В мае на мировых площадках наблюдалась разнонаправленная динамика. Лучше других выглядели развитые рынки, в то время как бумаги компаний из развивающихся стран находились на периферии интереса глобальных инвесторов. Данные мировой макроэкономической информации носили противоречивый характер, свидетельствуя о продолжающемся снижении экономической активности в ведущих регионах мира, включая США и Китай. В то же время усиливались ожидания ускорения восстановления мировой экономики во 2-м полугодии. Показатели инфляции в ведущих странах несколько повысились, хотя они по-прежнему остаются на контролируемом уровне.
Фавориты
Умеренные риски
Лукойл
Сбербанк
Средние риски
МТС
Фосагро
Э.ОН Россия
Башнефть
Магнит
Аэрофлот
Высокие риски
Нижнекамскнефтехим
М.Видео
Дикси
Соллерс
Финансово-политическая информация, поступающая на рынок, продемонстрировала заметное увеличение рисков, имеющихся для инвесторов. При этом ряд внешнеполитических новостей, поступивших на рынок в последние недели, свидетельствует о сохранении факторов, которые потенциально могут ограничить прирост капитализации рисковых активов в среднесрочном периоде.
Мы по-прежнему придерживаемся оптимистичного взгляда на рынок до конца года. Мы ожидаем постепенного восстановления доверия глобальных инвесторов к развивающимся рынкам по мере улучшения ситуации в мировой экономике. На этом фоне акции компаний РФ, которые по мультипликатору P/E сейчас оцениваются в среднем в 2.5 раза ниже своих аналогов из стран BRIC, выглядят довольно привлекательно. На наш взгляд, такие негативные моменты, как замедление роста российской экономики, низкие темпы проведения реформ и слабость корпоративного управления уже с избытком учтены в котировках российских акций. При этом, согласно прогнозам правительства, темпы роста ВВП РФ во 2-м полугодии этого года составят более 3%, кроме того, не исключено, что российские власти объявят о дополнительных мерах по поддержке экономического спроса. В частности, по словам представителя ЦБ РФ, российский регулятор может пойти на смягчение кредитно-денежной политики, не дожидаясь, когда инфляция в стране опустится в целевой диапазон. Таким образом, мы ожидаем, что достигнутые российскими фондовыми индексами в начале июня минимумы станут отправной точкой для формирования новой среднесрочной волны роста, хотя инвесторам, вероятно, придется смириться с тем, что высокая волатильность торгов будет сохраняться.
Мы по-прежнему рекомендуем держать в инвестиционном портфеле высокую долю бумаг наиболее качественных компаний в своих секторах. В нефтегазовом секторе это акции Лукойла и Башнефти, в банковском – бумаги Сбербанка. Кроме того, мы позитивно оцениваем перспективы ряда бумаг компаний из других секторов. Это компании, являющиеся самыми эффективными в своей отрасли, а также обладающие понятными среднесрочными драйверами роста. Среди таких бумаг мы выделяем обыкновенные акции Э.ОН Россия, МТС, Аэрофлота, Нижнекамскнефтехима, Фосагро. В секторе автомобилестроения нам нравится Соллерс. Мы также сохраняем в портфеле наиболее интересные, с нашей точки зрения, акции компаний потребительского сектора, таких как Магнит, Дикси и М.Видео, рассчитывая на усиление аппетита к риску на рынке.
Рынок: смешанная динамика на фоне высокой волатильности торгов
Май прошел под знаком повышенной волатильности на мировых рынках, хотя в целом изменение котировок оказалось небольшим. Так, индекс MSCI World по итогам месяца снизился на 0.3%, при этом размах его колебаний за данный период превысил 5%. Лидером снижения среди развитых рынков стал японский рынок акций (-2.6% по индексу Nikkei 225), который тем не менее остался рекордсменом роста с начала года. В то же время ведущие американские и европейские индикаторы в мае продолжили повышение, установив в середине месяца очередные исторические максимумы. Причем для индекса S&P 500 прошедший месяц стал седьмым подряд месяцем роста, чего не наблюдалось с 2009 г. Развивающиеся рынки, как часто бывает в периоды высокой волатильности, чувствовали себя хуже других: индекс MSCI Emerging Markets в мае снизился почти на 3%. Но и на этом фоне российский рынок акций отличился в худшую сторону, лишний раз продемонстрировав, что является рынком с высоким коэффициентом бета. Индекс РТС за месяц потерял почти 7% своей капитализации, чему в том числе способствовало заметное ослабление курса рубля, а снижение рублевого индекса ММВБ составило 4.5%.
Позитив, заложенный в конце апреля − начале мая действиями ведущих мировых ЦБ по наращиванию стимулирующих мер, обеспечил неплохой рост на рынках в первой половине месяца. Однако уже к третьей декаде мая оптимизм по большей части иссяк, и на повестку дня вновь встал вопрос о возможном скором ужесточении монетарной политики в США. Так, в СМИ появились сообщения о том, что ФРС уже подготовила план постепенного сворачивания программ QE, о необходимости начала сокращения объемов покупок облигаций со стороны американского регулятора высказался ряд управляющих Федрезерва. Наконец, катализатором масштабной фиксации прибыли стала публикация протокола последнего заседания ФРС, согласно которому несколько членов FOMC высказались за сокращение программ выкупа активов уже на следующем заседании комитета, которое пройдет в июне. При этом опасения относительно скорого окончания QE в Штатах настолько завладели умами инвесторов, что продажи прокатились не только по фондовым площадкам, но также по долговым рынкам и рынкам драгоценных металлов. Так, доходность 10-летних «трежериз» выросла за май почти на 50 базисных пунктов и достигла самого высокого уровня с апреля 2012 г., при этом спрос на аукционах по размещению американских госбумаг заметно ослаб. Стоимость золота в мае снизилась в седьмой раз за 8 месяцев, упав более чем на 5%, серебро подешевело почти на 8%. В то же время сырьевые рынки в целом оказались достаточно устойчивыми, а цена нефти Brent завершила май практически на том же уровне, который наблюдался в начале месяца.
Между тем, на наш взгляд, вероятность того, что американский регулятор в ближайшие месяцы пойдет на сворачивание мер QE, довольно мала. Глава Федрезерва Б. Бернанке в своем выступлении в Конгрессе прямо заявил о том, что поспешное сворачивание стимулов может замедлить или вовсе остановить восстановление экономики, хотя и не исключил, что этот вопрос может появиться на повестке дня на одном из следующих заседаний ФРС. В этом же ключе высказался глава ФРБ Нью-Йорка и постоянный голосующий член FOMC У. Дадли. По его мнению, ФРС потребуется еще 3-4 месяца на то, чтобы адекватно оценить эффект секвестра бюджета и общее состояние американской экономики, и только потом уже можно будет обсуждать вопрос постепенного сокращения программ стимулирования. В пользу сохранения объемов QE в ближайшие месяцы говорит также не слишком оптимистичная оценка, данная Б. Бернанке рынку труда, и упомянутый им низкий уровень инфляции. Наконец, как следует из тех же «минуток», большинство членов FOMC по-прежнему хотели бы увидеть более серьезное улучшение на американском рынке труда, прежде чем соглашаться на сворачивание стимулов.
Фактически, на наш взгляд, публикация протокола ФРС не принесла ничего нового в дискуссию о сворачивании QE. То, что стимулирующие программы в США рано или поздно начнут сокращать, и так было понятно. Разногласия среди членов FOMC относительно того, когда и как это следует делать, тоже не являются секретом. Вероятно, инвесторам просто был нужен повод, чтобы зафиксировать прибыль после значительного и почти непрерывного роста мировых индексов в последние месяцы, и такой повод они нашли в «минутках» FOMC. Тем не менее вопрос предстоящего выхода ФРС из программ количественного смягчения, по всей видимости, будет все больше занимать умы инвесторов, по крайней мере, до заседания ФРС 18-19 июня, когда, возможно, появится какая-то ясность относительно будущих действий регулятора. В связи с этим выступления представителей Федрезерва будут по-прежнему вызывать всплески волатильности на рынках, а выходящая макростатистика, как часто бывает в преддверии изменения политики регуляторов, будет интерпретироваться прежде всего в свете того, является ли она аргументом за или против раннего завершения QE. В частности, очень важным для оценки сроков действия стимулирующих программ в США может стать отчет по американскому рынку труда, который выйдет в пятницу 7 июня.
Ситуация в мировой экономике по-прежнему не давала особого повода для оптимизма. Индекс Global Manufacturing PMI, характеризующий совокупный выпуск в мировой промышленности, в мае составил 50.6 пунктов, что фактически означает стагнацию. При этом индекс ISM Manufacturing в США опустился до минимального уровня с середины 2009 г., оказавшись ниже пороговой отметки 50 пунктов. Таким образом, производственный сектор Штатов все еще чувствует себя не очень хорошо, несмотря на общее улучшение положения в американской экономике. Негативные новости пришли и из Китая, где индекс PMI Manufacturing также опустился ниже уровня 50 пунктов, что произошло впервые за последние семь месяцев. Давление на деловую активность в обрабатывающей промышленности Поднебесной по-прежнему оказывает слабый спрос на товары китайских экспортеров, что в свою очередь связано с общей слабостью мировой экономики. И этот фактор пока не компенсируется ожидаемым повышением внутреннего спроса.
Стабильно тяжелой остается ситуация в Европе. Хотя производственным индексам PMI в странах Еврозоны и удалось вырасти в мае до трехмесячного максимума, они все еще остаются значительно ниже отметки 50 пунктов. Это говорит о том, что рецессия в регионе во 2-м квартале текущего года, скорее всего, продолжится. На этом фоне ОЭСР выпустила доклад, в котором серьезно ухудшила свой прогноз динамики европейский экономики в текущем году. В то же время некоторый оптимизм внушает намерение европейских властей постепенно отходить от мер жесткой экономии. В частности, Еврокомиссия предложила отсрочить на несколько лет достижение параметров дефицита бюджета в 3% ВВП в ряде стран, призвав их сосредоточиться прежде всего на экономическом росте и повышении занятости. Это позволяет надеяться, что восстановление экономической активности в регионе во 2-м полугодии будет происходить быстрее, чем предполагалось.
Наши ожидания и рекомендации
В последние месяцы развивающиеся рынки находились на периферии интереса глобальных инвесторов, как результат, рынки акций развивающихся стран сейчас торгуются на четырехлетнем минимуме по отношению к фондовым рынкам развитых стран. Между тем, согласно недавнему прогнозу ОЭСР, темпы восстановления мировой экономики в 2-м полугодии должны ускориться, чему, в частности, будут способствовать продолжающиеся в ведущих регионах масштабные программы стимулирования спроса. Это должно позитивно отразиться на прибылях компаний из развивающихся стран, которые, как правило, первые выигрывают от улучшения мировой экономической конъюнктуры. Поэтому мы ожидаем, что интерес глобальных инвесторов к развивающимся странам в ближайшие месяцы будет возрастать, что позволит их фондовым рынкам продемонстрировать опережающий рост. В этой связи обнадеживающим фактором представляется первый с февраля приток средств в фонды, инвестирующие в акции компаний развивающихся стран, который по данным EPFR Global в мае составил $917 млн.
После майского падения дисконт российского рынка акций к развивающимся рынкам по коэффициенту P/E еще больше увеличился, в частности, компании РФ сейчас оцениваются в среднем в 2.5 раза ниже аналогичных компаний из стран BRIC. На наш взгляд, такие негативные моменты, как замедление роста российской экономики, низкие темпы проведения реформ, слабость корпоративного управления, уже с избытком учтены в котировках российских акций. При этом, согласно прогнозам правительства, темпы роста ВВП РФ во 2-м полугодии этого года составят более 3%, кроме того, не исключено, что российские власти объявят о дополнительных мерах по поддержке экономического спроса. В частности, по словам представителя ЦБ РФ, российский регулятор может пойти на смягчение кредитно-денежной политики, не дожидаясь, когда инфляция в стране опустится в целевой диапазон. Отметим также, что в мае впервые с августа 2012 г. наблюдался приток средств в фонды, инвестирующие в акции компаний РФ. Показатель составил внушительные $400 млн. Хотя нашему рынку это пока не сильно помогло, мы рассчитываем, что отложенный спрос на российские активы будет реализовываться в дальнейшем. Таким образом, мы ожидаем, что достигнутые российскими фондовыми индексами в начале июня минимумы станут отправной точкой для формирования новой среднесрочной волны роста, хотя инвесторам, вероятно, придется смириться с тем, что высокая волатильность торгов будет сохраняться.
Графики
Рис. 1-2. Оценка P/E 2013 индекса РТС, а также фондовых индексов развитых и развивающихся стран
Глобальная экономика: макроэкономические данные носили противоречивый характер, свидетельствуя о продолжающемся замедлении экономической активности в ведущих регионах мира, включая США и Китай. В то же время усиливаются ожидания относительно ускорения восстановления мировой экономики во 2-м полугодии.
США
Председатель ФРС США Б. Бернанке выступил с речью в Конгрессе США, где представил свою оценку текущему состоянию экономики. Б. Бернанке заявил, что преждевременное прекращение программ стимулирования и ужесточение денежно-кредитной политики могут негативно повлиять на экономику США. По его словам, слишком ранняя реализация exit strategy «сопряжена с существенным риском замедления или прекращения восстановления экономики и дальнейшего падения инфляции», и вывод стимулов на этом этапе вряд ли будет способствовать формированию экономической конъюнктуры, «оправдывающей устойчивое повышение процентных ставок». При этом глава Федрезерва повторил, что политика ФРС останется стимулирующей столько, сколько потребуется.
По оценке председателя ФРС, меры денежно-кредитной политики пошли на пользу экономике США. В частности, Б. Бернанке отметил определенные улучшения на рынке труда, в том числе снижение безработицы на 2.5 п.п. с пика, хотя и признал, что показатели занятости все еще остаются слабыми. При этом он добавил, что высокий уровень безработицы «чрезвычайно дорого» обходится стране как с точки зрения бюджета и экономики, так и в социальном плане.
Согласно заявлению Б. Бернанке, в 1-м квартале рост ВВП США поддерживало восстановление рынка жилья и рынка акций, что в некоторой степени компенсировало сокращение госрасходов. В тексте выступления главы ФРС также отмечаются некоторые признаки улучшения условий финансирования и общей ситуации в Еврозоне, в том числе ослабление негативного влияния европейского кризиса на американскую экономику. Инфляция в США в следующие несколько лет, по мнению Б. Бернанке, будет соответствовать целевому уровню ФРС (2%) или будет ниже него. Долгосрочные инфляционные ожидания являются стабильными.
Опубликованные протоколы майского заседания ФРС показали, что, как и на предыдущих заседаниях в этом году, среди руководителей Федрезерва не было единства по вопросу о том, каким должен быть следующий шаг американского регулятора в отношении стимулирующих программ. Ряд членов FOMC высказались в пользу замедления темпов выкупа активов уже после июньского заседания в случае сохранения благоприятных экономических условий, в то время как несколько членов комитета не исключили необходимости увеличения объемов поддержки экономики в случае дальнейшего замедления инфляции. Лишь один из руководителей ФРС выступил за немедленное снижение стимулирующих программ, и точно так же лишь один из его коллег высказался за немедленное или скорое их увеличение.
В целом большинство участников заседания согласились с утверждением об улучшении ситуации на рынке труда после запуска очередной программы стимулирования ФРС в сентябре 2012 г. Однако многие заявили, что хотели бы видеть дальнейший прогресс, более заметную определенность в прогнозах или ослабление рисков, прежде чем соглашаться на сокращение выкупа бумаг.
Выступая в Экономическом клубе штата Миннесота, президент ФРБ Бостона Э. Розенгрен заявил о том, что ФРС скорее всего рассмотрит вопрос об умеренном снижении темпов покупки активов при сохранении постепенного улучшения на рынке труда и в экономике США в целом в следующие несколько месяцев. Вместе с тем в своей речи Э. Розенгрен подчеркнул, что на данный момент прекращение программ количественного смягчения было бы преждевременным. Безработица в США сейчас существенно превышает уровень, который ФРС считает полной занятостью, а базовая инфляция близка к минимуму за последние 30 лет. По словам главы бостонского ФРБ, «существенное стимулирование пока остается целесообразным», несмотря на улучшение ситуации на рынке труда. При этом, по мнению Э. Розенгрена, если поступающие экономические данные не отразят улучшение с точки зрения реализации обоих положений двойного мандата ФРС (способствовать ценовой стабильности и максимальному трудоустройству населения), американский регулятор должен быть готов увеличить покупки активов. Э. Розенгрен ожидает снижения уровня безработицы к концу текущего года до 7.25% с 7.5% в апреле.
Профицит бюджета США в апреле составил $112.9 млрд., что является максимумом за 5 лет. За первые семь месяцев бюджетного года дефицит составил $488 млрд. против дефицита на уровне $720 млрд. за этот же период прошлого бюджетного года. По состоянию на 30 сентября, когда закончится текущий бюджетный год, согласно данным Бюджетного управления Конгресса, дефицит составит $845 млрд. и впервые с 2008 г. опустится ниже отметки $1 трлн. Представленные цифры говорят об улучшении состояния финансов США, при этом сокращение дефицита, вероятно, также предоставит американским законодателям больше времени для того, чтобы выработать соглашение о повышении лимита госдолга страны.
Дефицит торгового баланса США в апреле составил $40.3 млрд., увеличившись с $37.1 млрд. в марте. Показатель оказался несколько лучше прогнозов экспертов. Экспорт в США в апреле увеличился на 1.2% м/м до $187.4 млрд., а импорт − на 2.4% м/м до $227.7 млрд. При этом дефицит торгового баланса США с Китаем в апреле подскочил на 34.8% м/м до $24.1 млрд.
Розничные продажи в США в апреле неожиданно выросли на 0.1% м/м, в то время как прогнозировалось их снижение на 0.3% м/м. По данным Министерства торговли страны, рост продаж был зафиксирован в 9 из 13 основных категорий товаров. Объем розничных продаж без учета автотранспорта в апреле сократился на 0.1% м/м после снижения на 0.4% м/м в марте и также оказался лучше ожиданий.
Потребительские цены в США в апреле 2013 г. упали на 0.4% м/м против ожидавшегося снижения на 0.3% м/м. Стоимость продуктов питания увеличилась на 0.2% относительно марта, энергоносители подешевели на 4.3% м/м, транспортные услуги − на 2.7% м/м, сырье − на 1.2% м/м. В годовом выражении потребительская инфляция в апреле составила 1.1%. Цены без учета стоимости топлива и продуктов питания (индекс Core CPI) в апреле поднялись на 0.1% по сравнению с предыдущим месяцем и на 1.7% относительно апреля 2012 г.
Объем промпроизводства в США в апреле сократился на 0.5% м/м, что стало максимальным месячным снижением за 8 месяцев и оказалось заметно хуже прогнозов. Производство в перерабатывающей промышленности (на нее приходится 75% от общего объема промпроизводства) при этом неожиданно упало на 0.4% м/м после снижения на пересмотренные 0.3% м/м месяцем ранее. Выпуск автомобилей и автокомпонентов уменьшился на 1.3% м/м после роста на 2.3% м/м в марте. Выработка предприятий коммунального сектора снизилась на 3.7% м/м после подъема на максимальные за 6 месяцев 6.4% м/м в марте. Производство в добывающей отрасли (включая нефтедобычу) повысилось на 0.9% м/м. Коэффициент использование производственных мощностей в апреле сократился до 77.8% по сравнению 78.3% месяцем ранее.
Число новостроек в США в апреле этого года упало на 16.5% по сравнению с мартом до 853 тыс. в годовом исчислении, оказавшись минимальным за 5 месяцев. Показатель оказался значительно ниже прогнозов. Между тем, продажи новых домов в США в апреле выросли на 2.3% м/м до 454 тыс. домов в годовом исчислении, оказавшись лучше ожиданий. Согласно пересмотренным данным, в марте продажи составили 444 тыс. домов, а не 417 тыс., как сообщалось ранее.
Продажи домов на вторичном рынке жилья в США в апреле выросли на 0.6% м/м до 4.97 млн. домов в годовом исчислении, что стало максимальным значением с ноября 2009 г. Средняя цена продажи дома в США при этом выросла до $192.8 тыс. по сравнению со $173.7 тыс. годом ранее. Повышение цены стало максимальным с августа 2008 г. Количество домов, выставленных на продажу на вторичном рынке, увеличилось в прошлом месяце на 11.9% по сравнению с мартом до 2.16 млн., а средняя продолжительность нахождения объекта недвижимости на рынке составила в апреле 46 дней по сравнению с 62 днями в марте. Продолжающемуся улучшению ситуации на рынке жилья способствуют восстановление рынка труда в США, а также рекордно низкие ставки по ипотечным кредитам.
Еврозона
В своем выступлении в Лондоне президент ЕЦБ М. Драги заявил о том, что экономика стран Еврозоны стала более стабильной, а принимаемые ЕЦБ меры позволили предотвратить панику на финансовых рынках во время долгового кризиса. По его словам, «сегодня мы видим некоторые обнадеживающие признаки ощутимого улучшения финансовых условий, спрэды на рынке суверенных и корпоративных облигаций значительно сузились». М. Драги отметил, что банковское кредитование предприятий и домашних хозяйств в Еврозоне пока не растет, но уже наблюдаются некоторые признаки улучшения показателей.
В то же время экономическую ситуацию в зоне евро М. Драги по-прежнему оценивает как сложную, а условия на рынке труда считает слабыми. В связи с этим, по мнению главы европейского регулятора, для продолжения стабилизации необходима более тесная интеграция стран Европейского региона, и Великобритания не должна «оставаться в стороне». По словам М. Драги, «кризис с которым мы сталкиваемся, является более многосторонним, нежели мы ожидали. Именно поэтому реакция на него должна быть не менее многосторонней, и в совместных действиях по борьбе с кризисом должны участвовать все учреждения региона». М. Драги также добавил, что валютный союз в настоящее время является более стабильным, чем это было год назад, а рынки сейчас полностью уверены в том, что евро является сильной и стабильной валютой. При этом глава ЕЦБ вновь заявил о своей готовности сделать все необходимое для укрепления европейской валюты.
Еврокомиссия рекомендовала смягчить режимы жесткой экономии, направленные на борьбу с чрезмерным бюджетным дефицитом и госдолгом, в пяти государствах ЕС: Италии, Латвии, Литве, Венгрии и Румынии. Кроме того, регулятор продлил сроки снижения бюджетного дефицита до уровня 3% ВВП для целого ряда стран, включая Францию, Испанию, Нидерланды, Португалию и Польшу. Так, Франция получила два дополнительных года на решение проблемы бюджетного дефицита − выход на уровень менее 3% ВВП теперь ожидается в 2015 г., а не в 2013 г. Испании и Словении также добавили по два года − до 2016 г. и 2015 г., соответственно. Португалия получила один дополнительный год, срок выхода на приемлемый дефицит перенесен на 2015 г. Нидерландам, которые в борьбе за жесткую экономию выступали на стороне Германии и не хотели послаблений ни для кого, тоже предоставлен год − до 2014 г. Лишь от двух стран Еврокомиссия ждет большего, чем они добились на текущий момент: Бельгия должна снизить дефицит с 3.9% ВВП в 2012 г. до 3% или менее уже в текущем году, а против Мальты начата дисциплинарная процедура в связи с превышением 3-процентного лимита. Напомним, что в 2012 г. дефицит бюджета более 3% ВВП наблюдался в 11 из 17 государств Еврозоны.
Цель данных решений Еврокомиссии − обеспечить восстановление экономики после кризиса, которое сдерживается сокращением госрасходов и другими мерами, направленными на уменьшение бюджетного дефицита. Как заявил глава Еврокомиссии Ж. Баррозу, «благодаря достигнутому прогрессу мы можем снизить темпы бюджетной консолидации, и государства-члены ЕС теперь должны удвоить усилия в области структурных реформ». Теперь решения Еврокомиссии должны быть одобрены министрами финансов государств ЕС. Германия уже дала понять, что не будет настаивать на отмене решений Еврокомиссии, поэтому одобрение скорее всего станет простой формальностью.
ОЭСР представила полугодовой экономический прогноз Economic Outlook, в котором ожидает усиления мирового экономического роста и практически полного восстановления мировой экономики в 2014 г., хотя Еврозона по-прежнему будет отставать от США и Японии, так как ей потребуется больше времени на возврат к норме. По оценкам экспертов ОЭСР, ВВП 34 наиболее развитых стран мира, входящих в организацию, вырастет на 1.2% в этом году и на 2.3% в следующем. Общемировая экономика при этом прибавит 3.1% в текущем году и 4% в 2014 году, а за пределами ОЭСР рост составит 5.5% и 6.2%, соответственно. Экономика США, как ожидается, увеличится на 1.9% в этом году и еще на 2.8% в 2014 г., ВВП Японии поднимется, соответственно, на 1.6% и 1.4%. Китай может рассчитывать на повышение ВВП на 7.8% в 2013 г. и на усиление роста до 8.4% в 2014 г.
В 17 государствах Еврозоны в 2013 г. ОЭСР ожидает продолжения рецессии, снижение составит 0.6% (в ноябре ожидалось снижение на 0.1%). Однако в 2014 г. спад должен смениться ростом на 1.1%. Среди европейских стран наибольшие опасения вызывают Греция, Италия и Испания. Так, в Греции ожидается 7-летняя рецессия, из которой страна начнет выход только в 2015 г. В этом году спад в стране составит 4.8%, в следующем – 1.2%. При этом безработица в Греции, как и в Испании, на пике превысит 28%. Оценка снижения итальянского ВВП в 2013 г. ухудшена организацией уже во второй раз за месяц − с 1.5% до 1.8%. В 2014 г. ожидается слабое восстановление (+0.4%).
По словам генерального секретаря ОЭСР А. Гурриа, «мировая экономика постепенно усиливается, но подъем остается слабым и неровным. В основе восстановления лежат стимулирующие меры денежно-кредитной политики, улучшение условий на финансовых рынках и постепенное восстановление доверия». При этом в качестве наиболее серьезной проблемы для восстановления эксперты организации отмечают высокую в сравнении с историческими уровнями безработицу. ОЭСР рекомендует государствам мира поставить во главу угла меры, направленные на поддержание и усиление роста, заняться бюджетной консолидацией и реализовать структурные реформы с целью повышения инвестиций и создания рабочих мест. Европе при этом требуются более решительные шаги по преодолению финансового и банковского кризиса, и странам Еврозоны необходимо ускорить формирование полномасштабного банковского союза.
В середине мая Европейский стабилизационный механизм (ESM) объявил о выделении Кипру первого транша финансовой помощи на сумму 2 млрд. евро. Второй транш на сумму 1 млрд. евро будет выделен не позднее 30 июня. Оба транша будут перечисляться наличными и будут направлены на обслуживание госдолга и покрытие нужд бюджета. Вместе с тем, Кипру пока не рекомендуют снимать ограничение на движение капитала, введенное в связи с оказанием острову финпомощи и последовавшими списаниями по депозитам и опасениями в серьезном оттоке капитала. По словам председателя Еврогруппы Й. Дейсселблума, на данный момент «Кипр выполнил все требования международных кредиторов, и Еврогруппа удовлетворена решением ESM».
Помимо Кипра, очередной транш финансовой помощи в размере 7.5 млрд. евро получит и Греция. Комиссия ЕС отметила прогресс, достигнутый Афинами в оздоровлении национальной экономики, однако предупредила, что для выполнения условий «тройки» кредиторов властям Греции следует продолжить политику жесткой экономии. Согласно заявлению Й. Дейсселблума, «последние данные свидетельствуют об улучшении в секторе государственного управления страны. Дефицит текущего счета Греции сокращается быстрыми темпами. Кроме того, стабильность банковского сектора постепенно улучшается. Греция также достигла значительного прогресса в реализации предварительных мер, необходимых для получения помощи». На этом фоне международное агентство Fitch повысило кредитный рейтинг Греции на две ступени − с «ССС» до «B-» со «стабильным» прогнозом.
По данным СМИ, ЕЦБ рассматривает возможность покупки проблемных кредитов в странах Южной Европы, что должно частично снять нагрузку с банковской системы стран, по которым ударил долговой кризис. Помимо этого, европейский ЦБ также рассматривает возможность увеличения программы обмена ценных бумаг, обеспеченных активами (ABS). Вероятно, регулятор расширит список ценных бумаг, принимаемых им от банков Еврозоны в обмен на кредиты.
Такие меры позволят банкам проблемных стран улучшить собственный баланс, снизить кредитные риски, повысить уровень собственного капитала, а также создать буферы ликвидности для того, чтобы адаптироваться к новым нормативным стандартам. Фактически финансовые организации стран европейской периферии смогут достаточно просто перейти к новым стандартам и при этом начать активно кредитовать реальный сектор экономики. Кроме того, предполагается, что ЕЦБ может начать стимулировать кредитование малых предприятий Еврозоны, однако, по мнению члена правления регулятора И. Мерша, это должно происходить только в сочетании с действиями других европейских институтов.
Согласно сообщению Бундесбанка, немецкая экономика в текущем квартале будет восстанавливаться более быстрыми темпами, чем в первые три месяца этого года. Позитивные ожидания ЦБ Германии поддерживаются наблюдающимся восстановлением в строительном секторе после некоторой паузы из-за холодной погоды зимой, а также обнадеживающими признаками в промышленности. В частности, по мнению экспертов Бундесбанка, более сильным темпам роста экономики будет способствовать заметное увеличение новых промышленных заказов, в том числе из других стран. Как говорится в сообщении, «есть надежда, что экспорт и инвестиции в оборудование, которые являются традиционными драйверами роста экономики Германии, будут увеличиваться». При этом в регуляторе отмечают, что кризис в Еврозоне по-прежнему будет оставаться значительным риском.
Объем промышленного производства в Германии стране в марте неожиданно вырос на 1.2% по сравнению с февралем, в то время как ожидалось его снижение на 0.1% м/м. В обрабатывающей промышленности выпуск увеличился на 1.4% м/м, производство инвестиционных товаров прибавило 2.1% м/м. Производство энергии выросло на 4% м/м, тогда как объемы строительства упали на 3.1% м/м. По итогам всего 1-го квартала промпроизводство в ФРГ выросло на 0.2% к/к.
Производственные заказы в Германии в марте увеличились на 2.2% в месячном выражении, хотя прогнозировался их спад на 0.5% м/м. Иностранные заказы выросли на 2.7% по сравнению с февралем, при этом заказы из Еврозоны прибавили 4.2% м/м. Внутренние заказы повысились на 1.8% м/м. Согласно отчету Министерства экономики, данные свидетельствуют о том, что немецкая промышленность начинает восстанавливаться благодаря растущему спросу на товары производственного назначения. А рост спроса на средства производства служит хорошим предзнаменованием для роста бизнеса. Это позволяет рассчитывать на постепенное увеличение капитальных вложений немецких промышленных компаний в течение года.
Темпы роста потребительских цен в Германии в мае, согласно предварительной оценке, ускорились до 1.5% г/г с 1.2% г/г в апреле, оказавшись несколько выше ожиданий. В месячном выражении инфляция в стране в мае составила 0.4%, вдвое превысив прогнозы. В то же время показатель остается существенно ниже уровня 2%, и предпосылок для его дальнейшего повышения пока не наблюдается. Согласно прогнозу Бундесбанка, потребительская инфляция в Германии составит 1.5% в текущем году и 1.6% в следующем.
Розничные продажи в Германии в апреле неожиданно снизились на 0.4% м/м, в то время как ожидался их рост на 0.2% м/м. При этом темпы снижения показателя в марте были пересмотрены в сторону улучшения – с 0.3% м/м до 0.1% м/м. Таким образом, розничные продажи в Германии сокращаются уже третий месяц подряд. В то же время в годовом выражении немецкие розничные продажи увеличились на 1.8%, что оказалось значительно выше прогнозов.
Объем промышленного производства в Еврозоне в марте увеличился на 1% по сравнению с предыдущим месяцем против ожидавшегося повышения лишь на 0.5% м/м. В годовом выражении показатель снизился на 1.7%. Выпуск средств производства (больше четверти общего объема промпроизводства) в 17 странах Еврозоны в марте увеличился на 1.2% м/м, потребительских товаров длительного пользования − на 1.9% м/м. Выработка электроэнергии подскочила на 3.8% м/м. За весь 1-й квартал 2013 г. промпроизводство в зоне евро выросло на 0.3% к/к против снижения на 2.1% к/к в 4-м квартале 2012 г.
Экспорт из 17 стран Еврозоны в марте увеличился третий месяц подряд, подъем составил 2.8% м/м после повышения лишь на 0.2% м/м в феврале. Снижение импорта замедлилось до 1% м/м с 2.2% м/м месяцем ранее. Как результат, положительное сальдо внешнеторгового баланса Еврозоны в марте увеличилось до 18.7 млрд. евро с 12.7 млрд. евро в феврале, превысив консенсус-прогноз.
Экономика Еврозоны в 1-м квартале 2013 г. сократилась на 0.2% по сравнению с предыдущим кварталом, в годовом выражении снижение составило 1%. Результаты оказались хуже ожиданий экспертов, которые прогнозировали снижение ВВП зоны евро на 0.1% к/к и на 0.9% г/г. Разочаровали также данные по динамике ведущих экономик региона. Так, ВВП Германии в январе-марте увеличился лишь на 0.1% к/к против ожидавшегося роста на 0.3% к/к. ВВП Франции понизился с учетом сезонных колебаний на 0.2% к/к, и с учетом падения французского ВВП в 4-м квартале можно констатировать, что в стране началась рецессия. Хуже ожиданий оказались также данные по ВВП Италии и Испании, показавшие снижение на 0.5% к/к.
Потребительские цены в Еврозоне выросли в мае на 1.4% г/г, совпав с консенсус-прогнозом. Таким образом, инфляция в регионе ускорилась относительно апрельского уровня (1.2% г/г), который был самым низким с февраля 2010 г. Индекс CPI Core, не учитывающий цены на продукты питания и энергоносители, увеличился в мае на 1.2% г/г. Цены на энергоносители в зоне евро снизились в мае на 0.2% г/г после падения на 0.4% г/г месяцем ранее. Стоимость продуктов питания, алкогольной и табачной продукции подскочила на 3.3% г/г (на 2.9% г/г в апреле). Согласно прогнозу ЕЦБ, инфляция в Еврозоне в этом году составит 1.6%, а в 2014 г. – 1.3%.
Розничные продажи в Еврозоне вновь в апреле снизились на 0.5% м/м и на 1.1% г/г, оказавшись заметно хуже прогнозов. Продажи продуктов питания, напитков и табачной продукции снизились на 2% м/м после роста на 1.1% м/м в марте, объем реализации автомобильного топлива повысился на 0.2% м/м. Следует отметить, что в годовом выражении уже в течение 19 месяцев подряд, что подчеркивает сохраняющуюся слабость потребительского спроса в регионе.
Безработица в 17 странах Еврозоны в апреле, как и ожидалось, поднялась до 12.2% с 12.1% месяцем ранее, обновив рекорд. Безработными в зоне евро в апреле были 19.375 млн. человек по сравнению с 19.211 млн. человек месяцем в марте. В 27 государствах ЕС их число повысилось на 104 тыс. до 26.588 млн. человек, а уровень безработицы остался на мартовской отметке 11%. По сравнению с апрелем 2012 г. безработица выросла в 18 государствах Евросоюза и снизилась в 9.
ВВП Великобритании в 1-м квартале 2013 года вырос на 0.3% по сравнению с предыдущим кварталом, когда было зафиксировано снижение ВВП на 0.3% к/к. Таким образом, британская экономика смогла избежать третьей рецессии за последние несколько лет. В годовом выражении рост ВВП составил 0.6% (0.2% г/г в предыдущем квартале), став максимальным с 4-го квартала 2011 г. Основными факторами роста стали потребительские расходы и пополнение товарно-материальных запасов компаниями, что позволило компенсировать сокращение экспорта. При этом Национальное статистическое управление Великобритании отметило, что сильные снегопады и холодная погода в 1-м квартале оказали ограниченное влияние на динамику ВВП.
Потребительские расходы в Великобритании выросли в январе-марте на 0.1% к/к и добавили 0.1 процентного пункта к подъему ВВП. Объем госрасходов не изменился. Экспорт снизился на 0.8% к/к, импорт − на 0.5% к/к, в результате чего чистый объем внешней торговли замедлил рост экономики на 0.1 п.п. Сфера услуг, на долю которой приходится три четверти британского ВВП, выросла в 1-м квартале на 0.6% к/к, производственный сектор продемонстрировал подъем на 0.2% к/к. В строительном секторе зафиксировано снижение на 2.4% к/к, а не на 2.5% к/к, как сообщалось ранее. Объем капиталовложений компаний в 1-м квартале сократился на 0.4% относительно предыдущих трех месяцев и вырос на 0.7% в годовом выражении.
Япония
Премьер-министр Японии С. Абэ представил амбициозную программу долгосрочного восстановления экономического роста в стране, пообещав повышение подушевого ВВП на 3% и более ежегодно в течение следующего десятилетия. С. Абэ сообщил о предстоящих реформах во всех сферах − от АПК до рынков энергетики, а также пообещал новые налоговые льготы для привлечения иностранных инвестиций и венчурного капитала. По словам премьера в Японии будут созданы специальные экономические зоны, которые позволят нарастить приток инвестиций. Глава японского кабинета также озвучил целевой показатель по инвестициям в сфере энергетики − 30 трлн. иен ($300 млрд.) в следующие 10 лет. При этом прямые иностранные инвестиции в общей сложности удвоятся к 2020 г. и достигнут 35 трлн. иен в год.
С. Абэ пообещал, что к осени в Японии будет начата масштабная кампания по смягчению законодательных ограничений во многих сферах деятельности. В частности, предполагается смягчить правила жилищного строительства, чтобы сделать возможным возведение в городских центрах новых многоквартирных домов. Кроме того, японский премьер поставил перед правительством задачу увеличить число работающих женщин. Детали нового плана будут опубликованы 12 июня и еще через два дня переданы на рассмотрение кабинету министров.
По результатам майского заседания Банк Японии оставил без изменения денежно-кредитную политику, как и ожидалось. В частности, совет директоров единогласно решил сохранить озвученную ранее политику увеличения денежной базы − планируется, что показатель будет расти на 60-70 трлн. иен в год для борьбы с дефляцией. При этом регулятор подтвердил своей целью достижение инфляции в 2% в год в течение двух лет. Т. Киучи, один из членов совета директоров, предложил изменить формулировку цели ЦБ. По его мнению, обязательства Банка Японии по достижению определенного уровня инфляции должны быть реализованы в среднесрочной и долгосрочной перспективах, а не в течение двух лет. Однако его предложение было отвергнуто другими участниками заседания.
Банк Японии также улучшил оценку перспектив национальной экономики. По итогам заседания было выпущено заявление, в котором отмечается, что экономика «стала восстанавливаться». Эта формулировка более оптимистична, чем оценка в апреле, когда регулятор сообщил, что удалось «остановить ослабление, и появляются некоторые признаки роста».
По заявлению члена правления Банка Японии Р. Мияо, для регулятора жизненно важно сохранить долгосрочные и краткосрочные процентные ставки на стабильном уровне. На вопрос о том, какие меры собирается предпринять японский ЦБ, Р. Мияо ответил, что Банк Японии будет подстраивать свои операции на рынке под ситуацию, а также стараться улучшить взаимопонимание с участниками рынка. При этом никаких дополнительных мер пока не планируется. Банкир также выразил уверенность, что агрессивная денежная политика японского регулятора поможет компенсировать любые повышения долгосрочных ставок. По его словам, «даже когда есть давление на долгосрочные процентные ставки на ожиданиях восстановления экономики, денежно-кредитная политика будет по-прежнему сдерживать их рост».
Согласно мнению главы Банка Японии Х. Куроды, глобальная экономика еще не оправилась от последствий мирового финансового кризиса, который разразился пять лет назад. При этом ни одна из стран не застрахована от повторения кризиса в будущем. По словам Х. Куроды, «даже если бы мы смогли констатировать устойчивость финансовой системы в текущий момент времени, вряд ли бы это длилось вечно. Финансовый кризис мог бы разразиться за пределами горизонта наших прогнозов». На взгляд руководителя японского ЦБ, создание новой финансовой системы – «задача не из легких», поскольку ни одна экономика не может одновременно сохранять мобильность капитала и финансовую устойчивость, выполняя при этом задачи финансовой политики. В то же время Х. Курода убежден, что серьезные проблемы, связанные с кризисом, «дадут нам новые идеи и помогут создать новый и лучший мир».
ВВП Японии в 1-м квартале вырос на 0.9% к/к после роста на 0.3% к/к в предыдущем квартале. В годовом исчислении японская экономика выросла на 3.5%, что оказалось заметно лучше ожиданий. Основной причиной такой динамики стало увеличение потребительских расходов и экспорта. Таким образом, действия властей страны по стимулированию экономического роста, по всей видимости, не проходят зря. Напомним, что в 2012 г. рост японского ВВП составил 1.2% против 0.2% в 2011 г.
Экспорт из Японии в апреле вырос на 3.8% в годовом выражении, что оказалось хуже прогнозов. Поставки в страны ЕС упали на 3.5% г/г, показатель снижается уже 19 месяцев подряд. В то время как экспорт в США вырос на 15% г/г. Экспорт в Китай увеличился на 0.3% г/г, что указывает на то, что спрос на японские товары в Китае может стабилизироваться. Объемы импорта выросли на 9.4% г/г после роста на 5.6% г/г в марте, превысив ожидания. Как результат, дефицит внешней торговли составил 879.9 млрд. иен, что является самым большим апрельским дефицитом с 1979 г. Таким образом, ограниченный спрос в Европейском союзе сдерживает рост экспорта, несмотря на то, что низкий курс иены делает японские товары более конкурентными на мировом рынке. При этом слабая национальная валюта увеличивает цены на импортные товары, что также способствует росту торгового дефицита.
Темпы роста объема промышленного производства в Японии в апреле ускорились до 1.7% м/м с 0.9% м/м в марте, существенно опередив прогнозы. Таки образом, рост показателя продолжается уже пять месяцев подряд и свидетельствует о более быстром восстановлении японской экономики, чем предполагалось. Уровень безработицы в Японии в апреле остался на уровне 4.1%, как и ожидалось. В то же время потребительские цены в Японии в апреле снизились на 0.7% г/г после снижения на 0.9% г/г в марте. Это говорит о том, что усилия правительства страны по борьбе с дефляцией пока не имеют особого успеха.
Китай
Согласно заявлению главы Госсовета КНР Ли Кэцяна, власти страны не намерены использовать стимулирование экономики для противодействия замедлению, так как риски перевешивают возможные выгоды. По словам Ли Кэцяна, «для достижения целей в этом году нельзя сильно полагаться на политику стимулирования или на государственные прямые инвестиции. Мы должны полагаться на рыночные механизмы. Опору правительства на инвестиции для роста не только трудно поддерживать, но она также создает новые проблемы и риски». Таким образом, власти Китая пытаются снизить роль государства в экономике и вряд ли сейчас пойдут на увеличение государственных расходов или на снижение процентных ставок.
В то же время Ли Кэцян отметил, что правительство сократит ненужные проверки и согласования, чтобы увеличить частные инвестиции. По его словам, Китаю необходимо добиться прекращения административной монополии в секторе финансов, телекоммуникаций, логистики, здравоохранения и образования, чтобы стимулировать рост в секторе услуг. Чиновник считает, что барьеры для входа в эти сектора сейчас очень высоки, но потенциал этих секторов «огромен» для Китая.
Международный валютный фонд пересмотрел в сторону понижения свой прогноз роста китайской экономики в текущем году. Согласно обновленному прогнозу, ВВП Китая вырастет на 7.75%, в то время как ранее МВФ ожидал повышение показателя на 8%. Одной из основных проблем, которые отметили эксперты фонда, станет проблема роста регионального долга, который уже достиг 50% ВВП. Так, инвестиционные компании, принадлежащие региональным властям КНР, продали в 1-м квартале 2013 г. облигаций на сумму 283 млрд. юаней, что в два раза превышает показатели за тот же период прошлого года. В докладе МВФ также отмечается, что, несмотря на широкие возможности Китая по поддержанию стабильности даже в условиях негативных шоков, необходимы дальнейшие реформы, чтобы вернуть экономику на путь устойчивого роста.
Экспорт из Китая в апреле вырос на 14.7% г/г, в то время как ожидался рост данного показателя лишь на 9.2%. Импорт в КНР при этом увеличился на 16.8% г/г, также превысив прогноз. Как результат, профицит торгового баланса Поднебесной в апреле составил $18.2 млрд. по сравнению с дефицитом в размере $0.88 млрд. в марте.
Темпы роста объема промышленного производства в Китае в апреле ускорились до 9.3% в годовом выражении с 8.9% г/г в марте, хотя немного и не дотянули до консенсус-прогноза. В месячном выражении промышленное производство в апреле выросло на 0.87% после увеличения на 0.66% м/м месяцем ранее. Инвестиции в средства производства, которые являются важным фактором экономической деятельности, росли также медленнее, чем ожидалось. Показатель вырос за первые четыре месяца текущего года на 20.6% г/г, тогда как ожидался рост на 21%.
Розничные продажи в КНР в апреле увеличились на 12.8% г/г, как и ожидалось, после повышения на 12.6% г/г в марте. Темпы роста потребительских цен в Поднебесной в марте ускорились до 2.4% г/г с 2.1% г/г в марте, показатель оказался несколько выше прогнозов.
Объем кредитования в Китае в апреле вырос на 16% г/г до 792.9 млрд. юаней ($129 млрд.), оказавшись значительно выше прогнозов, хотя и резко сократилось по сравнению 1.06 трлн. юаней в марте. Уверенный рост показателя в годовом выражении позволяет рассчитывать на усиление экономического роста в Китае во 2-м квартале, при этом более медленные его темпы по сравнению с мартом снижают опасения относительно возможного всплеска инфляции. Между тем, в апреле резко замедлился рост иностранных инвестиций в Китае. Инвестиции увеличились лишь на 0.4% г/г до $8.4 млрд., что оказалось заметно меньше как мартовского уровня (+5.7% г/г), так и консенсус-прогноза (+6.2% г/г).
По данным HSBC, индекс деловой активности PMI в промышленном секторе Китая в апреле снизился до 49.2 пункта против 50.4 пункта в марте. Показатель оказался значительно хуже консенсус-прогноза и впервые за 7 месяцев опустился ниже пороговой отметки 50 пунктов, разделяющей области роста и спада. По словам экономиста HSBC Ц. Хунбиня, охлаждение производственной активности в Поднебесной в мае объясняется как замедлением внутреннего спроса, так и неблагоприятной внешней конъюнктурой. Эксперт считает, что сохранение признаков слабости рынка говорит о необходимости политической поддержки, и финансовые возможности для этого у Пекина по-прежнему имеются.
Между тем, прибыль китайских промышленных компаний в апреле выросла на 9.3% по сравнению с апрелем прошлого года и составила 437 млрд. юаней. В марте показатель вырос на 5.3% г/г, а всего за первые четыре месяца этого года промышленники КНР заработали 1.61 трлн. юаней, что на 11.4% больше, чем за аналогичный период 2012 г.
Россия
На своем майском заседании Банк России оставил неизменными ключевые ставки рефинансирования, понизив при этом 0.25 п.п. процентные ставки по отдельным операциям на длительные сроки (свыше 3 месяцев). В пресс-релизе российского ЦБ говорится, что данное решение принято на основе оценки инфляционных рисков и перспектив экономического роста в стране. Регулятор вновь отмечает, что темпы роста потребительских цен превышают целевой уровень, а в качестве основным причин сформировавшихся темпов инфляции по-прежнему указываются рост цен на продовольственные товары и динамика отдельных регулируемых цен и тарифов. Вместе с тем, по прогнозам Банка России, при текущей направленности денежно-кредитной политики и при отсутствии негативных шоков на рынке продовольствия темпы инфляции вернутся в целевой диапазон во 2-м полугодии 2013 г.
В разделе, посвященном макроэкономической ситуации в стране, исчезла фраза о возросших рисках торможения экономики, хотя динамика основных показателей, по мнению экспертов ЦБР, свидетельствует о продолжении замедления роста российской экономики в 1-м квартале текущего года. Отмечается стагнация промпроизводства и слабая инвестиционная активность, в результате чего происходит постепенное ухудшение индикаторов настроений субъектов экономики. Вместе с тем состояние рынка труда и динамика кредитования продолжают выступать факторами поддержки внутреннего спроса.
Отметим, что в документе ЦБ по-прежнему нет фразы о приемлемости текущего уровня процентных ставок для обеспечения баланса основных макроэкономических рисков. Это говорит о том, что Банк России в принципе готов к изменению параметров монетарной политики на ближайших заседаниях. Однако, на наш взгляд, снижение ставки произойдет не ранее июля-августа, когда должно произойти заметное замедление темпов инфляции.
Согласно обновленному прогнозу ОЭСР, ВВП России в 2013 г. увеличится на 2.3% (против 3.8% в ноябрьском прогнозе), а в 2014 г. темпы роста ускорятся до 3.6%. Инфляция в РФ в текущем году составит 6.6% против 5.1% в 2012 г. и ожидающихся 3.6% в 2014 г. В ноябре предполагался рост потребительских цен на 6.4% в 2013 г. и на 4.3% в 2014 г. При этом ОЭСР ожидает дефицита российского бюджета на уровне 0.6% ВВП в этом году и 0.5% ВВП в следующем. В ноябрьском прогнозе эксперты ОЭСР предполагали профицит в 0.1% ВВП в 2013 г. и сбалансированный бюджет в 2014 г. Положительное сальдо текущего счета российского платежного баланса, как ожидается, сократится с 3.7% ВВП в 2012 г. до 1.3% ВВП в 2013 г. и 0.8% ВВП в 2014 г.
По оценкам рейтингового агентства S&P, снижение темпов роста российской экономики повлияет на динамику объемов кредитования в стране, увеличение которых в этом году составит 15-18% по сравнению с 19.1% в 2012 г. В агентстве также прогнозируют уменьшение темпов роста депозитов физических лиц, которые будут находиться в пределах 20%. Среди других последствий торможения экономики S&P прогнозирует ухудшение качества активов, рост отчислений в резервы и сокращение рентабельности сектора. По прогнозам экспертов S&P, доля проблемных кредитов в этом году вырастет до 7.2% с прошлогодних 6.9%. Кроме того, существенно, до 665 млрд. руб., вырастут отчисления в резервы. При этом рентабельность банковского сектора снизится до 16% в 2013 г. с 16.5% в 2012 г.
Темпы роста потребительских цен в России в мае ускорились до 0.7% м/м против 0.5% м/м в апреле и 0.3% м/м в марте. В годовом выражении инфляция в мае выросла до 7.4% с 7.2% в апреле. Разгон инфляции в мае был вызван прежде всего удорожанием плодоовощной продукции и повышением тарифов на пассажирские железнодорожные перевозки. Так, плодоовощная продукция подорожала на 6.5% в годовом выражении против 3.6% в апреле. В целом продукты питания в мае подорожали на 1% м/м (в мае 2012 г. − на 0.6% м/м), в том числе продовольственные товары без плодоовощной продукции подорожали на 0.3% м/м. Стоимость непродовольственных товаров увеличилась также на 0.3% м/м (в мае 2012 г. − на 0.4% м/м). Услуги в мае стали дороже на 0.8% м/м (в мае 2012 г. − на 0.7% м/м).
Объем промышленного производства в РФ в апреле вырос на 2.3% в годовом выражении после повышения на 2.6% г/г в марте и снижения на 2.1% г/г и 0.8% г/г в феврале и январе, соответственно. С исключением сезонного и календарного факторов промпроизводство в апреле снизилось на 0.9% в месячном выражении после роста на 2.5% м/м в марте, нулевого изменения в феврале и снижения на 1.5% м/м в январе. В целом за январь-апрель промпроизводство в РФ выросло на 0.5% по сравнению с аналогичным периодом 2012 г.
В апреле существенно ускорился рост в сфере добычи полезных ископаемых − до 2.6% г/г против 0.6% г/г в марте. Это произошло в основном в основном за счет скачка в добыче газа на (+10.1% г/г ). Добыча нефти в апреле увеличилась на 1% г/г, угля − на 4.1% г/г. В обрабатывающих производствах рост замедлился до 1.2% г/г с 3.4% г/г в марте. Выпуск легковых автомобилей снизился на 4.8% г/г, грузовых − наоборот, вырос на 8.9% г/г. Производство автомобильных шин увеличилось на 10.1% г/г.
Производство бензина в апреле увеличилось на 4% г/г, дизельного топлива − снизилось на 2.8% г/г, мазута − на 4.1% г/г. Выпуск стали сократился на 3.2% г/г, проката черных металлов − на 5.1% г/г, производство стальных труб увеличилось на 10.7% г/г. Рост в сфере производства и распределении электроэнергии, газа и воды в апреле ускорился до 2.8% г/г с 1.1% г/г в марте. Выработка электроэнергии выросла на 2% г/г, тепловой энергии − на 8.5% г/г.
По сообщению Росстата, темпы роста располагаемых доходов населения России в апреле замедлились до 7.3% в годовом выражении с 8.3% г/г в марте. Реальные зарплаты россиян выросли на 4.2% г/г, при этом мартовский показатель был скорректирован вверх с 4.2% г/г до 5.1% г/г. Между тем, розничные продажи в РФ в апреле неожиданно сократились на 0.1% м/м после роста на 8.3% м/м в марте. Уровень безработицы в России в апреле составил 5.6%, снизившись с 5.7%, зафиксированные в предыдущем месяце.
Инвестиции в основной капитал в РФ в апреле сократились на 0.7% в годовом выражении после снижения на 0.8% г/г в марте, роста на 0.3% г/г в феврале и на 1.1% г/г в январе. По итогам января-апреля инвестиции в основной капитал сократились на 0.2% г/г. В то же время объем иностранных инвестиций, поступивших в российскую экономику в 1-м квартале, достиг $60.436 млрд., что на 65.4% больше, чем за первые три месяца 2012 г.
ВВП России в 1-м квартале, по предварительным данным Росстата, увеличился на 1.6% в годовом выражении. Эта цифра оказалась лучше предварительных расчетов Минэкономразвития, которое оценивало рост экономики РФ в январе-марте на уровне 1.1% г/г. Отметим, что ранее МЭР понизило прогноз по росту российского ВВП на 2013 г. с 3.6% до 2.4%. Согласно принятому правительством за основу умеренно оптимистичному варианту прогноза социально-экономического развития России на 2014-2016 гг., ВВП страны в 2014 г. увеличится на 3.7%, в 2015 г. − на 4.1%, в 2016 г. − на 4.2%. При этом инвестиции в основной капитал вырастут в 2014 г. на 6.6%, в 2015 г. − на 7.2%, в 2016 г. − на 7.6%.
Отраслевые инвестиционные идеи
Нефть и газ
Лукойл (целевая цена $80.8; потенциал роста 38.3%)
Капитализация − $49.7 млрд.; P/E 2013 – 4.6; EV/EBITDA 2013 – 2.9
Лукойл опубликовал неплохие финансовые результаты за 1-й квартал 2013 г. Компания вновь продемонстрировала свою способность держать затраты под контролем, так, показатель EBITDA на баррель добычи стал самым высоким среди уже отчитавшихся российских нефтяных холдингов. Не менее важно также отметить, что компании удалось стабилизировать добычу нефти в РФ. Согласно заявлению руководства Лукойла, в 2013 г. объемы добычи углеводородов Группы увеличатся на 1.5-2%. Мы считаем, что именно хорошие операционные показатели в итоге станут драйвером роста капитализации компании и позволят сократить дисконт с российскими аналогами по мультипликаторам. Кроме того, инвесторы должны позитивно воспринять намерение руководства Лукойла увеличивать дивидендные выплаты в ближайшие годы не менее чем на 15% в год.
Башнефть (справедливая цена $67.6; потенциал роста 8.6%)
Капитализация − $13.0 млрд.; P/E 2013 – 7.6; EV/EBITDA 2013 – 4.4
Башнефть представила хороший отчет по МСФО за 2012 г. Компания заметно увеличила добычу нефти, а также добилась лучших в своей истории финансовых показателей, несмотря на негативное влияние введения налоговой системы 60/66. Произошло это благодаря эффективному контролю над расходами, а также реализации стратегии по увеличению своего присутствия в высокомаржинальном розничном сегменте. Несмотря на существенный рост капвложений, что является общей тенденцией в отрасли, Башнефть сгенерировала внушительный свободный денежный поток. Среднесрочными факторами роста стоимости Башнефти должны стать первые результаты разработки месторождения имени Титова и Требса, а также возможное IPO или продажа значительного пакета стратегическому инвестору.
Банковский сектор
Сбербанк (справедливая цена $4.2; потенциал роста 35.4%)
Капитализация – $69.2 млрд.; P/E 2013 – 5.8; P/BV 2013 – 1.3
Сбербанк остается безусловным лидером российского финансового сектора. Финансовые результаты банка за 1-й квартал 2013 г. по МСФО превзошли ожидания рынка благодаря усилиям руководства по сдерживанию операционных расходов. При этом менеджмент сохранил прогноз чистой прибыли за весь 2013 г. на уровне 370-390 млрд. руб. Банк продолжает расширяться географически, демонстрировать впечатляющие темпы роста кредитного портфеля, превышающие среднеотраслевые. При этом качество портфеля находится на стабильно высоком уровне. Показатели эффективности также являются одними из самых лучших среди публичных банков РФ. Мы считаем, что сильные фундаментальные показатели Сбербанка делают его акции наиболее привлекательной ставкой в российском банковском секторе.
Электроэнергетика
Э.ОН Россия (справедливая цена $0.12; потенциал роста 58.1%)
Капитализация − $4.9 млрд.; P/E 2013 – 8.0; EV/EBITDA 2013 – 4.9
Э.ОН Россия продолжает оставаться нашим фаворитом среди российских оптовых генерирующих компаний благодаря низким топливным издержкам, общей эффективности, в значительной степени уже реализованной обязательной инвестиционной программе, отсутствию долга и сильному денежному потоку. Несмотря на не самые благоприятные условия работы в 2012 г., Э.ОН Россия за год увеличила EBITDA на 27% г/г, при этом рентабельность по EBITDA составила 39%, что заметно выше, чем у российских аналогов. Отметим, что Э.ОН Россия первой из российских ОГК приняла решение выплатить дивиденды − по итогам 2011 г. на эти цели было направлено 24% чистой прибыли. Мы ожидаем, что хорошие дивиденды будут выплачены и за 2012 г., и по-прежнему рассматриваем покупку бумаг компании как наиболее удачный и наименее рискованный вариант инвестиций в сегмент отечественной тепловой генерации в текущих условиях усиления роли государства в энергетике и ужесточения регулирования.
Потребительский сектор
Магнит (справедливая цена $247.0; потенциал роста 14.1%)
Капитализация – $20.5 млрд.; P/E 2013 – 21.5; EV/EBITDA 2013 – 11.9
Недавно Магнит опубликовал неплохую отчетность за 1-й квартал 2013 г., показавшую рост основных финансовых показателей на 25-30% г/г, а также сильные данные продаж за апрель. Таким образом, компания в полной мере оправдывает звание бесспорного лидера отрасли. Основными преимуществами ритейлера являются высокие темпы роста и значительно превышающая среднеотраслевой уровень рентабельность по EBITDA, что свидетельствует об эффективности бизнеса. Отметим также, что недавно существенно возросла доля акций Магнита в индексах MSCI Russia, что должно усилить интерес к этим бумагам со стороны зарубежных инвесторов. Акции компании являются одними из наших фаворитов в секторе.
М.Видео (справедливая цена $11.2; потенциал роста 47.0%)
Капитализация – $1.4 млрд.; P/E 2013 – 8.5; EV/EBITDA 2013 – 3.8
М.Видео является лидером среди российских розничных сетей по продаже бытовой техники и электроники, контролирующим более 20% рынка и имеющим широкое географическое покрытие. Финансовые результаты компании за 2012 г. оказались сильными, продемонстрировав существенный рост выручки и EBITDA. Особо стоит отметить рост сопоставимых продаж на 9.3% за год и рост он-лайн продаж на 56% за год. Пока доля он-лайн продаж невысока, но этот сегмент быстро растет, и он дает существенное преимущество перед конкурентами. В 2013 г. М.Видео планирует продолжить экспансии сети – как ожидается, будут открыты 35 новых гипермаркетов, а также 20 новых он-лайн магазинов. Это будет способствовать сохранению высоких темпов роста финансовых результатов и в текущем году. Из преимуществ компании также можно отметить нулевую долговую нагрузку и самые высокие в российском ритейле дивиденды. Дополнительным фактором роста капитализации М.Видео может стать покупка сети Эльдорадо, второго по величине продавца бытовой техники и электронике в РФ.
Дикси (справедливая цена $18.0; потенциал роста 24.9%)
Капитализация – $1.8 млрд.; P/E 2013 – 19.9; EV/EBITDA 2013 – 6.4
Отчетность Дикси за 2012 г. по МСФО оказалась неплохой, показав заметное повышение основных финансовых показателей. При этом хорошие операционные результаты за январь-апрель дают основание рассчитывать на продолжение уверенного роста и в текущем году. В 2013 г. продолжится активное развитие сети ритейлера, так, компания намерена открыть всего 400 новых магазинов (против 380 в 2012 г.) и увеличить выручку на 25-28%. При этом тот факт, что в прошлом году Дикси завершила интеграцию магазинов сети Виктория, должен позитивно отразиться на показателях прибыльности. Менеджмент ожидает повышения рентабельности компании по EBITDA в 2013 г. до 7% против 5.6-5.8% в 2012 г. Если этого показателя удастся достичь, то темпы роста котировок акций Дикси могут оказаться в текущем году самыми высокими в российском секторе ритейла.
Телекоммуникации
МТС (справедливая цена $11.4; потенциал роста 43.8%)
Капитализация – $16.3 млрд.; P/E 2012 – 8.5; EV/EBITDA 2012 – 4.3
Финансовая отчетность МТС за 2012 г. оказалась неплохой, несколько лучше ожиданий рынка. Несмотря на проблемы в Узбекистане и увеличение доли розничного бизнеса, МТС удалось по итогам прошлого года повысить рентабельность по EBITDA, несколько превзойдя по этому показателю предварительные прогнозы менеджмента. При этом увеличение уровня капвложений не помешало компании сгенерировать внушительный денежный поток и сохранить долговую нагрузку на вполне приемлемом уровне. Руководство МТС обновило свой прогноз на 2013-2015 гг. и сейчас ожидает, что среднегодовые темпы роста выручки составят 5-7%, а рентабельность EBITDA останется высокой, в районе 41-42% (ранее ожидалась рентабельность на уровне 40%). Мы также позитивно оцениваем намерение компании увеличивать дивиденды. Согласно заявлению руководства МТС, в период 2013-2015 гг. дивидендные выплаты будут составлять не менее 40 млрд. руб. в год, при этом компания может начать выплачивать промежуточные дивиденды. Мы считаем акции МТС одной из лучших инвестиций в секторе по соотношению риск/доходность.
Транспорт
Аэрофлот (справедливая цена $2.17; потенциал роста 35.9%)
Капитализация – $1.8 млрд.; P/E 2013 – 5.6; EV/EBITDA 2013 – 4.4
Аэрофлот, на наш взгляд, является наиболее интересной компанией в российском секторе авиаперевозок. Операционные и финансовые результаты за 2012 г. свидетельствуют о том, что интеграция активов Росавиа в Группу начала давать положительные результаты, в частности, рост пассажиропотока в прошедшем году был во многом обусловлен оптимизацией маршрутной сети и консолидацией дочерних авиакомпаний. По итогам первых четырех месяцев текущего года Аэрофлот продолжил наращивать объемы перевозок темпами, опережающими среднерыночными. При этом мы считаем, что в 2013 г. эффект синергии от интеграции будет в большей степени влиять на финансовые и операционные итоги деятельности, чем в предыдущем, что должно поддержать котировки ценных бумаг Аэрофлота в среднесрочной перспективе.
Удобрения
Фосагро (справедливая цена $50.2; потенциал роста 18.3%)
Капитализация – $5.3 млрд.; P/E 2013 – 7.7; EV/EBITDA 2013 – 5.6
Фосагро является вторым по величине производителем ключевых фосфорных удобрений DAP/MAP в мире. Отчетность компании за 1-й квартал 2013 г. по МСФО оказалась позитивной, несмотря на ухудшение мировой конъюнктуры рынка удобрений. Компании удается значительно наращивать выпуск всех основных видов продукции, поддерживать 100-процентную загрузку производственных мощностей. В Фосагро ожидают, что спрос на удобрения будет расти в течение 2013 г., и это положительно отразится на финансовых показателях в предстоящие кварталы. Отметим также, что недавно Фосагро довела свою долю в Апатите до 95.9%. В будущем полная консолидация этой компании позволит Фосагро окончательно оптимизировать структуру бизнеса, что в перспективе должно позитивно сказаться на динамике издержек. Кроме того, весьма вероятно, что после консолидации дочек компания существенно увеличит дивидендные выплаты своим акционером.
Химия
Нижнекамскнефтехим (справедливая цена $1.50; потенциал роста 91.7%)
Капитализация – $1.4 млрд.; P/E 2013 – 2.5; EV/EBITDA 2013 – 1.8
Нижнекамскнефтехим (НКНХ) является производителем нефтехимической продукции с одной из самых низких себестоимостей в мире, уступая только компаниям Ближнего Востока. Финансовые результаты НКНХ за 2012 г. оказались неплохими, немного превзойдя ожиданий рынка. Так, компания продолжила наращивать достаточно высокими темпами выпуск основных видов своей продукции, при этом благодаря строгому контролю над затратами ей удалось удержать рентабельность по EBITDA на уровне около 20%, несмотря на ухудшение конъюнктуры мирового рынка синтетических каучуков. Дивиденды НКНХ за 2012 г. составят 2.78 руб. на акцию каждого типа, что соответствует внушительной дивидендной доходности на уровне 10%. В среднесрочной перспективе драйверами роста капитализации компании должно стать дальнейшее увеличение производственных мощностей. Так, в конце 2012 г. компания запустила установку по производству АБС-пластиков мощностью 60 тыс. тонн в год, завершила ряд проектов по наращиванию мощностей каучуков. В 2013 г. планируется запустить установку по производству полистирола мощностью 50 тыс. тонн. Отметим также, что в планах НКНХ по-прежнему остается публичное размещение акций, что должно со временем устранить основной недостаток бумаг компании − их низкую ликвидность.
Машиностроение
Соллерс (справедливая цена $28.8; потенциал роста 29.9%)
Капитализация – $759 млн.; P/E 2013 – 4.4; EV/EBITDA 2013 – 5.4
Финансовые результаты Соллерс за 2012 г. оказались сильными, превысив среднерыночные прогнозы. Так, рост показателя EBITDA составил 22%, чистой прибыли – 25%. Значительно повысилась рентабельность по EBITDA, улучшились и балансовые показатели, в частности, чистый долг сократился на 43%. По итогам 2012 г. компания продала свыше 100 тыс. автомобилей, что почти на 15% превышает показатель 2011 г. По итогам 2012 г. Соллерс может выплатить в качестве дивидендов 30% чистой прибыли, что соответствует дивидендной доходности на высоком уровне 7%. В целом, на наш взгляд, продуктовая линейка Соллерс структурирована таким образом, чтобы максимально полно отвечать запросам и интересам потребителей, поэтому компания имеет все шансы увеличить долю рынка в среднесрочной перспективе. Мы считаем покупку акций Соллерс наиболее интересной инвестицией в российском секторе машиностроения.
Техническая картина по основным индексам и сырьевым товарам
Индекс ММВБ
Индекс ММВБ торгуется ниже своих скользящих средних, что говорит о негативном настроении на рынке. Если индексу удастся пробить вверх отметку 1375 пунктов, то целью роста выступит район 1440 пунктов. В случае снижения поддержкой выступит область 1330 пунктов, далее 1290 пунктов.
Индекс S&P 500
Индекс S&P торгуется на уровне своих скользящих средних, что говорит о нейтральном настроении на рынке. Ближайшее сопротивление расположено в районе 1650 пунктов, далее 1670 пунктов. В случае продолжения снижения целью движения выступит район 1600 пунктов, далее 1530 пунктов.
Нефть Brent
Котировки нефти Brent движутся ниже своих скользящих средних, что говорит о негативном настроении на рынке. Ближайшее сопротивление расположено на уровне $104 за баррель, далее $106.5 за баррель. Ближайшая поддержка расположена на уровне $97 за баррель, при ее пробитии целью снижения может стать отметка $89 за баррель.
Золото
Котировки золота движутся ниже своих скользящих средних, что говорит о негативном настроении на рынке. Ближайшее сопротивление расположено в районе $1480 за унцию, далее $1550 за унцию. Поддержка лежит вблизи отметки $1320 за унцию, далее $1240 за унцию.
Пара EUR/USD
Котировки EUR/USD движутся выше своих скользящих средних, что говорит о позитивном настроении на рынке. Если паре удастся пробить вверх уровень 1.32, то возможен рост в район 1.339. В случае возобновления нисходящей динамики уровнями поддержки станут отметки 1.283 и далее 1.277.
http://www.finam.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Фавориты
Умеренные риски
Лукойл
Сбербанк
Средние риски
МТС
Фосагро
Э.ОН Россия
Башнефть
Магнит
Аэрофлот
Высокие риски
Нижнекамскнефтехим
М.Видео
Дикси
Соллерс
Финансово-политическая информация, поступающая на рынок, продемонстрировала заметное увеличение рисков, имеющихся для инвесторов. При этом ряд внешнеполитических новостей, поступивших на рынок в последние недели, свидетельствует о сохранении факторов, которые потенциально могут ограничить прирост капитализации рисковых активов в среднесрочном периоде.
Мы по-прежнему придерживаемся оптимистичного взгляда на рынок до конца года. Мы ожидаем постепенного восстановления доверия глобальных инвесторов к развивающимся рынкам по мере улучшения ситуации в мировой экономике. На этом фоне акции компаний РФ, которые по мультипликатору P/E сейчас оцениваются в среднем в 2.5 раза ниже своих аналогов из стран BRIC, выглядят довольно привлекательно. На наш взгляд, такие негативные моменты, как замедление роста российской экономики, низкие темпы проведения реформ и слабость корпоративного управления уже с избытком учтены в котировках российских акций. При этом, согласно прогнозам правительства, темпы роста ВВП РФ во 2-м полугодии этого года составят более 3%, кроме того, не исключено, что российские власти объявят о дополнительных мерах по поддержке экономического спроса. В частности, по словам представителя ЦБ РФ, российский регулятор может пойти на смягчение кредитно-денежной политики, не дожидаясь, когда инфляция в стране опустится в целевой диапазон. Таким образом, мы ожидаем, что достигнутые российскими фондовыми индексами в начале июня минимумы станут отправной точкой для формирования новой среднесрочной волны роста, хотя инвесторам, вероятно, придется смириться с тем, что высокая волатильность торгов будет сохраняться.
Мы по-прежнему рекомендуем держать в инвестиционном портфеле высокую долю бумаг наиболее качественных компаний в своих секторах. В нефтегазовом секторе это акции Лукойла и Башнефти, в банковском – бумаги Сбербанка. Кроме того, мы позитивно оцениваем перспективы ряда бумаг компаний из других секторов. Это компании, являющиеся самыми эффективными в своей отрасли, а также обладающие понятными среднесрочными драйверами роста. Среди таких бумаг мы выделяем обыкновенные акции Э.ОН Россия, МТС, Аэрофлота, Нижнекамскнефтехима, Фосагро. В секторе автомобилестроения нам нравится Соллерс. Мы также сохраняем в портфеле наиболее интересные, с нашей точки зрения, акции компаний потребительского сектора, таких как Магнит, Дикси и М.Видео, рассчитывая на усиление аппетита к риску на рынке.
Рынок: смешанная динамика на фоне высокой волатильности торгов
Май прошел под знаком повышенной волатильности на мировых рынках, хотя в целом изменение котировок оказалось небольшим. Так, индекс MSCI World по итогам месяца снизился на 0.3%, при этом размах его колебаний за данный период превысил 5%. Лидером снижения среди развитых рынков стал японский рынок акций (-2.6% по индексу Nikkei 225), который тем не менее остался рекордсменом роста с начала года. В то же время ведущие американские и европейские индикаторы в мае продолжили повышение, установив в середине месяца очередные исторические максимумы. Причем для индекса S&P 500 прошедший месяц стал седьмым подряд месяцем роста, чего не наблюдалось с 2009 г. Развивающиеся рынки, как часто бывает в периоды высокой волатильности, чувствовали себя хуже других: индекс MSCI Emerging Markets в мае снизился почти на 3%. Но и на этом фоне российский рынок акций отличился в худшую сторону, лишний раз продемонстрировав, что является рынком с высоким коэффициентом бета. Индекс РТС за месяц потерял почти 7% своей капитализации, чему в том числе способствовало заметное ослабление курса рубля, а снижение рублевого индекса ММВБ составило 4.5%.
Позитив, заложенный в конце апреля − начале мая действиями ведущих мировых ЦБ по наращиванию стимулирующих мер, обеспечил неплохой рост на рынках в первой половине месяца. Однако уже к третьей декаде мая оптимизм по большей части иссяк, и на повестку дня вновь встал вопрос о возможном скором ужесточении монетарной политики в США. Так, в СМИ появились сообщения о том, что ФРС уже подготовила план постепенного сворачивания программ QE, о необходимости начала сокращения объемов покупок облигаций со стороны американского регулятора высказался ряд управляющих Федрезерва. Наконец, катализатором масштабной фиксации прибыли стала публикация протокола последнего заседания ФРС, согласно которому несколько членов FOMC высказались за сокращение программ выкупа активов уже на следующем заседании комитета, которое пройдет в июне. При этом опасения относительно скорого окончания QE в Штатах настолько завладели умами инвесторов, что продажи прокатились не только по фондовым площадкам, но также по долговым рынкам и рынкам драгоценных металлов. Так, доходность 10-летних «трежериз» выросла за май почти на 50 базисных пунктов и достигла самого высокого уровня с апреля 2012 г., при этом спрос на аукционах по размещению американских госбумаг заметно ослаб. Стоимость золота в мае снизилась в седьмой раз за 8 месяцев, упав более чем на 5%, серебро подешевело почти на 8%. В то же время сырьевые рынки в целом оказались достаточно устойчивыми, а цена нефти Brent завершила май практически на том же уровне, который наблюдался в начале месяца.
Между тем, на наш взгляд, вероятность того, что американский регулятор в ближайшие месяцы пойдет на сворачивание мер QE, довольно мала. Глава Федрезерва Б. Бернанке в своем выступлении в Конгрессе прямо заявил о том, что поспешное сворачивание стимулов может замедлить или вовсе остановить восстановление экономики, хотя и не исключил, что этот вопрос может появиться на повестке дня на одном из следующих заседаний ФРС. В этом же ключе высказался глава ФРБ Нью-Йорка и постоянный голосующий член FOMC У. Дадли. По его мнению, ФРС потребуется еще 3-4 месяца на то, чтобы адекватно оценить эффект секвестра бюджета и общее состояние американской экономики, и только потом уже можно будет обсуждать вопрос постепенного сокращения программ стимулирования. В пользу сохранения объемов QE в ближайшие месяцы говорит также не слишком оптимистичная оценка, данная Б. Бернанке рынку труда, и упомянутый им низкий уровень инфляции. Наконец, как следует из тех же «минуток», большинство членов FOMC по-прежнему хотели бы увидеть более серьезное улучшение на американском рынке труда, прежде чем соглашаться на сворачивание стимулов.
Фактически, на наш взгляд, публикация протокола ФРС не принесла ничего нового в дискуссию о сворачивании QE. То, что стимулирующие программы в США рано или поздно начнут сокращать, и так было понятно. Разногласия среди членов FOMC относительно того, когда и как это следует делать, тоже не являются секретом. Вероятно, инвесторам просто был нужен повод, чтобы зафиксировать прибыль после значительного и почти непрерывного роста мировых индексов в последние месяцы, и такой повод они нашли в «минутках» FOMC. Тем не менее вопрос предстоящего выхода ФРС из программ количественного смягчения, по всей видимости, будет все больше занимать умы инвесторов, по крайней мере, до заседания ФРС 18-19 июня, когда, возможно, появится какая-то ясность относительно будущих действий регулятора. В связи с этим выступления представителей Федрезерва будут по-прежнему вызывать всплески волатильности на рынках, а выходящая макростатистика, как часто бывает в преддверии изменения политики регуляторов, будет интерпретироваться прежде всего в свете того, является ли она аргументом за или против раннего завершения QE. В частности, очень важным для оценки сроков действия стимулирующих программ в США может стать отчет по американскому рынку труда, который выйдет в пятницу 7 июня.
Ситуация в мировой экономике по-прежнему не давала особого повода для оптимизма. Индекс Global Manufacturing PMI, характеризующий совокупный выпуск в мировой промышленности, в мае составил 50.6 пунктов, что фактически означает стагнацию. При этом индекс ISM Manufacturing в США опустился до минимального уровня с середины 2009 г., оказавшись ниже пороговой отметки 50 пунктов. Таким образом, производственный сектор Штатов все еще чувствует себя не очень хорошо, несмотря на общее улучшение положения в американской экономике. Негативные новости пришли и из Китая, где индекс PMI Manufacturing также опустился ниже уровня 50 пунктов, что произошло впервые за последние семь месяцев. Давление на деловую активность в обрабатывающей промышленности Поднебесной по-прежнему оказывает слабый спрос на товары китайских экспортеров, что в свою очередь связано с общей слабостью мировой экономики. И этот фактор пока не компенсируется ожидаемым повышением внутреннего спроса.
Стабильно тяжелой остается ситуация в Европе. Хотя производственным индексам PMI в странах Еврозоны и удалось вырасти в мае до трехмесячного максимума, они все еще остаются значительно ниже отметки 50 пунктов. Это говорит о том, что рецессия в регионе во 2-м квартале текущего года, скорее всего, продолжится. На этом фоне ОЭСР выпустила доклад, в котором серьезно ухудшила свой прогноз динамики европейский экономики в текущем году. В то же время некоторый оптимизм внушает намерение европейских властей постепенно отходить от мер жесткой экономии. В частности, Еврокомиссия предложила отсрочить на несколько лет достижение параметров дефицита бюджета в 3% ВВП в ряде стран, призвав их сосредоточиться прежде всего на экономическом росте и повышении занятости. Это позволяет надеяться, что восстановление экономической активности в регионе во 2-м полугодии будет происходить быстрее, чем предполагалось.
Наши ожидания и рекомендации
В последние месяцы развивающиеся рынки находились на периферии интереса глобальных инвесторов, как результат, рынки акций развивающихся стран сейчас торгуются на четырехлетнем минимуме по отношению к фондовым рынкам развитых стран. Между тем, согласно недавнему прогнозу ОЭСР, темпы восстановления мировой экономики в 2-м полугодии должны ускориться, чему, в частности, будут способствовать продолжающиеся в ведущих регионах масштабные программы стимулирования спроса. Это должно позитивно отразиться на прибылях компаний из развивающихся стран, которые, как правило, первые выигрывают от улучшения мировой экономической конъюнктуры. Поэтому мы ожидаем, что интерес глобальных инвесторов к развивающимся странам в ближайшие месяцы будет возрастать, что позволит их фондовым рынкам продемонстрировать опережающий рост. В этой связи обнадеживающим фактором представляется первый с февраля приток средств в фонды, инвестирующие в акции компаний развивающихся стран, который по данным EPFR Global в мае составил $917 млн.
После майского падения дисконт российского рынка акций к развивающимся рынкам по коэффициенту P/E еще больше увеличился, в частности, компании РФ сейчас оцениваются в среднем в 2.5 раза ниже аналогичных компаний из стран BRIC. На наш взгляд, такие негативные моменты, как замедление роста российской экономики, низкие темпы проведения реформ, слабость корпоративного управления, уже с избытком учтены в котировках российских акций. При этом, согласно прогнозам правительства, темпы роста ВВП РФ во 2-м полугодии этого года составят более 3%, кроме того, не исключено, что российские власти объявят о дополнительных мерах по поддержке экономического спроса. В частности, по словам представителя ЦБ РФ, российский регулятор может пойти на смягчение кредитно-денежной политики, не дожидаясь, когда инфляция в стране опустится в целевой диапазон. Отметим также, что в мае впервые с августа 2012 г. наблюдался приток средств в фонды, инвестирующие в акции компаний РФ. Показатель составил внушительные $400 млн. Хотя нашему рынку это пока не сильно помогло, мы рассчитываем, что отложенный спрос на российские активы будет реализовываться в дальнейшем. Таким образом, мы ожидаем, что достигнутые российскими фондовыми индексами в начале июня минимумы станут отправной точкой для формирования новой среднесрочной волны роста, хотя инвесторам, вероятно, придется смириться с тем, что высокая волатильность торгов будет сохраняться.
Графики
Рис. 1-2. Оценка P/E 2013 индекса РТС, а также фондовых индексов развитых и развивающихся стран
Глобальная экономика: макроэкономические данные носили противоречивый характер, свидетельствуя о продолжающемся замедлении экономической активности в ведущих регионах мира, включая США и Китай. В то же время усиливаются ожидания относительно ускорения восстановления мировой экономики во 2-м полугодии.
США
Председатель ФРС США Б. Бернанке выступил с речью в Конгрессе США, где представил свою оценку текущему состоянию экономики. Б. Бернанке заявил, что преждевременное прекращение программ стимулирования и ужесточение денежно-кредитной политики могут негативно повлиять на экономику США. По его словам, слишком ранняя реализация exit strategy «сопряжена с существенным риском замедления или прекращения восстановления экономики и дальнейшего падения инфляции», и вывод стимулов на этом этапе вряд ли будет способствовать формированию экономической конъюнктуры, «оправдывающей устойчивое повышение процентных ставок». При этом глава Федрезерва повторил, что политика ФРС останется стимулирующей столько, сколько потребуется.
По оценке председателя ФРС, меры денежно-кредитной политики пошли на пользу экономике США. В частности, Б. Бернанке отметил определенные улучшения на рынке труда, в том числе снижение безработицы на 2.5 п.п. с пика, хотя и признал, что показатели занятости все еще остаются слабыми. При этом он добавил, что высокий уровень безработицы «чрезвычайно дорого» обходится стране как с точки зрения бюджета и экономики, так и в социальном плане.
Согласно заявлению Б. Бернанке, в 1-м квартале рост ВВП США поддерживало восстановление рынка жилья и рынка акций, что в некоторой степени компенсировало сокращение госрасходов. В тексте выступления главы ФРС также отмечаются некоторые признаки улучшения условий финансирования и общей ситуации в Еврозоне, в том числе ослабление негативного влияния европейского кризиса на американскую экономику. Инфляция в США в следующие несколько лет, по мнению Б. Бернанке, будет соответствовать целевому уровню ФРС (2%) или будет ниже него. Долгосрочные инфляционные ожидания являются стабильными.
Опубликованные протоколы майского заседания ФРС показали, что, как и на предыдущих заседаниях в этом году, среди руководителей Федрезерва не было единства по вопросу о том, каким должен быть следующий шаг американского регулятора в отношении стимулирующих программ. Ряд членов FOMC высказались в пользу замедления темпов выкупа активов уже после июньского заседания в случае сохранения благоприятных экономических условий, в то время как несколько членов комитета не исключили необходимости увеличения объемов поддержки экономики в случае дальнейшего замедления инфляции. Лишь один из руководителей ФРС выступил за немедленное снижение стимулирующих программ, и точно так же лишь один из его коллег высказался за немедленное или скорое их увеличение.
В целом большинство участников заседания согласились с утверждением об улучшении ситуации на рынке труда после запуска очередной программы стимулирования ФРС в сентябре 2012 г. Однако многие заявили, что хотели бы видеть дальнейший прогресс, более заметную определенность в прогнозах или ослабление рисков, прежде чем соглашаться на сокращение выкупа бумаг.
Выступая в Экономическом клубе штата Миннесота, президент ФРБ Бостона Э. Розенгрен заявил о том, что ФРС скорее всего рассмотрит вопрос об умеренном снижении темпов покупки активов при сохранении постепенного улучшения на рынке труда и в экономике США в целом в следующие несколько месяцев. Вместе с тем в своей речи Э. Розенгрен подчеркнул, что на данный момент прекращение программ количественного смягчения было бы преждевременным. Безработица в США сейчас существенно превышает уровень, который ФРС считает полной занятостью, а базовая инфляция близка к минимуму за последние 30 лет. По словам главы бостонского ФРБ, «существенное стимулирование пока остается целесообразным», несмотря на улучшение ситуации на рынке труда. При этом, по мнению Э. Розенгрена, если поступающие экономические данные не отразят улучшение с точки зрения реализации обоих положений двойного мандата ФРС (способствовать ценовой стабильности и максимальному трудоустройству населения), американский регулятор должен быть готов увеличить покупки активов. Э. Розенгрен ожидает снижения уровня безработицы к концу текущего года до 7.25% с 7.5% в апреле.
Профицит бюджета США в апреле составил $112.9 млрд., что является максимумом за 5 лет. За первые семь месяцев бюджетного года дефицит составил $488 млрд. против дефицита на уровне $720 млрд. за этот же период прошлого бюджетного года. По состоянию на 30 сентября, когда закончится текущий бюджетный год, согласно данным Бюджетного управления Конгресса, дефицит составит $845 млрд. и впервые с 2008 г. опустится ниже отметки $1 трлн. Представленные цифры говорят об улучшении состояния финансов США, при этом сокращение дефицита, вероятно, также предоставит американским законодателям больше времени для того, чтобы выработать соглашение о повышении лимита госдолга страны.
Дефицит торгового баланса США в апреле составил $40.3 млрд., увеличившись с $37.1 млрд. в марте. Показатель оказался несколько лучше прогнозов экспертов. Экспорт в США в апреле увеличился на 1.2% м/м до $187.4 млрд., а импорт − на 2.4% м/м до $227.7 млрд. При этом дефицит торгового баланса США с Китаем в апреле подскочил на 34.8% м/м до $24.1 млрд.
Розничные продажи в США в апреле неожиданно выросли на 0.1% м/м, в то время как прогнозировалось их снижение на 0.3% м/м. По данным Министерства торговли страны, рост продаж был зафиксирован в 9 из 13 основных категорий товаров. Объем розничных продаж без учета автотранспорта в апреле сократился на 0.1% м/м после снижения на 0.4% м/м в марте и также оказался лучше ожиданий.
Потребительские цены в США в апреле 2013 г. упали на 0.4% м/м против ожидавшегося снижения на 0.3% м/м. Стоимость продуктов питания увеличилась на 0.2% относительно марта, энергоносители подешевели на 4.3% м/м, транспортные услуги − на 2.7% м/м, сырье − на 1.2% м/м. В годовом выражении потребительская инфляция в апреле составила 1.1%. Цены без учета стоимости топлива и продуктов питания (индекс Core CPI) в апреле поднялись на 0.1% по сравнению с предыдущим месяцем и на 1.7% относительно апреля 2012 г.
Объем промпроизводства в США в апреле сократился на 0.5% м/м, что стало максимальным месячным снижением за 8 месяцев и оказалось заметно хуже прогнозов. Производство в перерабатывающей промышленности (на нее приходится 75% от общего объема промпроизводства) при этом неожиданно упало на 0.4% м/м после снижения на пересмотренные 0.3% м/м месяцем ранее. Выпуск автомобилей и автокомпонентов уменьшился на 1.3% м/м после роста на 2.3% м/м в марте. Выработка предприятий коммунального сектора снизилась на 3.7% м/м после подъема на максимальные за 6 месяцев 6.4% м/м в марте. Производство в добывающей отрасли (включая нефтедобычу) повысилось на 0.9% м/м. Коэффициент использование производственных мощностей в апреле сократился до 77.8% по сравнению 78.3% месяцем ранее.
Число новостроек в США в апреле этого года упало на 16.5% по сравнению с мартом до 853 тыс. в годовом исчислении, оказавшись минимальным за 5 месяцев. Показатель оказался значительно ниже прогнозов. Между тем, продажи новых домов в США в апреле выросли на 2.3% м/м до 454 тыс. домов в годовом исчислении, оказавшись лучше ожиданий. Согласно пересмотренным данным, в марте продажи составили 444 тыс. домов, а не 417 тыс., как сообщалось ранее.
Продажи домов на вторичном рынке жилья в США в апреле выросли на 0.6% м/м до 4.97 млн. домов в годовом исчислении, что стало максимальным значением с ноября 2009 г. Средняя цена продажи дома в США при этом выросла до $192.8 тыс. по сравнению со $173.7 тыс. годом ранее. Повышение цены стало максимальным с августа 2008 г. Количество домов, выставленных на продажу на вторичном рынке, увеличилось в прошлом месяце на 11.9% по сравнению с мартом до 2.16 млн., а средняя продолжительность нахождения объекта недвижимости на рынке составила в апреле 46 дней по сравнению с 62 днями в марте. Продолжающемуся улучшению ситуации на рынке жилья способствуют восстановление рынка труда в США, а также рекордно низкие ставки по ипотечным кредитам.
Еврозона
В своем выступлении в Лондоне президент ЕЦБ М. Драги заявил о том, что экономика стран Еврозоны стала более стабильной, а принимаемые ЕЦБ меры позволили предотвратить панику на финансовых рынках во время долгового кризиса. По его словам, «сегодня мы видим некоторые обнадеживающие признаки ощутимого улучшения финансовых условий, спрэды на рынке суверенных и корпоративных облигаций значительно сузились». М. Драги отметил, что банковское кредитование предприятий и домашних хозяйств в Еврозоне пока не растет, но уже наблюдаются некоторые признаки улучшения показателей.
В то же время экономическую ситуацию в зоне евро М. Драги по-прежнему оценивает как сложную, а условия на рынке труда считает слабыми. В связи с этим, по мнению главы европейского регулятора, для продолжения стабилизации необходима более тесная интеграция стран Европейского региона, и Великобритания не должна «оставаться в стороне». По словам М. Драги, «кризис с которым мы сталкиваемся, является более многосторонним, нежели мы ожидали. Именно поэтому реакция на него должна быть не менее многосторонней, и в совместных действиях по борьбе с кризисом должны участвовать все учреждения региона». М. Драги также добавил, что валютный союз в настоящее время является более стабильным, чем это было год назад, а рынки сейчас полностью уверены в том, что евро является сильной и стабильной валютой. При этом глава ЕЦБ вновь заявил о своей готовности сделать все необходимое для укрепления европейской валюты.
Еврокомиссия рекомендовала смягчить режимы жесткой экономии, направленные на борьбу с чрезмерным бюджетным дефицитом и госдолгом, в пяти государствах ЕС: Италии, Латвии, Литве, Венгрии и Румынии. Кроме того, регулятор продлил сроки снижения бюджетного дефицита до уровня 3% ВВП для целого ряда стран, включая Францию, Испанию, Нидерланды, Португалию и Польшу. Так, Франция получила два дополнительных года на решение проблемы бюджетного дефицита − выход на уровень менее 3% ВВП теперь ожидается в 2015 г., а не в 2013 г. Испании и Словении также добавили по два года − до 2016 г. и 2015 г., соответственно. Португалия получила один дополнительный год, срок выхода на приемлемый дефицит перенесен на 2015 г. Нидерландам, которые в борьбе за жесткую экономию выступали на стороне Германии и не хотели послаблений ни для кого, тоже предоставлен год − до 2014 г. Лишь от двух стран Еврокомиссия ждет большего, чем они добились на текущий момент: Бельгия должна снизить дефицит с 3.9% ВВП в 2012 г. до 3% или менее уже в текущем году, а против Мальты начата дисциплинарная процедура в связи с превышением 3-процентного лимита. Напомним, что в 2012 г. дефицит бюджета более 3% ВВП наблюдался в 11 из 17 государств Еврозоны.
Цель данных решений Еврокомиссии − обеспечить восстановление экономики после кризиса, которое сдерживается сокращением госрасходов и другими мерами, направленными на уменьшение бюджетного дефицита. Как заявил глава Еврокомиссии Ж. Баррозу, «благодаря достигнутому прогрессу мы можем снизить темпы бюджетной консолидации, и государства-члены ЕС теперь должны удвоить усилия в области структурных реформ». Теперь решения Еврокомиссии должны быть одобрены министрами финансов государств ЕС. Германия уже дала понять, что не будет настаивать на отмене решений Еврокомиссии, поэтому одобрение скорее всего станет простой формальностью.
ОЭСР представила полугодовой экономический прогноз Economic Outlook, в котором ожидает усиления мирового экономического роста и практически полного восстановления мировой экономики в 2014 г., хотя Еврозона по-прежнему будет отставать от США и Японии, так как ей потребуется больше времени на возврат к норме. По оценкам экспертов ОЭСР, ВВП 34 наиболее развитых стран мира, входящих в организацию, вырастет на 1.2% в этом году и на 2.3% в следующем. Общемировая экономика при этом прибавит 3.1% в текущем году и 4% в 2014 году, а за пределами ОЭСР рост составит 5.5% и 6.2%, соответственно. Экономика США, как ожидается, увеличится на 1.9% в этом году и еще на 2.8% в 2014 г., ВВП Японии поднимется, соответственно, на 1.6% и 1.4%. Китай может рассчитывать на повышение ВВП на 7.8% в 2013 г. и на усиление роста до 8.4% в 2014 г.
В 17 государствах Еврозоны в 2013 г. ОЭСР ожидает продолжения рецессии, снижение составит 0.6% (в ноябре ожидалось снижение на 0.1%). Однако в 2014 г. спад должен смениться ростом на 1.1%. Среди европейских стран наибольшие опасения вызывают Греция, Италия и Испания. Так, в Греции ожидается 7-летняя рецессия, из которой страна начнет выход только в 2015 г. В этом году спад в стране составит 4.8%, в следующем – 1.2%. При этом безработица в Греции, как и в Испании, на пике превысит 28%. Оценка снижения итальянского ВВП в 2013 г. ухудшена организацией уже во второй раз за месяц − с 1.5% до 1.8%. В 2014 г. ожидается слабое восстановление (+0.4%).
По словам генерального секретаря ОЭСР А. Гурриа, «мировая экономика постепенно усиливается, но подъем остается слабым и неровным. В основе восстановления лежат стимулирующие меры денежно-кредитной политики, улучшение условий на финансовых рынках и постепенное восстановление доверия». При этом в качестве наиболее серьезной проблемы для восстановления эксперты организации отмечают высокую в сравнении с историческими уровнями безработицу. ОЭСР рекомендует государствам мира поставить во главу угла меры, направленные на поддержание и усиление роста, заняться бюджетной консолидацией и реализовать структурные реформы с целью повышения инвестиций и создания рабочих мест. Европе при этом требуются более решительные шаги по преодолению финансового и банковского кризиса, и странам Еврозоны необходимо ускорить формирование полномасштабного банковского союза.
В середине мая Европейский стабилизационный механизм (ESM) объявил о выделении Кипру первого транша финансовой помощи на сумму 2 млрд. евро. Второй транш на сумму 1 млрд. евро будет выделен не позднее 30 июня. Оба транша будут перечисляться наличными и будут направлены на обслуживание госдолга и покрытие нужд бюджета. Вместе с тем, Кипру пока не рекомендуют снимать ограничение на движение капитала, введенное в связи с оказанием острову финпомощи и последовавшими списаниями по депозитам и опасениями в серьезном оттоке капитала. По словам председателя Еврогруппы Й. Дейсселблума, на данный момент «Кипр выполнил все требования международных кредиторов, и Еврогруппа удовлетворена решением ESM».
Помимо Кипра, очередной транш финансовой помощи в размере 7.5 млрд. евро получит и Греция. Комиссия ЕС отметила прогресс, достигнутый Афинами в оздоровлении национальной экономики, однако предупредила, что для выполнения условий «тройки» кредиторов властям Греции следует продолжить политику жесткой экономии. Согласно заявлению Й. Дейсселблума, «последние данные свидетельствуют об улучшении в секторе государственного управления страны. Дефицит текущего счета Греции сокращается быстрыми темпами. Кроме того, стабильность банковского сектора постепенно улучшается. Греция также достигла значительного прогресса в реализации предварительных мер, необходимых для получения помощи». На этом фоне международное агентство Fitch повысило кредитный рейтинг Греции на две ступени − с «ССС» до «B-» со «стабильным» прогнозом.
По данным СМИ, ЕЦБ рассматривает возможность покупки проблемных кредитов в странах Южной Европы, что должно частично снять нагрузку с банковской системы стран, по которым ударил долговой кризис. Помимо этого, европейский ЦБ также рассматривает возможность увеличения программы обмена ценных бумаг, обеспеченных активами (ABS). Вероятно, регулятор расширит список ценных бумаг, принимаемых им от банков Еврозоны в обмен на кредиты.
Такие меры позволят банкам проблемных стран улучшить собственный баланс, снизить кредитные риски, повысить уровень собственного капитала, а также создать буферы ликвидности для того, чтобы адаптироваться к новым нормативным стандартам. Фактически финансовые организации стран европейской периферии смогут достаточно просто перейти к новым стандартам и при этом начать активно кредитовать реальный сектор экономики. Кроме того, предполагается, что ЕЦБ может начать стимулировать кредитование малых предприятий Еврозоны, однако, по мнению члена правления регулятора И. Мерша, это должно происходить только в сочетании с действиями других европейских институтов.
Согласно сообщению Бундесбанка, немецкая экономика в текущем квартале будет восстанавливаться более быстрыми темпами, чем в первые три месяца этого года. Позитивные ожидания ЦБ Германии поддерживаются наблюдающимся восстановлением в строительном секторе после некоторой паузы из-за холодной погоды зимой, а также обнадеживающими признаками в промышленности. В частности, по мнению экспертов Бундесбанка, более сильным темпам роста экономики будет способствовать заметное увеличение новых промышленных заказов, в том числе из других стран. Как говорится в сообщении, «есть надежда, что экспорт и инвестиции в оборудование, которые являются традиционными драйверами роста экономики Германии, будут увеличиваться». При этом в регуляторе отмечают, что кризис в Еврозоне по-прежнему будет оставаться значительным риском.
Объем промышленного производства в Германии стране в марте неожиданно вырос на 1.2% по сравнению с февралем, в то время как ожидалось его снижение на 0.1% м/м. В обрабатывающей промышленности выпуск увеличился на 1.4% м/м, производство инвестиционных товаров прибавило 2.1% м/м. Производство энергии выросло на 4% м/м, тогда как объемы строительства упали на 3.1% м/м. По итогам всего 1-го квартала промпроизводство в ФРГ выросло на 0.2% к/к.
Производственные заказы в Германии в марте увеличились на 2.2% в месячном выражении, хотя прогнозировался их спад на 0.5% м/м. Иностранные заказы выросли на 2.7% по сравнению с февралем, при этом заказы из Еврозоны прибавили 4.2% м/м. Внутренние заказы повысились на 1.8% м/м. Согласно отчету Министерства экономики, данные свидетельствуют о том, что немецкая промышленность начинает восстанавливаться благодаря растущему спросу на товары производственного назначения. А рост спроса на средства производства служит хорошим предзнаменованием для роста бизнеса. Это позволяет рассчитывать на постепенное увеличение капитальных вложений немецких промышленных компаний в течение года.
Темпы роста потребительских цен в Германии в мае, согласно предварительной оценке, ускорились до 1.5% г/г с 1.2% г/г в апреле, оказавшись несколько выше ожиданий. В месячном выражении инфляция в стране в мае составила 0.4%, вдвое превысив прогнозы. В то же время показатель остается существенно ниже уровня 2%, и предпосылок для его дальнейшего повышения пока не наблюдается. Согласно прогнозу Бундесбанка, потребительская инфляция в Германии составит 1.5% в текущем году и 1.6% в следующем.
Розничные продажи в Германии в апреле неожиданно снизились на 0.4% м/м, в то время как ожидался их рост на 0.2% м/м. При этом темпы снижения показателя в марте были пересмотрены в сторону улучшения – с 0.3% м/м до 0.1% м/м. Таким образом, розничные продажи в Германии сокращаются уже третий месяц подряд. В то же время в годовом выражении немецкие розничные продажи увеличились на 1.8%, что оказалось значительно выше прогнозов.
Объем промышленного производства в Еврозоне в марте увеличился на 1% по сравнению с предыдущим месяцем против ожидавшегося повышения лишь на 0.5% м/м. В годовом выражении показатель снизился на 1.7%. Выпуск средств производства (больше четверти общего объема промпроизводства) в 17 странах Еврозоны в марте увеличился на 1.2% м/м, потребительских товаров длительного пользования − на 1.9% м/м. Выработка электроэнергии подскочила на 3.8% м/м. За весь 1-й квартал 2013 г. промпроизводство в зоне евро выросло на 0.3% к/к против снижения на 2.1% к/к в 4-м квартале 2012 г.
Экспорт из 17 стран Еврозоны в марте увеличился третий месяц подряд, подъем составил 2.8% м/м после повышения лишь на 0.2% м/м в феврале. Снижение импорта замедлилось до 1% м/м с 2.2% м/м месяцем ранее. Как результат, положительное сальдо внешнеторгового баланса Еврозоны в марте увеличилось до 18.7 млрд. евро с 12.7 млрд. евро в феврале, превысив консенсус-прогноз.
Экономика Еврозоны в 1-м квартале 2013 г. сократилась на 0.2% по сравнению с предыдущим кварталом, в годовом выражении снижение составило 1%. Результаты оказались хуже ожиданий экспертов, которые прогнозировали снижение ВВП зоны евро на 0.1% к/к и на 0.9% г/г. Разочаровали также данные по динамике ведущих экономик региона. Так, ВВП Германии в январе-марте увеличился лишь на 0.1% к/к против ожидавшегося роста на 0.3% к/к. ВВП Франции понизился с учетом сезонных колебаний на 0.2% к/к, и с учетом падения французского ВВП в 4-м квартале можно констатировать, что в стране началась рецессия. Хуже ожиданий оказались также данные по ВВП Италии и Испании, показавшие снижение на 0.5% к/к.
Потребительские цены в Еврозоне выросли в мае на 1.4% г/г, совпав с консенсус-прогнозом. Таким образом, инфляция в регионе ускорилась относительно апрельского уровня (1.2% г/г), который был самым низким с февраля 2010 г. Индекс CPI Core, не учитывающий цены на продукты питания и энергоносители, увеличился в мае на 1.2% г/г. Цены на энергоносители в зоне евро снизились в мае на 0.2% г/г после падения на 0.4% г/г месяцем ранее. Стоимость продуктов питания, алкогольной и табачной продукции подскочила на 3.3% г/г (на 2.9% г/г в апреле). Согласно прогнозу ЕЦБ, инфляция в Еврозоне в этом году составит 1.6%, а в 2014 г. – 1.3%.
Розничные продажи в Еврозоне вновь в апреле снизились на 0.5% м/м и на 1.1% г/г, оказавшись заметно хуже прогнозов. Продажи продуктов питания, напитков и табачной продукции снизились на 2% м/м после роста на 1.1% м/м в марте, объем реализации автомобильного топлива повысился на 0.2% м/м. Следует отметить, что в годовом выражении уже в течение 19 месяцев подряд, что подчеркивает сохраняющуюся слабость потребительского спроса в регионе.
Безработица в 17 странах Еврозоны в апреле, как и ожидалось, поднялась до 12.2% с 12.1% месяцем ранее, обновив рекорд. Безработными в зоне евро в апреле были 19.375 млн. человек по сравнению с 19.211 млн. человек месяцем в марте. В 27 государствах ЕС их число повысилось на 104 тыс. до 26.588 млн. человек, а уровень безработицы остался на мартовской отметке 11%. По сравнению с апрелем 2012 г. безработица выросла в 18 государствах Евросоюза и снизилась в 9.
ВВП Великобритании в 1-м квартале 2013 года вырос на 0.3% по сравнению с предыдущим кварталом, когда было зафиксировано снижение ВВП на 0.3% к/к. Таким образом, британская экономика смогла избежать третьей рецессии за последние несколько лет. В годовом выражении рост ВВП составил 0.6% (0.2% г/г в предыдущем квартале), став максимальным с 4-го квартала 2011 г. Основными факторами роста стали потребительские расходы и пополнение товарно-материальных запасов компаниями, что позволило компенсировать сокращение экспорта. При этом Национальное статистическое управление Великобритании отметило, что сильные снегопады и холодная погода в 1-м квартале оказали ограниченное влияние на динамику ВВП.
Потребительские расходы в Великобритании выросли в январе-марте на 0.1% к/к и добавили 0.1 процентного пункта к подъему ВВП. Объем госрасходов не изменился. Экспорт снизился на 0.8% к/к, импорт − на 0.5% к/к, в результате чего чистый объем внешней торговли замедлил рост экономики на 0.1 п.п. Сфера услуг, на долю которой приходится три четверти британского ВВП, выросла в 1-м квартале на 0.6% к/к, производственный сектор продемонстрировал подъем на 0.2% к/к. В строительном секторе зафиксировано снижение на 2.4% к/к, а не на 2.5% к/к, как сообщалось ранее. Объем капиталовложений компаний в 1-м квартале сократился на 0.4% относительно предыдущих трех месяцев и вырос на 0.7% в годовом выражении.
Япония
Премьер-министр Японии С. Абэ представил амбициозную программу долгосрочного восстановления экономического роста в стране, пообещав повышение подушевого ВВП на 3% и более ежегодно в течение следующего десятилетия. С. Абэ сообщил о предстоящих реформах во всех сферах − от АПК до рынков энергетики, а также пообещал новые налоговые льготы для привлечения иностранных инвестиций и венчурного капитала. По словам премьера в Японии будут созданы специальные экономические зоны, которые позволят нарастить приток инвестиций. Глава японского кабинета также озвучил целевой показатель по инвестициям в сфере энергетики − 30 трлн. иен ($300 млрд.) в следующие 10 лет. При этом прямые иностранные инвестиции в общей сложности удвоятся к 2020 г. и достигнут 35 трлн. иен в год.
С. Абэ пообещал, что к осени в Японии будет начата масштабная кампания по смягчению законодательных ограничений во многих сферах деятельности. В частности, предполагается смягчить правила жилищного строительства, чтобы сделать возможным возведение в городских центрах новых многоквартирных домов. Кроме того, японский премьер поставил перед правительством задачу увеличить число работающих женщин. Детали нового плана будут опубликованы 12 июня и еще через два дня переданы на рассмотрение кабинету министров.
По результатам майского заседания Банк Японии оставил без изменения денежно-кредитную политику, как и ожидалось. В частности, совет директоров единогласно решил сохранить озвученную ранее политику увеличения денежной базы − планируется, что показатель будет расти на 60-70 трлн. иен в год для борьбы с дефляцией. При этом регулятор подтвердил своей целью достижение инфляции в 2% в год в течение двух лет. Т. Киучи, один из членов совета директоров, предложил изменить формулировку цели ЦБ. По его мнению, обязательства Банка Японии по достижению определенного уровня инфляции должны быть реализованы в среднесрочной и долгосрочной перспективах, а не в течение двух лет. Однако его предложение было отвергнуто другими участниками заседания.
Банк Японии также улучшил оценку перспектив национальной экономики. По итогам заседания было выпущено заявление, в котором отмечается, что экономика «стала восстанавливаться». Эта формулировка более оптимистична, чем оценка в апреле, когда регулятор сообщил, что удалось «остановить ослабление, и появляются некоторые признаки роста».
По заявлению члена правления Банка Японии Р. Мияо, для регулятора жизненно важно сохранить долгосрочные и краткосрочные процентные ставки на стабильном уровне. На вопрос о том, какие меры собирается предпринять японский ЦБ, Р. Мияо ответил, что Банк Японии будет подстраивать свои операции на рынке под ситуацию, а также стараться улучшить взаимопонимание с участниками рынка. При этом никаких дополнительных мер пока не планируется. Банкир также выразил уверенность, что агрессивная денежная политика японского регулятора поможет компенсировать любые повышения долгосрочных ставок. По его словам, «даже когда есть давление на долгосрочные процентные ставки на ожиданиях восстановления экономики, денежно-кредитная политика будет по-прежнему сдерживать их рост».
Согласно мнению главы Банка Японии Х. Куроды, глобальная экономика еще не оправилась от последствий мирового финансового кризиса, который разразился пять лет назад. При этом ни одна из стран не застрахована от повторения кризиса в будущем. По словам Х. Куроды, «даже если бы мы смогли констатировать устойчивость финансовой системы в текущий момент времени, вряд ли бы это длилось вечно. Финансовый кризис мог бы разразиться за пределами горизонта наших прогнозов». На взгляд руководителя японского ЦБ, создание новой финансовой системы – «задача не из легких», поскольку ни одна экономика не может одновременно сохранять мобильность капитала и финансовую устойчивость, выполняя при этом задачи финансовой политики. В то же время Х. Курода убежден, что серьезные проблемы, связанные с кризисом, «дадут нам новые идеи и помогут создать новый и лучший мир».
ВВП Японии в 1-м квартале вырос на 0.9% к/к после роста на 0.3% к/к в предыдущем квартале. В годовом исчислении японская экономика выросла на 3.5%, что оказалось заметно лучше ожиданий. Основной причиной такой динамики стало увеличение потребительских расходов и экспорта. Таким образом, действия властей страны по стимулированию экономического роста, по всей видимости, не проходят зря. Напомним, что в 2012 г. рост японского ВВП составил 1.2% против 0.2% в 2011 г.
Экспорт из Японии в апреле вырос на 3.8% в годовом выражении, что оказалось хуже прогнозов. Поставки в страны ЕС упали на 3.5% г/г, показатель снижается уже 19 месяцев подряд. В то время как экспорт в США вырос на 15% г/г. Экспорт в Китай увеличился на 0.3% г/г, что указывает на то, что спрос на японские товары в Китае может стабилизироваться. Объемы импорта выросли на 9.4% г/г после роста на 5.6% г/г в марте, превысив ожидания. Как результат, дефицит внешней торговли составил 879.9 млрд. иен, что является самым большим апрельским дефицитом с 1979 г. Таким образом, ограниченный спрос в Европейском союзе сдерживает рост экспорта, несмотря на то, что низкий курс иены делает японские товары более конкурентными на мировом рынке. При этом слабая национальная валюта увеличивает цены на импортные товары, что также способствует росту торгового дефицита.
Темпы роста объема промышленного производства в Японии в апреле ускорились до 1.7% м/м с 0.9% м/м в марте, существенно опередив прогнозы. Таки образом, рост показателя продолжается уже пять месяцев подряд и свидетельствует о более быстром восстановлении японской экономики, чем предполагалось. Уровень безработицы в Японии в апреле остался на уровне 4.1%, как и ожидалось. В то же время потребительские цены в Японии в апреле снизились на 0.7% г/г после снижения на 0.9% г/г в марте. Это говорит о том, что усилия правительства страны по борьбе с дефляцией пока не имеют особого успеха.
Китай
Согласно заявлению главы Госсовета КНР Ли Кэцяна, власти страны не намерены использовать стимулирование экономики для противодействия замедлению, так как риски перевешивают возможные выгоды. По словам Ли Кэцяна, «для достижения целей в этом году нельзя сильно полагаться на политику стимулирования или на государственные прямые инвестиции. Мы должны полагаться на рыночные механизмы. Опору правительства на инвестиции для роста не только трудно поддерживать, но она также создает новые проблемы и риски». Таким образом, власти Китая пытаются снизить роль государства в экономике и вряд ли сейчас пойдут на увеличение государственных расходов или на снижение процентных ставок.
В то же время Ли Кэцян отметил, что правительство сократит ненужные проверки и согласования, чтобы увеличить частные инвестиции. По его словам, Китаю необходимо добиться прекращения административной монополии в секторе финансов, телекоммуникаций, логистики, здравоохранения и образования, чтобы стимулировать рост в секторе услуг. Чиновник считает, что барьеры для входа в эти сектора сейчас очень высоки, но потенциал этих секторов «огромен» для Китая.
Международный валютный фонд пересмотрел в сторону понижения свой прогноз роста китайской экономики в текущем году. Согласно обновленному прогнозу, ВВП Китая вырастет на 7.75%, в то время как ранее МВФ ожидал повышение показателя на 8%. Одной из основных проблем, которые отметили эксперты фонда, станет проблема роста регионального долга, который уже достиг 50% ВВП. Так, инвестиционные компании, принадлежащие региональным властям КНР, продали в 1-м квартале 2013 г. облигаций на сумму 283 млрд. юаней, что в два раза превышает показатели за тот же период прошлого года. В докладе МВФ также отмечается, что, несмотря на широкие возможности Китая по поддержанию стабильности даже в условиях негативных шоков, необходимы дальнейшие реформы, чтобы вернуть экономику на путь устойчивого роста.
Экспорт из Китая в апреле вырос на 14.7% г/г, в то время как ожидался рост данного показателя лишь на 9.2%. Импорт в КНР при этом увеличился на 16.8% г/г, также превысив прогноз. Как результат, профицит торгового баланса Поднебесной в апреле составил $18.2 млрд. по сравнению с дефицитом в размере $0.88 млрд. в марте.
Темпы роста объема промышленного производства в Китае в апреле ускорились до 9.3% в годовом выражении с 8.9% г/г в марте, хотя немного и не дотянули до консенсус-прогноза. В месячном выражении промышленное производство в апреле выросло на 0.87% после увеличения на 0.66% м/м месяцем ранее. Инвестиции в средства производства, которые являются важным фактором экономической деятельности, росли также медленнее, чем ожидалось. Показатель вырос за первые четыре месяца текущего года на 20.6% г/г, тогда как ожидался рост на 21%.
Розничные продажи в КНР в апреле увеличились на 12.8% г/г, как и ожидалось, после повышения на 12.6% г/г в марте. Темпы роста потребительских цен в Поднебесной в марте ускорились до 2.4% г/г с 2.1% г/г в марте, показатель оказался несколько выше прогнозов.
Объем кредитования в Китае в апреле вырос на 16% г/г до 792.9 млрд. юаней ($129 млрд.), оказавшись значительно выше прогнозов, хотя и резко сократилось по сравнению 1.06 трлн. юаней в марте. Уверенный рост показателя в годовом выражении позволяет рассчитывать на усиление экономического роста в Китае во 2-м квартале, при этом более медленные его темпы по сравнению с мартом снижают опасения относительно возможного всплеска инфляции. Между тем, в апреле резко замедлился рост иностранных инвестиций в Китае. Инвестиции увеличились лишь на 0.4% г/г до $8.4 млрд., что оказалось заметно меньше как мартовского уровня (+5.7% г/г), так и консенсус-прогноза (+6.2% г/г).
По данным HSBC, индекс деловой активности PMI в промышленном секторе Китая в апреле снизился до 49.2 пункта против 50.4 пункта в марте. Показатель оказался значительно хуже консенсус-прогноза и впервые за 7 месяцев опустился ниже пороговой отметки 50 пунктов, разделяющей области роста и спада. По словам экономиста HSBC Ц. Хунбиня, охлаждение производственной активности в Поднебесной в мае объясняется как замедлением внутреннего спроса, так и неблагоприятной внешней конъюнктурой. Эксперт считает, что сохранение признаков слабости рынка говорит о необходимости политической поддержки, и финансовые возможности для этого у Пекина по-прежнему имеются.
Между тем, прибыль китайских промышленных компаний в апреле выросла на 9.3% по сравнению с апрелем прошлого года и составила 437 млрд. юаней. В марте показатель вырос на 5.3% г/г, а всего за первые четыре месяца этого года промышленники КНР заработали 1.61 трлн. юаней, что на 11.4% больше, чем за аналогичный период 2012 г.
Россия
На своем майском заседании Банк России оставил неизменными ключевые ставки рефинансирования, понизив при этом 0.25 п.п. процентные ставки по отдельным операциям на длительные сроки (свыше 3 месяцев). В пресс-релизе российского ЦБ говорится, что данное решение принято на основе оценки инфляционных рисков и перспектив экономического роста в стране. Регулятор вновь отмечает, что темпы роста потребительских цен превышают целевой уровень, а в качестве основным причин сформировавшихся темпов инфляции по-прежнему указываются рост цен на продовольственные товары и динамика отдельных регулируемых цен и тарифов. Вместе с тем, по прогнозам Банка России, при текущей направленности денежно-кредитной политики и при отсутствии негативных шоков на рынке продовольствия темпы инфляции вернутся в целевой диапазон во 2-м полугодии 2013 г.
В разделе, посвященном макроэкономической ситуации в стране, исчезла фраза о возросших рисках торможения экономики, хотя динамика основных показателей, по мнению экспертов ЦБР, свидетельствует о продолжении замедления роста российской экономики в 1-м квартале текущего года. Отмечается стагнация промпроизводства и слабая инвестиционная активность, в результате чего происходит постепенное ухудшение индикаторов настроений субъектов экономики. Вместе с тем состояние рынка труда и динамика кредитования продолжают выступать факторами поддержки внутреннего спроса.
Отметим, что в документе ЦБ по-прежнему нет фразы о приемлемости текущего уровня процентных ставок для обеспечения баланса основных макроэкономических рисков. Это говорит о том, что Банк России в принципе готов к изменению параметров монетарной политики на ближайших заседаниях. Однако, на наш взгляд, снижение ставки произойдет не ранее июля-августа, когда должно произойти заметное замедление темпов инфляции.
Согласно обновленному прогнозу ОЭСР, ВВП России в 2013 г. увеличится на 2.3% (против 3.8% в ноябрьском прогнозе), а в 2014 г. темпы роста ускорятся до 3.6%. Инфляция в РФ в текущем году составит 6.6% против 5.1% в 2012 г. и ожидающихся 3.6% в 2014 г. В ноябре предполагался рост потребительских цен на 6.4% в 2013 г. и на 4.3% в 2014 г. При этом ОЭСР ожидает дефицита российского бюджета на уровне 0.6% ВВП в этом году и 0.5% ВВП в следующем. В ноябрьском прогнозе эксперты ОЭСР предполагали профицит в 0.1% ВВП в 2013 г. и сбалансированный бюджет в 2014 г. Положительное сальдо текущего счета российского платежного баланса, как ожидается, сократится с 3.7% ВВП в 2012 г. до 1.3% ВВП в 2013 г. и 0.8% ВВП в 2014 г.
По оценкам рейтингового агентства S&P, снижение темпов роста российской экономики повлияет на динамику объемов кредитования в стране, увеличение которых в этом году составит 15-18% по сравнению с 19.1% в 2012 г. В агентстве также прогнозируют уменьшение темпов роста депозитов физических лиц, которые будут находиться в пределах 20%. Среди других последствий торможения экономики S&P прогнозирует ухудшение качества активов, рост отчислений в резервы и сокращение рентабельности сектора. По прогнозам экспертов S&P, доля проблемных кредитов в этом году вырастет до 7.2% с прошлогодних 6.9%. Кроме того, существенно, до 665 млрд. руб., вырастут отчисления в резервы. При этом рентабельность банковского сектора снизится до 16% в 2013 г. с 16.5% в 2012 г.
Темпы роста потребительских цен в России в мае ускорились до 0.7% м/м против 0.5% м/м в апреле и 0.3% м/м в марте. В годовом выражении инфляция в мае выросла до 7.4% с 7.2% в апреле. Разгон инфляции в мае был вызван прежде всего удорожанием плодоовощной продукции и повышением тарифов на пассажирские железнодорожные перевозки. Так, плодоовощная продукция подорожала на 6.5% в годовом выражении против 3.6% в апреле. В целом продукты питания в мае подорожали на 1% м/м (в мае 2012 г. − на 0.6% м/м), в том числе продовольственные товары без плодоовощной продукции подорожали на 0.3% м/м. Стоимость непродовольственных товаров увеличилась также на 0.3% м/м (в мае 2012 г. − на 0.4% м/м). Услуги в мае стали дороже на 0.8% м/м (в мае 2012 г. − на 0.7% м/м).
Объем промышленного производства в РФ в апреле вырос на 2.3% в годовом выражении после повышения на 2.6% г/г в марте и снижения на 2.1% г/г и 0.8% г/г в феврале и январе, соответственно. С исключением сезонного и календарного факторов промпроизводство в апреле снизилось на 0.9% в месячном выражении после роста на 2.5% м/м в марте, нулевого изменения в феврале и снижения на 1.5% м/м в январе. В целом за январь-апрель промпроизводство в РФ выросло на 0.5% по сравнению с аналогичным периодом 2012 г.
В апреле существенно ускорился рост в сфере добычи полезных ископаемых − до 2.6% г/г против 0.6% г/г в марте. Это произошло в основном в основном за счет скачка в добыче газа на (+10.1% г/г ). Добыча нефти в апреле увеличилась на 1% г/г, угля − на 4.1% г/г. В обрабатывающих производствах рост замедлился до 1.2% г/г с 3.4% г/г в марте. Выпуск легковых автомобилей снизился на 4.8% г/г, грузовых − наоборот, вырос на 8.9% г/г. Производство автомобильных шин увеличилось на 10.1% г/г.
Производство бензина в апреле увеличилось на 4% г/г, дизельного топлива − снизилось на 2.8% г/г, мазута − на 4.1% г/г. Выпуск стали сократился на 3.2% г/г, проката черных металлов − на 5.1% г/г, производство стальных труб увеличилось на 10.7% г/г. Рост в сфере производства и распределении электроэнергии, газа и воды в апреле ускорился до 2.8% г/г с 1.1% г/г в марте. Выработка электроэнергии выросла на 2% г/г, тепловой энергии − на 8.5% г/г.
По сообщению Росстата, темпы роста располагаемых доходов населения России в апреле замедлились до 7.3% в годовом выражении с 8.3% г/г в марте. Реальные зарплаты россиян выросли на 4.2% г/г, при этом мартовский показатель был скорректирован вверх с 4.2% г/г до 5.1% г/г. Между тем, розничные продажи в РФ в апреле неожиданно сократились на 0.1% м/м после роста на 8.3% м/м в марте. Уровень безработицы в России в апреле составил 5.6%, снизившись с 5.7%, зафиксированные в предыдущем месяце.
Инвестиции в основной капитал в РФ в апреле сократились на 0.7% в годовом выражении после снижения на 0.8% г/г в марте, роста на 0.3% г/г в феврале и на 1.1% г/г в январе. По итогам января-апреля инвестиции в основной капитал сократились на 0.2% г/г. В то же время объем иностранных инвестиций, поступивших в российскую экономику в 1-м квартале, достиг $60.436 млрд., что на 65.4% больше, чем за первые три месяца 2012 г.
ВВП России в 1-м квартале, по предварительным данным Росстата, увеличился на 1.6% в годовом выражении. Эта цифра оказалась лучше предварительных расчетов Минэкономразвития, которое оценивало рост экономики РФ в январе-марте на уровне 1.1% г/г. Отметим, что ранее МЭР понизило прогноз по росту российского ВВП на 2013 г. с 3.6% до 2.4%. Согласно принятому правительством за основу умеренно оптимистичному варианту прогноза социально-экономического развития России на 2014-2016 гг., ВВП страны в 2014 г. увеличится на 3.7%, в 2015 г. − на 4.1%, в 2016 г. − на 4.2%. При этом инвестиции в основной капитал вырастут в 2014 г. на 6.6%, в 2015 г. − на 7.2%, в 2016 г. − на 7.6%.
Отраслевые инвестиционные идеи
Нефть и газ
Лукойл (целевая цена $80.8; потенциал роста 38.3%)
Капитализация − $49.7 млрд.; P/E 2013 – 4.6; EV/EBITDA 2013 – 2.9
Лукойл опубликовал неплохие финансовые результаты за 1-й квартал 2013 г. Компания вновь продемонстрировала свою способность держать затраты под контролем, так, показатель EBITDA на баррель добычи стал самым высоким среди уже отчитавшихся российских нефтяных холдингов. Не менее важно также отметить, что компании удалось стабилизировать добычу нефти в РФ. Согласно заявлению руководства Лукойла, в 2013 г. объемы добычи углеводородов Группы увеличатся на 1.5-2%. Мы считаем, что именно хорошие операционные показатели в итоге станут драйвером роста капитализации компании и позволят сократить дисконт с российскими аналогами по мультипликаторам. Кроме того, инвесторы должны позитивно воспринять намерение руководства Лукойла увеличивать дивидендные выплаты в ближайшие годы не менее чем на 15% в год.
Башнефть (справедливая цена $67.6; потенциал роста 8.6%)
Капитализация − $13.0 млрд.; P/E 2013 – 7.6; EV/EBITDA 2013 – 4.4
Башнефть представила хороший отчет по МСФО за 2012 г. Компания заметно увеличила добычу нефти, а также добилась лучших в своей истории финансовых показателей, несмотря на негативное влияние введения налоговой системы 60/66. Произошло это благодаря эффективному контролю над расходами, а также реализации стратегии по увеличению своего присутствия в высокомаржинальном розничном сегменте. Несмотря на существенный рост капвложений, что является общей тенденцией в отрасли, Башнефть сгенерировала внушительный свободный денежный поток. Среднесрочными факторами роста стоимости Башнефти должны стать первые результаты разработки месторождения имени Титова и Требса, а также возможное IPO или продажа значительного пакета стратегическому инвестору.
Банковский сектор
Сбербанк (справедливая цена $4.2; потенциал роста 35.4%)
Капитализация – $69.2 млрд.; P/E 2013 – 5.8; P/BV 2013 – 1.3
Сбербанк остается безусловным лидером российского финансового сектора. Финансовые результаты банка за 1-й квартал 2013 г. по МСФО превзошли ожидания рынка благодаря усилиям руководства по сдерживанию операционных расходов. При этом менеджмент сохранил прогноз чистой прибыли за весь 2013 г. на уровне 370-390 млрд. руб. Банк продолжает расширяться географически, демонстрировать впечатляющие темпы роста кредитного портфеля, превышающие среднеотраслевые. При этом качество портфеля находится на стабильно высоком уровне. Показатели эффективности также являются одними из самых лучших среди публичных банков РФ. Мы считаем, что сильные фундаментальные показатели Сбербанка делают его акции наиболее привлекательной ставкой в российском банковском секторе.
Электроэнергетика
Э.ОН Россия (справедливая цена $0.12; потенциал роста 58.1%)
Капитализация − $4.9 млрд.; P/E 2013 – 8.0; EV/EBITDA 2013 – 4.9
Э.ОН Россия продолжает оставаться нашим фаворитом среди российских оптовых генерирующих компаний благодаря низким топливным издержкам, общей эффективности, в значительной степени уже реализованной обязательной инвестиционной программе, отсутствию долга и сильному денежному потоку. Несмотря на не самые благоприятные условия работы в 2012 г., Э.ОН Россия за год увеличила EBITDA на 27% г/г, при этом рентабельность по EBITDA составила 39%, что заметно выше, чем у российских аналогов. Отметим, что Э.ОН Россия первой из российских ОГК приняла решение выплатить дивиденды − по итогам 2011 г. на эти цели было направлено 24% чистой прибыли. Мы ожидаем, что хорошие дивиденды будут выплачены и за 2012 г., и по-прежнему рассматриваем покупку бумаг компании как наиболее удачный и наименее рискованный вариант инвестиций в сегмент отечественной тепловой генерации в текущих условиях усиления роли государства в энергетике и ужесточения регулирования.
Потребительский сектор
Магнит (справедливая цена $247.0; потенциал роста 14.1%)
Капитализация – $20.5 млрд.; P/E 2013 – 21.5; EV/EBITDA 2013 – 11.9
Недавно Магнит опубликовал неплохую отчетность за 1-й квартал 2013 г., показавшую рост основных финансовых показателей на 25-30% г/г, а также сильные данные продаж за апрель. Таким образом, компания в полной мере оправдывает звание бесспорного лидера отрасли. Основными преимуществами ритейлера являются высокие темпы роста и значительно превышающая среднеотраслевой уровень рентабельность по EBITDA, что свидетельствует об эффективности бизнеса. Отметим также, что недавно существенно возросла доля акций Магнита в индексах MSCI Russia, что должно усилить интерес к этим бумагам со стороны зарубежных инвесторов. Акции компании являются одними из наших фаворитов в секторе.
М.Видео (справедливая цена $11.2; потенциал роста 47.0%)
Капитализация – $1.4 млрд.; P/E 2013 – 8.5; EV/EBITDA 2013 – 3.8
М.Видео является лидером среди российских розничных сетей по продаже бытовой техники и электроники, контролирующим более 20% рынка и имеющим широкое географическое покрытие. Финансовые результаты компании за 2012 г. оказались сильными, продемонстрировав существенный рост выручки и EBITDA. Особо стоит отметить рост сопоставимых продаж на 9.3% за год и рост он-лайн продаж на 56% за год. Пока доля он-лайн продаж невысока, но этот сегмент быстро растет, и он дает существенное преимущество перед конкурентами. В 2013 г. М.Видео планирует продолжить экспансии сети – как ожидается, будут открыты 35 новых гипермаркетов, а также 20 новых он-лайн магазинов. Это будет способствовать сохранению высоких темпов роста финансовых результатов и в текущем году. Из преимуществ компании также можно отметить нулевую долговую нагрузку и самые высокие в российском ритейле дивиденды. Дополнительным фактором роста капитализации М.Видео может стать покупка сети Эльдорадо, второго по величине продавца бытовой техники и электронике в РФ.
Дикси (справедливая цена $18.0; потенциал роста 24.9%)
Капитализация – $1.8 млрд.; P/E 2013 – 19.9; EV/EBITDA 2013 – 6.4
Отчетность Дикси за 2012 г. по МСФО оказалась неплохой, показав заметное повышение основных финансовых показателей. При этом хорошие операционные результаты за январь-апрель дают основание рассчитывать на продолжение уверенного роста и в текущем году. В 2013 г. продолжится активное развитие сети ритейлера, так, компания намерена открыть всего 400 новых магазинов (против 380 в 2012 г.) и увеличить выручку на 25-28%. При этом тот факт, что в прошлом году Дикси завершила интеграцию магазинов сети Виктория, должен позитивно отразиться на показателях прибыльности. Менеджмент ожидает повышения рентабельности компании по EBITDA в 2013 г. до 7% против 5.6-5.8% в 2012 г. Если этого показателя удастся достичь, то темпы роста котировок акций Дикси могут оказаться в текущем году самыми высокими в российском секторе ритейла.
Телекоммуникации
МТС (справедливая цена $11.4; потенциал роста 43.8%)
Капитализация – $16.3 млрд.; P/E 2012 – 8.5; EV/EBITDA 2012 – 4.3
Финансовая отчетность МТС за 2012 г. оказалась неплохой, несколько лучше ожиданий рынка. Несмотря на проблемы в Узбекистане и увеличение доли розничного бизнеса, МТС удалось по итогам прошлого года повысить рентабельность по EBITDA, несколько превзойдя по этому показателю предварительные прогнозы менеджмента. При этом увеличение уровня капвложений не помешало компании сгенерировать внушительный денежный поток и сохранить долговую нагрузку на вполне приемлемом уровне. Руководство МТС обновило свой прогноз на 2013-2015 гг. и сейчас ожидает, что среднегодовые темпы роста выручки составят 5-7%, а рентабельность EBITDA останется высокой, в районе 41-42% (ранее ожидалась рентабельность на уровне 40%). Мы также позитивно оцениваем намерение компании увеличивать дивиденды. Согласно заявлению руководства МТС, в период 2013-2015 гг. дивидендные выплаты будут составлять не менее 40 млрд. руб. в год, при этом компания может начать выплачивать промежуточные дивиденды. Мы считаем акции МТС одной из лучших инвестиций в секторе по соотношению риск/доходность.
Транспорт
Аэрофлот (справедливая цена $2.17; потенциал роста 35.9%)
Капитализация – $1.8 млрд.; P/E 2013 – 5.6; EV/EBITDA 2013 – 4.4
Аэрофлот, на наш взгляд, является наиболее интересной компанией в российском секторе авиаперевозок. Операционные и финансовые результаты за 2012 г. свидетельствуют о том, что интеграция активов Росавиа в Группу начала давать положительные результаты, в частности, рост пассажиропотока в прошедшем году был во многом обусловлен оптимизацией маршрутной сети и консолидацией дочерних авиакомпаний. По итогам первых четырех месяцев текущего года Аэрофлот продолжил наращивать объемы перевозок темпами, опережающими среднерыночными. При этом мы считаем, что в 2013 г. эффект синергии от интеграции будет в большей степени влиять на финансовые и операционные итоги деятельности, чем в предыдущем, что должно поддержать котировки ценных бумаг Аэрофлота в среднесрочной перспективе.
Удобрения
Фосагро (справедливая цена $50.2; потенциал роста 18.3%)
Капитализация – $5.3 млрд.; P/E 2013 – 7.7; EV/EBITDA 2013 – 5.6
Фосагро является вторым по величине производителем ключевых фосфорных удобрений DAP/MAP в мире. Отчетность компании за 1-й квартал 2013 г. по МСФО оказалась позитивной, несмотря на ухудшение мировой конъюнктуры рынка удобрений. Компании удается значительно наращивать выпуск всех основных видов продукции, поддерживать 100-процентную загрузку производственных мощностей. В Фосагро ожидают, что спрос на удобрения будет расти в течение 2013 г., и это положительно отразится на финансовых показателях в предстоящие кварталы. Отметим также, что недавно Фосагро довела свою долю в Апатите до 95.9%. В будущем полная консолидация этой компании позволит Фосагро окончательно оптимизировать структуру бизнеса, что в перспективе должно позитивно сказаться на динамике издержек. Кроме того, весьма вероятно, что после консолидации дочек компания существенно увеличит дивидендные выплаты своим акционером.
Химия
Нижнекамскнефтехим (справедливая цена $1.50; потенциал роста 91.7%)
Капитализация – $1.4 млрд.; P/E 2013 – 2.5; EV/EBITDA 2013 – 1.8
Нижнекамскнефтехим (НКНХ) является производителем нефтехимической продукции с одной из самых низких себестоимостей в мире, уступая только компаниям Ближнего Востока. Финансовые результаты НКНХ за 2012 г. оказались неплохими, немного превзойдя ожиданий рынка. Так, компания продолжила наращивать достаточно высокими темпами выпуск основных видов своей продукции, при этом благодаря строгому контролю над затратами ей удалось удержать рентабельность по EBITDA на уровне около 20%, несмотря на ухудшение конъюнктуры мирового рынка синтетических каучуков. Дивиденды НКНХ за 2012 г. составят 2.78 руб. на акцию каждого типа, что соответствует внушительной дивидендной доходности на уровне 10%. В среднесрочной перспективе драйверами роста капитализации компании должно стать дальнейшее увеличение производственных мощностей. Так, в конце 2012 г. компания запустила установку по производству АБС-пластиков мощностью 60 тыс. тонн в год, завершила ряд проектов по наращиванию мощностей каучуков. В 2013 г. планируется запустить установку по производству полистирола мощностью 50 тыс. тонн. Отметим также, что в планах НКНХ по-прежнему остается публичное размещение акций, что должно со временем устранить основной недостаток бумаг компании − их низкую ликвидность.
Машиностроение
Соллерс (справедливая цена $28.8; потенциал роста 29.9%)
Капитализация – $759 млн.; P/E 2013 – 4.4; EV/EBITDA 2013 – 5.4
Финансовые результаты Соллерс за 2012 г. оказались сильными, превысив среднерыночные прогнозы. Так, рост показателя EBITDA составил 22%, чистой прибыли – 25%. Значительно повысилась рентабельность по EBITDA, улучшились и балансовые показатели, в частности, чистый долг сократился на 43%. По итогам 2012 г. компания продала свыше 100 тыс. автомобилей, что почти на 15% превышает показатель 2011 г. По итогам 2012 г. Соллерс может выплатить в качестве дивидендов 30% чистой прибыли, что соответствует дивидендной доходности на высоком уровне 7%. В целом, на наш взгляд, продуктовая линейка Соллерс структурирована таким образом, чтобы максимально полно отвечать запросам и интересам потребителей, поэтому компания имеет все шансы увеличить долю рынка в среднесрочной перспективе. Мы считаем покупку акций Соллерс наиболее интересной инвестицией в российском секторе машиностроения.
Техническая картина по основным индексам и сырьевым товарам
Индекс ММВБ
Индекс ММВБ торгуется ниже своих скользящих средних, что говорит о негативном настроении на рынке. Если индексу удастся пробить вверх отметку 1375 пунктов, то целью роста выступит район 1440 пунктов. В случае снижения поддержкой выступит область 1330 пунктов, далее 1290 пунктов.
Индекс S&P 500
Индекс S&P торгуется на уровне своих скользящих средних, что говорит о нейтральном настроении на рынке. Ближайшее сопротивление расположено в районе 1650 пунктов, далее 1670 пунктов. В случае продолжения снижения целью движения выступит район 1600 пунктов, далее 1530 пунктов.
Нефть Brent
Котировки нефти Brent движутся ниже своих скользящих средних, что говорит о негативном настроении на рынке. Ближайшее сопротивление расположено на уровне $104 за баррель, далее $106.5 за баррель. Ближайшая поддержка расположена на уровне $97 за баррель, при ее пробитии целью снижения может стать отметка $89 за баррель.
Золото
Котировки золота движутся ниже своих скользящих средних, что говорит о негативном настроении на рынке. Ближайшее сопротивление расположено в районе $1480 за унцию, далее $1550 за унцию. Поддержка лежит вблизи отметки $1320 за унцию, далее $1240 за унцию.
Пара EUR/USD
Котировки EUR/USD движутся выше своих скользящих средних, что говорит о позитивном настроении на рынке. Если паре удастся пробить вверх уровень 1.32, то возможен рост в район 1.339. В случае возобновления нисходящей динамики уровнями поддержки станут отметки 1.283 и далее 1.277.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://www.finam.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter