24 января 2014 УК «Арсагера» | МОЭСК
Недавно компания «МОЭСК» опубликовала бизнес-план на 2014 г. и прогнозные показатели на 2015-2018 г.г..
Сам по себе документ оказался весьма интересным. Начнем с приятного: в сжатом и компактном виде компанией приведены практически все основные показатели бизнес-плана на ближайшие годы. Прямо бери и строй модель! За это хочется сказать спасибо IR МОЭСКа: не только подготовившим рассылку документа, но и собирающего от инвесторов и акционеров обратную связь. Зачастую бывает так, что подобных сведений днем с огнем не найти. Это — пример, которого стоит придерживаться всем отечественным публичным компаниям.
К сожалению, на этом приятные новости заканчиваютcя и дальнейшее чтение параметров документа повергает в откровенное недоумение. Начнем с выручки. На 2014 г. она очень точно ложится в наш прогноз, а вот далее темпы роста скромнее, чем мы ожидали (наши ориентиры сейчас — 2014-129 млрд руб., 2015 — 134, 2016 — 140, 2017 -147). Видимо, это связано с тем, что с 2017 г. мы моделировали полную отмену выручки от техприсоединения. Интересно, что данная статья остается, хотя раньше говорили, что с введением RABа она будет отменена… По операционным показателям у нас тоже особых вопросов нет, разве что снижение уровня потерь мы закладывали более оптимистично (ближе к 5,0% к 2017-2018 г. г.).В итоге с выручкой ситуация относительно предсказуемая. А вот дальше ситуация менее радостная. Опережающий рост себестоимости весьма сильно давит на операционную прибыль. Особенно неприятно выглядит рост средней цены покупки электроэнергии для компенсации потерь (в 2018 г. +52,4 % к 2013 году). Ни слова не сказано и о сокращении персонала, административных и коммерческих расходов, а ведь это бич наших госкомпаний, особенно электросетей. Даже на уровне холдинга «Россети» принимаются соответствующие решения. Почему же МОЭСК на эту тему не дает никакой информации? Вкупе с расходами по обслуживанию долга все это приводит к тому, что чистая прибыль довольно сильно отличается от наших ориентиров. Мы предполагали, что после «прогиба » в 2014 г. этот показатель вернется к уровням последних лет (18 млрд руб.) и к 2018 г. будет находиться в районе 20-21 млрд руб. В документе же мы видим прибыль на порядок меньше (7-9 млрд руб.). Честно говоря, это — самое сильное разочарование от представленного бизнес-плана.
Касательно инвестпрограммы: даже после сокращения на 30 млрд она оказалась несколько выше наших ожиданий. Мы моделировали ее постепенное сокращение к 017 г. (ниже 30 млрд руб. в год).Подведем краткие итоги. Компания планирует и дальше направлять на капвложения огромные средства (более 200 млрд руб. в 2013-2018 г.г.), а выхлопа в виде роста прибыли не ожидает вообще никакого. Весьма удручающая картина. Можно только в очередной раз посетовать на отсутствие в обществе модели управления акционерным капиталом (МУАК), о чем мы уже говорили (и даже писали письмо в Совет директоров МОЭСКа). Утверждение такого бизнес-плана не оставляет шансов акционерам на рост финансовых показателей и логичное следствие в виде роста курсовой динамики ее акций. Это, конечно, может произойти (на фондовом рынке чудеса случаются), но заслуги органов управления обществом здесь не будет. ROE компании будет становиться все ниже и даже выплата дивидендов кардинально ситуацию не изменит. Мы расцениваем такое положение дел, как некачественную работу Совета директоров общества (т.к. именно в компетенцию этого органа входит инструментарий МУАК). По сути дела, Совет директоров «МОЭСКа» не действует в интересах акционеров компании, что негативно сказывается на скорости роста акционерного капитала ОАО «МОЭСК». Ситуация дополнительно осложняется тем, что речь идет о публичной компании; хотя и при полной консолидации утверждение такого бизнес-плана было бы ошибкой, но последствия такого шага затрагивали бы только одного акционера. И это не говоря уже о том, что результаты МОЭСКа продолжат консолидироваться в отчетности «Россетей», которые останутся публичной компанией.Общее впечатление — уныние не только от перспектив МОЭСКа, но и в целом электросетевого комплекса. А ведь это — только один пример компании с госучастием. Сколько таких компаний в стране? Можно только догадываться, какие доходы могло бы получать государство от управления имуществом и каким бы был уровень жизни в стране, если бы каждый делал качественно свою работу.
http://www.arsagera.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Сам по себе документ оказался весьма интересным. Начнем с приятного: в сжатом и компактном виде компанией приведены практически все основные показатели бизнес-плана на ближайшие годы. Прямо бери и строй модель! За это хочется сказать спасибо IR МОЭСКа: не только подготовившим рассылку документа, но и собирающего от инвесторов и акционеров обратную связь. Зачастую бывает так, что подобных сведений днем с огнем не найти. Это — пример, которого стоит придерживаться всем отечественным публичным компаниям.
К сожалению, на этом приятные новости заканчиваютcя и дальнейшее чтение параметров документа повергает в откровенное недоумение. Начнем с выручки. На 2014 г. она очень точно ложится в наш прогноз, а вот далее темпы роста скромнее, чем мы ожидали (наши ориентиры сейчас — 2014-129 млрд руб., 2015 — 134, 2016 — 140, 2017 -147). Видимо, это связано с тем, что с 2017 г. мы моделировали полную отмену выручки от техприсоединения. Интересно, что данная статья остается, хотя раньше говорили, что с введением RABа она будет отменена… По операционным показателям у нас тоже особых вопросов нет, разве что снижение уровня потерь мы закладывали более оптимистично (ближе к 5,0% к 2017-2018 г. г.).В итоге с выручкой ситуация относительно предсказуемая. А вот дальше ситуация менее радостная. Опережающий рост себестоимости весьма сильно давит на операционную прибыль. Особенно неприятно выглядит рост средней цены покупки электроэнергии для компенсации потерь (в 2018 г. +52,4 % к 2013 году). Ни слова не сказано и о сокращении персонала, административных и коммерческих расходов, а ведь это бич наших госкомпаний, особенно электросетей. Даже на уровне холдинга «Россети» принимаются соответствующие решения. Почему же МОЭСК на эту тему не дает никакой информации? Вкупе с расходами по обслуживанию долга все это приводит к тому, что чистая прибыль довольно сильно отличается от наших ориентиров. Мы предполагали, что после «прогиба » в 2014 г. этот показатель вернется к уровням последних лет (18 млрд руб.) и к 2018 г. будет находиться в районе 20-21 млрд руб. В документе же мы видим прибыль на порядок меньше (7-9 млрд руб.). Честно говоря, это — самое сильное разочарование от представленного бизнес-плана.
Касательно инвестпрограммы: даже после сокращения на 30 млрд она оказалась несколько выше наших ожиданий. Мы моделировали ее постепенное сокращение к 017 г. (ниже 30 млрд руб. в год).Подведем краткие итоги. Компания планирует и дальше направлять на капвложения огромные средства (более 200 млрд руб. в 2013-2018 г.г.), а выхлопа в виде роста прибыли не ожидает вообще никакого. Весьма удручающая картина. Можно только в очередной раз посетовать на отсутствие в обществе модели управления акционерным капиталом (МУАК), о чем мы уже говорили (и даже писали письмо в Совет директоров МОЭСКа). Утверждение такого бизнес-плана не оставляет шансов акционерам на рост финансовых показателей и логичное следствие в виде роста курсовой динамики ее акций. Это, конечно, может произойти (на фондовом рынке чудеса случаются), но заслуги органов управления обществом здесь не будет. ROE компании будет становиться все ниже и даже выплата дивидендов кардинально ситуацию не изменит. Мы расцениваем такое положение дел, как некачественную работу Совета директоров общества (т.к. именно в компетенцию этого органа входит инструментарий МУАК). По сути дела, Совет директоров «МОЭСКа» не действует в интересах акционеров компании, что негативно сказывается на скорости роста акционерного капитала ОАО «МОЭСК». Ситуация дополнительно осложняется тем, что речь идет о публичной компании; хотя и при полной консолидации утверждение такого бизнес-плана было бы ошибкой, но последствия такого шага затрагивали бы только одного акционера. И это не говоря уже о том, что результаты МОЭСКа продолжат консолидироваться в отчетности «Россетей», которые останутся публичной компанией.Общее впечатление — уныние не только от перспектив МОЭСКа, но и в целом электросетевого комплекса. А ведь это — только один пример компании с госучастием. Сколько таких компаний в стране? Можно только догадываться, какие доходы могло бы получать государство от управления имуществом и каким бы был уровень жизни в стране, если бы каждый делал качественно свою работу.
http://www.arsagera.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter