15 августа 2013 UFS IC Ведерников Вадим
Второй по величине производитель газа в РФ, компания НОВАТЭК, в пятницу представил отчетность по МСФО за 2К13 и 1П13. Издержки на транспортировку газа снизили рентабельность компании, но долговая нагрузка осталась на низком уровне, тогда как рост капитальных затрат привел к уменьшению свободного денежного потока. Несмотря на незначительное ухудшение кредитных метрик эмитента, мы по-прежнему оцениваем их как высокие. Низкие уровни долговой нагрузки и увеличение показателя EBITDA поддерживают кредитный профиль эмитента.
Издержки на закупку и транспортировку газа сдержали рост EBITDA и снизили рентабельность. По итогам второго квартала выручка НОВАТЭКа увеличилась на 29,2% в годовом выражении до 57,9 млрд руб. благодаря росту объемов продаж газа на 47,3%. Тем не менее, более высокий темп роста – на 49,2% до 39,6 млрд руб. – показателя операционных затрат привел к увеличению EBITDA лишь на 3,6% до 21,1 млрд руб. Схожим образом дела обстоят и в разрезе полугодовых результатов: выручка за 1П13 выросла на 40,3% до 138,4 млрд руб., но увеличение операционных затрат на 56,0% до 90,7 млрд руб. сдержало повышение показателя EBITDA, выросшего на 21,4% до 54,2 млрд руб. Корень увеличения операционных затрат в отчетных периодах крылся в транспортных и закупочных издержках. Из всех статей затрат наибольший, в абсолютном выражении, прирост показали издержки на транспортировку, возросшие на 75,4% до 22,9 млрд руб. за квартал и на 77,1% до 52,1 млрд руб. за полугодие. Помешало более сильному росту EBITDA и увеличение затрат на закупку газа в 2,0 раза до 6,9 млрд руб. за квартал и в 2,3 раза до 15,3 млрд руб. за полугодие. В результате рентабельность по EBITDA компании снизилась в 1П13 до 35,1% с 45,1% годом ранее.
Леверидж чуть вырос, но остался низким. График погашения долга комфортный. Объем долгосрочных обязательств компании вырос к 30 июня 2013 года на 35,6%, или 34,8 млрд руб., до 132,6 млрд руб. в сравнении со значением на конец 2012 года. Почти на такую же величину, 32,7 млрд руб., сократилась величина краткосрочного долга. Несмотря на это, снижение на 63,4% до 6,9 млрд руб. величины денежных средств и эквивалентов способствовало росту чистого долга компании на 11,2% до 127,2 млрд руб. Тем не менее, благодаря увеличению показателя EBITDA, отношение Чистого долга к EBITDA НОВАТЭКа показало умеренное увеличение во втором квартале и на 30 июня 2013 года составляло 1,20х против 1,04х на конец 1К13. Отношение Общего долга к EBITDA показало еще более скромное увеличение — до 1,27х против 1,20х на конец 1К13. Относительно пиков погашения долга в будущем стоит сказать, что хотя компании необходимо вернуть кредиторам более 44,3 млрд руб. за период с 1 июля 2015 года по 30 июня 2016 года, более 40% всего долга НОВАТЭКу предстоит погасить после 30 июня 2018 года. Таким образом, график погашения долга компании на горизонте до 5 лет продолжает выглядеть комфортным. По итогам 1П13 операционный денежный поток НОВАТЭКа вырос на 22,1% до 41,3 млрд руб. Тем не менее, в связи с ростом капитальных затрат на 72,7% до 28,1 млрд руб. свободный денежный поток компании сократился на 24,9% до 13,2 млрд руб.
В еврооблигациях небольшой интерес представляет выпуск NVTKRM-21. Мы оцениваем опубликованные финансовые результаты как нейтральные с точки зрения кредитного профиля эмитента. Издержки на транспортировку газа снизили рентабельность компании, но долговая нагрузка осталась на низком уровне, тогда как рост капитальных затрат привел к уменьшению свободного денежного потока. Несмотря на незначительное ухудшение кредитных метрик НОВАТЭКа, мы по-прежнему оцениваем их как высокие. Низкие уровни долговой нагрузки и увеличение показателя EBITDA поддерживают кредитный профиль эмитента. Мы не ожидаем значимого сдвига кривой доходности еврооблигаций НОВАТЭКа в ответ на вышедшую отчетность и отмечаем, что на текущий момент в обращающихся евробондах компании нет идей с большим потенциалом к снижению доходности. Тем не менее, мы заметили, что Z-спред более дальнего выпуска NVTKRM-22 (YTM-5,54%, Z-спред 284 б. п.) на 4 б. п. меньше Z-спреда более близкого NVTKRM-21 (YTM-5,16%, 288 б. п.). Таким образом, учитывая небольшое различие в дюрации, справедливая доходность выпуска NVTKRM-21 должна находиться на 5-7 б. п. ниже текущего уровня. В связи с этим мы ожидаем роста стоимости выпуска с погашением в 2021 году до уровня в 109,3% от номинала с текущих значений около 108,9% от номинала.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Издержки на закупку и транспортировку газа сдержали рост EBITDA и снизили рентабельность. По итогам второго квартала выручка НОВАТЭКа увеличилась на 29,2% в годовом выражении до 57,9 млрд руб. благодаря росту объемов продаж газа на 47,3%. Тем не менее, более высокий темп роста – на 49,2% до 39,6 млрд руб. – показателя операционных затрат привел к увеличению EBITDA лишь на 3,6% до 21,1 млрд руб. Схожим образом дела обстоят и в разрезе полугодовых результатов: выручка за 1П13 выросла на 40,3% до 138,4 млрд руб., но увеличение операционных затрат на 56,0% до 90,7 млрд руб. сдержало повышение показателя EBITDA, выросшего на 21,4% до 54,2 млрд руб. Корень увеличения операционных затрат в отчетных периодах крылся в транспортных и закупочных издержках. Из всех статей затрат наибольший, в абсолютном выражении, прирост показали издержки на транспортировку, возросшие на 75,4% до 22,9 млрд руб. за квартал и на 77,1% до 52,1 млрд руб. за полугодие. Помешало более сильному росту EBITDA и увеличение затрат на закупку газа в 2,0 раза до 6,9 млрд руб. за квартал и в 2,3 раза до 15,3 млрд руб. за полугодие. В результате рентабельность по EBITDA компании снизилась в 1П13 до 35,1% с 45,1% годом ранее.
Леверидж чуть вырос, но остался низким. График погашения долга комфортный. Объем долгосрочных обязательств компании вырос к 30 июня 2013 года на 35,6%, или 34,8 млрд руб., до 132,6 млрд руб. в сравнении со значением на конец 2012 года. Почти на такую же величину, 32,7 млрд руб., сократилась величина краткосрочного долга. Несмотря на это, снижение на 63,4% до 6,9 млрд руб. величины денежных средств и эквивалентов способствовало росту чистого долга компании на 11,2% до 127,2 млрд руб. Тем не менее, благодаря увеличению показателя EBITDA, отношение Чистого долга к EBITDA НОВАТЭКа показало умеренное увеличение во втором квартале и на 30 июня 2013 года составляло 1,20х против 1,04х на конец 1К13. Отношение Общего долга к EBITDA показало еще более скромное увеличение — до 1,27х против 1,20х на конец 1К13. Относительно пиков погашения долга в будущем стоит сказать, что хотя компании необходимо вернуть кредиторам более 44,3 млрд руб. за период с 1 июля 2015 года по 30 июня 2016 года, более 40% всего долга НОВАТЭКу предстоит погасить после 30 июня 2018 года. Таким образом, график погашения долга компании на горизонте до 5 лет продолжает выглядеть комфортным. По итогам 1П13 операционный денежный поток НОВАТЭКа вырос на 22,1% до 41,3 млрд руб. Тем не менее, в связи с ростом капитальных затрат на 72,7% до 28,1 млрд руб. свободный денежный поток компании сократился на 24,9% до 13,2 млрд руб.
В еврооблигациях небольшой интерес представляет выпуск NVTKRM-21. Мы оцениваем опубликованные финансовые результаты как нейтральные с точки зрения кредитного профиля эмитента. Издержки на транспортировку газа снизили рентабельность компании, но долговая нагрузка осталась на низком уровне, тогда как рост капитальных затрат привел к уменьшению свободного денежного потока. Несмотря на незначительное ухудшение кредитных метрик НОВАТЭКа, мы по-прежнему оцениваем их как высокие. Низкие уровни долговой нагрузки и увеличение показателя EBITDA поддерживают кредитный профиль эмитента. Мы не ожидаем значимого сдвига кривой доходности еврооблигаций НОВАТЭКа в ответ на вышедшую отчетность и отмечаем, что на текущий момент в обращающихся евробондах компании нет идей с большим потенциалом к снижению доходности. Тем не менее, мы заметили, что Z-спред более дальнего выпуска NVTKRM-22 (YTM-5,54%, Z-спред 284 б. п.) на 4 б. п. меньше Z-спреда более близкого NVTKRM-21 (YTM-5,16%, 288 б. п.). Таким образом, учитывая небольшое различие в дюрации, справедливая доходность выпуска NVTKRM-21 должна находиться на 5-7 б. п. ниже текущего уровня. В связи с этим мы ожидаем роста стоимости выпуска с погашением в 2021 году до уровня в 109,3% от номинала с текущих значений около 108,9% от номинала.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter