27 февраля 2014 Sberbank CIB | Архив
ФОКУС: Президент Украины отправлен в отставку, досрочные выборы пройдут в мае 2014 г. Оппозиция берет реванш, экономические перспективы весьма туманны. Рынки положительно отреагировали на прекращение кровопролития.
ФОКУС-2: На прошлой неделе падение рубля продолжилось из-за спекулятивной атаки и решения министерства финансов. Рынок перевозбужден. Мы верим в удорожание рубля до 33+ руб./долл. в ближайшее время. Если его слабость и дальнейшее падение продолжатся, то они дорого обойдутся экономике.
РЫНКИ: Рынки замерли после активного начала года. Золото достигло 3-месячного пика, агро продукция дорожает на новостях из Бразилии.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: Инфляция в США не меняется. В Китае продолжает снижаться PMI. Индексы ожиданий в Еврозоне указывают на замедление роста. Центральный банк Турции сохранил базовые ставки неизменными.
ВОСТОЧНАЯ ЕВРОПА: Национальный банк Чехии смотрит в будущее с оптимизмом. ЦБ Венгрии продолжил снижать базовую ставку. Доля плохих долгов в Венгрии продолжает расти. В Польше, уверенный рост пром. производства в январе.
РОССИЯ: В январе ухудшилась динамика большинства показателей экономической активности, что увеличивает риски сползания экономики в рецессию. Инвестиции упали на 7%гг. Рост ВВП остался положительным. По оценке МЭР он составил 0,7%гг.
СОСЕДИ: В Украине в январе пром. производство сократилось на 5%гг. Розничная торговля замедлилась до 8,8%гг. НБУ принял пакет мер для поддержки ликвидности банковского сектора. В Беларуси ВВП в январе сократился на 1,1%гг, пром. производство упало на 7,1%гг. В Казахстане НБРК ограничивает рост потребительского
Фокус: Украина
Победа оппозиции и примкнувших радикалов, досрочные выборы президента пройдут в мае 2014 г.
Рынки остаются крайне волатильными, чутко реагируя на поступающуюиз Украины информацию
Экономические перспективы выхода из кризиса весьма туманны.
Прошедшая неделя оказалась самой кровавой в истории противостояния оппозиции и властей Украины. Применение огнестрельного оружия с обеих сторон привело к многочисленным жертвам. Беспорядки охватили всю территорию страны, парализовав нормальную жизнь. Страна подошла к самой грани гражданской войны.
Значительная эскалация конфликта и давление международного сообщества поддталкивали стороны к поиску компромисса. Однако достигнутые договоренности (представитель России не подписал соглашение), скорее, зафиксировали победу оппозиции и примкнувших к ней радикалов и полную капитуляцию бывших властей. Согласно договоренностям, после дополнительного давления радикалов, президент ушел в отставку, в Украине пройдут досрочные президентские выборы в мае 2014 г., будет сформировано коалиционное правительство. Верховная Рада утвердила возврат к конституции 2004 года, ограничивающей полномочия президента и возвращающий страну к парламентской форме правления. Все арестованные и задержанные протестанты были отпущены на свободу. Юлия Тимошенко, также вышедшая из тюрьмы, заявила о намерении баллотироваться в президенты на досрочных выборах в мае.
Новые власти грозят расследованиями и репрессиями старым властям, представители которых массово покидают страну. Также ведет себя и та часть бизнес-элиты, которая активно поддерживалась прежней властью. Вывод активов из страны в 1 кв. 2014 года, видимо, окажется весьма высоким, что не делает экономическое восстановление легче. Мы видим масштабные кадровые перестановки и назначение политических фигур из стана победителей на ключевые должности (генеральный прокурор, глава МВД, спикер Рады и т.д). Поскольку оппозиция не отличается единством политических и экономических взглядов, то можно ожидать нового витка бюракратических войн после периода эйфории, связанного с победой. Мы подтвеждаем свой прогноз роста ВВП Украины около 1%гг в 2014 г. - восстановление может начаться во второй половине года при условии получения финансовой помощи.
Вопрос этого финансирования остается открытым, а его потенциальный источник не ясен. Вероятнее всего, Россия заморозит оставшиеся транши кредита (12 млрд долларов). Нельзя исключать, что низкие цены на газ (268 долл/tcm) также станут предметом отельных переговоров с новым кабинетом. Это значит, что при самых благоприятных условиях, Украина срочно, до мая, должна достичь новых договоренностей о привлечении 10-15 млрд долл., чтобы избежать дефолта и дальнейшего снижения валюты, которое может оказаться весьма чувствительным как для населения, так и для банковского сектора страны.
Несмотря на снижение суверенного рейтинга Украины агентством SnP до уровня CCC (ниже только d, что фактически означает дефолт страны), устранение угрозы гражданской войны положительно отразилось на динамике финансовых рынков. Доходность 10-ти летних государственных облигаций упала с рекордных 11,3% до 9,9%. Стоимость страховки от дефолта (5-ти летние CDS) снизилась с 1340 до 1133 пунктов. Гривна несколько ослабла на прошедшей неделе. На межбанке национальная валюта Украины торгуется на уровне около 9 грн. за долл. Дальнейшее улучшение на финансовых рынках в ближайшие дни будет сильно зависеть от способности бывшей оппозиции и примкнувших к ней сил сформировать жизнеспособное правительство, разоружить население, прекратить беспорядки на улицах и приступить к решению экономических проблем.
Фокус-2: Российский рубль
Основные причины ослабления рубля на прошлой неделе - спекулятив-ная атака на больших объемах и решение Министерства финансов о конвертации 212 млрд руб. в Резервный фонд
Основной риск спекулятивной атаки – усиление девальвационных ожи-даний экономических агентов. Рынок перевозбужден
Укрепление рубля до уровней, близких к равновесным, остается самым вероятным сценарием на ближайшее время
Но есть неопределенность в сроках, когда это укрепление может про-изойти, появившаяся из-за устойчивости негативных ожиданий
Если рубль останется слабым в течение 3 месяцев, запустятся процессы, стимулирующие отток капитала и сокращение внутреннего спроса
В результате вероятность сползания в экономическую рецессию резко повышается. Наши расчеты показывают сокращение инвестиций на 2,7%гг в 2014 г. и падение потребления на 0,8%гг во втором полугодии 2014
В отчете ЦМИ от 31 января «Российский рубль: теперь укрепление, пожалуйста» мы оценили равновесное значение курса как 33,2 руб./долл. Мы считаем, что удорожание рубля до равновесного уровня, остается наиболее вероятным сценарием ближайшей перспективы. Мы думаем, что поддержка фундаментальных факторов и ситуация с рублевой ликвидностью обеспечат укрепление рубля. Однако уже вторую неделю подряд продолжается ослабление рубля, да еще с ускорением. Рубль уже потерял 2,2% к доллару и 2,8% к евро по отношению к курсу рубля на 10 февраля. И это несмотря на факторы, дополнительно поддерживающие рубль: сильное евро, что повышает оптимизм относительно восстановления экономики еврозоны, высокие цены на нефть, и волну оптимизма, связанную с проведением Олимпиады.
Валютный рынок явно перевозбужден. Главной причиной ускорившегося ослабления рубля в начале недели стала спекулятивная атака на больших объемах. В понедельник, пришедшийся на выходной день в США, была выставлена демонстративная заявка на покупку 900 млн долл., что составляет около 25% среднего ежедневного спроса на спотовом рынке. К тому же, в середине недели было обнародовано решение Министерства финансов начать конвертацию 212 млрд руб. в Резервный фонд. Какие бы не делались оговорки об осторожном подходе к этому процессу (заявлялись объемы в 3,5 млрд руб. в день, что явно несильно увеличивает спрос), это только разожгло аппетиты спекулянтов.
Неясность временных перспектив удорожания привела нас к необходимости смоделировать последствия слабого рубля в течение 3 месяцев. Мы рассчитали, что произойдет при ускорении чистого оттока капитала до 60 млрд долл. в 1 кв. 2014. Это вызовет ослабление курса на 10-11% до уровня 36,7 руб./долл. Мы предположили, что последствия атаки ограничатся одним кварталом, поэтому отток капитала в следующие кварталы вернется к более традиционным для последнего времени 15 млрд долл./квартал. Это позволит курсу рубля отыграть падение: уже в следующем (2-м) квартале рубль укрепится до уровня 34,9 руб./долл.
Согласно нашей модели, такое обесценение рубля при значительном ускорении оттока капитала резко отразится на показателях российской экономики. Пострадают инвестиции, потребление и экономический рост в целом (см. Таблица 1). Только этот фактор, согласно расчетам, приводит страну к рецессии в 2014 в целом (-0,1%гг). Рост потребления становится отрицательным во втором полугодии (-0,8%гг), а инвестиции реагируют сильнее и быстрее (-2,7%гг в 2014 году). Инфляция остается высокой (эффект девальвации), хоть и снижается из-за падения спроса.
Таким образом, в условиях экономической стагнации и пессимистичных настроений бизнеса относительно перспектив экономического роста спекулятивная атака на валюту несет в себе значительные риски. Ошибки политики ЦБР могут дорого стоить. Механистический подход должна заменить тонкая настройка.
Таблица 1: Результат стресс-тестирования
Финансовые рынки
Фондовые индексы развитых рынков замерли, развивающиеся сбавили темп
Рубль продолжил падение, остановившееся лишь к концу недели
Рост фондовых рынков развитых рынков - всю неделю около нуля. Европейский DAX - в небольшом минусе, CAC 40 неуверенно прибавил 1%, Лондонский FTSE 100 прибавил порядка 2,5%. Американские индексы SnP 500 и Dow Jones колеблются около нуля. Золото достигло трехмесячного пика и по итогам недели также практически не изменилось в стоимости. Неуверенность на рынках сохраняется.
Развивающиеся рынки сбавили темп. На прошлой неделе вышла слабая статистика PMI в Китае: февральское значение 48,3 - минимальное за последние 7 месяцев. Российский ММВБ потерял 1%, начав падение с середины недели, и прекратил падение только в пятницу.
На прошлой неделе продолжилось падение российского рубля. Этому способствовала спекулятивная атака на российскую валюту в начале недели (см. «Фокус-2» этого выпуска). Падение остановилось только в пятницу. Сопоставимо, порядка 2%, к середине недели подешевела турецкая лира. Однако по итогам недели она вышла в небольшой плюс, индийская рупия снизилась по отношению к доллару, но только на 0,5%.
Бразильский реал на прошлой неделе подорожал: постепенное падение курса последних месяцев (сопровождавшееся постоянным повышением ключевой ставки Центральным Банком Бразилии) сменилось неуверенным ростом на фоне заявлений правительства о намерении сократить бюджетный дефицит за счет сокращения бюджета на 18,5 млрд долл. в этом году. Эта мера призвана стабилизировать размер госдолга и повысить инвестиционную привлекательность страны в глазах инвесторов.
Товарные рынки
Urals немного выросла за неделю
Золото достигло 3-месячного пика
Цены на металлы выросли, агропродукция опять сильно выросла в цене
Urals торговалась в конце прошлой недели на уровне 108,1 долл. за баррель. Газ дешевеет по мере приближения конца зимы. Золото, достигнув пика стоимости за последние три месяца, закрылось на уровне конца предыдущей недели. Судя по всему, рынок золота приостанавливает рост из-за настроя ФРС продолжить сворачивание QE3, а также из-за снижения объемов физического спроса на золото в Азии при таких ценах.
Цены на металлы к концу прошлой недели находятся в плюсе. Понижающее давление оказала слабая статистика PMI в Китае, однако в итоге алюминий, медь и никель выросли порядка 0,5%.
Цены на сельхозпродукцию опять демонстрируют рост: засуха в Бразилии спровоцировала скачок цен на продукты. Так, на 10% за один день подорожали фьючерсы на кофе на Нью-Йоркской бирже, а соевые бобы обновили свой максимум в этом году. Ожидается, что повышение цен на кофе в дальнейшем транслируется в рост розничной цены на продукты на его основе.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ
США
Инфляция остается устойчиво ниже 2%
Продажи жилья снижаются, но запасы непроданного еще низки
Инфляция в январе изменилась незначительно. Основной индекс вырос с 1,5%гг до 1,6%гг в соответствии с прогнозами рынка, а базовая компонента, без продовольствия и энергоносителей, показала рост цен в 1,6%гг после декабрьских 1,7%. В статистике инфляции производителей также никаких новостей: основной индекс вырос на 1,2%гг, а базовая компонента - на 1,3%гг.
Настроения менеджеров в обработке в феврале, похоже, снова улучшатся, а январский провал объясняется временными факторами (погодой). Предварительный индекс PMI от Markit за февраль показал 56,7 пунктов при прогнозах рынка в 53,6, после 53,7 пунктов января. Улучшились все компоненты, особенно выпуск и новые заказы. В то же время, другие опережающие индикаторы для промышленности не столь оптимистичны. Индекс ФРБ Филадельфии бизнес-активности региона в феврале снизился до -6,3 после январских 9,4 пунктов, зафиксировав первое с мая 2013 года отрицательное значение. Это первый из череды индикаторов региональных резервных банков для февраля.
Рынок жилья продолжает ощущать последствия роста процентных ставок. Продажи существующих домов в январе составили 4,62 млн в годовом эквиваленте при прогнозах рынка в 4,67 млн, после 4,87 млн декабря, снизившись на 5,1%мм и 6,5%гг. Количество непроданных домов в январе выросло на 2,2%мм и 7,3%гг, до 4,9 месяцев продаж. Запасы все еще сравнительно низкие по историческим меркам. Сейчас они составляют 1,9 млн домов, а в 2001-2005 году (до начала проблем на рынке жилья) запасы стабильно превышали 2 млн домов.
Китай
PMI в промышленности продолжил снижение в феврале
Настроения в промышленности продолжили ухудшение в феврале. Предварительный индекс PMI по оценке HSBC/Markit снизился до 48,3 пунктов после январских 49,5. Все компоненты индекса находятся в «зоне рецессии» ниже 50 пунктов, хотя для Китая эта зона традиционно означает не падение производства, а менее быстрый рост. Немного улучшилась по сравнению с январем только компонена новых экспортных заказов, все остальные компоненты ухудшаются. Ничего критического пока не происходит, Китай жил с такими же настроениями первую половину 2012 года.
Прямые иностранные инвестиции в январе составили 10,8 млрд долл., и выросли на 16,1%гг за счет сектора услуг. Инвестиции в производство при этом снизились на 21,7%гг. Подавляющее большинство инкестиций (9,6 млрд долл.) - из стран азиатского региона. Китайские прямые инвестиции за рубеж в январе составили 7,2 млрд долл., прибавив 47,2%гг.
Еврозона
Индексы ожиданий постепенно «остывают»
Строительство в Еврозоне после длительного спада выходит на «плато»
Инфляция в Еврозоне продолжит балансировать между 0% и 2%
Индексы ожиданий в Еврозоне, как мы и предполагали, продолжают «остывать». Немного «подсели» обработка, экономические ожидания, потребительские настроения и ожидания бизнеса по предварительным PMI, ZEW, индексам Еврокомиссии и национальным индикаторам. Единственным «исключением, подтверждающим правило» стала оценка ZEW текущей ситуации в Германии, внезапно «скакнувшая» до 50 с 41,2 в прошлом месяце.
Строительство в Еврозоне в декабре сократилось на 0,2% гг. «Лидерами» в снижении оказались страны периферии, в которых предкризисный строительный бум до сих пор не отыгран до конца. При этом строительство в Еврозоне в целом, скорее, достигло «плато», а «драйверы» дальнейшего снижения, на наш взгляд, уже исчерпаны.
По данным последнего опроса профессиональных прогнозистов (проводится ЕЦБ раз в квартал) инфляционные ожидания хорошо «заякорены». Скатывания в дефляцию опасается менее 1% опрошенных. При этом ожидается, что инфляция только через 4 года приблизится к 1,9%-отметке, максимально допустимой по мандату ЕЦБ «не более 2%».
На следующей неделе выйдет вторая «порция» индикаторов ожиданий (IFO, GFK, Еврокомиссии), которые, на наш взгляд, подтвердят тенденции прошедшей недели. Большее внимание могут привлечь первая оценка гармонизированного ИПЦ за февраль и январской безработицы.
Япония
Замедление роста ВВП в 4 квартале
Дефицит торгового баланса: очередной антирекорд
Данные по ВВП за 4 квартал 2013 года, опубликованные на прошедшей неделе, оказались разочаровывающими. Рост составил всего 0,26%кк (+2,7%гг). Сильный негативный эффект оказало сокращение чистого экспорта (-18,6%гг) на фоне резкого увеличения импорта (+3,5%гг). Из-за погодных условий этой зимой существенно выросло потребление энергии, что отрицательно сказалось на международной торговле. ВВП все-таки удалось вырасти благодаря активному росту инвестиций (+7,6%гг) и уверенному увеличению частного потребления (+2,4%гг).
Из-за рекордных морозов и снегопадов в январе Японии пришлось резко увеличить импорт топлива. В результате импорт вырос на 3,5% мм, а дефицит торгового баланса достиг 2,8 трлн иен (27 млрд долл.). Сейчас на топливо приходится около трети всего японского импорта. Правительство хочет сократить издержки, перезапустив атомные реакторы. В конце марта ожидается выход очередного документа по энергетическому вопросу, который должен дать добро на запуск атомных станций. Но население настроено против запуска станций, что может решить дело.
В январе экспорт упал на 3,4%мм. Поскольку многие японские компании давно перевели большую часть производства в другие страны, выигрыш от слабого курса иены оказывается довольно скромным.
Индекс пром. производства в декабре пересмотрен вниз с 7,3%гг до 7,1%гг.
Чехия
Прогноз Национального банка Чехии на 2014 год оптимистичен
Национальный банк Чехии опубликовал свой прогноз на 2014 и 2015 годы. Новый прогноз впервые учитывает использование обменного курса в качестве инструмента монетарной политики. По итогам 2014 года Нацбанк ожидает ускорения инфляции до уровня 2,1%гг, а в среднем в 2014 году ждет инфляции 1,2%гг. ВВП, который, по предварительным данным 2013 года, упал на 1,1%гг, в 2014 году должен вырасти на 2,2%гг. В 2015 ожидается, что ускорение продолжится, и рост ВВП составит 2,8%гг.
Рост экономики Чехии, по ожиданиям Национального банка, будет обусловлен растущим внешним спросом (очевидно, спросом главного торгового партера Чехии - Германии). Также этому будет способствовать смягчение монетарной политики через поддержание относительно слабой кроны на уровне 27 крон/евро. Сейчас курс кроны держится на уровне 27,3- 27,4 крон/евро. Экономическое восстановление должно позволить НБЧ перейти к ужесточению монетарно политики в 2015 году и повысить ставку РЕПО до 0,75% (в 2014 сохранится 0,05%).
ЦБ Чехии ожидает, что дефицит счета текущих операций, зафиксированный в 2013 году на фоне низких объемов экспорта, сменится профицитом СТО в размере 0,6% ВВП. Уровень безработицы, по ожиданиям НБЧ, вырастет в 2014 году до 8%, но снизится до 7,6% в 2015.
Прогноз, на наш взгляд, является крайне оптимистичным. НБЧ регулярно сталкивается с необходимостью пересморта своих прогнозов вниз. Мы не видим предпосылок такого значительного ускорения роста.
Венгрия
Национальный банк Венгрии снова снизил базовую ставку на 15бп
NPL домохозяйств растут в результате борьбы с ипотечными кредитами в иностранной валюте
Национальный банк Венгрии, как и ожидалось, снизил базовую ставку. Снижение оказалось сильнее ожиданий рынка, 15бп против 10бп, поскольку после прошлого снижения ставки (с 3% до 2,85%) представители НБВ говорили о намерении в будущем быть более осторожными с ослаблением монетарной политики. Также в преддверии заседания НБВ министр экономики Венгрии Варга выразил обеспокоенность слабым форинтом и надежду на смену курса Центрального банка. Тем не менее, обеспокоенность нулевой инфляцией в январе (при целевом показателе 3%), похоже, вынудила Национальный банк Венгрии принять решение о дальнейшем урезании ставки. Результатом такого действия НБВ стало новое ослабление форинта до уровня 313,5 форинт/евро.
Власти Венгрии по-прежнему не могут прийти к окончательному решению проблемы невыплаченнных ипотечных кредитов в иностранной валюте. Значительное ослабление форинта за последние годы привело к снижению платежеспособности населения. В конце 2013 года парламент Венгрии принял решение предоставить банкам и заемщикам возможность самим договориться, по какому обменному курсу будут погашены такие кредиты. Хотя банкам предоставлялись определенные гарантии государства по возмещению потерь от подобных сделок, договоренности между кредиторами и заемщиками достигнуто не было. Это привело к продолжению роста доли невыплаченных кредитов - заемщики ждут окончательного определения схемы погашения кредитов в иностранной валюте и не торопятся с выплатами. К концу 2013 года доля кредитов домохозяйствам, просрочка по которым превысила отметку 90 дней, достигла 18,8%. На фоне ослабления форинта выплачивать кредиты в иностранной валюте становится все более и более тяжело, а использовать стандартный метод борьбы с должниками по ипотеке - изымать недвижимость - банки не имеют права. Такое решение было принято парламентом в ноябре прошлого года и являлось еще одним примером предвыборного популизма властей.
Польша
Оживление в Польше продолжается: благоприятные данные по пром. производству.
Инфляция остается низкой
Промышленное производство в Польше выросло на 4,1%гг в январе. Прирост за месяц составил +2,3%мм. Рост был обеспечен оживлением в обрабатывающей промышленности, которая выросла на 4,0%мм. Такие данные поддерживают оптимистичный взгляд на восстановление экономики страны на фоне роста спроса в Еврозоне.
Динамика заработных плат поддерживает внутренний спрос: номинальные заработные платы в январе выросли на 0,4%мм (+3,4%гг), а в реальном выражении рост составил 0,4%мм (+2,6%гг). В то же время, фактором риска остается высокий уровень безработицы.
Турция
Центральный банк ожидаемо сохранил базовые ставки неизменными
В декабре продолжился отток капитала из Турции
Как и ожидалось, на прошедшем на прошлой неделе заседании по вопросам монетарной политики турецкий ЦБ сохранил базовые ставки неизменными. Причиной этому стало продолжающееся постепенное укрепление лиры - в настоящий момент курс находится на отметке 2,19 лир/доллар (2,34 лир/доллар на пике). Укрепление лиры началось в конце января после внепланового повышения базовых ставок более чем в два раза. Минимальная ставка однонедельного РЕПО выросла с 4,5% до 10%, коридор ставки овернайт был повышен с 3,5-7,75% до 8-12%.
В декабре продолжился отток капитала из Турции, вызванный решением ФРС о сокращении объемов программы количественного смягчения. Дополнительным фактором снижения доверия к турецкой экономике стал крупный коррупционный скандал в высших эшелонах власти, который является, скорее, признаком закулисной борьбы в преддверии президентских выборов в августе 2014. По итогам 2013 года чистая задолженность Турции по международной инвестиционной позиции сократилась на 7,3%гг. Такое значительное изменение было обусловлено одновременным сокращением притока инвестиций в страну (-2,9%гг) и увеличением объемов инвестирования из Турции за рубеж (5,6%гг в 2013 году).
В начале 2014 года ожидается сохранение тренда на уход капитала из Турции. Этот отток поддерживается и вторым этапом сокращения объемов QE3, и снижением прогноза суверенного рейтинга Турции компанией SnP до негативного уровня. К концу 2014 года мы ожидаем возвращения иностранного капитала в Турцию. На наш взгляд, Турция останется наиболее привлекательной для инвестиций среди стран региона CEEMEA.
Россия
Инвестиции в январе упали на 7%гг, самый худший показатель за пост-кризисный период
Промышленное производство возобновило падение, в потребительском секторе зафиксировано торможение роста и спад реальной величины доходов
МЭР оценило рост ВВП в январе на уровне 0,7%гг
Новый 2014 год начался на минорной ноте. Ослабление рубля дополнилось ухудшением большинства показателей экономической активности.
Промышленное производство после некоторого ускорения 4 кв. (1,4%гг после 0,6%гг в 3 кв.) зафиксировало падение выпуска на 1,2%мм, 0,2%гг. Спад производства произошел, несмотря на низкую базу (-1,2%гг в среднем за 1 кв. 2013 г. и -0,4%гг в январе 2013). Неприятным моментом стала остановка роста обрабатывающей промышленности (-1,8%мм, 0%гг) вызванная серьезным падением производства машин и оборудования (- 13,3%гг), электронного и оптического оборудования (-12,5%гг) и резиновых и пластмассовых изделий (-9,5%гг). Также в январе замедлились темпы роста добывающей промышленности (-0,7%мм, 0,9%гг). От еще большего падения спас холодный январь в некоторых регионах, который позволил сократить падение сектора промышленных услуг (+1,9%мм, -3,9%гг).
Стоит отметить, что с января 2014 г. Росстат перешел на новый базисный год (2010) при расчете промышленного производства. Ретроспективная переоценка повысила темпы роста промышленности в 2013 г. на 0,1 п.п. до 0,4%гг. Падение промышленности целиком пришлось на 1 кв. 2013, остальные кварталы 2013 зафиксировали положительные темпы роста.
Основной пессимизм января связан с обвалом инвестиций. Они сократились на 7%гг при консенсус-прогнозе роста на 0,5%гг. Это самое существенное падение в посткризисный период. Экономика рискует попасть в порочный круг. Туманные перспективы экономического роста заставляют компании снижать инвестиции. Спад инвестиций ухудшает перспективы экономического роста. Дополнительный негатив внесет снижение инвестиционных программ естественных монополий. Таким образом, пока в экономике нет причин для оптимизма относительно возобновления инвестиционной активности. Негативная динамика инвестиций представляет собой самый существенный риск наступления экономической рецессии.
Пессимизма в общую картину добавило торможение потребительского спроса (-0,2%мм, +2,4%гг) и снижение реальных располагаемых доходов населения (-1,9%мм, -1,5%гг). Потребление выступало основным драйвером экономического роста последних лет. Однако признаки исчерпания и этого источника роста проявились уже в 4 кв. 2013. По нашим расчетам, вклад потребления в экономический рост снизится примерно вдвое.
Безработица в январе сохранилась на уровне 5,6%. С учетом сезонности, ее уровень сократился до 5,1%.
Январское замедление потребления означает вклад в рост ВВП на уровне 1,2 п.п. Эквивалентный вклад в рост, но с противоположным знаком внесло падение инвестиций. Учитывая практически нулевой вклад в рост государственного потребления, рост экономики России сейчас определяет внешний сектор. Ослабление рубля, замедление потребления и спад инвестиций должен был замедлить рост импорта. Напротив, январский экспорт должен был быть поддержан спросом восстанавливающейся экономики Еврозоны. Однако возможности наращивания экспорта весьма ограничены, что серьезно подрывает перспективы его дальнейшего роста при сохранении январской динамики показателей.
МЭР оценило рост ВВП в январе на уровне 0,7%гг. Говорить о рецессии пока преждевременно, однако, риски сползания экономики в рецессию значительно повысились.
В докладе о денежно-кредитной политике ЦБР оценил вклад снижения курса рубля в 4 кв. 2013 г - январе 2014 г. в годовую инфляцию в 0,3 - 0,5 п.п. Кроме того, возможно, что эффект от ослабления рубля будет компенсирован слабым агрегированным спросом. Таким образом, текущая динамика курса рубля не будет препятствовать достижению таргета по инфляции в 2014 г. Регулятор также признал, что основным источником роста экономики будет оставаться потребительский спрос. В этой связи мы надеемся, что политика и комментарии ЦБ относительно динамики валютного курса будут более осторожными, чтобы не подорвать и эту основу экономического роста.
Украина
Сокращение промышленного производства в январе составило -5%гг, розничная торговля замедлилась до 8,8%гг
НБУ принял пакет мер для поддержки ликвидности банковской системы
Значительное ускорение роста ВВП Украины в 4 кв. 2013 г. давало надежды на постепенное восстановление экономики в первой половине 2014 г. Однако существенное обострение политического кризиса свело на нет положительный результат прошлого года. Первые статистические данные за январь показали осложнение ситуации в реальном секторе. Сокращение промышленного производства ускорилось до -5%гг (0,5%гг в декабре 2013г). При этом месячные данные показывают еще более негативный результат -16%мм или -4%мм с учетом сезонного сглаживания. Календарный эффект внес свой отрицательный вклад в неутешительные показатели промышленности. Тем не менее, два дополнительных рабочих дня в январе 2013 г. только частично могут объяснить столь существенное сокращение промышленного сектора. Спад в обрабатывающей промышленности ускорился до 9,4%гг, что во многом обусловлено неблагоприятной конъюнктурой мировых цен и спроса на металлы. Индекс производства промышленной продукции в металлургическом секторе Украины в январе составил -10,1%гг (-0,9% в декабре). При этом вялый спрос на продукцию украинского производства оказывает значительное влияние на состояние машиностроения. В январе спад в отрасли ускорился до 22,9%гг.
На фоне значительного сокращения промышленного производства и меньшей поддержки из бюджета потребительский сектор продолжает постепенно замедляться. Оборот розничной торговли в январе увеличился на 8,8%гг (9,5% в январе-декабре 2013г.) Принимая во внимание большую долю торговли в структуре ВВП Украины (около 12,5% в 2012г), снижение внутреннего спроса в совокупности с рецессией индустриального сектора существенно ограничивают возможности роста экономики в краткосрочном периоде. Более того, накопившиеся дисбалансы ослажняются тяжелой политической обстановкой в стране, что делает текущую ситуацию весьма непростой и затрудняет управление экономикой.
НБУ принял пакет мер для поддержки ликвидности банковского сектора в период ажиотажного оттока депозитов. Согласно опубликованному документу, банки могут обращаться к регулятору за рефинансированием неограниченное количество раз в неделю (раньше только 2 раза). Более того, Нацбанк снизил часть обязательных резервов с 40% до 20%. За счет этого банки смогут частично нивилировать эмоциональные рыночные всплески, в том числе связанные с увеличением спроса на наличные.
Беларусь
ВВП Беларуси сократился в январе на -1,1%гг. Промышленное производство упало на -7,1%гг
Розничная торговля в январе выросла на 13,6%гг (20,3% в январе 2013г)
Повышается вероятность девальвации белорусского рубля
Экономическая ситуация в Республике Беларусь остаётся очень напряженной. По итогам первого месяца 2014 г. падение ВВП составило 1,1%гг. Объем продукции сельскохозяйственного сектора снизился на 2,8%гг. Сокращение экономики происходит на фоне спада в промышленности и постепенного замедления торговли. По итогам января индустриальный сектор сократился на -7,1%гг (-4,8%гг в декабре). Спад в обрабатывающей промышленности составил 8,1%гг. Негативная динамика промышленного производства объясняется слабым внешним спросом на белорусские товары. При этом наблюдается рост запасов готовой продукции - одной из основных проблем экономики Беларуси. В январе доля запасов от среднемесячного объема промышленного производства составила 78,2% (67,9% годом ранее).
В 2013 г. ВВП оставался в зоне роста в основном за счет торговли, однако расширение потребительского сектора постепенно замедляется. В январе объем розничной торговли вырос на 13,6%гг (20,3% годом ранее). Мы не видим существенных факторов для изменения текущей ситуации, что говорит о маловероятности значительного оздоровления экономики в краткосрочном периоде. Более того, повышается вероятность дальнейшего снижения уровня экономической активности и активизации кризисных процессов в белорусской экономике.
Несмотря на снижение девальвационных ожиданий населения Беларуси (в январе население впервые за 8 месяцев продало валюты больше, чем купило), мы считаем, что вероятность проведения девальвации постепенно возрастает. Долговая нагрузка увеличивается при сокращающемся объеме ЗВР (6,2 млрд долл., что покрывает лишь 2 месяца импорта). Более того, обесценивание валют основных торговых партнеров существенно снижает конкурентоспособность белорусских товаров. Тем не менее, девальвация не сможет стимулировать рост, так как приведет к значительному удорожанию поставляемых Россией энергоносителей, а, значит, ударит по конкурентоспособности белорусских товаров.
Казахстан
Нацбанк разработал пакет мер по ограничению роста потребительского кредитования
Возможно введение ограничений на выдачу валютных займов
Национальный Банк Республики Казахстан, выполняя указание Президента Назарбаева способствовать снижению текущего уровня NPL (31,3%) до 15%, за 2014 год разработал пакет мер по ограничению роста потребительского кредитования и снижению долговой нагрузки на население. НБК вводит повышенные требования по формированию капитала при осуществлении потребительского кредитования и ограничивает темп роста необеспеченных потребительских займов в размере не более 30%. Помимо этого, регулятором устанавливается предельная долговая нагрузка на заемщика. Кредитная организация должна отказать в выдаче займа в случае превышения совокупного объема платежей по кредитам 50% от ежемесячных доходов физического лица. Мы считаем, что подобные меры действительно позволят снизить текущие темпы роста кредитования населения (27%гг в декабре 2013) и улучшить качество кредитного портфеля банков. Более того, новые требования к максимальной кредитной нагрузке будут стимулировать заемщиков иметь официальный и подтвержденный источник дохода. Тем самым, создадутся стимулы для роста совокупных отчислений в государственный центр по выплате пенсий и снижения «серой» занятости в экономике.
Председатель Национального Банка Кайрат Келимбетов сообщил о возможном установлении ограничений на выдачу валютных кредитов. По словам главы НБК, валютные займы могут получать только те компании и люди, которые зарабатывают в долларах. Действительно, кредит в иностранной валюте может стать непосильной нагрузкой на граждан, в условиях обесценивания национальной валюты. Тем не менее, глава Нацбанка заявил о недопустимости проведения повторной девальвации и подтвердил устойчивость курса надолго. При этом накопленные резервы делают заявление реалистичным, с нашей точки зрения.
Ключевые события следующей недели
США
25 февраля – цены на жилье CaseShiller (декабрь)
27 февраля – заказы на товары длительного пользования (январь)
28 февраля – ВВП, 2я оценка (4 квартал)
Великобритания
26 февраля - ВВП, 2я оценка (4 квартал)
Япония
27 февраля – безработица, ИПЦ (январь)
27 февраля – промышленное производство, розничная торговля (январь)
Китай
23 февраля – цены на жилье (январь)
Турция
28 февраля – внешняя торговля (январь)
http://www.sberbank-cib.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
ФОКУС-2: На прошлой неделе падение рубля продолжилось из-за спекулятивной атаки и решения министерства финансов. Рынок перевозбужден. Мы верим в удорожание рубля до 33+ руб./долл. в ближайшее время. Если его слабость и дальнейшее падение продолжатся, то они дорого обойдутся экономике.
РЫНКИ: Рынки замерли после активного начала года. Золото достигло 3-месячного пика, агро продукция дорожает на новостях из Бразилии.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: Инфляция в США не меняется. В Китае продолжает снижаться PMI. Индексы ожиданий в Еврозоне указывают на замедление роста. Центральный банк Турции сохранил базовые ставки неизменными.
ВОСТОЧНАЯ ЕВРОПА: Национальный банк Чехии смотрит в будущее с оптимизмом. ЦБ Венгрии продолжил снижать базовую ставку. Доля плохих долгов в Венгрии продолжает расти. В Польше, уверенный рост пром. производства в январе.
РОССИЯ: В январе ухудшилась динамика большинства показателей экономической активности, что увеличивает риски сползания экономики в рецессию. Инвестиции упали на 7%гг. Рост ВВП остался положительным. По оценке МЭР он составил 0,7%гг.
СОСЕДИ: В Украине в январе пром. производство сократилось на 5%гг. Розничная торговля замедлилась до 8,8%гг. НБУ принял пакет мер для поддержки ликвидности банковского сектора. В Беларуси ВВП в январе сократился на 1,1%гг, пром. производство упало на 7,1%гг. В Казахстане НБРК ограничивает рост потребительского
Фокус: Украина
Победа оппозиции и примкнувших радикалов, досрочные выборы президента пройдут в мае 2014 г.
Рынки остаются крайне волатильными, чутко реагируя на поступающуюиз Украины информацию
Экономические перспективы выхода из кризиса весьма туманны.
Прошедшая неделя оказалась самой кровавой в истории противостояния оппозиции и властей Украины. Применение огнестрельного оружия с обеих сторон привело к многочисленным жертвам. Беспорядки охватили всю территорию страны, парализовав нормальную жизнь. Страна подошла к самой грани гражданской войны.
Значительная эскалация конфликта и давление международного сообщества поддталкивали стороны к поиску компромисса. Однако достигнутые договоренности (представитель России не подписал соглашение), скорее, зафиксировали победу оппозиции и примкнувших к ней радикалов и полную капитуляцию бывших властей. Согласно договоренностям, после дополнительного давления радикалов, президент ушел в отставку, в Украине пройдут досрочные президентские выборы в мае 2014 г., будет сформировано коалиционное правительство. Верховная Рада утвердила возврат к конституции 2004 года, ограничивающей полномочия президента и возвращающий страну к парламентской форме правления. Все арестованные и задержанные протестанты были отпущены на свободу. Юлия Тимошенко, также вышедшая из тюрьмы, заявила о намерении баллотироваться в президенты на досрочных выборах в мае.
Новые власти грозят расследованиями и репрессиями старым властям, представители которых массово покидают страну. Также ведет себя и та часть бизнес-элиты, которая активно поддерживалась прежней властью. Вывод активов из страны в 1 кв. 2014 года, видимо, окажется весьма высоким, что не делает экономическое восстановление легче. Мы видим масштабные кадровые перестановки и назначение политических фигур из стана победителей на ключевые должности (генеральный прокурор, глава МВД, спикер Рады и т.д). Поскольку оппозиция не отличается единством политических и экономических взглядов, то можно ожидать нового витка бюракратических войн после периода эйфории, связанного с победой. Мы подтвеждаем свой прогноз роста ВВП Украины около 1%гг в 2014 г. - восстановление может начаться во второй половине года при условии получения финансовой помощи.
Вопрос этого финансирования остается открытым, а его потенциальный источник не ясен. Вероятнее всего, Россия заморозит оставшиеся транши кредита (12 млрд долларов). Нельзя исключать, что низкие цены на газ (268 долл/tcm) также станут предметом отельных переговоров с новым кабинетом. Это значит, что при самых благоприятных условиях, Украина срочно, до мая, должна достичь новых договоренностей о привлечении 10-15 млрд долл., чтобы избежать дефолта и дальнейшего снижения валюты, которое может оказаться весьма чувствительным как для населения, так и для банковского сектора страны.
Несмотря на снижение суверенного рейтинга Украины агентством SnP до уровня CCC (ниже только d, что фактически означает дефолт страны), устранение угрозы гражданской войны положительно отразилось на динамике финансовых рынков. Доходность 10-ти летних государственных облигаций упала с рекордных 11,3% до 9,9%. Стоимость страховки от дефолта (5-ти летние CDS) снизилась с 1340 до 1133 пунктов. Гривна несколько ослабла на прошедшей неделе. На межбанке национальная валюта Украины торгуется на уровне около 9 грн. за долл. Дальнейшее улучшение на финансовых рынках в ближайшие дни будет сильно зависеть от способности бывшей оппозиции и примкнувших к ней сил сформировать жизнеспособное правительство, разоружить население, прекратить беспорядки на улицах и приступить к решению экономических проблем.
Фокус-2: Российский рубль
Основные причины ослабления рубля на прошлой неделе - спекулятив-ная атака на больших объемах и решение Министерства финансов о конвертации 212 млрд руб. в Резервный фонд
Основной риск спекулятивной атаки – усиление девальвационных ожи-даний экономических агентов. Рынок перевозбужден
Укрепление рубля до уровней, близких к равновесным, остается самым вероятным сценарием на ближайшее время
Но есть неопределенность в сроках, когда это укрепление может про-изойти, появившаяся из-за устойчивости негативных ожиданий
Если рубль останется слабым в течение 3 месяцев, запустятся процессы, стимулирующие отток капитала и сокращение внутреннего спроса
В результате вероятность сползания в экономическую рецессию резко повышается. Наши расчеты показывают сокращение инвестиций на 2,7%гг в 2014 г. и падение потребления на 0,8%гг во втором полугодии 2014
В отчете ЦМИ от 31 января «Российский рубль: теперь укрепление, пожалуйста» мы оценили равновесное значение курса как 33,2 руб./долл. Мы считаем, что удорожание рубля до равновесного уровня, остается наиболее вероятным сценарием ближайшей перспективы. Мы думаем, что поддержка фундаментальных факторов и ситуация с рублевой ликвидностью обеспечат укрепление рубля. Однако уже вторую неделю подряд продолжается ослабление рубля, да еще с ускорением. Рубль уже потерял 2,2% к доллару и 2,8% к евро по отношению к курсу рубля на 10 февраля. И это несмотря на факторы, дополнительно поддерживающие рубль: сильное евро, что повышает оптимизм относительно восстановления экономики еврозоны, высокие цены на нефть, и волну оптимизма, связанную с проведением Олимпиады.
Валютный рынок явно перевозбужден. Главной причиной ускорившегося ослабления рубля в начале недели стала спекулятивная атака на больших объемах. В понедельник, пришедшийся на выходной день в США, была выставлена демонстративная заявка на покупку 900 млн долл., что составляет около 25% среднего ежедневного спроса на спотовом рынке. К тому же, в середине недели было обнародовано решение Министерства финансов начать конвертацию 212 млрд руб. в Резервный фонд. Какие бы не делались оговорки об осторожном подходе к этому процессу (заявлялись объемы в 3,5 млрд руб. в день, что явно несильно увеличивает спрос), это только разожгло аппетиты спекулянтов.
Неясность временных перспектив удорожания привела нас к необходимости смоделировать последствия слабого рубля в течение 3 месяцев. Мы рассчитали, что произойдет при ускорении чистого оттока капитала до 60 млрд долл. в 1 кв. 2014. Это вызовет ослабление курса на 10-11% до уровня 36,7 руб./долл. Мы предположили, что последствия атаки ограничатся одним кварталом, поэтому отток капитала в следующие кварталы вернется к более традиционным для последнего времени 15 млрд долл./квартал. Это позволит курсу рубля отыграть падение: уже в следующем (2-м) квартале рубль укрепится до уровня 34,9 руб./долл.
Согласно нашей модели, такое обесценение рубля при значительном ускорении оттока капитала резко отразится на показателях российской экономики. Пострадают инвестиции, потребление и экономический рост в целом (см. Таблица 1). Только этот фактор, согласно расчетам, приводит страну к рецессии в 2014 в целом (-0,1%гг). Рост потребления становится отрицательным во втором полугодии (-0,8%гг), а инвестиции реагируют сильнее и быстрее (-2,7%гг в 2014 году). Инфляция остается высокой (эффект девальвации), хоть и снижается из-за падения спроса.
