Взаимно гарантированный хаос или МЕДВЕДЬ в посудной лавке
Wall Street на краю, каждый считает своим долгом приободрить и поддержать Bear Stearns, чтобы избежать эффекта домино, который приведет к полному краху всей системы.
Руководство альтернативной инвестиционной группы Credit Suisse 26 июня сделало для своих инвесторов рассылку по электронной почте, в которой уверяло их в том, что портфель компании "напрямую практически не зависит" от субстандартной ипотеки, и "совсем напрямую не зависит" от двух хеджевых фондов Bear Stearns, которые практически развалились за неделю до этого. Однако пока это сообщение прокладывало себе путь через дебри глобальной сети до конечного адресата, остальные инвесторы тихонько, не привлекая к себе особого внимания, продавали свои доли в хеджевых фондах с большим количеством ценных бумаг рынка субстандартной ипотеки. Ходили слухи о том, что расположенный в Торонто банк CIBC держит слишком много субстандартных облигаций. А парижский BNP Paribas отбивался от вопросов относительно инвестиций в фонд Bear, понесший наиболее серьезные потери. На Wall Street сейчас очень тревожные времена, компании пьют валерьянку и пытаются не допустить распространения "субстандартной заразы". Крах хеджевого фонда неожиданно заставил крупнейшие финансовые институты мира играть на грани фола; эта рискованная партия может иметь три исхода: быстрый и брутальный крах рынка субстандартного кредитования и, возможно, рынка корпоративных облигаций в целом; медленное и болезненное ослабление одного из них, или обоих, в течение многих месяцев; короткий всплеск, который в скором времени будет забыт, поскольку условия вновь нормализуются. Пока катастрофы удалось избежать. Однако давление продолжает нарастать со всех сторон. Решения, принимаемые сегодня банкирами на Wall Street, управляющими хеджевых фондов и рейтинговыми агентствами, определят ход игры. Одно резкое движение может привести к взаимно гарантированному уничтожению.
В одной упряжке
Сначала неприятности с субстандартной ипотекой казались в той или иной степени проблемой Bear Stearns. Когда его фонды попали в беду, именно Bear выставил на продажу займов на шокирующую сумму 1,6 млрд. долларов, чтобы заделать появившуюся брешь. Именно акции Bear понесли самые сокрушительные потери во всех брокерских домах, потеряв за день около 3,2%. И именно Bear привлек внимание Комиссии по ценным бумагам и биржам, которая начала предварительное расследование причин проблем, возникших у фирмы с 84 летней историей. Его возглавил исполнительный директор Джеймс Е. Кайн. Так уж повелось, что конкуренты не стали бы печалиться по поводу проблем Bear Stearns, напротив, они бы набросились на соперника и еще нажились бы на его слабости. Однако большая часть Wall Street сама по горло увязла в тех же самых ценных бумагах, которые были созданы во время ипотечного бума, а теперь вышли для Bear боком. В прошлом году Wall Street наштамповала около $550 млрд. в так называемых обеспеченных долговых обязательствах (CDO): сложные облигации зачастую подкреплялись субстандартными кредитами, которые в хорошие времена приносят хороший доход, а в период смуты становятся крайне опасными активами. Сейчас именно это и произошло. "Это не только проблема Bear Stearns", отметил Джозеф Р. Мейсон, профессор в области финансов в Школе Бизнеса при Университете Декстрел.
Двенадцать проверок
На неустойчивом рынке CDO причиняют своим владельцам больше всего беспокойства, поскольку они неликвидны. Их не только сложно продать, но и сложно оценить. До последнего времени, согласно правилам бухгалтерского учета, компании могли привязывать свои CDO к цене, по которой они были куплены. Но если рынок устанавливает новые цены, другие вынуждены использовать их для оценки своих активов. Именно поэтому сейчас главным кошмаром, преследующим обитателей Wall Street, является вероятность того, что попавшие в щекотливое положение хеджевые фонды Bear Stearns, которые некогда контролировали активов на сумму около $16 млрд., будут ликвидированы кредиторами. Вынужденная распродажа малопривлекательных ценных бумаг откроет истинную ценность падающих активов. "Никто не хочет официально признать бесполезность этих финансовых продуктов", - отмечает Питер Шифф, президент Euro Pacific Capital. И на самом деле, в ходе слушаний по этому делу на Капитолийском холме 26 июня Управляющий Комиссией по ценным бумагам и биржам Кристофер Кокс сообщил, что, помимо расследования в отношении Bear, регулирующие органы начали около двенадцати независимых исследований по рынку субстандартного кредитования и вопросу ценообразования для CDO.
Если бы активы Bear ушли с молотка по цене, скажем, 60 центов за доллар, и другим компаниям пришлось бы соответствующим образом снизить цену на свои CDO, потери бы оказались куда более масштабными. Компании начали бы в экстренном порядке избавляться от этих бумаг, чтобы успеть урвать с паршивой овцы хоть шерсти клок. Это стало бы началом быстрого и брутального краха. Это одна из причин, по которой такие корифеи Wall Street, как Merrill Lynch, JPMorgan Chase, Goldman Sach, and Deutsche Bank, которые изначально финансировали эти фонды, встали плечом к плечу, чтобы не допустить их ликвидации, в случае которой никто не останется в стороне. Кроме того, за CDO стоит еще одна сила, которая также оказывает им существенную поддержку - это рейтинговые агентства, например Moody's Investors Service и Standard & Poor's. Если бы они снизили рейтинг CDO, держатели должны бы были отреагировать соответствующим образом, и снизить их ценность, что, потенциально, могло бы привести к развитию событий по такому же сценарию катастрофы. Этого пока не произошло. "Наши исследования подразумевают глубокий анализ и тестирование, а долгосрочные отчетные материалы показывают блестящие результаты", - отмечает представитель SnP. Ноэль Кимон, глава международного рейтингового агентства Moody's также считает, что его компания внимательно следит за развитием событий вокруг CDO, и добавляет, что ухудшение состояния базовых активов "еще не вышло за рамки ожидаемого".
Темной лошадкой остаются институциональные инвесторы, например, пенсионные фонды, университетские пожертвования и иностранные правительства. Если они начнут нервничать по поводу положения дел в хеджевых фондах, куда они вложили свои средства, они начнут искать способ вывести оттуда деньги - некоторые уже начали это делать. Если они в панике кинуться сбрасывать все, что у них есть на руках, хеджевые фонды, вероятно, будут вынуждены избавиться от CDO, что, в результате, приведет к развитию нисходящей спирали. Рынок жилья в целом также представляет собой реальную угрозу. Например, в Фениксе число домовладельцев, лишенных права выкупа по закладной ежедневно достигает 50, что на 60% больше, чем в прошлом году. Это связано с тем, что нынешние покупатели несут на себе бремя роста процентных выплат и падающей стоимости выкупленной доли. Чем быстрее растет этот показатель, тем очевиднее становится тот факт, что займы, обеспечивающие CDO, несут в себе риск неуплаты, а сами CDO, соответственно, риск снижения цены.
Это игра с высокими ставками, поэтому риски для других направлений бизнеса также крайне высоки. На рынке уже присутствует обеспокоенность о том, что ситуация с Bear может перекинуться на бросовые облигации и займы с использованием кредитного плеча - два рынка, пользующихся бешенной популярностью, которые способствовали процветанию выкупов с использованием заемных средств и генерировали сверхприбыли для крупных банков. За последние две недели индекс для займов с использованием кредитного плеча упал на 2%. Бросовые облигации также потеряли в цене. По словам Стивена Миллера, управляющего директора службы исследования кредитного рынка в Standard & Poor's LCD, впервые за два года инвестиционным банкам пришлось обеспечить промежуточное финансирование или предоставить поддержку для LBO после возникновения проблем с продажами бросовых облигаций, которые, предположительно, должны были использоваться для финансирования сделки. Компании с LBO возвращаются и предлагают инвесторам высокие доходы, более надежную защиту, чтобы привлечь средства для реализации незавершенных выкупов. "Сейчас рынок смотрит на финансирование с использованием заемных средств более трезво", - отмечает Миллер.
Однако, несмотря на существующее давление на рынке CDO, кризис еще не наступил. Некоторые обозреватели сводят значимость проблем с хеджевыми фондами до итоговой суммы в балансовом отчете Bear Stearns. Роджер Фриман, аналитик из Lehman Brothers Inc., отметил в своем обзоре за 26 июня, что "эта неприятность не окажет заметного влияния на прибыли Bear Stearns". Миллер из SnP LCD также прогнозирует, что, несмотря на текущую напряженность, процессы LBO лишь сбавят темпы, но не остановятся совсем. CIBC, в свою очередь, пытается опровергнуть слухи о том, что она следующая на очереди после Bear. "Предположения о том, что банк подвержен влиянию со стороны рынка субстандартной ипотеки не имеют ничего общего с правдой", - заявил представитель банка Стивен Форбс. Paribas отказался комментировать ситуацию. На данном этапе стратегия Wall Street заключается в том, чтобы сохранить статус-кво и быстро ликвидировать новые "очаги возгорания". "Они пытаются выиграть как можно больше времени", отмечает Джеймс Мельчер, основатель хеджевого фонда Balestra Capital. "Дело может выгореть, если дюжина крупнейших компаний соберется, и вместе будет держать рынок, обеспечивая его постепенное охлаждение". Однако перспективы общего ослабления у всех на устах. Банк UBS 26 июня провел телеконференцию аналитиков и управляющих, при этом главным вопросом на повестке дня была ситуация с Bear. "Сейчас происходит поиск ответа на вопрос, насколько это заразно", - отметил Дуглас Дж. Лукас, аналитик UBS. "Я говорил с коллегами со всего мира. Все ждут, кто будет следующим".
Мэтью Голдштейн, Дэвид Генри и Мара дер Хованесиан
BusunessWeek
