Додонов Игорь Пальянов Андрей ИХ "Финам" | Погода на рынке | Акции

Ждем дальнейшего восстановления на рынке акций

6 августа 2013  Источник http://www.finam.ru/ http://www.finam.ru/
В июле мировые рынки продемонстрировали неплохой рост после заметного снижения месяцем ранее. Лучше других выглядели развитые рынки, в то время как бумаги компаний из развивающихся стран в целом не пользовались особым спросом со стороны глобальных инвесторов В июле мировые рынки продемонстрировали неплохой рост после заметного снижения месяцем ранее. Лучше других выглядели развитые рынки, в то время как бумаги компаний из развивающихся стран в целом не пользовались особым спросом со стороны глобальных инвесторов. Данные мировой макроэкономической информации носили неоднородный характер. В Европе и США наблюдалось заметное улучшение экономической конъюнктуры, а в странах Азии, в частности, в Китае − ухудшение. В то же время, усиливаются ожидания ускорения восстановления мировой экономики во 2-м полугодии на фоне сохранения сверхмягкой монетарной политики в ведущих регионах. Показатели инфляции в ведущих странах несколько повысились, хотя они по-прежнему остаются на контролируемом уровне.
Финансово-политическая информация, поступающая на рынки, продемонстрировала некоторое смягчение рисков для инвесторов. В то же время ряд внешнеполитических новостей последних недель свидетельствует о сохранении факторов, которые потенциально могут ограничить прирост капитализации рисковых активов в среднесрочном периоде.
Мы по-прежнему придерживаемся оптимистичного взгляда на рынок. Мы ожидаем постепенного восстановления доверия глобальных инвесторов к развивающимся рынкам по мере улучшения ситуации в мировой экономике. На этом фоне к факторам привлекательности российского рынка акций можно отнести почти двукратную недооценненность по мультипликатору P/E по отношению к другим развивающимся рынкам. При этом, несмотря на некоторое ухудшение ситуации в российской экономике, корпоративный сектор смотрится довольно неплохо – в большинстве секторов ожидается увеличение прибылей компаний по итогам года, причем в половине случаев темпы этого повышения предполагаются двухзначными. По прогнозам правительства, темпы роста ВВП РФ во 2-м полугодии этого года ускорятся до 2.5-3%, чему будет способствовать восстановление спроса на внешних рынках, а также постепенная реализация принятых ранее «дорожных карт», направленных на стимулирование экономической активности в стране. Дополнительным внутренним фактором поддержки рынка в среднесрочной перспективе должно стать смягчение монетарной политики Банка России. Однако произойдет это, вероятно, лишь осенью, когда инфляция войдет в установленный регулятором целевой диапазон. Мы ожидаем в августе дальнейшего восстановления российского рынка акций, хотя продолжающийся сезон отпусков будет негативно сказываться на торговой активности.
Наш подход к выбору акций для покупки остается прежним. Мы рекомендуем держать в инвестиционном портфеле высокую долю бумаг наиболее качественных компаний в своих секторах. В нефтегазовом секторе это акции Лукойла и Башнефти, в банковском – бумаги Сбербанка. Кроме того, мы позитивно оцениваем перспективы ряда бумаг компаний из других секторов. Это компании, являющиеся самыми эффективными в своей отрасли, а также обладающие понятными среднесрочными драйверами роста. Среди таких бумаг мы выделяем обыкновенные акции Э.ОН Россия, МТС, Аэрофлота. В секторе автомобилестроения нам нравится Соллерс. Мы также сохраняем в портфеле наиболее интересные, с нашей точки зрения, акции компаний потребительского сектора, таких как Магнит, Дикси и М.Видео, рассчитывая на усиление аппетита к риску на рынке.

Рынок: заметное восстановление на снижении опасений относительно завершения QE в США

В июле мировые рынки продемонстрировали неплохой рост после заметного снижения месяцем ранее. Индекс MSCI World увеличился на 4.4%, полностью отыграв июньские потери и достигнув максимального значения с середины 2008 г. Лидерами роста стали фондовые рынки развитых стран, при этом ряд ведущих индексов, включая S&P 500, обновил исторические максимумы. Развивающиеся рынки, как уже бывало не раз, сильно отстали, повысившись в пределах 1%. На этом фоне хорошие результаты показал российский рынок акций, прибавивший, в том числе благодаря заметному росту цен на нефть, 3.5% по индексу РТС и 3.1% по индексу ММВБ. Отметим, что в июле возобновился приток средств в фонды, инвестирующие в акции российских компаний. По данным EPFR Global, показатель составил за месяц $127 млн., при том, что в целом развивающиеся рынки испытали умеренный отток на уровне около $500 млн.

Главным фактором, вернувшим в июле оптимизм на мировые фондовые площадки, стало значительное смягчение опасений участников рынка относительно скорого завершения стимулирующих программ в США. Этому в большой мере способствовали выступления Б. Бернанке в Конгрессе США и по итогам июльского заседания ФРС. Руководителю Федрезерва удалось внушить инвесторам мысль, что сокращение объемов выкупа активов будет происходить плавно и с оглядкой на экономические условия в стране. При появлении признаков замедления темпов восстановления американской экономики, программы стимулирования могут быть продлены и даже увеличены. Кроме того, Б. Бернанке подчеркнул, что ФРС намерена сохранять кредитно-денежное стимулирование в течение длительного времени и после завершения программы выкупа активов. Так, базовая процентная ставка будет удерживаться на рекордно низком уровне 0-0.25% до тех пор, пока безработица в США остается выше 6.5%, а инфляция – ниже 2%.
Между тем, на наш взгляд, тема предстоящего сокращения QE в США будет оставаться основной на рынках в ближайшие месяцы. Каких-либо определенных указаний на сроки начала этого процесса в речах Б. Бернанке и сообщениях ФРС не содержится. Б. Бернанке лишь заявил, что при текущей экономической ситуации в США он считает «закономерным» сохранение высокостимулирующей монетарной политики в «обозримом будущем». Согласно опросам Bloomberg, большинство ведущих экономистов по США ожидают первой корректировки объемов покупки активов, с $85 млрд. до $65 млрд. в месяц, уже на следующем заседании ФРС 17-18 сентября. Мы считаем, что вероятность этого пока не очень велика – безработица в стране все еще сильно превышает среднесрочный уровень и целевой показатель Федрезерва, при этом члены FOMC выразили недовольство длительным периодом низкой инфляции в стране, опасаясь, что, по примеру Японии, это может негативно повлиять на экономическую активность. Впрочем, многое, вероятно, будет зависеть от выходящей в ближайшие недели макростатистики по экономике США, особенно от отчетов по рынку труда за июль и август. Отметим также, что 21 августа будет опубликован протокол июльского заседания FOMC, а в конце месяца пройдет ежегодная конференция ФРС в Джексон-Хоуле, которые могут пролить свет на сентябрьские планы американского ЦБ.

Ситуация в глобальной экономике в июле в целом принципиально не изменилась. Индекс Global Manufacturing PMI, отвечающий за совокупный выпуск в мировой промышленности, увеличился до 50.8 пункта с 50.6 пункта, что фактически означает продолжение стагнации. По-прежнему очень уверенно смотрится экономика США, где индекс ISM Manufacturing в июле достиг максимального значение с июня 2011 г. Улучшение ситуации на рынках труда и недвижимости поддерживает уверенность американцев и позитивно сказывается на продажах автомобилей и промпроизводстве, что смягчает влияние бюджетного секвестра на экономическую активность. Хорошие новости пришли из Еврозоны, где индекс Manufacturing PMI в июле впервые за 11 месяцев превысил пороговую отметку 50 пунктов, указывая на заметное улучшение экономической конъюнктуры. Отметим также, что безработица в регионе перестала расти, существенное повышение продемонстрировали выходившие в прошлом месяце различные индексы делового и потребительского доверия в ведущих странах Еврозоны. Это позволяет рассчитывать на то, что затянувшаяся рецессия в Еврозоне в ближайшее время завершится, и уже в 3-м квартале мы увидим рост, хотя и, вероятно, небольшой.
Между тем, регионом-аутсайдером в июле стала Азия. Снижение экономической активности наблюдалось в производственных секторах Индии, Тайваня, Южной Кореи, Австралии, темпы роста в промышленности Японии снизились до 5-месячного минимума. Особое беспокойство вызывает ситуация в Китае, который постепенно вышел на первые позиции в списке глобальных экономических рисков. Так, темпы роста ВВП КНР во 2-м квартале замедлились до 7.5%, что стало самым низким показателем за 23 года. При этом китайский индекс Manufacturing PMI, рассчитываемый HSBC, в июле снизился уже третий месяц подряд, оставшись ниже отметки 50 пунктов. Это говорит о перспективах дальнейшего охлаждения экономики Поднебесной и заставляет усомниться в том, что установленный властями целевой уровень по росту национального ВВП в текущем году на уровне 7.5% будет достигнут. Впрочем, недавно правительство КНР заверило, что оно не допустит снижения темпов роста ВВП ниже 7%, заявив о готовности задействовать новые программы стимулирования в случае необходимости. Так что «жесткой посадки» китайской экономики, будем надеяться, не произойдет.

Из других новостей стоит отметить окончательное одобрение министрами финансов стран Еврозоны выделения очередного транша финансовой помощи Греции после того, как парламент страны на настоянию «тройки» кредиторов принял «драконовский» законопроект по оптимизации бюджетных расходов, предполагающий увольнение значительного количества госслужащих. Афины немедленно получат 2.5 млрд. евро, кроме того, несколько позже государства зоны евро перечислят грекам дополнительные 1.5 млрд. евро − прибыль центробанков по греческим бондам, находящимся в их портфелях, − после завершения процедур одобрения на национальном уровне. Полученных денег Греции хватит до осени, что позволит избежать более сложных переговоров по программе помощи Афинам до завершения сентябрьских выборов в Германии. После этого, вероятно, возобновятся серьезные дебаты о том, каким образом сократить огромный греческий долг (более 160% ВВП), в частности, встанет вопрос о возможном новом списании части задолженности этой страны.

Наши ожидания и рекомендации

В последние недели на мировых рынках наблюдалось значительное повышение интереса к рисковым активам. В частности, по данным Thomson Reuters, приток средств в американские фонды акций происходит уже пятую неделю подряд. На этом фоне, на наш взгляд, инвесторы не смогут бесконечно долго игнорировать развивающиеся рынки, которые к тому же сейчас являются довольно дешевыми. Так, коэффициент P/E компаний, входящих в состав индекса MSCI Emerging Markets, находится ниже 10, что в последний раз наблюдалось в ноябре 2012 г. Выходившие в июле макроэкономические данные, а также прогнозы международных организаций и крупнейших инвестбанков предполагают, что во 2-м полугодии мировая экономика значительно ускорится, в том числе благодаря сохранению стимулирующей монетарной политики в ведущих регионах. Это должно позитивно отразиться на прибылях компаний из развивающихся стран, которые, как правило, первые выигрывают от улучшения мировой экономической конъюнктуры, и, на наш взгляд, будет способствовать росту доверия глобальных игроков к таким циклическим активам, как акции развивающихся рынков.
К факторам привлекательности российского рынка акций можно отнести почти двукратную недооценненность по мультипликатору P/E по отношению к другим развивающимся рынкам. При этом, несмотря на некоторое ухудшение ситуации в российской экономике, корпоративный сектор смотрится довольно неплохо – в большинстве секторов ожидается увеличение прибылей компаний по итогам года, причем в половине случаев темпы этого повышения предполагаются двухзначными. По прогнозам правительства, темпы роста ВВП РФ во 2-м полугодии этого года ускорятся до 2.5-3%, чему будет способствовать восстановление спроса на внешних рынках, а также реализация принятых ранее «дорожных карт», направленных на стимулирование экономической активности в стране. Дополнительным внутренним фактором поддержки рынка в среднесрочной перспективе должно стать смягчение монетарной политики Банка России − первым шагом на этом пути стал аукцион по размещению центробанком средств под обеспечение нерыночными активами. Однако произойдет это, вероятно, лишь осенью, когда инфляция войдет в установленный регулятором целевой диапазон.

Внешние риски для нашего рынка остаются прежними. Прежде всего это возможное возобновление ухудшения ситуации в мировой экономике, особенно в Китае, что напрямую влияет на рынки сырья, а также сохраняющуюся неопределенность относительно сроков и темпов завершения стимулирующих программ в США. Не исключено также, что после длительного перерыва в Штатах вновь на первый план выйдет тема противостояния между демократами и республиканцами по бюджету и потолку госдолга. Как ожидается, уже в сентябре-октябре у Казначейства закончатся средства для финансирования правительства, поэтому решать данную проблему американским законодателям придется очень скоро. По данным СМИ, переговоры на эту тему уже идут. В частности, стало известно, что Б. Обама предложил сократить налог на прибыль корпораций взамен на согласие представителей Республиканской партии поддержать программу создания рабочих мест для среднего класса и повысить лимит заимствований. Республиканцы пока стоят на своем, настаивая на увязывании увеличения потолка госдолга с серьезным сокращением программ в области социальной защиты и здравоохранения. Напомним, что в 2011 г. срыв аналогичных переговоров стоил США высшего рейтинга от агентства S&P. В дальнейшем стороны так и не пришли к компромиссу по данным вопросам, хотя все обошлось. Как будет на этот раз, покажет время.
Не исключено, что вновь напомнит о себе долговой кризис в Еврозоне. Причем источником рисков может стать Португалия, которая долгое время была в регионе образцом для подражания по проведению мер жесткой экономии. Разразившийся в начале лета в стране политический кризис по-прежнему продолжается, что ставит под угрозу выполнение предписаний Еврокомиссии, необходимых для получения очередного транша финансовой помощи. Комиссия кредиторов в середине июля должна была начать очередную проверку выполнения поставленных задач, однако власти Португалии попросили перенести ее на месяц из-за сложной политической ситуации в стране. Как ожидается, теперь комиссия прибудет в Португалию в августе, и результаты проверки могут вызвать повышение волатильности на рынках.

Несмотря на имеющиеся риски, мы ожидаем в августе дальнейшего восстановления российского рынка акций, хотя продолжающийся сезон отпусков будет негативно сказываться на торговой активности. При этом инвесторам, вероятно, придется смириться с тем, что высокая волатильность торгов сохраниться. Мы также позитивно оцениваем перспективы акций российских компаний первого и второго эшелонов до конца года.

Ждем дальнейшего восстановления на рынке акций


Глобальная экономика: макроэкономическая информация носила неоднородный характер. В Европе и США наблюдалось заметное улучшение экономической конъюнктуры, в странах Азии, в частности, в Китае, − ухудшение. В то же время усиливаются ожидания ускорения восстановления мировой экономики во 2-м полугодии на фоне сохранения сверхмягкой монетарной политики в ведущих регионах.

США
По итогам заседания 30-31 июля ФРС оставила базовую ставку без изменений в диапазоне 0-0.25% и сохранила объемы программы выкупа активов на уровне $85 млрд. в месяц. Из 12 членов Комитета по открытым рынкам (FOMC) 11 проголосовали за сохранение денежно-кредитной политики неизменной. Против в очередной раз выступила глава ФРБ Ричмонда Э. Джордж, по мнению которой сохранение высокого уровня стимулирования усиливает риски экономического и финансового дисбаланса в будущем, а также может неблагоприятно сказаться на инфляции в долгосрочной перспективе.
В сообщении регулятора рост экономики США характеризуется словом «сдержанный» вместо «умеренного» в предыдущих аналогичных документах. Это означает небольшое ухудшение оценки экономической ситуации в стране. В сообщении также впервые за год упоминаются ипотечные ставки, поскольку Федрезерв обеспокоен их ростом. Риски резкого роста инфляции в США, по мнению ФРС, отсутствуют, в тоже время члены FOMC выразили обеспокоенность относительно низких уровней показателя. В сообщении отмечается, что «сохранение инфляции ниже целевых 2% может создать риски для экономики, хотя комитет ожидает возвращения инфляции к целевому уровню в среднесрочном периоде». Каких-либо намеков относительно начала свертывания количественного смягчения в Штатах в опубликованном документе не содержится.

Согласно выступлению Б. Бернанке в Конгрессе США, программа выкупа облигаций, реализуемая Федрезервом, «никоим образом не следует заранее установленному курсу», и ее объем может быть быстро уменьшен или увеличен в зависимости от экономических условий. По его словам, «если прогноз для рынка труда станет менее благоприятным, если окажется, что инфляция не движется к целевому уровню в 2%, или если финансовые условия, которые ужесточились в последнее время, окажутся недостаточно стимулирующими, чтобы позволить достичь установленных мандатом центробанка целей, выкуп облигаций в текущем объеме может быть сохранен дольше». Если же ситуация в экономике будет улучшаться быстрее, чем ожидалось, и инфляция «решительно» ускорится, «объемы выкупа облигаций могут быть урезаны более быстро». При этом Б. Бернанке добавил, что FOMC также стоит быть готовым увеличить объемы выкупа «на какое-то время, чтобы обеспечить возврат к максимальной занятости в контексте ценовой стабильности».
Глава ФРС отметил, что восстановление экономики США в последние кварталы продолжалось умеренными темпами, несмотря на препятствия, создаваемые бюджетной политикой США. При этом существенный вклад в улучшение экономической активности внес рынок жилья. В то же время ситуация на рынке труда, по мнению Б. Бернанке, далека от удовлетворительной, поскольку безработица по-прежнему намного выше нормы за долгосрочный период. При этом инфляция в Штатах остается ниже целевого показателя центробанка. Поэтому «сохранение высокостимулирующей кредитно-денежной политики в ближайшем будущем будет закономерным». Б. Бернанке также считает очень важным, чтобы регулятор «как можно лучше» информировал рынки о возможном изменении направления своей политики.
В речи Б. Бернанке также подчеркивается, что FOMC намерен сохранять кредитно-денежное стимулирование в течение длительного времени и после завершения программы выкупа активов. Так, базовая процентная ставка будет удерживаться на рекордно низком уровне 0-0.25% до тех пор, пока безработица в США остается выше 6.5%, а инфляция находится намного ниже целевого показателя. При этом, по словам руководителя Федрезерва, фраза «до тех пор, пока» является целевым указанием, а не триггером. Поэтому достижение одного из показателей не будет означать автоматического повышения базовой ставки, а лишь подтолкнет FOMC к рассмотрению вопроса о том, оправдывают ли перспективы рынка труда, инфляции и экономики в целом повышение ставки.

ФРС США опубликовала протокол заседания FOMC от 18-19 июня, который показал желание многих руководителей Федрезерва свернуть программы стимулирования до середины 2014 г. − срока, заявленного председателем Б. Бернанке на пресс-конференции в июле. Так, «около половины» участников заседания полагали, что программу выкупа активов следует завершить до конца текущего года. В то же время основной заботой членов комитета по-прежнему остаются темпы снижения безработицы. Согласно протоколу, «многие члены комитета указали на то, что потребуется дальнейшее улучшение прогноза по рынку труда», чтобы оправдать сокращение программы QE.
«Минутки» ФРС также показали, что руководство американского регулятора было особенно обеспокоено обсуждением своих действий на рынке и возможностью неправильного толкования намерений ЦБ в отношении денежно-кредитной политики. Управляющие Федрезерва вновь подчеркнули необходимость ясных заявлений о том, что любое ужесточение денежно-кредитной политики будет зависеть от дальнейшего улучшения экономической ситуации в соответствии с прогнозами FOMC.

Международное рейтинговое агентство Moody's повысило прогноз по рейтингу США с «негативного» до «стабильного» в связи с прогрессом страны в уменьшении долговой нагрузки. При этом сам рейтинг был подтвержден на уровне «ААА». В Moody’s отмечают, что США успешно следуют программе стабилизации и сокращения государственного долга, а темпы роста экономики страны находятся на более высоком уровне, чем темпы роста других экономик с аналогичным рейтингом, хотя сейчас ВВП США растет умеренными темпами.

Положительное сальдо баланса бюджета США в июне этого года составило $116.5 млрд. против дефицита на уровне $60 млрд. в июне 2012 г. За девять месяцев 2013 финансового года, начавшегося 1 октября, бюджетный дефицит США уменьшился на 44% до $510 млрд. Доходы бюджета увеличились в июне до $287 млрд., при этом госрасходы сократились на 47% в результате предпринятых в начале этого года мер, известных как секвестр госбюджета. Государственные ипотечные агентства Fannie Mae и Freddie Mac, которые были национализированы во время кризиса в 2008 г., внесли в бюджет $66.3 млрд. Отметим, что июньский профицит бюджета в США стал максимальным за 5 лет.
Администрация США опубликовала прогноз, согласно которому дефицит бюджета страны в текущем финансовом году сократится до $759 млрд., или 4.7% ВВП, по сравнению с $973 млрд. в предыдущем прогнозе. Темпы роста экономики ожидаются на уровне 2.4% против прошлого прогноза в 2.6%. В следующем году темпы роста ВВП предполагаются на уровне 3.4%. Представитель Белого дома заявил, что снижение прогноза в значительной степени связано с секвестром бюджета. Уровень безработицы на конец года, как ожидается, составит 7.5% по сравнению с прогнозировавшимися ранее 7.7%.

Согласно данным ФРС США, объем потребительского кредитования в стране в мае увеличился на $19.6 млрд. (+8.4% м/м), значительно превысив прогнозы. Как результат, показатель растет уже восьмой месяц подряд. Долг по кредитным картам вырос на $6.6 млрд. (+9.3% м/м), что также стало максимальным ростом за год. Объем невозобновляемых кредитов, таких как студенческие займы и автокредитование, также продемонстрировал значительный рост, увеличившись на 7.9% м/м.

Розничные продажи в США в июне выросли на 0.4% м/м, что оказалось существенно хуже консенсус-прогноза. Увеличились продажи 8 из 13 основных категорий розничных товаров. Основным драйвером роста показателя стало повышение объема продаж автомобилей, который вырос на 1.8% м/м, что стало самым высоким приростом с ноября прошлого года. В то же время было зафиксировано существенное ослабление спроса на строительные материалы и падение продаж в заведениях общественного питания. Так, объем выручки в ресторанах и барах сократился на 1.2% м/м, что было самым резким падением с февраля 2008 г. Продажи в магазинах стройматериалов уменьшились максимальными темпами с мая 2012 г. − на 2.2% м/м.
Розничные продажи без учета автомобилей в июне не изменились после роста на 0.3% м/м в мае. Розничные продажи без учета автомобилей, бензина и стройматериалов (так называемая «контрольная группа» − показатель, используемый для расчета ВВП США), увеличились в июне на 0.1% м/м по сравнению с ростом на 0.2% м/м в мае.

Объем заказов на товары длительного пользования в США в июне поднялся на 4.2% м/м, значительно превысив прогнозы экспертов. При этом, согласно пересмотренным данным, в мае объем заказов увеличился на 5.2% м/м, а не на 3.6% м/м, как сообщалось ранее. Между тем, заказы без учета транспортного оборудования в июне показали нулевой прирост, тогда как прогнозировалось их повышение на 0.5% м/м. Заказы на средства производства без учета самолетов и военного оборудования, являющиеся индикатором капиталовложений бизнеса, повысились в прошлом месяце относительно мая на 0.7% против ожидавшихся 0.6% м/м.

Рост потребительских цен в США в июне составил 1.8% г/г, превысив прогнозы. Как результат, июньские темпы инфляции стали максимальными за 4 месяца, хотя пока они остаются ниже целевого уровня ФРС. Стоимость энергоносителей выросла в июне на 3.4% г/г, цены на продукты питания увеличились на 0.2% г/г. Кроме того, было отмечено повышение цен на одежду, медицинское обслуживание и мебель. Цены без учета стоимости энергоносителей и продуктов питания (индекс CPI Core) выросли в июне на 1.6% г/г, как и ожидалось.

Объем промпроизводства в США в июне, как и ожидалось, увеличился на 0.3% по сравнению с маем, продемонстрировав максимальный рост за 4 месяца. Объем производства в перерабатывающей промышленности (на нее приходится 75% от общего объема промпроизводства) увеличился также на 0.3% м/м после роста на 0.2% м/м месяцем ранее. Сокращение объемов выработки предприятий коммунального сектора в июне составило 0.1% м/м после падения на 2.8% м/м в мае. Производство в добывающей промышленности (включая нефтедобычу) увеличилось на 0.8% м/м. Выпуск автомобилей и деталей к ним вырос на 1.3% м/м, производство машиностроительной продукции, включая компьютеры и электронику, прибавило 1.5% м/м. Коэффициент использования производственных мощностей в июне увеличился до 77.8% по сравнению с 77.7% месяцем ранее. Средняя загруженность производственных мощностей промпредприятий США за последние 20 лет составляет 79.5%.

Число домов, строительство которых было начато в США в июне, снизилось на 9.9% м/м до 836 тыс. в пересчете на годовые темпы. Показатель оказался минимальным почти за год и существенно не дотянул до консенсус-прогноза. Столь серьезное снижение было вызвано, главным образом, сокращением строительства многоквартирных домов, которое характеризуется высокой волатильностью. При этом строительство домов, рассчитанных на одну семью, сократилось в июне лишь на 0.8% м/м до 591 тыс. в годовом исчислении. Количество разрешений на строительство жилья в целом в прошлом месяце снизилось на 7.5% м/м до 911 тыс. в годовом выражении, что также оказалось значительно хуже прогнозов. Впрочем, показатель остался на высоком уровне, что может привести к увеличению объемов нового строительства уже в июле.
Тем временем индекс доверия среди компаний США в сфере строительства жилья, рассчитываемый национальной ассоциацией жилищно-строительных фирм NAHB, в июне вырос до 57 пунктов, что стало максимальным значением за 7 лет.

По предварительным данным Министерства торговли США, темпы роста экономики США во 2-м квартале составили 1.7% в годовом выражении, что оказалось значительно выше консенсус-прогноза. В то же время темпы прироста ВВП в 1-м квартале были пересмотрены до 1.1% г/г с 1.8% г/г. Потребительские расходы, на которые приходится 70% ВВП США, в апреле-июне повысились на 1.8% г/г после увеличения на 2.3% г/г кварталом ранее. Подъем индекса PCE Core, который внимательно отслеживает ФРС при оценке рисков инфляции, во 2-м квартале составил 0.8% г/г против 1.4% г/г в предыдущие три месяца.
Государственные расходы сократились в прошедшем квартале на 0.4% г/г, в то же время объемы строительства подскочили на 13.4% в годовом выражении, что увеличило подъем ВВП на 0.4 процентного пункта. Доходы населения после вычета налогов и с поправкой на инфляцию увеличились на 4.1% г/г после падения на 4.4% г/г кварталом ранее. Норма сбережений во 2-м квартале повысилась до 4.5% по сравнению с 4% в январе-марте.
В целом можно констатировать, что экономике США удается вполне успешно противостоять сокращению бюджетных расходов. Улучшение ситуации на рынках труда и недвижимости поддерживает уверенность американцев и позитивно сказывается на продажах автомобилей и промпроизводстве, что смягчает влияние бюджетного секвестра на экономическую активность.


Еврозона
На заседании 1 августа ЕЦБ сохранил ключевую процентную ставку на рекордно низком уровне 0.5%, как и ожидалось. Ставка по депозитам осталась на нулевом уровне. При этом в ходе пресс-конференции по итогам заседания М. Драги сообщил, что европейский ЦБ намерен удерживать ставки у минимальных значений в течение длительного периода времени. Глава регулятора также заявил, что ожидания роста ставок в скором времени ничем не обоснованы.
М. Драги отметил, что экономика Еврозоны стабилизируется и вернется к росту уже во второй половине текущего года. Индикаторы доверия к экономике указывают на дальнейшее улучшение ситуации, что подтверждает прежние оценки ЕЦБ. Однако на данном этапе понижательные риски для экономики региона по-прежнему сохраняются. По мнению М. Драги, в ближайшие месяцы уровень инфляции в зоне евро может резко снизиться, что связано с тяжелым состоянием рынка труда региона, а также ослабления экономики в целом. В то же время, согласно прогнозам ЕЦБ, постепенное улучшение ситуации в мировой экономике позитивно отразится на экспорте Еврозоны.

МВФ опубликовал обзор по Еврозоне, в котором призвал европейский ЦБ к дальнейшему снижению ставок и другим стимулам. В МВФ считают, что ЕЦБ следует подтолкнуть к росту экономический спрос за счет дополнительного кредитно-денежного стимулирования. В обзоре отмечается, что «дальнейшее снижение ставок, в том числе ставки по депозитам до отрицательного уровня, поддержит спрос по всей Еврозоне и решит проблему дефляционного давления». Помимо этого, по мнению аналитиков МВФ, европейскому регулятору следует использовать и другие инструменты, находящиеся в его распоряжении. Так, это может быть предоставление банкам новой порции долгосрочных кредитов или прямой выкуп частных активов, что позволит понизить стоимость заимствования для компаний малого и среднего бизнеса в проблемных странах, включая Испанию и Италию.
Эксперты МВФ также полагают, что европейским странам следует ускорить реализацию плана создания банковского союза и провести рекапитализацию слабых банков за счет фондов Еврозоны. При этом фонд призывает европейцев сосредоточить все полномочия по сворачиванию деятельности «плохих» банков в одних руках. В обзоре подчеркивается, что любой компромисс, который оставляет хоть какие-то полномочия национальным регуляторам, несет в себе серьезные риски.
В МВФ отмечают, что только быстрые и скоординированные действия европейских государств подтолкнут экономику региона к столь необходимому ей росту. В то же время дальнейшее затягивание реформ в Европе может еще больше подорвать доверие и подвергнуть регион новым стрессам на фоне затянувшейся рецессии.

Парламент Греции принял закон о реформе госсектора, который открыл стране дорогу для получения очередного транша финансовой помощи от Европейского союза и МВФ в размере 6.8 млрд. евро. В соответствии с принятым документом, 12.5 тыс. госслужащих будут переведены в рабочий резерв с сохранением 75% заработной платы. При этом, если этим сотрудникам власти не смогут найти новые рабочие места в течение 8 месяцев, они будут уволены. Уже до конца июля ожидается сокращение 2.4 тыс. рабочих мест в муниципалитетах, также будет сокращено 2.2 тыс. школьных охранников, 1.5 тыс. учителей, 3.5 тыс. сотрудников муниципальной полиции. До конца года число переведенных в резерв составит 25 тыс. Кроме того, в законе перечислены другие меры по снижению дефицита бюджета, например, налог на роскошь, под определение которой попадают дома с бассейнами и автомобили высокой мощности. Ожидается, что эта мера принесет в бюджет дополнительно около 100 млн. евро.
На этом фоне министр финансов Германии В. Шойбле похвалил Грецию за успехи в плане сокращения бюджетного дефицита. По словам В. Шойбле, «Греция находится на верном пути». Ее экономика прогрессирует, что свидетельствует о позитивных результатах реализуемых правительством страны мер. При этом осуществление реформ, по словам главы германского Минфина, должно продолжаться даже в случае публичных протестов.

Агентство Fitch понизило кредитный рейтинг Франции с «ААА» до «АА+», прогноз по рейтингу «стабильный». Таким образом, Fitch стало последним агентством из «большой тройки», которое снизило рейтинг Франции с наивысшего уровня. Причиной снижения агентство назвало новые прогнозы по госдолгу Франции, который в 2014 г. может достичь своего пикового значения в 96% размера ВВП. Прежний прогноз полугодовой давности на 2014 г. составлял 94%. По оценкам Fitch, после прохождения пика размер госдолга в 2017 г. уменьшится до 92% (прежний прогноз − до 90%). В любом случае все эти цифры сильно превышают средний показатель госдолга для стран с наивысшим рейтингом «ААА» в 49% ВВП. Кроме проблем с госдолгом, снижение рейтинга также объясняется проблемами французской экономики. Так, безработица в стране в мае вышла на рекордный за последние 15 лет уровень в 10.9%. Эксперты агентства считают, что восстановление экономики будет происходить более медленными темпами, чем ожидают французские власти.
С другой стороны, кредитный профиль Франции в Fitch по-прежнему оценивают как очень сильный, и именно поэтому рейтинг страны был понижен лишь на одну ступень. Сохраняющиеся плюсы Франции включают политическую стабильность, эффективность работы гражданских и социальных институтов, отсутствие рисков, связанных с исполнением финансовых обязательств. Кроме того, риски для банковского сектора смягчились в связи с ростом капитализации и качества активов. Согласно заявлению министра экономики и финансов Франции П. Московичи, руководство страны «примет к сведению» решение Fitch и продолжит работать над повышением конкурентоспособности своей экономики.

Агентство S&P снизило долгосрочный кредитный рейтинг Италии с «ВВВ+» до «BBB», при этом прогноз по рейтингу остался «негативным». По мнению экспертов агентства, экономические перспективы страны ухудшаются, конкурентоспособность экономики остается низкой из-за высокого уровня заработных плат и ограничений на внутреннем рынке. В этом году ВВП Италии, по прогнозу S&P, снизится на 1.9% (в марте прогноз снижения составлял 1.4%), а госдолг к концу года составит 129% к ВВП, что является одним из самых высоких показателей в Еврозоне. При этом достижение запланированных показателей бюджета может оказаться под угрозой из-за противоречий среди членов коалиционного правительства.
В то же время S&P подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг Германии на уровне «ААА», отметив способность крупнейшей экономики Еврозоны поглощать экономические и финансовые потрясения. По мнению экспертов агентства, немецкая экономика является современной, высокодиверсифицированной и конкурентоспособной. При этом правительство страны проводит традиционно разумную бюджетную политику и демонстрирует дисциплину в плане расходов. По прогнозу S&P, немецкая экономика будет устойчиво расти в среднесрочной перспективе. Ожидается рост ВВП на душу населения в среднем на 1% в 2013-2016 гг. При этом государственный долг снизится с 78% ВВП до 73% в 2016 г. Тем не менее, аналитики агентства предупреждают, что углубление кризиса в Еврозоне может ударить по экономике Германии.

По данным Евростата, долговая нагрузка в странах ЕС продолжает расти, несмотря на меры жесткой экономии. По итогам 1-го квартала 2013 г. она достигла исторического максимума в 85.9% ВВП, или 11.1 трлн. евро. В странах Еврозоны объем госзадолженности также увеличился, достигнув 92.2% ВВП, что на 4 п.п. больше, чем в 1-м квартале прошлого года. На конец 2012 г. этот показатель составлял 90.6% ВВП.
Особенно серьезная ситуация сложилась в Греции − на конец 1-го квартала текущего года государственные долги составляли 160% ВВП по сравнению со 136% годом ранее. За Грецией следуют Италия (130%), Португалия (127%) и Ирландия (125.1%). Наиболее резкий рост госдолга в отношении к объему экономики зафиксирован для Ирландии (+7.7 п.п.), Бельгии (+4.7 п.п.) и Испании (+4 п.п.).
Объем госзадолженности Германии несколько снизился по сравнению с предыдущим кварталом − с 81.9% до 81.2% ВВП. Кроме Германии, из 17 стран Еврозоны позитивная динамика зафиксирована только в Эстонии, где соответствующий показатель понизился на 0.1 п.п. до 10%, что является минимальной долговой нагрузкой во всем Евросоюзе. За пределами зоны евро госдолг в отношении к ВВП также снизили Латвия (-1.5 п.п., лучшие темпы в ЕС в 1-м квартале), Дания (-0.8 п.п.), Великобритания и Болгария.

Объем промышленного производства в Германии в мае снизился на 1% м/м, что оказалось хуже прогнозов. В годовом исчислении показатель сократился также на 1%. Производство в обрабатывающей промышленности Германии в мае уменьшилось на 0.7% м/м, выпуск средств производства сократился на 2.3% м/м. Объемы строительства снизились на 2.6% м/м, выработка электроэнергии − на 1.5% м/м. В то же время был зафиксирован рост производства промежуточных товаров (+1% м/м), а также потребительских товаров недлительного пользования (+0.9% м/м). Производственные заказы в Германии в мае неожиданно сократились на 1.3% м/м при ожидавшемся росте на 1.2% м/м.
Экспорт Германии в мае сократился на 4.8% г/г до 88.2 млрд. евро на фоне продолжающегося сокращения экономики Еврозоны, крупнейшего торгового партнера страны. С учетом коррекции на число рабочих дней и сезонные факторы показатель снизился на 2.4% в месячном выражении. Объем импорта уменьшился на 2.6% г/г до 75.2 млрд. евро (+1.7% м/м). В результате положительное сальдо внешней торговли в мае сократилось на 27.2% по сравнению с апрелем и составило 13.1 млрд., оказавшись заметно ниже прогнозов.

Объем промышленного производства в Еврозоне в мае, как и ожидалось, снизился на 0.3% м/м после роста на 0.5% м/м в апреле. В годовом выражении показатель сократился на 1.3%. Выпуск потребительских товаров длительного пользования сократился в регионе в мае на 2.3% по сравнению с апрелем, средств производства − на 1.5% м/м. Выработка электроэнергии увеличилась на 0.1% м/м. Возвращение промышленного сектора Еврозоны к снижению свидетельствует о сохраняющейся слабости восстановления европейской экономики.

Безработица в 17 странах Еврозоны в июне составила 12.1%, что оказалось ниже прогнозов и совпало с пересмотренным майским значением. При этом количество безработных в регионе снизилось на 24 тыс. до 19.3 млн. В то же время безработица среди молодежи выросла с майских 23.8% до 23.9%. Самый высокий уровень безработицы снова отмечен в Испании – 26.3%, хотя он и уменьшился с рекордных 26.9% месяцем ранее. Согласно прогнозу Еврокомиссии, средний уровень безработицы в Еврозоне в этом году составит 12.2% и опустится до 12.1% в 2014 г.
В Германии, крупнейшей экономике Еврозоны, безработица в июле осталась на уровне 6.8%, а число безработных за месяц снизилось на 7 тыс. до 2.93 млн. человек. Отметим, что уровень безработицы в Германии в настоящий момент является минимальным более чем за 20 лет и сохраняется около этого уровня уже больше года. В целом отсутствие роста безработицы в Еврозоне можно интерпретировать как сигнал о восстановлении экономики валютного блока после самой длительной рецессии в его истории.

Потребительские цены в Еврозоне в июле выросли на 1.6% г/г, таким образом, инфляция в регионе осталась на июньском уровне. Цены энергоносителей в зоне евро выросли в июле на 1.1% г/г после скачка на 1.2% г/г месяцем ранее. Стоимость продуктов питания, алкоголя и табачной продукции увеличилась на 3.5% г/г, услуги подорожали на 1.4% г/г. Потребительские цены в Германии, гармонизированные со стандартами Евросоюза, в июле выросли на 1.9% г/г, что оказалось несколько больше ожиданий. Согласно прогнозу ЕЦБ, инфляция в Еврозоне в 2013 г. останется под контролем и составит 1.4%, что заметно ниже целевого уровня европейского регулятора в 2%.


Япония
Правительство Японии опубликовало доклад, в котором в третий месяц подряд повысило прогноз по экономике и отметило ослабление дефляции на фоне сверхмягкой монетарной политики и роста госрасходов. Была также повышена оценка по промышленному производству и деловым настроениям, поскольку слабеющая иена способствует росту доходов компаний. В докладе говорится, что «японская экономика стабильно набирает обороты и демонстрирует признаки восстановления, промышленное производство растет умеренными темпами, а деловые настроения улучшаются впервые за пять месяцев». Японские власти также повторили, что экономика продолжит восстанавливаться, рост корпоративных доходов будет способствовать повышению заработной платы и увеличению инвестиций. Экспорт также, как ожидается, будет расти.
21 июля блок премьер-министра Японии С. Абэ одержал победу на выборах в верхнюю палату парламента. Как результат, подконтрольная премьеру Либерально-демократическая партия вместе с партнерами правоцентристами из «Комэйто» впервые с 2007 г. будут контролировать обе палаты парламента, и новые выборы не потребуются в ближайшие 3 года. Теперь С. Абэ сможет сформировать стабильное правительство и продолжить масштабные экономические реформы.

Банк Японии на своем июльском заседании, как и ожидалось, не стал вносить изменений в денежно-кредитную политику и дал, несмотря на некоторое снижение прогнозов роста ВВП в этом году, в целом чуть более оптимистическую оценку состояния экономики страны. ЦБ констатировал в своем заявлении, что экономика «начинает восстанавливаться умеренными темпами», а экспорт «растет» (в июне была фраза «начал расти»). В то же время средний прогноз руководства банка в отношении уровня базовой инфляции в текущем финансовом году, который закончится в марте 2014 г., снизился по сравнению с апрельским прогнозом до 0.6% (было 0.7%), а прогноз роста ВВП − до 2.8% (было 2.9%).
На следующий финансовый год оценки также скорректированы вниз: рост базовых потребительских цен составит 1.3% (в апреле ожидалось 1.4%), ВВП – 3.3% (в апреле было 3.4%). Еще через год инфляция в стране должна выйти на уровень около 2%, что является сейчас целевым показателем для ЦБ. Банк Японии также подтвердил обещание увеличить денежную базу на 60-70 трлн. иен в течение 2013 г., чтобы удвоить ее за два года и преодолеть длящуюся уже 15 лет дефляцию.

Экспорт из Японии в июне вырос на 7.4% в годовом выражении, хотя и темпы роста замедлились по сравнению с 10.1% г/г в мае и оказались ниже прогнозов. Поставки из Японии в ЕС выросли на 8.6% г/г, что стало первым ростом за 21 месяц. Экспорт в США поднялся на 14.6% г/г, в Китай – лишь на 4.8% г/г против майских 8.3% г/г. Отметим, что экспорт Японии растет уже четвертый месяц подряд, чему способствует проводимая в стране экономическая политика С. Абэ, ведущая к ослаблению курса иены. В то же время мировой спрос остается неоднородным, что может в перспективе ограничить доходы страны от внешней торговли.
Между тем, импорт в Японию в июне вырос на 11.8% г/г − снижение иены не только помогает экспорту, оно также увеличивает стоимостные объемы импорта, в том числе затраты на энергоносители, которые необходимы из-за отключения АЭС. В результате дефицит торгового баланса Японии составил 180.8 млрд. иен ($1.8 млрд.), при этом отрицательное сальдо внешней торговли было зафиксировано двенадцатый месяц подряд.

Рост кредитов японских банков в июне составил 1.9% в годовом выражении. Таким образом, и июнь стал уже 20-м по счету месяцем, когда зафиксирован рост показателя. При этом в прошлом месяце этот рост стал максимальным с 2009 г. Вышедшие данные являются позитивным фактором для Банка Японии, свидетельствуя, что усилия монетарных властей по стимулированию банков к кредитованию реального сектора и вложений в рисковые активы приносят свои плоды. В перспективе это должно помочь разогнать инфляцию и повысить экономический рост страны.

Потребительские цены в Японии в июне увеличились на 0.2% г/г, что стало первым повышением с мая 2012 г. Базовый индекс потребительских цен, который не включает в себя более волатильные цены на продукты питания, вырос на 0.4% г/г. Увеличение было в основном обусловлено подорожанием импортных энергоресурсов, кроме того, свою роль сыграл и ослабевший курс иены. Министерство финансов Японии позитивно прокомментировало вышедшую статистику, заявив, что инфляция «шаг за шагом идет к своей цели».


Китай
Госсовет КНР по итогам заседания 23 июля пообещал поддержать экономику страны, рост которой в текущем году может замедлиться до минимума за 23 года. В качестве одной из мер предлагается ускоренное развитие железнодорожного сообщения по всему Китаю, особенно в центральных и западных регионах. Как ожидается, инвестиции в строительство железных дорог в Поднебесной составят в этом году около 690 млрд. юаней ($112 млрд.), для этих целей планируется создать спецфонд. За текущую пятилетку (2011-2015 гг.), по информации СМИ, Госсовет собирается вложить в этот сектор 3.3 трлн. юаней, что на 500 млрд. юаней больше, чем предполагалось ранее. При этом права собственности и управления некоторыми городскими и региональными железными дорогами будут переданы местным властям и частным инвесторам. По заявлению главы Госсовета Л. Кэцяна, «чтобы разбогатеть, нужно для начала строить дороги, особенно железные дороги». По его словам, это принесет стране «многочисленные блага», ускорит урбанизацию, стабилизирует рост экономики в целом и повысит уровень жизни населения.
Кроме того, правительство Китая одобрило налоговые льготы для малого бизнеса, снизило пошлины для экспортеров, а также подтвердило намерение удерживать стабильный уровень обменного курса юаня. Помимо этого ряд государственных агентств пообещал принять меры для снижения цен на медикаменты в текущем году и ускорить реформирование государственных клиник. Также в ближайшие недели будет обнародована программа оздоровления экологической обстановки страны стоимостью около 1.7 трлн. юаней.

Согласно заявлению Л. Кэцяна, правительство КНР не допустит замедления темпов роста экономики в 2013 г. ниже 7%. Тем самым руководство Китая дает понять, что в случае возникновения необходимости может прибегнуть к новым стимулирующим программам. Ранее Л. Кэцян уже говорил о том, что существуют некие нижние границы темпов экономического роста и занятости, пересечь которые власти Китая не дадут ни при каких условиях, однако он не уточнял численные значения таких уровней. Последние же комментарии китайского правительства говорят о том, что приемлемый для него диапазон по росту экономики в этом году составит 7-7.5%.

МВФ выпустил обзор по КНР, в котором отметил растущие риски того, что темпы роста китайской экономики в этом году не оправдают его прогнозов, и призвал правительство страны продолжить реализацию реформ, призванных поддержать экономический рост. Согласно обзору, риск того, что экономический подъем в КНР будет ниже прогнозируемых МВФ на 2013 г. 7.75%, повысился после выхода статданных, показавших ослабление производственной активности в стране в июне. По мнению экспертов фонда, китайская экономика становится все более уязвимой в связи с развитием нетрадиционных источников кредитования, а также увеличения заимствований региональными органами власти. В документе говорится, что «прогноз для экономики омрачается растущими проблемами в финансовой и бюджетной сфере, а также секторе недвижимости».
Эксперты МВФ подчеркивают «необходимость перехода страны к новой модели роста, в большей степени ориентированной на внутреннее потребление и дружественной к окружающей среде». При этом, считают в Фонде, Китаю следует более активно использовать бюджетное стимулирование для поддержки экономики, если темпы подъема замедлятся до уровней ниже установленного правительством ориентира.

Власти КНР приказали более чем 1.4 тыс. компаний из 19 отраслей сократить избыточные производственные мощности в течение 2013 г. в рамках мер по обеспечению перехода к более медленному и устойчивому экономическому росту. Министерство промышленности и информационных технологий Китая огласило целевые показатели по закрытию устаревших производственных мощностей в черной и цветной металлургии, цементной и целлюлозно-бумажной промышленности. Согласно заявлению ведомства, к концу сентября производство на таких линиях должно быть приостановлено, а до конца года они должны быть полностью ликвидированы.
В частности, предполагается, что к концу сентября будут закрыты устаревшие заводы по производству железа и стали, общая мощность которых достигает 9.75 млн. тонн в год. В результате общее сокращение в производстве железа и стали составит около 1% от сталеплавильных мощностей страны. Кроме того, прекратят работу устаревшие заводы по производству меди (654.4 тыс. тонн в год), алюминия (260 тыс. тонн в год), свинца (807 тыс. тонн в год) и цинка (146.2 тыс. тонн в год). Таким образом, правительство Поднебесной вновь продемонстрировало, что оно серьезно относится к усилиям по реструктуризации экономики и готово смириться с неизбежными потерями.

Потребительские цены в Китае в июне выросли на 2.7% г/г после роста на 2.1% г/г в мае. Показатель оказался самым высоким с февраля и превысил прогнозы. Ускорению индекса потребительских цен способствовал рост цен на продовольствие, которые выросли на 4.9% г/г по сравнению с майским ростом на 3.2% г/г, главным образом, из-за скачка цен на свинину, являющуюся основным компонентом потребительской корзины в стране. Кроме того, увеличилась стоимость аренды жилья. Вместе с тем годовые темпы инфляции пока остается существенно ниже целевого уровня в 3.5%, установленного Госсоветом КНР на 2013 г. В целом можно заключить, что умеренные темпы роста потребительских цен отражают устойчивость восстановлению китайской экономики, не впечатляющее при этом своей скоростью.

Экспорт Китая в июне снизился на 3.1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а импорт сократился на 0.7% г/г. Оба показателя оказались гораздо хуже ожиданий экспертов, прогнозировавших их повышение. При этом падение экспорта стало первым с января 2012 г. Опубликованные данные подтверждают опасения в отношении снижения темпов роста китайского ВВП во 2-м квартале и свидетельствуют о снижение как внешнего, так и внутреннего спроса. Здесь также надо отметить, что на показатели внешнеторгового оборота в июне могли повлиять предпринимаемые в последние месяцы властями Поднебесной меры по борьбе с фальшивыми документами для внешнеторговой деятельности. В мае было раскрыто большое количество поддельных счетов-фактур, которые использовались компаниями КНР для уменьшения налогов. Так что данные по торговле за первые четыре месяца года могут быть сильно искаженными.

Объем новых кредитов, выданных банками КНР в июне, составил 860.5 млрд. юаней ($140 млрд.) против 919.8 млрд. юаней в аналогичном месяце прошлого года. При этом показатель оказался выше прогнозов экспертов. Между тем, темпы роста денежной массы в Китае (агрегат M2) замедлились в прошлом месяце до 14% г/г с 15.8% г/г в мае. Валютные резервы КНР на конец июня составили рекордные $3.5 трлн., увеличившись по сравнению с $3.44 трлн. на конец 1-го квартала.

Темпы роста ВВП КНР во 2-м квартале составили 7.5% г/г, как и ожидалось, замедлившись с 7.7% г/г в 1-м квартале. При этом показатель оказался самым низким с 1990 г. Промышленное производство в стране в июне выросло в годовом выражении на 8.9%, что несколько ниже прогноза в 9.1% г/г и результатов мая, когда показатель вырос на 9.2% г/г. Инвестиции в основные средства без учета домохозяйств в сельской местности по итогам 1-го полугодия выросли на 20.1% г/г против роста на 20.4% г/г за 5 месяцев. В то же время статистика показала неплохие темпы роста оборота розничной торговли – показатель в июне прибавил 13.3% г/г против 12.9% г/г в мае, что оказалось лучше ожиданий. Китайское Бюро статистики отметило, что рост в 1-м полугодии был в целом «стабильным», а основные показатели находятся «в разумных пределах».
Опубликованные данные являются очередным вызовом для руководства Китая, которое в настоящее время пытается провести сложную ребалансировку экономики с целью сделать ее менее зависимой от строительства и тяжелой промышленности и более зависимой от потребительского спроса. Для стимулирования внутреннего спроса правительство, в частности, повысило минимальные зарплаты, изменило налоговую политику в пользу производителей потребительских товаров. Однако эта перестройка пока находится на начальной стадии, и главным фактором роста по-прежнему является динамика инвестиций.

Индекс PMI, рассчитываемый для китайской перерабатывающей промышленности Markit и HSBC, в июле вновь снизился и достиг минимальных за 11 месяцев 47.7 пункта против 48.2 пункта в июне. Отметим, что показатель уже третий месяц находится ниже пороговой отметки 50 пунктов и указывает, таким образом, на дальнейшее торможение второй крупнейшей экономики мира. Негативное влияние продолжило оказывать дальнейшее снижение новых заказов. Кроме того, до минимума за 52 месяца (47 пунктов) опустился субиндекс занятости – слабая текущая экономическая конъюнктура вынуждает производителей увольнять персонал. Вышедшие данные подчеркивают, что рынок труда Поднебесной испытывает сильное давление, и властям, вероятно, придется пересмотреть «настройку» экономики с учетом этого фактора.


Россия
Согласно заявлению министра экономического развития РФ А. Улюкаева, главным риском для российской экономики является не сезонное, циклическое снижение, а долговременная стагнация в мировой экономике. По его словам, в настоящее время происходит сегрегация мирового рынка, торговые и валютные войны, общее снижение потенциала торговли. Это, по мнению А. Улюкаева, является долговременным фактором, который может негативно отразится на перспективах экономики страны.
Министр отметил, что в настоящее время закончился период восстановительного роста российской экономики после кризиса, и наблюдается снижение темпов ее роста. Так, ВВП РФ в первом полугодии 2013 г., по оценкам Минэкономразвития, увеличился лишь на 1.7% при практически нулевом приросте промышленного производства. Объемы инвестиций в основной капитал снижаются, наблюдается спад в области чистого экспорта. Единственный показатель, который растет, − это доходы населения. Однако, по данным А. Улюкаева, это связано в основном с ростом зарплат бюджетников в соответствии с указами президента РФ.
В последние несколько месяцев, по словам министра, к негативным тенденциям добавилась тенденция снижения использования ресурсов, выразившаяся в уменьшении уровня загрузки производственных мощностей, а также рост безработицы. Это, по мнению А. Улюкаева, означает, что появился отрицательный разрыв выпуска между фактическим объемом производства и потенциальным, что дает возможность использовать монетарно-фискальные стимулы. В то же время глава Минэкономразвития указывает и на объективные ограничители эффективности такого стимулирования в стране − снижение конкурентоспособности российского бизнеса, ухудшение рентабельности производств и падение прибыли компаний. Это в свою очередь определено издержками. Так, три года подряд растет доля издержек на труд, растет доля издержек, связанных с тарифами естественных монополий, растет индекс реального эффективного курса рубля.

В конце июля Минэкономразвития представило план по стимулирование экономической активности в РФ. В рамках плана предлагаются пять блоков мер, направленных на оптимизацию российской экономики. Первый блок мер, направленный на стимулирование развития малого и среднего бизнеса, подразумевает повышение доступности кредитования через введение секьюритизации финансовых активов по стандартным пакетам однородных ссуд. Это, по словам А. Улюкаева, позволит Банку России обеспечить рефинансирование на приемлемых условиях таких банков, которые финансируют малый бизнес. Кроме того предполагается развитие системы гарантийных фондов для малого бизнеса, продление льгот по страховым взносам для малых предприятий, а также расширение доступа предприятий малого и среднего бизнеса к закупкам госкомпаний и инфраструктурных монополий.
Второй блок мер направлен на повышение инвестиционной активности. Он предполагает активное использование государственно-частного партнерства, а также обеспечение ресурсной поддержки при помощи ФНБ и пенсионных накоплений, находящихся под управлением государственной управляющей компании, при реализации инфраструктурных проектов на возвратной основе. В частности, по словам А. Улюкаева, необходимо обеспечить механизм размещения средств фонда и обеспечить контроль эффективности. Также нужно определить порядок и принцип отбора проектов, которые будут претендовать на финансирование. Помимо этого предусматриваются льготы по налогу на доходы физических лиц при инвестировании физлицами в ценные бумаги на сроки более трех лет.
Третий блок мер направлен на повышение доступности банковского кредитования. Данный блок предполагает меры, направленные на дифференциацию страховых взносов в Фонд страхования вкладов в зависимости от степени риска депозитной политики. Это позволит значительно снизить избыточное давление на депозитные ставки, которое обеспечивается банками, преуспевающими в потребительском кредитовании, для которых нечувствительна величина депозитной ставки. Также мерой поддержки является расширение ресурсной базы кредитных организаций, в том числе с использованием механизма размещения на депозитах невостребованных средств федерального бюджета на срок от 6 месяцев.
Четвертым блоком мер является общее улучшение делового климата – в частности, дальнейшая работа по «дорожным картам» национальной предпринимательской инициативы. Пятый блок − это решение отдельных отраслевых проблем, связанных с реализацией обязательств РФ в рамках ВТО.

По сообщению Росстата, объем промпроизводства в РФ в июне увеличился на символические 0.1% в годовом выражении после снижения на 1.4% г/г в мае. С исключением сезонного и календарного факторов промышленное производство в июне выросло на 0.1% м/м после двух месяцев снижения − на 0.7% м/м в мае и на 0.1% м/м в апреле. В целом за 1-е полугодие 2013 г. промпроизводство в РФ выросло на 0.1% г/г. Опубликованные цифры оказались заметно хуже консенсус-прогноза.
В обрабатывающих производствах в июне было зафиксировано снижение на 1.2% г/г после снижения на 4.4% г/г в мае и роста на 1.2% г/г в апреле (за 6 месяцев − без изменения г/г). В сфере добычи полезных ископаемых рост в июне составил 3.1% г/г после повышения на 2.3% г/г в мае и на 2.6% г/г в апреле (за 6 месяцев − рост на 1.0% г/г). В сфере производства и распределения электроэнергии, газа и воды в июне наблюдалось снижение на 0.8% г/г после роста на 0.5% г/г в мае и на 2.8% г/г в апреле (за 6 месяцев − снижение на 0.7% г/г).
Между тем, инвестиции в основной капитал в России в июне неожиданно упали на 3.7% г/г по после роста на 0.4% г/г в мае. За январь-июнь этого года инвестиции снизились на 1.4% г/г. Вышедшие данные ставят под сомнение апрельских прогноз Минэкономразвития, предполагающий рост показателя в текущем году на 4.6%.

Оборот розничной торговли в РФ в июне увеличился на 3.5% г/г до 1 932,6 млрд. рубчто оказалось оказалась выше как консенсус-прогноза (+3.3% г/г), так и показателя роста отрасли в мае (+2.9% г/г). Продажи продуктов питания, включая напитки, и табачных изделий увеличились на 2.3% г/г до 910.3 млрд. руб., продажи непродовольственных товаров выросли на 4.5% г/г до 1 022.3 млрд. руб. При этом оборот розничной торговли на 90.7% формировался за счет компаний и индивидуальных предпринимателей, осуществляющих деятельность вне рынков, доля розничных рынков и ярмарок составила 9.3% (в июне 2012 г. – 89.6% и 10.4%, соответственно). По итогам 1-го полугодия объемы розничных продаж в стране выросли на 3.7% г/г до 10 909.9 млрд. руб.

Ждем дальнейшего восстановления на рынке акций


Отраслевые инвестиционные идеи

Нефть и газ

Лукойл (целевая цена $73.5; потенциал роста 23.3%)
Капитализация − $50.7 млрд.; P/E 2013 – 4.7; EV/EBITDA 2013 – 3.0
Лукойл опубликовал неплохие финансовые результаты за 1-й квартал 2013 г. Компания вновь продемонстрировала свою способность держать затраты под контролем. Так, показатель EBITDA на баррель добычи стал одним самым высоким среди российских нефтяных холдингов. Не менее важно также отметить, что компании удалось стабилизировать добычу нефти в РФ. Согласно заявлению руководства Лукойла, в 2013 г. объемы добычи углеводородов Группы увеличатся на 1.5-2%. Мы считаем, что именно хорошие операционные показатели в итоге станут драйвером роста капитализации компании и позволят сократить дисконт с российскими аналогами по мультипликаторам. Кроме того, инвесторам должно понравиться намерение руководства Лукойла увеличивать дивидендные выплаты в ближайшие годы не менее чем на 15% в год.

Башнефть (справедливая цена $73.6; потенциал роста 21.5%)
Капитализация − $12.7 млрд.; P/E 2013 – 7.5; EV/EBITDA 2013 – 4.4
Башнефть представила в целом неплохой отчет по МСФО за 1-й квартал 2013 г., который соответствовал ожиданиям рынка. Среднесуточная добыча компании на конец квартала достигла рекордного уровня, прилично увеличились объемы нефтепереработки. Несмотря на негативное влияние слабой внешней конъюнктуры, Башнефть продолжила демонстрировать высокую эффективность бизнеса − показатель EBITDA на баррель добычи у компании оказался заметно выше среднеотраслевого. Произошло это благодаря строгому контролю над расходами, а также реализации стратегии по увеличению своего присутствия в высокомаржинальном розничном сегменте. Несмотря на существенный рост капвложений, что является общей тенденцией в отрасли, Башнефть сгенерировала положительный свободный денежный поток. Среднесрочными факторами роста стоимости компании должны стать первые результаты разработки месторождения имени Титова и Требса, а также возможное IPO или продажа значительного пакета стратегическому инвестору.

Банковский сектор

Сбербанк (справедливая цена $4.1; потенциал роста 37.9%)
Капитализация – $53.2 млрд.; P/E 2013 – 5.5; P/BV 2013 – 1.2
Сбербанк остается безусловным лидером российского финансового сектора. Финансовые результаты банка за 1-й квартал 2013 г. по МСФО превзошли ожидания рынка благодаря усилиям руководства по сдерживанию операционных расходов. Вышедший в начале июля отчет банка по РСБУ за 1-е полугодие также оказался очень сильным. При этом менеджмент сохранил прогноз чистой прибыли за весь 2013 г. на уровне 370-390 млрд. руб. Сбербанк продолжает расширяться географически, демонстрировать впечатляющие темпы роста кредитного портфеля, превышающие среднеотраслевые, при этом качество портфеля находится на стабильно высоком уровне. Показатели эффективности также являются одними из самых лучших среди публичных банков РФ. Мы считаем, что сильные фундаментальные показатели Сбербанка делают его акции наиболее привлекательной ставкой в российском банковском секторе.

Электроэнергетика

Э.ОН Россия (справедливая цена $0.11; потенциал роста 38.5%)
Капитализация − $5.1 млрд.; P/E 2013 – 8.9; EV/EBITDA 2013 – 5.1
Э.ОН Россия продолжает оставаться нашим фаворитом среди российских оптовых генерирующих компаний благодаря низким топливным издержкам, общей эффективности, в значительной степени уже реализованной обязательной инвестиционной программе, отсутствию долга и сильному денежному потоку. Несмотря на не самые благоприятные условия работы в 2012 г., Э.ОН Россия за год увеличила EBITDA на 27% г/г, при этом рентабельность по EBITDA составила 39%, что заметно выше, чем у российских аналогов. Отметим также, что компания решила выплатить в качестве дивидендов за 2012 г. 100% чистой прибыли по МСФО, и, как результат, дивидендная доходность бумаг Э.ОН Россия на уровне свыше 10% стала рекордным значением для отечественной генерации. Мы по-прежнему рассматриваем покупку акций компании как наиболее удачный и наименее рискованный вариант инвестиций в сегмент отечественной тепловой генерации в текущих условиях усиления роли государства в энергетике и ужесточения регулирования.

Потребительский сектор

Магнит (справедливая цена $291.3; потенциал роста 18.8%)
Капитализация – $23.2 млрд.; P/E 2013 – 23.7; EV/EBITDA 2013 – 13.0
Недавно Магнит опубликовал сильную отчетность за 2-й квартал 2013 г., оказавшуюся заметно лучше ожиданий рынка. Основные финансовых показатели выросли на 25-30% г/г, при этом рентабельность по EBITDA превысила уровень 10%, не доступный другим компания отрасли. Таким образом, Магнит в полной мере оправдал звание бесспорного лидера отрасли, продемонстрировав высокие темпы роста и сохранив высокую прибыльность операций. Дополнительным позитивным фактором для Магнита является намерение выплатить дивиденды за 1-е полугодие текущего года в размере 46 руб. на акцию, что соответствует коэффициенту дивидендных выплат на уровне 30% от чистой прибыли. Как ожидается, дивиденды по итогам всего года будут в 2 раза выше прошлогодних. Акции компании являются одними из наших фаворитов в секторе.

М.Видео (справедливая цена $10.8; потенциал роста 32.1%)
Капитализация – $1.5 млрд.; P/E 2013 – 9.0; EV/EBITDA 2013 – 4.2
М.Видео является лидером среди российских розничных сетей по продаже бытовой техники и электроники, контролирующим более 20% рынка и имеющим широкое географическое покрытие. Финансовые результаты компании за 2012 г. оказались сильными, продемонстрировав существенный рост выручки и EBITDA. Данные продаж за 1-е полугодие позволяют оптимистично смотреть на перспективы компании и в 2013 г. Особо стоит отметить и рост он-лайн продаж на 62% г/г. Пока доля он-лайн продаж невысока, но этот сегмент быстро растет, и он дает существенное преимущество перед конкурентами. В 2013 г. М.Видео продолжает быструю экспансию сети – как ожидается, за год будут открыты 35 новых гипермаркетов, а также 20 новых он-лайн магазинов. Это будет способствовать сохранению высоких темпов роста финансовых результатов по итогам всего текущего года. Из преимуществ компании также можно отметить нулевую долговую нагрузку и самые высокие в российском ритейле дивиденды. Дополнительным фактором роста капитализации М.Видео может стать покупка сети Эльдорадо, второго по величине продавца бытовой техники и электроники в РФ. По сообщениям СМИ, ФАС уже одобрила данную сделку.

Дикси (справедливая цена $17.5; потенциал роста 21.4%)
Капитализация – $1.8 млрд.; P/E 2013 – 21.1; EV/EBITDA 2013 – 6.4
Отчетность Дикси за 1-й квартал 2013 г. по МСФО оказалась лучше прогнозов, показав заметное повышение основных финансовых показателей. При этом хорошие операционные результаты за апрель-май дают основание рассчитывать на продолжение уверенного роста во 2-м квартале. В 2013 г. продолжится активное развитие сети ритейлера, так, компания намерена открыть всего 400 новых магазинов (против 380 в 2012 г.) и увеличить выручку на 25-28%. При этом тот факт, что в прошлом году Дикси завершила интеграцию магазинов сети Виктория, должен позитивно отразиться на показателях прибыльности. Менеджмент ожидает повышения рентабельности компании по EBITDA в 2013 г. до 7% против 5.6-5.8% в 2012 г. Если этого показателя удастся достичь, то темпы роста котировок акций Дикси могут оказаться в текущем году самыми высокими в российском секторе ритейла.

Телекоммуникации

МТС (справедливая цена $11.4; потенциал роста 34.6%)
Капитализация – $17.5 млрд.; P/E 2013 – 9.2; EV/EBITDA 2012 – 4.4
Финансовая отчетность МТС за 1-й квартал 2013 г. оказалась неплохой, в целом на уровне ожиданий рынка. Несмотря на проблемы в Узбекистане и увеличение доли розничного бизнеса, МТС удалось по итогам квартала повысить рентабельность по EBITDA, несколько превзойдя по этому показателю предварительные прогнозы менеджмента. При этом увеличение уровня капвложений не помешало компании сгенерировать внушительный денежный поток и снизить долговую нагрузку. Менеджмент МТС подтвердил озвученный ранее прогноз по выручке и рентабельности EBITDA компании на 2013 г. (рост выручки составит 5-7% при рентабельности по EBITDA на уровне 41-42%), а также пообещал заплатить промежуточные дивиденды по итогам 1-го полугодия. Мы считаем акции МТС одной из лучших инвестиций в секторе по соотношению риск/доходность.

Транспорт

Аэрофлот (справедливая цена $2.1; потенциал роста 19.0%)
Капитализация – $2.0 млрд.; P/E 2013 – 5.9; EV/EBITDA 2013 – 4.6
Аэрофлот, на наш взгляд, является наиболее интересной компанией в российском секторе авиаперевозок. Операционные и финансовые результаты за 2012 г. свидетельствуют о том, что интеграция активов Росавиа в Группу начала давать положительные результаты, в частности, рост пассажиропотока в прошедшем году был во многом обусловлен оптимизацией маршрутной сети и консолидацией дочерних авиакомпаний. В 1-го полугодия текущего года Аэрофлот продолжил наращивать объемы перевозок темпами, опережающими среднерыночными, что позволяет рассчитывать на сильную финансовую отчетность за указанный период. При этом мы считаем, что в 2013 г. эффект синергии от интеграции будет в большей степени влиять на финансовые и операционные итоги деятельности, чем в предыдущем, что должно поддержать котировки ценных бумаг Аэрофлота в среднесрочной перспективе.

Машиностроение

Соллерс (справедливая цена $28.8; потенциал роста 31.3%)
Капитализация – $752 млн.; P/E 2013 – 4.7; EV/EBITDA 2013 – 4.4
Финансовые результаты Соллерс за 2012 г. оказались сильными, превысив среднерыночные прогнозы. Так, рост показателя EBITDA составил 22%, чистой прибыли – 25%. Значительно повысилась рентабельность по EBITDA, улучшились и балансовые показатели, в частности, чистый долг сократился на 43%. По итогам 2012 г. компания продала свыше 100 тыс. автомобилей, что почти на 15% превышает показатель 2011 г. Операционные результаты Соллерс за 1-е полугодие 2013 г. также оказались неплохими – компании удалось продемонстрировать рост продаж автомобилей в условиях общего снижения рынка. В целом, на наш взгляд, продуктовая линейка Соллерс структурирована таким образом, чтобы максимально полно отвечать запросам и интересам потребителей, поэтому компания имеет все шансы увеличить долю рынка в среднесрочной перспективе. Мы считаем покупку акций Соллерс наиболее интересной инвестицией в российском секторе машиностроения.

Ждем дальнейшего восстановления на рынке акций


Техническая картина по основным индексам и сырьевым товарам

Индекс ММВБ

Индекс ММВБ торгуется на уровне своих скользящих средних, что говорит о нейтральном настроении на рынке. Если индексу удастся пробить вверх отметку 1440 пунктов, то целью роста выступит район 1470 пунктов. В случае снижения поддержкой выступит область 1375 пунктов, далее 1350 пунктов.

Индекс S&P 500

Индекс S&P торгуется выше своих скользящих средних, что говорит о позитивном настроении на рынке. Ближайшее сопротивление расположено в районе 1730 пунктов, далее 1750 пунктов. В случае снижения целью движения выступит район 1700 пунктов, далее 1670 пунктов.

Нефть Brent

Котировки нефти Brent движутся выше своих скользящих средних, что говорит о позитивном настроении на рынке. Ближайшее сопротивление расположено на уровне $109 за баррель, далее $111 за баррель. Ближайшая поддержка расположена на уровне $106 за баррель, при его пробитии целью снижения может стать отметка $100 за баррель.

Золото

Котировки золота движутся ниже своих скользящих средних, что говорит о негативном настроении на рынке. Ближайшее сопротивление расположено на отметке $1340 за унцию, далее $1415 за унцию. Поддержка лежит в районе $1260 за унцию, далее $1200 за унцию.

Пара EUR/USD

Котировки EUR/USD движутся выше своих скользящих средних, что говорит о позитивном настроении на рынке. Если паре удастся пробить вверх уровень 1.33, то возможен рост в район 1.34. В случае возобновления нисходящей динамики уровнями поддержки станут отметки 1.317 и далее 1.306.
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=185449. Об использовании информации.