Вчера рынки продолжали расти в ожидании объявления итогов заседания FOMC сегодня вечером. Ключевые американские индексы выросли на 0.8-0.9%, индекс ММВБ прибавил 0.7%. Сегодня утром азиатские рынки торгуются разнонаправленно: китайские индексы снижаются на новостях о планируемых дальнейших ограничениях на рынке недвижимости и отмене временного запрета на проведение IPO. Nikkei растет после позитивных высказываний главы Банка Японии и министра финансов в парламенте и положительной статистики по торговому балансу.
Вчера рынки продолжали расти в ожидании объявления итогов заседания FOMC сегодня в 22:00 МСК. Ключевые американские индексы прибавили 0.8-0.9%, поддерживаемые статистикой по новым подрядам на строительство жилья в мае, выросшим до 914 тыс. с 856 тыс. в апреле.
В свою очередь, индекс ММВБ прибавил 0.7%. Лучше рынка смотрелись бумаги АФК Система (+4.1%) и МТС (+1.7%) на ожиданиях положительных результатов АФК за 1-ый квартал.
Сегодня утром азиатские рынки торгуются разнонаправленно: китайские индексы снижаются на новостях о планируемых дальнейших ограничениях на рынке недвижимости и отмене временного запрета на проведение IPO. Nikkei растет после позитивных высказываний главы Банка Японии и министра финансов в парламенте и положительной статистики по торговому балансу за май, показавшей рост экспорта на 10.1% г-к-г при ожиданиях в 6.5%.
Промышленность в мае: ожидаемо слабо, но не катастрофа
Майские данные по промышленности оказались ожидаемо слабыми (-1.4% г/г), но не катастрофичными. Основной вклад в негативную динамику внесло резкое сокращение выпуска легковых автомобилей (-18.1% г/г), что объективно отражает ситуацию со спросом.
В целом ситуацию в промышленности пока можно характеризовать как стагнацию, но понижательные риски при этом преобладают. Наш годовой прогноз – падение промышленного производства на 0.5%.
Событие. В мае сезонно-сглаженный индекс промышленного производства снизился на 0.6% м/м. Год к году производство снизилось на 1.4%. По итогам пяти месяцев объем промышленного выпуска вырос на 0.2% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года.
Комментарий. Статистика по промышленному производству за май оказалась ожидаемо слабой (из-за большой разницы в количестве рабочих дней с маем прошлого года), но не катастрофичной. Относительно серьёзный провал отмечен в обрабатывающих отраслях (-1.4% г/г), что в основном связано с резким сокращением выпуска легковых автомобилей (-18.1% г/г). Это объективный фактор, отражающий существенное сокращение спроса на новые автомобили в текущем году (см. наш daily от 13 июня). Восстановление спроса пока не предвидится, так что динамика производства легковых автомобилей в ближайшие месяцы, по-видимому, будет ухудшать общую статистику по промышленности. Спад в автопроме негативно повлияет и на металлургов.
В целом майская статистика не меняет взгляд на ситуацию в промышленном секторе, которую правильней охарактеризовать как стагнацию. Если не фокусироваться на отдельных отраслях, а брать усредненную оценку по индексу, то мы имеем боковой тренд – ни роста, ни падения пока не происходит. Однако понижательные риски, на наш взгляд, преобладают. Мы подтверждаем наш годовой прогноз – сокращение производства на 0.5%.
Валютный рынок: словесные интервенции от главы Минфина
Заявление министра финансов А.Силуанова о том, что Правительство рассматривает возможность стимулирования экономического роста, в том числе и за счет ослабления курса рубля, оказало заметное влияние на валютный рынок, вызвав скачок бивалютной корзины с 36.5 до 37.
Механизмом ослабления рубля могут стать покупки валюты в Резервный фонд на открытом рынке, которые Минфин намерен начать в августе. Однако возможный объем покупок в этом году достаточно скромный, чтобы оказать значимое влияние на динамику валютного курса до конца года. Влияние этих операций на валютный курс в долгосрочной перспективе также неочевидно.
Делать ставку на девальвацию рубля из-за планов Минфина совершенно не оправданно.
Событие. На вчерашних торгах рубль испытал довольно сильное снижение (бивалютная корзина подскочила с 36.5 до 37), одной из основных причин которого стало заявление министра финансов А.Силуанова, прозвучавшее накануне, о том, что Правительство рассматривает возможность стимулирования экономического роста, в том числе и за счет ослабления курса рубля.
Комментарий. Заявление министра можно назвать мини сенсацией, так как до сих пор никто из высокопоставленных представителей Минфина и ЦБ не говорил прямым текстом о необходимости девальвации рубля для стимулирования экономики.
Вообще, вопрос стоимости национальной валюты лежит в сфере ответственности ЦБ, который имеет реальные механизмы воздействия на курс через интервенции и процентные ставки. У Минфина до последнего времени не было прямых механизмов влияния на рубль, но в этом году было принято решение о возможности покупки Минфином валюты на открытом рынке с целью пополнения Резервного фонда (ранее ЦБ продавал Минфину валюту напрямую в начале года). Именно этот механизм – покупки валюты на рынке – и имел ввиду министр Силуанов, когда говорил о целенаправленном ослаблении рубля.
Надо отметить, что эффективность этого механизма достаточно ограничена. Согласно последним поправкам в бюджет, Минфин по итогам года планирует зачислить в Резервный фонд 149 млрд. рублей при среднегодовой цене нефти $105 за баррель (на текущий момент средняя цена с начала года - $107.2). Надо понимать, что это не избыточные доходы бюджета (прогноз дефицита остается актуальным и составляет 521 млрд. рублей или 0.8% ВВП), а деньги, привлеченные с рынка. Объективно говоря, деньги для зачисления в Резервный фонд надо ещё привлечь (с начала года Минфин привлек лишь 352 млрд. рублей, в то время как погасил 372 млрд.). Если планы Минфина по размещению облигаций не будут выполнены, то нефтегазовые доходы пойдут не в резервный фонд, а на покрытие бюджетного дефицита. Нельзя исключать и сценарий, при котором экономика окажется в рецессии, и дефицит превысит прогнозный уровень – в этом случае пополнения Резервного фонда по итогам года может вообще не быть.
Если же все пойдет по плану, то 149 млрд. рублей – это не такая большая сумма, чтобы вызвать серьёзную девальвацию рубля. Минфин заявляет о возможности выхода на рынок в августе. Таким образом, в августе-декабре среднемесячный объем покупок валюты может составить порядка 30 млрд. Для сравнения, только с 1 по 17 июня ЦБ продал валюты на 40 млрд. рублей.
Мы полагаем, что в этом году действия Минфина на валютном рынке не окажут значительного влияния на национальную валюту (мы вообще сомневаемся, что Минфин сможет что-то перечислить в Резервный фонд по итогам года). Не совсем очевидно влияние этих операций и в долгосрочном плане. По заявлениям представителей Минфина ретроспективный анализ показывает, что если бы Минфин и раньше покупал валюту для Резервного фонда на открытом рынке, то курс доллара был бы в среднем на 1-2 рубля выше фактического уровня. На наш взгляд, это не совсем корректное заявление.
Дело в том, что основная покупка валюты в Резервный фонд осуществлялась до кризиса, а тогда система управления валютном курсом была принципиально иной. Фактически мы имели currency board, т.е. привязку валютного курса к объему резервов – значение курса доллар/рубль было очень близко к монетарному курсу, т.е. соотношению денежной массы (М2) и валютных резервов. Когда Минфин покупал валюту у ЦБ происходило сокращение денежной массы (по сути, стерилизация ликвидности), притом что объем валютных резервов (в них учитывается и стоимость фондов Правительства) не изменялся. В результате монетарный курс доллар/рубль снижался, а вслед за ним снижался и фактический курс (т.е. рубль укреплялся). При currency board существовавший механизм пополнения Резервного фонда, действительно, был фактором укрепления рубля.
Сейчас же ЦБ осуществляет переход к политике валютного таргетирования, в рамках которой рубль отправлен в свободное плавание (пока что оно ограниченно-свободное) и слабо коррелирует со значением монетарного курса. Если Минфин купит валюту на открытом рынке, то это действительно не будет влиять на монетарный курс (т.е. не приведет к стерилизации ликвидности), но монетарный курс сейчас и не определяет фактическую динамику рубля. В нынешней системе основными курсообразующими факторами являются состояние счета текущих операций (отток/приток валюты по внешнеторговым операциям) и динамика hot money, определяемая настроениями на глобальных рынках. Так как эти потоки существенно больше, чем предполагаемый объем операций Минфина, то они и будут оставаться определяющими в динамике рубля.
Так что делать ставку на девальвацию рубля из-за планов Минфина совершенно не оправданно.
Правительство изменило формулу расчета НДПИ
По данным Интерфакс, законопроект о НДПИ, внесенный в Госдуму, предполагает изменение формулы расчета ставки налога. В расчете применяется коэффициент, учитывающий расходы на транспортировку газа, и специальный коэффициент, зависящий от региона добычи и баланса газа и конденсата. Кроме того, новая формула будет зависеть от цен на газ. На первый взгляд, налогообложение по новой формуле более привлекательно для газодобывающих компаний.
Событие. По данным Интерфакс, законопроект о НДПИ, внесенный в Госдуму, предполагает изменение формулы расчета ставки налога для природного газа и газового конденсата. Планируется, что расчет ставки на основе новой методики будет происходить с 2014 г.
Комментарий. По данным агентства, новая формула включает шесть переменных: цену нефти Urals, курс доллара США, экспортную пошлину на нефть, долю поставок газа на внутренний рынок, внутреннюю и экспортную цену. В расчете применяется коэффициент, учитывающий расходы на транспортировку газа, и специальный коэффициент, зависящий от региона добычи и баланса газа и конденсата.
К положительным моментам можно отнести то, что НДПИ будет дифференцирован. В ряде регионов будут действовать льготные ставки. Так, для полуострова Ямал и Гыдан льгота установлена до 2025 года, для месторождений Иркутской области, Дальневосточного федерального округа, Охотского моря – до 2033 г. Кроме того, новая формула будет зависеть от цен на газ, Соответственно, если реализуются планы Правительства по снижению темпов роста цен с 15% до 5-10%, то это приведет и к снижению ставки налога.
Таким образом, налогообложение по новой формуле может быть более привлекательным для газодобывающих компаний. В данной связи, вчера рынок с оптимизмом воспринял вносимые изменения в законопроект.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Вчера рынки продолжали расти в ожидании объявления итогов заседания FOMC сегодня в 22:00 МСК. Ключевые американские индексы прибавили 0.8-0.9%, поддерживаемые статистикой по новым подрядам на строительство жилья в мае, выросшим до 914 тыс. с 856 тыс. в апреле.
В свою очередь, индекс ММВБ прибавил 0.7%. Лучше рынка смотрелись бумаги АФК Система (+4.1%) и МТС (+1.7%) на ожиданиях положительных результатов АФК за 1-ый квартал.
Сегодня утром азиатские рынки торгуются разнонаправленно: китайские индексы снижаются на новостях о планируемых дальнейших ограничениях на рынке недвижимости и отмене временного запрета на проведение IPO. Nikkei растет после позитивных высказываний главы Банка Японии и министра финансов в парламенте и положительной статистики по торговому балансу за май, показавшей рост экспорта на 10.1% г-к-г при ожиданиях в 6.5%.
Промышленность в мае: ожидаемо слабо, но не катастрофа
Майские данные по промышленности оказались ожидаемо слабыми (-1.4% г/г), но не катастрофичными. Основной вклад в негативную динамику внесло резкое сокращение выпуска легковых автомобилей (-18.1% г/г), что объективно отражает ситуацию со спросом.
В целом ситуацию в промышленности пока можно характеризовать как стагнацию, но понижательные риски при этом преобладают. Наш годовой прогноз – падение промышленного производства на 0.5%.
Событие. В мае сезонно-сглаженный индекс промышленного производства снизился на 0.6% м/м. Год к году производство снизилось на 1.4%. По итогам пяти месяцев объем промышленного выпуска вырос на 0.2% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года.
Комментарий. Статистика по промышленному производству за май оказалась ожидаемо слабой (из-за большой разницы в количестве рабочих дней с маем прошлого года), но не катастрофичной. Относительно серьёзный провал отмечен в обрабатывающих отраслях (-1.4% г/г), что в основном связано с резким сокращением выпуска легковых автомобилей (-18.1% г/г). Это объективный фактор, отражающий существенное сокращение спроса на новые автомобили в текущем году (см. наш daily от 13 июня). Восстановление спроса пока не предвидится, так что динамика производства легковых автомобилей в ближайшие месяцы, по-видимому, будет ухудшать общую статистику по промышленности. Спад в автопроме негативно повлияет и на металлургов.
В целом майская статистика не меняет взгляд на ситуацию в промышленном секторе, которую правильней охарактеризовать как стагнацию. Если не фокусироваться на отдельных отраслях, а брать усредненную оценку по индексу, то мы имеем боковой тренд – ни роста, ни падения пока не происходит. Однако понижательные риски, на наш взгляд, преобладают. Мы подтверждаем наш годовой прогноз – сокращение производства на 0.5%.
Валютный рынок: словесные интервенции от главы Минфина
Заявление министра финансов А.Силуанова о том, что Правительство рассматривает возможность стимулирования экономического роста, в том числе и за счет ослабления курса рубля, оказало заметное влияние на валютный рынок, вызвав скачок бивалютной корзины с 36.5 до 37.
Механизмом ослабления рубля могут стать покупки валюты в Резервный фонд на открытом рынке, которые Минфин намерен начать в августе. Однако возможный объем покупок в этом году достаточно скромный, чтобы оказать значимое влияние на динамику валютного курса до конца года. Влияние этих операций на валютный курс в долгосрочной перспективе также неочевидно.
Делать ставку на девальвацию рубля из-за планов Минфина совершенно не оправданно.
Событие. На вчерашних торгах рубль испытал довольно сильное снижение (бивалютная корзина подскочила с 36.5 до 37), одной из основных причин которого стало заявление министра финансов А.Силуанова, прозвучавшее накануне, о том, что Правительство рассматривает возможность стимулирования экономического роста, в том числе и за счет ослабления курса рубля.
Комментарий. Заявление министра можно назвать мини сенсацией, так как до сих пор никто из высокопоставленных представителей Минфина и ЦБ не говорил прямым текстом о необходимости девальвации рубля для стимулирования экономики.
Вообще, вопрос стоимости национальной валюты лежит в сфере ответственности ЦБ, который имеет реальные механизмы воздействия на курс через интервенции и процентные ставки. У Минфина до последнего времени не было прямых механизмов влияния на рубль, но в этом году было принято решение о возможности покупки Минфином валюты на открытом рынке с целью пополнения Резервного фонда (ранее ЦБ продавал Минфину валюту напрямую в начале года). Именно этот механизм – покупки валюты на рынке – и имел ввиду министр Силуанов, когда говорил о целенаправленном ослаблении рубля.
Надо отметить, что эффективность этого механизма достаточно ограничена. Согласно последним поправкам в бюджет, Минфин по итогам года планирует зачислить в Резервный фонд 149 млрд. рублей при среднегодовой цене нефти $105 за баррель (на текущий момент средняя цена с начала года - $107.2). Надо понимать, что это не избыточные доходы бюджета (прогноз дефицита остается актуальным и составляет 521 млрд. рублей или 0.8% ВВП), а деньги, привлеченные с рынка. Объективно говоря, деньги для зачисления в Резервный фонд надо ещё привлечь (с начала года Минфин привлек лишь 352 млрд. рублей, в то время как погасил 372 млрд.). Если планы Минфина по размещению облигаций не будут выполнены, то нефтегазовые доходы пойдут не в резервный фонд, а на покрытие бюджетного дефицита. Нельзя исключать и сценарий, при котором экономика окажется в рецессии, и дефицит превысит прогнозный уровень – в этом случае пополнения Резервного фонда по итогам года может вообще не быть.
Если же все пойдет по плану, то 149 млрд. рублей – это не такая большая сумма, чтобы вызвать серьёзную девальвацию рубля. Минфин заявляет о возможности выхода на рынок в августе. Таким образом, в августе-декабре среднемесячный объем покупок валюты может составить порядка 30 млрд. Для сравнения, только с 1 по 17 июня ЦБ продал валюты на 40 млрд. рублей.
Мы полагаем, что в этом году действия Минфина на валютном рынке не окажут значительного влияния на национальную валюту (мы вообще сомневаемся, что Минфин сможет что-то перечислить в Резервный фонд по итогам года). Не совсем очевидно влияние этих операций и в долгосрочном плане. По заявлениям представителей Минфина ретроспективный анализ показывает, что если бы Минфин и раньше покупал валюту для Резервного фонда на открытом рынке, то курс доллара был бы в среднем на 1-2 рубля выше фактического уровня. На наш взгляд, это не совсем корректное заявление.
Дело в том, что основная покупка валюты в Резервный фонд осуществлялась до кризиса, а тогда система управления валютном курсом была принципиально иной. Фактически мы имели currency board, т.е. привязку валютного курса к объему резервов – значение курса доллар/рубль было очень близко к монетарному курсу, т.е. соотношению денежной массы (М2) и валютных резервов. Когда Минфин покупал валюту у ЦБ происходило сокращение денежной массы (по сути, стерилизация ликвидности), притом что объем валютных резервов (в них учитывается и стоимость фондов Правительства) не изменялся. В результате монетарный курс доллар/рубль снижался, а вслед за ним снижался и фактический курс (т.е. рубль укреплялся). При currency board существовавший механизм пополнения Резервного фонда, действительно, был фактором укрепления рубля.
Сейчас же ЦБ осуществляет переход к политике валютного таргетирования, в рамках которой рубль отправлен в свободное плавание (пока что оно ограниченно-свободное) и слабо коррелирует со значением монетарного курса. Если Минфин купит валюту на открытом рынке, то это действительно не будет влиять на монетарный курс (т.е. не приведет к стерилизации ликвидности), но монетарный курс сейчас и не определяет фактическую динамику рубля. В нынешней системе основными курсообразующими факторами являются состояние счета текущих операций (отток/приток валюты по внешнеторговым операциям) и динамика hot money, определяемая настроениями на глобальных рынках. Так как эти потоки существенно больше, чем предполагаемый объем операций Минфина, то они и будут оставаться определяющими в динамике рубля.
Так что делать ставку на девальвацию рубля из-за планов Минфина совершенно не оправданно.
Правительство изменило формулу расчета НДПИ
По данным Интерфакс, законопроект о НДПИ, внесенный в Госдуму, предполагает изменение формулы расчета ставки налога. В расчете применяется коэффициент, учитывающий расходы на транспортировку газа, и специальный коэффициент, зависящий от региона добычи и баланса газа и конденсата. Кроме того, новая формула будет зависеть от цен на газ. На первый взгляд, налогообложение по новой формуле более привлекательно для газодобывающих компаний.
Событие. По данным Интерфакс, законопроект о НДПИ, внесенный в Госдуму, предполагает изменение формулы расчета ставки налога для природного газа и газового конденсата. Планируется, что расчет ставки на основе новой методики будет происходить с 2014 г.
Комментарий. По данным агентства, новая формула включает шесть переменных: цену нефти Urals, курс доллара США, экспортную пошлину на нефть, долю поставок газа на внутренний рынок, внутреннюю и экспортную цену. В расчете применяется коэффициент, учитывающий расходы на транспортировку газа, и специальный коэффициент, зависящий от региона добычи и баланса газа и конденсата.
К положительным моментам можно отнести то, что НДПИ будет дифференцирован. В ряде регионов будут действовать льготные ставки. Так, для полуострова Ямал и Гыдан льгота установлена до 2025 года, для месторождений Иркутской области, Дальневосточного федерального округа, Охотского моря – до 2033 г. Кроме того, новая формула будет зависеть от цен на газ, Соответственно, если реализуются планы Правительства по снижению темпов роста цен с 15% до 5-10%, то это приведет и к снижению ставки налога.
Таким образом, налогообложение по новой формуле может быть более привлекательным для газодобывающих компаний. В данной связи, вчера рынок с оптимизмом воспринял вносимые изменения в законопроект.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter