Бочкарев Константин Admiral Markets | Фундамент | EUR|USD

ЕЦБ: много иллюзий, евро устоит?

4 июля 2013  Источник http://www.admiralmarkets.com/ru/ http://www.forextrade.ru
Португалия - политики готовы помириться
«Crowded trade». Довольно-таки популярная идея на Forex в эти дни – это продажа EUR/USD под спекуляции о том, что заседание ЕЦБ 4 июля представляет значительный понижательный риск для евро и повод для снижения ниже 1.3000 «Crowded trade». Довольно-таки популярная идея на Forex в эти дни – это продажа EUR/USD под спекуляции о том, что заседание ЕЦБ 4 июля представляет значительный понижательный риск для евро и повод для снижения ниже 1.3000.
В моем понимании данные ожидания – это во многом ложные иллюзии; есть риски увидеть «short sqeeze» в EUR/USD или резкое закрытие коротких позиций.

Напомню, что в основе текущих «медвежьих» настроений в EUR/USD июньский кризис ликвидности, сильное влияние на рыночные настроения заседания ФРС 18-19 июня, а также взлет доходности гособлигации Испании, Греции и Италии, поставивший под сомнение восстановление экономики еврозоны во 2п 2013 г. Масла в огонь также подлили высказывания М.Драги 26 июня, когда он, как и глава Банка Англии, а также управляющие ФРС, желая успокоить рынки, заявил о том, что до отказа от низких ставок еще очень далеко, проявив тем самым себя как сторонник мягкой денежной политики.

В этом, впрочем, и может заключаться основное заблуждение относительно четверга, когда рынки ожидают существенного изменения в позиции ЕЦБ по сравнению с предыдущим заседанием 6 июня, в частности, продажами EUR/USD дисконтируют сейчас возможное смещение во взглядах М.Драги ближе к «голубям», чем к центристам или «ястребам».

Ложные ожидания (риторика рассматриваемая как негатив для евро):
· ЕЦБ не намерен следовать за ФРС.
· Спекуляции о дальнейшем снижении процентных ставок.
· Чрезмерное акцентирование внимание на программе выкупа облигаций (OMT) или деталях ее запуска.
· Какие-либо другие меры, направленные на то, чтобы убрать риск роста доходности европейских суверенных облигаций.

В принципе для того, чтобы выяснить, насколько обоснованы сейчас новые шаги по смягчению денежной политики в еврозоне, необходимо просто понять, достаточно ли ухудшилась ситуация с инфляцией и деловой активностью в регионе, а также на рынке гособлигаций Европы. Как выясняется, все три индикатора пока в норме.

В частности, инфляция в еврозоне стабилизировалась в июне (CPI +1.6% г/г) после весеннего замедления темпов роста цен. Дальнейшее ускорение CPI и приближение индекса к целевому для ЕЦБ уровню 2% заметно снижает, как риск развития дефляционных процессов, так и риск дальнейшего смягчения денежной политики в еврозоне.

ЕЦБ: много иллюзий, евро устоит?


Индекс потребительских цен (г/г)

Деловая активность также демонстрирует признаки постепенно восстановления; июньская статистика определенно пока не развеяла ожидания ЕЦБ о возможном ускорении экономики во 2п 2013 г.

Рынок облигаций Европы, что самое интересное, довольно-таки быстро восстановился после случившейся распродажи. От июньских максимумов доходность 10-летних бумаг Италии снизилась с 5.12% до 4.56%, гособлигаций Испании с 5.12% до 4.56%. В данном случае ЕЦБ также может расслабиться.

ЕЦБ: много иллюзий, евро устоит?


Доходность 10-летних гособлигаций Испании

Получается, что заявления М.Драги 26 июня о приверженности к низким процентным ставкам – это не более чем реакция на случившийся под конец второго квартала кризис ликвидности (который, кстати, закончился), а не сигнал к еще большему смягчению денежной политики.

Что касается снижения депозитной ставки, то здесь хочется отметить, что М.Драги сильно ограничен в инструментарии, поэтому вряд ли ЕЦБ 4 июля пустит в ход один из своих последних патронов. Проще говоря, ЕЦБ не будет пытаться в четверг сильно успокоить рынки (необходимость в этом отпала), то есть не будет акцентировать внимание ни на негативных депозитных ставках, ни на деталях запуска OMT, что в моменте может быть позитивно для евро. Следует также помнить о том, что ЕЦБ сейчас является, в том числе заложником сентябрьских выборов в Герании, до которых М.Драги, скорее всего, не будет спешить с решительными мерами.

Все это может означать, что либо пробой поддержки 1.3000 по EUR/USD окажется ложным, либо по факту заседания ЕЦБ в четверг мы увидим рост курса евро.

Португалия - фактор риска для евро

Не менее существенным понижательным риском для EUR/USD помимо заседания ЕЦБ в четверг может быть сейчас нарастающий политический кризис в Португалии, под который также могут продавать евро с целью ниже 1.3000.
Основной повод для беспокойства в данном случае сводится, во-первых, к тому, что Лиссабон могут ожидать внеочередные (на 2 года раньше срока) парламентские выборы и сопутствующая политическая неопределенность, а, во-вторых, может возникнуть необходимость пересмотра условий текущего пакета мер помощи Португалии и возможная необходимость предоставления стране дополнительной поддержки.

Суть политического кризиса при этом заключается в том, что нынешний премьер-министр Португалии Passos Coelho фактически может лишиться большинства в национальном Парламенте после того, как вслед за министром финансов Vitor Gaspar в понедельник в отставку во вторник ушел уже министр иностранных дел Португалии Paulo Portras. Теперь ключевое слово будет за тем, какое решение примет возглавляемая Пауло Порта Консервативная Народная Партия, которая является союзником Социалистической партии, возглавляемой нынешним премьер-министром Педру Коэлью. Негативный для евро сценарий – это решение консерваторов выйти из правящей коалиции, т.е. внеочередные выборы.

Отмечу, что Португалия в данном случае – это еще и довольно-таки неприятный прецедент для Европы в контексте того, что Лиссабон больше, чем кто-либо другой, соблюдал меры бюджетной экономии.

Как и ранее в подобных историях, лучший индикатор – это динамика доходности 10-летних гособлигаций Португалии, которая возобновила рост на этой неделе, вновь приблизившись в районе критического уровня 7% («точка невозврата»), прохождение которого может быть негласным сигналом, как к пересмотру условий «bailout», так и к началу новой фазе долгового кризиса в еврозоне.

ЕЦБ: много иллюзий, евро устоит?


Динамика доходности 10-летних гособлигаций Португалии

Определенные проблемы для евро в данном случае усиливает еще и то, что параллельно с Португалией продолжаются спекуляции о том, что Греция не укладывается в условия 3-его пакета мер помощи, а в Италии также может назреть очередной политический кризис, учитывая заявления М.Монти о том, что его партия может выйти из действующей коалиции.

Если в конечном счете события в Греции и Португалии приведут к новой фазе европейского долгового кризиса, то только на одном этом факторе (без поддержки со стороны ФРС и сворачивания QE3) мы вполне можем увидеть снижение EUR/USD к 1.20 до конца года.

Учитывая все это, следует понимать, что любые позиции на покупку EUR/USD в рамках текущего долгосрочного нисходящего тренда могут носить крайне спекулятивный характер и хранить в себе повышенный риск.

Показательно будет, как Марио Дргаги в рамках заседания ЕЦБ прокомментирует ситуацию вокруг Лиссабона.

Необходимость в проведении досрочных выборов в Португалии может отпасть, а ныне действующее правительство устоит, правда, не без кадровых перестановок.
С учетом того, что пара EUR/USD продемонстрировала накануне значительную устойчивость к негативу из Лиссабона, данный сценарий развития событий может означать рост курса евро в июле к 1.3100/50 и выше. Фактически успешное решение проблем Португалии — это весомый повод к полноценной технической коррекции после снижения EUR/USD с 1.3416 к 1.2922.

Вечером во среду представитель Консервативной Народной Партии (CDS) заявил о том, что ее лидер Пауло Порта готов к перемирию и ищет «жизнеспособного разрешения» возникшего кризиса, но только при условии, что его партия в рамках действующего правительства будет влиять на проводимую политику. Положительным моментом, подтверждающим готовность к диалогу, может быть и то, что два министра в нынешнем правительстве от CDS не уйдут в отставку, как их коллеги. Краткосрочный оптимизм поддерживают также сообщения о том, что Порта и премьер-министр Коэлью провели конструктивные переговоры в среду вечером.

Лично я сомневаюсь, что все пройдет гладко в Лиссабоне, однако просто на фоне того, что нынешний премьер Педру Коэлью и Пауло Порто могут помериться, мы вполне можем получить краткосрочный рост и эйфорию в EUR/USD.

А теперь о негативном или факторах, которые могут выступать против евро или способствовать росту волатильности в контексте кризиса в Португалии:


6-7.07 Окончательное решение о перемирии может быть принято не ранее выходных. В weekend состоится очередной партийный съезд CDS Пауло Порта, тогда же, скорее всего, и будет принято окончательное решение, поддерживать правительство или нет. Если «нет», то в начале следующей недели мы можем увидеть новый приступ паники (рост волатильности) из-за Португалии.

Если политическое противостояние затянется, то стране может понадобиться еще один пакет мер помощи, предоставить который до осенних выборов в Германии будет несколько проблематично.

15.07 Начнется визит «Тройки», в рамках которого будет принято решение, следует ли смягчить Португалии условия предоставления пакета мер помощи, а также, получит ли страна очередной транш 2 млрд евро. Если дело дойдет до внеочередных выборов, то не совсем понятно, как «Тройка» отнесется к этому и не возникнет ли риск затягивания решения с предоставлением Лиссабону помощи.

09.2013 Досрочные выборы в Португалии, если такие понадобятся, могут состоятся, предположительно, в конце сентября этого года. В принципе сами выборы могут быть панацеей для гособлигаций Португалии и Европы в целом, однако нельзя исключать того, что до их проведения мы вполне можем получить еще один приступ паники из-за Лиссабона.

OMT под вопросом. Ряд аналитиков говорит о том, что Португалия — это отличный полигон для проведения испытаний Outright Monetary Transactions, что на деле не совсем так. Значительным препятствием в данном случае может быть то, что ранее глава ЕЦБ Марио Драги уже заявлял о том, что страны, воспользовавшиеся пакетом мер помощи («bailout») не могут обращаться к OMT.

Дневной график EUR/USD

ЕЦБ: много иллюзий, евро устоит?


Одним из факторов в поддержку евро в краткосрочном периоде может быть то, что пара EUR/USD практически достигла накануне сильной поддержки в районе 1.2900 (красная линия) восходящего канала, в котором курс торгуется с весны.

Возможные цели для роста EUR/USD в рамках коррекции к падению последних двух недель — уровни Фибоначчи 1.3110 (38.2%), 1.3170 (50.0%), 1.3200/25 (61.8%).

Как и ранее, возможное восстановление курса евро я рассматриваю не как повод для открытия краткосрочных позиций на покупку в EUR/USD, а как возможность формирования позиций на продажу по данной паре от более привлекательных уровней.
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=182301. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.