Журавлев Сергей Живой журнал | Обзор рынка | Особое мнение

Куда девается экспортная выручка?

7 октября 2013  Источник / http://zhu-s.livejournal.com/
На неделе ЦБ напечатал оценку платежного баланса за 9 месяцев. К тому, что уже написали по этому поводу газеты и цифрам, которые видны «невооруженным глазом» (чистый отток частного капитала за 9 месяцев - 48.1 млрд. долл. – почти не изменился против прошлогодних 46.4 за такой же период, зато валютные резервы ЦБ с начала года уменьшались на 6.9 млрд., тогда как за 9 месяцев прошлого года, наоборот, выросли на 21.1, т.е. в прошлом году регулятор удерживал курс рубля от роста, в нынешнем – от падения и т.п.) можно добавить (или еще раз повторить?) следующие тезисы На неделе ЦБ напечатал оценку платежного баланса за 9 месяцев. К тому, что уже написали по этому поводу газеты и цифрам, которые видны «невооруженным глазом» (чистый отток частного капитала за 9 месяцев - 48.1 млрд. долл. – почти не изменился против прошлогодних 46.4 за такой же период, зато валютные резервы ЦБ с начала года уменьшались на 6.9 млрд., тогда как за 9 месяцев прошлого года, наоборот, выросли на 21.1, т.е. в прошлом году регулятор удерживал курс рубля от роста, в нынешнем – от падения и т.п.) можно добавить (или еще раз повторить?) следующие тезисы:

1. К необходимости интервенций в поддержку рубля, начиная с последних дней мая, привело быстрое сокращение притока валюты по текущим расчетам (торговля товарами и услугами, оплата привлеченных из-за границы денег и рабочей силы, или как раньше выражались, «факторных» услуг. При этом сальдо торговли товарами мало изменилось, по крайней мере, в относительном выражении. Падение экспорта можно было бы списать на европейскую рецессию и замедления Китая, но на самом деле влияние этих факторов на российскую экономику ничтожно. Слегка – примерно по 3 млрд. долл. каждый снизились выручки от экспорта нефти с нефтепродуктами и природного газа. Примерно на такую же величину вырос импорт. В то же время очень заметно, во всяком случаен, в относительном выражении, растут расходы на поездки за границу, и на выплату дивидендов и процентов туда же.

2. В результате сжатия текущего счета практически до 0 (т.е. до уровня, наблюдавшегося на пике кризиса 2008) чистый отток частного капитала стал заметно превосходить его, что говорит о том, что нынешний курс рубля выглядит завышенным (т.е. поддерживается интервенциями ЦБ и внешними займами Минфина) и при сохранении уровня чистого оттока частного капитала продолжит слабеть, чтобы компенсировать его сокращением импорта товаров и услуг (т.е. загранпоездок). Сезонно в следующие несколько месяцев он, вероятно, немого отыграет назад летнее снижение (в октябре-декабре снижаются расходы на турпоездки, а в 1 квартале – начисление дивидендов к выплате). Но будущим летом курсы начинающиеся с 34, а то и 35 руб. за долл. (при цене нефти не сильно выше 100) выглядят вполне вероятными. Тем более, что Банк России должен сокращать интервенции, противостоящие резким изменениям курса, чтобы с 2015 убрать их вовсе.

Куда девается экспортная выручка?


Источник: по данным ЦБ РФ, справа - после сезонной коррекции и сглаживания

3. Считается, что уровень оттока капитала во 2-3 кварталах поддержали заявления ФРС в мае-июне о постепенным выходе из программы покупки активов QE3, поднявшие безрисковую ставку и соответственно снизившие привлекательность высокорискованных инвестиций в активы среднеразвитых стран и сбившие цены этих активов (во всяком случае, так должно быть в теории, исходя из формулы «справедливой» цены актива). Но в платежном балансе это движение отразились очень слабо, можно сказать – почти никак. Действительно, наблюдалось некоторое усиление оттока портфельных инвестиций из России. Но с начала года он составил лишь 6.5 млрд. долл. (примерно, как в прошлом году за те же 9 мес. – 6), на фоне общего чистого оттока частного капитала, как уже было сказано, более 48 млрд. Гораздо сильнее на общий капитала повлияли не так сильно зависящие от намерений ФРС прямые инвестиции из России за границу, составившие в 1-ом квартале колоссальную величину 64.6 млрд. и вновь увеличившиеся до 17.4 в 3-ем квартале.

4. Стабильную основу чистого оттока частного капитала продолжают составлять «сомнительные и неучтенные операции» - порядка 40 млрд. долл. ежегодно. Как я уже неоднократно писал тут, считать их целиком капитальными операциями нет оснований, хотя отчасти это действительно так – покупка чиновниками, депутатами и «оптимизирующими» налоги бизнесменами недвижимости за границей и пополнение счетов там. Но в значительной мере эти деньги, вероятно, просто тратятся на потребление соответствующих категорий россиян за границей. Впрочем, с точки зрения влияния на конечный баланс валюты и курс рубля нет большой разницы, на какие операции – текущие или инвестиционные статистика относит соответствующие расходы. Важно, что объем их стабилен и даже имеет тенденцию к росту. И это значит, что достижение примерно нулевого чистого оттока частного капитала в 2016, как планируют МЭР и ЦБ, означает, что должен происходить значительный чистый приток по остальным видам инвестиций.

5. Общее увеличение чистого оттока частного капитала, наблюдающееся после кризиса 2008, связано в переходом к плавающему обменному курсу рубля. Это почти «убило» зарубежные займы, составлявшие до кризиса основную часть притока капитала. В условиях фиксированного курса приток капитала в виде займов позволяет зарабатывать на разнице ставок и обычно вызывает валютный и банковский кризис (и часто также – кризис госдолга). Сегодня плавающий курс рубля, нестабильность которого будет еще усиливаться, защищает от притока капитала. И это позволяет рассчитывать, что следующий глобальный кризис Россия переживет легче чем 2 предыдущие. Падение цены нефти приведет к удорожанию импорта и, вероятно, снижению уровня потребления, и особенно инвестиций. Но банковская и валютная паника будут, вероятно, уже не такими глубокими. И, возможно, в целом кризис будет переживаться, примерно, как сейчас на Западе, где их замечают в основном статистики.

Куда девается экспортная выручка?


Источник: по данным ЦБ РФ, слева - после сезонной коррекции (ЧОЧК на левом графике - также после сглаживания)
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=189982. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.