Таким образом, в условиях экономической стагнации и пессимистичных настроений бизнеса относительно перспектив экономического роста спекулятивная атака на валюту несет в себе значительные риски. Ошибки политики ЦБР могут дорого стоить. Механистический подход должна заменить тонкая настройка.
Таблица 1: Результат стресс-тестирования
Финансовые рынки
Фондовые индексы развитых рынков замерли, развивающиеся сбавили темп
Рубль продолжил падение, остановившееся лишь к концу недели
Рост фондовых рынков развитых рынков - всю неделю около нуля. Европейский DAX - в небольшом минусе, CAC 40 неуверенно прибавил 1%, Лондонский FTSE 100 прибавил порядка 2,5%. Американские индексы SnP 500 и Dow Jones колеблются около нуля. Золото достигло трехмесячного пика и по итогам недели также практически не изменилось в стоимости. Неуверенность на рынках сохраняется.
Развивающиеся рынки сбавили темп. На прошлой неделе вышла слабая статистика PMI в Китае: февральское значение 48,3 - минимальное за последние 7 месяцев. Российский ММВБ потерял 1%, начав падение с середины недели, и прекратил падение только в пятницу.
На прошлой неделе продолжилось падение российского рубля. Этому способствовала спекулятивная атака на российскую валюту в начале недели (см. «Фокус-2» этого выпуска). Падение остановилось только в пятницу. Сопоставимо, порядка 2%, к середине недели подешевела турецкая лира. Однако по итогам недели она вышла в небольшой плюс, индийская рупия снизилась по отношению к доллару, но только на 0,5%.
Бразильский реал на прошлой неделе подорожал: постепенное падение курса последних месяцев (сопровождавшееся постоянным повышением ключевой ставки Центральным Банком Бразилии) сменилось неуверенным ростом на фоне заявлений правительства о намерении сократить бюджетный дефицит за счет сокращения бюджета на 18,5 млрд долл. в этом году. Эта мера призвана стабилизировать размер госдолга и повысить инвестиционную привлекательность страны в глазах инвесторов.
Товарные рынки
Urals немного выросла за неделю
Золото достигло 3-месячного пика
Цены на металлы выросли, агропродукция опять сильно выросла в цене
Urals торговалась в конце прошлой недели на уровне 108,1 долл. за баррель. Газ дешевеет по мере приближения конца зимы. Золото, достигнув пика стоимости за последние три месяца, закрылось на уровне конца предыдущей недели. Судя по всему, рынок золота приостанавливает рост из-за настроя ФРС продолжить сворачивание QE3, а также из-за снижения объемов физического спроса на золото в Азии при таких ценах.
Цены на металлы к концу прошлой недели находятся в плюсе. Понижающее давление оказала слабая статистика PMI в Китае, однако в итоге алюминий, медь и никель выросли порядка 0,5%.
Цены на сельхозпродукцию опять демонстрируют рост: засуха в Бразилии спровоцировала скачок цен на продукты. Так, на 10% за один день подорожали фьючерсы на кофе на Нью-Йоркской бирже, а соевые бобы обновили свой максимум в этом году. Ожидается, что повышение цен на кофе в дальнейшем транслируется в рост розничной цены на продукты на его основе.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ
США
Инфляция остается устойчиво ниже 2%
Продажи жилья снижаются, но запасы непроданного еще низки
Инфляция в январе изменилась незначительно. Основной индекс вырос с 1,5%гг до 1,6%гг в соответствии с прогнозами рынка, а базовая компонента, без продовольствия и энергоносителей, показала рост цен в 1,6%гг после декабрьских 1,7%. В статистике инфляции производителей также никаких новостей: основной индекс вырос на 1,2%гг, а базовая компонента - на 1,3%гг.
Настроения менеджеров в обработке в феврале, похоже, снова улучшатся, а январский провал объясняется временными факторами (погодой). Предварительный индекс PMI от Markit за февраль показал 56,7 пунктов при прогнозах рынка в 53,6, после 53,7 пунктов января. Улучшились все компоненты, особенно выпуск и новые заказы. В то же время, другие опережающие индикаторы для промышленности не столь оптимистичны. Индекс ФРБ Филадельфии бизнес-активности региона в феврале снизился до -6,3 после январских 9,4 пунктов, зафиксировав первое с мая 2013 года отрицательное значение. Это первый из череды индикаторов региональных резервных банков для февраля.
Рынок жилья продолжает ощущать последствия роста процентных ставок. Продажи существующих домов в январе составили 4,62 млн в годовом эквиваленте при прогнозах рынка в 4,67 млн, после 4,87 млн декабря, снизившись на 5,1%мм и 6,5%гг. Количество непроданных домов в январе выросло на 2,2%мм и 7,3%гг, до 4,9 месяцев продаж. Запасы все еще сравнительно низкие по историческим меркам. Сейчас они составляют 1,9 млн домов, а в 2001-2005 году (до начала проблем на рынке жилья) запасы стабильно превышали 2 млн домов.
Китай
PMI в промышленности продолжил снижение в феврале
Настроения в промышленности продолжили ухудшение в феврале. Предварительный индекс PMI по оценке HSBC/Markit снизился до 48,3 пунктов после январских 49,5. Все компоненты индекса находятся в «зоне рецессии» ниже 50 пунктов, хотя для Китая эта зона традиционно означает не падение производства, а менее быстрый рост. Немного улучшилась по сравнению с январем только компонена новых экспортных заказов, все остальные компоненты ухудшаются. Ничего критического пока не происходит, Китай жил с такими же настроениями первую половину 2012 года.
Прямые иностранные инвестиции в январе составили 10,8 млрд долл., и выросли на 16,1%гг за счет сектора услуг. Инвестиции в производство при этом снизились на 21,7%гг. Подавляющее большинство инкестиций (9,6 млрд долл.) - из стран азиатского региона. Китайские прямые инвестиции за рубеж в январе составили 7,2 млрд долл., прибавив 47,2%гг.
Еврозона
Индексы ожиданий постепенно «остывают»
Строительство в Еврозоне после длительного спада выходит на «плато»
Инфляция в Еврозоне продолжит балансировать между 0% и 2%
Индексы ожиданий в Еврозоне, как мы и предполагали, продолжают «остывать». Немного «подсели» обработка, экономические ожидания, потребительские настроения и ожидания бизнеса по предварительным PMI, ZEW, индексам Еврокомиссии и национальным индикаторам. Единственным «исключением, подтверждающим правило» стала оценка ZEW текущей ситуации в Германии, внезапно «скакнувшая» до 50 с 41,2 в прошлом месяце.
Строительство в Еврозоне в декабре сократилось на 0,2% гг. «Лидерами» в снижении оказались страны периферии, в которых предкризисный строительный бум до сих пор не отыгран до конца. При этом строительство в Еврозоне в целом, скорее, достигло «плато», а «драйверы» дальнейшего снижения, на наш взгляд, уже исчерпаны.
По данным последнего опроса профессиональных прогнозистов (проводится ЕЦБ раз в квартал) инфляционные ожидания хорошо «заякорены». Скатывания в дефляцию опасается менее 1% опрошенных. При этом ожидается, что инфляция только через 4 года приблизится к 1,9%-отметке, максимально допустимой по мандату ЕЦБ «не более 2%».
На следующей неделе выйдет вторая «порция» индикаторов ожиданий (IFO, GFK, Еврокомиссии), которые, на наш взгляд, подтвердят тенденции прошедшей недели. Большее внимание могут привлечь первая оценка гармонизированного ИПЦ за февраль и январской безработицы.
Япония
Замедление роста ВВП в 4 квартале
Дефицит торгового баланса: очередной антирекорд
Данные по ВВП за 4 квартал 2013 года, опубликованные на прошедшей неделе, оказались разочаровывающими. Рост составил всего 0,26%кк (+2,7%гг). Сильный негативный эффект оказало сокращение чистого экспорта (-18,6%гг) на фоне резкого увеличения импорта (+3,5%гг). Из-за погодных условий этой зимой существенно выросло потребление энергии, что отрицательно сказалось на международной торговле. ВВП все-таки удалось вырасти благодаря активному росту инвестиций (+7,6%гг) и уверенному увеличению частного потребления (+2,4%гг).
Из-за рекордных морозов и снегопадов в январе Японии пришлось резко увеличить импорт топлива. В результате импорт вырос на 3,5% мм, а дефицит торгового баланса достиг 2,8 трлн иен (27 млрд долл.). Сейчас на топливо приходится около трети всего японского импорта. Правительство хочет сократить издержки, перезапустив атомные реакторы. В конце марта ожидается выход очередного документа по энергетическому вопросу, который должен дать добро на запуск атомных станций. Но население настроено против запуска станций, что может решить дело.
В январе экспорт упал на 3,4%мм. Поскольку многие японские компании давно перевели большую часть производства в другие страны, выигрыш от слабого курса иены оказывается довольно скромным.
Индекс пром. производства в декабре пересмотрен вниз с 7,3%гг до 7,1%гг.
Чехия
Прогноз Национального банка Чехии на 2014 год оптимистичен
Национальный банк Чехии опубликовал свой прогноз на 2014 и 2015 годы. Новый прогноз впервые учитывает использование обменного курса в качестве инструмента монетарной политики. По итогам 2014 года Нацбанк ожидает ускорения инфляции до уровня 2,1%гг, а в среднем в 2014 году ждет инфляции 1,2%гг. ВВП, который, по предварительным данным 2013 года, упал на 1,1%гг, в 2014 году должен вырасти на 2,2%гг. В 2015 ожидается, что ускорение продолжится, и рост ВВП составит 2,8%гг.
Рост экономики Чехии, по ожиданиям Национального банка, будет обусловлен растущим внешним спросом (очевидно, спросом главного торгового партера Чехии - Германии). Также этому будет способствовать смягчение монетарной политики через поддержание относительно слабой кроны на уровне 27 крон/евро. Сейчас курс кроны держится на уровне 27,3- 27,4 крон/евро. Экономическое восстановление должно позволить НБЧ перейти к ужесточению монетарно политики в 2015 году и повысить ставку РЕПО до 0,75% (в 2014 сохранится 0,05%).
ЦБ Чехии ожидает, что дефицит счета текущих операций, зафиксированный в 2013 году на фоне низких объемов экспорта, сменится профицитом СТО в размере 0,6% ВВП. Уровень безработицы, по ожиданиям НБЧ, вырастет в 2014 году до 8%, но снизится до 7,6% в 2015.
Прогноз, на наш взгляд, является крайне оптимистичным. НБЧ регулярно сталкивается с необходимостью пересморта своих прогнозов вниз. Мы не видим предпосылок такого значительного ускорения роста.
Венгрия
Национальный банк Венгрии снова снизил базовую ставку на 15бп
NPL домохозяйств растут в результате борьбы с ипотечными кредитами в иностранной валюте
Национальный банк Венгрии, как и ожидалось, снизил базовую ставку. Снижение оказалось сильнее ожиданий рынка, 15бп против 10бп, поскольку после прошлого снижения ставки (с 3% до 2,85%) представители НБВ говорили о намерении в будущем быть более осторожными с ослаблением монетарной политики. Также в преддверии заседания НБВ министр экономики Венгрии Варга выразил обеспокоенность слабым форинтом и надежду на смену курса Центрального банка. Тем не менее, обеспокоенность нулевой инфляцией в январе (при целевом показателе 3%), похоже, вынудила Национальный банк Венгрии принять решение о дальнейшем урезании ставки. Результатом такого действия НБВ стало новое ослабление форинта до уровня 313,5 форинт/евро.
Власти Венгрии по-прежнему не могут прийти к окончательному решению проблемы невыплаченнных ипотечных кредитов в иностранной валюте. Значительное ослабление форинта за последние годы привело к снижению платежеспособности населения. В конце 2013 года парламент Венгрии принял решение предоставить банкам и заемщикам возможность самим договориться, по какому обменному курсу будут погашены такие кредиты. Хотя банкам предоставлялись определенные гарантии государства по возмещению потерь от подобных сделок, договоренности между кредиторами и заемщиками достигнуто не было. Это привело к продолжению роста доли невыплаченных кредитов - заемщики ждут окончательного определения схемы погашения кредитов в иностранной валюте и не торопятся с выплатами. К концу 2013 года доля кредитов домохозяйствам, просрочка по которым превысила отметку 90 дней, достигла 18,8%. На фоне ослабления форинта выплачивать кредиты в иностранной валюте становится все более и более тяжело, а использовать стандартный метод борьбы с должниками по ипотеке - изымать недвижимость - банки не имеют права. Такое решение было принято парламентом в ноябре прошлого года и являлось еще одним примером предвыборного популизма властей.
Польша
Оживление в Польше продолжается: благоприятные данные по пром. производству.
Инфляция остается низкой
Промышленное производство в Польше выросло на 4,1%гг в январе. Прирост за месяц составил +2,3%мм. Рост был обеспечен оживлением в обрабатывающей промышленности, которая выросла на 4,0%мм. Такие данные поддерживают оптимистичный взгляд на восстановление экономики страны на фоне роста спроса в Еврозоне.
Динамика заработных плат поддерживает внутренний спрос: номинальные заработные платы в январе выросли на 0,4%мм (+3,4%гг), а в реальном выражении рост составил 0,4%мм (+2,6%гг). В то же время, фактором риска остается высокий уровень безработицы.
Турция
Центральный банк ожидаемо сохранил базовые ставки неизменными
В декабре продолжился отток капитала из Турции
Как и ожидалось, на прошедшем на прошлой неделе заседании по вопросам монетарной политики турецкий ЦБ сохранил базовые ставки неизменными. Причиной этому стало продолжающееся постепенное укрепление лиры - в настоящий момент курс находится на отметке 2,19 лир/доллар (2,34 лир/доллар на пике). Укрепление лиры началось в конце января после внепланового повышения базовых ставок более чем в два раза. Минимальная ставка однонедельного РЕПО выросла с 4,5% до 10%, коридор ставки овернайт был повышен с 3,5-7,75% до 8-12%.
В декабре продолжился отток капитала из Турции, вызванный решением ФРС о сокращении объемов программы количественного смягчения. Дополнительным фактором снижения доверия к турецкой экономике стал крупный коррупционный скандал в высших эшелонах власти, который является, скорее, признаком закулисной борьбы в преддверии президентских выборов в августе 2014. По итогам 2013 года чистая задолженность Турции по международной инвестиционной позиции сократилась на 7,3%гг. Такое значительное изменение было обусловлено одновременным сокращением притока инвестиций в страну (-2,9%гг) и увеличением объемов инвестирования из Турции за рубеж (5,6%гг в 2013 году).
В начале 2014 года ожидается сохранение тренда на уход капитала из Турции. Этот отток поддерживается и вторым этапом сокращения объемов QE3, и снижением прогноза суверенного рейтинга Турции компанией SnP до негативного уровня. К концу 2014 года мы ожидаем возвращения иностранного капитала в Турцию. На наш взгляд, Турция останется наиболее привлекательной для инвестиций среди стран региона CEEMEA.
Россия
Инвестиции в январе упали на 7%гг, самый худший показатель за пост-кризисный период
Промышленное производство возобновило падение, в потребительском секторе зафиксировано торможение роста и спад реальной величины доходов
МЭР оценило рост ВВП в январе на уровне 0,7%гг
Новый 2014 год начался на минорной ноте. Ослабление рубля дополнилось ухудшением большинства показателей экономической активности.
Промышленное производство после некоторого ускорения 4 кв. (1,4%гг после 0,6%гг в 3 кв.) зафиксировало падение выпуска на 1,2%мм, 0,2%гг. Спад производства произошел, несмотря на низкую базу (-1,2%гг в среднем за 1 кв. 2013 г. и -0,4%гг в январе 2013). Неприятным моментом стала остановка роста обрабатывающей промышленности (-1,8%мм, 0%гг) вызванная серьезным падением производства машин и оборудования (- 13,3%гг), электронного и оптического оборудования (-12,5%гг) и резиновых и пластмассовых изделий (-9,5%гг). Также в январе замедлились темпы роста добывающей промышленности (-0,7%мм, 0,9%гг). От еще большего падения спас холодный январь в некоторых регионах, который позволил сократить падение сектора промышленных услуг (+1,9%мм, -3,9%гг).
Стоит отметить, что с января 2014 г. Росстат перешел на новый базисный год (2010) при расчете промышленного производства. Ретроспективная переоценка повысила темпы роста промышленности в 2013 г. на 0,1 п.п. до 0,4%гг. Падение промышленности целиком пришлось на 1 кв. 2013, остальные кварталы 2013 зафиксировали положительные темпы роста.
Основной пессимизм января связан с обвалом инвестиций. Они сократились на 7%гг при консенсус-прогнозе роста на 0,5%гг. Это самое существенное падение в посткризисный период. Экономика рискует попасть в порочный круг. Туманные перспективы экономического роста заставляют компании снижать инвестиции. Спад инвестиций ухудшает перспективы экономического роста. Дополнительный негатив внесет снижение инвестиционных программ естественных монополий. Таким образом, пока в экономике нет причин для оптимизма относительно возобновления инвестиционной активности. Негативная динамика инвестиций представляет собой самый существенный риск наступления экономической рецессии.
Пессимизма в общую картину добавило торможение потребительского спроса (-0,2%мм, +2,4%гг) и снижение реальных располагаемых доходов населения (-1,9%мм, -1,5%гг). Потребление выступало основным драйвером экономического роста последних лет. Однако признаки исчерпания и этого источника роста проявились уже в 4 кв. 2013. По нашим расчетам, вклад потребления в экономический рост снизится примерно вдвое.
Безработица в январе сохранилась на уровне 5,6%. С учетом сезонности, ее уровень сократился до 5,1%.
Январское замедление потребления означает вклад в рост ВВП на уровне 1,2 п.п. Эквивалентный вклад в рост, но с противоположным знаком внесло падение инвестиций. Учитывая практически нулевой вклад в рост государственного потребления, рост экономики России сейчас определяет внешний сектор. Ослабление рубля, замедление потребления и спад инвестиций должен был замедлить рост импорта. Напротив, январский экспорт должен был быть поддержан спросом восстанавливающейся экономики Еврозоны. Однако возможности наращивания экспорта весьма ограничены, что серьезно подрывает перспективы его дальнейшего роста при сохранении январской динамики показателей.
МЭР оценило рост ВВП в январе на уровне 0,7%гг. Говорить о рецессии пока преждевременно, однако, риски сползания экономики в рецессию значительно повысились.
В докладе о денежно-кредитной политике ЦБР оценил вклад снижения курса рубля в 4 кв. 2013 г - январе 2014 г. в годовую инфляцию в 0,3 - 0,5 п.п. Кроме того, возможно, что эффект от ослабления рубля будет компенсирован слабым агрегированным спросом. Таким образом, текущая динамика курса рубля не будет препятствовать достижению таргета по инфляции в 2014 г. Регулятор также признал, что основным источником роста экономики будет оставаться потребительский спрос. В этой связи мы надеемся, что политика и комментарии ЦБ относительно динамики валютного курса будут более осторожными, чтобы не подорвать и эту основу экономического роста.
Украина
Сокращение промышленного производства в январе составило -5%гг, розничная торговля замедлилась до 8,8%гг
НБУ принял пакет мер для поддержки ликвидности банковской системы
Значительное ускорение роста ВВП Украины в 4 кв. 2013 г. давало надежды на постепенное восстановление экономики в первой половине 2014 г. Однако существенное обострение политического кризиса свело на нет положительный результат прошлого года. Первые статистические данные за январь показали осложнение ситуации в реальном секторе. Сокращение промышленного производства ускорилось до -5%гг (0,5%гг в декабре 2013г). При этом месячные данные показывают еще более негативный результат -16%мм или -4%мм с учетом сезонного сглаживания. Календарный эффект внес свой отрицательный вклад в неутешительные показатели промышленности. Тем не менее, два дополнительных рабочих дня в январе 2013 г. только частично могут объяснить столь существенное сокращение промышленного сектора. Спад в обрабатывающей промышленности ускорился до 9,4%гг, что во многом обусловлено неблагоприятной конъюнктурой мировых цен и спроса на металлы. Индекс производства промышленной продукции в металлургическом секторе Украины в январе составил -10,1%гг (-0,9% в декабре). При этом вялый спрос на продукцию украинского производства оказывает значительное влияние на состояние машиностроения. В январе спад в отрасли ускорился до 22,9%гг.
На фоне значительного сокращения промышленного производства и меньшей поддержки из бюджета потребительский сектор продолжает постепенно замедляться. Оборот розничной торговли в январе увеличился на 8,8%гг (9,5% в январе-декабре 2013г.) Принимая во внимание большую долю торговли в структуре ВВП Украины (около 12,5% в 2012г), снижение внутреннего спроса в совокупности с рецессией индустриального сектора существенно ограничивают возможности роста экономики в краткосрочном периоде. Более того, накопившиеся дисбалансы ослажняются тяжелой политической обстановкой в стране, что делает текущую ситуацию весьма непростой и затрудняет управление экономикой.
НБУ принял пакет мер для поддержки ликвидности банковского сектора в период ажиотажного оттока депозитов. Согласно опубликованному документу, банки могут обращаться к регулятору за рефинансированием неограниченное количество раз в неделю (раньше только 2 раза). Более того, Нацбанк снизил часть обязательных резервов с 40% до 20%. За счет этого банки смогут частично нивилировать эмоциональные рыночные всплески, в том числе связанные с увеличением спроса на наличные.
Беларусь
ВВП Беларуси сократился в январе на -1,1%гг. Промышленное производство упало на -7,1%гг
Розничная торговля в январе выросла на 13,6%гг (20,3% в январе 2013г)
Повышается вероятность девальвации белорусского рубля
Экономическая ситуация в Республике Беларусь остаётся очень напряженной. По итогам первого месяца 2014 г. падение ВВП составило 1,1%гг. Объем продукции сельскохозяйственного сектора снизился на 2,8%гг. Сокращение экономики происходит на фоне спада в промышленности и постепенного замедления торговли. По итогам января индустриальный сектор сократился на -7,1%гг (-4,8%гг в декабре). Спад в обрабатывающей промышленности составил 8,1%гг. Негативная динамика промышленного производства объясняется слабым внешним спросом на белорусские товары. При этом наблюдается рост запасов готовой продукции - одной из основных проблем экономики Беларуси. В январе доля запасов от среднемесячного объема промышленного производства составила 78,2% (67,9% годом ранее).
В 2013 г. ВВП оставался в зоне роста в основном за счет торговли, однако расширение потребительского сектора постепенно замедляется. В январе объем розничной торговли вырос на 13,6%гг (20,3% годом ранее). Мы не видим существенных факторов для изменения текущей ситуации, что говорит о маловероятности значительного оздоровления экономики в краткосрочном периоде. Более того, повышается вероятность дальнейшего снижения уровня экономической активности и активизации кризисных процессов в белорусской экономике.
Несмотря на снижение девальвационных ожиданий населения Беларуси (в январе население впервые за 8 месяцев продало валюты больше, чем купило), мы считаем, что вероятность проведения девальвации постепенно возрастает. Долговая нагрузка увеличивается при сокращающемся объеме ЗВР (6,2 млрд долл., что покрывает лишь 2 месяца импорта). Более того, обесценивание валют основных торговых партнеров существенно снижает конкурентоспособность белорусских товаров. Тем не менее, девальвация не сможет стимулировать рост, так как приведет к значительному удорожанию поставляемых Россией энергоносителей, а, значит, ударит по конкурентоспособности белорусских товаров.
Казахстан
Нацбанк разработал пакет мер по ограничению роста потребительского кредитования
Возможно введение ограничений на выдачу валютных займов
Национальный Банк Республики Казахстан, выполняя указание Президента Назарбаева способствовать снижению текущего уровня NPL (31,3%) до 15%, за 2014 год разработал пакет мер по ограничению роста потребительского кредитования и снижению долговой нагрузки на население. НБК вводит повышенные требования по формированию капитала при осуществлении потребительского кредитования и ограничивает темп роста необеспеченных потребительских займов в размере не более 30%. Помимо этого, регулятором устанавливается предельная долговая нагрузка на заемщика. Кредитная организация должна отказать в выдаче займа в случае превышения совокупного объема платежей по кредитам 50% от ежемесячных доходов физического лица. Мы считаем, что подобные меры действительно позволят снизить текущие темпы роста кредитования населения (27%гг в декабре 2013) и улучшить качество кредитного портфеля банков. Более того, новые требования к максимальной кредитной нагрузке будут стимулировать заемщиков иметь официальный и подтвержденный источник дохода. Тем самым, создадутся стимулы для роста совокупных отчислений в государственный центр по выплате пенсий и снижения «серой» занятости в экономике.
Председатель Национального Банка Кайрат Келимбетов сообщил о возможном установлении ограничений на выдачу валютных кредитов. По словам главы НБК, валютные займы могут получать только те компании и люди, которые зарабатывают в долларах. Действительно, кредит в иностранной валюте может стать непосильной нагрузкой на граждан, в условиях обесценивания национальной валюты. Тем не менее, глава Нацбанка заявил о недопустимости проведения повторной девальвации и подтвердил устойчивость курса надолго. При этом накопленные резервы делают заявление реалистичным, с нашей точки зрения.
Ключевые события следующей недели
США
25 февраля – цены на жилье CaseShiller (декабрь)
27 февраля – заказы на товары длительного пользования (январь)
28 февраля – ВВП, 2я оценка (4 квартал)
Великобритания
26 февраля - ВВП, 2я оценка (4 квартал)
Япония
27 февраля – безработица, ИПЦ (январь)
27 февраля – промышленное производство, розничная торговля (январь)
Китай
23 февраля – цены на жилье (январь)
Турция
28 февраля – внешняя торговля (январь)
http://www.sberbank-cib.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter