4 июля 2008 Ренессанс Капитал
ВНУТРЕННИЙ РЫНОК
Стратегия внутреннего рынка
Котировки долговых инструментов стабилизировались
В последние два дня снижение котировок рублевых облигаций замедлилось, и в четверг рынок в основном консолидировался на новых уровнях. Несколько хуже рынка в четверг смотрелись выпуски ТМК и Московской области. Одновременно вновь были отмечены покупки долговых инструментов ФСК. Котировки ФСК-2 в течение дня подросли со 100.35 до 100.55. В сегменте банковских облигаций довольно резко снизились котировки ТКБ-1 (почти на 1 п. п.). Приобрести бумаги ТКБ-1 в течение дня можно было по доходности 10.0%. Напомним, что десятого июля эмитент намерен предложить участникам рынка очередной выпуск облигаций в объеме 5 млрд руб. Объявленные ориентиры доходности по ставке купона составляют 9.5-10.0% (оферта – 1.5 года). В этой связи коррекция обращающихся на вторичном рынке выпусков ТКБ выглядит логичной. В сегменте облигаций энергетических компаний динамику лучше рынка продемонстрировал короткий выпуск ТГК-10-2, котировки которого выросли до 100.80. Одновременно инвесторы сокращали позиции в долговых инструментах ОГК-2-1 (сделки заключались на уровне 96.60-96.70), которые вновь начали торговаться после купонных выплат только в четверг и не успели отреагировать на общее изменение настроений участников рынка.
Первичное предложение продолжит оказывать давление на вторичный рынок
Несмотря на относительное затишье на рынке рублевых облигаций в последние два дня, на наш взгляд, рано делать вывод о завершении переоценки в данном сегменте. Вполне вероятно, что после некоторой паузы доходности рублевых облигаций продолжат расти, реагируя на результаты новых размещений, в ходе которых скорее всего будут предложены солидные премии. Например, в четверг ВымпелКом объявил о намерении во второй половине июля выйти на рынок с выпуском рублевых облигаций в объеме 10 млрд руб., обозначив ориентир доходности в 8.94-9.46% к оферте через полтора года. Очевидно, что на этом фоне недавно размещенный выпуск МТС-3 (цена – 99.90, доходность – 8.95%, оферта – два года) уже выглядит несколько переоцененным. Вполне вероятно, что и рублевые облигации Газпрома также вскоре окажутся под давлением в связи с планами Газпромнефти вскоре начать размещение четырех выпусков облигаций общим номинальным объемом 35 млрд руб. Если размещение начнется, мы сомневаемся, что кривая доходности рублевых облигаций Газпрома удержится на уровне 7.5%.
ВНЕШНИЙ РЫНОК
Стратегия внешнего рынка
Статистика по рынку труда в США не предоставила повода для оптимизма
Главной интригой дня в четверг стала публикация очередного отчета по рынку труда США. Его данные не усугубили и без того мрачные настроения участников рынка, но вместе с тем, лишнего повода для оптимизма не предоставили. Количество новых рабочих мест в американской экономике снизилось в июне в соответствии с прогнозами большинства участников рынка. В то же время, майский показатель был пересмотрен в сторону уменьшения. Также необходимо отметить, что уровень безработицы продолжил расти, увеличившись с 5.4% до 5.5%. При этом показатель обращений за пособиями по безработице вновь превысил 400 000 – пограничный уровень, устойчивое превышение которого, как правило, заставляет ФРС задумываться скорее о снижении, чем о повышении ставок. Не слишком оптимистичную картину дополнила и публикация Индекса деловой активности в непроизводственном секторе по данным ISM, значение которого оказалось ниже 50. В целом результаты статистики дают мало оснований для того, чтобы ФРС сосредоточилась только на борьбе с инфляцией и, как и ЕЦБ, начала готовить рынок к повышению ставок. Инвестиционная активность на развивающемся рынке облигаций четвертого июля будет оставаться низкой из-за празднования Дня независимости США.
НОВОСТИ
Банк «Восточный экспресс» должен досрочно погасить выпуск еврооблигаций
Банк «Восточный экспресс» официально объявил в среду, что ему не удалось получить согласие совета директоров на слияние с УРСА Банком до третьего июля. Вследствие этого эмитент должен исполнить оферту на выкуп выпуска рублевых еврооблигаций объемом 5.4 млрд руб. В то же время, в пресс-релизе указывается, что и УРСА Банк, и Банк «Восточный экспресс» по-прежнему настроены на слияние, однако решили отложить сделку. Мы не считаем, что новость является негативной для Банка «Восточный экспресс», поскольку, с нашей точки зрения, вероятность завершения сделки очень высока. Кроме того, даже если УРСА Банк не консолидирует Банк «Восточный экспресс», то банк останется привлекательным объектом для приобретения, поскольку является основным игроком на рынке потребительского кредитования на Дальнем Востоке.
С точки зрения ликвидности мы не ожидаем, что Банк «Восточный экспресс» столкнется с серьезными проблемами при рефинансировании выпуска облигаций, поскольку:
- по данным на первое июля, объем межбанковских размещений составил около 2.9 млрд руб., что может считаться источником денежных средств;
- бизнес-модель Банка «Восточный экспресс» предполагает продажу портфеля потребительских кредитов УРСА Банку, что мы также считаем возможным источником ликвидности.
Рублевые облигации Банка «Восточный экспресс» в настоящий момент торгуются с доходностью от 13% до 14% к оферте в марте 2009 г. и являются относительно неликвидными. Тем не менее, принимая во внимание нашу положительную оценку кредитного качества банка, мы считаем его бумаги привлекательными в сравнении с долговыми инструментами УРСА Банка, Банка Русский Стандарт и ХКФ Банка, спрэды которых существенно сузились после масштабной волны продаж во второй половине 2007 г.
Газпромнефть рассматривает возможность покупки крупного пакета акций компании Мангистаумунайгаз
Агентство Reuters вчера сообщило со ссылкой на заместителя генерального директора Газпромнефти г-на Зильберминца о том, что Газпромнефть (Ba2/ - /BBB-) заинтересована в приобретении доли в казахстанской компании Мангистаумунайгаз (кредитных рейтингов нет). По словам г-на Зильберминца, НК КазМунайГаз (Baa1/ BBB-/ BBB) определенно купит 51% акций, однако Газпромнефть будет готова приобрести оставшиеся 49%. Г-н Зильберминц сообщил, что Газпромнефть хочет выйти на казахстанский рынок и расширить свой сегмент переработки и розничной дистрибуции.
Мангистаумунайгаз – один из крупнейших независимых производителей нефти, ведущий разработку 15 месторождений в Западном Казахстане с суммарными запасами около 180 млн тонн и текущим объемом добычи около 160 тыс. баррелей в сутки. Кроме того, компания контролирует Павлодарский НПЗ мощностью 162 тыс. баррелей в сутки и сеть АЗС. По оценкам российских деловых СМИ (в частности, газеты «Ведомости»), общая стоимость компании может составлять USD4-5 млрд.
В декабре прошлого года НК КазМунайГаз и индонезийская компания Central Asia Petroleum (владелец Мангистаумунайгаза) подписали начальное соглашение о покупке НК КазМунайГаз 70%-ной доли Мангистаумунайгаза; тем не менее сделка до сих пор не завершена.
Мы всегда полагали, что нефтедобывающие активы Мангистаумунайгаза в конечном итоге окажутся в руках РД КазМунайГаз (Baa2/BBB- Fitch), дочерней компании НК КазМунайГаз. Во время проведения РД КазМунайГаз Дня открытых дверей для аналитиков и журналистов в конце мая представители компании подтвердили свою заинтересованность в покупке нефтедобывающих активов Мангистаумунайгаза.
Мы не считаем, что сделка, если она будет завершена, окажет влияние на кредитный профиль Газпромнефти или НК КазМунайГаз. Тем не менее, новость может быть важной для оценки рынком вероятности новых выпусков облигаций этих компаний. В прошлом месяце НК КазМунайГаз разместила дебютный выпуск еврооблигаций объемом USD3 млрд. РД КазМунайГаз, хотя и располагает кредитным рейтингом, не имеет в обращении выпусков еврооблигаций, а Газпромнефть вчера приняла решение разместить рублевый выпуск облигаций объемом 15 млрд руб.
Агентство Moody's присвоило компании Открытые инвестиции рейтинг B1
Международное агентство Moody’s вчера присвоило российской девелоперской компании Открытые инвестиции рейтинг B1 на основании следующих факторов:
- положение компании как одного из десяти ведущих девелоперов на рынке жилой недвижимости;
- вертикальная интеграция, достигнутая посредством покупки компании Viceroy Homes;
- низкая долговая нагрузка, обусловленная «щедрой поддержкой акционеров»;
- сохраняющаяся благоприятная ситуация на рынке жилья в Москве.
В то же время, агентство отмечает обеспокоенность в связи с быстрым ростом и цикличностью отрасли, а также рисками завершения сделки по покупке компании Viceroy Homes.
Хотя само рейтинговое действие очень положительно для кредитного профиля эмитента, мы не ожидаем, что оно значительно повлияет на котировки долговых инструментов компании Открытые инвестиции, поскольку оба выпуска CLN, находящиеся в обращении, неликвидны.
ЭКОНОМИКА
Рост золотовалютных резервов НБУ в июне
По данным НБУ, объем резервов в июне увеличился на USD1 млрд и достиг USD35.44 млрд по состоянию на конец месяца, что было обусловлено интервенциями НБУ, a не колебаниями обменного курса. Мы связываем увеличение резервов с притоком капитала (как долгосрочного, так и спекулятивного), поскольку Украина продолжает испытывать значительный дефицит счета текущих операций
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Стратегия внутреннего рынка
Котировки долговых инструментов стабилизировались
В последние два дня снижение котировок рублевых облигаций замедлилось, и в четверг рынок в основном консолидировался на новых уровнях. Несколько хуже рынка в четверг смотрелись выпуски ТМК и Московской области. Одновременно вновь были отмечены покупки долговых инструментов ФСК. Котировки ФСК-2 в течение дня подросли со 100.35 до 100.55. В сегменте банковских облигаций довольно резко снизились котировки ТКБ-1 (почти на 1 п. п.). Приобрести бумаги ТКБ-1 в течение дня можно было по доходности 10.0%. Напомним, что десятого июля эмитент намерен предложить участникам рынка очередной выпуск облигаций в объеме 5 млрд руб. Объявленные ориентиры доходности по ставке купона составляют 9.5-10.0% (оферта – 1.5 года). В этой связи коррекция обращающихся на вторичном рынке выпусков ТКБ выглядит логичной. В сегменте облигаций энергетических компаний динамику лучше рынка продемонстрировал короткий выпуск ТГК-10-2, котировки которого выросли до 100.80. Одновременно инвесторы сокращали позиции в долговых инструментах ОГК-2-1 (сделки заключались на уровне 96.60-96.70), которые вновь начали торговаться после купонных выплат только в четверг и не успели отреагировать на общее изменение настроений участников рынка.
Первичное предложение продолжит оказывать давление на вторичный рынок
Несмотря на относительное затишье на рынке рублевых облигаций в последние два дня, на наш взгляд, рано делать вывод о завершении переоценки в данном сегменте. Вполне вероятно, что после некоторой паузы доходности рублевых облигаций продолжат расти, реагируя на результаты новых размещений, в ходе которых скорее всего будут предложены солидные премии. Например, в четверг ВымпелКом объявил о намерении во второй половине июля выйти на рынок с выпуском рублевых облигаций в объеме 10 млрд руб., обозначив ориентир доходности в 8.94-9.46% к оферте через полтора года. Очевидно, что на этом фоне недавно размещенный выпуск МТС-3 (цена – 99.90, доходность – 8.95%, оферта – два года) уже выглядит несколько переоцененным. Вполне вероятно, что и рублевые облигации Газпрома также вскоре окажутся под давлением в связи с планами Газпромнефти вскоре начать размещение четырех выпусков облигаций общим номинальным объемом 35 млрд руб. Если размещение начнется, мы сомневаемся, что кривая доходности рублевых облигаций Газпрома удержится на уровне 7.5%.
ВНЕШНИЙ РЫНОК
Стратегия внешнего рынка
Статистика по рынку труда в США не предоставила повода для оптимизма
Главной интригой дня в четверг стала публикация очередного отчета по рынку труда США. Его данные не усугубили и без того мрачные настроения участников рынка, но вместе с тем, лишнего повода для оптимизма не предоставили. Количество новых рабочих мест в американской экономике снизилось в июне в соответствии с прогнозами большинства участников рынка. В то же время, майский показатель был пересмотрен в сторону уменьшения. Также необходимо отметить, что уровень безработицы продолжил расти, увеличившись с 5.4% до 5.5%. При этом показатель обращений за пособиями по безработице вновь превысил 400 000 – пограничный уровень, устойчивое превышение которого, как правило, заставляет ФРС задумываться скорее о снижении, чем о повышении ставок. Не слишком оптимистичную картину дополнила и публикация Индекса деловой активности в непроизводственном секторе по данным ISM, значение которого оказалось ниже 50. В целом результаты статистики дают мало оснований для того, чтобы ФРС сосредоточилась только на борьбе с инфляцией и, как и ЕЦБ, начала готовить рынок к повышению ставок. Инвестиционная активность на развивающемся рынке облигаций четвертого июля будет оставаться низкой из-за празднования Дня независимости США.
НОВОСТИ
Банк «Восточный экспресс» должен досрочно погасить выпуск еврооблигаций
Банк «Восточный экспресс» официально объявил в среду, что ему не удалось получить согласие совета директоров на слияние с УРСА Банком до третьего июля. Вследствие этого эмитент должен исполнить оферту на выкуп выпуска рублевых еврооблигаций объемом 5.4 млрд руб. В то же время, в пресс-релизе указывается, что и УРСА Банк, и Банк «Восточный экспресс» по-прежнему настроены на слияние, однако решили отложить сделку. Мы не считаем, что новость является негативной для Банка «Восточный экспресс», поскольку, с нашей точки зрения, вероятность завершения сделки очень высока. Кроме того, даже если УРСА Банк не консолидирует Банк «Восточный экспресс», то банк останется привлекательным объектом для приобретения, поскольку является основным игроком на рынке потребительского кредитования на Дальнем Востоке.
С точки зрения ликвидности мы не ожидаем, что Банк «Восточный экспресс» столкнется с серьезными проблемами при рефинансировании выпуска облигаций, поскольку:
- по данным на первое июля, объем межбанковских размещений составил около 2.9 млрд руб., что может считаться источником денежных средств;
- бизнес-модель Банка «Восточный экспресс» предполагает продажу портфеля потребительских кредитов УРСА Банку, что мы также считаем возможным источником ликвидности.
Рублевые облигации Банка «Восточный экспресс» в настоящий момент торгуются с доходностью от 13% до 14% к оферте в марте 2009 г. и являются относительно неликвидными. Тем не менее, принимая во внимание нашу положительную оценку кредитного качества банка, мы считаем его бумаги привлекательными в сравнении с долговыми инструментами УРСА Банка, Банка Русский Стандарт и ХКФ Банка, спрэды которых существенно сузились после масштабной волны продаж во второй половине 2007 г.
Газпромнефть рассматривает возможность покупки крупного пакета акций компании Мангистаумунайгаз
Агентство Reuters вчера сообщило со ссылкой на заместителя генерального директора Газпромнефти г-на Зильберминца о том, что Газпромнефть (Ba2/ - /BBB-) заинтересована в приобретении доли в казахстанской компании Мангистаумунайгаз (кредитных рейтингов нет). По словам г-на Зильберминца, НК КазМунайГаз (Baa1/ BBB-/ BBB) определенно купит 51% акций, однако Газпромнефть будет готова приобрести оставшиеся 49%. Г-н Зильберминц сообщил, что Газпромнефть хочет выйти на казахстанский рынок и расширить свой сегмент переработки и розничной дистрибуции.
Мангистаумунайгаз – один из крупнейших независимых производителей нефти, ведущий разработку 15 месторождений в Западном Казахстане с суммарными запасами около 180 млн тонн и текущим объемом добычи около 160 тыс. баррелей в сутки. Кроме того, компания контролирует Павлодарский НПЗ мощностью 162 тыс. баррелей в сутки и сеть АЗС. По оценкам российских деловых СМИ (в частности, газеты «Ведомости»), общая стоимость компании может составлять USD4-5 млрд.
В декабре прошлого года НК КазМунайГаз и индонезийская компания Central Asia Petroleum (владелец Мангистаумунайгаза) подписали начальное соглашение о покупке НК КазМунайГаз 70%-ной доли Мангистаумунайгаза; тем не менее сделка до сих пор не завершена.
Мы всегда полагали, что нефтедобывающие активы Мангистаумунайгаза в конечном итоге окажутся в руках РД КазМунайГаз (Baa2/BBB- Fitch), дочерней компании НК КазМунайГаз. Во время проведения РД КазМунайГаз Дня открытых дверей для аналитиков и журналистов в конце мая представители компании подтвердили свою заинтересованность в покупке нефтедобывающих активов Мангистаумунайгаза.
Мы не считаем, что сделка, если она будет завершена, окажет влияние на кредитный профиль Газпромнефти или НК КазМунайГаз. Тем не менее, новость может быть важной для оценки рынком вероятности новых выпусков облигаций этих компаний. В прошлом месяце НК КазМунайГаз разместила дебютный выпуск еврооблигаций объемом USD3 млрд. РД КазМунайГаз, хотя и располагает кредитным рейтингом, не имеет в обращении выпусков еврооблигаций, а Газпромнефть вчера приняла решение разместить рублевый выпуск облигаций объемом 15 млрд руб.
Агентство Moody's присвоило компании Открытые инвестиции рейтинг B1
Международное агентство Moody’s вчера присвоило российской девелоперской компании Открытые инвестиции рейтинг B1 на основании следующих факторов:
- положение компании как одного из десяти ведущих девелоперов на рынке жилой недвижимости;
- вертикальная интеграция, достигнутая посредством покупки компании Viceroy Homes;
- низкая долговая нагрузка, обусловленная «щедрой поддержкой акционеров»;
- сохраняющаяся благоприятная ситуация на рынке жилья в Москве.
В то же время, агентство отмечает обеспокоенность в связи с быстрым ростом и цикличностью отрасли, а также рисками завершения сделки по покупке компании Viceroy Homes.
Хотя само рейтинговое действие очень положительно для кредитного профиля эмитента, мы не ожидаем, что оно значительно повлияет на котировки долговых инструментов компании Открытые инвестиции, поскольку оба выпуска CLN, находящиеся в обращении, неликвидны.
ЭКОНОМИКА
Рост золотовалютных резервов НБУ в июне
По данным НБУ, объем резервов в июне увеличился на USD1 млрд и достиг USD35.44 млрд по состоянию на конец месяца, что было обусловлено интервенциями НБУ, a не колебаниями обменного курса. Мы связываем увеличение резервов с притоком капитала (как долгосрочного, так и спекулятивного), поскольку Украина продолжает испытывать значительный дефицит счета текущих операций
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter