8 апреля 2014
Структура предоставляемой клиенту отчётности должна содержать информацию о соблюдении инвестиционной декларации, результате управления, оценке результата и объяснение причин выбора тех или иных активов. Всю эту информацию можно разделить на 4 блока:
Состав и структура портфеля
Сделки и операции
Оценка результата
Анализ активов
1. Состав активов
Возможный круг активов для инвестирования отражен в инвестиционной декларации (ИД). ИД либо задается инвестором (в случае индивидуального управления), либо инвестор присоединяется к текущим условиям ИД, которая является частью Правил фонда. Мы также используем регламент управляющего трейдера (РУТ), который основан на системе Arsagera Asset Certification, позволяющей формировать однородные по мере риска группы активов и устанавливать меру риска для портфеля. Строгое соблюдение ИД является важным условием сотрудничества инвестора и управляющего, поэтому первым делом управляющий должен продемонстрировать инвестору актуальный состав портфеля и как он согласуется с ИД. Отчет «Анализ портфеля по группам риска» (стр.13).
Также инвестору должен быть доступен полный список ценных бумаг, входящих в портфель на отчетные даты. При этом полнота отображения информации подразумевает представление всех ценных бумаг, даже с самой маленькой долей (а не только, например, ТОП-10 позиций). Для удобства использования информации, она может быть сгруппирована по группам риска или, например, по отраслям. Отчет «Отраслевой состав портфеля» (стр. 12).
Одной из характеристик инвестиционного портфеля является уровень его диверсификации. В материале «Клин Арсагеры» или особый взгляд на диверсификацию активов мы выявили, что при одной и той же инвестиционной декларации диверсификация портфеля может быть разной и поэтому важно показать текущий уровень диверсификации. Отчет «Клин Арсагеры» (стр. 8)
2. Сделки и операции
Пожалуй, максимально полную информацию о том, что делал управляющий с активами инвестора, дает отчет обо всех совершенных сделках. Однако такой отчет может занять ни один десяток страниц. Чтобы упростить задачу инвестору, управляющий может структурировать данные о сделках и предоставлять информацию о вкладе каждого финансового инструмента в итоговый результат. В данном отчете для каждой ценной бумаги доход /убыток разделяется на 3 составляющих: результат от сделок купли-продажи ценной бумаги, результат от переоценки и дивидендный или купонный доход. Первичной информацией в этом случае будут данные о каждой ценной бумаге, операции с которой осуществлялись в отчетном периоде, что позволит дополнительно проверить действия управляющего по соблюдению ИД и соответствию РУТ, так как будет видно, если внутри отчетного периода покупался или продавался актив, операции с которым запрещены ИД. Отчет «Вклад отдельных инструментов в финансовый результат управления» (стр. 11)
Тем не менее, результат в абсолюте не дает представления о целесообразности принятых в процессе управления решений о совершении сделок. Чтобы показать, эффективность решений управляющего, мы используем систему MARQ (Measurement Arsagera Reallocation Quality). Согласно этой системе на конец отчетного периода оценивается стоимость каждого гипотетического портфеля, который был сформирован по итогам торгового дня, в котором были осуществлены сделки с активами. Количество гипотетических портфелей в отчетном периоде равняется количеству дней, в которые осуществлялись операции с активами. В идеале результат каждого последующего гипотетического портфеля должен быть лучше предыдущего, а результат последнего (фактического) портфеля должен быть выше значений эталонов (индексов, бенчмарков), что будет говорить о том, что каждая сделка приводила к улучшению результата и по факту он оказался лучше эталонов. Отчет «MARQ» (стр. 9)
Каждая сделка приводит к изменению состава и структуры портфеля, что должно быть отражено в информации для инвестора. Отчет «Отраслевой состав портфеля» (стр. 12)
3. Оценка результата
Оценку результата управления можно поделить на две составляющих: оценка качества управления и предоставление информации о размере доходности.
Рассмотрим пример. Инвестор передал в управление деньги для инвестиций в акции. За отчетный период его портфель вырос на 30%. Если сравнивать это значение с банковским депозитом (где он, к примеру, мог получить только 10%), то доходность действительно очень хорошая. Но если за то же время рынок акций в целом вырос на 60%, то, несмотря на хороший результат в абсолюте, относительное качество управления в этом случае было крайне низким.
Ключевой момент для корректной оценки качества управления — это выбор правильного критерия. На длинных временных отрезках банковский депозит подходит для сравнения абсолютного значения результата в качестве значения альтернативной доходности, но не подходит для оценки качества, так как не совпадает по своим характеристикам с инвестиционными портфелями, предназначенными для вложений в акции и облигации. Гораздо лучше для оценки качества подходят индексы акций (ММВБ, РТС, РТС2-2) и облигаций (Cbonds), которые демонстрируют общее изменение рынка. Отчет «Эффективность управления портфелем» (стр. 6)
Чтобы корректно оценить качество управления необходимо иметь подробное и полное представление об общем состоянии рынка, на котором был получен результат (например, рынок акций). Для этого дополнительно к индексам и бенчмаркам мы предоставляем информацию об акциях, показавших лучший и худший результат в отчетном периоде, даём средние значения результатов по группам риска и показываем, как результат акций в портфеле соотносится со средними значениями, а также даём пояснения по составу и выбору активов. Видео-отчёт «Наши фонды. Итоги».
Общее состояние рынка также можно продемонстрировать при помощи отчета о результатах эмитентов, входящих в ту или иную отрасль. Отраслевой результат рынка показывает инвестиции в какую отрасль оказались наиболее или наименее эффективными. Также в отраслевом отчете можно отразить вклад той или иной отрасли в общий результат. Отчет об отраслевых результатах рынка (стр. 7). Можно сравнить отраслевую структуру портфеля со структурой рынка и получить индекс отраслевого отклонения, показывающий общий уровень отклонения состава портфеля от структуры всего рынка и уровень отклонения по отдельным отраслям. Отчет «Отраслевой анализ портфеля» (стр. 16).
4. Анализ активов
Так как на предоставлении всех перечисленных отчетов сотрудничество управляющего и инвестора не заканчивается, то управляющему следует объяснить логику и причины выбора активов при формировании текущего портфеля. Мы при выборе активов анализируем все многообразие активов, представленных на рынке. Ознакомиться с результатами этого анализа и причинами приобретения в портфель тех или иных акций можно в отчете «Анализ портфеля по эмитентам акций» (стр. 17-30).
Все вышесказанное можно подытожить в виде схемы:
Мы продолжаем цикл статей о том, какая отчетность должна быть у каждого инвестора. В этом материале мы рассмотрим отчеты, отражающие отраслевую структуру портфеля, ее изменения и сравнение с рынком.
Отраслевой анализ состоит из двух этапов: представление отраслевой структуры портфеля и ее сравнение с отраслевой структурой рынка или соответствующего рыночного индекса.
Отраслевая структура позволяет продемонстрировать, какую отрасль управляющий считал наиболее перспективной в отчетном периоде, как изменилась доля той или иной отрасли и по какой причине произошло изменение.
Изменение отраслевой структуры портфеля в отчетном периоде, а также за счет операций с какими эмитентами это изменение произошло можно отслеживать с помощью отчета «Отраслевой состав портфеля»
Сравнение отраслевой структуры портфеля со структурой рынка (индекса) позволяет определить, как сильно состав портфеля отклонялся от рыночного портфеля. И, как следствие, зная результат портфеля и результат рынка, сделать вывод о том, насколько обоснованным был выбор активов, относящихся к определённым отраслям. Числовое значение отраслевого отклонения (индекс отраслевого отклонения) может находиться в диапазоне от 0% (при полном совпадении долей отраслей в портфеле и на рынке) до 100% (при полном несовпадении). Отметим, что значение индекса отраслевого отклонения в 100% возможно только при сравнении структуры портфеля со структурой рыночного индекса, если же сравнивать со всем рынком в целом, то отклонения в 100% невозможно.
На диаграмме можно увидеть структуру отраслевого отклонения и понять, какие отрасли внесли наибольший вклад в значение индекса отклонения. Синим цветом обозначаются те отрасли, доля которых в рынке выше, чем в портфеле. Оранжевым цветом — отрасли, доля которых в портфеле выше.
При помощи отраслевой структуры рынка можно продемонстрировать информацию о том инвестиции, в какую отрасль оказались наиболее или наименее результативными.
На графике представлено изменение капитализации рынка акций в разрезе отраслей (расчитанное по free-float акций, входящих в индексы ММВБ и РТС-2). При этом высота столбцов показывает средневзвешенный результат изменения капитализации компаний отрасли, а ширина столбцов говорит о доле этой отрасли в общей капитализации рынка акций.
На базе отраслевой структуры рынка рассчитывается вклад отраслей в общий результат рынка акций.
Выводы:
Отраслевая структура портфеля позволяет продемонстрировать, каким отраслям в портфеле отдаётся предпочтение.
Индекс отраслевого отклонения показывает структуру отклонения портфеля под управлением от условного рыночного портфеля.
Отраслевая структура рынка позволяет продемонстрировать результативность инвестиций в ту или иную отрасль в целом за отчётный период.
Анализ портфеля по группам риска
Возможный круг активов для инвестирования отражен в инвестиционной декларации (ИД). ИД либо задается инвестором (в случае индивидуального управления), либо инвестор присоединяется к текущим условиям ИД в случае инвестирования в фонды (при этом в нашей компании структура активов устанавливается регламентом управляющего трейдера (РУТ)).
В отчете «Анализ портфеля по группам риска» можно увидеть соответствие текущей структуры активов портфеля и структуры, установленной в ИД.
Напомним, что в нашей компании ИД строится на базе системы Arsagera Asset Certification, которая по сути, является механизмом, с помощью которого удается сформировать однородные по мере риска группы активов и установить меру риска для портфеля, выбрав лимиты вложений на каждую группу.
Согласно данной системе акции разделяются на 5 групп (6.1 — 6.5) в зависимости от риска, сопутствующего инвестициям в них. В результате в группу 6.1 попадают высоколиквидные акции крупнейших по капитализации компаний, в группу 6.5 — акции компаний малой капитализации, сделок с которыми практически не совершается. Облигации разделяются на 6 групп отдельно для муниципальных и корпоративных облигаций (5.1 — 5.6 — для корпоративных, 2.1 – 2.6 — для муниципальных). Облигации делятся на группы в зависимости от надежности (кредитоспособности) компании эмитента, уровня его корпоративного управления и ликвидности самих облигаций (объемов биржевой торговли).
Столбцы «Группа риска» и «Коэффициент риска для группы и допустимые доли групп риска в соответствии с регламентом управляющего трейдера». В этих столбцах перечислены все группы и соответствующий каждой из них коэффициент риска (то есть количественная оценка меры риска). Также обозначены ограничения на максимальную долю групп риска в портфеле.
Для обозначения максимальной доли мы используем так называемые «уголки». То есть, например, на группу акций 6.2 с помощью уголка устанавливается суммарное ограничение в 40%. Это означает, что суммарная доля акций всех групп, объединенных «уголком» – 6.2+6.3+6.4, не должна превышать 40% от стоимости портфеля. Данное правило заполнения «уголков» не распространяется на группу 6.5, так как к этой группе риска относятся низколиквидные высокорискованные акции, так называемые спецпроекты. Инвестирование в указанные акции связано с высоким потенциалом роста, но и с повышенными рисками инвестирования, поэтому ограничение на спецпроекты рассматривается отдельно в каждой инвестиционной декларации. Ограничение, устанавливаемое внутренним «уголком», должно быть меньше либо равно ограничению, устанавливаемому внешним «уголком».
Использование «уголков» при управлении активами позволяет инвестировать в менее рискованные ценные бумаги (группы с более низким порядковым номером согласно Arsagera Asset Certification), если отдельные активы из этих групп обладают более высокой потенциальной доходностью по сравнению с более рискованными группами.
Столбец «Фактические доли групп риска». Данные о долях групп риска представлены в виде «уголков», что позволяет сравнить фактическую ситуацию, сложившуюся на конец квартала, с ограничениями, установленными регламентом управляющего трейдера (который, по сути, очень близок к инвестиционной декларации).
Столбцы «Доля группы риска в портфеле». Благодаря обычной группировке по группам риска можно увидеть, что наибольшую долю в портфеле занимают акции группы 6.1, из облигаций наибольший вес в портфеле имеют группы 2.1/5.1. При этом их доля за квартал сократилась. Также в данном примере видно, что в отчетном квартале появились облигации группы 2.3/5.3.
Дополнительная информация. В качестве дополнительной информации инвестору даются данные о прогнозных показателях ROE и коэффициенту P/E по группам риска.
Также на странице отчета представлены следующие диаграммы:
На диаграмме с фактической структурой портфеля (средняя диаграмма) можно увидеть, какую группу активов управляющий считал наиболее перспективной: «голубые фишки» или акции «второго эшелона», облигации или акции. Сравнив данную диаграмму с двумя другими диаграммами, можно понять, как фактическая структура портфеля с точки зрения риска отклонена от двух эталонов: максимально рискованной структуры портфеля в соответствии с ограничениями РУТ (левая диаграмма) и структуры рынка в целом (правая диаграмма). В данном случае под «рынком» или «рыночным портфелем» понимается все множество ценных бумаг, которые обращаются на фондовом рынке и по которым производится расчет потенциальной доходности.
Выводы:
В данном отчёте инвестору предоставляется информация о соответствии текущей структуры активов портфеля и структуры, заданной в инвестиционной декларации.
В качестве дополнительной информации могут выступать данные о прогнозных экономических показателях по группам риска, структуре рынка по группам риска и данные о структуре портфеля, соответствующей максимально допустимому риску.
Отчет «Состав портфеля»
Некоторые управляющие в качестве отчета о составе портфеля представляют инвестору только поверхностную информацию, например ТОП-10 позиций в портфеле. По нашему мнению для качественного анализа состава портфеля этого недостаточно, инвестору должен быть доступен полный список активов, входящих в портфель на отчетные даты. Для удобства использования информации, она может быть сгруппирована по отраслям или, например, группам риска.
Форма представления состава портфеля на отчетную дату может выглядеть следующим образом:
В данной форме представлены данные обо всех позициях в портфеле (акциях и облигациях). Все позиции сгруппированы по отраслям и по группам риска и, соответственно, представлена информация о доле отраслей и групп риска в портфеле.
Данные о доле отраслей можно использовать в дальнейшем анализе портфеля, например, для сравнения структуры портфеля со структурой индекса. По данным о доле групп риска можно судить об общем уровне риска портфеля. Напомним, что лимиты на группы риска определяются в инвестиционной декларации, а соответствие портфеля установленным ограничениям можно отслеживать с помощью отчёта «Анализ портфеля по группам риска»
Также необходимо дать информацию об изменении долей тех или иных ценных бумаг в портфеле. Это покажет, каким образом за прошедшее время изменились инвестиционные приоритеты, появились ли новые активы в портфеле и были ли полностью проданы какие-либо из активов:
Выводы:
.
Необходимо отображать полный состав портфеля и группировать данные удобным для анализа способом, например, по отраслям и группам риска.
Данные об изменении долей активов в портфеле дадут инвесторам информацию об изменении инвестиционных приоритетов.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter