29 мая 2013 UFS IC Балакирев Илья
Первый квартал года оказался для Акрона заметно слабее предыдущего. После публикации достаточно сильных операционных результатов мы ожидали от финансовой отчетности большего. Выручка и EBITDA примерно уложились в наши прогнозы, а чистая прибыль оказалась хуже наших ожиданий и ниже консенсус-прогноза.
На продажах отрицательно сказалось снижение спроса из азиатского региона; негативный вклад в снижение чистой прибыли внес убыток от курсовых разниц при переоценке активов.
Среди позитивных моментов квартала – рост производства апатитового концентрата на месторождении Олений Ручей, что позволит перейти на самообеспечение сырьем уже к концу 2К13.
К концу второго квартала с выходом на рынок покупателей из Латинской Америки ожидаем роста продаж.
В целом опубликованную отчетность мы оцениваем умеренно негативно, однако негативная реакция в котировках не будет длительной. Оставляем справедливую оценку акций на уровне 1886 рублей и рекомендацию покупать.
Инвестиционные факторы
Высокий спрос на азотные удобрения в 1К13 поддержал продажи;
Увеличение производства апатитового концентрата на ГОК «Олений ручей» будет способствовать снижению себестоимости;
Рентабельность по EBITDA осталась на уровне 27%.
Факторы риска
Продажи NPK снизились в связи со слабым спросом из Китая и Юго-Восточной Азии;
Цены на калийные и фосфорные удобрения находятся под давлением;
Чистый долг/EBITDA увеличился до 1,7х.
Результаты Акрона в 1К13 оказались слабыми как в квартальном, так и в годовом сопоставлении. Выручка снизилась на 6,1% относительно 4К12 (-10% г/г) и составила 16,561 млрд рублей, оказавшись ниже нашего прогноза.
На снижении выручки главным образом сказалось падение объемов продаж в подразделении «Хунжи-Акрон» в результате слабого спроса на сложные удобрения NPK в Китае. Цены на фосфорные и калийные удобрения находились под давлением, в итоге выручка сегмента снизилась в годовом сравнении на 36,3% до 1,93 млрд рублей.
В то же время в связи с посевным сезоном в Европе и странах СНГ спрос на азотные удобрения оставался высоким. Средние цены на аммиачную селитру в 1К13 выросли на 9,1% в годовом сравнении, цены на карбамидо-аммиачную смесь увеличились на 6,9%, что положительно сказалось на выручке.
Себестоимость продукции снизилась на 13% в основном за счет снижения объема продаж. Показатель EBITDA в первом квартале сократился до 4,46 млрд рублей, однако рентабельность по EBITDA составила 26,9%, продемонстрировав небольшое улучшение относительно 1К12.
Чистая прибыль в 1 квартале 2013 года снизилась на 54% по сравнению с 1К12 и составила 2,4 млрд рублей (-25% относительно уровня 4К12). Мы ожидали менее сильного снижения показателя (до 3,72 млрд рублей). Негативный вклад в снижение чистой прибыли внес убыток от курсовых разниц при переоценке активов. Чистая рентабельность сократилась до 14,2%.
Среди однозначно положительных моментов квартала – увеличение выпуска апатитового концентрата на ГОК «Олений ручей» до 105 тыс. тонн в 1 квартале, к концу мая выпуск достиг 200 тыс. тонн. К концу второго квартала Акрон планирует довести производство до 60 тыс. тонн в месяц, что позволит российским заводам группы полностью перейти на выпуск NPK из собственного фосфатного сырья и снизить себестоимость продукции.
Чистый денежный поток от операционной деятельности в 1К13 показал рост до 4,45 млрд рублей, капитальные вложения группы остались примерно на уровне 1К12; в итоге был зафиксирован свободный денежный поток в размере 1,6 млрд рублей.
Показатель чистого долга незначительно увеличился и составил 33 млрд рублей. Соотношение Чистый долг/EBITDA выросло с 1,6х на конец 2012 года до 1,7х.
Летом 2012 года Акрон приобрел долю в польской компании Azoty Tarnow, однако в первом квартале 2013 года компания провела допэмиссию, в результате которой доля Акрона уменьшилась с 13,78% до 8,91%. В то же время Azoty Tarnow была переименована в Grupa Azoty. За счет приобретения акций Grupa Azoty на открытом рынке Акрон увеличил свою долю до 10,7% на конец 1К13, а в апреле – еще до 14,57%, что отразилось на повышении долговой нагрузки. Рынок оценивает это вложение как достаточно рискованное для Акрона, однако пока котировки показывают рост (более 30% только за последний месяц), актив выглядит неплохо.
Опубликованную отчетность мы оцениваем умеренно негативно, однако не ожидаем длительной негативной реакции в котировках. Во втором квартале с окончанием весеннего посевного сезона в ряде регионов цены на азотные удобрения снизились, но в конце второго квартала драйвером роста послужит повышение спроса из стран Латинской Америки.
В 2013 году спрос на удобрения будет поддерживаться высокими ценами на сельскохозяйственную продукцию. Ожидаем также восстановления спроса на калийные и фосфорные удобрения к концу 2013 года.
Сравнительный анализ по-прежнему показывает, что Акрон недооценен относительно других производителей удобрений. На наш взгляд, по мере повышения ликвидности бумаг, компания будет более высоко оцениваться рынком.
Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги Акрона и оценку их справедливой стоимости на уровне 1886 рублей, подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
На продажах отрицательно сказалось снижение спроса из азиатского региона; негативный вклад в снижение чистой прибыли внес убыток от курсовых разниц при переоценке активов.
Среди позитивных моментов квартала – рост производства апатитового концентрата на месторождении Олений Ручей, что позволит перейти на самообеспечение сырьем уже к концу 2К13.
К концу второго квартала с выходом на рынок покупателей из Латинской Америки ожидаем роста продаж.
В целом опубликованную отчетность мы оцениваем умеренно негативно, однако негативная реакция в котировках не будет длительной. Оставляем справедливую оценку акций на уровне 1886 рублей и рекомендацию покупать.
Инвестиционные факторы
Высокий спрос на азотные удобрения в 1К13 поддержал продажи;
Увеличение производства апатитового концентрата на ГОК «Олений ручей» будет способствовать снижению себестоимости;
Рентабельность по EBITDA осталась на уровне 27%.
Факторы риска
Продажи NPK снизились в связи со слабым спросом из Китая и Юго-Восточной Азии;
Цены на калийные и фосфорные удобрения находятся под давлением;
Чистый долг/EBITDA увеличился до 1,7х.
Результаты Акрона в 1К13 оказались слабыми как в квартальном, так и в годовом сопоставлении. Выручка снизилась на 6,1% относительно 4К12 (-10% г/г) и составила 16,561 млрд рублей, оказавшись ниже нашего прогноза.
На снижении выручки главным образом сказалось падение объемов продаж в подразделении «Хунжи-Акрон» в результате слабого спроса на сложные удобрения NPK в Китае. Цены на фосфорные и калийные удобрения находились под давлением, в итоге выручка сегмента снизилась в годовом сравнении на 36,3% до 1,93 млрд рублей.
В то же время в связи с посевным сезоном в Европе и странах СНГ спрос на азотные удобрения оставался высоким. Средние цены на аммиачную селитру в 1К13 выросли на 9,1% в годовом сравнении, цены на карбамидо-аммиачную смесь увеличились на 6,9%, что положительно сказалось на выручке.
Себестоимость продукции снизилась на 13% в основном за счет снижения объема продаж. Показатель EBITDA в первом квартале сократился до 4,46 млрд рублей, однако рентабельность по EBITDA составила 26,9%, продемонстрировав небольшое улучшение относительно 1К12.
Чистая прибыль в 1 квартале 2013 года снизилась на 54% по сравнению с 1К12 и составила 2,4 млрд рублей (-25% относительно уровня 4К12). Мы ожидали менее сильного снижения показателя (до 3,72 млрд рублей). Негативный вклад в снижение чистой прибыли внес убыток от курсовых разниц при переоценке активов. Чистая рентабельность сократилась до 14,2%.
Среди однозначно положительных моментов квартала – увеличение выпуска апатитового концентрата на ГОК «Олений ручей» до 105 тыс. тонн в 1 квартале, к концу мая выпуск достиг 200 тыс. тонн. К концу второго квартала Акрон планирует довести производство до 60 тыс. тонн в месяц, что позволит российским заводам группы полностью перейти на выпуск NPK из собственного фосфатного сырья и снизить себестоимость продукции.
Чистый денежный поток от операционной деятельности в 1К13 показал рост до 4,45 млрд рублей, капитальные вложения группы остались примерно на уровне 1К12; в итоге был зафиксирован свободный денежный поток в размере 1,6 млрд рублей.
Показатель чистого долга незначительно увеличился и составил 33 млрд рублей. Соотношение Чистый долг/EBITDA выросло с 1,6х на конец 2012 года до 1,7х.
Летом 2012 года Акрон приобрел долю в польской компании Azoty Tarnow, однако в первом квартале 2013 года компания провела допэмиссию, в результате которой доля Акрона уменьшилась с 13,78% до 8,91%. В то же время Azoty Tarnow была переименована в Grupa Azoty. За счет приобретения акций Grupa Azoty на открытом рынке Акрон увеличил свою долю до 10,7% на конец 1К13, а в апреле – еще до 14,57%, что отразилось на повышении долговой нагрузки. Рынок оценивает это вложение как достаточно рискованное для Акрона, однако пока котировки показывают рост (более 30% только за последний месяц), актив выглядит неплохо.
Опубликованную отчетность мы оцениваем умеренно негативно, однако не ожидаем длительной негативной реакции в котировках. Во втором квартале с окончанием весеннего посевного сезона в ряде регионов цены на азотные удобрения снизились, но в конце второго квартала драйвером роста послужит повышение спроса из стран Латинской Америки.
В 2013 году спрос на удобрения будет поддерживаться высокими ценами на сельскохозяйственную продукцию. Ожидаем также восстановления спроса на калийные и фосфорные удобрения к концу 2013 года.
Сравнительный анализ по-прежнему показывает, что Акрон недооценен относительно других производителей удобрений. На наш взгляд, по мере повышения ликвидности бумаг, компания будет более высоко оцениваться рынком.
Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги Акрона и оценку их справедливой стоимости на уровне 1886 рублей, подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://ru.ufs-federation.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter