В русле общей динамики ослабления валют развивающихся рынков, которая начала наблюдаться еще в середине 2013 года, российский рубль, существенно ослабевший к доллару США и бивалютной корзине в январе-феврале этого года, не стал исключением. Хуже «чувствовал» себя только аргентинский песо. При этом легкую девальвацию испытали турецкая лира (TRY), индийская рупия (INR), бразильский реал (BRL), южноафриканский ранд (ZAR). Сильная фаза ослабления рубля повысила неопределенность относительно дальнейшей динамики. Учитывая это, перед нами встал вопрос об обоснованности текущей стоимости национальной валюты. Нами были разработаны несколько моделей на основе фундаментальных и конъюнктурных факторов. Как показывает наша фундаментальная модель, ослабление рубля, начавшееся с конца 2013 года, вызвано, в том числе тем, что инвесторы закладывают существенное ухудшение экономической ситуации в России против текущих уровней. С нашей точки зрения, это не вполне оправдано и вызвано спекулятивными факторами и иррациональными действиями инвесторов. Как показывает наша композитная модель, текущие уровни национальной валюты учитывает следующие факторы: продолжение оттока капитала с развивающихся рынков, сохранение напряженности в Украине. По нашему мнению, ослабление оттока капитала и стабилизация ситуации в Украине могут вернуть позиции национальной валюты к фундаментально оправданным уровням – 34-34,50. В случае усугубления ухудшения экономической конъюнктуры в России, в том числе продолжения сокращения счета текущих операций и более низких темпов роста ВВП (менее 1%), оправданные позиции рубля - 35 - 36 руб. за доллар. Ниже мы приводим дополнительные прогнозные сценарии и обоснованные для них значения национальной валюты.
1. По фундаментальной модели
Ускорение оттока капитала, ухудшение темпов роста ВВП и производительности труда, падение нефти до 90 долл./барр. - соответствует 34 руб. за доллар.
2. По композитной модели
Стабилизация ситуации в Украине - 34,80 руб. за доллар.
Небольшое восстановление ситуации на развивающихся рынках - 34,25 руб. за доллар.
Сокращение положительного сальдо текущего платежного баланса до нуля - 35,80 руб. за доллар.
Падение нефти до 90 долл./барр., падение положительного сальдо текущего платежного баланса до нуля и напряженная ситуация в Украине - 37,25 руб. за доллар.
Ухудшение ситуации на развивающихся рынках, падение нефти до 90 долл./барр., нулевое сальдо текущего платежного баланса, напряженная ситуация в Украине - 38,50 руб. за доллар.
Для оценки ситуации и прогнозирования дальнейшего движения курса российской валюты мы построили многофакторную регрессионную модель. В качестве предикторов мы выбрали экзогенные факторы, разделив их на Фундаментальные (динамика ВВП, торговый и платежный баланс, цена на нефть) и Конъюнктурные (изменение валют развивающихся рынков, спрэд доходности UST-10 и Russia-10, индексы волатильности).
1. Фундаментальная модель
При построении фундаментальной модели были использованы главным образом 3 важных фактора: ВВП России, счет текущих операций, стоимость нефти марки Brent.
Наша фундаментальная модель дает погрешность около 3% в периоды рационального поведения инвесторов и до 10% в период высокой волатильности, вызванной поведенческими факторами. По последним данным она показывает, что после середины октября 2013 произошло существенное отклонение от фундаментальной оценки. Можно предположить, что инвесторы дисконтируют ухудшение всех трех указанных факторов. Если мы предположим ускоренный отток, падение нефти к 90 долл./барр., то фундаментальное значение курса рубля к доллару США будет находиться на еще более низких уровнях.
Использование для прогнозирования только фундаментальных факторов имеет свои недостатки. Например, ввиду редкой публикации данных макроэкономической статистики (месячной, квартальной), подверженной зачастую последующим пересмотрам, и задержки выхода этих данных, оценка курса рубля по фундаментальной модели может существенно отличается от динамики реального курса. Также недостатком фундаментальной модели является то, что она не может объяснить конъюнктурные изменения, а также поведение инвесторов, которое может вызывать значительное отклонение фактического курса рубля от значений, оправданных с точки зрения текущих экономических параметров.
2. Композитная модель
Разработанная нами композитная модель содержит как фундаментальные, так и конъюнктурные факторы и показывает более высокую степень корреляции с реальным курсом рубля, чем модель, основанная только на фундаментальных или только на конъюнктурных факторах.
В числе конъюнктурных факторов мы отобрали динамику валют развивающихся рынков, спрэд доходности UST-10 и Russia-10, индексы волатильности и другие факторы.
Значимость конъюнктурных факторов изменяется во времени (time varying) в зависимости от состояния рынка и предпочтения инвесторов. Поэтому мы производили форвардное тестирование (на периодах до 3 мес.), чтобы убедиться в значимости конъюнктурных факторов, заложенных в модель. Особенностью использования модели с учетом конъюнктурных факторов является краткосрочный характер (несколько месяцев).
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
1. По фундаментальной модели
Ускорение оттока капитала, ухудшение темпов роста ВВП и производительности труда, падение нефти до 90 долл./барр. - соответствует 34 руб. за доллар.
2. По композитной модели
Стабилизация ситуации в Украине - 34,80 руб. за доллар.
Небольшое восстановление ситуации на развивающихся рынках - 34,25 руб. за доллар.
Сокращение положительного сальдо текущего платежного баланса до нуля - 35,80 руб. за доллар.
Падение нефти до 90 долл./барр., падение положительного сальдо текущего платежного баланса до нуля и напряженная ситуация в Украине - 37,25 руб. за доллар.
Ухудшение ситуации на развивающихся рынках, падение нефти до 90 долл./барр., нулевое сальдо текущего платежного баланса, напряженная ситуация в Украине - 38,50 руб. за доллар.
Для оценки ситуации и прогнозирования дальнейшего движения курса российской валюты мы построили многофакторную регрессионную модель. В качестве предикторов мы выбрали экзогенные факторы, разделив их на Фундаментальные (динамика ВВП, торговый и платежный баланс, цена на нефть) и Конъюнктурные (изменение валют развивающихся рынков, спрэд доходности UST-10 и Russia-10, индексы волатильности).
1. Фундаментальная модель
При построении фундаментальной модели были использованы главным образом 3 важных фактора: ВВП России, счет текущих операций, стоимость нефти марки Brent.
Наша фундаментальная модель дает погрешность около 3% в периоды рационального поведения инвесторов и до 10% в период высокой волатильности, вызванной поведенческими факторами. По последним данным она показывает, что после середины октября 2013 произошло существенное отклонение от фундаментальной оценки. Можно предположить, что инвесторы дисконтируют ухудшение всех трех указанных факторов. Если мы предположим ускоренный отток, падение нефти к 90 долл./барр., то фундаментальное значение курса рубля к доллару США будет находиться на еще более низких уровнях.
Использование для прогнозирования только фундаментальных факторов имеет свои недостатки. Например, ввиду редкой публикации данных макроэкономической статистики (месячной, квартальной), подверженной зачастую последующим пересмотрам, и задержки выхода этих данных, оценка курса рубля по фундаментальной модели может существенно отличается от динамики реального курса. Также недостатком фундаментальной модели является то, что она не может объяснить конъюнктурные изменения, а также поведение инвесторов, которое может вызывать значительное отклонение фактического курса рубля от значений, оправданных с точки зрения текущих экономических параметров.
2. Композитная модель
Разработанная нами композитная модель содержит как фундаментальные, так и конъюнктурные факторы и показывает более высокую степень корреляции с реальным курсом рубля, чем модель, основанная только на фундаментальных или только на конъюнктурных факторах.
В числе конъюнктурных факторов мы отобрали динамику валют развивающихся рынков, спрэд доходности UST-10 и Russia-10, индексы волатильности и другие факторы.
Значимость конъюнктурных факторов изменяется во времени (time varying) в зависимости от состояния рынка и предпочтения инвесторов. Поэтому мы производили форвардное тестирование (на периодах до 3 мес.), чтобы убедиться в значимости конъюнктурных факторов, заложенных в модель. Особенностью использования модели с учетом конъюнктурных факторов является краткосрочный характер (несколько месяцев).
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter