Савинов Станислав Ведерников Вадим Черкасов Александр UFS IC | Облигации

Еврооблигации подорожали в четверг вслед за US Treasuries. Ожидаем продолжения роста

12 июля 2013  Источник http://ru.ufs-federation.com/ http://ru.ufs-federation.com/
Мировые рынки в пятницу могут перейти в режим консолидации на достигнутых уровнях, переводя дух после спурта котировок в предыдущий день на заявлениях Бена Бернанке Мировые рынки в пятницу могут перейти в режим консолидации на достигнутых уровнях, переводя дух после спурта котировок в предыдущий день на заявлениях Бена Бернанке.

Напомним, что глава ФРС вчера пообещал не повышать процентные ставки какое-то время после достижения безработицей уровня в 6,5%. Также он дал понять, что монетарные власти не допустят ужесточение условий на финансовых рынках, поскольку их стабильность почти также важна, как и выполнение ориентиров по занятости и инфляции. Текущая монетарная политика, по мнению Бернанке, остается приемлемой, поскольку, несмотря на признаки оживления экономики, по-прежнему сильны «встречные ветры». Подробнее в нашем комментарии: «Бен Бернанке путается в показаниях, но это не мешает рынкам удариться в рост».

Вчера были опубликованы заявки на получение пособий по безработице, которые неожиданно повысились до максимальных за два месяца значений. Вместе со снижением цен на импорт на 0.2% м/м это стало аргументом в пользу сохранения текущих параметров денежно-кредитной политики.

Американский фондовый рынок вчера обновил рекордные максимумы. Доходности на долговых рынках продолжили двигаться вниз. Сегодня на валютных рынках значимых изменений не происходит, рынки акций немного растут, котировки на товарных рынках демонстрируют разнонаправленную динамику: нефтяные котировки находятся на положительной территории, в то время как промышленные и драгоценные металлы торгуются ниже значений закрытия предыдущего дня.

В пятницу фокус внимания будет на квартальных отчетностях JP Morgan в 15:00 МСК и Wells Fargo в 16:00 МСК. В еврозоне в 13:00 МСК будут опубликованы данные по изменению объема промпроизводства, в США: в 16:30 МСК - цены производителей, в 17:55 МСК – индекс потребительских настроений Мичиганского университета. После выходных в понедельник утром в 6:00 выйдет блок ключевых данных по китайской экономике (ВВП, объем промпроизводства, объем розничных продаж, и инвестиций в основной капитал). По словам министра финансов страны г-на Дживея, средние темпы роста ВВП в этом году могут составить порядка 7,0%, что ниже официального прогноза в 7,5%.

Российская экономика

Приближение очередного налогового периода продолжило подталкивать ставки денежного рынка вверх. Индикативная ставка Mosprime o/n превысила рубеж в 6%, составив 6,1% (+12 б. п.). Спрос на ликвидность на аукционах РЕПО Банка России при лимите в 290 млрд руб. увеличился со 147,0 млрд руб. до 221,4 млрд руб. Показатель задолженности кредитных организаций по операциям прямого РЕПО приблизился к рубежу в 2 трлн руб. На депозитном аукционе казначейства при лимите в 50,0 млрд руб. был предъявлен спрос на 97,0 млрд руб. В преддверии уплаты акцизов и страховых взносов можно ожидать некоторого повышения ставок.

Сегодня состоится заседание совета директоров Банка России, итоги которого могут повлиять на стоимость рублевых ресурсов и динамику национальной валюты. По нашим ожиданиям, ЦБ под руководством Эльвиры Набиуллиной просигнализирует о готовности понизить ключевые процентные ставки на одном из следующих заседаний. Пауза будет необходима для получения дополнительного подтверждения формирования устойчивой тенденции к снижению темпов роста потребительских цен после ослабления рубля и повышения тарифов на ЖКХ. Сегодня регулятор может ограничиться понижением второстепенных ставок и предложить меры по реформированию системы рефинансирования банков для повышения эффективности трансмиссионного механизма ДКП.

Рубль вчера не отметился существенным укреплением, которого можно было ожидать с учетом крайне позитивной конъюнктуры на внешних рынках. Настрой на покупки ограничили ожидания некоторых игроков приятных сюрпризов от заседания Банка России. Сегодня не стоит исключать приостановку укрепления национальной валюты до появления сопроводительного комментария к решению ЦБ из-за умеренной коррекции в ценах на нефть и стабилизации спроса на риск.

Вчера Минфин сообщил об итогах исполнения федерального бюджета за первое полугодие. Доходы составили 6,257 трлн руб. (49% от плана), расходы – 5,950 трлн руб. (44%). Медленное освоение бюджетных средств привело к профициту бюджета на уровне 307 млрд руб. или порядка 1% ВВП. По итогам года ведомство ожидает исполнения бюджета с дефицитом бюджета в 0,5%, по нашим оценкам дефицит составит 0,8% ВВП.

Еврооблигации

Еврооблигации

Российские еврооблигации существенно выросли в четверг, вернувшись к уровням прошлой недели в рамках реакции на снижения доходности американских гособлигаций после комментариев главы ФРС США о вероятности более долгого сохранения программы стимулирования американской экономики.

Доходность UST-10 опускалась в четверг утром к уровням ниже 2,56% и находилась недалеко от этих отметок в течение всего дня, что позволило российским бумагам отыграть чрезмерное снижение среды и сократить спред к безрисковым активам.

Спред между UST-10 и евробондом Russia-30 сокращался в четверг до 150 б. п. и завершил день чуть выше этого уровня благодаря более сильному укреплению эталонного российского евробонда, прибавившего за день 0,8 п. п. до уровня 117,5% от номинала.

В пятницу утром на мировых рынках капитала сохраняются позитивные настроения и доходность US Treasuries обновляет вчерашние минимумы, находясь ниже уровня 2,54%.

Ожидаем продолжения роста российских еврооблигаций по ходу сегодняшних торгов как за счет общей тенденции к росту цен на долговых рынках, так и в рамках дальнейшего сужения спредов с безрисковыми бумагами.

Отмечаем, что в середине дня на динамику торгов американских фьючерсов и гособлигаций могут оказать влияние данные по квартальной отчетности банков JP Morgan (15:10 МСК) и Wells Fargo (16:00 МСК).

Локальный рынок

В преддверии сегодняшнего заседания ЦБ ключевые бенчмарки рублевых облигаций корпоративного сектора показывают разнонаправленное движение. При этом оборот торгов в сегменте корпоративных облигаций вчера был достаточно высоким. В течение торгового дня суммарный объем сделок превысил 70 млрд руб. Увеличение объема торгов мы связываем с расширением Ломбардного списка ЦБ, которое произошло накануне. Бумаги, ставшие ломбардными, второй день подряд продолжали выглядеть лучше рынка. Слабее рынка выглядели бумаги нефтяных компаний в результате снижения стоимости нефти.

ОФЗ показали небольшой рост. Средняя доходность суверенных рублевых бумаг снизилась на 1 б. п. При этом основной спрос пришелся на середину суверенной кривой. Короткие бумаги в основном продавались.

Сегодня Бинбанк открывает книгу заявок на покупку рублевых облигаций серии БО-2 объемом 2 млрд руб. Также остаются открытыми книги заявок на покупку выпусков Банк Национальный Стандарт, БО-02 на 2 млрд руб. и Life Consumer Finance B.V., 01 (ABS) объемом 3,2 млрд руб.

Русславбанк (-/B3/-) планирует в конце июля выйти с дебютными рублевыми бондами на 1,5 млрд руб. Ориентир по доходности 12,89%–13,32% может привлечь внимание инвесторов.

Сегодня для рублевого долгового рынка в центре внимания заседание ЦБ. Снижение ставок будет некоторой неожиданностью для рынка и приведет к росту рублевых облигаций. Вместе с тем такое действие регулятора усилит давление на рубль. Тем не менее, на наш взгляд, снижение ставки на сегодняшнем заседании маловероятно.

Moody’s

Агентство Moody’s выпустило в четверг исследование относительно перспектив внедрения стандартов банковского регулирования Базель III в России. По мнению агентства, внедрение новых норм позитивно отразится на качестве капитала банков, когда они заменят «старый» субординированный капитал на «новый».

Что же касается инвесторов в субординированные бумаги, то их риски, по мнению Moody’s, увеличатся в связи с тем, что согласно правилам Базель III, субординированный долг, который может быть включен в капитал, в случае кредитного события по эмитенту должен быть конвертирован в акции или частично списан.

Напомним, что ЦБ РФ рассчитывает ввести стандарты Базель III с октября 2013 года, но уже с апреля перестал включать в капитал банков субординированный долг, выпущенный без права конвертации в акции и права абсорбирования убытков банка. Выпущенный по старым правилам субординированный долг будет списываться из капитала с начала 2014 года в размере 10% ежегодно.

По оценкам Moody’s, двадцати крупнейшим российским банкам необходимо будет привлекать по $1,5–2,5 млрд ежегодно вплоть до 2017 года, чтобы заменить соответствующие списанные объемы «старого» субординированного долга и соответствовать новым уровням необходимой достаточности капитала.

На наш взгляд, грядущее введение норм Базель III снизит общие риски банковской системы и отдельно взятых эмитентов, что, в целом, повысит привлекательность инвестиций в облигации российских финансовых организаций. Этот фактор до некоторой степени нивелирует рост рисков по субординированным бумагам отдельных банков.

Мы отмечаем, что рост рисков по субординированным евробондам означает и более высокую доходность по ним. Таким образом, отношение потенциальной доходности к риску «старых» субординированных евробондов российских банков и бумаг, выпущенных по новым правилам, совпадает.

На текущий момент субординированные еврооблигации по «новым» правилам разместили 3 российских банка — вслед за МКБ и Сбербанком на этой неделе о завершении размещения объявил банк «Русский Стандарт». Выпуск «Русского Стандарта» RUSB-24 (YTM-11,35%, Z-спред 978 б. п.) был размещен под доходность в 11,5% и представляет интерес с точки зрения роста цены.

Внешэкономбанк

Внешэкономбанк планирует открыть книгу заявок на покупку облигаций серии БО-01. Номинальный объем займа составляет 20 млрд рублей, планируемый объем размещения — не менее 10 млрд рублей. Срок обращения выпуска составляет 3 года с офертой через 2 года. Ориентир по доходности — 8,24–8,51% годовых. Книга заявок будет открыта с 15 по 17 июля. Размещение состоится 19 июля 2013 года.

Новый выпуск предлагает премию к рублевым облигациям Внешэкономбанка с дюрацией около двух лет в 10–30 б. п. в случае размещения по нижней границе. Спред к GCurve составит 200 б. п. Низкий уровень кредитных рисков квазисуверенного заемщика не вызывает сомнений. Вместе с тем рублевые бумаги Внешэкономбанка не имеют высокой ликвидности, как и рублевые облигации многих заемщиков второго эшелона.

Выпуск может быть интересен как альтернатива ОФЗ с большей доходностью. Так, возможен спрос на выпуск со стороны кредитных организаций, имеющих доступ к дешевому фондированию через операции РЕПО. При выходе на вторичные торги доходность выпуска снизится на 15–20 б. п., что приведет к росту цены на 0,3–0,4% от номинала.

РЖД

РЖД традиционно с существенным опозданием представила отчетность по МСФО за 2012 год. Выручка выросла на 4% до 1,54 трлн руб. Прибыль сократилась более чем вдвое до 78,3 млрд руб. в связи с опережающим ростом затрат и некоторым сокращением объема государственных субсидий.

Свободный денежный поток снизился до -270 млрд руб. в результате роста капитальных затрат и одновременного снижения операционного денежного потока. В результате чистый долг компании за год увеличился на 85% до 350 млрд руб.

Бюджет компании на 2013 год предполагает уменьшение капитальных затрат до уровня 439,5 млрд руб. против 481,6 млрд руб., которые были запланированы в 2012 году. Снижение скорости роста тарифов РЖД до уровня официальной инфляции приведет к дальнейшему сокращению операционного денежного потока. В результате ожидаем продолжения увеличения долговой нагрузки компании. По нашим оценкам, показатель Чистый Долг/EBITDA компании по итогам 2012 года составил 1,1х. На конец 2013 года ждем роста показателя до уровня 1,5х.

Отчетность может оказать умеренно негативное влияние на котировки облигаций компании

Еврооблигации подорожали в четверг вслед за US Treasuries. Ожидаем продолжения роста
Еврооблигации подорожали в четверг вслед за US Treasuries. Ожидаем продолжения роста
Еврооблигации подорожали в четверг вслед за US Treasuries. Ожидаем продолжения роста
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=183189. Об использовании информации.