21 февраля 2014 Архив
Кэрри-трейдСегодня, 21 февраля, утром Банк Японии опубликовал протоколы заседания по денежно-кредитной политике. В 12 часов выйдет статистический бюллетень Швейцарии. В 13:30 выйдет статистика по розничным продажам и займам госсектора Великобритании. В 14 часов будет обнародован индекс потребительских цен Италии. В 17:30 будут опубликованы ИПЦ и розничные продажи Канады. В 19:00 на ожидает статистика о продажах домов на вторичном рынке США. В 22:10 начнет свое выступление Джеймс Буллард.
Более подробно о кэрри-трейд вы можете прочитать здесь. Я же ограничусь рисунком от Wall Street Journal, который кратко рассказывает, что это такое.
Дэвид Кеохайн публикует исследование BofAML, основанное на недавней работе Банка международных расчетов, посвященной тому, что развивающиеся рынки по-прежнему уязвимы к развороту кэрри-трейдов из-за "сужения" ФРС:
"...Первый наплыв кэрри-трейдов был вызван европейскими банками, финансирующими капитальные вложения в Восточной Азии — он завершился в 1997. Во втором принимали участие глобальные банки и фонды прямых инвестиций, которые осуществляли капвложения в странах БРИК. Он завершился в 2008. Сегодня это потоки, не связанные с капиталом: коммерческие банки и, что более важно, рынок облигаций — который не участвует при расчете платежного баланса и статистике внешнего долга, которые используются при традиционном анализе.
…Если достаточное количество корпораций и/или банков ввязываются в кэрри-трейд, выпуская деноминированные в иностранной валюте обязательства, выручку от реализации которых затем вкладывают у себя дома или за границей, тем самым подставляя свое правительство, то очень важен общий объем внешнего долга, который подвергает этих игроков риску опрокидывания даже в случае стран с внешне устойчивом положением...
Обычно стандартный анализ платежного баланса рассматривает внешний долг по месту его выпуска, а не по национальности эмитента. То есть, если, к примеру, индийская компания выпускает деноминированные в долларах долговые обязательства в филиале иностранного банка в Мумбаи, то это отражается в балансе. Но если она выпускает облигации, деноминированные в долларах на рынке Лондона, то эта операция в платежном балансе своего отражения не находит. Учитывая распространенность банков и корпораций развивающихся стран, совершающих займы за рубежом и на межбанковском рынке, и используя данные Банка международных расчетов, мы намерены прояснить эту ситуацию. Разница огромна. С 2009 года компании с развивающихся рынков выпустили облигаций в иностранных валютах на $1,042 трлн., в то время, как в балансе платежей значится сумма в $724 млрд. - разница в $318 млрд., или 44%. Для Китая эта разница составила $165 млрд., для Бразилии - $100 млрд. и $62 млрд. - для России. Существуют признаки того, что эта активность по заимствованию за рубежом со стороны нефинансовых корпораций развивающихся стран является частью кэрри-трейд, в которой эти корпорации действуют, как финансовые посредники. Банки развивающихся стран также активно эмитировали облигации за рубежом в рамках кэрри-трейд.
Рис. 1-1
… Итак, суммируя: политика количественного смягчения ФРС снизила процентные ставки по всей кривой доходности облигаций. Это способствовало тому, что компании с развивающихся рынков — банки, небанковские финансовые учреждения и корпорации — стали принимать участие в крупных кэрри-трейдах, занимая в иностранной валюте по низким ставкам и реинвестируя вырученные средства на внутренних рынках по более высоким ставкам. Конечно, они могли использовать иностранную валюту и на другие нужды, вроде реальных инвестиций за рубежом или для хеджирования дебиторской задолженности, деноминированной в иностранной валюте. Однако опыт говорит нам, что столь невинное использование средств весьма маловероятно: мы считаем, что компании с развивающихся рынков использовали возможности по созданию кэрри-трейдов с навязчивостью, которая становится очевидной только тогда, когда эти сделки разворачиваются и начинают приносить убытки своим создателям. Рост долговых обязательств развивающихся стран (РС) хорошо коррелирует с их международными резервами, денежной базой и агрегатом М2 в период с 3 квартала 2008 по 2013 год.
Поэтому не только баланс ФРС важен, как источник средств, но также важна привлекательность страны-получателя кэрри-трейдов и доверие к ней.
… Если кэрри-трейды со стороны РС начнут сокращаться, как результат изменения политики ФРС и/или менее привлекательных результатов с учетом риска в развивающихся странах (и сомнений в их надежности), то РС необходимо найти новые источники валютного финансирования. Вероятно ими могут стать увеличение профицита платежного баланса, прямые иностранные инвестиции, приватизация и более открытые фондовые рынки. Если этого не произойдет, то расширяющаяся денежная база в развивающихся странах может вынудить их центральные банки увеличить чистое кредитование финансовой системы или монетизацию бюджетных дефицитов (до сих пор эта часть денежно-кредитной политики не очень хорошо работала в РС). Возникает потенциальный риск дефляции активов на фоне сокращения/завершения кэрри-трейдов. Цены на недвижимости окажутся в опасности — она классически выступает залогом в финансовых системах развивающихся стран. Это не страшные предсказания — мы просто пытаемся выделить QE США, как основную движущую силу денежно-кредитной политики развивающихся стран и подчеркнуть ее размах и механизм передачи. Инвесторы не должны рассматривать движения фондовых рынков развивающихся стран и инфляцию цен на недвижимость, как что-то сугубо обусловленное внутренней спецификой РС. По нашему мнению, во всем этом виновато количественное смягчение в США.
То, что мы рассказали вам сегодня, имеет отношение ко всем трем развивающимся регионам — Азии, Латинской Америке и ЕБВА (Европе, Ближнему Востоку и Африке)".
Тайхо рассказывает о том, что индикатор неожиданности инфляции служил хорошим предсказателем разворотов на сырьевых рынках:
Рис. 2-1 Индекс неожиданности инфляции
Если вы спросите политиков, регуляторов, центральных банкиров, экономистов, финансовых консультантов, рыночных гуру — или даже своего соседа (и его собаку) — все они скажут вам, что инфляции сейчас нет, и основной опасностью является дефляция.
Рисунок выше, на котором изображен индекс неожиданности инфляции Citigroup, показывает, что в 2014 год мы вошли с одним из самых низких значений индекса с 1998 года. Инвесторам и трейдерам важно понять, что индекс имеет очень близкую корреляцию с ценами на сырую нефть.
Таким образом, индекс может быть использован в качестве обратного индикатора настроений. Как только он становится слишком низким, цены на сырье начинают расти, а вместе с ними и уровень инфляции, и наоборот. Обратите внимание, что цена на сырую нефть достигала минимумов в 1998, 2001, 2006 и 2009 годах; а пиков — в 2000, 2005, 2008 и 2011. С минимальным уровнем инфляционных ожиданий в настоящее время, я считаю, что стоит готовиться к его внезапному росту.
Рис. 2-2 Управляющие по-прежнему крайне пессимистичны к сырьевым товарам, несмотря на прорыв нисходящего тренда
Недавно опубликованный опрос Merrill Lynch Fund Manager Survey показывает, что управляющие сохраняют значительные медвежьи позиции в сырьевых товарах. В настоящее время 23% инвесторов занимают чистые короткие позиции по сырью, что является лишь небольшим улучшением по сравнению с 31% в декабре 2013. Текущие показания являются экстремально медвежьими, на 1,7 стандартного отклонения ниже долгосрочного среднего.
В настоящее время ситуация напоминает конец 2008 года, когда почти каждый фондовый управляющий был весьма пессимистично настроен по отношению к сырьевым товарам и инфляции. Случилось это как раз накануне минимума и последующего активного роста цен.
В конце 2008 года дефляция также считалась основной опасностью, и почти никто из участников рынка не видел инфляции на горизонте. Интересно, что в обзорах Merrill Lynch за январь и февраль, менеджеры, когда их спрашивали, сказали, что самими большими рисками остаются "жесткая посадка" Китая и коллапс цен на сырьевые товары. И все же, технически, индекс сырьевых товаров совершил прорыв вверх. Более того, только 5% фондовых управляющих в настоящее время обеспокоены инфляционными рисками.
Дефляционные опасения заняли доминирующее положение в начале 2014 года, на фоне выступления директора МВФ Кристин Лагард. Она настоятельно рекомендовала регуляторам сделать все необходимое для борьбы с дефляцией, которую рассматривала как самую серьезную угрозу для развитых экономик в 2014 году. Не случится ли так, что на самом деле в 2014 году мы увидим совершенно противоположное? Обратите внимание, чиновники ФРС, ЕЦБ, Всемирного банка и МВФ известны своей неспособностью своевременно прогнозировать смену тенденций в экономической активности и на финансовых рынках.
Поэтому я совершенно не удивлюсь, когда цены на сырьевые товары начнут расти. Эксперимент по печатанию денег, предпринятый Федеральным резервом и многими другими центральными банками, никогда не пробовали раньше. Как он закончится? Никто не скажет с уверенностью. Однако, если инфляция внезапно начнет проявлять себя, забудьте об акциях, поскольку исторически сырье являлось лучшим хеджем против нее".
m_korchemkin ссылается на исследование Manhattan Institute, в котором указывается на связь роста рабочих мест в нефтегазовой отрасли США со сланцевой революцией.
«Сланцевая революция - это результат работы 20 тысяч мелких и средних предприятий, а не нескольких крупных нефтяных компаний. В типичной американской нефтегазовой фирме работает менее 15 человек».
Число рабочих мест в нефтегазовом секторе сейчас на 40% выше, чем до кризиса, в отличие от показателя общей занятости.
Отмечается, что «нефтегазовый бум увеличивал ВВП США на $300-400 млрд. в год на протяжении последних лет - без сланцевой революции рост ВВП был бы отрицательным, и страна находилась бы в рецессии».
Занятость в нефтегазовой отрасли превышает рост в остальных секторах:
Тимофей Мартынов поделился новостью о том, что «американский инвестиционный фонд Franklin Templeton стал крупнейшим кредитором Украины в результате приобретения государственных облигаций в четвертом квартале 2013 года».
За четвертый квартал прошлого года объем госдолга под контролем фонда вырос на $252 млн. по номинальной стоимости — до $3,8 млрд. С учетом вложений европейских партнеров фонда, вложения оцениваются в $6,4 млрд, что составляет более чем треть внешних валютных облигаций Украины.
Доходность по облигациям правительства на $1 млрд со сроком погашения в июне 2014 г. выросла на 19 п.п. — до 42% и рост продолжается.
Общая сумма государственного и гарантированного государством долга Украины за декабрь прошлого года выросла на $4,335 млрд, или на 6,31%, — до $73,078 млрд., в целом за 2013 год — на $8,583 млрд., или на 13,31%.
Прямой государственный долг правительства Украины в декабре вырос на $3,332 млрд, или на 5,87%, — до460,05 млрд и достиг 82,17% общей суммы государственного и гарантированного государством долга.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter