Мальцев Олег Et cetera | Компании

Экзотика третьего эшелона: компания, которая отдает акционерам все

25 июня 2013  Источник / http://www.2stocks.ru/
Вот уже несколько лет «Волжский оргсинтез» не только генерирует стабильные и весьма высокие доходы, но и распределяет почти 100% заработка среди владельцев акций. Но должен же быть какой-то подвох? Вот уже несколько лет «Волжский оргсинтез» не только генерирует стабильные и весьма высокие доходы, но и распределяет почти 100% заработка среди владельцев акций. Но должен же быть какой-то подвох?

Таким высоким коэффициентам дивидендных выплат позавидовали бы акционеры даже самых образцово-показательных российских компаний первого и второго эшелонов. Скажем, «Башнефть» и «ТНК-BP Холдинг» в лучшие годы, случалось, тоже направляли на дивиденды 100% доходов. Но это были разовые затеи, потом коэффициент все-таки падал. А тут история повторяется регулярно начиная с дивидендов за 2008-й.

Как проедается чистая прибыль, млрд руб.

Экзотика третьего эшелона: компания, которая отдает акционерам все


Почти половину выручки «Волжскому оргсинтезу» приносит производство монометиланилина. Это такая присадка к бензину, повышающая октановое число. Продукт, востребованный вчера, сегодня, завтра. Компания наращивает его продажи как за счет увеличения объемов выпуска, так и за счет повышения отпускных цен. Еще примерно треть выручки приходится на метионин – кормовую добавку, которая используется в животноводстве и птицеводстве. Тут все не так гладко: в годовом отчете компания упоминает о возросшей конкуренции на этом рынке. Стоит также отметить непростое положение, в которое попали в России производители мяса и птицы после вступления страны в ВТО. Цены на их продукцию обвалились, из-за чего пришлось снижать объемы выпуска. Финрезультаты «Волжского оргсинтеза» тоже ухудшились.

Квартальная чистая прибыль пошла на спад, млн руб.

Экзотика третьего эшелона: компания, которая отдает акционерам все


Оставшуюся выручку компания получает благодаря производству других продуктов базовой химии, часть из которых продается на экспорт. Видимо, именно этим объясняется то, что значительная часть ее долга номинирована в валюте. В частности, это кредит на 16,75 млн евро, взятый в Deutsche Bank по ставке Euribor+1,2% - очень, кстати, приятной для такого маленького заемщика (на заводе трудится порядка 1 300 человек). Погашать кредит предстоит в октябре, но скорее всего он будет рефинансирован. Ведь общая долговая нагрузка компании остается очень скромной – меньше годовой чистой прибыли.

Долгосрочные и краткосрочные обязательства, млрд руб.

Экзотика третьего эшелона: компания, которая отдает акционерам все


По-настоящему крупных проектов «Волжский оргсинтез» в последние годы не затевал. А при низком долге и отсутствии серьезных капзатрат почему бы и не позволить себе все нажитое выплачивать акционерам? На этот год у компании тоже скромные планы по инвестициям – в основном расходы на поддержание текущей деятельности. В годовом отчете указано, правда, несколько серьезных проектов, о которых думает руководство, но это, видимо, дело более отдаленного будущего. Так что и по итогам 2013-го коэффициент дивидендных выплат у «Волжского синтеза» вполне может оказаться на уровне 100%. Если экстраполировать динамику чистой прибыли в первом квартале на весь год, то дивиденды составят бы примерно 627 рублей на акцию, а всего 1,47 млрд рублей.

Покупка бумаг такой уникальной в своем роде компании казалась бы манной небесной, если бы не два больших «но». Должна же быть ложка дегтя в метиланилиновой бочке.

Во-первых, крайне низкая ликвидность. Нужно еще постараться, чтобы собрать хотя бы небольшой пакет. На биржу «Волжский синтез» не выходил, его акции доступны только на внебиржевом рынке. Значит, сделка предполагает более высокие комиссионные и непрозрачное ценообразование. Сейчас в индикативной системе RTS Board висят котировки на продажу в $195 за акцию, на покупку – в $111. Реальная цена сделки в таких случаях обсуждается индивидуально, для этого ваш брокер должен будет связываться с брокером, который выставил эти цены. В обзоре БКС вскользь упоминалось, что на дату закрытия реестра для получения дивидендов за 2012-й (8 апреля) дивидендная доходность бумаг компании составляла 15%. Для этого акция должна была стоить примерно $176. А котировки на продажу в RTS Board в тот момент были как сейчас. Если покупать по такой цене, и если наш грубый прогноз по выплатам оправдается, то дивидендная доходность по итогам 2013 года составит 11,3%.

Во-вторых, как и почти у любого эмитента третьего эшелона, у «Волжского оргсинтеза» сильно хромает корпоративное управление. Можно даже сказать, что это область неизведанного. Неточности в квартальных отчетах видны даже невооруженным глазом, а годовой и вовсе носит формальный характер. Аналитическое покрытие почти отсутствует. Какие планы зреют в головах основных бенефициаров, можно только гадать. Вздумай они однажды прервать многолетнюю практику высоких выплат – миноритарии и пикнуть не смогут. Несмотря на то, что номинально у компании больше 2 000 акционеров, контролируют ее опосредованно, видимо, лишь двое – члены совета директоров Реваз Вашакидзе и Александр Соболевский. Кстати, предыдущий бенефициар утверждал, что бизнес у него отобрали, угрожая физической расправой и повреждением имущества. Но доказать ничего не смог.
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=181665. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.