20 марта 2014 Инвесткафе Нигматуллин Тимур
В минувший вторник, 18 марта, МТС опубликовали финансовую отчетность за 4-й квартал и полный 2013 год в соответствии со стандартами US GAAP, а также представили операционные показатели за этот период. В целом результаты оператора оказались немного лучше моих ожиданий, несмотря на макроэкономическую и геополитическую неопределенность в Украине и замедление экономики РФ.
Консолидированные операционные и финансовые результаты МТС за 2013 год в млрд руб., если не указано иного
Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.
Структура и динамика совокупной выручки МТС, млрд руб.
Источник: данные компании, инфографика Инвесткафе.
Совокупная выручка Группы МТС за 2013 год поднялась на 5,3% г/г, до 398 млрд руб. Для сравнения: у Мегафона этот же показатель вырос на 9,1%, а у российского сегмента VimpelCom ltd. — на 1,6%. МТС отстали от Мегафона по темпам прироста выручки преимущественно из-за сокращения низкорентабельного розничного сегмента, который, впрочем, все еще остается самым крупным среди компаний «большой тройки». Основным же драйвером повышения совокупной выручки у МТС стал высокомаржинальньный сегмент передачи мобильных данных в РФ, который в 2013-м нарастил ее на 43,4% г/г, до 47,4 млрд руб. Для сравнения: соответствующий показатель российского сегмента VimpelCom ltd. повысился на 30,2% г/г, до 31,7 млрд руб., а у Мегафона по РФ вырос на 28,6% г/г, до 50,389 млрд руб.
Абонентская база мобильного бизнеса российского сегмента операторов «большой тройки»
Источник: данные компаний, инфографика Инвесткафе.
Отдельно стоит отметить и такой драйвер роста совокупной выручки МТС, как увеличение мобильной абонентской базы в РФ на 5,7% г/г. Для сравнения: у российского сегмента VimpelCom ltd. она выросла на 0,7% г/г, до 56,5 млн, а у Мегафона по РФ — на 8,8% г/г, до 68,129 млн. Судя по всему, рост происходил, в частности, за счет перетока абонентской базы от VimpelCom в РФ на фоне расширения спектра услуг связи, повышения их качества и сокращения квартального показателя оттока абонентской базы (churn rate) на 2 п.п. г/г, до 9%. По моим расчетам, churn rate у МТС сейчас самый низкий среди операторов «большой тройки», так как у VimpelCom в РФ этот показатель составляет 14%, а у Мегафона — 10,1%.
За счет повышения эффективности OPEX и роста доли высокомаржинальных услуг в структуре выручки OIBDA МТС увеличивалась существенно быстрее выручки. По итогам года этот показатель прибавил 8,2% г/г и достиг 175 млрд руб. Сокращение расходов на обслуживание долга, увеличение прочих расходов и отсутствие убытков от прекращенной деятельности обусловило рост чистой прибыли группы МТС в 2013 году до 79,8 млрд руб.
Ввиду макроэкономической нестабильности стоит отметить оптимизацию МТС своего долгового портфеля. Так, доля рублевого долга к концу 2013 года составила 77% против 76% годом ранее. На мой взгляд, эта динамика положительно скажется на устойчивости компании к ослаблению рубля.
Капитальные затраты Группы МТС за 2013 год составили 81,6 млрд руб., или около 20,5% от выручки, что немного выше среднеотраслевых показателей. Свободный денежный поток достиг 73 млрд руб. Дивидендная политика компании подразумевает выплаты в размере 75% от свободного денежного потока или не менее 40 млрд руб. в год. Если учесть недавно выплаченные дивиденды за 1-е полугодие 2013 года в размере 10,79 млрд руб. (5,22 руб. на одну обыкновенную акцию), то за 2-е полугодие, по моим подсчетам, можно получить еще примерно 20 руб. на акцию, что дает доходность более 7% годовых. Это более чем вдвое превышает среднерыночный уровень. Дата отсечки по дивидендам за 2-е полугодие, по моим оценкам, будет назначена на начало июля 2014 года.
Если резюмировать все вышесказанное, то неожиданно позитивная отчетность и высокая дивидендная доходность должны оказать поддержку котировкам МТС на Московской бирже в средне- и долгосрочной перспективе. Долгосрочная целевая цена пока на пересмотре. Предыдущий таргет равнялся 352,3 руб. за бумагу
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Консолидированные операционные и финансовые результаты МТС за 2013 год в млрд руб., если не указано иного
Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.
Структура и динамика совокупной выручки МТС, млрд руб.
Источник: данные компании, инфографика Инвесткафе.
Совокупная выручка Группы МТС за 2013 год поднялась на 5,3% г/г, до 398 млрд руб. Для сравнения: у Мегафона этот же показатель вырос на 9,1%, а у российского сегмента VimpelCom ltd. — на 1,6%. МТС отстали от Мегафона по темпам прироста выручки преимущественно из-за сокращения низкорентабельного розничного сегмента, который, впрочем, все еще остается самым крупным среди компаний «большой тройки». Основным же драйвером повышения совокупной выручки у МТС стал высокомаржинальньный сегмент передачи мобильных данных в РФ, который в 2013-м нарастил ее на 43,4% г/г, до 47,4 млрд руб. Для сравнения: соответствующий показатель российского сегмента VimpelCom ltd. повысился на 30,2% г/г, до 31,7 млрд руб., а у Мегафона по РФ вырос на 28,6% г/г, до 50,389 млрд руб.
Абонентская база мобильного бизнеса российского сегмента операторов «большой тройки»
Источник: данные компаний, инфографика Инвесткафе.
Отдельно стоит отметить и такой драйвер роста совокупной выручки МТС, как увеличение мобильной абонентской базы в РФ на 5,7% г/г. Для сравнения: у российского сегмента VimpelCom ltd. она выросла на 0,7% г/г, до 56,5 млн, а у Мегафона по РФ — на 8,8% г/г, до 68,129 млн. Судя по всему, рост происходил, в частности, за счет перетока абонентской базы от VimpelCom в РФ на фоне расширения спектра услуг связи, повышения их качества и сокращения квартального показателя оттока абонентской базы (churn rate) на 2 п.п. г/г, до 9%. По моим расчетам, churn rate у МТС сейчас самый низкий среди операторов «большой тройки», так как у VimpelCom в РФ этот показатель составляет 14%, а у Мегафона — 10,1%.
За счет повышения эффективности OPEX и роста доли высокомаржинальных услуг в структуре выручки OIBDA МТС увеличивалась существенно быстрее выручки. По итогам года этот показатель прибавил 8,2% г/г и достиг 175 млрд руб. Сокращение расходов на обслуживание долга, увеличение прочих расходов и отсутствие убытков от прекращенной деятельности обусловило рост чистой прибыли группы МТС в 2013 году до 79,8 млрд руб.
Ввиду макроэкономической нестабильности стоит отметить оптимизацию МТС своего долгового портфеля. Так, доля рублевого долга к концу 2013 года составила 77% против 76% годом ранее. На мой взгляд, эта динамика положительно скажется на устойчивости компании к ослаблению рубля.
Капитальные затраты Группы МТС за 2013 год составили 81,6 млрд руб., или около 20,5% от выручки, что немного выше среднеотраслевых показателей. Свободный денежный поток достиг 73 млрд руб. Дивидендная политика компании подразумевает выплаты в размере 75% от свободного денежного потока или не менее 40 млрд руб. в год. Если учесть недавно выплаченные дивиденды за 1-е полугодие 2013 года в размере 10,79 млрд руб. (5,22 руб. на одну обыкновенную акцию), то за 2-е полугодие, по моим подсчетам, можно получить еще примерно 20 руб. на акцию, что дает доходность более 7% годовых. Это более чем вдвое превышает среднерыночный уровень. Дата отсечки по дивидендам за 2-е полугодие, по моим оценкам, будет назначена на начало июля 2014 года.
Если резюмировать все вышесказанное, то неожиданно позитивная отчетность и высокая дивидендная доходность должны оказать поддержку котировкам МТС на Московской бирже в средне- и долгосрочной перспективе. Долгосрочная целевая цена пока на пересмотре. Предыдущий таргет равнялся 352,3 руб. за бумагу
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter