Online Broker | Погода на рынке | Обзор рынка

Урезание QE3 в Штатах представляется неизбежным

20 сентября 2013  Источник http://onlinebroker.ru/ http://www.onlinebroker.ru

За последние 3 месяца мировые финансовые рынки находились под влиянием заявлений, которые делали представители ФРС США относительно перспектив сворачивания программы количественного смягчения. Сначала Б.Бернанке всех напугал озвученными планами начать осенью урезать QE3, а к середине следующего года полностью прекратить выкуп активов ОСНОВНЫЕ НОВОСТИ
• Б.Обама решил, что США должны предпринять военные действия в отношении Сирии; просит разрешения у Конгресса
• М.Карни: Банка Англии не повысит ставку пока безработица выше 7%, готов увеличить объём покупки активов, если понадобится
• ЦБ Австралии снизил базовую ставку на 25 б.п. до 2.5% годовых
• ЦБ Бразилии и Индонезии повысили базовые ставки на 50 б.п.
• ЦБ Бразилии проведёт валютные интервенции в объёме до $60 млрд до конца года для поддержки реала
• Еврозона во 2 кв. 2013 г вышла из рецессии, рост ВВП составил 0.3% кв./кв.
• ВВП РФ во 2 кв. 2013 г вырос на 1.2% г/г - худшая динамика с 2009 г
• ЦБ РФ понизил прогноз темпов роста ВВП РФ в 2013 г с 3.6% до около 2%
• МЭРТ понизил прогноз роста российской экономики в 2013 г до 1.8% (было 2.4%)
• ЦБ РФ считает, что даже при улучшении ситуации на мировых рынках «ожидать заметного укрепления рубля не следует»

В МИРЕ

За последние 3 месяца мировые финансовые рынки находились под влиянием заявлений, которые делали представители ФРС США относительно перспектив сворачивания программы количественного смягчения. Сначала Б.Бернанке всех напугал озвученными планами начать осенью урезать QE3, а к середине следующего года полностью прекратить выкуп активов. Затем были корректировки данной позиции и убеждение инвесторов в том, что сворачивание нестандартных мер не означает перспективы скорой нормализации монетарной политики регулятора. Однако инвесторы продолжают воспринимать заявленное сокращение темпов покупки активов на баланс ФРС как обозначение завершения тренда на смягчение политики. И теперь стоит ожидать только её ужесточения. Если в следующем году процентные ставки и останутся на рекордно низких уровнях, то сомнения в их неизменности в 2015-16 гг. нарастают. А это уже среднесрочная перспектива, которую не может игнорировать большинство инвесторов. Итак, на горизонте появились «тучи», которые отбросили котировки 10-летних казначейских облигаций США к линии сопротивления их многолетнего понижательного тренда в районе 3% годовых. Слома тенденции не произошло. Однако неготовность игроков покупать treasuries с такой доходностью (хотя ещё 3 месяца назад они торговались с доходностью практически вдвое более низкой) очевидна. Свой вклад в данном случае, конечно, вносит и сугубо американский негатив - постепенное приближение Штатов к исчерпанию лимита госдолга. Перспектива вновь погрязнуть в баталиях республиканцев с демократами с неясными последствиями компромиссных решений для бюджета страны и темпов экономического роста, несомненно, давит на умы инвесторов. Последние вынуждены занимать выжидательную позицию, дожидаясь как решения технической проблемы лимита госдолга, так и предстоящего 17-18 сентября заседания Федрезерва. Сейчас рынок закладывает ожидания сокращения объёмов выкупа на $10-20 млрд с текущих $85 млрд в месяц. Как нам представляется, было бы лучшим вариантом, объявление этого решения уже в сентябре, а не откладывание его до следующего раза. В противном случае, нервозность на рынках сохранится ещё на дополнительные пару месяцев. Мы считаем, прошедшего с мая времени вполне достаточно, чтоб все заинтересованные стороны смогли подготовиться к неизбежному. Вместе с этим, вопрос более тонкой работы по управлению ожиданиями участников в отношении процентных ставок, несомненно, требует проработки со стороны ФРС. Возможно, стоит уже начать отход от однобокой привязки политики к показателю безработицы, вернув значимость в качестве индикатора возможных изменений в политике регулятора показателю инфляции. Так или иначе, но предстоящее заседание Федрезерва будет занимать умы в оставшиеся две недели, создавая ощущение ненадёжности и недолговечности любых формирующихся на рынках движений. Что касается Европы, то ключевым событием сентября обещают быть парламентские выборы в Германии, по завершению которых лидер ХДС/ХСС А.Меркель сможет с развязанными руками заняться решением накопившихся проблем в еврозоне. В первую очередь следует ожидать подъёма греческой темы для окончательного определения путей выхода из сложившегося тупика. Мы уже неоднократно высказывали мнение о необходимости дальнейших списаний долга Греции. На принятие столь непопулярного решения Германия может пойти лишь по завершении электорального цикла. Так что ждём-с. Главное только чтобы младший партнёр ХДС/ХСС по коалиции - Свободная демократическая партия - преодолела 5%-ный барьер и прошла в Бундестаг. Другая тема, которую необходимо будет развивать европейским политикам в ближайшие месяцы, это стимулирование темпов роста вышедшей из рецессии экономики. Несмотря на то, что еврозона вышла во 2 кв. 2013 г из длившейся в течение 6 кварталов рецессии, говорить о безоблачном горизонте для экономики Старого Света преждевременно. Европа продолжает балансировать на грани, поддерживаемая во многом растущими Штатами. Но если США вновь для решения своих долговых проблем будут вынуждены заметно урезать госрасходы, что выльется в ослабление темпов роста экономики, то и еврозона может вновь уйти в минус. Рост в Европе крайне хрупкий и неустойчивый. Чтоб его поддержать, необходима не только более активная позиция правительств по стимулированию инвестиций и созданию новых рабочих мест, но и предсказуемая политика монетарных властей. Решение М.Драги объявить о сохранении низких процентных ставок в течение продолжительного периода времени, служит как раз достижению указанной задачи, управляя ожиданиями банкиров на среднесрочном горизонте. В то же время, привязка политики ЕЦБ к достижению конкретных макропоказателей, как это сделала ФРС, сейчас, наверное, ни к чему. Это станет актуальным, когда нужно будет готовить рынки к нормализации политики. Пока что еврозона отстаёт от Штатов в выходе из кризиса и преодолении его последствий. Но означает ли это, что Европейскому ЦБ преждевременно думать о каких-либо подвижках в сторону ужесточения политики? Мы не уверены, что утвердительный ответ является правильным. Дело в том, что, избежав проведения классического количественного смягчения, ЕЦБ не только сохранил большее количество инструментов для реагирования в случае необходимости, но и будет способен по этой причине быстрее и безболезненнее нормализовать свою политику. Достаточно вспомнить, что самая масштабная антикризисная программа - LTRO - уже прошла свой экватор если судить по сроку реализации. Если же смотреть по объёму средств, которые остаются в пользовании у банков по этой программе, то их осталось чуть более 60% от того 1 триллиона евро, который был роздан в начале 2012 гг. Если ФРС только готовится сократить темпы расширения собственного баланса, то ЕЦБ уже с начала года сокращает его. Это аналогично тому, если бы ФРС не только полностью свернул QE3, но и отказался как минимум от реинвестирования процентных платежей по находящимся у него на балансе казначейским обязательствам и ипотечным ценным бумагам. Но до этого ещё очень далеко. В результате складывается парадоксальная ситуация - с одной стороны, Европа отстаёт по темпам восстановления от Штатов, но при этом «отстававший» в мерах монетарного стимулирования ЕЦБ уже опережает ФРС по нормализации политики, что и вносит свои коррективы в движение основной валютной пары. В условиях слабости восстановления европейской экономики стоит ждать дальнейшего смягчения политики ЕЦБ, однако, в сентябре вряд ли мы услышим новые решения. Так уж сложилось, что и европейский центральный банк, и политики начинают действовать лишь в случае, когда уже всё плохо. Пока же можно радоваться статистическому окончанию рецессии. Китай в августе приятно удивил, продемонстрировав ускорение темпов роста. Промышленный PMI в Китае, рассчитываемый HSBC, в прошлом месяце превысил ключевую отметку в 50 пунктов впервые с апреля. Рассчитываемый государственными органами статистики официальный индикатор деловой активности в промсекторе в зону спада летом так и не опускался, а в августе взлетел до рекордного за 16 месяцев значения. Всё это позволяет говорить о прохождении китайской экономикой локального «дна». Если данное предположение верно, и в ближайшие месяцы мы увидим если не ускорение темпов роста китайской экономики, то хотя бы удержание их на текущих отметках, то официальный прогноз роста ВВП страны на 7.5% будет исполнен. И это само по себе станет значимым вкладом Китая в рост глобальной экономики. Помимо Китая обращаем также внимание на Японию, правительству которой предстоит принять в сентябре непростое решение о повышении налога с продаж. Большинство населения по понятным причинам не поддерживает данную инициативу, которая может ускорить решение проблемы дефляции и пополнить бюджет. Принимая во внимание положительные эффекты реализации данного предложения и решительность действий С.Абэ на посту премьер-министра, стоит ожидать положительного решения. Хотя возможные издержки данного весьма велики - экономика может начать скатываться в рецессию на фоне сокращения потребления или же может реализоваться политический риск в виде очередной смена власти в стране. Так что, японскому премьеру вновь предстоит сделать непростой выбор.

Тенденции: Европа во 2 кв. 2013 г вышла из рецессии. Рост деловой активности в промсекторе Китая возобновился. ФРС и ЕЦБ обещают сохранять низкие ставки в течение длительного времени. Урезание QE3 в Штатах представляется неизбежным. До объявления новых действий ФРС и разрешения проблемы лимита госдолга США рынки обещают оставаться высоко волатильными.

В РОССИИ

Июльская статистика, опубликованная Росстатом в минувшем месяце, продемонстрировала неожиданное улучшение показателей роста реальных располагаемых доходов населения (с 2.2% в июне до 4.2% в июле) и ускорение темпов роста оборота розничной торговли (с 3.5% до 4.2%), а также инвестиционной активности (инвестиции в основной капитал выросли на 2.5% г/г против падения на 3.7% месяцем ранее). Однако положительная динамика данных индикаторов носит, на наш взгляд, неустойчивый, если не разовый характер. В частности, на фоне продолжающегося спада в промышленности (-0.7% г/г) и дальнейшего замедления деловой активности как в промышленности, так и секторе услуг, всплеск инвестиционной активности вряд ли может быть устойчивой тенденцией. Рост внутреннего спроса в условиях усиливающегося давления на рынке труда также может в ближайшее время ослабнуть. Ситуация продолжает оставаться не радостной. Данные о динамике ВВП РФ за 2 кв. 2013 г (+1.2% г/г) отразили минимальный рост экономики за весь посткризисный период. На фоне выхода из рецессии европейской экономики следует ожидать ускорения темпов роста и ВВП РФ во втором полугодии. Но ожидавшейся Минэкономразвития динамики (в начале года прогнозировалось 3.7% роста, затем было скорректировано до 2.4%) ждать уже не приходится. Ведомство было вынуждено в августе произвести новую корректировку прогноза социально-экономических показателей в текущем году. Рост валового внутреннего продукта теперь оценивается всего в 1.8%, промпроизводства – 0.7% (против предыдущего 2.0%). Увеличение инвестиций в основной капитал теперь оценивается всего в 2.5% против прежних 4.6%. Минимальным изменениям подверглись ожиданиям по динамике оборота розничной торговли (прогноз понижен с 4.3% до 4.2%). Таким образом, подтверждается сохранение внутреннего спроса в качестве ключевого драйвера роста национальной экономики в настоящий момент. Инвестиционный спрос по-прежнему не может внести должный вклад в итоговый рост ВВП. Этому препятствует как неоднозначная ситуация в глобальной экономике, так и весьма консервативная политика ЦБ, воздерживающегося от монетарного стимулирования. Мы уже писали, что позиция ЦБ РФ в вопросе снижения процентных ставок выглядит более чем осторожной. Вместо принятия решений на опережение, регулятор предпочитает дожидаться вхождения инфляции в таргетируемый диапазон 5-6%. Принимая во внимание, что три последние недели роста потребительских цен не наблюдается, по итогам августа следует ожидать снижения показателя инфляции до 6.2%. Если в первые две недели сентября инфляционное давление не усилится, то к следующему заседанию Совета директоров ЦБ РФ (13 сентября) показатель инфляции может уже войти в таргетируемый диапазон. Это резко повысит шансы на полноценное снижение базовых процентных ставок регулятором. Необходимо отметить, что даже если в сентябре произойдёт снижение базовых ставок, то эффект от данного решения можно будет заметить уже по большей части в следующем году. В целом же сложившаяся ситуация (неизменность позиции ЦБ и понижение прогноза МЭРТ) позволяет предполагать, что экономический рост текущего года оказался принесён в жертву достижению цели по снижению инфляции. Тем не менее, мы продолжаем считать, что в ближайшее время Центробанк должен будет провести повторный аукцион по предоставлению ликвидности сроком на 12 месяцев под залог нерыночных активов для нормализации ситуации на межбанке и обеспечения кредитных институтов страны среднесрочными ресурсами.

Тенденции: Экономика продолжает оставаться в подавленном состоянии. МЭРТ понижает прогноз роста ВВП в 2013 г. Небольшое улучшение макропоказателей ещё не означает перелома тенденции на стагнацию. Пик инфляции пройден и уже в сентябре есть шанс увидеть её вхождение в таргетируемый диапазон. Это позволит ЦБ РФ начать снижение процентных ставок.

НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ

В августе доллар смог вновь продемонстрировать рост к большинству сырьевых валют и валют развивающихся стран, и даже слегка вырос к единой европейской валюте. Только британский фунт смог показать заметный рост к доллару США. За месяц пара eur/usd упала от 1.3302 до 1.3222, gbp/usd вырос с 1.5207 до 1.5504. Из сырьевых валют смог удержаться австралийский доллар. Бивалютная корзина опять выросла к рублю с 37.87 до 38.09 0. Из-за этого, даже несмотря на упавший eur/usd, евро вырос к рублю - с 43.78 до 43.95. Впрочем, на фоне произошедшего падения валют развивающихся стран все эти движения выглядят малозаметными. Бразильский реал упал за месяц на 4.6%, мексиканский песо на 4.9%, индийская и индонезийская рупии потеряли относительно доллара США свыше 8%. Таким образом, тенденция на уход от риска, наметившаяся еще с мая, проявляется всё отчётливее. Связывается это в основном с опасениями, что начало сворачивания количественного смягчения в США приведет к негативным эффектам для развивающихся рынков. Эта тема даже будет специально обсуждаться на саммите G20 в Санкт-Петербурге 5-6 сентября. Только европейские валюты демонстрируют удивительную устойчивость. Рост доллара к евро, которого мы ждали все лето, так и не произошел. Пара уже фактически год (если не считать кратковременного выхода к 1.37 в феврале), находится в диапазоне 1.275-1.34. В августе евро получил значительную поддержку благодаря данным по ВВП еврозоны за 2 кв. 2013 г. Еврозона вышла из рецессии, показав рост во 2 квартале сразу на 0.3% кв./кв. В основном это произошло благодаря очень сильному росту в Германии, (0.7% кв./кв.) и Франции (+0.5% кв./кв). В Голландии, Италии и Испании по-прежнему отмечается спад, однако официальные лица последних двух стран довольно оптимистично смотрят на перспективы роста позже в этом году. Европейский центробанк, представители которого летом заявляли о готовности сделать больше для поддержки роста, вряд ли в ближайшее время пойдет на дальнейшее смягчение монетарной политики. В этих условиях мы полагаем, что поводов для значительного ослабления евро к доллару пока нет. И даже ожидаемое сокращение темпов количественного смягчения в США на заседании 17-18 сентября вряд ли приведет к росту доллара, поскольку это действие уже должно быть заложено в цену. Дополнительным поводом для ограниченного укрепления американской валюты QE3 служит неопределенность в США с бюджетом на 2014 финансовый год и повышением потолка госдолга. Как заявил министр финансов США, резервов Казначейства хватит до середины октября. Пока республиканцы и демократы не договорятся по госдолгу (а по опыту 2011 года они могут тянуть до последнего момента) доллар останется под давлением. Могут даже пойти разговоры о техническом дефолте США, что вряд ли пойдет доллару на пользу. То есть масштабный рост доллара можно будет ожидать после повышения порога госдолга, где-то в ноябре, когда Казначейство США отойдет от вынужденного “затягивания поясов” и начнет активно наращивать госдолг, забирая с рынка долларовую ликвидность. Мы полагаем, что в сентябре пара евро-доллар останется в диапазоне 1.30-1.35. Что касается российского рубля, то его слабость была в русле падения сырьевых валют и валют развивающихся стран. Не стоит забывать и про обострение геополитических рисков в связи с ситуацией вокруг Сирии. В августе центробанк передвигал границы коридора бивалютной корзины наверх 6 раз. Всего за 3 летних месяца коридор был смещён на 50 копеек – до 32.15-39.15 руб. Мы полагаем, что курс бивалютной корзины находится вблизи своих локальных максимумов и, скорее, пойдет на 2-3%-ную коррекцию в сентябре. Доллар-рубль в сентябре скорее вернётся к отметке 33, евро-рубль останется в диапазоне 43.5-44.0.

Тенденции: В сентябре ожидаем паузу в общей тенденции ухода от риска, в том числе в связи с предполагаемым скромным стартом сворачивания QE3. Евро- доллар останется выше отметки 1.30 благодаря улучшающейся ситуации в экономике и отсутствию признаков новой волны долгового кризиса. Рубль вернет часть потерь к бивалютной корзине

НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ

Приближение сентябрьского заседания Федрезерва, на котором с высокой долей вероятности будет сокращена программа ежемесячных покупок активов на баланс центробанка, продолжала нервировать участников рынка. В августе котировки 10- летних казначейских облигаций США поднимались до уровня 2.93% - максимума с сентября прошлого года. Перспектива того, что вслед за сворачиванием QE3 политика ФРС США будет только ужесточаться, заставляла инвесторов сохранять осторожность относительно покупок Treasuries. Аналогичный эффект на настроения инвесторов имела и возобновившаяся тема необходимости повышения лимита госдолга США. Даже перспектива военного вмешательства в Сирию, и усиленное этим бегство в защитные активы, оказали слабую поддержку рынку госдолга США. Зато, спровоцировали вполне заметные продажи на развивающихся рынках, не исключая России. Наиболее чувствительными к снижению оказались котировки длинных выпусков еврооблигаций. Индикативные выпуски Россия-28 и Россия-42 потеряли в цене более 5%, сопоставимо просели бумаги ВЭБ. Более 6% упали евробонды Газпрома с погашением в 2034 и 2037 гг., в результате чего доходность по ним превысила отметку 7% годовых. К сожалению, наблюдаемый процесс перетока средств инвесторов из развивающихся стран в защитные активы имеет под собой глобальные причины. И, вероятно, эта тенденция может получить продолжение, если по итогам заседания ФРС не будет дан однозначный сигнал неизменности процентных ставок в обозримой перспективе. В частности, таким сигналом мог бы стать перенос ожиданий членов FOMC относительно первого повышения ставки на начало 2016 г. (сейчас – большинство членов Комитета ожидают ужесточения в 2015 г), или же понижение уровня безработицы, при достижении которого Федрезерв будет готов ужесточать политику (сейчас это 6.5%). Что касается рынка рублевого долга, то в последний день лета он также находился под давлением, хотя и менее заметным - Индекс IFX-Cbonds ценовой по итогам месяца потерял 0.1%. Неизменность позиции ЦБ относительно процентных ставок – воздержание от их полноценного снижения на фоне сохраняющейся выше таргетируемого уровня инфляции – продолжает выступать сдерживающим фактором. Тем не менее, постепенное замедление темпов роста потребительских цен до прогнозных 6% г/г позволяют рассчитывать, на скорое начало цикла снижения процентных ставок. Шансы на то, что это произойдёт уже в сентябре, ещё не высоки, однако есть серьёзные основания ожидать ослабления давления на рубль в начале осени. Изменение краткосрочных тенденций на валютном рынке при прочих равных способно стать основанием для роста интереса инвесторов к покупке рублёвых облигаций. Если мы правы, и после достижения локальных минимумов рубль в начале осени начнёт укрепляться относительно бивалютной корзины, то формирование позиций в длинных ОФЗ позволит рассчитывать на двузначную доходность по портфелю до конца текущего года.

Тенденции: Инвесторы опасаются, что сворачивание QE3 станет началом ужесточения политики Федрезерва, что в итоге приведёт к перелому многолетнего повышательного тренда на рынке госдолга США. От того, насколько успешной будет коммуникация ФРС с рынком относительно возможного времени повышения процентных ставок, будет зависеть перспектива восстановления облигационным рынком понесённых потерь. В условиях продолжающегося снижения инфляционного давления, приближающего смягчение политики ЦБ, и близкого к завершению ослаблению рубля интересной становится покупка длинных ОФЗ.

НА РЫНКЕ АКЦИЙ

Второй месяц подряд Индекс ММВБ поднимается к своей 200-дневной средней, после чего откатывается вниз в район 1360-1370 пунктов. В результате, в июле и августе, несмотря на все попытки продемонстрировать рост, российский рынок акций показывает отсутствие заметного положительного результата. На этот раз, рост отечественного рынка захлебнулся на фоне возобновившегося оттока капитала с развивающихся рынков. Согласно данным EPFR, в августе из ориентированных на вложения в Россию фондов чистый отток капитала превысил $330 млн. Таким образом, прерванная в июле тенденция вывода инвесторами средств из российских активов возобновилась в августе. Настроение западных инвесторов в отношении инвестиций в российские активы крайне сложно назвать оптимистичным. Это предопределяет общее движение рынка (Индекс ММВБ просел на 0.8% в августе), однако не лишает его отдельных историй роста, позволивших игрокам неплохо заработать в минувшем месяце. В первую очередь, это относится к акциям КАМАЗа, подорожавшим на 28% в ожидании сделки по увеличению доли Daimler в капитале компании с 11% до более 40%. Вряд ли продажа немцам стратегического пакета пройдёт по ценам ниже тех, по которым приобретался миноритарная доля. И вряд ли немцы будут искать лазейки в законодательстве, чтобы избежать выставления обязательной в таком случае оферты. Если это так, то в перспективе до конца года (к этому сроку глава Ростеха С.Чемезов прогнозировал завершение сделки) цена акций автозавода может вырасти ещё раза в полтора. В целом же, если смотреть на наш рынок в отраслевом разрезе, то наиболее уверенно в августе чувствовал себя нефтегазовый сектор. Это объяснялось как выраженной положительной динамикой цен на нефть (+6%), в которую начали закладывать и военную премию, так и ослаблением курса рубля (-0.9% к доллару США) – экспортёры являются главными бенефициарами данного процесса. Помимо такого внешнего фона сыграли ещё и внутренние факторы, повышающие инвестиционную привлекательность акций компаний отрасли. Некоторые из представителей сектора (ЛУКОЙЛ и Газпром нефть) выплатили промежуточные дивиденды, другие (Башнефть) пообещали сделать то же самое чуть позже. Но самой яркой стала новость о покупке акций Роснефти её президентом И.Сечиным, который приобрёл бумаг на сумму около 2 млрд руб., взяв кредит на покупку. Сам факт участия менеджмента компании в её капитале оценивается позитивно участниками рынка, поскольку появляется прямая заинтересованность менеджмента в росте капитализации. В данном же случае эффект от события в краткосрочной перспективе был более выразительный (котировки акций Роснефти за 3 дня поднялись в цене более 5% на фоне снижения рынка) и обещает быть таковым в дальнейшем по причине весьма агрессивной покупки. Приобретение бумаг на заёмные средства отражает не только убеждённость И.Сечина в перспективах роста их котировок, но и уверенность в ограниченных масштабах их возможного снижения в результате неблагоприятной конъюнктуры. Таким образом, инвесторы получают однозначный сигнал от руководителя госкомпании, и многие спешат «сесть в одну лодку» с И.Сечиным. Похожая история была и с Газпромом - месяцем ранее мы отмечали первые за последние 3 года покупки акций компании менеджментом Газпрома. С того момента бумаги торгуются в плюсе. В начале сентября Совет директоров компании будет рассматривать вопрос участия топ-менеджеров в капитале газового холдинга. По всей видимости, будет приниматься опционная программа, которая должна будет подвигнуть руководство Газпрома на более эффективную работу по увеличению капитализации. Рост капитализации - в интересах миноритарных акционеров, поэтому стоит оценивать данное событие позитивно. Правда, условия этой программы вызывают неподдельный интерес. Чем выше будет цена реализации опционов, тем больший эффект может быть от её запуска. Мы продолжаем считать, что основной упор во вложениях в акции в настоящий момент должен быть сделан на бумаги нефтегазовых компаний, которые не только торгуются с весьма привлекательными мультипликаторами, но и отличаются высокой дивидендной доходностью. Осень – это не только время возвращения на рынок инвесторов после летних отпусков, но и время для формирования портфелей из высокодивидендных бумаг в расчёте на реализацию к весне так называемого «дивидендного ралли» - опережающего роста по сравнению с рынком котировок бумаг, обещающих максимальные дивидендные выплаты своим владельцам. Многие из бумаг с высокой дивидендной доходностью как раз относятся к нефтегазовому сектору: Газпром нефть, и Башнефть, и привилегированные акции Сургутнефтегаза и Татнефти, бумаги Славнефть-Мегионнефтегаза и «префы» Саратовского НПЗ. Металлургический и потребительский сектор, которые мы считали идеальной добавкой к бумагам нефтегазовых компаний в структуре портфеля, продолжают выступать в данном качестве. Выход из рецессии европейской экономики и оживление деловой активности в китайской экономике в 3 кв. 2013 г способствуют сохранению интереса инвесторов к бумагам цикличных отраслей (в первую очередь, металлургии). Ожидаемое нами прекращение ослабления рубля в начале осени и частичное восстановление им понесённых ранее потерь обещает улучшить отношение инвесторов к акциям компаний, ориентированных на внутренний рынок (банки, телекомы, потребительский сектор). Тем не менее, из указанных трёх секторов мы отдаём предпочтение потребительскому сектору, полагая что высокие темпы органического роста бизнеса в сочетании с продолжающими расти доходами населения создают привлекательные условия для вложений в данный сектор. При этом обращаем внимание помимо продуктовых ритейлеров – Магнита и Дикси – на бумаги М.Видео. После сорвавшегося объединения с Эльдорадо компания может направить накопившиеся на её балансе средства, на выплату дивидендов, что в самом щедром случае обещает двузначную дивидендную доходность. Сентябрь имеет репутацию одного из самых худших месяцев для российского рынка акций. Несмотря на то, что «плюсовых» и «минусовых» сентябрей с 1995 г, было одинаковое количество, средний масштаб падений (-17.4%) в случае негативного сценария существенно превосходит усреднённый размер прироста (+8%) в случае позитивного. Это вызывает беспокойство у участников рынка, как и нарастание геополитических рисков или нервозность в отношении результатов предстоящего заседания ФРС США 17-18 сентября. Тем не менее, диапазон 1360-1370 пунктов по Индексу ММВБ, где проходит 50-дневная скользящая средняя, в последние месяцы показал себя как сильный уровень поддержки, от которого при прочих равных целесообразно играть на повышение с выставлением коротких стоп-лоссов. В частности, они должны быть очень короткими по бумагам металлургического и банковского секторов. Главная проблема нашего рынка – отсутствие притока свежего капитала – в сентябре может ослабнуть. Дело в том, что после выплаты российскими корпорациями в августе дивидендов за прошлый год у инвесторов появился свободный кэш, часть которого будет реинвестирована в российские активы снова. Даже если это будет 1/5 от выплаченных сумм, мы сможем заметить их влияние на рынок в росте котировок бумаг. Говоря о рынке акций нельзя пройти мимо революционного события – перехода Московской биржи с торгов в режиме Т0 на режим Т+2. Переходя на Т+2, российский рынок акций синхронизируется с процессом торгов на западных площадках, где система «T+» является стандартом. Теперь время между совершением сделки и её закрытием составит 2 дня. Это позволит участникам совершать сделки с «фишками» не располагая в моменте полной суммой денег или необходимым количеством бумаг, что должно способствовать росту спекулятивных операций на рынке. Накладываясь на завершение сезона отпусков это должно повысить торговую активность на Московской бирже. Но одновременно с этим сделает непоказательным сравнение объёмов торгов в сентябре с аналогичным показателем в предыдущие месяцы. Поэтому делать выводы о росте интереса или снижении привлекательности для инвесторов отдельных бумаг по анализу показателя объёма торгов будет неверно. Кроме того, теперь придётся все даты закрытия реестров для получения дивидендов и различных корпоративных событий пересчитывать с поправкой на T+2, т.е. «отсечки» на бирже будут проходить на два дня ранее объявленных дат. Поначалу это способно привести к недопониманию и непроизвольным ошибкам в торговле у неподготовленных инвесторов.

Тенденции: «Прыжки на месте» в последние 2 месяца ни к чему не привели. Притока средств на рынок пока не наблюдается, но стоит рассчитывать на реинвестирование выплаченных корпорациями дивидендов за 2012 г. Приоритет, по-прежнему, за нефтегазовым сектором, присутствие которого в инвестпортфелях стоит разбавить представителями черной металлургии и потребительского сектора.

НА РЫНКЕ ДРАГМЕТАЛЛОВ

Несмотря на сохранение негативного среднесрочного тренда по золоту, мы, тем не менее, указывали на большое число открытых коротких позиций по драгметаллу, ликвидация которых способна спровоцировать резкий подъём котировок. В конце лета соответствующие условия сложились. При пробитии уровня $1340 за унцию началась ликвидация накопленных спекулянтами «шортов». По большому счёту, последующий рост цены почти на $100 был обусловлен техническими факторами. Конечно, свою лепту внесли обострение ситуации вокруг Сирии, обсуждение проблемы госдолга США, а именно необходимость увеличения лимита госдолга, а также «бегство в качество» инвесторов с развивающихся рынков, но всё же фундаментальные причины были лишь триггерами и информационными поводами для закрытия «шортов». Особенно заметным это было на рынке серебра, подскочившего за месяц почти на 20% в цене. Обращает на себя внимание, тот факт, что более успешные в текущем году платиноиды по итогам последних двух месяцев заметно отстали в динамике от золота и серебра. В частности, палладий в августе даже снизился в цене (-0.9%) на фоне 5%-ного подорожания золота и 18%- ного взлёта котировок серебра. Мы склонны рассматривать это как дополнительное подтверждение существенной роли ликвидации коротких позиций в качестве драйвера последнего роста. Если бы это был реальный инвестиционный спрос, то на рынок платиноидов пришли бы большие суммы. Пока же стоит констатировать: несмотря на более чем 18%-ный рост котировок серебра, и 5%-ный рост золота за минувший месяц, с начала года динамика цен данных драгметаллов остаётся разочаровывающей – минус 22% и минус 17%, соответственно. Обращает на себя внимание и динамика изменения запасов золота в крупнейшем специализированном фонде – SPDR Gold Trust: несмотря на рост цены в последние два месяца, запасы продолжают сокращаться. В августе сокращение составило 6 тонн (эквивалентно чистому оттоку капитала в 1/4 миллиарда долларов). Это означает, что инвесторы используют подъём котировок для выхода из длинных позиций. Так что становится «быками» по золоту не стоит. Ключевой технический уровень, при преодолении которого можно будет говорить о высоких шансах развития среднесрочного повышательного тренда по золоту, находится на подходе к отметке $1500. Поэтому, пока решительной атаки «быков» и закрепления выше этой круглой отметки не произошло, при приближении к обозначенным ценовым уровням стоит задуматься о ликвидации длинных позиций. Что касается темы вероятного участия стран западной коалиции в войне в Сирии, то, как и любой другой масштабный конфликт, соответствующее развитие событий провоцирует спекулятивный всплеск цен на рынке драгметаллов. Однако необходимо понимать, что указанный спекулятивный подъём может перерасти в долгосрочный тренд с гораздо более высокими целями лишь в случае затяжного крупномасштабного военного конфликта. Ракетный удар с удалённых позиций по точечным целям вряд ли можно назвать соответствующим вариантом. Только в случае вступления в войну других стран региона (в частности, Ирана на стороне Сирии) можно будет говорить о включении премии за военные риски в котировки золота. В ближайшей перспективе ждём консолидации цен на платину в диапазоне $1450- 1650. Отмечаем близость важного уровня поддержки по палладию в районе $720, от которого стоит возобновлять игру наверх. Выход из сформированного с начала года слабо понижательного коридора по палладию (верхняя граница в районе $760) позволит рассчитывать на рост цен до максимальных значений 2012 г - в район $900. По серебру цели как вверх ($26), так и вниз ($22) расставлены очень широко, так что лучше пока воздержаться от открытия позиций по нему.

Тенденции: Рассматриваем произошедший в последние 2 месяца рост цен на золото и серебро как коррекционный «отскок» к снижению с начала года. Перспектива начала сворачивания стимулов ФРС США играет против монетарных металлов. В то же время выход из рецессии европейской экономики, ускорение в Китае и США обещают оказать поддержку платиноидам и серебру. Перспектива военной операции против Сирии усиливает волатильность, но вряд ли задаст среднесрочный повышательный тренд по золоту

ОСНОВНЫЕ ИНДИКАТОРЫ И СОБЫТИЯ

Урезание QE3 в Штатах представляется неизбежным


04 сентября - Статистика США: торговый баланс
04 сентября - «Бежевая книга» ФРС США
05 сентября - Заседание ЕЦБ
05-06 сентября - Саммит «Большой двадцатки» в Санкт-Петербурге
06 сентября - Статистика США: количество созданных рабочих мест, уровень безработицы
08 сентября - Единый день голосования в РФ
09 сентября - Статистика Японии: торговый баланс
06 сентября - Статистика Германии: промышленное производство
08 сентября - Статистика КНР: торговый баланс
10 сентября - Статистика КНР: промышленное производство
12 сентября - Статистика ЕС: промышленное производство
13 сентября - Заседание ЦБ РФ
13 сентября - Статистика США: розничные продажи
16 сентября - Статистика США: промышленное производство
17 сентября - Статистика США: индекс потребительских цен
18 сентября - Заседание ФРС
22 сентября - Парламентские выборы в Германии
24 сентября - Статистика США: индекс уверенности потребителей
26 сентября - Статистика США: третья оценка темпов роста ВВП в 2 кв. 2013 г.
27 сентября - Статистика США: доходы и расходы потребителей
30 сентября - Статистика Японии: промышленное производство, уровень безработицы
01 октября - Статистика Японии: Индекс Танкан за 3 кв. 2013 г
01-03 октября - Инвестиционный форум ВТБ Капитал «Россия зовёт!»
02 октября - Заседание ЕЦБ

При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=188415. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.