Финмаркет | Обзор рынка

Набиуллина всех запутала: ставки то ли снизят, то ли нет

4 августа 2013  Источник http://www.finmarket.ru/ http://finmarket.ru/
Политика ЦБ и данные по экономике России запутали аналитиков. Одни уверены, что слабые темпы роста экономики и замедление инфляции неминуемо заставят ЦБ снизить ставки. Другие убеждены, что регулятор не пойдет на это, ведь инфляция остается высокой, а денежные вливания не помогут экономике Политика ЦБ и данные по экономике России запутали аналитиков. Одни уверены, что слабые темпы роста экономики и замедление инфляции неминуемо заставят ЦБ снизить ставки. Другие убеждены, что регулятор не пойдет на это, ведь инфляция остается высокой, а денежные вливания не помогут экономике

Новый глава Банка России Эльвира Набиуллина могла бы стать прекрасным игроком в покер: она уже месяц возглавляет ЦБ, но экономисты так до сих пор и не поняли, будет она снижать ставки или нет.

В Morgan Stanley видят сигналы о том, что ЦБ меняет свою политику в сторону смягчения. Такими сигналами стало решение ЦБ увеличить объемы предоставления ликвидности в рамках операций РЕПО на 29%, а также через операции по предоставлению долгосрочной ликвидности. Денежная политика уже серьезно смягчается, просто неявным способом, утверждают аналитики Morgan Stanley.

Инфляция снижается, а экономика замедляется

Инфляция серьезно замедлилась по сравнению с майскими 7,4% благодаря эффекту базы, снижению цен на продовольствие и небольшому повышению тарифов.

С учетом ранних данных об урожае к концу июля инфляция, по прогнозу MS, должна снизиться до 6,5%. Уже в сентябре она окажется в рамках коридора ЦБ в 5-6%. Правда, сама Набиуллина утверждает, что инфляция вернется в целевой коридор только к концу года.

При этом в MS ожидают нового раунда снижения тарифов как часть мер, которые от России требуются в рамках вступления в ВТО.

Основной риск для этого прогноза - рост цен на импортные товары из-за снижения курса рубля.

Инфляция серьезно замедляется

Набиуллина всех запутала: ставки то ли снизят, то ли нет


Драйвером роста остается потребление и низкая безработица, которая приводит к росту зарплат, а также росту кредитования.

Но все остальные сектора показывают слабые результаты: инвестиции сократились на 3,7%, а строительство на 7,9%. Промышленность и транспорт оказались в стагнации: рост составит 0,1% в годовом выражении и 0,4% соответственно.

При этом торговый профицит в первом полугодие снизился на 17% .

Правительство ожидает, что рост в первом полугодии составит всего 1,7% в годовом выражении. В итоге, прогноз правительства по росту ВВП в 2,4% может быть не реализован. В MS ожидают роста в 2,9% в этом году.

Экономика России серьезно замедляется

Набиуллина всех запутала: ставки то ли снизят, то ли нет


ЦБ уже начал смягчать политику, но впереди - больше

В апреле-июне ЦБ снизил ставки по долгосрочным операциям по предоставлению ликвидности. Это, скорее, символический знак: ЦБ указывает, что готов смягчить политику, но пока этому мешает высокая инфляция. Снижение ставок имело лишь небольшое влияние на монетарную политику.

Сейчас регулятор перешел от сигналов к действиям: денежная политика смягчается, но достаточно неявным образом. Власти в июне влили в экономику порядка 1 трлн руб.

Минфин постепенно увеличивает размеры депозитов в коммерческих банках. К началу июля они выросли до 600 млрд руб. При этом в ближайшие месяцы этот источник ликвидности будет увеличиваться из-за сезонной динамики бюджета: до ноября бюджет остается профицитным, а в декабре появляется дефицит.

Депозиты Минфина будут в ближайшее время расти

Набиуллина всех запутала: ставки то ли снизят, то ли нет


ЦБ увеличил объем ликвидности, которую он предоставляет в рамках РЕПО сроком на одну неделю, на 29%, или на 450 млн рублей, с конца июня по 24 июля. Частично это связано с тем, что ЦБ отходит от аукционов однодневного РЕПО, чтобы снизить волатильность на рынке межбанковского кредитования.

В понедельник ЦБ также предложит рынку ликвидность на 500 млрд рублей под 5,75%. Сейчас под такой залог можно занять средства только под ставку 7,5%.

В MS ожидают, что спрос на аукционе будет значительным. Банки выиграют от достаточно низких ставок. К тому же ставки остаются гибкими: если ЦБ еще смягчит политику, то это финансирование резко подешевеет. Кроме того, у банков достаточно залога, чтобы полностью использовать новый инструмент предоставления ликвидности.

Банки все больше будут занимать у государста

Набиуллина всех запутала: ставки то ли снизят, то ли нет


Финансирование, которое регулятор предоставляет банкам, - это начало. В России вот-вот начнется цикл смягчения денежной политики, уверены в MS. На встрече 9 августа ЦБ вряд ли изменит денежную политику, так как инфляция будет оставаться выше целевого значения регулятора.

ЦБ пойдет на снижение ставок в сентябре, когда инфляция достигнет целевого диапазона: в сентябре ставки снизятся на 25 б.п., а до конца года - на 50 б.п.

Goldman Sachs: ставки не снизят, дополнительная ликвидность может ударить по национальной валюте

Российский центробанк в последние годы плыл против течения: пока мировые центробанки смягчали денежную политику, ЦБ, наоборот, ее ужесточал. Как только мировые центробанки начали ужесточать политику, ЦБ, видимо, решился на ее снижение. Это касается аукционов по предоставлению долгосрочного РЕПО и снижения ставок по долгосрочным операциям банка.

Это выглядит странно: рост ВВП во втором полугодии должен ускориться, а инфляция снизится из-за хорошего урожая, полагает Клеменс Граф из Goldman Sachs. Аналитики банка уверены, что в этом году ЦБ не будет смягчать политику. Если ЦБ с этим не согласится, то это серьезно увеличит давление на рубль, который и так остается достаточно слабым.

Граф объясняет, почему ЦБ решился на смягчение политики именно сейчас, исходя из технических причин.

ЦБ пытается стабилизировать краткосрочные ставки по операциям РЕПО на 1-7 дней. Ликвидность в рамках таких операций предоставлять сложно из-за нехватки залога - гособлигаций, корпоративных облигаций и акций. В итоге, ставки на денежном рынке к середине года значительно превысили ставки ЦБ.

ЦБ в ответ уже решился сократить ставки по валютным свопам с 8% до 6,5%. Сейчас у российских банков хватает валютной ликвидности, а это удерживает рыночные ставки овернайт ниже 6,5%.

ЦБ под руководством Эльвиры Набиуллиной в меньшей степени готов полагаться на ставки по валютным свопам, ведь их могут использовать спекулянты для игры против рубля. ЦБ теперь полагается на предоставление ликвидности под нерыночные активы - это сдвиг объясняется, скорее, техническими факторами.

При этом в GS уверены, что ситуация в экономике не располагает к снижению ставок., ведь темпы роста ВВП должны ускориться, а базовая инфляция вырастет.

Экономика, конечно, замедляется, но главная причина - слабый рост инвестиций и внешнего спроса, при этом драйвером экономики остается потребление. Во втором полугодии в GS ожидают ускорения темпов роста выше 3%, что почти соответствуют тренду в 3,5%. Разрыва между потенциальным и реальным выпуском сейчас нет, а значит, монетарная политика не сможет ускорить темпы роста.

Потребительская инфляция снизилась с 7,4% в мае до 6,9% в июле. К концу года она опустится ниже верхней границы диапазона ЦБ в 6%. В основе этого замедления лежат хороший урожай и эффект базы.

Базовая инфляция в последние полтора года держится на уровне 5,7-5,9%. В ближайшие месяцы она вырастет из-за ослабления рубля и роста номинальных зарплат на 14%.

Вопрос в том, как ЦБ будет использовать новые инструменты предоставления ликвидности и как это повлияет на рынки.

ЦБ нужно учитывать валютную политику, когда регулятор принимает решение о предоставлении ликвидности.

В последний год курс рубля снижался даже при условии сохранения высоких цен на нефть. ЦБ пришлось выйти с интервенциями, когда курс подошел к границам валютного коридора.

Обычно эти интервенции подчиняются эффекту сезонности: в первом полугодии рубль крепкий из-за сильного платежного баланса, а во втором - слабый.

В этом году ЦБ вышел с интервенциями в первом полугодии. Это связано с серьезным сокращением профицита текущего счета и оттоком капитала. Эти факторы будут и дальше давить на курс рубля.

ЦБ приходится вмешиваться, чтобы поддержать рубль

Набиуллина всех запутала: ставки то ли снизят, то ли нет


Отток капитала и снижение профицита текущего счета продолжат давить на рубль

Набиуллина всех запутала: ставки то ли снизят, то ли нет


Не ясно, как новая линия предоставления ликвидности изменит ситуацию на денежном рынке. Если ликвидность будет предоставляться через нее, а также через аукционы РЕПО, то эффект может быть значительным. В такой ситуации сильно возрастет давление на рубль. Тем более, в третьем квартале сезонность будет играть против российской валюты. Вероятно, ЦБ снизит объемы предоставления ликвидности через семидневное РЕПО.

ЦБ в любом случае придется расширять валютный коридор, но возможно, регулятор дождется более благоприятной внешней среды.

Экономика России останется не в лучшей форме

Институт экономической политики им Е.Т. Гайдара представили свой прогноз по динамике российской экономики. Он построен на основе модели расчета краткосрочных прогнозов.

Во втором полугодии промышленное производство, согласно индексу НИУ ВШЭ, в России увеличится на 0,8%. Индекс Росстата вырастет на 1,8% по сравнению со вторым полугодием 2012 года.

Рост промышленного производства ускорится

Набиуллина всех запутала: ставки то ли снизят, то ли нет


Потребление значительно вырастет. С июля 2013 по декабрь 2013 года рост розничного товарооборота составит 11,3%. По итогам 2013 года, товарооборот в номинальном выражение вырастет на 12,7%, а в реальном - на 4,4%.

Потребление будет показывать хорошие результаты

Набиуллина всех запутала: ставки то ли снизят, то ли нет


С июля по декабрь средние прогнозируемые инвестиции снизятся на 0,4%. По итогам года, инвестиции упадут на 0,5%.

В среднем в месяц цены будут увеличиваться на 0,5%. В годовом выражение потребительские цены во втором полугодие вырастут на 7,1%.

Нефть в среднем во втором полугодие будет стоять $111,3 за барр, что на 1,1% выше, чем во втором полугодие 2012 года
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=185267. Об использовании информации.