужной картины ожиданий, покупать золото в спекулятивных целях уже не так много желающих. Несмотря на сохранение устойчиво высокого физического спроса на драгметалл со стороны центробанков (по данным GFMS, в 2012 г чистые покупки со стороны официального сектора составили 536 т), и богатеющего населения Китая (Китай, похоже, обогнал Индию в качестве крупнейшего рынка золота в мире), глобальные инвесторы охладели к золоту. Крупнейший специализированный ETF – SPDR Gold Trust – в январе впервые за последние полгода фиксирует сокращение запасов (-22.7 тонны, что соответствует чистому оттоку капитала примерно в $1.2 млрд). Инвесторы выходят из консервативных инструментов, таких как облигации и золото, перекладываясь в акции. Если мировая экономика действительно ускоряется, то покупка акций компаний цикличных секторов позволит заработать на данной тенденции больше, нежели в консервативных инструментах. И хотя глобальные дисбалансы не разрешены, долговые проблемы европейской периферии и «фискального обрыва» в США остаются актуальными, в моменте мы наблюдаем ослабление интереса к золоту. Не помогло восстановлению спроса на золото и объявленная Банком Японии программа расширения собственного баланса. Несмотря на то, что объявлена крупнейшая по темпам покупки программа количественного смягчения, спекулянты склонны отыгрывать это событие в рисковых активах и на курсе японской иены, нежели в золоте
Зато платиноиды и серебро (+3.7%), напротив, получили в январе дополнительный импульс для роста. В ожидании усиления спроса со стороны восстанавливающегося промсектора котировки платины и палладия продемонстрировали резкий подъём (5.5% по палладию и 9.0% по платине). Наши рекомендации по разбавлению «золотых» инвестпортфелей вложениями в платиноиды оправдывают. Только рост обеспокоенности слабыми результатами американской экономики в 4 кв. 2012 г. вкупе с нависшей проблемой «фискального обрыва», а также ослабление темпов роста Китая в связи с празднованием Нового Года по лунному календарю, способны привести к коррекции по платиноидам в феврале и восстановлению привлекательности вложений в золото
Тенденции: Драгметаллы продолжают оставаться привлекательными для покупки в среднесрочной перспективе. Ожидания ускорения роста в промсекторе вытолкнуло в начале года наверх платиноиды, но усилило вывод средств из золота в пользу рисковых активов. Однако глобальные проблемы остаются не решёнными, а значит отказываться от золота как защитного инструмента преждевременно
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://onlinebroker.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter