giovanni1313 Живой журнал | Обзор рынка | Особое мнение

Монитор QE: первоначальной оценки ВВП за 2-ой квартал и отчета по рынку труда за июль

5 августа 2013  Источник / http://giovanni1313.livejournal.com/
Продолжаем наблюдать за экономическим контекстом проведения программы количественного смягчения в США. Самые значимые данные в основном из двух источников: первоначальной оценки ВВП за 2-ой квартал и отчета по рынку труда за июль Продолжаем наблюдать за экономическим контекстом проведения программы количественного смягчения в США. Самые значимые данные в основном из двух источников: первоначальной оценки ВВП за 2-ой квартал и отчета по рынку труда за июль.

ВВП
Вышли данные по ВВП США за второй квартал, введены в действие изменения в методологии учета национальных счетов, пересмотрены итоги предшествующих периодов.
Во втором квартале ВВП вырос неожиданно сильно, +1,7% (здесь и далее в год. выражении). Я две недели назад давал оценку «около 1%», консенсус экономистов был в районе «+1,1% - +1,2%». Абстрагируемся от того, что нынешняя оценка является предварительной и попробуем понять, почему вышла такая высокая цифра.
Одним из фактором стал пересмотр в меньшую сторону роста в четырех предыдущих кварталах. 4 кв. 2012 года пересмотрели обратно на +0,1% (с +0,4%), рост в 1 кв. этого года пересмотрен до +1,1% (с +1,8%). Так что на данный момент мой мартовский прогноз «+0,5% - +0,8%» для 1 квартала выглядит уже не так дико :) (первоначальная оценка BEA для 1 кв. была +2,5%).
Во 2 кв. неплохо выросло потребление. Его вклад в рост ВВП составил +1,22%. Данные по потребительским расходам за апрель-май были пересмотрены в сторону небольшого повышения.
Ян Хациус оказался абсолютно прав по поводу возврата нормы сбережений населения к тренду (а я, соответственно, был неправ). Выглядит интересной гипотеза, согласно которой колебания уровня сбережений связаны с «досрочной» выплатой дивидендов в 4 кв. прошлого года в связи с опасениями о повышении налогов:

Монитор QE: первоначальной оценки ВВП за 2-ой квартал и отчета по рынку труда за июль


Но эта гипотеза может объяснить только часть колебаний. Сжатие нормы сбережений в результате «инерции» потребительских расходов на фоне сокращения располагаемых доходов сомнению не подвергается.

В инвестициях, как я и ожидал, наблюдается сильный рост - +9%. Растут все группы инвестиций, наиболее сильно – жилая недвижимость (+13,4%). Рост запасов идет с небольшим опережением «естественной» динамики.
Продолжается падение чистого экспорта. Вклад этого фактора в ВВП составил минус 0,81%. Экспорт неплохо вырос - на 5,4%. Но импорт увеличился еще больше – аж на 9,5%. В последний раз такой высокий квартальный рост (не считая посткризисного восстановления) наблюдался в далеком 2005 году.
Весьма неожиданным оказалось слабое снижение федеральных расходов. Казалось бы, секвестр, фискальное сжатие – но результат во 2-ом квартале вполне умеренный: минус 1,5%. В основном снижение произошло за счет невоенных расходов.

Цены. Вертолет Бернанке барражирует впустую. Деньги не долетают до земли – видимо, купюры сносит ветром в океан :). Дефлятор ВВП во втором квартале показал блеклый рост +0,7%, а в целом за три последние QE-квартала инфляция составила 1,1%. Цифра сопоставима с периодом конец 2009 – начало 2010… По потребительским расходам инфляция составила 0%. Такого "безобразия" не было с первого квартала 2009 года – сравнение впечатляющее. Частично таким низким дефлятором мы обязаны сокращению цен на импорт. Но даже без учета этого фактора дефлятор PCE, по моим оценкам, не превысил бы 0,8%. Значительная доля инфляции объясняется повышением цен на недвижимость. Здесь хотя бы проявляется эффект от количественного смягчения. Но насколько устойчивым будет этот рост при сворачивании покупок MBS?
Если же мы возьмем помесячную статистику, то дефлятор Core PCE показал хороший рост в июне, +22 б.п. м/м. Рост с аналогичным темпом в течение нескольких последующих месяцев будет означать, что инфляция возвращается назад к целевому уровню.

Пара слов о последствиях нововведений в учете национальных счетов. Темп роста ВВП в 2002-2012 увеличился в среднем на 0,2%. Сильнее всего изменилась оценка для 2012: по итогам пересмотра рост составил +2,8%, против предыдущих +2,2%. Важным итогом изменения методологии стал рост нормы инвестиций:

Монитор QE: первоначальной оценки ВВП за 2-ой квартал и отчета по рынку труда за июль


ФРС
Последнее заседание FOMC, как и ожидалось, мало что изменило в монетарной политике и настроениях участников рынка. Англичане в таких случаях говорят: "No news = good news" :) Заявление по итогам заседания подчеркнуло пониженные темпы роста экономики, обратило внимание на повышение ипотечных ставок и риски подавленной инфляции. Изменения в Заявлении свидетельствуют о продолжении текущей «сверхмягкой» политики. Они в определенной мере отражает мысли, высказанные Б. Бернанке на выступлении в Кембридже 10.07.

Бюджетный процесс
30 июля Б. Обама выступил перед работниками в логистическом центре компании Amazon.com с инициативами «создать рабочие места для среднего класса» и реформировать налогообложение.
Надо сказать, что в администрации американского президента работают люди с тонким чувством юмора. Конечно, может быть, что работают там товарищи просто некомпетентные, но зачем же сразу плохо думать о людях? ;) Во-первых, выяснилось, что Amazon.com предлагает заработную плату 11 долл./час при средней по стране (для рядовых работников) 20 долл./час. Так что в деле создания «среднего класса» Amazon явно не преуспевает. Во-вторых, одним из предложений Обамы была ликвидация оффшорных налоговых лазеек. А как раз в декабре прошлого года появилась информация, что налоговая служба США выявила недоуплату налогов корпорацией в размере 1,5 млрд. долларов. Прибыли осели в Люксембурге, и делиться ими с государством компания не очень хочет… Эффективная налоговая ставка корпорации – 6% в 2007-2012 - является одной из самых низких среди всех компаний SP500.
Главной целью выступления было предложение альтернатив зашедшему в тупик процессу переговоров о потолке государственного долга и дальнейшей фискальной стратегии. Но здесь Обаму ждал провал посильнее, чем выбор неудачной трибуны для выступлений. Республиканцы отмахнулись от «Большой сделки» в весьма пренебрежительной манере. Тон заявлений, к сожалению, оставляет мало надежд на конструктивное разрешение проблем, возникших в государственных финансах в связи с политическими разногласиями.

Кредитование
Уровень процентных ставок относительно стабилизировался. Банковское кредитование коммерческих предприятий продолжает расти.
При этом со времени публикации прошлого «Монитора» индекс заявок на получение ипотеки (MBA purchase index) снизился еще на 4%. Таким образом, снижение числа заявок с середины мая составило почти 13%. Учитывая, что в уже в мае рост цен на недвижимость замедлился, падение активности в получении ипотеки может создать дополнительное отрицательное давление на рынок жилья. Так, индекс незавершенных продаж жилья Pending home sales index в июне незначительно снизился, хотя и продолжает оставаться на высоких (по посткризисным меркам) значениях. Также в июне, впервые за последние 9 месяцев, сократились объемы работ по строительству жилья, однако снижение было незначительным

Рынок труда
Вышедший отчет по рынку труда за июль свидетельствует об умеренном росте американской экономики. Незначительно сократилась рабочая сила, выросло число занятых и снизилось число безработных. В результате уровень безработицы упал до посткризисного минимума – 7,4%. Очень медленными темпами идет создание рабочих мест на полную занятость. Большую часть роста, в том числе и в июле, составили занятые на неполный рабочий день.
В частном секторе число наемных работников за июль увеличилось на 161 тыс. Данные по росту за май и июнь пересмотрены вниз в совокупности на 26 тыс. Данные ADP и BLS несколько сблизились, как и ожидалось, за счет официальной статистики.
Интересны данные по динамике рабочих мест в строительстве. Там наблюдалось небольшое сокращение (минус 6 тыс.), что косвенно говорит о слабых результатах отрасли в июле.
Средняя продолжительность рабочей недели снизилась на 0,1%. Средний часовой заработок рядовых работников не изменился. Это худшая динамика зарплат м/м за последние 11 месяцев, и мы вправе вновь озаботиться перспективами инфляции.

В сухом остатке
Хороший рост инфляции Core PCE в июне пока оттеняется слабой июльской динамикой номинальных зарплат. Сценарий, при котором инфляция продолжит уверенный рост в июле-августе и даст повод Феду сократить объемы QE, с позиций текущего момента кажется не очень вероятным.
Перспективы рынка жилья выглядят не слишком хорошими. Возобновление кредитной активности хотя бы до майского уровня при сохранении текущих ставок может занять пару месяцев. В случае же роста ставок есть риск коррекции вниз и без того слабого рынка недвижимости.
Очень серьезным риском, причем риском, находящимся вне полномочий Федрезерва, является неурегулированность федеральной бюджетной политики. Пока никаких предпосылок для улучшения ситуации не видно. Время в данном случае работает против заинтересованных сторон.
Исходя из вышесказанного, я считаю вероятность понижения объемов QE на следующем (сентябрьском) заседании как невысокую. Важными условиями для сворачивания QE является достижение консенсуса между республиканцами и Обамой, устойчивую кредитную активность и возврат инфляции к целевым ориентирам. Достижение указанных пунктов более вероятно к октябрьскому либо декабрьскому заседанию Феда. Заседание 29-30 октября некоторыми наблюдателями считается неудачным для такого события с технической точки зрения: после данного заседания не предусмотрена пресс-конференция главы ФРС.
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=185272. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.