Клещев Станислав Online Broker | Погода на рынке | Обзор рынка

Февраль 2013: основные события, анализ, перспективы

6 марта 2013  Источник http://onlinebroker.ru/ http://www.onlinebroker.ru
Центробанки продолжают сохранять и даже наращивать монетарные стимулы
Перспектива сохранения сверхмягкой политики мировых центробанков и высокого уровня ликвидности способствуют сохранению аппетита к риску. Фискальная консолидация в развитых странах сдерживает темпы восстановления глобальной экономики, но не отменяет поступательного движения ОСНОВНЫЕ НОВОСТИ
• С 1 марта вступило в действие автоматическое сокращение расходов бюджета США («фискальный обрыв»)
• По результатам выборов в парламент Италии вероятность создания дееспособного правительства ничтожна
• Китай ставит цель роста ВВП в текущем году на уровне 7.5%, инфляция – 3.5%
• Представители ЕЦБ и Банка Англии говорят о возможности отрицательных депозитных ставок
• Moody’s понизил кредитный рейтинг Великобритании до Aa1/Стабильный
• Euroclear и Clearstream начали расчеты по сделкам с ОФЗ, сделки с акциями планируют начать в 2014 г
• ЦБ РФ ожидает сохранения инфляции выше целевого диапазона в 1 пол. 2013 г; может начать среднесрочное фондирование по плавающей ставке в 3 кв. 2013 г
• ЦБ РФ ввёл единый норматив обязательных резервов на уровне 4.25%
• ФСФР: В 2014 г станет возможна свободная конвертация акций в депозитарные расписки
• Минфин РФ подтвердил сохранение ЕСН на уровне 30% после 2013 г
• МЭРТ: Рост ВВП РФ в январе замедлился до 1.6% г/г/

В МИРЕ

Уверенность в устойчивости полученного осенью импульса в восстановлении мировой экономики поколебалась в начале этого года. Сначала произошло разочарование на неожиданно слабых результатах 4 квартала, продемонстрированных американской экономикой. Уточнённые цифры, вышедшие в феврале (рост ВВП США составил 0.1% в годовом выражении против ранее сообщавшегося снижения на 0.1%), не изменили общую картину. В то же время, практически остановившийся рост деловой активности в промышленности КНР заставляет беспокоиться теперь уже о состоянии второй экономики мира, которая оставалась единственной динамично развивающейся в списке ведущих экономических держав. В Японии и еврозоне ситуация остаётся без позитива. Бундесбанк и правительство Германии уверены, что стране удастся избежать рецессии (второго квартала подряд сокращения ВВП), однако рынки хотят видеть подтверждение этому в выходящей статистике. Она же остаётся безрадостной за исключением эмоциональных индикаторов – индексов настроений. У Японии также есть основания рассчитывать на рост в 1 квартале текущего года. Правда, в отличие от германской экономики японский оптимизм связан, прежде всего, с восстановлением экспорта на фоне произошедшего в последние месяцы 20%-ного ослабления иены, а также с запуском программы госстимулирования экономики. Однако весь имеющийся позитив в Китае, Японии и Европе ставится под сомнение произошедшим «фискальным обрывом» в Штатах. Новых соглашений по более мягкой стратегии фискальной консолидации республиканцы и демократы достичь не смогли, и автоматическое урезание госрасходов с марта обещает подпортить результаты как первого, так и второго квартала в США, а также спроецироваться дополнительным негативом на экономики ведущих торговых партнёров – Европу, Китай и Японию. Таким образом, происходящая фискальная консолидация продолжает не только сдерживать восстановление национальных экономик развитых стран, но и ограничивает скорость роста развивающихся экономик, для которых страны Запада продолжают оставаться ключевым рынком экспорта
Как нам представляется, негативные эффекты от американской экономии будут остро восприниматься инвесторами на протяжении ближайших 3-4 месяцев. Только данные за 2 квартал по американской экономике (первого полного отчетного периода, в течение которого была секвестирована расходная часть бюджета) позволят участникам рынка понять насколько существенно реальный эффект «фискального обрыва» на экономику отличатся от тех проекций, которые были подготовлены межпарламентской комиссией Конгресса США. Напомним, что согласно им в 2013 г. темпы роста ВВП США должны будут замедлиться до 1.4%.
Какая должна быть политика ФРС США в условиях, когда национальная экономика демонстрирует вынужденную слабость на фоне проводимой бюджетной консолидации? Конечно же, максимально стимулирующей. Поэтому, центробанк должен будет продолжать поставлять ликвидность в финансовую систему. Соответственно, никаких изменений в проводимую сейчас программу выкупа активов на баланс ФРС (QE3) с точки зрения уменьшения её объёмов, быть не должно. Дискуссия внутри FOMC относительно необходимости сворачивания стимулирующих мер, прекращения наращивания баланса или, по крайней мере, ограничении темпов его роста, на наш взгляд, не приведёт к изменению позиции регулятора в среднесрочной перспективе. Выкуп ценных бумаг темпами $85 млрд в месяц будет продолжен. И эта последовательность ФРС должна оказать поддержку финансовым рынкам в тот момент, когда от выходящей статистики позитивом не веет.
Произошедшее автоматическое сокращение госрасходов в США, хоть и стало ожидаемым негативом, тем не менее, по своему факту смещает внимание инвестиционного сообщества с происходящего в Штатах, на события в других регионах. Очередными рисками, на которых будет акцентироваться в ближайшее время внимание инвесторов, по всей видимости, станут политический кризис в Италии и нежелание ЕС оказывать финансовую помощь Кипру. Расстановка сил в итальянском парламенте после состоявшихся выборов не позволяет рассчитывать, что будущее правительство сможет заручиться поддержкой законодателей по проведению в жизнь необходимых реформ. Это означает - прогресса в разрешении долговых проблем страны ждать не стоит, что вновь создаёт угрозу стабильности, как долговым рынкам Европы, так и курсу единой валюты. За месяц курс европейской валюты ослаб относительно доллара США на 6 «фигур», доходности же итальянских 10-летних гособлигаций подскочили к уровню 5% годовых вопреки общему снижению доходностей по европейским гособязательствам. При этом мы отмечаем, что сложившаяся ситуация вокруг Кипра, которой в настоящее время уделяется мало внимания из-за масштаба проблемы, также несёт риски для единого европейского проекта. Неконтролируемый дефолт или (ещё хуже) выход страны из еврозоны способны усугубить европейские проблемы
Из предстоящих в марте событий следует отметить завершение процедуры передачи власти в Китае - Си Цзиньпин сменит Ху Цзиньтао на посту Председателя КНР. Мы полагаем, что завершение перестановок в высших эшелонах власти КНР позволят правительству страны начать более активные действия, направленные на стимулирование внутреннего спроса и постепенное переключение страны с экспорториентированной стратегии развития. Это в свою очередь должно обеспечить Китаю дополнительный драйвер для роста национальной экономики. Обращаем внимание, что в рамках смены поколений руководителей КНР может смениться и глава Народного банка Китая, что может повлечь и корректировку проводимой монетарной политики. Напоминаем, что темпы роста инфляции в Поднебесной сейчас находятся значительно ниже таргетируемого уровня в 3.5%, что теоретически позволяет регулятору осуществить дополнительное смягчение политики. Наиболее вероятным представляется дальнейшее снижение норматива обязательных резервов (сейчас он составляет 20%).
Помимо возможных изменений в руководстве Народного банка Китая ротация происходит и в Банке Японии. Новым руководителем вместо М.Широкава предложен Х.Курода, который является приверженцем агрессивных мер по борьбе с дефляцией. Приход такого человека позволяет рассчитывать на воплощение в жизнь уже принятых Банком Японии решений по выкупу активов на свой баланс в объёме 13 трлн иен ежемесячно, начиная с января 2014 г. При этом нельзя исключать и дополнительных мер монетарного стимулирования, которые могут быть реализованы уже в текущем году. Таким образом, имеются все основания рассчитывать на сохранение ультрамягкой политики мировых центробанков в среднесрочной перспективе.

Тенденции: Центробанки продолжают сохранять и даже наращивать монетарные стимулы. Перспектива сохранения сверхмягкой политики мировых центробанков и высокого уровня ликвидности способствуют сохранению аппетита к риску. Фискальная консолидация в развитых странах сдерживает темпы восстановления глобальной экономики, но не отменяет поступательного движения. Хотя инвесторы могут и разочароваться более скромными темпами подъёма. Политический тупик в Италии и долговые проблемы Кипра заставляют вновь смотреть на еврозону в качестве источника среднесрочного риска

В РОССИИ

Темпы роста российской экономики продолжают разочаровывать. Рост ВВП РФ в январе, согласно оценкам Минэкономики, замедлился до 1.6% г/г. С учётом сезонности впервые за последнее время было зарегистрировано сокращение экономики на 0.3% в помесячном сравнении. Индекс промпроизводства впервые за последние 3 года показал спад в годовом отношении (-0.8% г/г). Уровень безработицы по итогам января продемонстрировал стремительный рост с 5.3% до 6.0%. Несомненно, что свою роль оказало сезонное сокращение спроса на рабочую силу, но и без учёта данного фактора следовало ожидать слабости рынка труда. Сформировавшаяся во 2 пол. 2012 г тенденция на снижение уровня безработицы одновременно с замедлением деловой активности была, очевидно, неустойчивой. Январские данные приводят указанные тенденции в логическое соответствие
Ослабление рынка труда провоцирует замедление темпов роста оборота розничной торговли. Динамика этого показателя в начале года (+3.5% г/г) также упала до минимальных с 2010 г значений. Единственным позитивным моментом из блока январской статистики стал рост реальной заработной платы на 8% к январю 2012 г (максимальные темпы роста за последние 6 мес.). Рост инвестиций в основной капитал на 1.1% не выглядит убедительным достижением, но если принять во внимание, что рост произошёл относительно высокой «предвыборной» базы предыдущего года, то этот показатель всё же никак нельзя считать провальным. Но, честно говоря, это нисколько не меняет общую экономическую картину, которую трудно назвать обнадёживающей. Российская экономика испытывает на себе негативные эффекты от погрузившейся в рецессию Европы. Причём к внешнему негативу добавляется внутренний – пробуксовка с реформами и модернизацией страны, что сдерживает высвобождение имеющихся резервов по ускорению экономического роста.
Текущая слабость отечественной экономики обостряет дискуссию об адекватности политики ЦБ РФ данному моменту. Призывы о необходимости снижения процентных ставок для стимулирования экономической активности наталкиваются на возражения ЦБ РФ о необходимости сохранения высоких ставок в условиях превышения темпами роста инфляции обозначенных целевых значений. Поддержание ценовой стабильности является главной задачей ЦБ РФ, которую он и старается выполнить, увеличив ставку в конце прошлого года, и не торопясь возвращаться к циклу смягчения монетарной политики сейчас. Мы продолжаем считать, что условия для снижения ставок сложатся не раньше апреля. Это заставляет нас нейтрально смотреть на мартовское заседание Совета директоров Банка России. Маловероятно, что на нём будут предприняты какие-либо дополнительные меры. Унифицировав в феврале ставки обязательных резервов по обязательствам перед резидентами (было 4.0%) и нерезидентами (было 5.5%) на уровне 4.25%, Банк России дал понять, что он более терпим к притоку иностранной валюты. Это не удивительно, учитывая активное привлечение российскими эмитентами средств на внешних рынках. Однако с точки зрения влияния на ликвидность в банковской системе, данное решение было нейтральным. Мы рассматриваем данное решение, равно как и предшествовавшее этому повышение депозитных ставок (и сужение диапазона колебаний процентных ставок), как «косметические» операции по приведению в порядок инструментов регулирования перед предстоящей сменой руководства ЦБ. В течение 3 недель кандидатура нового главы Банка России должна быть представлена на утверждение Государственной Думе. От того, кто станет преемником С.Игнатьева будет зависеть не только дальнейшая политика регулятора, но и отношение к России западных инвесторов. Появление на этом посту яркой фигуры с либеральными ценностями могло бы не столько добавить российскому рынку привлекательности, сколько заставить глобальных инвесторов ещё раз пристально посмотреть на нашу страну как на объект для инвестиций

Тенденции: Торможение российской экономики продолжается. Это привлекает внимание руководства страны и усиливает давление на ЦБ РФ с целью снижения ставок. Последний воздерживается от действий на фоне превышающей прогнозы инфляции. В апреле-мае, на наш взгляд, следует ожидать смещения приоритета в пользу стимулирования экономической активности и начала цикла смягчения политики. Назначение нового главы ЦБ РФ – ключевое событие месяца

НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ

Февраль пара евро-доллар открыла на отметке 1.3579, поднималась в первый день месяца до отметки 1.3711, максимума с ноября 2011 года и затем весь февраль шла вниз. Минимум был показан на 1.3018, а закрытие месяца произошло на отметке 1.3057. Основных факторов, спровоцировавших падение евро и рост доллара в феврале, было два. Во- первых, это экономический спад в 4 кв. 2012 года всех крупнейших развитых экономиках. ВВП еврозоны сократился на 0.6% кв./кв., максимальное снижение с 2009 года, то есть с острой фазы финансового кризиса. На 0.3% кв./кв. снизился ВВП Великобритании, на 0.1% кв./кв. - Японии. Практически весь месяц рынки жили с первой оценкой темпов роста ВВП США (-0.1%). Позже -0.1% были пересчитаны на +0.1%, но это мало меняет общую картину. Экономика США является локомотивом мировой экономики, и воздействие ослабления роста в Америке на другие страны еще только предстоит ощутить. Той же еврозоне, третий квартал находящейся в рецессии, предстоит теперь испытать дополнительный негатив от ослабления роста в Штатах. Да и в самих США перспективы экономического роста в первом полугодии совершенно не позитивны, учитывая негативные эффекты от “фискального обрыва”. Так что рост экономики США в 1 кв.2013 г может оказаться тоже слабым, а рост по итогам 2013 года из-за срабатывания автоматических сокращений может составить лишь около 1.4%. В еврозоне же на экономический негатив наложился дополнительно еще и политический негатив. По результатам выборов в Италии почти все голоса в парламенте получили популистские партии - итальянцы устали от сокращений расходов. Это ставит под сомнение возможность Италии далее следовать курсом реформ по сокращению долга и создает поводы для новых дискуссий на тему существования валюты евро как таковой в будущем
Второй фактор, способствовавший росту спроса на американскую валюту, вызван действиями Казначейства США. В январе и декабре, пока политики не могли договориться по бюджету, Казначейство было вынуждено перестать наращивать госдолг. Наконец, 4 февраля Конгресс договорился временно, до 18 мая, отменить действие порога госдолга. В тот же день Казначейство опубликовало квартальный прогноз по привлечению долга, из которого следовало, что в 1 кв.2013 г Казначейство нарастит долг на $331 млрд. Поскольку в январе долг не наращивался, получилось, что в феврале-марте необходимо выбрать весь указанный объем, а это очень высокие темпы привлечения. В результате в феврале Казначейство США подняло объемы, предлагаемые на аукционах, как по векселям, так и по облигациям (но прежде всего, за счет короткого долга), а также выпустила два выпуска внеочередных векселей (кэш-биллей) сроком на 64 дня. Неудивительно, что доллар рос в феврале, поскольку массированное изъятие долларовой ликвидности с рынка естественным образом создавало дефицит американской валюты на рынке. Опыт же 2008 года говорит о том, что если Казначейство прибегает к размещению внеочередных кэш-биллей, то это предвещает период дорогого доллара. В марте можно ожидать падения пары евро-доллар до отметки 1.25
Отметим, что в феврале доллар масштабно рос не только к евро. Он вырос по всему спектру валют, не исключая и российский рубль. Несмотря на падение евро к доллару, большую часть февраля рубль оставался довольно крепким - вблизи отметки 30 рублей за доллар, чему способствовал рост цен на нефть. Однако провал цен на нефть марки Brent со $119 до $109 за баррель в конце февраля сдвинул с места курс российской валюты. Думается, что теперь курс пары доллар-рубль “поедет” вверх довольно быстро, наверстывая упущенное. В марте можно ждать ослабления рубля вплоть до 31.50 рублей за доллар

Тенденции: В связи с резким ухудшением перспектив экономического роста в Европе и США, одной из основных причин чего является уже частично сработавший “фискальный обрыв” в США, можно ждать значительного сворачивания аппетита к риску и роста доллара ко всем валютам. Пара евро- доллар упадет в марте до 1.25 или ниже, пара доллар-рубль в марте вырастет вплоть до отметки 31.50.

НА РЫНКЕ АКЦИЙ

На рынке акций в феврале развивалось нисходящее движение, которое можно рассматривать как коррекцию ко всему подъёму ноября-января. В рамках данного снижения Индекс ММВБ опустился под отметку 1500 пунктов и вернулся к уровням конца прошлого года. Фактически был сведён на нет весь позитив начала января, заключавшегося в договоренностях американских законодателей по откладыванию урезания бюджетных расходов на 2 месяца и смягчении Базельским комитетом требований к ликвидности банков. Не нашло своего отражения в котировках российских компаний и решение Банка Японии всеми мерами (в том числе масштабного количественного смягчения) бороться с дефляцией. Отечественный рынок акций продолжает слабо реагировать на глобальный позитив, зато все негативные новости воспринимает близко и остро. Это касается, прежде всего, изменения настроений инвесторов в отношении темпов роста мировой экономики. После данных о динамике ВВП США в 4 кв. 2012 г (которые стали своего рода «холодным душем» для разогревших рынки спекулянтов) вниз пошли и цены на нефть, и бумаги отечественных сырьевых компаний (в первую очередь металлургов), изменились ожидания инвесторов. Отток капитала из ориентированных на Россию фондов усилился. По данным EPFR, в феврале он возобновился и составил $146 млн. По большому счёту, выход западных инвесторов с отечественного фондового рынка продолжается уже с сентября, что наглядно демонстрирует отношение крупнейшей группы участников рынка к российским активам. Несмотря на рекордно низкие за посткризисное время мультипликаторы, по которым торгуются отечественные «фишки», инвесторов предпочитают искать приложение собственным капиталам на других рынках. Портфели глобальных фондов остаются недозагруженными российскими бумагами. Наиболее вероятными причинами такого положения вещей являются ограниченные перспективы наращивания денежного потока отечественными компаниями для акционеров, ограниченное число действительно «компаний роста» на нашем рынке (как правило, это потребительский сектор), а также политической напряженностью в отношениях между Россией и Западом. По всей видимости, до тех пор, пока не произойдёт нормализация отношений с Западом, а объявленная «перезагрузка» со Штатами не станет чем-то большим, чем красивой фразой, российский рынок акций обещает оставаться на обочине предпочтений глобальных инвесторов. Разве только стремительное улучшение конъюнктуры сырьевых рынков или качественный скачок в уровне корпоративного управления отечественных компаний не заставят спекулянтов раньше обратить своё внимание в сторону российского риска. К сожалению, в условиях всё ещё неустойчивого роста мировой экономики цены на сырьё не могут продемонстрировать уверенный подъём, а инициативы по улучшению корпоративного управления в госкомпаниях ограничиваются лишь рекомендациями по направлению на дивиденды четверти от чистой прибыли по РСБУ. Хотя хотелось бы видеть по МСФО. Но и для этого принципа расчёта делаются исключения (в частности для электроэнергетических компаний). НОднако самое неприятное то, что политика государства в настоящий момент не направлена на поддержание роста акционерной стоимости даже госкомпаний. Очередные предложения ограничить рост платежей за услуги ЖКХ рождает опасения относительно нового пересмотра темпов роста тарифов на электричество и тепло, что вызывает у инвесторов дежавю. Два года назад руководство страны выступило с предложением ограничить темпы роста цен в электроэнергетике. Экстренная корректировка уже согласованных тарифов радикально подкосила инвестиционную привлекательность отрасли. За два года котировки крупнейших энергокомпаний обвалились на 60%. И вот спустя 2 года схожая ситуация. Не удивительно, что индекс ММВБ энергетика в феврале вновь оказался в числе лидеров падения (-7.5%), чуть отстав только от индекса ММВБ металлургия (-8%). Металлургов, как несложно догадаться, придавило ухудшение настроений инвесторов на фоне поступивших сигналов слабости мировой экономики. «Нефтянка» не смогла сдержать падение цен на «черное золото» - отраслевой индекс упал более чем на 4% за месяц. Против рынка смогли вырасти только ориентированные на внутренний спрос отрасли – машиностроение (+4% на росте капитализации автопроизводителей) и потребительский сектор (+4% благодаря сильному отчету Магнита за 4 кв. 2012 г и объявленному buyback Фармстандарта).
Не предотвращённый «фискальный обрыв» в США и вероятный политический кризис в Италии только усиливает негативные ожидания инвесторов в краткосрочной перспективе. Мы полагаем, что давление со стороны выходящей макростатистики также сохранится в ближайшее время. В сочетании с вероятным развитием коррекционного снижения на американском рынке акций, наиболее вероятным для Индекса ММВБ на ближайший месяц представляется нахождение в диапазоне 1440-1510 пунктов. Полагаем, что снижение не выйдет за рамки коррекции и ближе к дивидендному сезону внутренними инвесторами вновь будет предпринята попытка разыгрывать тему высоких дивидендов по отдельным эмитентам
В качестве одной из среднесрочных идей, получивших импульс для развития в минувшем месяце, отметим игру на сужение спреда между ценой локальных акций и депозитарными расписками ряда эмитентов с исчерпанными лимитами программ АДР/ГДР. Заявление представителей Минфина и ФСФР о том, что в 2014 г могут быть сняты все ограничения на обращение акций отечественных компаний за рубежом, провоцирует повышенный спрос на локальные акции компаний, торгующиеся с двузначным дисконтом к котировкам депозитарных расписок в Лондоне. В числе наиболее интересных для реализации данной идеи являются акции Фармстандарта (дисконт к депозитарным распискам 21%), МТС (19%), ТМК (15%), АФК Система (15%) , Магнит (15%) и Группа ЛСР (16%).

Тенденции: Настроения инвесторов в отношении акций компаний цикличных отраслей переменились. Замедление роста мировой экономики давит по металлургам, перспектива очередных тарифных ограничений – на электроэнергетику. Рассчитываем, что Индекс ММВБ по итогам марта останется в диапазоне 1440-1510 пунктов.

НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ

Долговые рынки в феврале продемонстрировали нейтральную динамику. Процентные ставки остаются низкими, поддержка долговым рынкам со стороны центробанков продолжает оказываться. Доходности облигаций продолжают поддерживаться избытком ликвидности в финансовой системе. Стоит выделить два момента, которые спровоцировали нервозность. Первый – это продолжающаяся дискуссия внутри ФРС о целесообразности сохранения программы выкупа активов в прежних объёмах, и вообще необходимость дальнейших стимулов. Несмотря на то, что осуществлять exit strategy в ближайший год-два вряд ли кто-то будет, тем не менее, очередное повышение внимание к данной теме провоцирует спекулятивные движения на рынках. Второй момент – это состоявшиеся выборы в Италии, по результатам которых страна оказалась в политическом тупике. Вероятно, потребуются перевыборы для того, чтобы новое правительство страны оказалось жизнеспособным. Политическая нестабильность не только в очередной из проблемных стран периферии, но и в одной из крупнейших экономик еврозоны вновь ставит на повестку дня вопрос о перспективах выживания валютного союза и его способности оправиться от кризиса. Доходности итальянских госбумаг в феврале продемонстрировали противоположную бумагам стран «ядра» еврозоны динамику – они выросли против заметного снижения доходностей, например, германских гособлигаций. Определённая волна продаж прокатилась и по развивающимся рынкам на фоне опасений ослабления темпов роста мировой экономики. Бенчмарк российского валютного долга – Россия-30 – завершил месяц минимальными отклонениями цены. Главная же тема для российского долгового рынка – это начавшиеся расчёты по сделкам с ОФЗ через Euroclear и Clearstream. В результате, только в феврале произошла фактическая либерализация рынка рублёвого госдолга, а доходности ОФЗ и суверенных евробондов в рублях практически выровнялись. Таким образом, можно считать тему либерализации рынка ОФЗ уже отыгранной. Заявление представителей Минфина о том, что один из суверенных фондов уже инвестировал в ОФЗ порядка 100 млрд руб. также подтверждает, что крупные зарубежные инвесторы уже обосновались на нём. Теперь следует ожидать переключения внимания спекулянтов на облигации корпоративных заёмщиков инвестиционного уровня. По банковским бумагам, например, дисконт к кривой доходности госбумаг уже сузился. И банки пользуются благоприятной конъюнктурой для привлечение новых заимствований, как на внешнем, так и на внутреннем рынке. Несмотря на календарный фактор, в феврале объём размещений корпоративных облигаций был очень существенным – более $7 млрд было привлечено за рубежом и свыше 300 млрд руб. на внутреннем рынке. Полагаем, что в марте ситуация на рынке рублевого долга останется нейтральной. ЦБ РФ ещё не пойдёт на смягчение своей политики на фоне остающихся выше прогноза темпов инфляции, хотя ожидание неминуемого снижения процентных ставок центробанком позднее (по всей видимости, в апреле-мае) будет поддерживать оптимизм среднесрочных инвесторов. В то же время на внешних площадках не исключено усиление бегства от рисков, что позитивно для облигаций ведущих мировых держав, но может привести к слабости на рыке госдолга emerging markets. Реализовавшийся «фискальный обрыв» в Штатах накладывается на так и не успевшую восстановиться экономику еврозоны, что заставляет инвесторов корректировать свои ожидания относительно скорости роста глобального ВВП, и частично возвращать средства в более консервативные долговые инструменты

Тенденции: Отток капитала с долговых рынков в рисковые активы приостановился на фоне реализовавшихся макрорисков. Облигации получили дополнительную поддержку. Но рассчитывать на продолжение «ралли» уже не стоит. Рынок ОФЗ полностью либерализован, доходности внутренних и внешних рублевых выпусков выровнялись. Интерес может быть только в расчёте на начала снижение ставок ЦБ РФ

НА РЫНКАХ ДРАГМЕТАЛЛОВ

Февраль внёс существенные коррективы в настроение инвесторов на рынке драгметаллов. Если уверенность участников рынка в динамичном росте мировой экономики поколебались выходом неожиданно слабых данных по ВВП США в 4 кв. 2012 г., то данные по промышленному PMI в Европе и Китае только усилили озабоченность текущим замедлением деловой активности. Парламентские выборы в Италии и автоматическое урезание расходов бюджета США с 1 марта были ожидаемыми поводами, усилившими бегство от риска. Индекс доллара США на этом фоне вырос на 3%, обозначив сохранение привычных кризисных корреляций. Продажам подверглись и драгоценные металлы. Причём, как мы и предполагали, золото (-5%) и серебро (-9%) оказались в большей степени подвержены ликвидации длинных позиций, чем платиноиды, продолжающие получать поддержку со стороны сильных фундаментальных факторов (в частности, обозначившегося превышения спроса над предложением на рынке). Особо стоит отметить произошедший пробой вниз линии поддержки 4-летнего повышательного тренда по серебру, а также пробой золотом своей 200-дневной средней, выступавшей в качестве уровни поддержки. Всё это совпало с самым масштабным за последние месяцы сокращением запасов золота в крупнейшем специализированном ETF – SPDR Gold Trust. В февраля запасы снизились на 73.6 т., что соответствует чистому оттоку капитала порядка $3.5 млрд. С начала года сокращение приблизилось к 100 тоннам. Несмотря на негативные краткосрочные тенденции по золоту и серебру, приближение котировок обоих драгметаллов к минимальным значениям 2012 г воспринимается многими как возможность повторного комфортного вхождения в рынок. Тем более что долгосрочные перспективы драгметаллов как защитных инструментов от девальвации бумажных валют, остаются неизменными. ФРС, несмотря на призывы отдельных членов FOMC подумать о сворачивании мер монетарного стимулирования, продолжает расширять баланс ранее заявленными темпами. И мы не видим оснований для преждевременного сокращения этих темпов, не говоря уже о повышении процентных ставок. Озвученные в январе планы Банка Японии по выкупу активов в 2014 г остаются актуальными, при этом не исключается возможность дополнительной аккомодации уже в 2013 г. в свете вступления в должность нового главы центробанка. Всё это заставляет нас продолжать сохранять оптимизм в отношении перспектив золота, хотя, консенсус-прогноз аналитиков инвестбанков в отношении перспектив роста котировок в текущем году выглядит уже скромнее. В ближайшей перспективе рост цен на золото ограничен уровнем $1660, серебра – $31.5. Диапазон $1550-1600 считаем интересным для наращивания длинных позиций по платине, от $680 за унцию вновь интересен палладий

Тенденции: Приближение котировок золота и серебра к минимальным значениям последних 2 лет рассматриваем как хорошую возможность для наращивания длинных позиций. Глобальные проблемы остаются не решёнными, а значит отказываться от золота как защитного инструмента преждевременно. Платиноиды по-прежнему остаются нашими фаворитами в текущем году, хотя и способны испытать давление на фоне локального замедления темпов роста экономики

ОСНОВНЫЕ ИНДИКАТОРЫ И СОБЫТИЯ

Февраль 2013: основные события, анализ, перспективы


07 марта - Заседание Банка Японии
07 марта - Статистика США: торговый баланс
07 марта - Заседание ЕЦБ
08 марта - Статистика КНР: торговый баланс
08 марта - Статистика Японии: финальная оценка темпов роста ВВП в 4 кв. 2012 г.
08 марта – Статистика США: кол-во новых рабочих мест, уровень безработицы
08 марта - Статистика Германии: промышленное производство
09 марта - Статистика КНР: промышленное производство
13 марта - Статистика ЕС: промышленное производство
13 марта - Статистика США: розничные продажи
15 марта - Заседание ЦБ РФ
15 марта - Статистика США: промышленное производство
15 марта - Статистика США: индекс потребительских цен
20 марта - Заседание ФРС
21 марта - Статистика Японии: торговый баланс
26 марта - Статистика США: индекс уверенности потребителей
28 марта - Статистика США: третья оценка темпов роста ВВП в 4 кв. 2012 г.
29 марта - Статистика Японии: промышленное производство
29 марта - Статистика США: доходы и расходы потребителей
29 марта - Статистика Японии: уровень безработицы
01 марта - Статистика Японии: уровень безработицы

/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=172661. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.