19 октября 2013 Сапунов Андрей
Шаг 1. Выбираем потенциально недооцененные бумаги
Кризис кончился, а рынок все растет и растет. Интересных бумаг остается все меньше и меньше.
Банк инвестиционных идей простого российского инвестора выглядит все скуднее. В процессе отбора эмитента для инвестиций трейдеру нужно выбрать перспективную компанию, которая должна обладать драйверами роста, стабильной финансовой отчетностью, да еще и хорошим апсайдом. Но и это еще не все. Цена эмитента непостоянна, постоянство в ней одно – постоянное изменение цены! Акции эмитента растут и падают, стоят на месте. Как не хочется, чтобы деньги застряли на долго в бестрендовом инструменте, еще больше не хочется, купить, чтобы все упало.
Поэтому, на избранного эмитента стоит наложить систему контроля над рисками, а также выяснить наиболее потенциальные точки входа и выхода. Краткосрочного, среднесрочного и долгосрочного. В заключении надо прикинуть максимальный размер потерь на попытку заработать на «движухе» и, наконец, расставить стоп-заявки. Много работы? Скорее «да», чем «нет». В рамках данной и следующих нескольких публикаций, хотелось бы осветить весь процесс отбора подходящих эмитентов и дать понять, как наиболее грамотно построить работу, чтобы не прогореть.
Итак, начнем с фундаментального анализа. Данный вид анализа базируется на изучении бизнеса самого эмитента. Вокруг данного бизнес формируется макросреда, в которую входят различного рода административные ограничения, фискальная политика государства, законодательство, возможно, лицензирование, взаимоотношение с банками, контрагентами, конкуренция за кошелек потребителя и за его предпочтения. Кроме внешней среды у эмитента есть еще и среда внутренняя.
Во внутренней среде эмитента мы можем наблюдать за работой самого бизнеса, его долговой нагрузке, рентабельности его активов, выручки, финансовой устойчивости и так далее. Анализ внутренней среды эмитента сводится к анализу его финансовой отчетности и последующем сравнением этой отчетности с аналогичным представителем той же отрасли. В ходе сравнительного анализа можно увидеть потенциальную недооцененность в среднем по отрасли или же потенциальную переоцененность. На основании данной информации можно составить список недооцененных компаний и двинутся дальше – проанализировать отрасль и выявить так называемые драйверы роста.
Затем можно попытаться вычислить справедливую стоимость акций компании на основании как сравнительного анализа, так и метода дисконтирования денежного потока. Сегодня я остановлюсь на базовых финансовых показателях эмитента.
Этих финансовых показателей не так уж и много:
1) P/E Price/Earnings или капитализация/чистая прибыль. Данный коэффициент показывает инвестору примерно через сколько лет окупятся вложения его денежных средств в акции данной компании. В буме роста Китайского фондового рынка показатель P/E доходил до 45, а во время кризиса в России некоторые очень успешные и не пострадавшие от кризиса эмитенты «баловали» аналитиков P/E равным 1 или 2. Понятно, что рыночная капитализация компании (Рыночная капитализация = кол-во акций*рыночная цена акций) упала в несколько раз, а вот чистая прибыль осталась без изменений, например, телекоммуникационный сектор, энергетика.
Принцип рассмотрения P/E выглядит следующим образом: «Чем меньше, тем лучше». Как правило P/E рассматривается в сравнении. Например, возьмем акции компании Сургутнефтегаз P/E его равен 32,6 – это один из самых высоких показателей в отрасли. Если сравнить акции Сургутнефтегаза с акциями компании Новатэк по данному показателю, то получиться, что P/E Новатэка равен 19, что гораздо более лучше. Фактически изучая два данных показателя можно сказать, что Новатэк недооценен по сравнению с Сургутнефтегазом.
2) показатель EV/EBITDA или стоимость предприятия для инвестора/прибыль до выплаты налогов, процентов и амортизации. Показатель EV в данной формуле также довольно важен ведь он дает представление о стоимости самого бизнеса EV рассчитывается как рыночная стоимость акции*кол-во акций + долгосрочный долг + краткосрочный долг – денежные средства – эквиваленты. Пример показателя EV можно продемонстрировать на оценке стоимости «палатки на углу» для рядового покупателя: стоимость палатки 100ед. долг палатки 50ед, а в кассе палатки 30ед.. Сколько получается? 120ед.
EBITDA изначально многим кажется словом ругательным, читается оно «ЕБИДА» «Т» не вставляется))) EBITDA – это финансовый термин, обозначающий доход до уплаты налога на прибыль, процентов и амортизации (сокр. от earnings before interest tax, depreciation and amortization). показатель EV/EBITDA крайне важный при финансовом анализе, он показывает количество прибылей в стоимости компании. При сравнительном анализе также используется принцип «Чем меньше – тем лучше». Так все для Газпрома показатель EV/EBITDA равен 6,1, а для Новатэка 14,1. Получается, что Газпром покруче будет)))
3) P/S (Price/Sales) = капитализация/выручка от реализации. Данный показатель менее объективен, чем показатель EV/EBITDA поскольку не учитывает долги. Принцип его оценки «Чем меньше, тем лучше». Показатель сообщает нам сколько выручек содержится в одной рыночной стоимости компании. Газпром вот имеет P/S равный 1,3, а Новатэк 6,4. Получается что и тут Газпром лучше.
4) ROS (return on sales) данный показатель показывает нам рентабельность продаж. Рассчитывается как отношение чистой прибыли к выручке эмитента. Рентабельность бизнеса считается в процентах и отображает эффективность команды, стратегии развития, ценообразования, затратности и так далее. У нашего Газпрома ROS =25%, а у Новатэка 33%. То есть бизнес Новатэка идет немного лучше, чем у Газпрома.
Это четыре основных коэффициента, необходимых инвестору для следующего шага в сравнительный анализ и в анализ макросреды эмитента. До встречи на шаге 2.
Шаг 2. Как считается справедливая стоимость. Метод дисконтирования денежных потоков.
Ранее в Шаге 1 я описал, как выбирать потенциальную бумагу для инвестирования. При этом опирался я только на базовые финансовые показатели эмитента.
Данные показатели могут участвовать в прогнозировании справедливой стоимости компании, но за счет метода сравнительного анализа, в рамках которого акции эмитента сравниваются с отраслью бизнеса, в которой он находится. Метод сравнительных аналогов я опишу в Шаге 3.
Итак, что же такое метод дисконтирования денежных потоков? Коротко его называют так – DCF (discounted cash flow). По-русски сокращенно ДДП. ДДП – один из самых популярных и востребованных методов фундаментального анализа.
Мне кажется, что более правильно ДДП-модель называть финансовым анализом, ведь в процессе своей работы аналитик проводит большое количество времени за штудированием финансовой информации предприятия.
Само понятие «дисконтирование» вкратце можно охарактеризовать так: деньги сегодня дороже, чем через год, два года и т.д. Следовательно, метод дисконтирования есть приведение будущей стоимости денег к их эквиваленту здесь и сейчас. Для приведения используется определенная процентная ставка – ставка дисконтирования.
Получается так, что инвестор приобретает долю в предприятии в расчете на то, что его денежные потоки будут увеличиваться со временем.
Делая ставку на ту или иную компанию, инвестор, прежде всего, смотрит на динамику дивидендов, работу самого бизнеса, его финансовую устойчивость. То есть, инвестору важно, что он покупает. Динамика курса акций в последнее время инвестора интересует в последнюю очередь. Ведь если бизнес устойчивый и хорошо развивается, то рано или поздно рынок восстановит недооцененный потенциал.
Свободный денежный поток предприятия получается, если из доходов вычесть расходы и инвестиции. Это своего рода допущение для расчета..
Еще одна условная величина – ставка дисконтирования. Ставка дисконтирования – это величина потери потребительской стоимости денег. Понятно, что изменение ставки дисконтирования на небольшую величину способно существенно повлиять на конечный результат. Разные аналитические отделы могут рассчитывать ставку дисконтирования по-разному, но расхождение в величине ставки обычно невелико.
Широко распространена практика дисконтирования денежных потоков по ставке WACC (Weighted Average Cost of Capital), средневзвешенной стоимости капитала компании.
Далее приведена формула расчета ставки дисконтирования:
WACC = (E*Ke+D*Kd*(1-t))/(D+E), где:
Е — сумма собственного капитала;
D —долг компании
Ke — стоимость собственного капитала
Kd — стоимость долга
T — ставка налога на прибыль
Процедура выполнения расчета по DCF-модели выглядит так:
1) оценивают денежный поток — величины денежных поступлений и соответствующие риски по периодам;
2) устанавливают требуемую доходность денежного потока из расчета риска, с ним связанного, и доходности, которую можно достичь при иных альтернативных вложениях, при этом требуемая доходность может быть либо постоянной, либо изменяемой в течение анализируемого промежутка времени;
3) денежный поток дисконтируют по требуемой доходности;
4) дисконтированные величины суммируют для определения стоимости актива.
Для определения справедливой стоимости могут оцениваться разные типы денежного потока, остановимся на наиболее распространенном – FCFF:
— Все денежные поступления минус издержки (кроме процентов по кредиту), налоги и чистые инвестиции. Это так называемый денежный поток фирмы (free cash flow firm = FCFF). Он создается активами фирмы, которые куплены как на собственный капитал, так и на заемные средства.
Для того чтобы оценить сегодняшнюю стоимость будущих потоков, требуется вычислить, каким будет этот денежный поток в каждом следующем году. Нужный нам показатель, характеризующий денежный поток фирмы, называется операционной прибылью, или EBIT (earnings before interest and taxes — прибыль до учета налогов и процентов).
Далее мы убираем налоги — умножаем EBIT на (1-t), где t — налоговая ставка, и отнимаем от того, что получилось, чистые капиталовложения. Чистые инвестиции – это капвложения в основные средства минус амортизация и плюс увеличение оборотного капитала. В реальном расчете можно использовать не абсолютные значения, а ставку реинвестирования — то есть, долю EBIT, которая расходуется на инвестиции.
Определить эту величину можно, основываясь на истории или планах компании. Тогда FCFF = EBIT*(1-ставка реинвестирования).
Если у нас есть соображения, каким будет EBIT и чистые капитальные вложения, к примеру, на протяжении последующих десяти лет, расчет их текущей стоимости становится совсем несложным делом:
Далее я приведу пример значения DCF-модели для акций завода «ДИОД», а пока что закончим теоретическую часть.
Итак, мы теперь можем рассчитать, сколько стоят сейчас возможные денежные потоки компании за какой-то конкретный отрезок времени. Для того чтобы оценить, сколько сейчас стоят денежные потоки, можно воспользоваться моделью стабильного роста. Эта модель предполагает, что компания будет функционировать бесконечно долго. Если денежные потоки будут расти одинаковыми темпами, то заключительная стоимость определяется по формуле:
Заключительная ценность = (денежные потоки года n+1)/(стоимость капитала – темп стабильного роста) = FCFFt+1/(WACC-g).
Получив заключительную ценность, дисконтируем ее по формуле дисконтирования:
Полученная сумма дисконтированных потоков прогнозного периода и дисконтированной заключительной ценности и является ценностью всех будущих потоков. Последний шаг, который нам требуется сделать — посчитать, сколько стоит собственный капитал фирмы, ведь мы считали доходы, приходящиеся и на собственный и на заемный капитал. Из нашей оценки вычтем текущее значение долга компании:
Справедливая стоимость компании = ценность FCFF-долг.
Ну и если ценность для акционеров разделить на общее количество выпущенных акций — получим как раз долгожданную справедливую стоимость акции.
Далее я привожу выкладку из аналитического обзора по компании «ДИОД», которая недавно провела IPO:
Оценка справедливой стоимости «ДИОДа». Оценка методом DCF.
Наши аналитики провели оценку ОАО «ДИОД» методом дисконтированных денежных потоков.
Стоимость объектов недвижимости, принадлежащих компании (строения на 72 сотках земли в центре Москвы в районе станции метро «Павелецкая» с правом аренды до 2053 г., а также 5,8 га в Подольске), они оценивали отдельно, ориентируясь на экспертные оценки, и полагали, что она может составлять не менее 400 млн. руб. При оценке «ДИОДа» использовались макроэкономические прогнозы аналитического отдела ИК «ФИНАМ».
Прогноз свободного денежного потока. В 2009 г. чистый денежный поток компании составил $10,8 млн. Наши аналитики полагали, что в 2010 г. он составит $11,6 млн., а к концу прогнозного периода (в 2018 г.) достигнет $39,0 млн. Средний темп его роста в 2010-2018 гг. будет находиться, таким образом, в районе 17% (6,5% в 2018 г.).
Расчет средневзвешенной стоимости капитала «ДИОДа». Согласно расчетам наших специалистов, в 2009 г. стоимость собственного капитала компании составила 22,3%, что отражает текущий уровень рисков инвестирования в акции компании. В дальнейшем, по мере созревания бизнеса компании и снижения рисков инвестирования, будет происходить постепенное удешевление стоимости ее собственного капитала.
Аналитики полагают, что в 2018 г. она сократится до 15,5%. В отношении стоимости заемных средств специалисты сходятся во мнении, что по тем же самым причинам к концу прогнозного периода она опустится с текущих 22% до 11%, что в целом соответствует прогнозной стоимости кредитов для средних по величине предприятий. Таким образом, рассчитанная аналитиками нашей компании средневзвешенная стоимость капитала будет стремиться в долгосрочной перспективе к 13,9% (при доле заемных средств в 23%).
Расчет справедливой стоимости акционерного капитала «ДИОДа». При расчете справедливой стоимости «ДИОДа» в терминальном периоде специалисты исходили из того, что чистый денежный поток в конце прогнозного периода составит $39,0 млн., а дальнейшие темпы его роста зафиксируются на уровне 3%. При заданных условиях порядка двух третей чистой приведенной стоимости компании формируется за счет терминальной стоимости. Согласно данным, справедливая стоимость собственного капитала ДИОДа на конец 2011 г. составляет $246 млн.
ВЫВОД: Обыкновенные акции «ДИОДа» обладают существенным потенциалом роста. Цитата аналитика: «По результатам проведенной нами оценки, целевая цена одной обыкновенной акции “ДИОДа” на конец 2011 г. составила $2,07, что подразумевает 106%-й потенциал роста с уровня текущих котировок. Мы присваиваем бумагам “ДИОДа” рекомендацию “ПОКУПАТЬ”».
Кажется, что подсчитать модель очень просто, но на самом деле – это долгий и кропотливый труд, который занимает на одного эмитента до двух месяцев, в зависимости от сложности расчетов и доступности необходимой информации. Если вы инвестор и собираетесь инвестировать в акции, используя фундаментальный анализ, думаю, не стоит самостоятельно заниматься такими сложными подсчетами. Например, в нашей компании вас могут подписать на постоянную рассылку от нашего аналитического отдела.
В рамках аналитических обзоров все необходимые цифры уже будут подсчитаны, а на плечи инвестора ляжет тяжелое бремя выбора… Но я считаю, что любой инвестор должен хотя бы поверхностно знать о том, что это за модель, которая предсказывает справедливую стоимость акций и на чем именно строится процесс подсчета. До встречи в Шаге три!
Шаг 3. Метод сравнения с аналогами
Ранее в «Шаге 2» я описал довольно сложный вид фундаментального анализа, который осуществлялся по методу дисконтирования денежных потоков.
ИМХО, лучше самому его не рассчитывать, потому что на это уйдет уйма времени и может не хватить квалификации. Да и зачем делать работу дважды, если в штатах инвесткомпаний есть аналитические отделы, которые открыто публикуют результаты своих расчетов. Здесь лучше поступать методом Генри Форда J
Метод дисконтирования – это часть доходного метода оценки справедливой стоимости компании. Существует еще и сравнительный подход. Он более прост и доступен простому инвестору. Основным методом сравнительного подхода можно выделить метод сравнения с аналогами.
Сама суть сравнительного подхода – сопоставлять рассматриваемый бизнес с аналогичными, цена которых известна на рынке. Подход основан на принципе замещения – инвестор вряд ли купит компанию, если ее стоимость сильно превышает среднерыночную и будет искать что-нибудь подешевле.
Сравнительный подход хорошо работает там, где существует много компаний аналогов и есть открытый доступ к информации для сравнения. Метод сравнения с аналогами может позволить при возникновении каких-либо событий вокруг компании скорректировать ее стоимость в соответствии с изменившейся обстановкой. Так, например, появление информации об увеличении или уменьшении объемов производства той или иной компании позволяет пересмотреть модель расчета в сторону повышения или понижения стоимости.
Метод сравнения с аналогами позволяет определить, насколько конкретная компания переоценена или недооценена (экспресс-оценка) по сравнению с аналогичными.
Данные о рыночных сделках по компаниям, долях акционеров в их капитале — один из основных источников объективной эмпирической информации для выведения стоимостных показателей, применимых в оценке бизнеса. Но оценка стоимости предприятий с помощью изучения компаний-аналогов, доли акционеров в их капитале или ценных бумаг должна использоваться только тогда, когда имеется достаточная информация.
Под компаниями-аналогами понимаются те, которые представляют собой базу для сопоставления с оцениваемой компанией по сравнительным инвестиционным характеристикам. Предприятия-аналоги должны относиться к той же отрасли, что и оцениваемая компания, а также быть сходны по следующим основным финансовым и производственным характеристикам:
размер компании (выручка, численность, стоимость активов и т. д.);
ассортимент;
товарная и территориальная диверсификация;
технологическая и техническая оснащенность;
риски, связанные с работой;
сопоставимость предполагаемой сделки (форма сделки, условия финансирования, условия оплаты и т. д.).
Для того чтобы обеспечить доверие к аналитическим результатам оценки, требуется организовать тщательный, объективный поиск компаний-аналогов. Эта процедура должна включать критерии для предварительного рассмотрения и окончательного выбора. Получение и анализ всей доступной финансовой и оперативной информации о компаниях-аналогах — обязательное условие для проведения оценки.
Необходимо провести качественный и количественный сравнительный анализ общих черт и различий между аналогом и оцениваемой компанией для расчета стоимостных показателей. Ценовая информация о компаниях-аналогах должна быть увязана с наиболее существенной финансовой информацией о каждой компании-аналоге, чтобы можно было рассчитать соответствующие оценочные коэффициенты.
Чтобы определить соответствующие оценочные коэффициенты для оцениваемой компании, необходимо одновременно использовать и оценочные коэффициенты для компаний-аналогов, и сравнительный анализ качественных и количественных факторов. В настоящее время сформировалась группа показателей, наиболее часто используемых при реализации сравнительного метода оценки. Вот некоторые из них.
Основные финансовые коэффициенты мною были подробно описаны в «Шаге 1». Так что не буду повторяться. На всякий случай я выделил красным основные показатели.
Теперь представим себе, что мы собираемся вложиться в телекоммуникационную отрасль. Она как раз сейчас находится на тренде, благодаря росту акций «Ростелекома», обычного и привилегированного. Вот примерный анализ, который можно сделать исходя из метода оценки аналогов, например, все для того же «Ростелекома». Смотрим:
Капитализация выше среднего, P/E дороговат, P/S неплохой, но выше, чем в среднем по отрасли, ROS уступает разве что «Центртелекому», а по EV/EBITDA «тело» почти в два раза выше, среднерыночного показателя.
Вывод: «Ростелеком» (об.) – не самая лучшая инвестиция. Кстати, из данной таблицы хорошо выделяется «Центртелеком». Он в данном сравнении выглядит самой недооцененной и хорошо работающей компанией (ROS аж целых 15%).
Шаг 4. Все виды фундаментального анализа
Ранее, в «Шаге 3», я описал довольно простой метод фундаментального анализа – метод сравнения с аналогами..
И метод сравнения с аналогами, и метод дисконтирования являются основными фундаментальными методами или общепринятыми. Но, естественно, не только этим богат «фундаментал», в нем существует масса методов, которые классифицируются на три основных подхода:
Итак, существует три основных подхода для оценки стоимости предприятия: доходный, сравнительный и затратный. Но на практике инвестор может столкнуться с различными ситуациями, где каждый из подходов будет по-своему хорош. Вот взять ретейлеров, например, их лучше оценивать на основе коммерческого потенциала. Это доходный подход. Стоит себе супермаркет, а его ключевой показатель - выручка от продаж. От этого показателя и размеров затрат зависит прибыльность. (Подробнее метод описан в «Шаге 2»).
Другой пример. Много телекомов в стране, всякие есть, а отрасль-то одна. Так вот, для всех этих однородных компаний «воюющих в одной отрасли» характерен сравнительный подход. Проанализировав коэффициенты, сравнили, увидели переоценку/недооценку.
Третий пример. Есть бумага, такая как «Газпром», ее и сравнить по однородности не с чем и дисконтирование довольно трудно подсчитать. Для оценки таких сложных и уникальных предприятий, таких как «Газпром» и любых других монополистов больше других подходит затратный подход.
Напомню о доходном и сравнительном подходах и опишу последний – затратный метод.
Доходный подход. Основной акцент делается на будущую прибыль. Это основной фактор, определяющий стоимость компании. Аналитик учитывает соотношение собственных и заемных денег фирмы (на терминах аналитика – «структура капитала»), прошлые результаты деловой деятельности, перспективы развития компании, отраслевые и общеэкономические факторы, время получения выгод и возможные риски.
К этому подходу относятся методы дисконтированных денежных потоков (ДДП) и прямой капитализации дохода. Первый больше подходит для оценки молодых предприятий, не успевших заработать достаточно прибылей для повышения капитализации, но вышедших на рынок с перспективным конкурентоспособным продуктом. Второй применяется к «зрелым» предприятиям, которые уже успели накопить активы.
Актуален метод прямой капитализации, он помогает инвестору сориентироваться в привлекательности бизнеса, то есть, в его доходности, которая, в свою очередь, помогает понять, «много ль корова еще даст молока?» Главный недостаток метода в том, что при его применении не учитывается стоимость материальных и нематериальных активов. Они привлекательны только с точки зрения получения дохода.
Сравнительный подход сопоставляет рассматриваемый бизнес с аналогичными, цена которых известна на рынке. Подход основан на принципе замены – инвестор вряд ли купит компанию, если ее стоимость сильно превышает среднерыночную, и будет искать цену ниже, чем она известна в среднем. В рамках сравнительного подхода в оценочной практике принято выделять три основных метода: рынка капитала, сделок (продаж) и отраслевых коэффициентов. Все эти методы напрямую используют информацию, полученную с фондового рынка.
Например, в методе рынка капитала за основу берется стоимость предприятий-аналогов, акции которых торгуются на рынке. Его использование гарантирует высокую скорость и правдивость, но только в условиях достоверности информации.
Метод сделок также основывается на анализе цен акций. Отличие здесь в том, что рассматриваются пакеты акций сходных компаний выше контрольных. С точки зрения инвестора, оба метода позволяют действовать по принципу «альтернативы инвестиций»: можно вложить деньги либо в оцениваемое предприятие, либо в его рыночные аналоги.
Затратный метод рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Наличие таких детерминант как инфляция, изменения конъюнктуры рынка и разность в используемых методах учета приводит к тому, что балансовая стоимость активов предприятия редко соответствует рыночной стоимости. А значит тут есть либо факт недооценки, либо переоценки. Считается, что если стоимость компании в пересчете на акции выше, чем стоимость компании пересчитанной затратным методом, то акции пора сливать – переоценка. Работает метода иногда, конечно, но, правда есть и свои исключения.
Вот например, в 2007 году многие аналитики отказались оценивать акции «Ростелекома», потому что если продать компанию с молотка не получишь и более 70 рублей за акцию, а цена на «тело» была уже значительно выше 200 р. И продолжала расти. Но, как я уже писал это больше исключение, чем правило.
Итак, в рамках затратного подхода после определения реальной (рыночной) стоимости всех активов из нее вычитаются все обязательства компании. В этом заключается главное преимущество подхода: он основывается на конкретных активах, что устраняет различного рода домыслы, присущие другим методам. Но, с другой стороны, перспективы бизнеса и возможные увеличения доходов не учитываются..
При использовании метода чистых активов стоимость самого актива может быть высокой, но при этом его ликвидность очень низка.
В ходе оценки по этому методу цена бизнеса определяется как разность между рыночной стоимостью активов и обязательств. Оценка активов состоит из нескольких этапов. Сначала, нужно определить реальную стоимость материальных активов (оборудование, машины и т. д.). Потом, оцениваются нематериальные активы (бренд, например, или права). В конце, узнается рыночная стоимость финансовых вложений. Метод чистых активов приносит более прозрачные и объективные результаты, когда доходы предприятия не поддаются точному прогнозу, но предприятие обладает значительными материальными и финансовыми активами (акциями, землей, недвижимостью). Еще метод хорошо работает, когда требуется оценить новое предприятие, у которого нет истории прибылей.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Кризис кончился, а рынок все растет и растет. Интересных бумаг остается все меньше и меньше.
Банк инвестиционных идей простого российского инвестора выглядит все скуднее. В процессе отбора эмитента для инвестиций трейдеру нужно выбрать перспективную компанию, которая должна обладать драйверами роста, стабильной финансовой отчетностью, да еще и хорошим апсайдом. Но и это еще не все. Цена эмитента непостоянна, постоянство в ней одно – постоянное изменение цены! Акции эмитента растут и падают, стоят на месте. Как не хочется, чтобы деньги застряли на долго в бестрендовом инструменте, еще больше не хочется, купить, чтобы все упало.
Поэтому, на избранного эмитента стоит наложить систему контроля над рисками, а также выяснить наиболее потенциальные точки входа и выхода. Краткосрочного, среднесрочного и долгосрочного. В заключении надо прикинуть максимальный размер потерь на попытку заработать на «движухе» и, наконец, расставить стоп-заявки. Много работы? Скорее «да», чем «нет». В рамках данной и следующих нескольких публикаций, хотелось бы осветить весь процесс отбора подходящих эмитентов и дать понять, как наиболее грамотно построить работу, чтобы не прогореть.
Итак, начнем с фундаментального анализа. Данный вид анализа базируется на изучении бизнеса самого эмитента. Вокруг данного бизнес формируется макросреда, в которую входят различного рода административные ограничения, фискальная политика государства, законодательство, возможно, лицензирование, взаимоотношение с банками, контрагентами, конкуренция за кошелек потребителя и за его предпочтения. Кроме внешней среды у эмитента есть еще и среда внутренняя.
Во внутренней среде эмитента мы можем наблюдать за работой самого бизнеса, его долговой нагрузке, рентабельности его активов, выручки, финансовой устойчивости и так далее. Анализ внутренней среды эмитента сводится к анализу его финансовой отчетности и последующем сравнением этой отчетности с аналогичным представителем той же отрасли. В ходе сравнительного анализа можно увидеть потенциальную недооцененность в среднем по отрасли или же потенциальную переоцененность. На основании данной информации можно составить список недооцененных компаний и двинутся дальше – проанализировать отрасль и выявить так называемые драйверы роста.
Затем можно попытаться вычислить справедливую стоимость акций компании на основании как сравнительного анализа, так и метода дисконтирования денежного потока. Сегодня я остановлюсь на базовых финансовых показателях эмитента.
Этих финансовых показателей не так уж и много:
1) P/E Price/Earnings или капитализация/чистая прибыль. Данный коэффициент показывает инвестору примерно через сколько лет окупятся вложения его денежных средств в акции данной компании. В буме роста Китайского фондового рынка показатель P/E доходил до 45, а во время кризиса в России некоторые очень успешные и не пострадавшие от кризиса эмитенты «баловали» аналитиков P/E равным 1 или 2. Понятно, что рыночная капитализация компании (Рыночная капитализация = кол-во акций*рыночная цена акций) упала в несколько раз, а вот чистая прибыль осталась без изменений, например, телекоммуникационный сектор, энергетика.
Принцип рассмотрения P/E выглядит следующим образом: «Чем меньше, тем лучше». Как правило P/E рассматривается в сравнении. Например, возьмем акции компании Сургутнефтегаз P/E его равен 32,6 – это один из самых высоких показателей в отрасли. Если сравнить акции Сургутнефтегаза с акциями компании Новатэк по данному показателю, то получиться, что P/E Новатэка равен 19, что гораздо более лучше. Фактически изучая два данных показателя можно сказать, что Новатэк недооценен по сравнению с Сургутнефтегазом.
2) показатель EV/EBITDA или стоимость предприятия для инвестора/прибыль до выплаты налогов, процентов и амортизации. Показатель EV в данной формуле также довольно важен ведь он дает представление о стоимости самого бизнеса EV рассчитывается как рыночная стоимость акции*кол-во акций + долгосрочный долг + краткосрочный долг – денежные средства – эквиваленты. Пример показателя EV можно продемонстрировать на оценке стоимости «палатки на углу» для рядового покупателя: стоимость палатки 100ед. долг палатки 50ед, а в кассе палатки 30ед.. Сколько получается? 120ед.
EBITDA изначально многим кажется словом ругательным, читается оно «ЕБИДА» «Т» не вставляется))) EBITDA – это финансовый термин, обозначающий доход до уплаты налога на прибыль, процентов и амортизации (сокр. от earnings before interest tax, depreciation and amortization). показатель EV/EBITDA крайне важный при финансовом анализе, он показывает количество прибылей в стоимости компании. При сравнительном анализе также используется принцип «Чем меньше – тем лучше». Так все для Газпрома показатель EV/EBITDA равен 6,1, а для Новатэка 14,1. Получается, что Газпром покруче будет)))
3) P/S (Price/Sales) = капитализация/выручка от реализации. Данный показатель менее объективен, чем показатель EV/EBITDA поскольку не учитывает долги. Принцип его оценки «Чем меньше, тем лучше». Показатель сообщает нам сколько выручек содержится в одной рыночной стоимости компании. Газпром вот имеет P/S равный 1,3, а Новатэк 6,4. Получается что и тут Газпром лучше.
4) ROS (return on sales) данный показатель показывает нам рентабельность продаж. Рассчитывается как отношение чистой прибыли к выручке эмитента. Рентабельность бизнеса считается в процентах и отображает эффективность команды, стратегии развития, ценообразования, затратности и так далее. У нашего Газпрома ROS =25%, а у Новатэка 33%. То есть бизнес Новатэка идет немного лучше, чем у Газпрома.
Это четыре основных коэффициента, необходимых инвестору для следующего шага в сравнительный анализ и в анализ макросреды эмитента. До встречи на шаге 2.
Шаг 2. Как считается справедливая стоимость. Метод дисконтирования денежных потоков.
Ранее в Шаге 1 я описал, как выбирать потенциальную бумагу для инвестирования. При этом опирался я только на базовые финансовые показатели эмитента.
Данные показатели могут участвовать в прогнозировании справедливой стоимости компании, но за счет метода сравнительного анализа, в рамках которого акции эмитента сравниваются с отраслью бизнеса, в которой он находится. Метод сравнительных аналогов я опишу в Шаге 3.
Итак, что же такое метод дисконтирования денежных потоков? Коротко его называют так – DCF (discounted cash flow). По-русски сокращенно ДДП. ДДП – один из самых популярных и востребованных методов фундаментального анализа.
Мне кажется, что более правильно ДДП-модель называть финансовым анализом, ведь в процессе своей работы аналитик проводит большое количество времени за штудированием финансовой информации предприятия.
Само понятие «дисконтирование» вкратце можно охарактеризовать так: деньги сегодня дороже, чем через год, два года и т.д. Следовательно, метод дисконтирования есть приведение будущей стоимости денег к их эквиваленту здесь и сейчас. Для приведения используется определенная процентная ставка – ставка дисконтирования.
Получается так, что инвестор приобретает долю в предприятии в расчете на то, что его денежные потоки будут увеличиваться со временем.
Делая ставку на ту или иную компанию, инвестор, прежде всего, смотрит на динамику дивидендов, работу самого бизнеса, его финансовую устойчивость. То есть, инвестору важно, что он покупает. Динамика курса акций в последнее время инвестора интересует в последнюю очередь. Ведь если бизнес устойчивый и хорошо развивается, то рано или поздно рынок восстановит недооцененный потенциал.
Свободный денежный поток предприятия получается, если из доходов вычесть расходы и инвестиции. Это своего рода допущение для расчета..
Еще одна условная величина – ставка дисконтирования. Ставка дисконтирования – это величина потери потребительской стоимости денег. Понятно, что изменение ставки дисконтирования на небольшую величину способно существенно повлиять на конечный результат. Разные аналитические отделы могут рассчитывать ставку дисконтирования по-разному, но расхождение в величине ставки обычно невелико.
Широко распространена практика дисконтирования денежных потоков по ставке WACC (Weighted Average Cost of Capital), средневзвешенной стоимости капитала компании.
Далее приведена формула расчета ставки дисконтирования:
WACC = (E*Ke+D*Kd*(1-t))/(D+E), где:
Е — сумма собственного капитала;
D —долг компании
Ke — стоимость собственного капитала
Kd — стоимость долга
T — ставка налога на прибыль
Процедура выполнения расчета по DCF-модели выглядит так:
1) оценивают денежный поток — величины денежных поступлений и соответствующие риски по периодам;
2) устанавливают требуемую доходность денежного потока из расчета риска, с ним связанного, и доходности, которую можно достичь при иных альтернативных вложениях, при этом требуемая доходность может быть либо постоянной, либо изменяемой в течение анализируемого промежутка времени;
3) денежный поток дисконтируют по требуемой доходности;
4) дисконтированные величины суммируют для определения стоимости актива.
Для определения справедливой стоимости могут оцениваться разные типы денежного потока, остановимся на наиболее распространенном – FCFF:
— Все денежные поступления минус издержки (кроме процентов по кредиту), налоги и чистые инвестиции. Это так называемый денежный поток фирмы (free cash flow firm = FCFF). Он создается активами фирмы, которые куплены как на собственный капитал, так и на заемные средства.
Для того чтобы оценить сегодняшнюю стоимость будущих потоков, требуется вычислить, каким будет этот денежный поток в каждом следующем году. Нужный нам показатель, характеризующий денежный поток фирмы, называется операционной прибылью, или EBIT (earnings before interest and taxes — прибыль до учета налогов и процентов).
Далее мы убираем налоги — умножаем EBIT на (1-t), где t — налоговая ставка, и отнимаем от того, что получилось, чистые капиталовложения. Чистые инвестиции – это капвложения в основные средства минус амортизация и плюс увеличение оборотного капитала. В реальном расчете можно использовать не абсолютные значения, а ставку реинвестирования — то есть, долю EBIT, которая расходуется на инвестиции.
Определить эту величину можно, основываясь на истории или планах компании. Тогда FCFF = EBIT*(1-ставка реинвестирования).
Если у нас есть соображения, каким будет EBIT и чистые капитальные вложения, к примеру, на протяжении последующих десяти лет, расчет их текущей стоимости становится совсем несложным делом:
Далее я приведу пример значения DCF-модели для акций завода «ДИОД», а пока что закончим теоретическую часть.
Итак, мы теперь можем рассчитать, сколько стоят сейчас возможные денежные потоки компании за какой-то конкретный отрезок времени. Для того чтобы оценить, сколько сейчас стоят денежные потоки, можно воспользоваться моделью стабильного роста. Эта модель предполагает, что компания будет функционировать бесконечно долго. Если денежные потоки будут расти одинаковыми темпами, то заключительная стоимость определяется по формуле:
Заключительная ценность = (денежные потоки года n+1)/(стоимость капитала – темп стабильного роста) = FCFFt+1/(WACC-g).
Получив заключительную ценность, дисконтируем ее по формуле дисконтирования:
Полученная сумма дисконтированных потоков прогнозного периода и дисконтированной заключительной ценности и является ценностью всех будущих потоков. Последний шаг, который нам требуется сделать — посчитать, сколько стоит собственный капитал фирмы, ведь мы считали доходы, приходящиеся и на собственный и на заемный капитал. Из нашей оценки вычтем текущее значение долга компании:
Справедливая стоимость компании = ценность FCFF-долг.
Ну и если ценность для акционеров разделить на общее количество выпущенных акций — получим как раз долгожданную справедливую стоимость акции.
Далее я привожу выкладку из аналитического обзора по компании «ДИОД», которая недавно провела IPO:
Оценка справедливой стоимости «ДИОДа». Оценка методом DCF.
Наши аналитики провели оценку ОАО «ДИОД» методом дисконтированных денежных потоков.
Стоимость объектов недвижимости, принадлежащих компании (строения на 72 сотках земли в центре Москвы в районе станции метро «Павелецкая» с правом аренды до 2053 г., а также 5,8 га в Подольске), они оценивали отдельно, ориентируясь на экспертные оценки, и полагали, что она может составлять не менее 400 млн. руб. При оценке «ДИОДа» использовались макроэкономические прогнозы аналитического отдела ИК «ФИНАМ».
Прогноз свободного денежного потока. В 2009 г. чистый денежный поток компании составил $10,8 млн. Наши аналитики полагали, что в 2010 г. он составит $11,6 млн., а к концу прогнозного периода (в 2018 г.) достигнет $39,0 млн. Средний темп его роста в 2010-2018 гг. будет находиться, таким образом, в районе 17% (6,5% в 2018 г.).
Расчет средневзвешенной стоимости капитала «ДИОДа». Согласно расчетам наших специалистов, в 2009 г. стоимость собственного капитала компании составила 22,3%, что отражает текущий уровень рисков инвестирования в акции компании. В дальнейшем, по мере созревания бизнеса компании и снижения рисков инвестирования, будет происходить постепенное удешевление стоимости ее собственного капитала.
Аналитики полагают, что в 2018 г. она сократится до 15,5%. В отношении стоимости заемных средств специалисты сходятся во мнении, что по тем же самым причинам к концу прогнозного периода она опустится с текущих 22% до 11%, что в целом соответствует прогнозной стоимости кредитов для средних по величине предприятий. Таким образом, рассчитанная аналитиками нашей компании средневзвешенная стоимость капитала будет стремиться в долгосрочной перспективе к 13,9% (при доле заемных средств в 23%).
Расчет справедливой стоимости акционерного капитала «ДИОДа». При расчете справедливой стоимости «ДИОДа» в терминальном периоде специалисты исходили из того, что чистый денежный поток в конце прогнозного периода составит $39,0 млн., а дальнейшие темпы его роста зафиксируются на уровне 3%. При заданных условиях порядка двух третей чистой приведенной стоимости компании формируется за счет терминальной стоимости. Согласно данным, справедливая стоимость собственного капитала ДИОДа на конец 2011 г. составляет $246 млн.
ВЫВОД: Обыкновенные акции «ДИОДа» обладают существенным потенциалом роста. Цитата аналитика: «По результатам проведенной нами оценки, целевая цена одной обыкновенной акции “ДИОДа” на конец 2011 г. составила $2,07, что подразумевает 106%-й потенциал роста с уровня текущих котировок. Мы присваиваем бумагам “ДИОДа” рекомендацию “ПОКУПАТЬ”».
Кажется, что подсчитать модель очень просто, но на самом деле – это долгий и кропотливый труд, который занимает на одного эмитента до двух месяцев, в зависимости от сложности расчетов и доступности необходимой информации. Если вы инвестор и собираетесь инвестировать в акции, используя фундаментальный анализ, думаю, не стоит самостоятельно заниматься такими сложными подсчетами. Например, в нашей компании вас могут подписать на постоянную рассылку от нашего аналитического отдела.
В рамках аналитических обзоров все необходимые цифры уже будут подсчитаны, а на плечи инвестора ляжет тяжелое бремя выбора… Но я считаю, что любой инвестор должен хотя бы поверхностно знать о том, что это за модель, которая предсказывает справедливую стоимость акций и на чем именно строится процесс подсчета. До встречи в Шаге три!
Шаг 3. Метод сравнения с аналогами
Ранее в «Шаге 2» я описал довольно сложный вид фундаментального анализа, который осуществлялся по методу дисконтирования денежных потоков.
ИМХО, лучше самому его не рассчитывать, потому что на это уйдет уйма времени и может не хватить квалификации. Да и зачем делать работу дважды, если в штатах инвесткомпаний есть аналитические отделы, которые открыто публикуют результаты своих расчетов. Здесь лучше поступать методом Генри Форда J
Метод дисконтирования – это часть доходного метода оценки справедливой стоимости компании. Существует еще и сравнительный подход. Он более прост и доступен простому инвестору. Основным методом сравнительного подхода можно выделить метод сравнения с аналогами.
Сама суть сравнительного подхода – сопоставлять рассматриваемый бизнес с аналогичными, цена которых известна на рынке. Подход основан на принципе замещения – инвестор вряд ли купит компанию, если ее стоимость сильно превышает среднерыночную и будет искать что-нибудь подешевле.
Сравнительный подход хорошо работает там, где существует много компаний аналогов и есть открытый доступ к информации для сравнения. Метод сравнения с аналогами может позволить при возникновении каких-либо событий вокруг компании скорректировать ее стоимость в соответствии с изменившейся обстановкой. Так, например, появление информации об увеличении или уменьшении объемов производства той или иной компании позволяет пересмотреть модель расчета в сторону повышения или понижения стоимости.
Метод сравнения с аналогами позволяет определить, насколько конкретная компания переоценена или недооценена (экспресс-оценка) по сравнению с аналогичными.
Данные о рыночных сделках по компаниям, долях акционеров в их капитале — один из основных источников объективной эмпирической информации для выведения стоимостных показателей, применимых в оценке бизнеса. Но оценка стоимости предприятий с помощью изучения компаний-аналогов, доли акционеров в их капитале или ценных бумаг должна использоваться только тогда, когда имеется достаточная информация.
Под компаниями-аналогами понимаются те, которые представляют собой базу для сопоставления с оцениваемой компанией по сравнительным инвестиционным характеристикам. Предприятия-аналоги должны относиться к той же отрасли, что и оцениваемая компания, а также быть сходны по следующим основным финансовым и производственным характеристикам:
размер компании (выручка, численность, стоимость активов и т. д.);
ассортимент;
товарная и территориальная диверсификация;
технологическая и техническая оснащенность;
риски, связанные с работой;
сопоставимость предполагаемой сделки (форма сделки, условия финансирования, условия оплаты и т. д.).
Для того чтобы обеспечить доверие к аналитическим результатам оценки, требуется организовать тщательный, объективный поиск компаний-аналогов. Эта процедура должна включать критерии для предварительного рассмотрения и окончательного выбора. Получение и анализ всей доступной финансовой и оперативной информации о компаниях-аналогах — обязательное условие для проведения оценки.
Необходимо провести качественный и количественный сравнительный анализ общих черт и различий между аналогом и оцениваемой компанией для расчета стоимостных показателей. Ценовая информация о компаниях-аналогах должна быть увязана с наиболее существенной финансовой информацией о каждой компании-аналоге, чтобы можно было рассчитать соответствующие оценочные коэффициенты.
Чтобы определить соответствующие оценочные коэффициенты для оцениваемой компании, необходимо одновременно использовать и оценочные коэффициенты для компаний-аналогов, и сравнительный анализ качественных и количественных факторов. В настоящее время сформировалась группа показателей, наиболее часто используемых при реализации сравнительного метода оценки. Вот некоторые из них.
Основные финансовые коэффициенты мною были подробно описаны в «Шаге 1». Так что не буду повторяться. На всякий случай я выделил красным основные показатели.
Теперь представим себе, что мы собираемся вложиться в телекоммуникационную отрасль. Она как раз сейчас находится на тренде, благодаря росту акций «Ростелекома», обычного и привилегированного. Вот примерный анализ, который можно сделать исходя из метода оценки аналогов, например, все для того же «Ростелекома». Смотрим:
Капитализация выше среднего, P/E дороговат, P/S неплохой, но выше, чем в среднем по отрасли, ROS уступает разве что «Центртелекому», а по EV/EBITDA «тело» почти в два раза выше, среднерыночного показателя.
Вывод: «Ростелеком» (об.) – не самая лучшая инвестиция. Кстати, из данной таблицы хорошо выделяется «Центртелеком». Он в данном сравнении выглядит самой недооцененной и хорошо работающей компанией (ROS аж целых 15%).
Шаг 4. Все виды фундаментального анализа
Ранее, в «Шаге 3», я описал довольно простой метод фундаментального анализа – метод сравнения с аналогами..
И метод сравнения с аналогами, и метод дисконтирования являются основными фундаментальными методами или общепринятыми. Но, естественно, не только этим богат «фундаментал», в нем существует масса методов, которые классифицируются на три основных подхода:
Итак, существует три основных подхода для оценки стоимости предприятия: доходный, сравнительный и затратный. Но на практике инвестор может столкнуться с различными ситуациями, где каждый из подходов будет по-своему хорош. Вот взять ретейлеров, например, их лучше оценивать на основе коммерческого потенциала. Это доходный подход. Стоит себе супермаркет, а его ключевой показатель - выручка от продаж. От этого показателя и размеров затрат зависит прибыльность. (Подробнее метод описан в «Шаге 2»).
Другой пример. Много телекомов в стране, всякие есть, а отрасль-то одна. Так вот, для всех этих однородных компаний «воюющих в одной отрасли» характерен сравнительный подход. Проанализировав коэффициенты, сравнили, увидели переоценку/недооценку.
Третий пример. Есть бумага, такая как «Газпром», ее и сравнить по однородности не с чем и дисконтирование довольно трудно подсчитать. Для оценки таких сложных и уникальных предприятий, таких как «Газпром» и любых других монополистов больше других подходит затратный подход.
Напомню о доходном и сравнительном подходах и опишу последний – затратный метод.
Доходный подход. Основной акцент делается на будущую прибыль. Это основной фактор, определяющий стоимость компании. Аналитик учитывает соотношение собственных и заемных денег фирмы (на терминах аналитика – «структура капитала»), прошлые результаты деловой деятельности, перспективы развития компании, отраслевые и общеэкономические факторы, время получения выгод и возможные риски.
К этому подходу относятся методы дисконтированных денежных потоков (ДДП) и прямой капитализации дохода. Первый больше подходит для оценки молодых предприятий, не успевших заработать достаточно прибылей для повышения капитализации, но вышедших на рынок с перспективным конкурентоспособным продуктом. Второй применяется к «зрелым» предприятиям, которые уже успели накопить активы.
Актуален метод прямой капитализации, он помогает инвестору сориентироваться в привлекательности бизнеса, то есть, в его доходности, которая, в свою очередь, помогает понять, «много ль корова еще даст молока?» Главный недостаток метода в том, что при его применении не учитывается стоимость материальных и нематериальных активов. Они привлекательны только с точки зрения получения дохода.
Сравнительный подход сопоставляет рассматриваемый бизнес с аналогичными, цена которых известна на рынке. Подход основан на принципе замены – инвестор вряд ли купит компанию, если ее стоимость сильно превышает среднерыночную, и будет искать цену ниже, чем она известна в среднем. В рамках сравнительного подхода в оценочной практике принято выделять три основных метода: рынка капитала, сделок (продаж) и отраслевых коэффициентов. Все эти методы напрямую используют информацию, полученную с фондового рынка.
Например, в методе рынка капитала за основу берется стоимость предприятий-аналогов, акции которых торгуются на рынке. Его использование гарантирует высокую скорость и правдивость, но только в условиях достоверности информации.
Метод сделок также основывается на анализе цен акций. Отличие здесь в том, что рассматриваются пакеты акций сходных компаний выше контрольных. С точки зрения инвестора, оба метода позволяют действовать по принципу «альтернативы инвестиций»: можно вложить деньги либо в оцениваемое предприятие, либо в его рыночные аналоги.
Затратный метод рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Наличие таких детерминант как инфляция, изменения конъюнктуры рынка и разность в используемых методах учета приводит к тому, что балансовая стоимость активов предприятия редко соответствует рыночной стоимости. А значит тут есть либо факт недооценки, либо переоценки. Считается, что если стоимость компании в пересчете на акции выше, чем стоимость компании пересчитанной затратным методом, то акции пора сливать – переоценка. Работает метода иногда, конечно, но, правда есть и свои исключения.
Вот например, в 2007 году многие аналитики отказались оценивать акции «Ростелекома», потому что если продать компанию с молотка не получишь и более 70 рублей за акцию, а цена на «тело» была уже значительно выше 200 р. И продолжала расти. Но, как я уже писал это больше исключение, чем правило.
Итак, в рамках затратного подхода после определения реальной (рыночной) стоимости всех активов из нее вычитаются все обязательства компании. В этом заключается главное преимущество подхода: он основывается на конкретных активах, что устраняет различного рода домыслы, присущие другим методам. Но, с другой стороны, перспективы бизнеса и возможные увеличения доходов не учитываются..
При использовании метода чистых активов стоимость самого актива может быть высокой, но при этом его ликвидность очень низка.
В ходе оценки по этому методу цена бизнеса определяется как разность между рыночной стоимостью активов и обязательств. Оценка активов состоит из нескольких этапов. Сначала, нужно определить реальную стоимость материальных активов (оборудование, машины и т. д.). Потом, оцениваются нематериальные активы (бренд, например, или права). В конце, узнается рыночная стоимость финансовых вложений. Метод чистых активов приносит более прозрачные и объективные результаты, когда доходы предприятия не поддаются точному прогнозу, но предприятие обладает значительными материальными и финансовыми активами (акциями, землей, недвижимостью). Еще метод хорошо работает, когда требуется оценить новое предприятие, у которого нет истории прибылей.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter