Копышев Артур Московский Фондовый Центр | Облигации

Ждем завтрашнего заседания ЕЦБ

3 апреля 2013  Источник http://x.elitetrader.ru/img/clip3887506_8Kb.jpg http://mfc.ru/
Вчера Совет директоров ЦБ принял решение оставить ключевые ставки на текущих уровнях. Банк России в своем информационном сообщении большое внимание уделил инфляционным рискам, однако отметил, что ожидает возвращение ИПЦ в границы целевого диапазона в 2 полугодии Вчера Совет директоров ЦБ принял решение оставить ключевые ставки на текущих уровнях. Банк России в своем информационном сообщении большое внимание уделил инфляционным рискам, однако отметил, что ожидает возвращение ИПЦ в границы целевого диапазона в 2 полугодии. Риторика регулятора в отношении экономики РФ была более негативная, чем на прошлом заседании, из положительных моментов был отмечен только рост кредитования и низкий показатель безработицы. По сравнению с риторикой заседания двухнедельной давности ЦБ уже отметил, как ухудшение спроса, так и ухудшение экономических ожиданий субъектов экономики.
В то же время ставки по некоторым операциям предоставления ликвидности на более длительные сроки (которые, впрочем, практически не используются) были снижены на 0,25 б.п. Как нам кажется, это может быть сигналом, что регулятор понизит ключевые ставки на следующем заседании, которое состоится в мае.

Вчера торговая сессия на российском долговом рынке началась позитивно. ОФЗ 26207 доходила до уровней 108.35 % от номинала. Однако после того, как Банк России принял решение сохранить ключевые ставки на текущих уровнях, госбумаги немного подешевели.
На глобальных рынках сегодня умеренно-оптимистичные настроения. Американские индексы вчера снова подобрались к историческим максимумам. Доходность американских десятилетних облигаций выросла до 1,86%. Причина разогрева аппетита к риску – выход статистических данных по американской экономике лучше ожиданий, в частности данных по промышленным заказам. На настроения рынков сегодня буду влиять также статистические данные от агентства ADP по созданию рабочих мест в экономике Штатов. Помимо этого рынки на этой недели находятся в ожидании решений крупнейших центробанков планеты. Сегодня начинается заседание Банка Японии, по результатам которого мы можем услышать о мерах монетарного стимулирования экономики Страны восходящего солнца (в частности, направленное на ослабление йены). А завтра состоится заседание ЕЦБ. Во-первых, интересно будет услышать о прогнозе начала выхода еврозоны из рецессии (в конце 2013 или в начале 2014?). Во-вторых, регулятор может объявить о новых мерах монетарного стимулирования экономики.

Сегодня Минфин проведет два аукциона по размещению ОФЗ. ОФЗ 26211 будет размещаться в интервале 7,08-7,13%, ОФЗ 25081 – в интервале 6,29-6,34%. Объем предложения – 10 млрд. руб. и 20 млрд. руб. соответственно. Ориентиры предполагают премию к вторичному рынку, что вызвало продажи в данных бумаг. Как нам кажется, ввиду необходимости Минфина в денежных средствах, ведомство отходит от практики, свойственной 2012 году, согласно которой Минфин либо размещал облигации без премии, либо вообще не размещал.

Вчера стало известно, что положительное сальдо торгового баланса России в первом квартале снизилось на 14% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Таким образом, тренд на сокращение профицита торгового баланса продолжается. Причины для этого - рост импорта при наличии давления на экспорт ввиду рецессии в Европе и более низким ценам на нефть. Это все значит, что рубль постепенно утрачивает фактор поддержки, свойственный сырьевым валютам.

Сегодня книгу по размещению облигаций закрывает Нота-банк. Рынку предлагается выпуск БО-03 на сумму 2 млрд. руб. Оферта состоится через год, купон выплачивается два раза в год. Ориентир по купону выставлен на уровне 11,5-11,75% (YTW 11,83-12,10%), что соответствует премии к ОФЗ ~635 б.п. по нижней границе.
Банк занимает 71-е место по объему активов среди банков РФ. Кредитное качество среднее: с одной стороны рентабельность активность относительно неплохая, однако норматив достаточности капитала Н1 слабый – ниже 12%. Из положительных моментов стоит выделить исключительную специализацию банка на кредитовании юридических лиц, а также то, что половина активов представлена в денежной форме. Из негативных моментов отмечаем повышенные риски концентрации. Также стоит отметить, что агентство Moody’s присвоило банку рейтинг В3, прогноз позитивный.
На вторичном рынке остальные облигации Нота-банка не отличаются особенной ликвидностью, поэтому новый выпуск видится только как высокодоходный инструмент до погашения. Ориентиром по выпуску могут служить облигации Татфондбанка (серии БО-02), имеющего аналогичный рейтинг, однако обладающего чуть более худшим кредитным качеством, чем Нота-банк. Татфондбак БО-02 торгуется с доходностью 12,15%. По нашему мнению с поправкой на более лучшее кредитное качество Нота-банка, справедливая доходность лежит на уровне 12%.

Также сегодня книгу закрывает РЕСО-Гарантия. Эмитент размещает облигации серии 03 на сумму 3 млрд. руб. Оферта предусмотрена через 3 года, купон выплачивается 2 раза в год. Дюрация 2,68 года. Ориентир по купону выставлен на уровне 9,3-9,5% (YTW 9,52-9,73%). Более короткий выпуск эмитента серии 01 (дюрация 1,5 года), сейчас торгуется с доходностью 8,8%. Справедливый уровень доходности в таком случае видится нам не выше 9,15-9.2%, таким образом эмитент предлагает хорошую премию.

На денежном рынке напряжение последних дней начинает ослабевать. Mosprime o/n снизился на 16 б.п. до 6,17%, что объясняется в целом поступлением денежных средств в систему со стороны бюджета в течение последних трех дней. Сегодня лимит на однодневный аукцион РЕПО объявлен в размере 290 млрд. руб., что больше заключенных вчера сделок по аналогичному инструменту. Таким образом, достаточно комфортные лимиты в ближайшие дни приведут, как мы полагаем, к движению ставок денежного рынка к отметке в 6%.

/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=175822. Об использовании информации.